融资约束、资产有形性和现金持有——以制造业上市公司为例

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〔关键词〕 融资约束 资产有形性 现金持有 制造业 交互作用 利润最大化 DOI:10.3969 / j.issn.1004-910X.2019.05.013 〔 中图分类号〕 F406������ 7; F425 〔 文献标识码〕 A
引 言
现金作为流动性最强的资产, 其持有量问题 一直是管理学研究的重点。 企业持有的现金不仅 在微观上影响企业的生产, 宏观上也影响着世界 经济的稳定。 目前, 由于全球金融环境收紧, 许 多企业的债务负担日益加重, 截至 2017 年末, 全 球债务已达到 184 万亿美元这一历史最高水平。 债务的增加势必引起资本市场利率的上升, 使企 业面临更大的资金压力, 筹资压力也随之上升。 随着 IMF、 OECD 等国际组织下调了 2019 年的经 济增速预期, 国际经济趋势初现下滑, “ 现金为 王” 的管理观念再次兴起。 持有大量现金成为缓 解资金压力的重要方式, 是企业在目前的经济和 融资环境下的重要选择。 现金的真正价值体现在 流动性上, 即当企业资金短缺时, 能够迅速筹集 到所需要现金, 因此拥有较好的资金流对企业来 说至关重要。 在企业筹资过程中, 融资约束一直 伴随存在。 如何在融资约束的束缚下, 既能保留 现金的流动性, 又能最大化公司价值一直是公司
资。 耿成轩, 南京航空航天大学经济与管理学院教授, 博士生导师。 研究方向: 财务管理与资本市场。
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第 5 期( 总第 307 期)
工业技术经济
No������ 5 ( General, No������ 307)
2019 年 5 月
Journal of Industrial Technological Economics
第 5 期( 总第 307 期)
工业技术经济
No������ 5 ( General, No������ 307)
2019 年 5 月
Journal of Industrial Technological Economics
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融资约束、 资产有形性和现金持有
———以制造业上市公司为例
翁 旻1,2 耿成轩1 1 ( 南京航空航天大学经济与管理学院, 南京 211106)
2 ( 淮阴师范学院经济与管理学院, 淮安 223300)
〔摘 要〕 本文将融资约束、 资产有形性和现金持有纳入一个统一的动态性研究框架, 研究融资约 束、 资产有形性以及在融资约束和资产有形性交互作用下现金持有的动态变化, 选取 1354 家 A 股制造业 上市公司 10 年面板数据为研究样本, 以多元变量指标作为衡量融资约束的分类标准, 运用广义矩估计对 现金持有的动态变化做实证研究。 结果显示: 融资约束和现金持有之间呈现正相关, 资产有形性和现金持 有之间呈现负相关。 在考虑融资约束这个外部变量后, 融资约束和资产有形性的交互作用和现金持有之间 呈现负相关, 同时数据显示融资约束放大了负相关程度。 企业应根据融资约束程度及现金持有量的最优 化, 平衡现金持有和资产有形性之间的数量关系。
研究的重点。 目前大量文献在研究企业的现金最 佳持有量问题以及影响企业现金持有的单一内外 部影响因素, 少有文献结合多个因素研究变量的 交互作用和现金持有三者之间的动态关系。 本文 将融资约束、 资产有形性和现金持有纳入一个统 一的动态性研究框架, 利用 2008 ~ 2017 年 A 股制 造业上市公司的面板数据, 探讨融资约束、 资产 有形性和现金持有的动态关系, 同时在引入融资 约束和资产有形性交互项的基础上, 讨论现金持 有量的动态变化, 丰富了现金持有的研究, 拓展 了相关的理论, 也给制造业企业的现金管理提供 了更多的参考。
1 理论分析与假设研究
1������ 1 融资约束与现金持有 在财务管理学中, 资金有限性是制约企业发
展的关键因素之一, 如何以较低的成本获得所需 的资金一直是公司研究的重点。 Fazzari, Hubbard 和 Petersen(1988)[1] 提出在不完美的资本市场中, 由于存在信息不对称、 代理矛盾和金融摩擦等问
收稿日期: 2018-12-25 基金项目: 国家社会科学课题 “ 我国战略性新型产业融资生态、 融资效率及其协同进化机制研究” ( 项目编号: 15BGL056) ; 江苏省
高校重点人文社会科学课题 “ 新常态下江苏新兴产业资金配置效率及其协同进化机制研究” ( 项目编号: 2015ZDIX) 。 作者简介: 翁旻, 南京航空航天大学经济与管理学院讲师, 淮阴师范学院经济与管理学院博士研究生。 研究方向: 公司财务与企业融
May������ 2019
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