第四章+实物期权和资本预算
实物期权理论与资本预算
❖ 期权空头：收取期权费后，只有义务，没有 权利
❖ 期权协议要素
买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格、 约定交易数量和期权价格（期权费）
期权的分类I：看涨与看跌
理解期权：双重买卖关系
期权的分类II：欧式期权与美式期 权
期权价格的影响因素
❖ 期权的回报与盈亏分布 ❖ 期权价格的特性 ❖ 影响期权价格的主要因素
16.2
❖ 节点B的价值
F 0.0
= e–0.12´0.25(0.6523´3.2 + 0.3477´0) = 2.0257
❖ 节点 A的价值 = e–0.12´0.25(0.6523´2.0257 + 0.3477´0)
= 1.2823
一个看跌期权示例; K=52
K = 52, 时间步长 = 1年
期权的分类I：期权多头的不同权 利
❖ 按期权买者的权利划分：
看涨期权（Call Option）：赋予期权买者未来按 约定价格购买标的资产的权利
看跌期权（Put Option）：赋予期权买者未来按 约定价格出售标的资产的权利
案例9.1：看涨期权
一份看涨期权的案例：2007年8月31日美国东部时间10:18 ，在CBOE，1份以通用电气股票为标的资产、执行价格为 40美元、到期日为2007年9月22日的看涨期权价格（又称 期权费）为0.35美元（当时的通用电气股票价格为38.5美元 ）。
看涨期权多头的回报与盈亏分布
看涨期权空头的回报与盈亏分布
看跌期权多头的回报与盈亏分布
看跌期权空头的回报与盈亏分布
内在价值与时间价值
❖ 期权价格（价值） = 内在价值 + 时间价值 ❖ 期权的内在价值，是0与多方行使期权时所获
复旦大学《公司的财务》习地的题目：实物期权和资本预算
复旦大学《公司的财务》习地的题目：实物期权和资本预算复旦大学《公司财务》习题：实物期权和资本预算(一)1、什么是欧式看涨-看跌期权的平价关系?2、什么是期权等价物?在期权定价中有何作用?3、什么是风险中性?4、简述布莱克-斯科尔斯模型的拓展。
5、什么是实物期权?为什么实物期权会对传统的资本预算结果产生重要影响?6、请指出各种主要实物期权之间的区别。
7、实物期权价值主要由哪些因素决定?8、假如某投资者拥有一份一年期看涨期权，按市场价衡量，其标的资产价值为200万元，执行价为250万元，年标准差为15%，无风险利率为10%。
要求：用布莱克-斯科尔斯模型计算看涨期权的价值。
(二)1、简要讨论下列头寸的风险与损益：(a)同时购进股票和一份该股票的看跌期权。
(b)购买股票。
(c)购买看涨期权。
(d)购买股票同时出售该股票的看涨期权。
(e)购买债券。
(f)购买股票和看跌期权，同时卖出看涨期权。
(g)出售看跌期权。
2、A公司股票的当前价格为每股10元，该股票的执行价格为5元的一年期美式看涨期权定价为4元。
你该如何把握这个大赢一把的机会?而若此期权为欧式看涨期权，你又该如何行动?3、2003年11月，执行价格为50元的8个月期A公司股票看涨期权的卖价为9.05美元。
而当前的股票价格为54元，无风险利率为1.5%。
对同样到期日、同样执行价格的A公司股票看跌期权，你愿支付多高的价钱?假设亚马逊期权为欧式期权。
4、某银行成功雇用了一流的外汇交易员。
报道说，如果该交易员所创造的利润超过了1亿元，超额部分的20%就将划为他的报酬。
请解释一下这种做法与期权的联系，并讨论它给予该交易员的激励是否恰当。
5、以下哪一种说法正确?(a)看跌期权价值+执行价格的现值：看涨期权价值+股票价格。
(b)看跌期权价值+股票价格：看涨期权价值+执行价格的现值。
(c)看跌期权价值—股票价格：执行价格的现值—看涨期权价值。
(d)看跌期权价值+看涨期权价值：股票价格—执行价格的现值。
[管理学]实物期权与资本预算
![[管理学]实物期权与资本预算](https://img.taocdn.com/s3/m/9d6c2fc0941ea76e58fa04c8.png)
财务学系：黄兴孪
xlhuang@
1
企业投资
广义的投资，是指为了将来获得更多 的现金流入而现在付出现金的行为
建设厂房 研究开发 人力资本投资
2
投资的基本特征
不可逆性（Irreversible） 不确定性 时机选择的灵活性（Flexibility）
