行为金融学第四章
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
n
V ( pi ) v(xi )
i 1
山东财政学院金融学院
所以，前景理论的两大分析工具：
价值函数（行为效用函数） 权重函数（决策权重 ）
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
（一）价值函数
综合人们的“反射效应”、“敏感性递减”和“损失厌恶”三种 心理效用，行为金融学将财富变化（损益）的效用价值函数画成 如下图所示的情形 ： 效用（价值）
引入主观概率的原因：有的自然状态无法重复山试东验财。政学院金融学院
§1 前景理论
期望效用理论认为：在不确定性条件下，期望效用可以通过将各 个可能结果按照它们出现的概率加权求和得到：
u( p; x, y) E[u( p; x, y)] pu(x) (1 p)u( y)
不确定性的描述，即一赌局出现x结果的概率为p ，出 现y结果的概率为1-p
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
货币资产的估价问题是货币、银行管理和宏观经济理论研 究的重要内容 。（货币经济学）
风险资产或金融资产的估价问题是现代狭义金融学研究的 核心——不确定条件下的金融决策。（有时也被称为狭义 金融学）（金融经济学）
二、不确定条件下金融决策的分析工具与决策标准☆
（一）分析工具
n
E[u] piu(xi )
max
i 1
最优(均衡)的 x
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
三、前景理论（Prospect Theory ）
心理实验对传统期望效用理论提出挑战（阿莱悖论等）。 卡尼曼和特沃斯基（Kahneman and Tversky 1979）提出前景
理论： 前景理论认为人们行动决策的依据是：行动的前景（即行 动可能的后果）给人们带来的心理感受评价——期望价值。 期望价值：取决于行为主体的价值函数(value function )和 权重函数(weights function )
n
V ( pi ) v(xi )
i1决策权重 价值函数
第i中不确定情景发生的概率
损失
20
-10 10
以参考点为拐点的“S”形函数
参考点 -40
收益
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
价值函数是以参考点为拐点的“S”形函数：价值函数是定义 在相对于某个参考点的收益和损失上的，在损失部分(小于参 考点)是下凸函数，在收益部分(大于参考点)是上凸函数。
参考点决定投资者的相对损益 ☆
对未来不确定性情景的概率判断（Pi，i=1,2….n） 投资者对决策的评价标准：效用（取决于其风险态度或偏好）
（二）传统金融学关于不确定条件下决策的标准：期望效用
最大化
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
冯·诺伊曼-摩根斯坦（V ·N-M）期望效用函数：
u( p; x, y) E[u( p; x, y)] pu(x) (1 p)u( y)
行为金融学
冯玉梅
第四章 前景理论与行为资产定价
§1 前景理论 §2 行为资产定价理论 §3 行为资产组合理论
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
一、金融学是一门决策科学 二、不确定条件下金融决策的分析工具与决策标准 三、前景理论
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
期望效用理论下的决策标准：期望效用最大化。
在前景理论中 ，每一个不确定结果下的价值v(xi)也同样被乘以一 个决策权重。但该决策权重并不是客观概率也不是主观概率，而 是决策者对概率的一个自我评价:π (Pi) 。 前景理论下的决策标准：期望价值最大化。
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
期望价值的计算（计算公式的形式同期望效用）
参考点的动态变化：参考点会随着股票价格的上涨而提高，随着股 票价格的下跌而降低。
市场形势好转，投资者预期股票价格会继续上涨，就一直不获利了 解，以至于最后，参考点就是每天的市场价格。
股市持续下跌时，投资者的参考点随市价逐渐下调，当跌到离初始 购买价不多时，才会再次以购买价作为参考点，卖出股票（有些也 选择不卖）。
由于参考点的动态变化，因此，投资者在实际的收益区也可能表 现出风险偏好，在实际的损失区也可能表现出风险厌恶。
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
价值
参考点
损失
止损点 -25 -10 参考点 25
收益
参考点
山东财政学院金融百度文库院
§1 前景理论
投资者通常选择自认为适当的参考点，并预计可能的后果进行价 值判断。
一、金融学是一门决策科学
人们在获得收入之后面临两类决策： ☆
第一类决策：决定当期的消费在收入中所占的比例； 第二类决策：采用何种方式将本期未消费的收入带到下一期。
（第二类决策也就是莫顿所定义的广义金融学的范畴。）
人们可以采取两种不同的方式来实现资源的跨期分配：
其一是通过无风险或低风险的货币资产来实现； 其二是通过有风险的金融资产来实现。
投资者心理上对损益的判断：取决于参考点和实际资产价 格之间的偏差。
投资者常用的参考点： 股票的买入价 投资者的心理价位
投资者持有股票时，若实际市场价格高于参考点，则投资 者获得相对收益；否则，投资者遭受相对损失。
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
人们心理所设定的参考点通常是动态变化的
不确定性的描述，即一赌局出现x结果的概率为p ，出现y结果 的概率为1-p
n 种不确定性后果（xi，i 1, 2
n
E[u] piu(xi )
i 1
n)下的期望效用：
根据微观经济学原理：u(xi)的函数形式取决于人们的风险偏好。
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
传统金融学关于不确定条件下决策的标准：
（二）权重函数(weights function ) 人们在进行不确定性决策时，要通过对未来各种不确定性情景发
生的概率进行判断。
客观概率与主观概率： 客观概率是基于对事件的物理特性分析得出的概率。比如， 抛掷硬币，正反面出现的概率各为0.5。
