货币政策透明度指数研究
货币政策透明度与有效性的关联度研究
（０ ２指 出货币政策透 明度的不断提高 ， ２０ ） 根本原因
在于： 一是 货 币政 策透 明度 的 提高 有利 于增 强 中央
银行的责任感和可靠性 ； 二是货 币政策透明度对货
数都采用了通胀 目标制来提高本国货币政策的透明 度。 与此同时， 国内外学者都对货币政策有效性和透
明 度 的度 量 以 及 二 者 之 间 的 关 系 做 了 大 量 研 究 。 Ｓｅｓｏ （００ 指 出货 币政 策 透 明度 的 提高 在 加强 ｖｎｓｎ２ Ｏ ）
收 稿 日期 ：０ ０ ０ — ０ ２ １— ７ １
币 政 策有 效 性 的影 响 。 ｈｒ ｒａ、ｔ ａａｅ Ｓｅｎ Ｃ ｏｔ ｅｓＳａ ｖｇ和 ｔ ｅ ａ ｓ ｒ
币政策的透明度处于怎样的水平？ 针对以上问题 ， 本 文将通过量化我国货币政策透明度与有效性来分析 二 者之 间的关 系 ， 并用 加 权 的指标 评 分体 系计 算 出
人 民银行 和欧 洲央行 货 币政 策透 明度 的静态 指数来
的可信度方面都有积极 的作用 。ｈｒ ｏ （０ ２ 从 Ｔ ｏ ｔ ２０ ） ｎ ｎ 纯经济学的角度提出 ， 只有 当货币政策透明度有利 于提高货币政策有效性时 ， 增加货币政策透明度才
会 成 为 各 国 央 行 使 用 的 手 段 。ｈｒ ｓ Ｆｅｄ ａ Ｃ ａｌ ｒｅｍ ｎ ｅ
进经济增长”２０ 年开始发布货币政策报告 ， ，０ １ 紧接 着又在２０ 年对外公布了货币政策司撰写的稳健货 ０２ 币政 策有 关 问题 的分 析报 告 ， 另外 还 于２ ０ 年公 布 ０４ 了金 融统计 数 据 时 间表 。 这些 措施 是 否提 高 了我 国
关于货币政策透明度的分析
如央行 和公众 在信 息 理解 上 的 不确 定 性 。如果 立 足 于货 币
政策交 流 ， 则透 明度有 狭义 和广义 之分 。
（ ） 一 狭义 的透 明度
狭 义透 明度是将 透 明度 基 本 视 同为 中央银 行 向公 众 披
露信息 的数量 和准 确度 ， 中包 含 了完 全 理性 、 限 不确 定 其 有 性、 同质信 息 、 同知 识与无 摩擦交 流这些 标 准假 定 ， 共 它是 文
度 阐述 了提 高货 币政策 透明度 的必要 性 ， 最后 联 系我 国实 际， 分析 了我 国货 币政策 透 明度 现状 并提 出改进 建议 。 关 键词 ： 中央银行 ；公 众 ；货 币政 策透 明度
一
、
引 言
策行 为倾 向等 ； 操作 透 明指 货 币政 策 的执 行 行 为 ， 括 如何 包 控制操 作工 具和政 策 目标实施 中 的误 差等 。可见 ， 大多 数文 献都 没给货 币政 策透 明度一个 明确 的定义 ， 隐 含 的将它 而是 与信 息对称 或确定 性 相对 应 。央 行 和公 众 面 Ｉ 两 种 不 同 临着
金 融在 线
关 于货 币政 策 透 明度 的分 析
陆 ． 沁 （ 苏州大 学 ， 江苏 苏州 ２ ５ ２ ） １ ０ １
摘 要 ： 些年 来 ， 国央行 纷纷放 弃 长期 坚守 的对货 币政 策保 密 的态度 ， 近 各 主动 改 变与 公 众之 间 的信 息 交流 方 式 ， 提 将
高货 币政策 透明度 作为货 币政 策取得 成功 的 关键 。本 文 首先介 绍 了货 币政 策透 明度的相 关定 义 ， 着从 博 弈论 的 角 接
献 的标 准模 型及大 量政 策 讨 论所 持 的 透 明度 观 。狭 义透 明 度 观所 考察 的透 明度 重 点 是 中央银 行 在其 偏 好 、 使 用 的 所
货币政策透明度与货币政策有效性——基于货币政策透明度指数和有效性系数回归分析的研究
制 ， 加透 明度会 导 致 产 出 更加 不 稳 定 或者 较 大 幅 增