1600
1200
800 1500-0.455I 400
F0（I）
400 800 1284 2000
I
22
改变初始价格P0
t= 0
t= 1
0.5 P0
0.5
P1=1.5P0 P1=0.5P0
t= 2 …… P2=1.5P0
P2=0.5P0
23
t=1时的组合价值
如果价格上升,则 F1=16.5P0-1600
t= 2 …… P2=1.75P0
P2=0.25P0
29
产品价格与投资决策
7
IBM股票看涨期权空头
期权价格：$5, 执行价格： $100, 执行时 间： 2008年5月1日（欧式期权）
损益 ($) 5
0
-10
110 120 130 70 80 90 100
-20
-
2008/05/01的IBM股票市价
30
8
Exxon股票看跌期权多头
期权价格：$7, 执行价格： $70, 执行时 间： 2008年5月1日（欧式期权）
P0＞249 F0=11 P0 -1600 在t=0时投资
26
改变价格变化的概率
产品价格变化的概率与卖空产品单位 的数量n没有关系
概率变化会影响支付多方持有者的金 额，具体地说：
04章 资本预算
3.资本配置条件下的资本预算——线性规划法
在资本配置条件下进行资本预算实际是在有约束条件下求 解价值最大化的问题，线性规划是一种较为简单可行的方法。 线性规划法下目标函数是项目投资组合的净现值最大，约 束条件有三类： 资本限制的约束 线性规划法 项目投资比例的约束 项目之间相互关系的约束
Max NPV＝537∙xA＋467∙xB+884∙xC＋826∙xD
项目 项目A 项目B 项目C 项目D 预期现金流
获利指数法的缺陷
0
-1 000 -1 500 -3 000
1
600 800 2 000 -5 000
2
1 200 1 500 2 500 6 500
PI 1.54 1.31 1.29 1.17
NPV 贴现率10% 537 467 884 826
资金限额第0期和第1期都为3000 项目A+B 第一年可用于投资资金600+800+3 000=4 400<5 000 NPV=537+467=1 004 项目C+D 第一年可用于投资资金2 000+3 000=5 000=5 000 NPV=884+826=1 710
A项目 B项目
-1200 1200
2.内含报酬率和净现值比较
内含报酬率法在互斥方案选择上不可靠
1. 不同规模互斥方案
0 C项目 D项目 -1200 -1500 1 3000 3500 IRR 150% 133% NPV10% 1527.3 1681.8
2. 相同规模互斥方案
0 1 2 3 4 … … IRR NPV10%
（2） 净现值法扩展
为什么净现值由现金流量决定？ 现金流如何发生？ 现金流的估算 自由现金流 FCF OCF CE WC 经营活动产生现金流 OCF EBIT I T D 年资本支出 CE LA D 年净营运资本增量 WC WC1 WC 0
实物期权
实物期权实物期权（Real Option）一词最早由斯图尔特．迈尔斯Stewart Myers(1977)提出。
他最先指出，期权分析对公司成长机会的合理估价是重要的，许多公司的实物资产可以看做是一种看涨期权。
关于实物期权还没有正式的定义，与实物期权类似的概念还有：“管理期权”（Managerial Option）和“在不确定条件下的投资（Investment under Uncertainty）。
詹姆斯．范霍恩（James Horne）给管理期权的定义是：所谓管理期权是指管理人员进一步作出决策来影响一个项目的预期现金流量、项目寿命或未来是否接受的灵活性。
迪克西特（Dixit）和平狄克(Pindyck)提出了“在不确定条件下的投资”的概念，并指出“获得实际资产的机会经常被称做‘实物期权’”。
具体说来，实物期权是处理一些具有不确定投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。
实物期权可以定义为：在不确定条件下，与金融期权类似的实物资产投资的选择权；或者说，实物期权是金融期权定义的实物资产（非金融资产）的选择权。
实物期权应用范围十分广泛，涉及投资决策、产品定价、市场营销、原材料与零配件供货、售后服务、工资与福利政策等企业经营的各个环节。
一、实物期权的核心（一）投资决策的重要特征。
