第二章 投资收益率与利率期限结构
002.利率的期限结构
第二节利率的期限结构本节考点01到期收益率、即期利率和远期利率02利率期限结构与收益率曲线03收益率曲线的基本类型04利率期限结构的理论考点1：到期收益率、即期利率和远期利率（一）到期收益率到期收益率（YTM）是指能够使得债券未来现金流现值等于其当前价格的贴现率，其假设投资者一直将债券持有至到期，且再投资的收益率也和到期收益率相一致。
已知某债券市场价格为P，未来将发生N次现金流支付，现金流发生的具体时间点（对应期数）为t，对应现金流为C t，则到期收益率y便是使得以下等式成立的收益率：【例】假设某国债的剩余期限为5年，票面利率8%，面值100元，每年付息1次，当前市场价格为102元，求到期收益率。
【例】假设某国债的剩余期限为5年，票面利率8%，面值100元，每年付息1次，当前市场价格为102元，则其到期收益率满足：通过插值法可解得y≈7.5056%,即该国债当前价格对应的到期收益率约为7.5056%。
（二）即期利率又称零利率，它被用来刻画在当下时间点至未来某段时间内所取得的利率，即现在投入一笔资金，到期时一次性取得约定的现金回报所对应享有的收益率。
而不产生期间现金流，仅在到期时一次性支付债券本金，正是零息债券的收益特征。
因此，零息债券的到期收益率即为即期利率。
在债券定价公式中，即期利率即用来进行现金流贴现的贴现率。
反过来，也可以从已知的债券价格计算即期利率。
即期利率的计算可以通过票息剥离法得到。
（三）远期利率远期利率是由当前即期利率所隐含的对应于未来某一区间内的利率水平。
远期利率可以根据当前即期利率推导得到。
【例】某投资者用100元本金购买了2年期零息债券，另一投资者用100元本金购买1年期零息债券，1年后到期时再投资于彼时以利率计价的1年期零息债券。
在无套利均衡条件下，两名投资者的收益应当相等。
基于复利计息规则下，有：100×（1+y2.00）2=100×（1+y1.00）×（1+ fy1.00, 1.00 ）其中, fy1.00, 1.00为市场对1年后的1年期即期利率的预期，解得该值为11. 01%。
第二章 投资收益率与利率期限结构
二、到期收益率
到期收益率是比较精确衡量利率水平的指标， 到期收益率是比较精确衡量利率水平的指标，但也有局 限性。 限性。它是在假定所有现金流都按可以计算出来的到期收益 率进行再投资。因此需要满足两个条件才能实现： 率进行再投资。因此需要满足两个条件才能实现： 投资未提前结束； 1、投资未提前结束； 投资期内的所有现金流都按到期收益率进行再投资。 2、投资期内的所有现金流都按到期收益率进行再投资。
四、年最终收益率
证券交易所里的债券报价，一般都使用年最终收益率， 证券交易所里的债券报价，一般都使用年最终收益率， 而不是直接报出债券价格。 而不是直接报出债券价格。这样做的目的是为了方便投资 者能直接将债券投资的收益率与其他投资工具的收益率作 比较，以判断债券投资是否合算。另一方面， 比较，以判断债券投资是否合算。另一方面，投资者也需 要通过年最终收益率来计算债券的认购价格。 要通过年最终收益率来计算债券的认购价格。
(股票售价 股票买价) + 持有期得到的股息 股票的购入价格
4
持有期收益率 =
第二节 股权投资的 收益率衡量指标
5
市盈率(倍) =
股票的现行市价 普通股每股净收益
股东权益或净资产总额 普通股股数
6
每股净资产 =
7
股价对净资产的倍率(倍) =
股票的现行市价 每股净帐面价值或每股净资产
8
股价对现金流量的比率 =源自第五节 利率的风险结构 与期限结构
利率的风险结构
相同期限的不同债券之间的利率差异与违约风险、流 动性、税收因素都有密切关系，习惯上人们仍称这种差异 为利率的风险结构。实证材料表明，在金融市场上，期限 相同的不同债券利率一般不同，而且相互之间的利差也不 稳定。 违约风险
2、证券投资学第二讲利率、利率期限结构
利率期限结构曲线理论
利率的期限结构理论一：纯预期假说
