第五章债券与价值分析信息
债券价值分析
第五章债券价值分析
课堂练习
某种债券的期限是30年期，息票率为8%，出售时按面值1000元出售。
此时债券的修正久期为11.26年，凸性为212.4。
如果债券的收益率从8%涨至10%，则考虑凸性和不考虑凸性时债券的价格分别下降了多少？
课后作业
根据以下题目回答问题：
1.附息债券的面值为1000美元，息票率为6%，每年支付一次利息，其修正久期是10年，当前的售价是800美元，到期收益率为8%。
如果到期收益率涨至9%，用久期预测的债券的价格是多少？
2.6%息票债券，每半年支付利息，凸性为120（年数）以80%的面值出售，到期收益率为8%。
如果到期收益率涨至9.5%，由于凸性对价格变化的的百分比的预测的贡献是多少？
3.每年支付息票且息票率为8%，到期收益率为10%，且麦考利久期是9年。
债券的修正久期是多少？
4.当利率下降时，30年期以折价出售的债券的久期会发生什么变化？为什么？
5.哪种债券的久期最长？
（1）8年到期，息票率为6%；
（2）8年到期，息票率为11%
（3）15年到期，息票率为6%；
（4）15年到期，息票率为11%。
1。
《证券投资分析》第五章：债券价值分析
债券市场包括一级市场和二级市场。一级市场是发行市场，负责新债券的发行和销售；二级市场是交易市场，投 资者可以在此买卖已发行的债券。
02 债券价值的评估方法
债券的现值评估
01
02
03
定义
债券的现值评估是指将未 来的现金流按照一定的折 现率折现到现在的价值。
计算方法
使用折现公式，将未来的 利息和本金的现金流分别 折现，然后加总得到债券 的现值。
到期收益率受到市场利率、债券
影响因素
久期是指一种衡量债券价格对利率变 化敏感性的指标，凸性则是指债券价 格与利率之间非线性关系的度量。
久期和凸性受到债券期限、票面利率、 市场利率等因素的影响。
计算方法
久期通常使用麦考利久期和希森久期 等公式计算，凸性则通过计算债券的 久期与利率变化的二阶导数得到。
利率市场化进程加快
中国利率市场化改革加速推进，推动债券市场价格发 现机制不断完善。
绿色债券与可持续发展投资
绿色债券市场兴起
01
随着全球对环境保护和可持续发展的重视，绿色债券市场迅速
兴起，为投资者提供了新的投资机会和风险管理工具。
可持续发展投资理念
02
可持续发展投资理念逐渐成为主流，投资者更加关注企业的环
保和社会责任表现，推动企业积极采取可持续发展战略。
政策支持与监管加强
03
各国政府加强对绿色债券市场的监管和支持，推动市场规范发
展。
THANKS
特点
债券是固定收益证券，投资者通过购买债券获得稳定的收益；债券的风险相对 较低，因为债券的利息和本金支付是事先约定的，不受市场波动的影响；债券 的流动性较好，可以随时在二级市场上买卖。
债券的种类与风险
第五章--债券和股票估价PPT课件
本小节只介绍基本证券——债券和股票的价 值评估。
债券、股票作为基本证券，不仅是企业投资 的工具（投资，选择具体对象）；也是企业 筹资的方式，其发行价格的确定；这些都与 证券估值有关。
1
第三节 证券估价
基本证券的价值评估实际是资本时间价值 计算中求现值的应用（贴现率是用考虑了 资本时间价值和风险报酬后的投资报酬率 或市场利率）。
基本证券估值需要的几个要素（求现值）：
1、未来的各期的现金流量的分析预测； 2、贴现率（K）； 3、证券的存续期。
这3个基本要素在债券估值中和股票估值中 有明显的不同。
5
第三节 证券估价
提问2 你认为股票和债券，哪种有价证券
的内在价值容易确定？ 为什么？
6
第三节 证券估价
提问3 如果估值中，贴现率K、期限n已知，影
Bi次还本付息且不计复利的债券估价模 型
同是上例：某债券面值1000元，票面利率为 10%，期限为5年，某企业要对这种债券投 资，要求的必要报酬率为12%。
计算 公式
15
（二）债券估价方法
现实中，我国的债券多是平价发行的。 上例：某债券面值1000元，票面利率为
10%，期限为5年，企业按面值发行。 求债券的贴现率。
（K>g）
27
（二）股票的估价方法
书上例题：P66 例2－28 时代公司准备投资购买东方信托投资公
司的股票， d0=2元，g=4%，K=10%
时才能购买东方信托投资公司的股票，则 该种股票的价格应为：
28
补充—— （五）股票收益率的确定方法：求 K
