香港股指期货的发展对我国证券市场的启示_基于香港恒生指数的实证分析
中国内地和香港股市联动性的动态关系研究
中国内地和香港股市联动性的动态关系研究中国内地和香港的股市是两个不同的证券交易所，但由于两地之间的经济联系紧密，两者的股市联动性备受关注。
本文将对中国内地和香港股市的联动性动态关系进行研究。
一、联动性的定义及意义股市联动性是指两个或以上市场在价格或交易量方面出现显著关联的现象。
这种关系的产生可以是由于经济基本面的相似性，投资者的行为模式以及资本流动性等原因，而它的存在对于投资者和投资银行、基金和个人投资者等都有着深远的影响。
例如，如果两个市场的联动性高，则一个市场价格的变化会对另一个市场造成重大影响，投资者可以通过研究这种联动性来实现风险的散布。
因此，探索股市间的联动性对于投资者进行资产配置和风险控制非常重要。
二、内地和香港股市的历史背景自1997年中英联合声明后，香港特别行政区成为中国内地的一部分，但同时拥有较大的自治权。
香港股市是一个成熟的资本市场，其监管机构、上市委员会等标准较为完善。
相比之下，中国内地的股市自2000年代初以来经历了快速发展，但监管和法规还有待进一步完善。
三、文献综述通过研究文献，可以发现内地和香港股市间的联动性在不同时期和不同市场环境下有着不同的表现。
以下是几个比较有代表性的研究案例：1. 内地和香港股市的低联动性赵静宜（2018）在研究中发现，内地和香港股市的联动性近几年较低。
根据研究报告，两地间的联动性在2014年达到峰值，但在2015年之后显著下降，尤其是在2016年底至2018年初，受到两地不同市场环境和政策的不同影响，内地和香港市场联动性下降。
2. 内地和香港股市的高联动性刘剑铨（2014）的研究发现，在2007年至2014年期间，内地和香港股市的联动性较高并且呈现上升趋势。
此外，两地市场均表现出同向性，即一个市场的上涨或下跌会对另一个市场产生相似的反应。
3. 内地和香港股市的变化关系李德衡（2016）研究发现，内地和香港股市的变化具有相反的趋势。
换言之，内地股市在上涨时，香港股市往往下跌，反之亦然。
股指期货推出对股票市场的影响分析
市场广大 的投资者群体与网络 ，实现各金 融子市场之间的融合 ， 有助于建立一个 完善 的金融市场体系。 股指期货 的推出是其 中第
一
步， 它将连通股票现货 与期货 。 目前 ， 证券公 司专注股票现货市 场业务 ， 期货经纪公 司专 注商品期货 经纪 业务 ， 两个行业交流很
少。推出股指期货 ， 商品期货 与股票市场两个行业将 实现 相互 连 通， 券商可 以控股期货经纪公 司进入金融期货市场 ， 同时 ， 间接进 入传统的商品期货市场 ， 这将为商 品期货市场带来一定的增量客 户， 增加商 品期货市场 的流动性。期货经纪也可 以通过参与股指 期货市场 ， 间接涉 足股票市场。股票现货与商 品期货两个行业 的 连通将为金融期货市场进 一步发展打下坚实的基础 。未 来 ， 债券 与利率期货将连通资本市场与货 币市场 ， 外汇期货市场将连通外
供参考和建议 。
关键 词 ： 指 期 货 ； 票 市 场 ； 动性 股 股 波
中图分类号 ：８０９ Ｆ ３ ．１
文献标识 码 ： Ａ
文章编号：６ １８ ８ （ ０９ ０ — ０ ０ ０ １７ — ０ ９ ２ ０ ）３ ０ ４ — ２ 和 Ｏ ｋ １９ ） ｈ （９ ２ 研究 了 １８ ９４年至 １８ ９ ８年香港恒生指数期 货与恒 生指数的关系认为 ， 股指期货不但没有增加股票市场 的波动性而 且在某种程度上减小 了波动幅度 。Ｒ ｂｎｏ （９ ４ 对 １ ８ ｏｉｓｎ １９ ） ９ ０年至 １９ ９ ３年 Ｆ＇ ０ ＩＥ １０指数的期 股票市场 的研究表 明， Ｓ 引入期货市场
股指期货对股票市场流动性 的影响表现在两个方面 ： 向影 正
股指期货对我国股票市场影响分析
要 进展 ，继 国务 院于 ２ ０ ０ ６年 ３月 ｌ ６日颁布 《 期货 交易 管理 条例 》 以后 ，证监 会 于 ２ ０ ０ ６年 ４月先后 出台 了 《 货交 易管 理办法 》 证 券公 司 为期货 公 期 、《 司提 供 中问介 绍业务 的试 行办 法》及 《 期货 公司风 险监 管指标 管理 试行 办法 》等 一系列 配套 的规 章 。 ２０ ０６年 ４月 ３ ０日以后 ， 中国金 融期货 交易所 还 就
世界性的股灾，股指 期货被认 为是股灾的罪魁祸 首 ，一直 到 １９ ９ ０年股 指期货 陷入 低迷 。１９ ９ ０年 以 后 ，股指 期货得 到迅 速发 展 ，交易量 不 断增加 ，品
种 不断创 新 ，逐渐 占据衍 生产 品交 易 的主导地 位 ， 在 新兴市 场也 得 到了迅速 的发展 。下 面将世 界主 要 国家 和地 区 的股指 期货 列于表 １ 。 作 为我 国股指 期货 的重要 参照 物 ，下面 我们着 重 介绍香 港股 指期货 的产 生和 发展 。１８ ９６年 ５月 ６ 日香港 期货交 易所 推 出恒 生 指数 期货合 约 。标 的指 数 一 恒 生 指 数 是 由 香港 恒 生银 行 的一 个 全 资 子 公 司 “ 生指 数服 务有 限公 司 ”编 制 的，于 １６ 恒 ９４年
制管 理 办法》 信 息管理 办法 》 套 期保值 管理 办 、《 、《 法 》 违规 违约 管理 办法 》等 ８项实施 细则 向社 会 、《 公 开征求 意见 。可 以说与 股指 期货有 关 的法律 、法 规和 实施 细则 制定 工作 已经基 本完 成 ，推 出股指 期
货 的条 件 已经 成 熟 。股指 期货 的推 出，将 是我 国证
Ｖ １１ ， ． ｏ ． ０Ｎｏ １
Ｆｅ ２ ８ ｂ．００
股指期货推出对我国股票市场趋势及其波动性的影响分析
MA N A GEMENT综合管理的质量功能展开。