假定： (1) 投资者对债券的期限没有偏好，其行为取决于预期收益的变 动。如果一种债券的预期收益低于另一种债券，那么，投资 者将会选择购买后者。 (2) 所有市场参与者都有相同的预期。 (3) 在投资人的资产组合中，期限不同的债券是可完全替代的。 (4) 金融市场是完全竞争的。 (5) 完全替代的债券具有相等的预期收益率。
举例
100元投资，年利率是6%，存期一年，一次计息，年末终值 为：
100(1 6%)1 106
100元投资，年利率是6%，存期一年，每年计息12 次即 每月计息一次，年末的终值为 ：
100(1Байду номын сангаас
1
12
6%)
12
100元投资，年利率是6%，存期5年，一年计两次息，年
末终值为：
100(1
1
10
当收益率曲线向上倾斜时，长期利率高于短期利率 当收益率曲线平缓时，长期利率等于短期利率 当收益率曲线向下倾斜时，短期利率高于长期利率 一般来讲，收益率曲线大多是向上倾斜
传统的利率期限结构理论
传统的利率期限结构理论主要从定性的角 度出发，重点研究收益率曲线的形状以及形成 原因。主要的理论有预期理论假说、流动性理 论和市场分割理论。
现金流量 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 105
投资收益率与利率期限结构
第二章 投资收益率与利率期限结构第一节 债券投资的收益率1、债券的息票率＝%100⨯格债券的票面值或偿还价债券每年支付的利息 2、到期收益率C 代表年利息，F 代表面值，n 代表距离到期日的年数，P 代表债券的现值，对于一般的附息债券，到期收益率的计算公式为：n i FC i C i C P )1()1(12+++++++= 永久性债券的到期收益率计算公式为：CP i =3、当期收益率%100⨯=债券的认购价格债券每年支付的利息4、年最终收益率%100⨯÷-+=价格债券的发行价格或认购剩余年限发行价格或认购价格）（债券面额年利息5、由年最终收益率来计算附息债券的认购价格剩余年数年最终收益率剩余年数年利息债券面值价格债券的认购价格或卖出⨯+⨯+=)(16、债券持有期间收益率＝%100⨯÷-+买入价格持有年限买入价格）（卖出价格年利息7、剩余期限不到1年的贴现债券(或零息票债券)的最终收益率＝％剩余天数认购价格－认购价格或偿还价格债券面值100365)(⨯⨯剩余期限不足1年的贴现债券的认购价格＝3651÷⨯+剩余天数年最终收益率）债券面额（或偿还价格8、复利到期收益率01(1)(1)n t t n t C M p r r ==+++∑这个收益率指标隐含着两个重要的假定，即投资者一直将债券持有至偿还日；而且在未来收到的（最后一期除外）所有利息收入都能按到期收益率进行再投资。
第二节 股权投资的收益率衡量指标一、普通股每股净收益（EPS ）普通股股数息税后净收益－优先股股普通股每股净收益＝美国注册会计师协会（AICPA ）对待这个问题的态度是，任何具有上述复杂资本结构的企业，必须同时列示两个每股净收益的数据：一个为“原始的每股净收益”，即将可转换的有价证券作为一般的公司债券和优先股处理；另一个为“完全稀释后的每股净收益”，即假定全部可转换的公司债券和优先股都按规定的调换比率转化为普通股。
利率期限结构理论
利率期限结构理论利率期限结构理论是指研究不同期限债券利率水平之间的关系的理论。
根据这一理论，不同到期期限的债券利率之间存在一定的关系，即利率期限结构。
利率期限结构理论对于理解债券市场的运作机制、预测利率变动和投资决策等都具有重要的意义。
邓南坡曲线的解释有两种主要观点，一种是预期假说，另一种是流动性偏好假说。
预期假说认为利率期限结构取决于投资者对未来利率变动的预期。
根据此假说，如果投资者预期将来的利率会上升，那么他们会要求更高的利率来补偿这一风险。
因此长期债券的收益率会高于短期债券的收益率。
相反，如果投资者预期将来的利率会下降，那么他们会买入长期债券以获取更高的利率，这会导致短期债券的收益率高于长期债券的收益率。