（五）股票收益率的确定方法：求 K 根据股票的买价、股利的模型（利用上
估值：预测证券未来现金流量的总现值。
第五章债券及价值分析信息
2020/12/11
第五章债券及价值分析信息
统一公债的价值计算
• 统一公债（Consolidated Stock），是一 种没有到期日，定期发放固定债息的一 种特殊债券。其内在价值公式为：
2020/12/11
第五章债券及价值分析信息
利用内在价值或收益率的决策
• 1.债券市场价值与债券内在价值的比较； 或前者高于后者，意味着到期收益率低 于折现率
第五章债券及价值分析信息
三、债券内在价值计算
• P在此处即为收益率Ke下的债券价值。 • 上式中P为债券现值，Ct 表示第t期的现金 流量，Ke表示投资者的预期收益率或贴现率，n 为待偿期限。此式为债券现值的一般公式。
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第五章债券及价值分析信息
几种常见的债券
• 1、附息券：
• 2、利随本清券：
• 2利用债券内在价值公式计算债券到期 收益率，直接与预期收益率比较。
• 3、债券到期收益率与价格变化是相反 的！
2020/12/11
第五章债券及价值分析信息
第三节 债券定价理论
• 债券定价的五大定理。由B.G.Malkiel在1962 年提出。
• 定理一：债券的价格与债券的收益率成反比 关系。债券价格上升，收益率下降；价格下 跌，收益率上升。
第五章债券及价值分析 信息
2020/12/11
第五章债券及价值分析信息
•有效资本市场假说：
•美国经济学家法玛(Fama)于20世纪60年代创立 。 观点：易信息
•第二阶层：所有公开的信息
•第三阶层：所有可知的信息，包括内部的和私人 的信息。三个阶层的信息包容关系如图所示
价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮 助投资者获得超额利润。
第五章债券价值分析
第五章债券价值分析债券价值分析是投资者分析债券投资价值的一种方法。
债券是一种固定收益证券，通常由政府、企业、金融机构等发行。
债券的价值分析对于投资者选择和决策是否购买债券、债券的合理价格以及债券的回报等都具有重要的参考价值。
债券价值分析主要包括债券的内在价值分析和债券的市场价值分析。
债券的内在价值是指债券根据发行实体的信用等级、债券期限以及债券的税收优惠等因素，通过现金流贴现的方法计算得出的理论价值。
债券的内在价值通过计算债券未来现金流的现值，并将利息、本金等现金流按照折现率折现，得出债券的内在价值。
债券的市场价值则是指债券在市场上实际交易的价格。
债券的市场价值受多种因素的影响，如市场利率、债券发行体的信用状况、债券流动性等。
市场利率是影响债券市场价值的主要因素，当市场利率上升时，债券的市场价值下降，反之亦然。
此外，债券的信用评级越高，市场对债券的需求越大，债券的市场价值越高。
在进行债券价值分析时，投资者需要综合考虑债券的内在价值和市场价值。
如果债券的内在价值高于市场价值，说明债券被低估，投资者可以选择购买债券，以获取超额收益。
相反，如果债券的内在价值低于市场价值，则意味着债券被高估，投资者应该谨慎购买或者避免购买。
此外，投资者还可以通过债券的回报率来评估债券的价值。
债券的回报率是指债券的利息收益与债券的市场价值之比。
回报率较高的债券通常被认为是价值较高的投资选择。
投资者可以通过比较不同债券的回报率来选择最佳的投资组合。
总之，债券价值分析是投资者进行债券投资决策的重要工具。
通过债券的内在价值分析和市场价值分析，投资者可以评估债券的投资价值，并进行相应的投资决策。
证券投资学 第五章债券及价值分析信息PPT课件
品种、在短期做出大量的交易来获利。 03.12.2020
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有效市场与投资策略
• 市场类型 投资策略 投资分析方法
• 无效市场 • 弱式有效 • 半强式有效 • 强式有效
积极策略 技术分析、基本分析
积极
基本分析(择股)
积极或消极 寻找内幕消息(择股)
03.12.2020
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有效资本市场假说：
