期货投资分析 第八章 期权分析
第八章 期权交易机制 课后答案
5．封顶式利率期权交易，保底式利率期权交易，封顶保底 式利率期权交易的交易要点各是什么
答案：封顶式利率期权，简称为封顶交易，是在期权交易期限内的各利率调整 日，当基准利率超过上限利率时，由期权卖方向期权买方支付期权利息差额的 利率期权交易方式。从形式上看，封顶交易与利率互换交易类似，也是一种浮 动利率与固定利率相交换的交易，即基准利率与上限利率相交换。但这两种业 务的区别明显的在于：利率互换交易是买卖双方在每一个利息支付日将浮动利 率与固定利率相交换，而封顶交易则是当基准利率超过上限利率时才以补差方 式进行利率互换。
2
2．在美国，各类金融期权的协定价格大致是如何规定的
答案：（1）外汇期权：协定价格指合约中规定的交易双方未来行使期权买卖外汇的交割汇 价。日元期权价格以万分之一美元表示，其他外汇期权以百分之一美元表示。例如，JP￥40 Call代表每1日元的看涨期权的协定价格为0.0040美元；SF40 Put代表每1瑞士法郎的看跌期 权的协定价格为0.40美元。
元 时，以10美元为协定价的递增或递减单位。例如，在设计花旗银行股票期权时，该股票价格 为12美元，于是期权的协定价格可以是10美元、12.5美元、15美元和17.5美元等；IBM公司
股 票价格为99.5美元，于是期权的协定价格可以是90美元、95美元、100美元和105美元等。可 见，股价较高的股票，协定价格较高，反之则较低。
第八章-期权分析
2）当 X ＜S ＜X+C 时，盈利=（X+C)-S 3）当 S=X+C，盈亏平衡 4）当 S ＞ X+C 时，亏损=S—（X+C）。 例如：某日芝加哥期货交易所 9 月玉米期货合约价格为 350 美分/蒲式耳，某个投资者 卖出一份执行价格为 360 美分/蒲式耳玉米期货的看涨期权，权利金为 12 美分/蒲式耳。 如果到期日期货合约价格为 S 美分/蒲式耳，则该期货期权盈亏情况如下： 若到期时期期货价格 360+12=372 美分/蒲式耳，则投资者达到盈亏平衡； 若到期期货价格低于 360 美分/蒲式耳，则不执行期权，投资者可获利 12 美分/蒲式耳； 若 S 介于 360——372 之间时，投资者将亏损 372—S 美分/蒲式耳； 若高于 372，则投资者将遭受损失，损失为（S—372）美分/蒲式耳。 3、买进看跌期权的损益图：看跌期权的买方损失有限，盈利可能巨大
同理
11
这里 的公式还是
【例 8--6】 在一阶段的例子中我们假定股票价格上涨 25%或者下跌 20%，现在我们假定两阶段模 型中股票价格上涨 11.8%或者下跌 10.56%，那么两阶段后最高上涨 1.118× 1.118= 1.25 或者最低下跌 0.8944× 0.8944=0.8.这样使得股票最终变化后的最高和最低价格不 变，无风险利率设为 3.44%,那么 为（1.0344-0.8944）/（1.118-0.8944）= 0.6261 S++=50× 1.118× 1.118=62.5（美元） S+-=50× 1.118× 0.8944=50（美元） S--=50× 0.8944× 0.8944=40（美元） 当期权到期时，它们的价格为： C++=Max（0，S++-50）=Max(0,62.5-50)=12.5(美元) C+-= Max（0，S+--50）=Max(0,50-50)=0(美元) C--= Max（0，S---50）=Max(0,40-50)=0(美元) 一阶段后期权的价值为：
期货投资分析
期货投资分析
引言
期货投资是一种金融衍生工具的交易方式，其涉及到对未来商品或金融资产价格的预测和交易。通过期货投资，投资者可以在不实际持有实物商品或金融资产的情况下获得利润。在这篇文档中，我们将分析期货投资的相关内容，包括期货的基本概念、投资策略、风险管理以及市场分析等方面。
期货基本概念
什么是期货？
期货是一种标准化合约，合约规定了投资者将来以约定价格交割特定数量的商品或金融资产。期货合约通常都是按照交易所制定的标准化规则进行交易。
期货市场
期货的交易主要在期货市场进行。在期货市场上，投资者可以买入或卖出期货合约。期货市场通常由交易所管理，投资者可以通过经纪人或在线交易平台进入期货市场进行交易。
期货价格
期货价格受供求关系、市场预期、技术指标等多种因素影响。投资者需要对这些因素进行分析，并预测未来的价格走势，以便做出投资决策。
期货投资策略
基本策略
趋势跟踪
趋势跟踪策略是一种基于市场趋势的交易策略。投资者通过分析和识别市场的长期趋势，然后进行相应的买入或卖出操作。