流动性偏好假说则认为利率期限结构取决于投资者对债券的流动性的偏好。
根据此假说，长期债券的收益率会高于短期债券的收益率，是因为长期债券相对于短期债券更具有风险和流动性风险。
投资者愿意持有具有较高流动性的短期债券，因此要求更低的利率；而对于更具风险的长期债券，投资者要求更高的利率以补偿这一风险。
利率期限结构理论对投资者具有重要意义。
通过分析利率期限结构，投资者可以了解市场对未来的预期和风险偏好，从而作出对冲风险、配置资产的决策。
例如，如果预期利率会上升，投资者可能更倾向于购买短期债券，以便在利率上升时可以重新投资；相反，如果预期利率会下降，投资者可能更倾向于购买长期债券以获取更高的利率长期收益。
总之，利率期限结构理论对于理解债券市场的运作机制、预测利率变动和投资决策具有重要的作用。
通过分析预期假说和流动性偏好假说以及其他相关因素，投资者可以更好地理解利率的形成和变动，从而制定更合理的投资策略。
利率期限结构理论也为学者和政策制定者提供了研究和管理债券市场的重要工具。
第二章 利率的期限结构
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流动性升水理论与预期理论关系图例
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流动性升水理论的解释力 能解释第一种现象解释：长期债券利率与短期 债券利率具有关联性； 能解释第二种现象：预期效应与未来利率变化。 能解释第三种现象：流动性升水。 也能够解释收益率曲线的反向情况：流动性能 高升水不足以抵消所预期的未来短期利率下降 幅度。
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解答第二题图例
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本章综合练习（ ）： ）：远期利率的计算 本章综合练习（3）：远期利率的计算
远期利率是指隐含在给定的即期利率中的从未来某一时 点到另一时刻时点的利率。 实例：假设借入期限为2年、即期利率为8%的100元债 务，现将这100元按照即期利率7%做一年投资，一年 后将获得107元。然后再将这107元进行再投资，试求 107 107 第二年进行再投资时的远期利率应是多少？ 计算：设f1,2为进行第二年投资的远期利率，则： 100（1+7%）+100（1+7%） f1,2=100（1+8%）2 （ 1+7%）（1+ f1,2）=（1+8%）2 这一公式所包含的意思是：所借2年期债务的最终偿还 金额应当等于将所借款项分别按第一年即期利率和第二 年远期利率两期投资所获得的现金流之和相等。
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解答第一题 你应选择购买市政债券，因为每期税后你能够 获得60美元，税后收益为6％，由于市政债券 是免税的，你将不会为60美元的利息收入缴纳 40％的个人所得税，所以你的税后收益就是6 ％。但如果你购买国债，你只能保留80美元利 息收入的60％，因为另外40％要缴税。因此支 付所得税后，每期实际收入为48美元，收益率 为4．8％。因此购买市政债券会给你带来更高 的税后收益。
利率期限结构ppt课件
例题
• 策略一 投资于一个两年期债券
1（ 1i2t）2 1
1
• 策略二 连续投资于两个一年期债券
i i 1 (1 )(1 e ) 1
t
t 1
1
套利之下，策略一和策略二的收益率趋于相等
(1i2t)2
(1
it
)(1
ie ) t 1
结论
• 简化
e
i i t
t1
i2t
2
• 一般的
•
e ...... e
市场分割假说对三个事实的解释
• 无法解释第一个事实和第二个事实，因为它将不同期限的债券市场看成完全分割的市场。
