6发行市场

（1）代销（Best Effort Selling）。代销是指承销商代发行 人发售证券，在承销期结束时，将未售出的证券全部退 还给发行人的承销方式。 （2）包销（Underwriting）。包销又称承购包销或全额包 销，是指发行人与承销商签订合同，由承销商以双方协 商决定的价格将准备发行的证券全部买下，并按照合同 规定时间将价款一次性付给发行公司，然后承销商再以 略高的价格向社会公众出售。 （3）助销（Stand-by Underwriting）。助销是指由承销商 自购一部分，代理发售一部分的承销方式。
（二）股票发行定价方式 股票发行定价方式就是指确定股票发行价格的制度安 排。我国通常采用以下几种发行定价方式： 1.协商定价; 2.累计投标询价; 3.上网竞价方式; 4.一般询价方式; 5.首次公开发行中向二级市场投资者配售。
三、债券发行价格的确定
（一）债券发行定价方法： 债券发行价格是投资者认购新发行的债券时实际支付的 价格。 1.纯贴现债券（Pure Discount Bonds）。 贴现债券是指无票面利率、以低于面值的价格发行、到 期按照面值偿还的债券，发行价格与面值之间的差额为债 券投资收益。 其发行价格的计算为：
二、证券发行市场的结构
一、 证券发行市场的特点和结构
1.从空间上看，证券发行市场没有固定的场所，可以利用交 易所的交易系统实现发行，也可以在证券公司或银行等其 他金融机构的柜台发行。 2.从时间上看，证券发行市场没有统一的发售时间，一般也 没有例行的规定和要求，发行者可以根据自己的需要和市 场行情自行选择何时发行 3.从价格确定机制上看，证券发行价格的确定十分复杂，往 往由发行机构根据发行主体的资产净值情况及发展状况， 在充分了解市场需求信息的基础上，采用一定的投标竞价 方式来确定。
证券发行市场是承载和支持政府、金融机构、 证券发行市场是承载和支持政府、金融机构、工商企业 等以筹集资金为目的向投资者出售代表一定权利的有价 证券的市场，是证券进入流通领域的开端，因而又称之 证券的市场，是证券进入流通领域的开端， 为“初级市场”或“一级市场” 。 初级市场” 一级市场”
一、证券发行市场的特点和结构
二、核准制下的发行程序
（一）核准制的含义 核准制是以欧洲各国公司法为依据而确立的一种证券发行 审核方式，实行所谓的实质管理原则。 （二）股票发行程序 以我国为例，公开发行股票的申报、核准及发行程序如下： 1.发行人制作申请文件并申报→2.中国证监会受理申请文件 →3.中国证监会进行初审→4.发行审核委员会审核→5.中国 证监会核准发行→6.发行人提出复议申请→7.公开发行股票。
3.上市公司增发的有关规定 上市公司申请增发新股，除应当符合《上市公司新股发 行管理办法》的规定外，还应当符合以下条件： 最近三个 会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10％，且最近 一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10％。 4.上市公司配股的条件 经注册会计师核验，公司最近3个会计年度加权平均净资 产收益率平均不低于6%等。
超额配售选择权，俗称"绿鞋"，是指发行人授予主承销商的 一项选择权，获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售 不超过包销数额15%的股份，即主承销商按不超过包销数额 115%的股份向投资者发售。在本次增发包销部分的股票上 市之日起30日内，主承销商有权根据市场情况选择从集中竞 价交易市场购买发行人股票，或者要求发行人增发股票，分 配给对此超额发售部分提出认购申请的投资者。也就是说， 在超额配售选择权行使期内，如果发行人股票的市场交易价 格低于发行价格，主承销商用超额发售股票获得的资金，按 不高于发行价的价格从集中竞价交易市场购买发行人的股票， 分配给提出认购申请的投资者；如果发行人股票的市场交易 价格高于发行价格，主承销商可以根据授权要求发行人增发 股票，分配给提出认购申请的投资者，发行人获得发行此部 分新股所募集的资金。这样，主承销商在未动用自有资金的 情况下，通过行使超额配售选择权，以平衡市场对某个股票 的供求，起到稳定市价的作用。
发行价格 =
(1 + 市场收益率)N
面值
2.单利计息、按年付息的债券（Coupon Bonds）。 这种债券也叫做付息债券。其发行价格公式为：
发行价格 = A ⋅ ∑
t =1 N
(1 + 市场收益率)t (1 + 市场收益率)N
1
+
面值
（t=1,2,…,N），N为债券有效期限; A为年利息。 3.无归偿期的政府债券（Consols）。其发行价格计 算公式为： 利息
载体，主要包括股票、债券、基金以及其他证券化金融
3.证券发行市场的中介
证券市场的中介主要是指媒介证
券发行人与投资人交易的证券承销商，它通常是负担承 销义务的投资银行、证券公司或信托投资公司 4.证券监管机构 在证券发行市场中，证券监管机构运用法 律的、经济的和必要的行政手段对证券的发行进行审核、 监督和管理，以维护证券发行市场的正常秩序和公开、 公平、公正的“三公”原则。证券监管机构主要由政府 监管机关和行业自律组织构成。