多数投资决策的重要特征：1、投资决策是部分或者是全部不可逆的。
投资的初始投资成本至少部分是不可逆的。
主要原因：资产的专用性；信息不对称性；政府管制或制度安排。
2、投资的未来回报是不确定的。
不确定性指的是至少有两种不同可能发生的价值状态的联合，这也就是存在风险。
3、投资时机是可以选择的。
投资者在投资时机上有一定的回旋余地，并不是“now or never”，即要不现在投资，要不永远不投资。
投资者可以推迟行动以获得有关未来更多的信息，从而减少不确定性，并修正预期价值。
迪克西特和平狄克强调：大多数投资决策的这三个特征之间相互作用决定了投资者的最优决策，这种相互作用正是实物期权的核心。
企业投资决策—期权与资本预算
• 等待期权还有一个重要的方面，即，一个现在有 着负NPV的项目并不意味着我们应永远拒绝它。 • 例如：假设一项投资的成本为120美元，永续现 金流量为每年10美元，现在的贴现率为10%，则：
NPV＝10/10%－120 ＝ －20美元
• 如果1年后贴现率降到5%，则NPV为： • NPV ＝（10/5%－120）/1.05=76.2 ＞0 • 一般而言，如果存在使项目有正的 NPV的可能的 未来情景，那么选择期权就是有价值的，我们现 在就应该只是搁置这个项目。
• 等待期权是多少？ • 一个项目的成本为 200 美元，未来的现金流量永 远是 42 美元。如果我们等待 1 年，由于通货膨胀 项目的成本是 240 美元，但现金流量将变为 48 美 元。如果这是仅有的两个选择，贴现率为 12% ， 如何决策？等待期权是多少？
• 现在就接受： • NPV＝－200＋42/0.12＝150美元 • 如果等1年，届时的NPV： • NPV＝－240＋48/0.12＝160美元 • 折算成现在的NPV： • NPV＝160/1.12 ＝142.86美元 • 所以最优时机是现在就开始该项目。 • 等待期权是多少？－7.14美元？ • 由于期权的价值永远不能为负数，因此，在此例 中，等待期权的价值是0。
• 当项目的 NPV 是正值时，或互斥项目的 NPV较大 时，我们将决定接受这个项目，在这里接受项目 就是执行期权。 • 但是，一项投资有正的 NPV 并不意味着我们现在 就应该接受它。如果我们现在接受一个项目，我 们以后就再不能接受它了。举例言之： • 假设一个项目的成本为 100 美元，有一个单一的 未来现金流量。如果我们现在接受它，1年后的现 金流量将是120美元。如果我们等待1年，这个项 目的成本还是100美元，而下一年（第2年）的现 金流量将是 130 美元，因为潜在的市场更大。如 果这是仅有的两个选择，贴现率为 10% ，我们该 怎么办？为得到答案，我们需计算两个NPV。
风险分析、实物期权和资本预算
风险分析方法-盈亏平衡分析
②盈亏平衡分析的计算
公司每年的固定成本 每销售一台发动机的税前价差，即对税收利润的贡献
风险分析方法-现值盈亏平衡分析
①现值盈亏平衡分析
1 在本书中，我们一再强调：与净利润相比，我们更关注的是现值 2 因此，必须考虑资金的时间价值，即现值盈亏平衡点：令NPV为0的销 售量 3基本思路也是用税前价差（边际贡献）去抵消税后成本，只是此时的年 均税后成本为EAC-折旧*tc
现金流包含三部分： 年均收入：
年均成本
初始投资
风险分析方法-蒙特卡洛模拟
蒙特卡洛模拟五个步骤（以P138mauney公司为例）
2 确定模型中每个变量的分布
下一年销售额的市场预测
下一年市场份额的市场预测
风险分析方法-蒙特卡洛模拟
蒙特卡洛模拟五个步骤（以P138mauney公司为例）
2 确定模型中每个变量的分布
风险分析方法-实物期权
决策树分析-多阶段实物期权 有些投资项目，往往要经历几个阶段，且每个阶段都要作 出决策。但这些决策并非互不相关，而是紧密联系、互相影 响，具有一定的前后顺序关系，前阶段的决策将改变后阶段 决策的客观条件，并影响后一阶段的决策。这类项目的资本 预算一般通过决策树来表达和求解。 决策树是一种描述风险条件下资本预算问题的树形网络图。 它把各个备选方案、未来可能发生的各种客观状态及其发生 的概率，以及各方案的效果直接在图上标出来，反映了多阶 段决策的路径。画出的图形状如树，故策树分析-多阶段实物期权
折旧的减税效应
当年平均成本-EAC
年金系数，查表可得