• 市场分割假说可以解释第三个事实，即典型的收益率曲线总是向上倾斜的。因为在现实经济 中，人们更偏好期限更短，风险较小的债券，而债券发行者一般倾向于发行长期债券以满足 经济发展之需，使得短期债券价格较高，利率较低，长期债券价格较低，利率较高，因此收 益率曲线向上倾斜。
• 利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系，该结构可以用收益率曲线表示，或 者说收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构。
三个事实
1 不同期限债券利率随时间一起波动 短期利率低，收益率曲线向上倾斜，反之则反
2
收益率曲线几乎都是向上倾斜的，表明长期利率往往高于短期利率
3
纯粹预期假说 分割市场假说 流动性升水假说
• 即典型的收益率曲线总是向上倾斜的。因为投资者偏好短期债券，故随着债券期限延长，期限补偿亦相应 增加，即便未来短期利率预期平均值保持不变，长期利率也将高于短期利率，从而使得收益率曲线总是向 上倾斜。
i i i t t1
t ( n 1)
int
n
对收益率曲线形状的解释
利率的期限结构投资学财经大学
(五)短期利率和收益率曲线斜率
当下一年度短期利率 r2 大于今年得短期利 率r1时, 收益率曲线 向上倾斜。
暗示收益率预计会 上升。
当下一年得短期利率 r2 小于今年得短期利 率r1时, 收益率曲线 会下降。
暗示收益率预计会 下降。
图 15、3 短期利率和即期利率
(六)根据观察到得收益率解出 未来短期利率
(1 y2 )2 (1 r1)[1 E(r2 )]
也就是5%,利率期限结构呈现水平。 如果下一年得期望短期收益率E(r2) 就是6%,
则两年期即期利率y2将就是5、5%,利率期限 结构呈现向上。而下一年得期望短期收益率 E(r2) 如果就是4%,则两年期即期利率y2将就 是4、5%,利率期限结构呈现向下。
例15、1 附息债券得估值
使用表15、1得折现率,计算3年期, 票面利率为 10% 得附息债券(假设面值为$1000)得价值:
价值
$100 1.05
$100 1.062
$1100 1.073
价值 = $1082、17 ,又有:
1082.17
$100 1.0688
$100 1.06882
$1100 1.06883
利率的期限结构投资学财经大学
一、利率期限结构概述
利率期限结构就是不同期限债券贴现现金流得 利率结构。
通常情况下,期限短得现金流用较低得利率贴 现,即要求较低得收益率;期限长得现金流用较 高得利率贴现,即要求较高得收益率。
收益率曲线显示了收益率和期限之间得关系, 所以收益率曲线就是利率期限结构得图形表现。
收益率曲线有四种类型:
从收益率曲线四种类型中可以看到,不同期限债 券得收益率不相同。
收益率曲线在固定收益证券领域有重要得作用。
利率的期限结构
第2章利率的期限结构在经济全球化，金融一体化的今天，利率同我们中的大多数人息息相关，向银行贷款需要根据利率支付利息，在银行存款或购买债券以获取利息收益。
我们还知道，存款或贷款由于种类和期限（短期，长期）的不同有不同的利率，这些利率的不同不仅替现在数量上，而且还替现在计算的方法上。
同时利率由于受到经济环境（全球的或局部的），政府政策等因素的影响，利率是在不断变化的。
利率的期限结构反映了利率（或收益率）和期限之间的对应关系，在期限--收益率的坐标平面上它是一条收益率曲线，根据利率的期限结构，可以了解远期利率（将来某个时间的利率）和即期利率之间的关系。
本章以债券的收益率为工具说明利率的期限结构，内容有第 2.1节的固定收益证券的介绍，第2.2节讨论即期利率的计算，第2.3节分析利率的期限结构的构建方法和即期利率曲线，第2.4节介绍远期利率以及远期利率曲线同期利率曲线之间的关系。
§2.1固定收益证券本小节对在金融市场作为融资工具的固定收益证券作一个简单的介绍。