•美国经济学家法玛(Fama)于20世纪60年代创立 。 观点：证券市场中的信息有以下一些关系
•第一阶层：证券市场的历史交易信息
•第二阶层：所有公开的信息
•第三阶层：所有可知的信息，包括内部的和私人 的信息。三个阶层的信息包容关系如图所示
二、半强式有效市场假说(Semi— Strong Form Market Efficienty)。
• 该假说认为价格已充分反应出所有已公开的
有关公司营运前景的信息。这些信息有成交 价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司 管理状况及其它公开披露的财务信息等。假 如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速 作出反应。
03.12.2020
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三、债券收益率
• 1、票面（名义）收益率 （couponrate） • 2、直接（当期）收益率 （Current rate） • 3、持有期收益率 • 4、到期收益率 （Yield to Maturity YTM） • 5、债券赎回收益率（Yield to call YTC）
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第一节 债券基本概念
一、利息、利率与收益率： • 二、债券收益：收益是投资者通过投资所获
得的收入。债券的收益包括持有期债息收入 与资本利得（价差收入）两部分 。（基本收 入和资本收入） 三、债券的价值：1、通过资本化法将现金流折 现的内在价值；2、市场价值；3、交易中的 净价和全价（报价与清算价的区别）。
5第五章债券价值分析
第五章 债券价值分析
第一节 收入资本化法
收入资本化法（Capitalization of income method of valuation)
又称贴现现金流法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF），包括股息 （或利息）贴现法和自由现金流贴现法。
收入资本化法: 任何资产的内在价值（Intrinsic value）
P
c
1
k
c
1 k 2
c
1 k 3
...
c
1
M
k n
第二种方法，比较债券的内在价值与债 券价格的差异（或净现值的大小）。
债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的 差额，为债券投资者的净现值（NPV）。（或 NPV：现金流入量的现值与现金流出量的现值之 差）
相反，溢价债券的价格将会下 跌，资本损失抵消了较高的利 息收入，投资者仍然获得相当 于预期收益率的收益率。
零息票债券的价格变动
零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债 券价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价 值，债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而 趋近于面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值 的速度上升。
D 72.731 66.12 2 811.40 3 2639.17 2.78(年）
950.25
950.25
麦考利久期定理
定理一：只有贴现债券的麦考利久期等于它们的 到期时间。
D=[PV(ct)]/B*n =1*n =n
定理二：附息债券的麦考利久期小于或等于它们 的到期时间。只有仅剩最后一期就要期满的直接 债券的麦考利久期等于它们的到期时间，并等于 1。
第五章债券的价值
P10(010.0)45 (10.0)62
10.8(2元 )
此例说明了在债券的必要收益率和所余到期时 期变化时债券的估价方法。
第五章债券的价值
3.零息债券的定价
零息债券以债券面值贴水的价格从发行人手中买
入债券，持有到期后可以从发行人手中兑换相等于
面值的货币。一张零息债券的现金流量相当于将附
息票债券的每期利息流入替换为零。所以它的估值
公式为：
P
M
1 k m
式中,M为债券面值,k 为必要收益率,m为从现在起 至到期日所余周期数.