年金：年金是每隔相等时间 间隔收到或支付相同金额的 款项，如每年年末收到养老 金10000元，即为年金。年 金现值是指按照的利率把的 期数的收到的年金折成价值 之和
ch05实物期权和资本预算
THANKS
感谢您的观看
决策树分析
构建决策树模型，分析不同决策路径下项目价值的可 能变化。
制定风险管理计划
风险应对策略
针对识别出的风险因素，制定相应的应对策略，如风险规避、风险 降低、风险转移等。
风险管理流程
明确风险管理流程，包括风险识别、评估、应对和监控等环节。
风险管理团队
组建专业的风险管理团队，负责实施风险管理计划，并持续跟踪和监 控项目风险。
ch05实物期权和资 本预算
目录
CONTENTS
• 实物期权概述 • 资本预算方法 • 实物期权定价模型 • 实物期权策略分析 • 实物期权在风险管理中应用 • 总结与展望
01
实物期权概述
实物期权定义与特点
实物期权定义
实物期权是一种选择权，其标的资产为非金融资产，如实物 商品、房地产、设备等。持有者在未来某特定日期或之前， 有权利但不负有义务按约定价格购买或出售标的资产。
参数设定
设定模拟次数、时间步长、资产波动率等参 数，同时可采用方差缩减技术提高模拟效率 。
04
实物期权策略分析
延迟投资策略分析
延迟投资的优势
保留未来投资机会，等待更有利的市场条件，降低投资风险。
延迟投资的劣势
可能错过市场机会，增加竞争压力，降低投资回报。
延迟投资决策的考虑因素
评估市场不确定性、项目价值、竞争状况等。
参数设定
确定上涨因子、下跌因子和风险中性概率等参数，可采用历史数 据或市场信息进行估计。
Monte Carlo模拟方法介绍
模拟原理
利用随机数生成器模拟资产价格的随机过程 ，计算期权在大量模拟路径下的平均收益。
定价过程
根据模拟得到的资产价格路径和期权收益函数，计 算期权的预期收益并折现至当前时刻得到期权价格 。
第4章4 资本预算-风险和实物期权
•
初始概率 现金流量 条件概率 现金流量 1 0 0.0625 （0.25） ） （0.25） ） • 1 0.125 （0.50） ） • 2 0.0625 （0.25） ） 2 1 0.125 （0.50） ） （0.25） ） • 2 0.25 （0.50） ） • 3 0.125 （0.25） ） （0.25） ） 3 （0.25） ） 2 0.0625 • 3 0.125 （0.50） ） • 3.5 0.0625 （0.25） ） • 如果考虑放弃期权，如何计算 如果考虑放弃期权，如何计算NPV？ ？ •
盈亏平衡分析
– 会计利润的盈亏临界分析 – 净现值的盈亏平衡点
会计盈亏临界点销售量
•
盈亏临界点销售量=[固定制造成本（不含折旧）+折旧]/（单价-单位变动成本）
现值的盈亏平衡点销售量
• 现值的盈亏平衡点销售量=
[EAC+固定制造成本*（1-t）-折旧*t]/[（单价-单位变动成本）*（1-t）]
风险调整贴现率法例题
– 某公司最低的报酬率为 ，风险报酬斜率为0.1，现有三个投资机会，有关资料 某公司最低的报酬率为6%，风险报酬斜率为 ，现有三个投资机会， 如下： 如下： – A方案 B方案 C方案 第t年 年 方案 方案 方案 – CFAT P CFAT P CFAT P – 0 1 1 （5000） 1 ） （2000） ） （2000） ） – 1 3000 0.25 – 2000 0.50 – 1000 0.25 – 2 4000 0.20 – 3000 0.60 – 2000 0.20 – 3 2500 0.30 1500 0.20 3000 0.10 – 2000 0.40 4000 0.60 4000 0.80 – 1500 0.30 6500 0.20 5000 0.10
实物期权与资本预算
A
60
B
1.4147
40
C
12.0
72 D0
48
E
4
32 F 20
B-S期权定价模型
看涨期权价值 SN(d1) Kert N(d2 )
ln(S/ K) (r 1 2 )t
d1
2 t
d2 d1 t
实物期权概述 实物期权的定义和特征 实物期权的基本思想 实物期权和金融期权的关系
Stock price = $20
Stock Price = $22 Stock Price = $18
股票看涨期权
一个执行价格为$ 21的3个月期看涨期权，设无风险利 率为12%（连续复利）.