我们若将四个阶段的质量屋按照并行工程原理在产品开发早期就同步完成，规划了产品全寿命周期的全部工作，尽可能暴露各种矛盾并予以解决，这样就避免了返工和报废，缩短了产品的研制周期，降低了成本，提高了产品的质量，保证产品研制一次成功。
并行的Q FD 的另一个表现是，在较复杂产品的开发中，在零部件展开阶段可能不止建立一个质量屋，而是相互平行的各专业或各子系统分别根据产品规划阶段的输出建立自己的零部件展开质量屋，并行地进行质量功能展开，从各自的角度对产品的设计要求进行全面系统的演绎分析。
对于工艺计划和生产计划阶段也是如此。
当然，可制造性设计顾名思义便是在设计阶段就考虑到产品的可制造性，这显然是一种并行工程的理念。
目前，我们研究最多的还是并行工程和Q FD的结合运用，但是将并行工程运用到六西格玛设计全过程中研究还不多（从某种意义上来看六西格玛设计就是一种并行工程），这也许是我们以后研究的一个方向。
◆参考文献[1]陈国权.并行工程管理方法与应用[M].北京:清华大学出版社,1998.[]马林六西格玛管理[M]中国人民大学出版社,股指期货推出对我国股票市场趋势及其波动性的影响分析□谢磊（桂林工学院管理学院，广西桂林541004）摘要：股指期货是对股票市场整体态势的预期，它集合了影响现货市场的各种因素和对影响因素的预期、现货市场股指价格和成交量、投资者心理和行为等重要信息，连同期货市场交易动向，形成新的价格。
股指期货价格是股票指数现货的预期未来价格，它既以现货标的股指为基础，也对现货提供价格指导。
因此，股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联系，这种天然的关系决定了股指期货上市将对股票的市场趋势和波动产生重大影响。
关键词：股指期货；波动性；股票市趋势；沪深300指数期货股指期货，即股票指数期货，是以股价价格指数为标物的期货合约，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一特定时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。
股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联系
股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联络。
这种天然的关系决定了股指期货上市将对股票现货市场产生众多的影响。
其中，股指期货与股票市场的波动性及信息传递速度之间的互动关联就是一个重要的方面。
本文，研究了香港H股指数期货的上市和台湾加权股指期货的上市，是否会造成其现货市场波动性的变化，以及是否有助于现货市场在信息传递速度及效率方面的提升。
实证结果如下：从香港和台湾来看，股指期货的上市对各自现货市场产生了长久影响，使得现货市场的波动性降低，而97年亚洲金融风暴并没有对H股现货市场和台湾加权指数现货市场产生长期的影响。
指数期货上市后，前1日和前2日信息对当日价格的影响极大地降低了。
也就是说，指数期货的上市极大地加快了信息的传递速度。
指数期货推出后信息传递速度的大幅增加导致过去消息的不确定将会降低，即“旧消息〞对今日价格变动的影响降低。
市场信息传递速度的加快增加了市场当日信息处理量，增加了市场价格的波动，但这种波动是由于信息传递更为有效造成的，是正面的效果。
同时，期货投机和套利行为的存在表达了期货交易的价格发现功能，使得市场价格波动偏离理论值的幅度减小，最终使得现货市场价格的波动性降低。
价格发现功能的发挥是现货市场价格波动性的重要影响因素。
股指期货推出后，信息传递速度加快，信息传递质量进步，股票现货市场大幅波动的概率降低了，取而代之的是波动微小化、频繁化，从而防止了大幅波动给市场造成的破坏，市场自我修复才能进步。
基于对香港和台湾的实证研究结果，本文认为：一、沪深300股指期货上市不会增大沪深股票现货市场的波动性；二、沪深300股指期货的推出将会进步信息的传递速度，但信息的作用可能会被夸大，也就是说，信息传递的质量可能受到影响。
股指期货价格发现的功能可以部分发挥，但不能充分发挥；三、随着市场的开展完善，中长期看，股指期货的价格发现的功能将会较充分的发挥，不仅信息传递速度加快，信息传递的质量也会进步，市场的交易效率将得到提升。
香港股指期货风险的VaR实证分析及其启示
、
Ｖ Ｒ的定 义 ａ
Ｖ Ｒ是 风险 价值 （ ａ ｅ ｔ ｉ ）已经成 为发达 证券 市场 ａ Ｖｌ ｓ ， ｕ ａＲ ｋ 上测量风 险的主流方法。ＶＲ也就是“ ａ 处于风险状态 的价值 ” ， 是指在正 常的市场条件和给定的置信水平下 ， 投资者持有 的某 金 融资产或 资产组合 在一定持 有期 内所 面临 的价 格波动 的 最大损失额 。 例如 ， 正常的证券市场上 ， 在 一个投资机构在 置信 度为 ９ ％ ， 有资产组合在未来 ２ 小时内 ，ａ 为 １０ ５下 持 ４ Ｖ Ｒ值 ０ 万 元 ， 表示 ： 这 此投 资机构 在未来 的 ２ ４小时 内， 市场 价格波动带 给他 所持 有 的资 产 组合 的 最大 损 失超 过 １０万 元 的概 率 是 ０ ５ 也就是 １０个 交易 日里只有 ５个 交易 日会 出现这 种情 况 ， ％， ０ 其余 的 ９ ５个交易 日损 失在 １０万元 以内。Ｖ Ｒ用数学公 式表 ０ ａ 示 为 ：ｒ （ ＞ ａ ） ， 中 ｘ为投资者遭 受的损失额 ，州 为 Ｐｏ ｘ ｖ Ｒ 其 ｂ １ 置信度 ，ａ Ｖ Ｒ则为（－ ） １ 的置信度下可能遭受 的最大损失额度 。 确定 Ｖ ｉ 的三个要 素为 ： ａｌ 置信度 、 持有期 限和观察期间 。 １置信度 ： ． 一般选在 ９ ％一 ９ ５ ９ ％之间 ， 这里 的置信度 可以根 据风险管理者的风险偏好 和承受 能力来调整 。 ２ 有期 限： 目 ． 持 即 标期 限 ， 观察数据 的频率 ， 一般根据 指 它 资产组合调 整的速度 决定 ， 如股指期 货变 动较大 的市 场 ， 就应