第五章债券的价值
计算实例
从现在起20年到期的一张零息债券，如果其面 值为1000元，必要收益率为10％，它的价格应 为：
P1 100.1020014.684元
第五章债券的价值
第五章债券的价值
债券定价原理
•（4）与被定公债券具有相似特征的可比债券收益发 生变化（即市场必要收益变化），也会迫使被定价债 券的必要收益变化，进而影响债券价格。
•（5）若一种债券的市场价格上涨，其到期收益率必 然下降；反之，若债券的市场价格下降，其到期收益 率必然提高。
•（6）债券收益率的下降会引起债券价格提高，债券 价格提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同幅 度提高时所引起的价格下跌的金额。
第五章债券的价值
2、流动性偏好理论 （The Liquidity Preference Theory）
流动性偏好理论的基本观点是相信投资者并不认为长 期债券是短期债券的理想替代物，考虑到资金需求的不 确定性和风险产生的不可预测，投资者在同样的收益率 下，更倾向于（偏好）购买短期证券。也就是说，在上 例中，在方案A和方案B收益相同时，投资者更倾向于采 用方案B的“结转再投”方式。这一偏好的存在迫使长期 资金需求者提供高于方案A的收益率才能促使投资者购买 2年期的证券。在现实操作中，长期资金的需求者也愿意 支付这笔流动性溢价，原因是短期债券的发行次数频繁， 必然增大融资成本。
第五章债券价值分析
第五章债券价值分析
第5章 （一）债券的价格与收益
5.4 债券的时间价格
第五章债券价值分析
第5章 （一）债券的价格与收益
5.5 零息票债券
第五章债券价值分析
第5章 （一）债券的价格与收益
5.6 债券的违约风险
第五章债券价值分析
第5章 （一）债券的价格与收益
5.6 债券的违约风险
我国债券是按单利计息，但是国际惯例则按复利贴现。若 按单利计息，复利贴现，得出现值公式为：
在其他条件相同的情况下，按单利计息的现值要高于用复利计算的现 值。根据终值求现值的过程，称之为贴现。
现值一般有两个特征： (1)当给定未来值时，贴现率越高，现值便越低。 (2)当给定利率(贴现率)时，取得未来值的时间越长，该未来值的现值就越 低。
如果利率高于10%，则价格将低于909.09美元，如果利率低 于10%，则价格将高于909.09美元。
结论：短期投资者在预期收益率为8%时，买有风险的2年 期债券并不比买无风险的1年期债券划算。这要求2年期债券以 低于不计风险的841.75美元的价格销售。
第五章债券价值分析
第5章 （二）利率的期限结构
第五章债券价值分析
第5章 （一）债券的价格与收益 5.1.1 债券的应计利息与债券牌价
在金融行情表上提出的债券价格并非真正是投资者为 购买债券支付的价格。这是因为牌价里没有包括在 利息期间产生的利息。
如果最近一次利息付息日已过去40天，而半年期为 182天，卖方就有权要求一个半年期债券40/182的 应计利息。因此，成交价等于标价加上应计利息。
(4) 远期利率
未来的真实利率并不必然等于远期利率，它只是我们今天
根据已有的资料计算得出的。甚至不必要求远期利率等于未来
债券及价值分析
待偿期限：决定债券内在价值的要素之一，待偿期限越长，债券价格波动幅度越大。但当到期时间发生变化时，债券的边际价格变动率减小。
息票率：票面利率决定了未来现金流的大小，其他条件相同时，票面利率高的债券价值也高。在其它属性不变的情况下，债券息票率越小，价格波动幅度越大。
赎回条款：含赎回条款的债券，发行人有权在一定时间内将债券赎回。一般情况下，赎回条款降低了债券的内在价值。
*
第二节 债券价格与内在价值
01
待偿期限。
债券内在价值决定：
估计的预期货币收入（利息、到期兑付值等）；
投资者要求的适当收益率，即折现率，也可用市场利率代替；
02
03
04
*
二、债券现值公式
上式中P为债券现值，C 表示每期的债息收入，Ke表示投资者的预期收益率或贴现率或折现率，n为待偿期限。M为债券到期兑付值，一般为面值。此式为利息一定的情况下的债券现值。
*
即期利率与远期利率的关系
由远期利率的定义知，若 表示第t年的远期利率，St表示即期利率，则有：
1
引进（5.9)，可得：
2
*
01
贴现因子：将来t年后可得1元的证券的当前值
只含即期利率贴现因子： 只含远期利率的贴现因子 综合：
02
第五节 债券期限结构理论
三大理论：讨论即期利率的期限结构，以确定不同期限的债券的合理价格。三大期限结构理论建立在不同的出发点上，从不同的角度分析期限结构的意义。
利息、利率与收益率：
债券收益：收益是投资者通过投资所获得的收入。债券的基本收入和资本收入）
债券的价值：1、通过资本化法将现金流折现的内在价值；2、市场价值；3、交易中的净价和全价（报价与清算价的区别）。
金融市场学之债券价值分析
金融市场学之债券价值分析债券是金融市场中的一种重要金融工具，是债务人（借款人）向债权人（债券持有人）募集资金的一种方式。
债券可以看作是一种借入债务的证券化形式，其发行的目的是为了筹集资金，用于企业的扩张、项目的发展等。
债券价值分析是对债券投资的一种重要评估方法，它可以帮助投资者评估一支债券的投资价值、风险与收益，并基于这些信息做出投资决策。
债券的价值分析通常包括以下几个主要方面：1. 利率风险：债券的价值与市场利率密切相关。