价差交易
价差交易策略是一种同时买入一个期货合约，卖出另一个期货合约的策略。这种策略利用不同合约间的价格差异来获取利润。
技术分析策略
技术分析是一种通过对价格历史数据进行统计和计算，以预测价格未来走势的方法。常用的技术分析指标包括移动平均线、相对强弱指数等。
基本分析策略
基本分析是一种通过分析市场供求关系、经济数据、政治因素等来预测价格未来走势的方法。投资者可以通过了解相关的基本面信息，如供应量、需求量、生产情况等来做出投资决策。
期货风险管理
期权期货及其他衍生品第八版 章奇异期权
当H≥K时，
p u iS 0 e q ( H T S 0 ) 2 N ( y ) K r( H T S e 0 ) 2 2 N ( y T )
并且
puoppui
25.5棘轮期权
一系列由某种方式确定执行价格 的看涨或看跌期权。
简单结构：普通期权加上n-1个远 期开始期权。
复杂的棘轮期权没有精确解析解， 可以通过蒙特卡罗模拟法对其定 价。
25.6复合期权
定义：基于期权的期权。 类型：
看涨-看涨期权； 看涨-看跌期权； 看跌-看涨期权； 看跌-看跌期权。
下降敲入看涨期权：是一个常规 的看涨期权，但如果的资产价格 达到一个特定的障碍价格H（H< 资产的初始价格）时，那么该期 权有效。
当H≤K时，在零时刻下降敲入看
源自文库
涨期权的价值：
c d S i 0 e q ( H T S 0 ) 2 N ( y ) K r ( H T e S 0 ) 2 2 N ( y T )
OTC市场交易的非标准美式期权：
有一种非标准美式期权称为 Bermuda期权，这种期权提前行使 只限于期权有效期内特定日期。
提前行使只限于期权有效期内的某 个待定区间。
期权执行价格在期权有效期内可以 改变。
期货投资分析考试第八章 期权套利公式速记
期权套利交易策略公式速记
1.期权套利两大类:
（1）针对期权价格失真进行的单纯性套利交易。主要包括：转换套利与反转换套利交易。（2）以波动率不同估计为基础进行的波动率套利，主要包括：水平套利，对角套利等。2.套利交易主要遵循两条原则：
（1）买入价值低估的期权，卖出价值高估的期权
（2）必须对冲期权空头的风险头寸
3.关于记忆各种策略的方法
几个要点：
（1）所有策略损益图的转折点都在执行价格处
（2）收益，风险的记法：假设到期日时标的物价格为执行价格，算出最终的收益或者亏损，这便是最大盈利或者最大亏损
（3）损益平衡点记法：通过损益图来记，图中所有斜线的角度都是45度，所以在X轴上，损益平衡点与执行价格之间的距离便是最大收益或是最大风险，那么损益平衡点就可以表示为低执行价格+最大风险，或是高执行价格-最大收益
（4）履约后头寸：看涨期权多头，看跌期权空头履约后都在执行价格处获得标的物的多头头寸；看跌期权多头，看涨期权空头履约后都在执行价格处获得标的物的空头头寸。
牛市垂直套利买低涨卖高涨买低跌卖高跌
熊市垂直套利买高涨卖低跌买高跌卖低跌
水平套利：买远卖近
标的价格接近执行价格可以获利
买入跨式套利（相同执行价格）买涨买跌v型
卖出跨式套利（相同执行价格）卖涨卖跌倒V型
买入宽跨式套利买高涨买低跌水盆型
卖出宽跨式套利卖高涨卖低跌倒水盆型
买入蝶式套利买低涨卖2中涨买高涨头肩顶型
买低跌卖2中跌买高跌
卖出蝶式套利卖低涨买2中涨卖高涨头肩底型
卖低跌买2中跌卖高跌
4.转换套利和反转换套利的条件：
（1）看跌期权和看涨期权的执行价格和到期月份相同
期权的价值分析和交易策略 习题及答案
第八章期权的价值分析和交易策略
复习思考题
8.1.什么是期权头寸的收益？什么是期权头寸的损益？
8.2.用积木分析法表示欧式看涨期权看跌期权的平价关系。
8.3.用积木分析法表示看涨期权牛市差价策略的收益分布，并扩展到其他差价策略。
8.4.用积木分析法表示宽跨式策略的收益分布，并扩展到其他混合策略与碟式策略。
8.5.用积木分析法表示条式策略的收益分布。
8.6.用积木分析法表示期权的盒式组合。
8.7.期权的内在价值和远期或期货的内在价值有什么异同点。
8.8.什么是期权的实值、虚值和平值？
8.9.为什么深度实值期权和深度虚值期权的时间价值趋于零？为什么接近到期日期权的时间价值迅速衰减趋于零？
8.10.影响期权价值的各种因素中，哪一个因素是无法在市场信息中直接获得的，为什么？
8.11.投资者卖出1份A股票的欧式看涨期权，期权9月份到期，行权价格为20元。现在是5月份，A股票价格为18元，期权价格为2元。如果期权到期时A 股票价格为25元，请分析投资者在整个过程中的现金流状况如何？