主观概率：是人对事件客观概率的合理测度。这种测度是一 种信念，是主观的，但又是根据知识、经验以及对客观情况 的了解进行分析、推理、综合判断而设定的，与主观臆测不 同。
V ( pi ) v(xi )
i 1
山东财政学院金融学院
所以，前景理论的两大分析工具：
价值函数（行为效用函数） 权重函数（决策权重 ）
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
（一）价值函数
综合人们的“反射效应”、“敏感性递减”和“损失厌恶”三种 心理效用，行为金融学将财富变化（损益）的效用价值函数画成 如下图所示的情形 ： 效用（价值）
引入主观概率的原因：有的自然状态无法重复山试东验财。政学院金融学院
§1 前景理论
期望效用理论认为：在不确定性条件下，期望效用可以通过将各 个可能结果按照它们出现的概率加权求和得到：
u( p; x, y) E[u( p; x, y)] pu(x) (1 p)u( y)
不确定性的描述，即一赌局出现x结果的概率为p ，出 现y结果的概率为1-p
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
货币资产的估价问题是货币、银行管理和宏观经济理论研 究的重要内容 。（货币经济学）
风险资产或金融资产的估价问题是现代狭义金融学研究的 核心——不确定条件下的金融决策。（有时也被称为狭义 金融学）（金融经济学）
二、不确定条件下金融决策的分析工具与决策标准☆
（一）分析工具
n
E[u] piu(xi )
max
i 1
最优(均衡)的 x
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
三、前景理论（Prospect Theory ）
心理实验对传统期望效用理论提出挑战（阿莱悖论等）。 卡尼曼和特沃斯基（Kahneman and Tversky 1979）提出前景
理论： 前景理论认为人们行动决策的依据是：行动的前景（即行 动可能的后果）给人们带来的心理感受评价——期望价值。 期望价值：取决于行为主体的价值函数(value function )和 权重函数(weights function )
n
V ( pi ) v(xi )
i1决策权重 价值函数
第i中不确定情景发生的概率
损失
20
-10 10
以参考点为拐点的“S”形函数
参考点 -40
收益
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
价值函数是以参考点为拐点的“S”形函数：价值函数是定义 在相对于某个参考点的收益和损失上的，在损失部分(小于参 考点)是下凸函数，在收益部分(大于参考点)是上凸函数。
参考点决定投资者的相对损益 ☆
对未来不确定性情景的概率判断（Pi，i=1,2….n） 投资者对决策的评价标准：效用（取决于其风险态度或偏好）
（二）传统金融学关于不确定条件下决策的标准：期望效用
最大化
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
冯·诺伊曼-摩根斯坦（V ·N-M）期望效用函数：
u( p; x, y) E[u( p; x, y)] pu(x) (1 p)u( y)
行为金融学
冯玉梅
第四章 前景理论与行为资产定价
§1 前景理论 §2 行为资产定价理论 §3 行为资产组合理论
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
一、金融学是一门决策科学 二、不确定条件下金融决策的分析工具与决策标准 三、前景理论
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
期望效用理论下的决策标准：期望效用最大化。
在前景理论中 ，每一个不确定结果下的价值v(xi)也同样被乘以一 个决策权重。但该决策权重并不是客观概率也不是主观概率，而 是决策者对概率的一个自我评价:π (Pi) 。 前景理论下的决策标准：期望价值最大化。
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
期望价值的计算（计算公式的形式同期望效用）
参考点的动态变化：参考点会随着股票价格的上涨而提高，随着股 票价格的下跌而降低。
市场形势好转，投资者预期股票价格会继续上涨，就一直不获利了 解，以至于最后，参考点就是每天的市场价格。
股市持续下跌时，投资者的参考点随市价逐渐下调，当跌到离初始 购买价不多时，才会再次以购买价作为参考点，卖出股票（有些也 选择不卖）。
由于参考点的动态变化，因此，投资者在实际的收益区也可能表 现出风险偏好，在实际的损失区也可能表现出风险厌恶。
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
价值
参考点
损失
止损点 -25 -10 参考点 25
收益
参考点
山东财政学院金融百度文库院
§1 前景理论
投资者通常选择自认为适当的参考点，并预计可能的后果进行价 值判断。
一、金融学是一门决策科学
人们在获得收入之后面临两类决策： ☆
第一类决策：决定当期的消费在收入中所占的比例； 第二类决策：采用何种方式将本期未消费的收入带到下一期。
（第二类决策也就是莫顿所定义的广义金融学的范畴。）
人们可以采取两种不同的方式来实现资源的跨期分配：
其一是通过无风险或低风险的货币资产来实现； 其二是通过有风险的金融资产来实现。
投资者心理上对损益的判断：取决于参考点和实际资产价 格之间的偏差。
投资者常用的参考点： 股票的买入价 投资者的心理价位
投资者持有股票时，若实际市场价格高于参考点，则投资 者获得相对收益；否则，投资者遭受相对损失。
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
人们心理所设定的参考点通常是动态变化的
不确定性的描述，即一赌局出现x结果的概率为p ，出现y结果 的概率为1-p
n 种不确定性后果（xi，i 1, 2
n
E[u] piu(xi )
i 1
n)下的期望效用：
根据微观经济学原理：u(xi)的函数形式取决于人们的风险偏好。
山东财政学院金融学院
§1 前景理论
传统金融学关于不确定条件下决策的标准：
（二）权重函数(weights function ) 人们在进行不确定性决策时，要通过对未来各种不确定性情景发
生的概率进行判断。
客观概率与主观概率： 客观概率是基于对事件的物理特性分析得出的概率。比如， 抛掷硬币，正反面出现的概率各为0.5。
主观概率：是人对事件客观概率的合理测度。这种测度是一 种信念，是主观的，但又是根据知识、经验以及对客观情况 的了解进行分析、推理、综合判断而设定的，与主观臆测不 同。