当市场利率上升时，债券的价值会下降，因为市场上的新债券收益率更高。
相反，当市场利率下降时，债券的价值会上升，因为市场上的新债券收益率较低。
因此，投资者需要密切关注市场利率的变化以及债券收益率的波动，从而评估和预测债券的价值变动。
2. 信用风险：债券的发行人信用状况直接影响债券的价值。
发行人信用评级越高，债券的风险越小，债券的价值越高。
相反，如果发行人的信用评级降低，或者出现违约的风险，债券的价值就会下跌。
因此，投资者需要对债券的发行人进行信用评级，了解其信用状况和偿债能力，以评估债券的价值和风险。
3. 还本付息安排：债券的还本付息安排也是影响债券价值的重要因素。
债券的付息方式、利率计算方式、还本偿付方式等都会影响债券的价值。
投资者需要仔细分析和比较不同债券的还本付息安排，以确定其对债券价值的影响。
4. 市场流动性：流动性是指债券在二级市场上的交易活跃程度。
具有高流动性的债券更容易买卖，投资者能够以较低的交易成本进行买卖操作。
相反，流动性较低的债券交易活跃度较低，交易成本较高。
投资者需要考虑债券的流动性，以便在需要时快速变现。
综上所述，债券价值分析是投资者评估债券投资价值的重要工具。
投资者需要综合考虑利率风险、信用风险、还本付息安排和市场流动性等因素，全面评估债券的价值和风险，从而做出明智的投资决策。
当然，在实际投资中，除了债券的基本面分析外，技术分析、市场预期等因素也应同时考虑，以获得更全面的债券价值分析。
债券及其价值分析
债券及其价值分析债券是一种债务工具，公司或政府在筹集资金时可以发行给投资者，作为一种筹资方式。
债券的发行者被称为债务人，而购买债券的人则成为债权人。
债券的价值分析对于投资者来说非常重要，因为它可以帮助投资者评估债券的投资回报率和风险。
债券的价值分析可以从两个方面进行：收益分析和风险分析。
在收益分析中，投资者需要考虑债券的利率收益和购买价格。
债券的利率收益是指债券提供给债权人的固定利率，也称为票面利率。
投资者需要将债券的利率收益与市场上其他可用投资工具的利率进行比较，以确定债券是否具有吸引力。
通常情况下，债券的利率收益越高，其价值越高。
此外，投资者还需要考虑购买债券时的价格。
如果债券的购买价格低于其面值，投资者将能够以较低的成本购买债券，并获得更高的投资回报率。
相反，如果购买价格高于面值，投资者将面临债券价值下降的风险。
在风险分析中，投资者需要评估债券所面临的各种风险因素。
其中，信用风险是最重要的因素之一、信用风险指的是债券发行者无法按时偿还本金和利息的风险。
投资者可以通过查看债券评级机构对债券发行者信用评级的评估来评估债券的信用风险。
一般来说，评级较高的债券具有较低的信用风险。
此外，投资者还需要考虑利率风险和通胀风险。
利率风险指的是当市场利率上升时，债券价格下降的风险。
通胀风险指的是通货膨胀导致实际利率下降的风险。
投资者可以通过分析宏观经济因素，如通胀率和利率走势，来评估这些风险因素对债券的影响。
最后，投资者还可以利用债券的价格指数和收益率曲线来进行债券价值分析。
价格指数是衡量债券价格变动的指标，收益率曲线则显示不同期限的债券利率。
投资者可以通过观察价格指数和收益率曲线的变动，以评估市场对债券的情绪和预期。
综上所述，债券及其价值分析对于投资者来说非常重要。
通过综合考虑债券的收益和风险因素，投资者可以做出明智的投资决策，并获取良好的投资回报。
第05章 债券价值分析
14
12 10 8
795.02
722.63 639.56 544.24
381.66
437.96 502.57 576.71
1176.67
1160.59 1142.13 1120.95
6
4 2 1
434.85
309.33 165.29 85.49
611.78
759.41 871.44 933.51
1096.63
+28.7%
+27.1% +25.8% +25.1% +24.4%
三、可赎回条款与债券内在价值（价格） 的关系
可赎回条款，即在一定时间内发行人有权赎 回债券。 赎回价格 (Call price) ：初始赎回价格通常设 定为债券面值加上年利息，并且随着到期时 间的减少而下降，逐渐趋近于面值。赎回价 格的存在制约了债券市场价格的上升空间， 并且增加了投资者的交易成本，所以，降低 了投资者的投资收益率 。 赎回保护期，即在保护期内，发行人不得行 使赎回权，一般是发行后的5至10年 。
906.85
948.02 972.52 1000.00
表5-5: 20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券的价格变化
剩余到期年数 20 18 16 以3.5%贴现的45美元息票 支付的现值 (美元) 960.98 913.07 855.10 以3.5%贴现的票面价值 的现值 (美元) 252.57 289.83 332.59 债券价格 (美元) 1213.55 1202.90 1190.69
97.22
122.74 154.96 195.63 256.98 311.80 393.65 496.97
774.30
第五章债券价值分析PPT课件
V
A
1 yT
•二、直接债券价值
V 1 c y 1 c y 2 1 c y 3 1 c y T 1 A y T