Stock price = $20 Option Price=?
Stock Price = $22 Option Price = $1
P1=(0.786*0+0.214*4.24)/1.05=0.864 P2=(0.786* 4.24 +0.214*10.82)/1.05=5.379 P= (0.786* 0.864 +0.214* 5.379)/1.05=1.743
放弃项目投资的权利价值（看跌期权价值）
116.6 4 108
100 94
101.5 2
88.36
0
P1
P
0
P2
1.64
W=(R-d)/(u-d)=(1.05-0.94)/(1.08-0.94)=0.786
P1=0, P2=(0.786*0+0.214*1.64)/1.05=0.334 P=(0.786*0+0.214*0.334)/1.05=0.068(万元)
罗斯《公司理财》笔记整理
第一章导论1. 公司目标：为所有者创造价值，公司价值在于其产生现金流能力。
2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。
3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究：1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。
2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。
3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。
4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。
缺点：公司税对股东的双重课税。
第二章会计报表与现金流量资产= 负债+ 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款）EBIT（经营性净利润）= 净销售额-产品成本-折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量-资本性支出-净运营资本增加额= CF(B) + CF(S)经营性现金流量OCF = 息税前利润+ 折旧-税资本性输出= 固定资产增加额+ 折旧净运营资本= 流动资产-流动负债第三章财务报表分析与财务模型1. 短期偿债能力指标（流动性指标）流动比率= 流动资产/流动负债（一般情况大于一）速动比率= (流动资产-存货)/流动负债（酸性实验比率）现金比率= 现金/流动负债流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。
对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标）负债比率= (总资产-总权益)/总资产or (长期负债+ 流动负债)/总资产权益乘数= 总资产/总权益= 1 + 负债权益比利息倍数= EBIT/利息现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息3. 资产管理或资金周转指标存货周转率= 产品销售成本/存货存货周转天数= 365天/存货周转率应收账款周转率= （赊）销售额/应收账款总资产周转率= 销售额/总资产= 1/资本密集度4. 盈利性指标销售利润率= 净利润/销售额资产收益率ROA = 净利润/总资产权益收益率ROE = 净利润/总权益5. 市场价值度量指标市盈率= 每股价格/每股收益EPS其中EPS = 净利润/发行股票数市值面值比= 每股市场价值/每股账面价值企业价值EV = 公司市值+ 有息负债市值-现金EV乘数= EV/EBITDA6. 杜邦恒等式ROE = 销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠）ROA = 销售利润率x总资产周转率7. 销售百分比法假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。
实物期权与资本预算
PPT文档演模板
实物期权与资本预算
看涨期权空头的回报与盈亏分布
PPT文档演模板
实物期权与资本预算
看跌期权多头的回报与盈亏分布
PPT文档演模板
实物期权与资本预算
看跌期权空头的回报与盈亏分布
PPT文档演模板
实物期权与资本预算
内在价值与时间价值
v 期权价格（价值） = 内在价值 + 时间价值 v 期权的内在价值，是0与多方行使期权时所
v 投资组合（0.25份股票多头，1份期 权空头） 价值为4.367
v 股票的价值为5.000 (= 0.25 ´ 20 ) v 因而，看涨期权的价值为0.633 (=
5.000 – 4.367 )
PPT文档演模板
实物期权与资本预算
单期二叉树模型
一份T时刻到期的股票衍生产品
•S0u
•S0
• ƒu
•ƒ
当期权为美式期权时
•50 •5.0894
•A
•60
•B
•1.4147
•40
•C
•12.0
•72 •D •0
•48 •E •4
•32 •F •20
实物期权与资本预算
B-S期权定价模型
PPT文档演模板
实物期权与资本预算
实物期权概述 v 实物期权的定义和特征 v 实物期权的基本思想 v 实物期权和金融期权的关系
•C=[p E++(1- p) E-]/(1+r) •=[ 0.5×40+0.42×0]/（1+8%）=18.52
•作业：如果投资额是90万元，项目该如何决策？
PPT文档演模板
实物期权与资本预算
NPV定价方法的缺陷
基于实物期权理论的资本预算探讨
-%../012312" 4152*202) ， 6.7//8" /9" :05*1)55" %;<*1*52=32*/1 ， &/=27)352)=1" >1*?)=5*2@ ， 67)1@31A ， B*3/1*1A" !!CCCD， E7*13F
3.#*%$&*： G7)" H3H)=" 9*=528@" ;*5.055)5" 27)" 27*1I*1A" /9" =)38" /H2*/1" 31;" =)38" /H2*/1" *1" 27)" .3H*238" J0;A)2K" 27)1" 5)25" 0H" 3" .3H*238" J0;A)2" </;)8" J35*1A" /1" 27)" =)38" /H2*/1" 31;" 9*1388@" 3138@5)5" 27)" .73=3.2)=*52*.5" 31;" 27)" I)@" H/*12" /9" 27)" </;)8L 4"25+%0#： =)38" /H2*/1 ； .3H*238" J0;A)2 ； 2=3;*2*/138" .3H*238" J0;A)； ;).*5*/1
图!