【 中图分类号】 ８０ Ｆ３． ９
【 文献标识码】 Ａ
【 文章编号】 ０４２６（０２０－ １００ １０ －７ ８２ １）３－ ７－２ ０ －
香港债券市场的特点及对内地银行间市场建设的启示
５ 、发 行 程 序 规 范 。香 港 债 券 发 行 程 序 主 要 包 含
以下 四个 步 骤 ：一 是 文 件 准 备 。 若 面 向公 众 发 行 ，需 向金 管 局 报 批 ，程 序 相 对 复 杂 。若 只 向 机 构 投 资 者 发 行 ，程 序 简 单 ，只需 准 备 相 关 协 议 、募 集 说 明 书 、律
交 易 量 总 额 为 ４ ０ ７４亿 美 元 ，其 中政 府 债 券 交 易 量 ３８． 为 ４ ０ ３亿 美 元 ，公 司 债券 交 易量 为 ４ ． 美 元 。以 ３４ ４４亿 债 券 换 手 率 为例 ，政 府 债 券换 手 率 为 ４ ．１ ９６ ，公 司 债
中 发 挥 了 重 要 作 用 。做 市 商 既 需 要 参 与 一 级 市 场 的发 行 招 标 ，保 证 发 行 的成 功 ，又 需 要 在 二 级 市 场 进 行 双 边 报 价 ，维 持 市 场 的流 动 性 。 ４、管 理 松 散 化 。香 港 货 币 当局 和 市 场 监 管 机 构 对 私募 发 行 的 债 券 干 预 和 限制 很 少 。企 业 发 行 债 券 需 要 与政 府 部 门 沟 通 协 调 的 事 务 很 少 ，一 般 按 市 场 惯 例
较小 。
２、 行 机 制 灵 活 。香 港 债 券 市 场提 供 多 币种 （ 发 美 元 、港 币 、人 民币 等 ） 、多 期 限 （ 、 中 、长 期 等 ） 短 、 多 结 构 债 券 （ 权 、 浮 动 、复 合 等 ） 含 ，发 行 人 可 选 择 私 募 或 公 募 发 行 ，其 中私 募 发行 成 本 低 ，效 率 高 ，不 需 监 管 当 局 审批 ，是 市 场 主要 的发 行 方 式 。 ３ 高度 专业 化 。各 中介 机 构 分 工 明 确 ， 任 清 晰 。 、 责 发 行 时 设 受 托 管 理 人 ，一 般 由几 家 大 型 银 行 担 任 ，充 当 发 行 人 和 投 资 人 之 间联 络 的桥 梁 ：一 方 面 负 责 向投 资 人传 达 发 行 人 的意 愿 ；另 一 方 面 当重 大 事 件 发 生 时 ， 代 投 资 人 与 发 行 人 交 涉 。会 计 师 、律 师 、承销 商各 司 其 职 ，发 挥 专 业 优 势 ，确 保 发 行 过 程 顺 利 流 畅 。 由 于 市 场 监 督 功 能 发 挥 到 位 ，各 中介 机 构 均 十分 重 视 市 场
股指期货推出对中国股市的影响
售对股市产生的不利影响； 同时， 也具有价格 ３４０亿元 。然而 ， ０ ，０ ２ ７年资金供给约 ６１０ 否有 能力承担较大的期货交 易量 同样也是未 ０ ，０
增 发现功能 ， 通过公开、 高效的期货交易所， 多 亿元 ， 许 资金缺 口为 １００ ， 亿元 ， ０ 而在 ２０ ０６年资 知的 。因此， 强期货公司实力是非常重要的 投 资者直接竞价产生的股指价格 ， 有利于形成 金供给超过资金需求约 ３０ ０ 亿元。 资金面构成 问题。 反应股指价值的真实价格， 于其他投 资者来 情 况发生 了明显变化 。而 ２０ 年随着解禁股 对 ０８ 三、 股指期货的推出对我国股市的影响 （ 对股票现货市场波动性的影响。 一） 从历
下基础。股指期货的推出势在必行。（ １ 表 ） 二、 股指期货推出应注意的问题
期 货有 可 能 因此成 为 道琼斯工业指数 ３８５ １ １， ． ９７
Ｉ，ｏ． １６２ Ｏ ５ ｌ２７ ， ７ ５３４ Ｏ ， ． ６１ １，８． ３１４ ６ ９ ２，２． ２５７ ８ ４
ｌ ０月从 １１０多点连续暴涨到 ６２ 点，又经 看， ，０ １； ４ 股指期货的推 出， 机构投 资者增 加了避险 过了 ９个月左右的时间， 下跌最低达 到 ２５６ 工具， ，６ 更加愿意去投资于股市 ， 能会将 更多 德 国和我国香港比较 典型 。 可 如美国以标准普尔
点。９ 个月左右， 在中国宏观经济并没有出现 的资金投入股市， 以长期来看股指期货不会 ５０ 所 ０ 为标的的股指期货在 １８ ４月 ２ 目上 ９２年 １
说参考股指期货反映出的价格也是对其投资 的大幅度解禁， 资金供给与资金需求缺口将会
的一种指导。
更加扩大。 股指期货的推出很可能短期内加重 史上看 ， 海外股市股指期货推 出前后市场受到 第一种类型是持续上涨型， 以美国、 英国、
股指期货价格发现功能的实证研究——基于现货指数变化趋势
关键词 ： 股指期货 ； 兰杰因果关 系检验 ； 格 方差分解 ； 冲响应 ； 脉 价格 发现
中图分类号 ：８ ０ ９ Ｆ ３ ．１ 文献标 识码 ： Ａ 文章编号 ：０ ７ １６ ２ ０ ）９ ０ ５ ５ １ ０ —３ １ （０ ８ ０ —０ ６ —０
一
、
引 言
作者简介 ： 佟孟华 （９ ５ ， ， １ ６ 一） 女 吉林 白城人 ， 经济学博士 ， 授 ， 教 研究方 向： 数理金融与实证金融 ；
杨 荣 （９ ２ ， ， １ ８ 一） 女 河北保定人 ， 硕士生 ， 研究方 向 ： 数理金融 ；
郭多祚 （９ ０ ， ， １４ 一）男 辽宁沈 阳人 ， 教授 ， 士生导师 ， 博 研究方 向： 数理金融 。
收 稿 日期 ：０ ８ ４—２ ； 复 日期 ：０ ８—０ ２ ０ —０ ５修 ２０ ７—１ ３
货与现货领先一滞后关系的假说论证以及领先滞后 关 系的现 实意 义 － 。 ６ Ｊ 本文选用的恒生股指期货与恒生指数的数据样