8.12.无红利支付的股票的现货价格为30元，连续复利无风险年利率为6%。分析该股票的行权价格为27元、有效期为3个月的欧式看涨期权的价格上限和下限。
8.13.股票的现货价格为30元，1个月后将支付红利1元，连续复利无风险年利率为6%。分析该股票的行权价格为27元、有效期为3个月的美式看跌期权的价格上限和下限。
8.14.行权价格为25元、有效期6个月的欧式看涨期权价格为2元，标的股票价格为24元，该股票预计在2个月和5个月后各支付0.50元股息，所有期限的无风险连续复利年利率均为8%。那么该股票为标的、行权价格为25元、有效期6个月的欧式看跌期权价格等于多少？
《期货与期权市场简明教程》第八章
一．IMM90天国库券期货合约标准简介
交易单位： 1，000，000美元面值的短期国库券 报价方式： IMM指数 最小变动价位：0.01 个IMM指数点 每日交易限价：0.60个IMM指数点 合约月份： 3、6、9、12 最后交易日： 交割日前一营业日。 交割等级： 还剩90、91、92天的期限、面值为1， 000，000美元的短期国库券。 交割日： 交割月份中一年期国库券尚余13周期 限的第一天。
例9-2、IMM90天国库券期货合约的报价变 动0.01个IMM指数点时，整张合约的报价 变动多少？按三个月计算，将(PI2 - PI1 )= 0.01，A=1，000，000美元，N=3代入上 述公式，有： P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×0.01/100×12 = 25(美元)
解： 在期货市场套期保值者的盈亏为： P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×（93.00-92.04）/100×12 = 2400(美元) 即在期货市场赢利2400美元。 在现货市场，由于利率下降，买入价格将上升： P2 - P1 = A×N×(PI2 - PI1 )/(100×12) = 1,000,000×3×（93.00-92.00）/100×12 =2500（美元） 两相比较，债券买入价格实际仅增加100美元。应该说是一个不错 的结果。
期货投资分析考试--期权例题
期货投资分析---期权例题讲解
一. 实值期权也称期权处于实值状态。实值期权具有内涵价值，其内涵价值大于零。执行此期权可以给期权拥有者带来收益，包括以下两种情况：
A、当看涨期权的执行价格低于当时期货合约价格时，该期权是实值期权。看涨期权的内涵价值=标的物市场价格-执行价格
B、当看跌期权的执行价格高于当时期货合约价格时，该期权也是实值期权。看跌期权的内涵价值=执行价格-标的物市场价格
【例1】某玉米看涨期权合约中的执行价格为3.40美元/蒲式耳，而当玉米期货合约价格为3.60美元/蒲式耳。此时，看涨期权的买方便有权利（非义务）以3.40元/蒲式耳的执行价格买入玉米期货合约。此时看涨期权买方若履行期权合约，将实现3.60-3.40=0.20美元/蒲式耳的盈利。因此，该看涨期权是实值期权。
【例2】若上例中的期权为看跌期权，执行价格为3.60美元/蒲式耳，期货合约价格为3.40美元/蒲式耳，该交易者若行使期权，可实现3.60-3.40=02.美元/蒲式耳的盈利，因此，该看跌期权也是实值期权。
二.虚值期权也称期权处于虚值状态。虚值期权不具有内涵价值，其内涵价值等于零。执行此期权将给期权拥有者带来损失，包括以下两种情况：
A、当看涨期权的执行价格高于当时期货合约价格时，该期权是虚值期权。
B、当看跌期权的执行价格低于当时期货合约价格时，该期权也是虚值期权。
【例3】某玉米看涨期权合约中的执行价格为3.60美元/蒲式耳，而当玉米期货合约价格为3.40美元/蒲式耳。此时，看涨期权的买方便有权利（非义务）以3.60元/蒲式耳的执行价格买入玉米期货合约。此时看涨期权买方若履行期权合约，将实现3.40-3.60=-0.20美元/蒲式耳的损失。因此，该看涨期权是虚值期权。
20第八章 期权的价值分析和交易策略
第一节 期权头寸的收益、损益与价值
期权的时间价值
影响时间价值的因素 表8.2示意了有关因素对期权价值的影响，表中“＋”表示影响是正向的，“－”表示影响是反向的，“?”表示并不明确是正向
还是反向。
13
第二节 期权价值的无套利分析
欧式看涨期权看跌期权平价关系和无套利分析 期权价格界限和无套利分析 美式期权的特有问题 期权价格曲线的形状
第八章 期权的价值分析和交易策略
1
本章导读