（二）债券发行的条件 新修订的《公司法》第十六条规定，公开发行公司债券 应当符合下列条件：股份有限公司的净资产不低于人民币 三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元； 累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十，等。 （三）基金发行的条件 根据《中华人民共和国证券投资基金法》规定，基金管 理人发售基金份额，募集基金，应当向国务院证券监督管 理机构提交申请，经国务院证券监督管理机构核准。
发行价格 = 市场收益率
（二）我国债券发行方式的演进 我国债券发行方式由行政分配逐步向市场化发 行方式过渡。1988年以前，我国国债发行主要采 用行政分配方式发行，1988年财政部首次通过商 业银行和邮政储蓄柜台销售了一定数量的国债 。 1991年开始以承购包销方式发行国债，直到 1996年，公开招标方式才被广泛采用。
第三节
证券发行价格
一、发行价格的类型 二、股票发行价格的确定 三、债券发行价格的确定
一、发行价格的类型
证券发行价格是证券有偿发售时，投资者实际支付的价 格。大致可以分为平价发行、溢价发行和折价发行三种。 （一）平价发行（At a Par） 平价发行又称为面额发行、等价发行，是以证券面额为 发行价格来发行证券。股票和债券都可以平价的方式发行。
（二）溢价发行（At a Premium） 溢价发行是指以高于证券面额的价格进行发售。根据发 行价格和股票市场价格的关系又可以分为时价发行和中间 价发行两种方式。 （三）折价发行（At a Discount） 即是证券发行价低于证券本身的面值。债券的折价发行 通常是在债券票面利率低于市场利率的情况下采用。而股 票通常不允许折价发行。
2.申请股票发行。申请股票发行是发行工作的关键环节，一 般包括：第一，确认股份公司的股票发行资格。第二，向 证券管理部门提交有关的申请文件和资料。第三，填写股 票发行说明书。第四，股票发行的形式审查。 3.申请生效后，委托中介机构进行股票发行。发行公司应同 中介机构签订委托发行协议书。委托发行协议书签订后， 股票发行中介机构按照发行公司的要求，向投资者发售新 股票。
方政府、金融机构、公司和企业等初次出售新债券的市场。 3．基金发行市场 基金发行市场是基金管理人发行基金证券募集基金
资产的市场。开放式式基金通常利用基金管理人及银行的柜台发行基 金证券，封闭式基金可利用证券交易系统发行基金受益凭证。
（二）证券发行市场的纵向结构
1.证券发行市场的交易主体 证券发行市场的交易主体包 括证券发行人和投资人。 2.证券发行市场的客体 工具 证券发行市场的客体即筹融资的
二、直接发行和间接发行
（一）直接发行 直接发行是指发行人不通过证券承销机构而自己发行 证券的一种形式。 （二）间接发行 1．间接发行的含义：也称为承销发行，是指发行人不直接 参与证券的发行过程，而是委托给一家或几家证券承销 机构承销的一种方式。 2．间接发行的具体形式：根据证券承销商与发行人签署的 承销条件的不同，间接发行包括代销、包销和助销三种 方式。
三、初次发行和增资发行
按照股票发行目的不同，可以分为初次发行和增资发行。 （一）初次发行 初次发行又称为首次发行，是指新组建股份公司时，或 原非股份制企业改制为股份公司时，或原私人持股公司转 为公众持股公司时，公司首次发行股票。前两种情形又称 为设立发行，后一种发行又称为首次公开发行IPO（Initial Public Offering ）。
二、证券发行市场的结构 、
（一）证券发行市场的横向结构
1．股票发行市场 股票发行市场是新股票初次发行的市场，股票的发 行人一般是股份有限公司。股份有限公司通过发行股票筹集公司的股 本金，或者是在营运过程中பைடு நூலகம்过发行股票扩充公司的股本金。 2．债券发行市场 债券发行市场是各种债券发行人包括中央政府、地
二、股票发行价格的确定
我国《证券法》第28条规定：“股票发行采用溢价发行的， 其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定，报国务院 证券监督管理机构核准。” （一）股票发行定价方法 1.可比公司定价法：即对可比较的或者代表性的公司进行 分析，尤其要分析有相似业务以及相似规模的公司首次公开 发行情况，以获得参考的定价基础。 2.市盈率法 市盈率（Price to Earnings Ratio, 简称P/E）是指股票市场 价格与每股收益的比率，即： 股票市场价格
市盈率 = 每股收益
3.市净率法 市净率（Price to Bookvalue Ratio 简称P/B），是指股 票市场价格与每股净资产的比率。计算公式为： 市净率=股票市场价格/每股净资产 4.贴现现金流量定价法 贴现现金流量定价法是通过预测公司未来的现金流量， 按照一定的贴现率计算公司的净现值，从而确定股票发行 价格的一种方法。
第二节
证券发行方式
一、公募发行和私募发行 二、直接发行和间接发行 三、初次发行和增资发行