本 ， 据香 港恒 生指 数 的走势 ， 为振荡 上行 与振荡 根 分 下降两 个 样 本 区 间 ， 荡 上 行 阶 段 的 数 据 区 间 为 振 １９ ９８年 ６月 １日至 ２０ ００年 ３月 ３日的恒 生指 数期 货 与 恒 生 指 数 的 日收 盘 价 数 据 （ 去 节 假 日）共 除 ， ４ ６个 数据 。振荡 下 降阶段 的数 据 区间 为 ２ ０ ３ ０ １年 １
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第２ ３卷第 ９期
Ｖｏ ＿ ３ Ｎｏ． ｌ２ ９
统 计 与 信 息 论 坛
Ｓ ａｉ ｉｓ＆ Ｉ ｆｒ ｔ ｎ Ｆ ｒ ｍ ｔｔ ｔ ｓｃ ｎｏ ｍａ ｉ ｏ ｕ ｏ
股指期货交易量与股指现货波动关系研究——来自香港恒生指数的实证
７ — ３
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股 指期 货交 易量 与股 指现 货波动 关 系研 究
财 经 视 点
现价差套利 的机会投 机者 就可能人为地 制造市 场波 动 ， 使得股票现货市场波动更 加剧烈 。Ｒ — ｕ ｂ ｓ ｉ（９ ７ 研 究认 为 ， ｉ ｔ ｎ １８ ） ｎｅ 期货市 场 中大量存 在
股指期货 的交易量序列 和现货 股指波 动率 序列都是时 间序 列数 据 ， 对其 进行 因果 性检 验 前， 必须首先进行平稳性 （ｔ ｉ ａ ） ｓ ｔ ｎｒ 检验 ， ａｏ ｙ 以检 验时问序 列是 否服从 单位根 过 程 ， 本文 采用 的 单 位 根 检 验 方 法 为 Ａ Ｆ（ ｕｍ ｎ ｄ Ｄｃｅ— Ｄ Ａ ｇ ｅｔ ｉ ｙ ｅ ｋ
针对股指期货推 出对于现货 市场指数 的冲
了度量指数 日波 动性 ， 我们 选取 每 ５分钟 交易 收盘价格 的标 准 差作 为 日波 动数 据 ， 取每 日指
击特征 ， 不少海外学者进行 过研究 ， 研究 的结 论
也不尽相 同。表 １ 列取 了主要 的研究 内容 。
表 １ 海 外 部 分 学 者 的 研 究 结 论
我 国证券市场经过 １ ７年的发展 ， 已经成 为 整个 国民经济的重要组成部分 。高速发展 的国
内经济 、 高质量公 司的纷纷 入市 吸引 了大量 资 金进行证券 市场 。为 了有效规 避系 统风 险 ， 大 资金对于推 出股指期货业务从而完善市场产 品 结构 的呼声越来越高 。随着金融期 货交易所 的 挂牌 成 立 ， 指期 货业 务 推 出 已经 箭 在 弦上。 股
期货——价值线综合 指数 开始 ， 项业 务在 全 该 球金融市场快速发展 。１８ ９ ２年 ４月芝家哥商品 交易所推 出了 目前最成 功 、 交易 量最 大的期货
浅谈股指期货对我国股票市场的影响
第5期(总第354期) 2013年5月财经问题研究Research on Financial and Economic Issues Number5(General Serial No.354)May,2013浅谈股指期货对我国股票市场的影响许 滨(乌鲁木齐市农村信用合作联社,新疆 乌鲁木齐 830002)摘 要:我国证券市场发展迅速、规模庞大,已经成为市场经济的重要组成部分。
2010年4月16日股指期货的正式挂牌上市是我国证券市场的重大里程碑事件,是不断深化资本市场改革的重要举措。
股指期货可做为一平衡手段来套期保值,锁定持股成本,规避股价下跌的风险。
股指期货是一把“双刃剑”,它既是管理股票市场价格风险的工具,又可能成为风险之源。
股指期货的风险是客观的、不确定的、可放大的,但仍可以预测和控制。
本文首先介绍股指期货的功能,进而分析股指期货对我国股票市场的影响,最后提出防范风险的相关建议。
关键词:证券市场;股指期货;股票市场中图分类号:F832.51 文献标识码:A 文章编号:1000⁃176X(2013)05⁃0045⁃04 一、股指期货概况1.股指期货的概念股指期货的全称是股票价格指数期货,也可称为股价指数期货或期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。
作为期货交易的一种类型,股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。
股票指数期货交易的实质,是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程,通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖,来冲抵股票市场的风险。
由于股票指数期货交易的对象是股票指数,以股票指数的变动为标准,以现金结算为唯一结算方式,交易双方都没有现实的股票,买卖的只是股票指数期货合约。
2.股指期货的功能作用(1)价格发现功能。
价格发现功能是指市场参与者根据自己了解的市场信息和对价格走势的预测,对股票指数期货进行反复交易形成的真实反映供求关系,具有竞争性、预测性和世界性特点的价格体系。
恒生指数介绍
恒生指数介绍全文共四篇示例，供读者参考第一篇示例：恒生指数，是香港主要的股票指数，反映了香港股市整体的股票价格波动情况。
恒生指数是由中国香港恒生集团公司编制和发布的。
近年来，恒生指数在全球投资者中备受关注，成为投资者投资香港股市的重要参考标准。
恒生指数的编制依据是根据香港证券市场的行情和变动情况，选取了香港股票市场中的龙头股、蓝筹股和其他重要股票，构成了恒生指数的样本股票。
恒生指数的样本股票在香港证券市场的总市值占比较大，市值大、流动性好的股票将被更多地纳入恒生指数中。
恒生指数的编制方法先进科学、全面公正，是反映香港股市整体情况的一个重要指标。
恒生指数的历史可以追溯到1969年，当时香港股市刚刚兴起，恒生指数作为反映香港股市整体情况的指标，开始受到广泛关注。
经过多年的发展，恒生指数不断调整更新，成为了香港股市中的权威指标。
恒生指数的涨跌对香港股市的走势起到了引领作用，也吸引了越来越多的投资者参与其中。