投资者买入远期或期货，相当于推迟买入标的资产现货，可以视为持有了虚拟的现货头寸；因此远期或期货头寸在 到期时能够获得的收益就应该和现货头寸的收益一样。不同于买入远期或期货，买入看涨期权相当于建立有条件的 虚拟现货头寸，因为只是行权日在行权的条件下才会获得现货头寸，而在不行权的条件下却是无风险资金头寸。
所以有：看涨期权多头＋看跌期权空头＝标的资产多头＋无风险资产空头 10
Baidu Nhomakorabea
第一节 期权头寸的收益、损益与价值
期权的内在价值及实值、虚值和平值
内在价值的含义 期权的内在价值(Intrinsic Value)反映了到期日(或行权日)期权的收益 ， 可以用远期或期货的价值类比 。 投资者持有看涨
期权的头寸可以和持有远期或期货多头类比，持有看跌期权的头寸则可以和持有远期或期货空头类比。 总之，对于看涨期权，当到期日(或行权日)标的资产价格低于行权价格时，期权多方是不会行权的，因此期权的内在价值以
衍生金融工具课程：第八章 期权定价理论
买权
上限
C≤S
下限 C≥S-K
卖权
P≤K P≥K-S
30
■美式买权价格的上限
买权价格的上限是指买权的价格不 会高于股票本身价格。
即C≤S(*为什么？) 对于看涨期权，执行价格越低，期 权价值越大，如果看涨期权的执行 价格为0，持有者可以无成本地获得 股票，期权价值最大。
31
■美式卖权价格的上限
卖权价格的上限是指卖权的价格不会高 于其执行价格。
5. 由于美式期权的价值不会低于其内在价值，所以美式期
权的时间价值不可能为负。
35
假设影响期权价值的其他因素不变（ ） A.股票价格上升时以该股票为标的资产的欧式看
跌期权价值下降 B.股票价格下降时以该股票为标的资产的美式看
跌期权价值上升 C.股票价格上升时以该股票为标的资产的欧式看
涨期权价值下降 D.股票价格下降时以该股票为标的资产的美式看
即P≤X(*为什么？) 对于看跌期权，股票价格越低，期权价 值越大，最好的情况是股价等于0，由于美 式期权可以立即执行，如果买入看跌期权 后股票价格立刻变为0（公司破产），则 期权价值最大。
32
■美式期权价格的下限
因为美式买权可以提早履约，所以美式期权价 值至少要大于等于内在价值
即P≥X－ S C ≥ S－X 期权的时间价值是指期权的当前价格和它 的内在价值之差。由于美式期权的价值不会 低于它的内在价值，所以美式期权的时间价 值不可能为负。
期货 期权 第8章 利率期货
第三节
股指期货
股指期货概述
股指计算方法与世界主要股价指数
股指计算方法
算术平均法
计算方法是股票的平均价格等于组成该指数各个 n 股票价格的平均值。具体计算公式为：
P=
∑ P /n
i =1 i
式中：P：股票平均价格； Pi：组成股票价格指数的某种股票的价格； n：组成股票价格指数的股票个数。
例：
某一债券的票面面值为1000元，票面年利率8%， 1000 × 8% 市场利率9%，则： 9% 债券市场价格＝ ＝888.89元 如果市场年利率变为5%，则： 1000 × 8%
5%
债券市场价格＝
＝1600元
由此可见，债券市场价格与市场利率呈反比关系， 市场利率提
利率期货的产生和发展
利率期货交易产生于20世纪 年代中期的美国 利率期货交易产生于 世纪70年代中期的美国。在 世纪 年代中期的美国。 美国， 美国，最具代表性的是芝加哥期货交易所和芝加哥商 业交易所。 业交易所。
长期国债期货交易行情
芝加哥期货交易所30年期国债期货交易行情 芝加哥期货交易所 年期国债期货交易行情
ห้องสมุดไป่ตู้
资料来源：罗孝玲.期货投资学.经济科学出版社,2003,第290页
利率期货的定价
短期利率期货合约价格形成的基础是远期隐含收益 率（implied forward rate, IFR）。 ）。 投资于长期债券的收益就应该等于投资于短期债券 进行滚动投资而取得的收益。 在相同的期限内， 进行滚动投资而取得的收益。即，在相同的期限内， 无论投资于长期债券，还是短期债券， 无论投资于长期债券，还是短期债券，交易者取得 的收益应该是相等的。 的收益应该是相等的。 用公式表示为： $1(1+R3)3＝ $1(1+R3)3＝ $1(1+R1)1×(1+Re2)1× $1(1+R1)1×(1+Re2)1×(1+Re3)1 式中：R1：当前市场上公布的一年期债券的利率；
期货投资分析 第八章 期权分析
ln( S0 / X ) (r r T
2 / 2) T
——Q21
期权套期保值策略分析
学习重点
期权买期保值策略分析-计划购进的现货或者已
经出售的现货、避免因价格上涨造成损失
期权卖期保值策略分析-所拥有的已购进的材料