固定收益证券(Fixed-income Securities)是借方在特定的时间内按预先规定的时间和方式向证券持有者支付利息和本金所发行的证券，也称固定收入债券。
债券的持有期一般比较长，持有者收入的现金流是固定的，其价值要随利率的波动而变化，因此具有利率风险。
债券定期支付利息，有半年支付一次的(如美国)，一年支付一次的(如欧洲国家)，还有按季度支付的。
对于一个确定的固定收益债券，有三个基本特征是投资者所关心的，它们是到期日(Maturity)、票面利率(Coupon Rate)，每年付息次数和面值(Par Value，又称本金, Principle)。
到期日反映了证券的期限的长短，在到期日借方应按时向证券持有者归还证券所确定的利息和本金。
票面利率又称息票率，它一般指的是年利率，票面利率和每年付息次数决定了每次付息时的付息率。
面值是指证券的票面价值，是借方在到期日或之前应该支付给证券持有者的不包含利息的金额。
简述利率期限结构理论
简述利率期限结构理论利率期限结构理论是描述不同期限的利率之间的关系的理论模型。
这个理论对投资者和借款者在决策投资和借贷时如何选择期限提供了一种理论解释。
在金融市场中，利率期限结构理论对于决策者和政策制定者来说具有重要的意义，因为它可以影响金融市场的利率设定和资源配置。
利率期限结构理论的基本观点是，不同期限的利率（即短期利率、中期利率和长期利率）之间存在一种关系，这种关系可以被称为利率期限结构。
根据这个理论，长期债券的利率应该高于短期债券的利率，因为长期债券面临的风险和不确定性更高。
此外，利率期限结构理论还表明，短期利率和长期利率之间的差异可以被用来预测经济的未来走势。
利率期限结构理论的几个核心假设是利率的期望假设、流动性偏好假设和风险偏好假设。
首先，利率期限结构理论假设投资者有一个关于未来短期利率的预期，这个预期反映了市场参与者对未来经济发展的看法。
根据这个假设，长期利率是由短期利率的预期所决定的，如果投资者预期短期利率会上升，那么长期利率也会上升。
其次，利率期限结构理论假设投资者更倾向于持有短期债券而不是长期债券，这被称为流动性偏好。
这种偏好是由投资者对流动性的需求和风险规避的意愿所决定的，因为短期债券在未来的利率波动中更易于购买或出售。
最后，利率期限结构理论假设风险偏好是影响投资者选择债券期限的因素之一、根据这个假设，投资者更愿意购买短期债券，因为长期债券面临更多的风险和不确定性。
利率期限结构理论主要有两种解释：期望理论和流动性偏好理论。
期望理论认为，利率期限结构是由市场参与者对未来利率的期望所决定的。
如果投资者预期利率将上升，那么短期利率将高于长期利率。
流动性偏好理论则认为，投资者更喜欢购买短期债券，因为短期债券具有更高的流动性和可变性。
利率期限结构理论对金融市场和政策制定者有重要影响。
首先，理解利率期限结构的变化和因素可以帮助投资者和借款者在决策投资和借贷时选择合适的期限。
其次，利率期限结构可以提供对未来经济走势和利率变动的预测。
收益率曲线与期限结构
收益率曲线与期限结构1. 引言收益率曲线是金融市场中非常重要的一项指标，它描述了不同期限债券的到期收益率之间的关系。
期限结构则是指在一定时间段内不同期限债券的到期收益率的相对水平。
研究收益率曲线与期限结构可以帮助我们更好地理解金融市场的运行机制，对投资决策和风险管理具有重要的指导意义。
2. 收益率曲线的定义与构建收益率曲线是描述在相同信用风险下、不同期限债券的到期收益率之间的关系的一种曲线。
通常情况下，债券的到期收益率与债券期限呈正相关关系，即较长期限的债券收益率较高，较短期限的债券收益率较低。
构建收益率曲线的方法主要有以下两种：2.1 静态分析法静态分析法是基于市场上已发行的债券价格来构建收益率曲线。
这种方法基于假设，即市场上所有的债券都具有相同的信用风险，不同期限债券的到期收益率只是理论上的差异。
通过观察和比较不同期限债券的市场价格，可以计算出相应的到期收益率，并绘制出收益率曲线。
2.2 动态模型法动态模型法是基于金融市场中的利率期限结构模型来构建收益率曲线。