恒生指数包含了许多行业和公司的股票，涵盖了房地产、金融、零售、科技等各个领域。
恒生指数的变动往往受到各种因素的影响，如宏观经济政策、公司的业绩表现、国际市场风险事件等。
投资者可以通过关注恒生指数的波动情况，了解香港股市的整体状况，及时调整自己的投资策略。
在投资者进行投资决策时，恒生指数常常会成为他们的重要参考指标之一。
投资者可以通过分析恒生指数的走势，了解香港股市当前的市场情况和预期走势，进而做出相应的投资决策。
恒生指数的波动不仅会影响香港股市的投资者，也会引起全球投资者对香港市场的关注和研究。
恒生指数作为香港主要的股票指数，在香港股市中具有重要的地位和作用。
投资者可以通过关注恒生指数的波动情况，了解香港股市的整体情况，及时调整自己的投资策略。
恒生指数的发展和变化也反映了香港经济和金融市场的发展和变化，对香港的经济发展和金融市场的建设都具有重要的意义。
希望随着香港股市的发展，恒生指数能够更好地反映香港股市的整体情况，为投资者提供更准确的参考信息。
我国推出股指期货对股票市场波动性影响的实证研究
而指数期货推 出后 ，现货波动加剧 ； ｔｎｏ 和 Ｈｏｍｅ （９ ５ Ａｎｏ ｉｕ ｌ ｓ １９ ）对 Ｆ Ｓ ０ 股指期货进 Ｔ Ｅ １０ 行 Ｇ ＲＣ Ａ Ｈ模型分析后发现股指期货通过信息传导质量的提升 ，非投机交易行为对现货市场
波 动性 起 到 了扩 大 作用 。 另一 部 分 学 者 则 认 为 期 货 交 易 的推 出 一 定 程 度 上 起 到 了 维 持 现 货 市 场 稳 定 性 的 作 用 。
Ｂ ｓｅ ｉ ｄ ｒ 和 Ｓ ｇ ｉ （９ ２ ｅｓ ｍｂ ｎ ｅ ｅ ｕ ｎ １ ９ ）对 Ｓ ５ ０指数进行研 究后认为 ，股指期货的 ＆Ｐ Ｏ 推 出减 小 了股市的波动性 ；Ｅ ｗａ ｄ （９ ８否定 了美国股 市大崩盘 “ ｄ ｒ １８） 黑色星期一”由股指期
货及套利交易导致 ，支持股指期货对现货市场的维稳功能 ；对香港恒生指数期货和恒生指数
了现货市场的高波动性 ； ａ ｅ ｃ Ｈａ ｒｓ （９ ９和 Ｄ ｍｏ ａ ａ （９ ０ Ｌ ｗｒ ｎ ｅ ｒｉ １ ８ ） ａ ｄ ｒｎ １ ９ ）分别在分析 了
Ｓ ５ ０指 数期 现 货 数 据后 ，也 都 认 为 指数 期 货 推 出前 ，现 货 市场 日收 益率 波 动 较 为平 缓 ， ＆Ｐ ０
定 金 融 市 场 ，健 全 金 融 体 制 。
本 文 旨在利 用实证分 析 的方法 ，研 究股指 期货推 出前后我 国股票 市场的波动性 ，进一 步证 明我 国的股指期货是否起到股市的稳定 器作用。为监 督监管机构更好地衡量和控制风险
提 供 参考 。
一
、
文
献
缚 送
自从 Ｇ ｏｓ ｎ Ｓ ＪＭｉｅ Ｈ （９ ８ ｒｓｍａ ｌ ｒＭ ｌ １８ ）在 Ｌｑ ｉｉ ｎ ｒ ｅ ｔ ｃ ｒ 一文 中指 ｉｕｄｔ ａ ｄ ｍａ ｋ ｔｓｒ ｔ ｅ ｙ ｕ ｕ 出股 指期货发展动 因之一是股市的繁荣发展 ，需要新 型金融工具 来对冲风险之后 ，股指期货 这 一金融期 货对现货市场 波动性的影 响究竟几 何 ，成为热议 的话题 。
股指期货对于我国股票市场波动性的影响——基于沪深300指数合约的实证分析
中图分 类 号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １
文 献标 识码 ： Ｂ
文章 编号 ： １ ０ ０ ８— ９ ３ ０ ６ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ２— ０ ０ １ ７一 ｏ ４
论， 即股 指期 货 的推 出对 股票 市 场 的 波 动性 并 没有 显 著 的影 响 。
推移 ， 股指期 货逐 渐平稳 运行 ， 对 于现 货市场 波动性
的影 响会 逐 渐减小 。
在我 国证 券 市场正 式 上市交 易 ， 到 目前为 止 ， 股 指 期 货 的交易 已经有两 年 多 的时 间 了 ， 但 是 股 指 期货 的 推 出对 于我 国股票 市 场 有 何 影 响 ， 在 学 界 一 直众 说 纷纭 ， 有 一方 观点认 为 ， 股 指期 货具有 的套期保 值 避 险作 用 ， 会 在 一定 程度 稳定 市场 ； 并且 其 所具 有 的价
地 会存 在一 些 市场操 纵 的行为 。 本文 主要从 股指 期货 对 于我 国股票 市场波 动性
基础资产标 的物的期货合约 ， 这种合约是一种有法 律 约 束力 的合 约 ， 签 约 双方在 某个 特定 Ｅ ｔ 期， 可 以根 据 预 先决定 的指数 大小 ， 进行 标 的指数 的买卖 。
一
、
引 言
股 指期 货 全称 为 股 票 价格 指 数 期 货 ， 是 金 融 期 货 的一 种 。股 指期货 合 约是 以股 票价格 指 数作 为其
市场波动性 。而另一方则认为 ， 由于股指期货具有 的交 割 日效 应 ， 会使 得 在 到 期 日附近 市 场 的波 动 性
恒生指数介绍-概述说明以及解释
恒生指数介绍-概述说明以及解释1.引言1.1 概述引言部分是整篇文章的开端，用来引导读者对文章主题有一个大致的了解。
在概述部分，我们将简要介绍恒生指数是什么以及为什么它如此重要。
恒生指数是香港主要股票市场的代表性指数，它是衡量香港股市整体表现的重要指标。
随着香港作为国际金融中心的地位的不断提升，恒生指数在全球范围内也具有重要的影响力。
本文将介绍恒生指数的定义和背景，探讨其构成和计算方法，以及讨论恒生指数的重要性与影响，并展望其未来的发展前景。
通过本文的阐述，读者将对恒生指数有一个更清晰的认识，并了解其在全球金融市场中的重要地位和作用。
文章结构部分的内容可以包括以下几个方面：1.2 文章结构:本文将首先介绍恒生指数的定义和背景，包括其起源和发展历程，以及在全球金融市场中的地位和影响。
然后将详细探讨恒生指数的构成和计算方法，包括指数中所包含的个股范围和权重计算方式，以及指数的定期调整和维护机制。