项目的预计现金流
单位： 亿元
+)) 亿 元 ， 预 期 , 年 的 现 金 流 量 分 别 为 -’*’)) 亿 元， -.*.)) 亿元， -/*/)) 亿元， -,*’)) 亿元。第四年 需要追加投资 (,*’+)) 亿元，随后 , 年的现金流量 为 -+*/)) 亿 元 ， -0 *0)) 亿 元 ， -1 *2)) 亿 元 ， -3 */)) 亿元。假设资本的机会成本为 .)4 ， 则第一期投资 的 净 现 值 5%&’ *6+0 亿 元 ， 第 二 期 投 资 的 净 现 值 因此公司立即决定投资于此项目的 5%&.*63’ 亿元， 总净现值 5%&*5%&’75%&.*6+063’*6’.1 亿元。因 此公司立即决定投资于此项目的损失为 ’.1 亿元。
罗斯公司理财(第9版)题库(视频讲解)+课后习题+模拟试题】
B．C+D，剩下的钱投资于证券市场 C．D+E，剩下的钱投资于证券市场 D．D+F
【答案】D 查看答案 【解析】所谓现值指数法又称盈利指数法，是指未来收益的现值总额和初始投资 现值总额之比，其实质是每一元初始投资所能获取的未来收益的现值额，盈利指 数可以表示为：
当资金不足以支付所有净现值为正的项目时，就需要进行资本配置。在资本配置 时就应该优先考虑盈利指数大的项目。D 项，现值指数为：
，为最大。
13 下面对资本资产定价模型的描述中错误的是（ ）。[中央财经大学 2012 金融硕士] A．单个证券的期望收益率由两部分组成，无风险利率以及风险溢价 B．风险溢价的大小取决于β值的大小 C．β越大，单个证券的风险越高，得到的风险补偿也越高
D．β度量的是单个证券的全部风险，包括系统性风险和非系统性风险 【答案】D 查看答案 【解析】根据 CAPM 模型，股票的期望收益率为： RS=RF+β×（RM-RF） 上式表明：单个证券的期望收益率由两部分组成，一是资金的时间价值，即无风 险利率；二是投资者因承担系统风险而得到的风险报酬，即风险溢价。其中风险 溢价的大小取决于β值的大小，是用来度量系统风险的，β越大，单个证券的风 险越高，得到的风险补偿也越高。
Байду номын сангаас
第 8 篇 理财专题 第 29 章 收购、兼并与剥离 第 30 章 财务困境 第 31 章 跨国公司财务
第四部分 模拟试题 罗斯《公司理财》配套模拟试题及详解（一） 罗斯《公司理财》配套模拟试题及详解（二）
内容简介
本书是罗斯《公司理财》（第 9 版）教材的配套题库，主要包括以下内容：
第一部分为名校考研真题【视频讲解】。本部分按选择题、判断题、概念题、简答题、 计算题、论述题等题型，对近年来众多名校考研涉及到罗斯《公司理财》的真题进行详细解 析。方便考生熟悉考点，掌握答题方法。部分考研真题提供高清视频讲解，圣才名师从考查 知识点、试题难度、相关考点等方面进行全方位的讲解。
公司财务学课件04实物期权及对资本预算的影响
2021/11/3
公司财务学
6
4、布莱克-斯科尔斯定价公式 买进期权价值（看涨期权价值）=SN(d1)-Xe-rtN (d2)
2021/11/3
公司财务学
7
第三节 实物期权对资本预算的影响
一、实物期权类型 1、延迟期权（看涨期权） 2、扩张期权（看涨期权） 3、收缩期权（看跌期权） 4、放弃期权（看跌期权） 5、转换期权（看涨期权） 6、增长期权（看涨期权）
2021/11/3
公司财务学
9
2、定价困难 （1）标的资产不参与交易。对于以交易的股票为标的物的金融期 权来说，假设基础资产参与交易。这一假设对金融期权来说是合 理，因为理论上可以利用标的资产（股票）和无风险借/贷构建一 个复制资产组合来计算金融期权价值。但是，对实物期权而言， 标的资产不参与交易。