现货或期货、避免因价格下跌造成贬值
——Q22
期权买期保值策略分析
c (1 )c
——Q14
一阶段二叉树离散型模型
S
S
（c=?）
+
[c+ =max(0,S+ X )]
S[c max(0, S- X )]
——Q15
二阶段二叉树离散型模型
S
S+
（c+）
S
（c=?）
++
[c++ =max(0,S++ X )]
S+- -+） （=S
期权分析
目录
一、期权概述 1、期权价格构成及影响因素 2、期权基本交易策略 3、期权风险度量指标 二、期权定价理论 1、期权定价原理 2、二叉树期权定价模型 3、布莱克-斯科尔斯期权定价模型 三、期权套期保值策略分析 买期保值和卖期保值 四、期权套利策略
期权概述
学习重点： 期权价格的构成和影响因素 期权基本交易策略 期权风险度量指标的公式和意义
第八章 期权基础知识
图8-1～8-4分别显示了看涨期权与看跌期权多空双 方的盈亏图。
看涨期权多头的亏损风险是有限的，其最大的亏损 是期权价格，而其盈利可能是无限的。相反，看涨期权 空头的亏损可能是无限的，而盈利却是有限的，其最大 的盈利是期权价格。
2023/3/24
盈利
20
10
50
60
0
70
80
90 到期日股价
-7
图8-3 看跌期权多头的盈亏图（期权价格=7美元，执行价格=70美元）
2023/3/24
盈利 7
50 60 0
70 80
90 到期日股价
-10 -20 图8-4 看跌期权空头的盈亏图（期权价格=7美元，执行价格=70美元）
2023/3/24
2023/3/24
盈利 20
10
80
90 100
110
120 到期日股价
0
-5
图8-1 看涨期权多头的盈亏图（期权价格=5美元，执行价格=100美元）
2023/3/24
盈利
5
80
90
100 110 120 到期日股价
0
-10
-20 图8-2 看涨期权空头的盈亏图（期权价格=5美元，执行价格=100美元）
２，按期权买者执行期权的时限划分，期权可分 为欧式期权和美式期权。
期货和期权课件.ppt
品交易所
标准化合约举例
数量 质量 时间 地点
SHFE铜标准合约
交易品种
阴极铜
交易单位
参考书目
教材：罗孝玲《期权与期货》高等教育出版社 2007 参考书目：
John Hull《期货期权入门》第三版 人大 2001 John Hull《期权与期货市场基本原理》机械工业 2008 John Hull《期权、期货及其他衍生产品》机械工业 2009 John Hull《期权、期货及其他衍生产品》习题集 机械工业
二、期货交易与远期交易
同为未来交易的合约 远期是基础，期货是在远期之上的发展 关键点：是否标准化合约
期货交易与远期交易的区别
交易对象不同 功能作用不同 履约方式不同 信用风险不同 保证金制度不同
三、期货市场与证券市场
基本经济职能不同 交易目的不同 市场结构不同 保证金规定不同
SHFE铜标准合约（续）
交割等级
标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T467--1997 标准阴级铜 规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。 替代品：a.高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜
2015年《投资分析》证券从业考试考点第八章第二节【4】
2015年《投资分析》证券从业考试考点第八章第二节【4】
四、股指期货套利的基本原理与方式
股指期货的套利有两种类型：一是在期货和现货之间套利，称之为“期现套利”;二是在不同的期货合约之间进行价差交易套利，其又可以细分为市场内价差套利、市场间价差套利和跨品种价差套利。
2.期现套利
(1)含义：根据指数现货与指数期货之间价差的波动套利。
(2)公式;F=S×exp[(r-q)(T—t)]
(3)决定因素：股指期货理论价格的决定主要取决于四个因素：现货指数水平、构成指数的成分股股息收益、利率水平、距离合约到期的时间。
(4)实施步骤：
第一步：估算股指期货合约的无套利区间上下边界，关键在于借贷利率、市场流动性、市场冲击成本和交易费用等参数的不同;
第二步：通过监视期货价格走势，并与无套利区间比较，从而判断是否存在套利机会;
第三步：根据预期获利水平、融资融券的可能性等，确定交易规模及其对市场冲击的影响;
第四步：同时进行股指期货合约和股票交易;
第五步：了结套利头寸，包括持有头寸直到交割时间、交割期前了结、套期头寸展期为下一最近交割的期货合约。