接下来将分析恒生指数在金融市场中的重要性和影响，包括其对投资者决策和市场走势的影响，以及其在全球资本市场中的地位和影响力。
最后将展望恒生指数的发展前景，分析其在未来的发展趋势和潜在风险，以及对投资者和市场的启示和建议。
通过对这些内容的深入探讨和分析，读者将对恒生指数有一个全面和深入的了解，从而更好地把握市场机会和风险，做出更明智的投资决策。
1.3 目的本文旨在介绍恒生指数这一重要的金融指数，通过深入研究其定义、构成和计算方法，帮助读者更全面地了解和掌握恒生指数相关知识。
同时，通过分析恒生指数在金融市场中的重要性和影响，展示其在全球经济中的地位和作用。
最后，通过展望恒生指数的发展前景，探讨其在未来的投资价值和市场表现。
通过本文的阅读，读者可以更加全面地了解恒生指数，并为其在投资和金融领域的决策提供参考和指导。
2.正文2.1 恒生指数的定义和背景恒生指数，全称香港恒生指数，是香港主要股票市场的一个重要股票指数，也是全球最具代表性的股票指数之一。
QDII的影响
QDII制度对大陆A股市场价格的影响研究龚纪纲【摘要】：QD11(Qualified Domestic Institutional Investor,合格境内机构投资人)制度最原始是由香港的政府部门所提出,它与CDR(China Depository Share,中国存托凭证)和QF11(Qualifie d Foreign Institutional Investor,合格境外机构投资人)类似,是在实行的外汇管制下方便大陆地区资本市场对外开放的便宜之计。
令本国大陆投资人在资本账户项目尚未完全开放的情况之下,对海外的资本市场实行投资。
这几年来我国经济的发展速度有逐渐加快的现象,对外贸易在国际收支上不断的出现顺差,因而产生我们的外汇存底积累额增长加速。
在这样的大环境下QDII制度的正式上线,最主要的目的就是为了能对开放资本账户更跨出一大步,进而创造出更多的外汇需求,使人民币与国际汇率相较之下更加稳定、更加市场化与平衡,同时鼓励国内更多公司能够跨出国门,以进一步减少贸易顺差以及资本项目的盈余。
其中最直接的优点便是让国内投资人方便透过这样的机制直接或间接参与国外的资本市场,进一步可以获得到全球资本市场的报酬率。
最主要的目的便是在人民币不可以自由兑换的情况下,以专用基金的模式投资到香港的资本市场。
为了东南亚金融风暴以后持续停留在低潮的股市注入一笔新的资金.重新振作香港的经济。
这几年来,大量的外汇存底加上人民币升值的期待不断地增大,造成对中国资本流出带来巨大的压力。
政府有必要开设一种积极管理的投资渠道的制度来引导这部分的资金对外流出。
随着国内人民收入的不断增加投资外汇市场的需求上扬,资本帐户的开放也自然成为必要的趋势,QDII制度在这些角度都有一定的正面意义。
实际上Q DII的思路可以追溯到1983年,台湾在针对岛内资本市场进行逐步开放的时后,为了防止形成比较大的冲击,于是对外资机构投资人实行了QFII,相对的,有一些机融学者觉得可以参考台湾的QFII机制,另外提出了QDII的想法。
市场效率:股指期权、股指期货与股指的关系--来自香港恒生指数市场的证据
市场效率：股指期权、股指期货与股指的关系--来自香港恒生指数市场的证据魏洁;王楠【摘要】使用2007年7月3日到2009年3月31日期间日度数据，从定价效率和信息效率两个方面讨论并检验了香港恒指衍生品市场的市场效率。
研究发现：(1)信息效率检验显示恒指现货、恒指期货市场为弱式有效，恒指期权市场没有呈现出弱式有效的市场特征；(2)定价效率检验显示香港恒指期货、期权市场都是具有定价效率的衍生品市场；(3)恒生指数和其衍生品市场之间的领先——滞后关系符合成本交易假设，恒指期权收益领先恒指期货收益，恒指期货收益领先恒指现货收益，恒指期货和恒指期权市场在价格发现功能中占据主导地位；(4)恒指期权市场的存在，完善了套利机制，增强了现货市场和期货市场的流动性。
这个结论为中国持续连贯地发展股指衍生品市场提供了坚实有力的证据，因此笔者建议在沪深300股指期货平稳运行之后，中国应该适时推出同一标的指数的股指期权产品，形成股指期货和股指期权市场并行发展的股指衍生品市场格局【期刊名称】《金融理论与实践》【年(卷),期】2012(000)009【总页数】7页(P71-77)【关键词】证券市场;股指期权;股指期货;定价效率;信息效率【作者】魏洁;王楠【作者单位】山东师范大学经济学院,山东济南250014;北京工商大学商学院,北京100037【正文语种】中文【中图分类】F830.91日前，股指期权已正式纳入中国金融创新的时间表。
股指期货市场的平稳运行，股指期权研究的逐步深入，说明我国的股指衍生品市场在稳步推进。
而在金融市场建设和发展中，市场效率是核心问题，是金融市场合理调节和分配资金的能力。
金融市场实现资金合理配置的内在机制是资产的价格信息，从这个角度讲，金融市场效率的含义主要包括两个方面，一是定价有效，二是信息传递有效。
定价有效是指资产的价格能够正确反映资产的质量和持续盈利能力；信息传递有效指的是证券价格能及时、充分地反映证券市场上所能获取的一切信息。
国外股指期货的发展及对我国的启示
国外股指期货的发展及对我国的启示
陈晓虹
【期刊名称】《中国货币市场》
【年(卷),期】2003(000)012
【摘要】股指期货是一种把股票指数作为标的物的金融期货。
自1982年诞生以来，股指期货的发展极为迅速，目前已成为国际金融市场上重要的衍生工具。
该文回顾了国外股票指数期货的发展历程，并引出对我国发展股指期货的一些启示。
【总页数】3页(P51-53)
【作者】陈晓虹
【作者单位】中国人民银行武汉分行贷币信贷管理处
【正文语种】中文
【中图分类】F832
【相关文献】
1.对国外股指期货市场发展的思考 [J], 甄红线
2.国外农业保险发展经验对我国的启示——平舆县农业保险发展个案分析 [J], 田贺丰;许尚伟