（2）资产价格的变化是不连续的。布莱克-斯克尔斯定价模型基 于资产价格变化连续的前提假设之上。但是，大多数实物期权存 在价格跳跃现象。
（3）方差难以在存续期内保持不变。方差已知且在有效期内保 持不变的特征适合于以交易股票为标的物的短期期权。但是，当 期权理论应用于长期实物期权时，方差在长时间内难以保持不变， 因此，这一假设存在问题。
上涨概率x10%+下降概率x（-10%）=5%
0.75x10+0.25x0=7.5元
2021/11/3
公司财务学
5
3、二叉树法
例：
买入一份看涨期权，执行价为100元/股，目前价格为100元/股， 无风险年利率为5%。在未来半年后，股票价格仅有上涨10%或 下跌10%两种情形，一年后，股票价格有120、100和80元三种价 格。
2021/11/3
公司财务学
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第四章
（一）
1．简要讨论下列头寸的风险与损益：
（a）同时购进股票和一份该股票的看跌期权。
（b）购买股票。
（c）购买看涨期权。
（d）购买股票同时出售该股票的看涨期权。
（e）购买债券。
（f）购买股票和看跌期权，同时卖出看涨期权。
（g）出售看跌期权。
2．A 公司股票的当前价格为每股10 元，该股票的执行价格为5 元的一年期美式看涨期权定价为4 元。
你该如何把握这个大赢一把的机会？而若此期权为欧式看涨期权，你又该如何行动？
3．2003 年11 月，执行价格为50 元的8 个月期A 公司股票看涨期权的卖价为9.05 美元。
而当前的股票价格为54 元，无风险利率为1.5%。
对同样到期日、同样执行价格的A 公司股票看跌期权，你愿支付多高的价钱？假设亚马逊期权为欧式期权。
4．某银行成功雇用了一流的外汇交易员。
报道说，如果该交易员所创造的利润超过了1 亿元，超额部分的20%就将划为他的报酬。
请解释一下这种做法与期权的联系，并讨论它给予该交易员的激励是否恰当。
5．以下哪一种说法正确？
（a）看跌期权价值+执行价格的现值：看涨期权价值+股票价格。
（b）看跌期权价值+股票价格：看涨期权价值+执行价格的现值。
（c）看跌期权价值—股票价格：执行价格的现值—看涨期权价值。
（d）看跌期权价值+看涨期权价值：股票价格—执行价格的现值。
正确的陈述给出了两种等值的投资策略。
试对每一策略作出收益与股票价格的函数关系
图，证明两种等值策略的损益完全相同。
6．（a）如果你不能卖空股票，你能通过债券与期权的组合实现同样的最终收益吗？这个组合应该如何构成？
（b）现在给出与债券最终收益相同的股票与期权的组合，假设投资资金是无风险贷款。
7．某公司有1 000 万股普通股流通在外，每股交易价格为25 美元，公司还有大量的债券发行在外，但都将在一年内到期，债券的利率为8%，面额为3.50 亿美元，但其市场交易价却只有2.80 亿美元。
已知1 年期无风险利率为6%。
（a）给出数字公司的股票、债券及其资产之间的平价关系公式。
（b）该公司的债权人给出的违约看跌期权价值多少？
8．下表列出了一些普通股期权的价格（价格已经取整）。
如果年利率为10%，你能指出其中的定价错误吗？你该如何利用这种错误？
表：普通股期权的价格（单位：元）
股票距到期日的
时间（月份）执行价格股票价格看跌期权价
格
看涨期权价
格
德蓉格公司拉格沃公司沃巴特公司6
6
3
6
6
50
100
40
40
50
80
80
50
50
50
20
10
7
5
8
52
15
18
17