3.市场内价差套利：即在同一个交易所内针对品种相同但交割月份不同的期货合约之间进行套利，所以又被称为“跨期套利”：
4.市场间价差套利：它指针对不同交易所上市的同一种品种同一交割月份的合约进行价差套利;
5.跨品种价差套利：它是指对两个具有相同交割月份但不同指数的期货价格差进行套利;
6.Alpha套利(即事件套利)：又称为“绝对收益策略”，Alpha套利策略并不依靠对股票或大盘的趋势判断，而是研究其相对于指数的
期权与期货第八章
例题
4月10日，某交易者在国际货币市场以1英镑 =1.5363美元的价格买入200手6月英镑期货，同 时在伦敦国际金融期货交易所以1英镑=1.5486的 价格卖出6月期英镑期货，进行套利交易。已知国 际货币市场英镑期货合约交易单位62500英镑/手， 伦敦国际金融期货交易所单位为25000英镑/手， 该投资者应该卖出多少手英镑期货进行套利？ 5月10日，两个市场的价格均变为1英镑=1.4978 美元，计算其在两个市场上的盈亏状况。
例题
2月10日，某交易者在国际货币市场买入 100手6月期欧元期货合约，价格为1.3606 美元/欧元，同时卖出100手9月期欧元期货 合约，价格为1.3466美元/欧元。5月10日， 该交易者分别以1.3526美元/欧元和 1.2691美元/欧元的价格将手中的合约对冲。 计算其盈亏状况。
例题
某美国投资者发现欧元的利率高于美元，于 是决定购买50万欧元以获高息，计划投资3 个月，但是又担心在这期间欧元对美元贬值。 因此，该投资者在芝加哥商业交易所外汇期 货市场进行套期保值交易，每手欧元期货合 约12.5万欧元，请问其具体保值策略是怎样 的？
时间 3月1日
即期市场 当日欧元即期汇率 为EUR/USD =1.3432，购买 50万欧元，付出 67.16万美元
例题
2．3月10日，某投机者在CME以1英镑=1.4967 美元的价位卖出4手3月期英镑期货合约；3月15日， 该投机者在CME以1英镑=1.4714美元的价位买入 2手3月期英镑期货合约；3月20日，该投资者在 CME以1英镑=1.5174美元的价位买入另外2手3 月期英镑期货合约平仓；其盈亏为( )。(不计算 手续费，交易单位为625 000英镑) A.获利375美元 B.亏损375美元 C.获利575美元 D.亏损575美元
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—风险（成本）确定，确保得到相应的保 值头寸，操作简单，结果清晰 卖出看跌期权保值-价格相对稳或上涨幅度较小 —风险（成本）不确定，只能部分发挥保 值作用，操作有难度，结果不确定性高 买入期货合约，同时买入看跌期权保值 —风险（成本）确定，确保得到相应的保 值头寸，操作成本高，结果明确。 ——Q23、24、25、26
盈利 S
利用两个看涨期权构造的水平套利
ln( S0 / X ) (r r T
2 / 2) T
——Q21
期权套期保值策略分析
学习重点
期权买期保值策略分析-计划购进的现货或者已
经出售的现货、避免因价格上涨造成损失
期权卖期保值策略分析-所拥有的已购进的材料
现货或期货、避免因价格下跌造成贬值
——Q22
期权买期保值策略分析
无风险利率为常数不变
股票的波动率为常数
不支付股票红利
——Q13
二叉树期权定价公式
1 r p (1 ) p p 1 r S+ S其中：u = ,d ; S S 1 r d ; ud c max(0, S+ X ), c max(0, S- X ); p max(0, X S+ ), p max(0, X S- ) c
平值期权
标的物价格
实值期权
看跌期权
0
看涨期权
时间价值（外涵价值）
随到期日的临近呈加速衰减状态
时间价值
到期日
时间
时间价值
Xe-rT
S0
影响期权价格的基本因素
标的物价格 期权的执行价格—行权价 标的物价格的波动率
距到期日的时间
无风险利率
股票红利（股票期权）
——Q3
Variable
期权价格下限 C=Max[0,(S-X)] 标的物价格
——Q11
看涨期权价格曲线
看跌期权定价原理
看跌期权定价原理
看 S：标的物价格 跌 X：期权执行价格 期 权 P：看跌期权的价格 价 格 T：期权到期日 P 在到期日 X<S, P=0 X>S, P= X-S 期权在到期日的价值 P=Max[0,(X-S)] 上限 P=X
期权风险度量指标
Rho
Rho=
期权价格变化
利率变化
衡量期权理论价值对利率
变动的敏感性
期权定价理论
学习重点