3.国外创新创业发展生态系统的构建与对我国的启示——以以色列创新创业经济发展为例 [J], 范琳;刘敏;李茂林
4.国外智慧城市轨道交通发展状况及对我国的启示 [J], 赵迪;丁波涛
5.韩国股指期货市场的发展对我国的启示 [J], 蒋勇
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领导沟通的形式
领导沟通的作用美国领导学专家海克曼说：“领导是一种特殊的沟通形式，是为了满足共同的群体目标和要求而改变其他人态度和行为的人类沟通。
”我们认为，领导就是沟通、沟通、再沟通。
无论是日常管理还是危机管理，领导都是靠沟通来实现的。
沟通是领导的基本行为方式。
它是领导干部工作中必不可少的，借助于沟通传递领导的决策信息，借助于沟通传递能够凝聚团队的向心力。
沟通是制定正确决策的必要条件。
决策时要完成三个前提条件：第一、决策要恰当，第二、决策要清晰，第三、决策要认同。
一个领导者恰当的决策要谋全局顾大局，能够把握自己分管工作的要点问题。
清晰的决策能够使下属执行工作时尽量少出问题，给他们以明确的目标。
一个好的决策还要通过领导班子的沟通，被大家认同接受，才可能有效地实施。
领导沟通的主要形式领导沟通的主要形式表现为三种：倾听、提问、演讲。
倾听。
作为一个领导首先应该成为一个善于倾听的人，因为倾听能够赢得下属对我们自身的尊重，也能够使我们对基层相关的信息有更加确切的了解和全面的把握，能使我们对进入记忆中的信息迅速作出分解，并把握信息的关键，在听的过程中去判断，在听的过程中去处理。
那么应该怎样倾听呢？首先要理清信息，从信息中分出四类：事实、观点、情绪、行动建议和内在的需求。
倾听是有技巧的，倾听时要从多角度多侧面了解事物；倾听时要反馈对方的意见，进行应承、概括、情感支持、及时引导；倾听时要保持沉默，以此传递许多信息，也许意味着犹豫不定，也许意味着正在斟酌思索。
提问。
对于领导而言，20世纪是“说”的世纪，21世纪是“问”的世纪。
在20世纪，毛泽东、丘吉尔等领袖人物都是极具演讲才能的。
21世纪则是“问”的世纪，由“说”到“问”是一大进步，“说”是单向的，而“问”，是双向的。
“说”更多的体现的是领导者自己的决策，而“问”是在了解基层的基础上，再进行决策。
所以，问对问题是领导的开始。
杰克·韦尔奇说，领导要把自己当成最愚蠢的人，要问最尖锐的问题，然后要求下属付诸行动。
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合我国国情的证券市场。
参考文献：
【1】 Baldauf，B.，&Santoni，G. (1991).Stock price volatility： Some evidence
from an AR CH model. Journal of Futures Markets.
【2】 Alex Frino and Michael D. McKenzie (2002).The Impact of Screen
关键词：股指期货 股市 GARCH 模型
一、引言
率样本具有典型金融数据的高峰和左（负）偏的统计特征。左
次贷危机的阴霾席卷美国，而美国的金融危机引起全球金 （负）偏说明众数大于均值，即大于日收益率均值的交易日数目
融市场动荡。一时间，人们谈“衍”色变，把矛头都指向了衍生产 较多，因此该收益率样本具有非正态分布特征。
证券市场作用的理由。2008 年对中国证券市场来说，无疑是悲 的平稳性，见表 1。
壮的，股市的持续下跌，使得广大投资者损失惨重。对于中国政
表1
府来说如何尽快完善市场，避免股市暴涨暴跌，已经迫在眉睫。 1986 年 9 月 3 日和 1997 年 1 月 9 日新加坡交易所分别
推出的日经 225 指数期货和 MSCI 台湾指数期货取得了巨大 成功，这一举动使得日本和我国台湾股票市场一直处于十分被 动的局面。新加坡交易所于 1993 年 3 月推出的香港股指期货 合约，由于中国香港成功地依靠自身的努力，一直牢牢将市场
（六）GARCH 模型的选择和建立
GARCH 模型 是 根 据恩 格 尔（Engle ，R. ，1982）提 出 自 回
归 条 件 异 方 差 模 型（ARCH 模 型）的 基 础 上 ，由 博 勒 斯 莱 文
（Bolle rs le v，T. 1986）进一步发展成的一般自回归条件异方差
模型（GARCH 模型）。GARCH(p，q)模型的一般公式为：
(2，1)、GARCH(1，2)、GARCH(2，2)模型，代入数据得出 AIC 值和
DW 值（表 3）
表3
模型类型 GARCH(1,1) GARCH(2,1) GARCH(1,2) GARCH(2,2)
Akaike info criterion 21.93248 21.92957 21.93094 21.92984
+ 0.4820*σ2t- 2
（9）
三、实证结论及政策意义
（一）实证结论
本文利用 GARCH（2，1）模型，研究了香港首次推出股指期
货、股指期货改革以及之后推出的小型恒生指数期货对香港股
市波动性的影响，从模型的虚拟变量 D1、D2、D3 的系数可以看出 D1 的系数为正，说明了一开始推出恒生指数期货加剧了香港股 市的波动。D2 的系数为负，表明香港期货交易所通过一系列的 改革，减小了股指期货对股市的波动性影响，改革是卓有成效
Durbin- Watson stat 2.145386 2.137713 2.138467 2.138321
通过对 AIC 值和 D.W 值的观察，可以看出 GARCH(2，1)模
型最优。我们得到的结果如方程（8）、（9）所示。方差方程中的
ARCH 项和 GARCH 项的系数之和等于 0.977，小于 1，满足参
数约束条件。