经济学院
• 三、统一公债价值
V 1 cy 1 c y2 1 c y3c y
• 四、债券价格合理性评判方法
– 方法一：比较两类到期收益率的差异
– 方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差
➢ 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的 波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之， 到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是 以递减的速度增加。
经济学院
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
➢定理四：对于期限既定的债券，由收益率 下降导致的债券价格上升的幅度大于同等 幅度的收益率上升导致的债券价格下降的 幅度。
➢定理五：对于给定的收益率变动幅度，债 券的息票率与债券价格的波动幅度之间成 反比关系。
异
N P V VP
经济学院
第二节 债券定价原理*
• 1962年，马尔基尔（Malkiel,1962)最早系统提 出债券定价的5个原理
➢ 定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关 系。
➢ 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率 与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时 间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。
– 2、公式：
c 1 p 2 y p 2 p ( 1 1 y ) 2tT 1 C F t/( 1 y ) t( t2 t)
➢当收益率变动幅度较大时，用久期近似计算的 价格变动率就不准确，需要考虑凸度调整；
➢在其他条件相同时，人们应该偏好凸度大的债 券。
• 实验：凸度的计算
经济学院
– 购买溢价发行的可赎回债券投资者更关注赎回收益率， 而非到期收益率
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期限3年，经投标确定的票面年利率为2.77％，2007年4月16日开
始发行并计息，4月19日发行结束，4月25日起在各交易场所和
试点银行柜台上市交易。
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本期国债为固定利率附息债，利息按年支付，利息支付日
为每年4月16日。
19.10.2020
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第一节 债券基本概念
一、利息、利率与收益率： • 二、债券收益：收益是投资者通过投资所获
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三个信息阶层的关系：
P1es1 M1,Ptetst Mt
tst (t1)st1ft
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引言 有效资本市场假说的三种形式
• 一、弱式有效市场假说。该假说认为在弱式有
效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去 历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成
交量、卖空金额，融资金融等 ； • 推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票
价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮 助投资者获得超额利润。
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二、半强式有效市场假说(Semi— Strong Form Market Efficienty)。
• 该假说认为价格已充分反应出所有已公开的
有关公司营运前景的信息。这些信息有成交 价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司 管理状况及其它公开披露的财务信息等。假 如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速 作出反应。
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有效资本市场假说：
•美国经济学家法玛(Fama)于20世纪60年代创立 。 观点：证券市场中的信息有以下一些关系
•第一阶层：证券市场的历史交易信息
•第二阶层：所有公开的信息
•第三阶层：所有可知的信息，包括内部的和私人 的信息。三个阶层的信息包容关系如图所示
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[日期：2007-04-16]