期权定价原理 二叉树期权定价模型 布莱克-斯科尔斯期权定价模型 （有收益资产期权定模型） 期货期权定价模型 货币期权定价模型
看涨期权定价原理
看涨期权定价原理
看 S：标的物价格 涨 X：期权执行价格 期 权 C：看涨期权的价格 价 格 T：期权到期日 在到期日 C X>S, C=0 X<S, C= S-X 期权在到期日的价值 C=Max[0,(S-X)] 期权价格上限 C=S 看涨期权 价格曲线
c (1 )wk.baidu.com
——Q14
一阶段二叉树离散型模型
S
S
（c=?）
+
[c+ =max(0,S+ X )]
S[c max(0, S- X )]
——Q15
二阶段二叉树离散型模型
S
S+
（c+）
S
（c=?）
++
[c++ =max(0,S++ X )]
S+- -+） （=S
The Black-Scholes Formulas
c S 0 N ( d1 ) X e
rT
N (d 2 ) ——Q18
p X e rT N ( d 2 ) S0 N ( d1 ) ln( S0 / X ) (r 2 / 2)T where d1 T ln( S0 / X ) (r 2 / 2)T d2 d1 T T
损 益 51 9.5 0 -10.5 卖出看涨 C A Q B 32.1 11 0 -9 -41.1
熊市看跌套利 买入高执行价期权 卖出高执行价期权
卖出看跌
D
买入看涨
-61.5
图8-9
图8-12
买入看跌
水平套利
交易方式：利用不同到期月份期权合约的不
同时间进行套利 构造：卖出一个近期期权，同时买入一个相 同执行价的远期期权（同为看涨或看跌） 原理：期权时间价值随到期日的临近，近期 合约的衰减速度远高于远期合约 损益状况： 在近期期权合约到期时，若期权为深度实值 或深度虚值，本策略都会出现有限的亏损； 若期权接近平值时，本策略将有收益。 —— Q33
S
有收益资产期权定价模型
c S0e qT N (d1 ) Xe rT N (d 2 ) p Xe rT N ( d 2 ) S0e qT N ( d1 ) ln( S0 / X ) (r q 2 / 2)T where d1 T ln( S0 / X ) (r q 2 / 2)T d2 T
——Q10
期权风险度量指标
Theta 期权价格的变化
Theta=
Vega
Vega=
期权价格的变化
距到期日时间的变化
标的物价格波动率变化
衡量期权理论价值随时间
衡量标的物价格波动率变
的经过而降低的速度
对于期权买方为负值
化对期权价格的影响
对于期权买方为正值
对于期权卖方为正值
对于期权卖方为负值
——Q19
期货期权定价模型
c e rT [ F0 N (d1 ) XN (d 2 )] p e rT [ XN (d 2 ) F0 N (d1 )] ln( F0 / X ) T / 2 d1 T
2
d 2 d1 T
——Q20
q=r保证了在风险中性世界里F的期望收益率为0， FT ST , F0 E (FT )= E (ST )=S0erT，S0 F0e-rT .
期权分析
目录
一、期权概述 1、期权价格构成及影响因素 2、期权基本交易策略 3、期权风险度量指标 二、期权定价理论 1、期权定价原理 2、二叉树期权定价模型 3、布莱克-斯科尔斯期权定价模型 三、期权套期保值策略分析 买期保值和卖期保值 四、期权套利策略
期权概述
学习重点： 期权价格的构成和影响因素 期权基本交易策略 期权风险度量指标的公式和意义
期权卖期保值策略分析
买入看跌期权保值-下跌概率较大时
—风险（成本）确定，确保得到相应的保 值头寸，操作简单，结果清晰 卖出看涨期权保值-价格相对稳定或下跌幅度较小 —风险（成本）不确定，只能部分发挥保 值作用，操作有难度，结果不确定性高 卖出期货合约，同时买入看涨期权保值 —风险（成本）确定，确保得到相应的保 值头寸，操作成本高，结果明确。 ——Q27、28、29
S
+
[c+- =c-+ =max(0,S+- X )]
（c-）
——Q16
S
--
[c-- =max(0,S-- X )]
布莱克-斯科尔斯模型假设条件
ln S N (, 2 ), 、 为常数
; r已知且保持不变； 无红利支付； 不存在无风险套利机会； 交易连续进行； 能以r无限借入和贷出资金； 无交易成本和税收 ，所有证券均无限可 分。 ——Q17
卖出看跌期权
收取权利金P
执行价格X 标的物价格 损益平衡点（X-P） 最大亏损（X-P）
期权风险度量指标
Delta
Delta =
Gamma
期权价格的变化
标的物价格的变化
Gamma=