10
（二）
9．约翰尼·琼斯的衍生证券作业要求用二叉树方法评估12 个月内到期的奥沃兰铁路公司股票的看涨期权。
股票现价为每股45 美元，其收益标准差为24%。
约翰尼首先构建了如图21-2 所示的二叉树，图中股价每6 个月上升或下降一次。
接着他假定股价每3 个月发生一次涨跌变动，即一年4 次，又构建了一个更为现实的二叉树。
要求作出这两个二叉树。
10．摩里亚矿业公司的当前股价为100 美元。
在接下来的两个6 个月里，此股价可能上涨25%，也可能下跌20%（相当于年标准差为31.5%）。
在第6 个月里，公司将派发20 美元的股利。
如果6 个月期的利率为10%，那么执行价格为80 美元的1 年期美式看涨期权价值多少？如果股利大小等于含权股价的20%，试重新计算期权价值。
11．联合碳业公司（UC）股票的当前价格为200 美元，年标准差为22.3%，年利率为21%。
考虑一年期执行价格为180 美元的UC 股票看涨期权。
（a ）利用布拉克－舒尔茨模型评估UC 股票看涨期权的价值。
本书网址/bma8e 上的表21-2 的“活动”电子表格，也许对你会很有帮助。
（b）对UC 期权利用一期二叉树方法来进行价值评估，通过第21.2 节所给出的公式，计算估价所用的价格涨跌情况，并最终求出期权价值。
（c）再利用两期二叉树方法，重新计算价格的涨跌情况，并重新评估期权价值。
（d）利用（c）的答案，分别计算（i）当前，（ii）下一期股价上涨时，（iii）下一期股价下跌时的期权得耳塔系数，说明在每种情况下，你该如何利用对公司股票的杠杆投资来复制出看涨期权。
12．其他条件相同时，下列美式期权中，你最可能提前执行哪份期权？
（a）将要派以大量股利的股票的看跌期权或这只股票的看涨期权。
（b）股价低于执行价格的股票的看跌期权或这只股票的看涨期权。
（c）利率很高时的看跌期权或利率很低时相同看跌期权。
利用示例说明你的答案。
（三）
13．试从期权角度来明确下列理财问题：
（a）未开发的阿尔伯达北部地区重油油田的钻井权。
开发与生产石油不过是净现值为负的一项举措，（石油的盈亏平衡价格为每桶32 加元，但现价却只有20 加元）。
然而，最长可推迟5 年再最终决定开采，而开发成本则预计每年增加5%。
（b）一家饭店在扣除所有的实际花费后，每年产生70 万美元的净现金流。
现金流并不存在上升或下降的趋势，但会发生波动，年波动标准差是0.15。
饭店所占据的地产为其自有，并非租借的，可以以500 万美元的价格出售。
忽略税金。
（c）（b）题的一个变化：假设饭店每年发生30 万元美元的固定成本，此项成本饭店只要在运营就会一直存在。
这样
净现金流＝减去变动成本后的利润-固定成本
707 美元＝100 万美元-30 万美元
减去变动成本后的利润的预测误差的年标准差为0.105。
利率为10%，忽略税金。
（d）某造纸厂在需求量低迷时可以关闭，而当需求量上升至一定程度时又可重新开工。
造纸厂的关闭与复工成本固定。
（e）某房地产开发商将一片市郊地块用做停车场，虽然这块地无论是盖旅馆还是建公寓楼，都是正净现值的投资。
（f）法国航空公司与波音公司谈判，要求获得首批10 架音速飞机的购买期权。
2005
年法航必须最终确认其订单，否则波音公司有权将飞机售予其他航空公司。
14．你有一份一年期的看涨期权，其标的资产是位于洛杉矶的1 英亩大小房地产，执行价为2007 美元。
这块地评估得出的当前市场价值为170 万美元，现在用做停车场所收的停车费刚好够支付此地产的税费。
如果年标准差为15%，利率是12%，那你的看涨期权价值多少？试利用布拉克－舒尔茨公式回答。