• 期限3年 票面利率2.77％
•
本报讯（记者 张丽锦） 今天上午，记者从财政部获悉，
2007年记账式（四期）国债今起发行，国债期限3年，发行额度 306亿元，通过试点银行柜台发售部分的分销价格区间为每百元
面值99.80元-100.20元。
•
根据财政部公告，本期国债实际发行面值金额为306亿元，
追涨杀跌；
• 定量投资：短线套利、频繁交易，
“壁虎式定量投资法” ，同时交易很多 19.10品.2020种、在短期做出精品大课程量的交易来获利。
有效市场与投资策略
• 市场类型 投资策略 投资分析方法
• 无效市场 • 弱式有效 • 半强式有效 • 强式有效
积极策略 技术分析、基本分析
积极
基本分析(择股)
得的收入。债券的收益包括持有期债息收入 与资本利得（价差收入）两部分 。（基本收 入和资本收入） 三、债券的价值：1、通过资本化法将现金流折 现的内在价值；2、市场价值；3、交易中的 净价和全价（报价与清算价的区别）。
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三、债券收益率
• 1、票面（名义）收益率 （couponrate） • 2、直接（当期）收益率 （Current rate） • 3、持有期收益率 • 4、到期收益率 （Yield to Maturity YTM） • 5、债券赎回收益率（Yield to call YTC）
积极或消极 寻找内幕消息(择股)
消极
不分析，买入并持有或投 资指数基金
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第五章 债券及价值分析
• 第一节 • 第二节 • 第三节 • 第四节 • 第五节
债券基本概念 债券价格与内在价值 债券定价理论 债券的凸性、久期与免疫 债券期限结构理论
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306亿国债今发行
是指持债券至可赎回日的收益率。
• 债券收益率例子
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到期收益率的计算
M
P 1Ke n (5.5)
在债券价值P已知的情况下，根据现金流C1、 C2、。。。、Cn，计算出折现度Ke,即为到期收益 率。 可利用EXCEL的函数IRR计算
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四、债券的六条属性
投资分析
• 债券价值分析：基于收入资本化法，分析债 券（固定收益证券）的价值或到期收益率；
• 普通股价值分析：基于红利现值模型DDMs， 计算普通股的内在价值；
• 普通股基本分析：利用影响股票的一些基本 因素，分析预测股票的价格走势；
• 技术分析：基于股票交易的历史信息，分析 判断价格未来的变化
• ……
• 推论三：在强式有效市场中，没有任何 方法能帮助投资者获得超额利润，即使 基金和有内幕消息者也一样。
• （三种有效假说的检验就是建立在三个 推论之上。）
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投资策略及投资分析
消极策略：买入并持有，或买入指数基金
积极策略：择股与择时（进行各种分析）
代表性的积极策略：
价值型策略，代表人物巴菲特（Warren Buffett)
• 1、待偿期限：决定债券内在价值的要素之一， 待偿期限越长，债券价格波动幅度越大。但 当到期时间发生变化时，债券的边际价格变 动率减小。
• 2、息票率：票面利率决定了未来现金流的大 小，其他条件相同时，票面利率高的债券价 值也高。在其它属性不变的情况下，债券息 票率越小，价格波动幅度越大。
• 3、赎回条款：含赎回条款的债券，发行人有 权在一定时间内将债券赎回。一般情况下， 赎回条款降低了债券的内在价值。
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债券的六条属性（续）
• 4、税收：不同的税收待遇会影响债券的内在 价值(税率,递延效应)。
趋势型策略，代表人物索罗斯(George Soros) 投资理念
定量投资策略，代表人物西蒙斯(James Simons)经历
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积极型策略的分析要点
• 价值型：通过财务报表、基本面等材
料进行分析，寻找被市场低估的资产进 行投资，挖掘证券的潜在价值。（高抛 低吸）
• 趋势型：利用证券运行过程中的偏差，
• 推论二：如果半强式有效假说成立，则在市 场中利用技术分析和基本分析都失去作用， 内幕消息可能获得超额利润。
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三、强式有效市场假说(Strong—
Form Market Efficioncy)
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ• 强式有效市场假说认为价格已充分地反
应了所有关于公司营运的信息，这些信
息包括已公开的或内部未公开的信息。