这种方法认为，债券的到期收益率不仅受到市场流动性和供需关系的影响，还受到宏观经济变量、货币政策和资产定价模型等因素的综合影响。
通过建立数学模型，可以在给定市场条件下预测不同期限债券的到期收益率，并以此来构建收益率曲线。
3. 期限结构的解释与解读期限结构描述了在一定时间段内不同期限债券的到期收益率的相对水平。
根据期限结构理论，当预期通货膨胀率上升或市场利率上升时，较长期限债券的到期收益率会高于较短期限债券的到期收益率；当预期通货紧缩或市场利率下降时，较长期限债券的到期收益率会低于较短期限债券的到期收益率。
期限结构可以提供一些关于金融市场的重要信息：•经济周期预测：研究期限结构可以帮助预测经济周期的变化。
例如，当收益率曲线倒挂，即短期利率高于长期利率时，通常意味着经济可能面临衰退的风险。
•货币政策分析：货币政策制定者通常会密切关注期限结构，特别是长期利率。
张元萍版投资学选择题1-6章题目加答案
第一章投资概述（一）选择题1．投资者进行投资活动的确定目的是（A）。
A．实现价值增值B．实现货币增值C．实现自我价值D．实现资本保值2．投资就是投资主体、投资目的、投资方式和行为内在联系的统一，这充分体现了投资必然与（ B ）相联系的本质特征。
A．经营权B．所有权C．使用权D．支配权3．金融投资功能的实质是（A）。
A．金融产品功能B．金融的调节功能C．增值与投机功能D．资源配置功能4．证券投资的主体是（ D ）。
A．金融机构B．家庭C．非金融机构D．法人和自然人5．下列（ D ）功能不属于证券市场基本职能。
A．筹措资金B．资本定价C．资本配置D．国有企业转制6．有效市场假设理论是（ C ）提出的。
A．巴菲特B．索罗斯C．法玛D．夏普7．在（ B ），所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中。
A．弱式有效市场B．半强式有效市场C．强式有效市场D．完全有效市场8．在（ A ）中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。
A．弱式有效市场B．半强式有效市场C．强式有效市场D．完全有效9．只要证券的市场价格充分、及时地反映了全部有价值的信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为（ C ）。
A．完全竞争市场B．自由竞争市场C．有效市场D．完全市场10．为了更准确地描述市场有效性理论，有必要对有效市场理论的定义及检验重新进行描述。
1991年，Fama将传统的弱式、半强式及强式有效三个层次的市场有效性分类方法，改为（ABC）。
A．收益预测研究B．事件研究C．私人信息研究D．整体信息研究11.投资环境是进行金融投资的必要条件，主要包括（ABD ）等内容。
A.证券市场结构B. 交易机制C.交易所环境D.报价方式12.投资过程通常包括以下几个基本步骤（ABCD）。
A.确定证券投资政策B.进行证券投资分析C.组建证券投资组合D.对证券投资组合进行修正和评估13.证券市场是证券发行和流通的活动场所。
利率的期限结构
（二）利率的期限结构债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系就称为利率的期限结构，表示这种关系的曲线通常称为收益曲线。
利率期限结构主要讨论金融产品到期时的收益与到期期限这两者之间的关系及变化。
一般而言，随着利率水平的上升，长期收益与短期收益之差将减少或变成负的。
也就是说，当平均利率水平较高时，收益曲线为水平的（有时甚至是向下倾斜的），当利率较低时，收益率曲线通常较陡。
收益率曲线的三种特征：不同期限的债券，其利率经常朝同方向变动。
利率水平较低时，收益率曲线经常呈现正斜率；利率水平较高时，收益率曲线经常出现负斜率。
收益率曲线通常为正斜率。