Delta的变化
标的物价格的变化
用于衡量期权对标的物价 衡量Delta对标的物价格变
格变动所面临的风险程度 化的敏感性指标 取值范围 -1到 +1 只有期权有Gamma风险 看涨期权：0 到 +1 正值 绝对值越大，期权风险越高 绝对值越小，期权风险越低 看跌期权：-1到 0 负值
N（x）为标准正态分布变量的累计概率分布函数（即这
个变量小于x的概率） 从金融工程的角度来看，欧式看涨期权可以分拆成资产 或无价值看涨期权（Asset-or-noting call option）多头 和现金或无价值看涨期权（cash-or-nothing option） 空头。 • 资产或无价值看涨期权：如果标的资产价格在到期时低于
期权套利交易策略分析
学习重点：
期权套利的定义、类别和原则 期权套利策略 垂直套利 水平套利 跨式套利 宽跨式套利 蝶式套利 飞鹰式套利 转换套利和反向转换套利
期权套利的定义、分类和原则
期权套利：利用期权不合理定价或出现的波动
率错误估计来谋取低风险利润的一种交易方式 分类： 针对期权价格失真进行的单纯行套利； 以波动率不同估计为基础的波动率套利 原则： 买入价值低估的期权，卖出价值高估的期权； 必须对冲期权空头的风险头寸 ——Q30
支付权利金 C
损益
卖出看涨期权 收取权利金C
权 利 金 c 标的物价格S 0 损益 损益平衡点 （X+C）
执行价格 x 0 权 利 金 -c 执行价格X 标的物价格S 损益平衡点 （X+C）
看跌期权交易收益曲线
买入看跌期权
支付权利金P
损 最大盈利（X-P） 益 损益平衡点 （X-P） 标的物价格 0 权 利 金 -p 执行价格X 损 益 权 利 金 P 0
c
S0 X T(无红利) r(静态) D
+ – + + –
– + + + + +
p
C
+ – + + –
– + + + + +
P
——Q4、5、6、7、8
期权基本交易策略
期货头寸：买入为 + 卖出为 –
看涨期权（+）看跌期权（-）
买入（+）
卖出（-）
+ -
+
——Q9
看涨期权交易收益曲线
买入看涨期权
期权价格的构成和影响因素
期权价格=权利金=内涵价值+时间价值 内涵价值根据期权执行价与对应的标的物价格可以分为：
期权执行价 – 标的物价格 >0 =0 <0 看涨期权 看跌期权 虚 值 实 值 平 值 平 值 实 值 虚 值 ——Q1、Q2
内涵价值
期权执行价
实值期权
虚值期权
平值期权 虚值期权
执行价格，该期权没有价值；如果高于执行价格，则该期 权支付一个等于资产价格本身的金额，因此该期权的价值 为e-r(T-t)STN(d1)= SN(d1) • （标准）现金或无价值看涨期权:如果标的资产价格在到期 时低于执行价格，该期权没有价值；如果高于执行价格， 则该期权支付1元， 由于期权到期时价格超过执行价格的 概率为1份现金或无价值看涨期权的现值为-e-r(T-t) N(d2)。
垂直套利
交易方式：按照不同的执行价格同时买入
和卖出同一合约月份的看涨或看跌期权； 通俗的讲：同一时间周期的跨价格套利 效果：将风险和收益都控制在一定范围内 形式： 牛市看涨期权 牛市看跌期权 熊市看涨期权 熊市看跌期权 ——Q31、32
垂直看涨/看跌期权套利
牛市看涨套利 买入低执行价期权 卖出高执行价期权
货币期权定价模型
c S0 e
rf T rT
N (d1 ) Xe rT N (d 2 ) N ( d 2 ) S0 e
rf T
p Xe
N ( d1 ) f 2 / 2) T
where d1 d2
ln( S0 / X ) (r r T f
看跌期权价格曲线
X P=Max[0,(X-S)]
期货价格S
——Q12
期权定价模型
二叉树定价模型
一阶段模型 和 两阶段模型 布莱克-斯科尔斯定价模型 基本形式 有收益资产期权定价模型 期货期权定价模型 货币期权定价模型
二叉树定价模型假设条件
交易成本和税收为零 可以无风险利率无限借入和贷出资金
BS公式的解释
S0N(d1)是Asset-or-noting call option的价
值，-e-rTXN(d2)是X份cash-or-nothing看涨期 权空头的价值。 N(d2)是在风险中性世界中期权被执行的概率 ，或者说ST大于X的概率， e-rTXN(d2)是X的 风险中性期望值的现值。 S0N(d1)是得到ST的 风险中性期望值的现值。 N (d1 ) 复制交易策略中股票的数量，S0N （d1)就是股票的市值， -e-rTXN(d2)则是复制 交易策略中负债的价值。 f 看涨期权空头的套期保值结果 f S