1 国际收支分析

26
10亿美元
经常项目余额
国际投资头寸
日本的国际投资头寸与海外投资收益
3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
-800
-600
-400
-200
-1,000 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
8
10亿美元
美国的国际收支
经常项目 资本与金融项目
23
美国的经常账户与国际投资净头寸
500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
全球经济再平衡的对策I 储蓄投资缺口的调整
• 美国 – 在未来几年内，美国的储蓄投资缺口能否继续缩小，主要取决于如下两方面因 素：第一，家庭储蓄率能否继续上升，或者至少保持在目前高于6%的水平上。这 取决于未来资产价格的走势、失业率的变化、家庭获得消费信贷的难易程度等； 第二，政府储蓄率能否显著上升，这取决于美国政府何时结束扩张性财政刺激政 策并转而采取财政巩固措施； 日本 – 未来日本储蓄投资缺口能否缩小，取决于如下因素：第一，日本的消费者信心能 否持续增强，从而促进居民扩大消费，降低居民储蓄率；第二，在收入分配结构 上，能够发生由股东向劳动者的倾斜（即扭转2000年代前半期的趋势），从而降 低企业储蓄率；第三，日本企业投资率能否显著上升，从而缩小储蓄投资缺口。 以上三个方面能否实现，归根结底取决于日本经济能否摆脱持续20年的低迷状 态，重新回到增长轨道上来； 中国 – 在未来几年内，中国的储蓄投资缺口能否缩小，取决于如下几方面因素：第一， 在国民收入初次分配中，居民收入所占比重能否显著上升，政府税收与企业利润 所占比重能否显著下降；第二，增加政府支出中用于教育、医疗、社会保障等社 会公共产品方面的支出，以削弱居民的谨慎性储蓄动机。大力发展消费信贷，缓 解居民面临的流动性约束。
24
10亿美元
经常账户余额
国际投资净头寸
美国的国际投资头寸与海外投资收益
500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
中东和北非
15
欧元区内部的经常账户失衡
10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 2002 德国 2003 荷兰 2004 意大利 2005 西班牙 2006 希腊 2007 葡萄牙 2008 2009
爱尔兰
16
对经常账户失衡的分析I
• Y=C+I+G+X-M=C+S+T，经过变化，则 • X-M=(S-I)+(T-G)； • 这意味着贸易顺差等于储蓄投资缺口加上政府财政盈 余； • 假定经常账户顺差等于贸易顺差，且政府财政维持平 衡，则上式可以转化为： • CA=S-I • 即经常账户顺差等于储蓄投资缺口； • 这意味着，当一国国内储蓄高于国内投资时，该国通过 经常账户顺差输入资金，即顺差国为逆差国提供融资 （例如中国）；当一国国内储蓄低于国内投资时，该国 通过经常账户逆差输入资金，即逆差国向顺差国借款 （例如美国）。
6
中国历年的国际收支
600 400 200 0 -200 -400 -600 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
7
10亿美元
经常项目
资本与金融项目
错误与遗漏
储备资产
200
400
600
800
0
1,000
4
国际收支平衡表的结构
• 经常项目 – 货物贸易收支 – 服务贸易收支 – 收入 – 经常转移 资本与金融项目 – 直接投资 – 证券投资 • 股权 • 债权 – 其他投资 • 贸易信贷 • 贷款 • 其他 平衡项目 – 储备资产 – 错误与遗漏
•
•
5
国际收支平衡表的恒等关系
• 经常项目+资本与金融项目+平衡项目=0 • 通常的国际收支平衡是指，平衡项目为零，即在不 存在错误与遗漏，且储备资产不增减的情况下：经 常项目+资本与金融项目=0，即经常项目顺差与资 本项目逆差相匹配（例如日本），或经常项目逆差 与资本项目顺差相匹配（例如美国）。 • 国际收支双顺差是指一国同时出现经常项目顺差与 资本项目顺差（例如中国），这必然导致中国储备 资产的大幅增长。 • 经常项目失衡一般是指一国经常项目余额与GDP比 率超过3%。目前热议的全球失衡（Global Imbalance）即是指全球经常项目失衡。
日本的国际收支
250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
9
10亿美元
经常项目
资本与金融项目
100
150
200
250
300
17
美国的储蓄投资缺口
22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 1999 2000 2001 2002 2003 储蓄率 2004 2005 2006 2007 2008 2009
投资率
18
美国的部门储蓄率
10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0%
家庭净储蓄
企业净储蓄
政府净储蓄
净国民储蓄
19
日本的储蓄投资缺口
30% 28% 26% 24% 22% 20% 1999 2000 2001 2002 2003 储蓄率 2004 2005 2006 2007 2008 2009
投资率
20
中国的储蓄投资缺口
53% 51% 49% 47% 45% 43% 41% 39% 37% 35% 1999 2000 2001 2002 2003 储蓄率 2004 2005 2006 2007 2008 2009
国际收支分析
提纲
• • • • • 国际收支平衡表 全球国际收支失衡 计算短期国际资本流动的3种方法 短期资本流动的主要诱因与影响 如何管理短期资本流动
2
第一节
国际收支平衡表
3
国际收支平衡表
• 国际收支平衡表（Balance of Payment Presentation） 国际收支平衡表是一国根据交易内容和范围设置项 目和帐户，并按照复式记帐法对一定时期内的国际 经济交易进行系统的记录，对各笔交易进行分类、 汇总而编制出的分析性报表。 • 国际收支平衡表是按照“有借必有贷，借贷必相 等”的复式记帐原则来系统记录每笔国际经济交 易。这一记帐原则要求，对每一笔交易要同时进行 借方记录和贷方记录，贷方记录资产的减少、负债 的增加；借方记录资产的增加、负债的减少。
30
100
110
120
130
70 01-2002 06-2002 11-2002 04-2003 09-2003 02-2004 07-2004 12-2004 05-2005 中国 10-2005 03-2006 日本 德国
31
80
90
主要失衡国货币实际有效汇率的变动
美国 08-2006 01-2007 06-2007 11-2007 04-2008 09-2008 02-2009 07-2009 12-2009 05-2010
中国的国际投资头寸与海外投资收益
2,000 1,500 1,000 500 -500 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
29
10亿美元
海外投资收益
国际投资头寸
对经常账户失衡的分析III
• 全球金融危机结束之后，美国经常账户赤字能否显著改善？ • 答案是不确定。正如X-M=(S-I)+(T-G)所示，尽管美国的储蓄投资 缺口可能缩小，但美国财政赤字可能扩大，这可能导致经常账 户赤字再度扩大。 • 因此，要实现全球经常账户再平衡，既需要各主要失衡国平衡 储蓄投资缺口，也需要各国实现财政预算大致平衡，同时需要 实际有效汇率向均衡汇率水平运动。三者缺一不可。 • 为什么汇率调整是必要的? – 因为X-M=(S-I)+(T-G)只是一个恒等式，并未单向因果关系， 因此既可能是储蓄投资缺口导致经常账户顺差，也可能是经 常账户顺差导致储蓄投资缺口。 – 论据：余永定、Anderson。
11
10亿美元
中国的经常账户
服务贸易 1998 2000 2002 2004 2006 2008
中国的资本与金融账户
150 100 50 0 -50 -100 -150 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
12
10亿美元
直接投资
证券投资
其他投资
第二节
全球国际收支失衡
•
•
32
全球经济再平衡的对策II 实际有效汇率的调整