收益曲线的表现形态有：（1）正常的收益曲线（上升曲线），即常态曲线，指有价证券期限与利率呈正相关关系的曲线；（2）颠倒的收益曲线（下降曲线），指有价证券期限与利率呈负相关关系的曲线。
收益曲线是指那些期限不同、却有着相同流动性、税率结构与信用风险的金融资产的利率曲线。
金融资产收益曲线反映了这样一种现象，即期限不同的有价证券，其利率变动具有相同特征。
曲线的这些特征将通过利率期限结构理论予以解释。
（记住三个理论，理解其含义）1、纯预期理论纯预期理论把当前对未来利率的预期作为决定当前利率期限结构的关键因素。
该理论认为，市场因素使任何期限长期债券的收益率等于当前短期债券收益率与当前预期的超过到期的长期债券收益率的未来短期债券收益率的几何平均。
如果买卖债券的交易成本为零，而且上述假设成立，那么投资者购买长期债券并持有到期进行长期投资时，获得的收益与同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。
(1)纯预期理论1、该理论把当前对未来的预期是决定当前利率期限结构的关键因素。
2、该理论认为，市场因素使任何期限长期债券的收益率等与当前短期债券收益率与当前预期的超过到期的长期债券收益率的未来短期债券收益率的几何平均。
3、如果买卖债券交易成本为零，上述假设成立的话，该理论结论是：投资者购买长期债券并持有到期所获得的收益与在同样时期内购买短期债券并滚动操作获得的收益相同。
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如何比较息票率、当期收益率与到期收益率的
大小？
第一节 债券投资的收益率
四、年最终收益率
定义：是指将债券从认购日起至偿还日止的债券在全部持有期间
所得到的利息收入与偿还盈亏的合计金额折算成相对于投资本金
而言每年能获多少收益的百分比。
计算公式：
年利息 （债券面额 - 发行价格或认购价格） 剩余年限 % 100 债券的发行价格或认购 价格
债券每年支付的利息 % 100 债券的票面值或偿还价 格
第一节 债券投资的收益率
二、到期收益率（YTM， yield to maturity）
定义：又称内部收益率（Internal Rate of Return），是指将债券
持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息。即可以使投 资购买债券获得的未来现金流量的现值等于债券当前市价的贴现
率。 它相当于投资者按照当前市场价格购买并且一直持有到满
期时可以获得的年平均收益率。 计算公式：
C C C F P 1 i (1 i ) 2 (1 i ) n
第一节 债券投资的收益率
思考题1： 某债券期限为10年，面值1000元，票面利率10%，市 场交易价格为1060元，则该债券的到期收益率应为（ ）
第一节 债券投资的收益率
六、债券持有期间收益率（Holding Period Yield）
定义：是指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售
而得到的收益，包括持有债券期间的利息收入和资本损益与买入
债券的实际价格之比率。
计算公式：
债券持有期间收益率 年利息 （卖出价格 - 买入价格） 持有年限 % 100 买入价格
3.期货(Future)投资和期权(Option)投资
逐日盯市 Marking-to-Market
初始保证金 Initial Margin
维持保证金 Maintenance Margin 追加保证金 Remargin 强制平仓 Compulsory Liquidation 资本市场上的债券制 BEY （Bond Equivalent Yield）
第一节 债券投资的收益率
七、剩余期限不到1年的贴现债券（或零息债券）的 年最终收益率
零息票债券(zero coupon bond)是不支付利息的债券，通常在到 期日按面值支付给债券持有人。投资者通过以债券面值的折扣价
买入来获利。这类债券可以在发行时加入折扣，或由一家银行除