均 值 方 程 ：R=- 299.7249+0.0945*Rt- 1- 0.0024*Rt- 2+0. 0192*Rt- 3+2782.8982*D1- 1467.0271*D2- 529.6231*D3 （8）
方差方程：σ2t= 8563816.715+ 0.1854*ε2t- 1+ 0.3099*σ2t- 1
（2）
分别对滞后 1、2、3、4 期进行回归，结果如表 2 所示。
表2
Lag
Akaike ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱnfo criterion
F- statistic
数之差，计算公式为：Rt=106*(logPt- logPt- 1)
（1）
1
22.41469
2.613702
本文的数据来自于 1986 年 1 月 2 日至 2008 年 12 月 24 日的香港恒生指数，共 5698 个样本，全部来源于微盛投资咨询 （w w w .w s tock.ne t）。
【4】 Gioia Pescetto，Antonios Antoniou & Antonis Violaris. Modeling International Price R elationships and Interdependencies between EU Stock Index and Stock Index Futures Markets：A Multivariate Analysis.EFMA 2001 Lugano Meetings
波动性的影响。其中，推出之为 D=0，推出之后 D=1。故公式
（4）、（5）变为如下形式：
Rt= C0+ CiRt- 1+ C2Rt- 2+ C3Rt- 3+ λ1D1+ λ2D2+ λ3D3+ εt （6）
q
p
Σ Σ σ2t= ω+ αiε2t- i+ βjσ2t- j
i= 1
j= 1
（7）
利 用 Evie w s 5.1 软 件 ， 分 别 建 立 GARCH (1，1)、GARCH
（二）政策建议
本文通过对香港恒生指数的实证研究，说明股指期货的发
展对证券市场的发展有重大的现实意义，尽管首次推出股指期
货可能会加大波动，但从长期来看，股指期货的不断发展有利于
降低市场的波动性。我们应按照“谨慎执行，逐步放开”的原则发
展股指期货。
第一，加强交易制度管理。在金融危机的背景下，加强监管
的同时可以在交易制度上也采取相对保守的做法。例如采用证
品。尽管此次危机的根源在于被无限制放大的杠杆效应，远远
（三）变量的稳定性检验
超出了人们可承受能力，因此当市场出现某种不利的波动时，
通常对变量平稳性的检验都采取 ADF 检验法，本文利用
这个高杠杆便引发了危机。但是这并不能成为否认股指期货对 Evie w s 5.1 计量软件分别对各变量进行 ADF 检验，以确定变量
券提价交易规则（Uptick Rule），只有在卖空交易前的交易价
格低于卖空交易被执行的价格时才允许做空。在保证金制度上
采取区别对待，套期保值者在申报备案后可以适用较低的保证
金比率，而投机者适用较高的保证金比率。
第二，加强投资者教育。股指期货的推出旨在给投资者套期
保值的功能，对冲市场波动的风险，很多投资者却仅仅把它当作
量萎缩甚至一度中断。因此，本文选取全球影响力最大的指数
10% level
- 2.566979
之一香港恒生指数进行研究。恒生指数作为香港证券市场上历 史最悠久、最具代表性进而影响力也最大的股票价格指数，是 由香港恒生银行的全资附属机构恒生指数服务有限公司负责 编制、公布和管理。它当前包含了在香港证券市场上最具有代 表性的 33 只成分股，这些成分股公司遍及金融、地产、公用事 业和工商业等各行各业。恒生指数于 1969 年 11 月 24 日公开 发布，计算基期定为 1964 年 7 月 31 日 （即该日指 数 定 位 100），采用“资本市值加权法”计算而得。
二、实证分析 （一）指标和数据选取 指数日收益率（%）的计算采用经调整后的收盘指数的对
可以看出总体样本时间序列 R 拒绝单位根检验，序列是平
稳的。
（四）滞后阶数的选择
本文采用时间序列模型分析，因此要先对收益率的自回归
的滞后阶数进行选择。用公式（2）表示收益率的一般形式，如下：
n
Σ Rt= C0+ CiRt- 1+ εt i= 1
Augmented Dickey- Fuller test statistic
Test critical
1% level
values:
t- Statistic - 41.32181 - 3.431318
Pro.* 0.0000
的主动权掌握在自己手中，使得新加坡市场香港指数期货交易
5% level
- 2.861853
给定显著水平 α=0.05 和自由度为 10，LM 的值 154.9639
大于临界值 18.307。表明残差序列存在高阶 ARCH 效应，所以
应当采用 GARCH 模型。
24
时代金融
经济金融观察
图2
F- statistic
图3
15.89988
Prob.F(10,5673)
0.000000
Obs*R- squared 154.9639 Prob.Chi- Square(10) 0.000000
（二）描述性统计分析 通过对样本数据描述性统计分析（图 1），我们发现该收益
2
22.41473
2.690468
3
22.41165
8.541384
4
22.41182
6.897218
根据 AIC 和 F 统计量判断可以看出滞后 3 期为最优，故选 滞后阶数为 3，则公式（2）可以写成
图1
Rt= C0+ C1Rt- 1+ C2Rt- 2+ C3Rt- 3+ εt
n
Σ Rt= C0+ CiRt- 1+ εt t=1
（4）
q
p
Σ Σ σ2t= ω+ αiε2t- i+ βjσ2t- j
i= 1
j= 1
（5）
此时，p 表示 GARCH 项的阶数，q 表示 ARCH 项的阶数。