去息票，然后包装成为零息票债券发行。
（2）资本损益；Capital Gains and Losses
（3）将利息作再投资所得到的收益。 Reinvestment
第一节 债券投资的收益率
一、债券的息票率（Coupon Rate） 定义：又称债券的票面利率或名义利债券发行时设定并印在券面 上的，而且在债券整个存续期间固定不变的利率。 债券的息票率=
计算公式：
贴现债券的年最终收益 率 债券面值或偿还价格 - 认购价格 365 % 100 认购价格 剩余天数
第一节 债券投资的收益率
练习题：
1.一个面值1000元，3年到期的折价债券现售价为 816.30元，它的到期收益率是多少？
2.一个面值1000元，4年到期的息票债券，年息票为100
元，到期收益率为12%，那么债券现售价是多少？
第二节 股权投资收益率的衡量指标
股票收益率只是一种预测的收益率或期待的收益率。
每股净收益（EPS）
利润价值
收益率
股息实得率Rate of Dividend
持有期收益率holding period yield 市盈率（PER） 市净率（PBR）
实物价值
产生的收益。 当期收益率是债券的年息除以债券当前的市场价格所
计算出的收益率。它并没有考虑债券投资所获得的资本利得或是损 失，只在衡量债券某一期间所获得的现金收入相较于债券价格的比
率。
计算公式：
债券每年支付的利息 当期收益率 % 100 债券的认购价格
第一节 债券投资的收益率
思考题2：
4.银行折现制 BDY （Bank Discount Yield） 5. 即期利率（Spot Rate）与远期利率（Forward Rate）
第一节 债券投资的收益率
债券收益率（Bond Yield）： 持有债券得到的收益与投入资本金的比率，一般以年 率来表示。 债券收益主要有以下三种：
（1）利息收入；Interest Income
永久债券（Perpetual Bond）到期收益率的计算：
C C C P 1 i (1 i ) 2 (1 i ) 3 C i
第一节 债券投资的收益率
三、当期收益率（Current Yield）
定义：又称直接收益率（Direct Rate of Return），是指利息收入所
每股净资产Net Asset Value Per Share
第二章 投资收益率与利率期限结构
第一节 债券投资的收益率 第二节 股权投资收益率的衡量指标
第三节 期货投资和期权投资的收益率
第四节 不同金融工具在收益率衡量上的差别 第五节 即期利率与远期利率 第六节 利率的风险结构与期限结构
本章基本概念
1. 债券投资 Bond Investment
收益率 yield 息票率 coupon rate 到期收益率 YTM (yield to maturity) 当期收益率 current yield 持有期收益率 holding period yield
2.股权投资Equity Investment
每股净收益EPS
每股现金流量 Cash Flow Per Share
每股净资产
股息实得率Rate of Dividend 股价收益率 PER(Price earning ratio) 股价对净资产的倍率PBR 股价对现金流的比率PCFR
本章基本概念
年最终收益率
第一节 债券投资的收益率
思考题2：
如何比较当期收益率与年最终收益率的大小？
第一节 债券投资的收益率
五、由年最终收益率来计算附息债券的认购价格 证券交易所里的债券报价，一般都使用年最终收益率 ，而不是直接报出债券价格。
债券面值 年利息 剩余年数 债券的认购价格 1 年最终收益率 剩余年数
A. 10% C.高于10%
B.低于10% D.无法判断
正确答案：B
第一节 债券投资的收益率
注意：
如果债券的现价与债券的面值相等，那么，到期收益
率就等于息票利率；
如果债券的价格下降，到期收益率就会上升，如果债 券的价格上升，到期收益率就会下降；
到期收益率与债券的价格是负相关的。
第一节 债券投资的收益率