数据分析难以做到动态、 有效， 以及研究结果受典型
国家 的特 定背景 影 响 ， 不具 有广泛 的意义 。
与上 述研究 方法所 不 同 ， ｍｉＫ ａ ｉ ｅＰ ｔ ｎ Ａ ｒ ｉ ＆Ｈ ｌ ａ ｏ ｄ ｒ
政策失误的情况下 ， 若央行如实发布信息， 则有可能 造成市场恐慌和波动。另外 ， 当透明度较高时 ， 公众
很 容易 了解 央行 的偏 好 ， 就 可 以推 测 央行 的未 来 并
众对中央银行通货膨胀 和产出偏好的认识的不确定 性减少以及透明度的提高有益于正确引导公众的通 胀预期 ， 并最终有助于控制实际通货膨胀。
Ｔ ｏｎｏ（０ ２ 从 纯经 济 的角 度 对 透 明 度进 行 ｈｒｔ ２０ ） ｎ 研 究 ， 为提 高 透 明度 的惟 一 经 济 理 由就 是 政 策 有 认 效 性 。Ｈ ｗ ｌ 和 Ｍ ｒｃｌ２０ ） 研 究 中指 出 ， ｏ ｅｓ ｌ ａｉ ａ（０２ 在 ｓ 增 强 中央银行 货 币政 策 操 作 的 透 明度 ， 不但 可 以使 得
度 的利 率 变 动 。Ｇ ｏｆｅｄ １８ ） Ｄ ｔ ｙ １８ ） ｏｄｒ ｎ （９６ 、 ｏｓ （９７ 和 ｉ ｅ
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２ ０ 年第 １ ０ ８ １９ 期 总第 ３ 期
Ｊ Ｕ Ｎ ＬＯ Ｅ 河南金融管理 干部 ＩＡ ＣＡ Ａ Ａ Ｅ Ｅ Ｔ Ｏ Ｒ Ａ ＦＨ Ｎ Ｎ Ｉ Ｓ ＩＵ Ｅ Ｏ 学院学报 Ｍ Ｎ Ｇ Ｍ Ｎ Ａ ＴＴ Ｔ ＦＦＮ Ｎ Ｉ Ｌ Ｎ
Ｎ ． ２ ｏ ｏ１ ｏ８
Ｓ ｒ ｌＮ０． ３ ｅｉ ８ １９
【 币与货币政策 】 货
货 币政 策透 明 度 与货 币政 策有 效 性
货币政策透明度的效应与最优化研究
关键词 ： 币政 策透 明度 ； 货 中央银行 ； 效应 ； 最优化 中图分类号 ：８ ２０ Ｆ２ ． 文献标 志码 ： Ａ 文章编号 ：６ ３ ２ １ （ ０ ８ １— ０ ７ ０ １ ７ — ９ Ｘ ２ ０ ）７ ０ ７ — ２
摘
要 ： 高货 币政策的透 明度 已成为一个新的 国际趋势。较 高的货 币政 策透 明度有利 于增强 中央银行 的责任 提
感和 可信度 、 高中央银行 的独 立性 、 提 央行 工作人 员的 工作 能力 ， 有利于 引导 商业银行 和公众形 成合 理预期 ， 还 提
高货 币政策潜在的效率。 它也有其 负面效应 ， 但 为此， 当前人 民币升值 预期 强烈 、 在 通货膨胀的背景下， 讨 中国货 币 探
一
经济状况决定着货 币政策的选择 ， 中央银行 在经济状况 方面 占有信息知情优势和时间优势。这是因为中央银行其机 构和地位 具有特殊性 ， 信息不对称 的条件 下 ， 在 市场 的参 与 者会 面临很大 的不确定性。一方面是经济运行本身 的不确定 性， 另一方 面是 由于央行货 币政 策操作过程 中带来 的不确定 性 。为了解决信息的不对称 ， 信息优势 的中央银 行披露 拥有 诸 如政策 目标 、 策略 、 决策过程 以及关 于经济波 动的相关 信 息， 将会帮助市场交 易者更好地 预测货币政策工具 的运用情 况， 以及可能对通货膨胀 和产 出水 平的影响 。这些信 息的披 露产 生一种公 告效应 ， 众理解央行 的政策 意图下 ， 公 调整 预 期， 避免决策失误 ， 并采取相应 对策 ， 从而疏通货币政策的传 导渠道 ， 有助于货 币政 策 目标实现Ｉ ４ １ 。 （ ） 二 透明度有利 于提高 央行 的独立性 通 常 ，中央银行 不受 政府影 响 ，独 立选 择政策 目标 的 能 力越强 ， 制政 策工具 的程 度越 大 ，那么 其独立 于政 治 控 的程 度就越高 。 换句话说 ， 独立 的中央银行既能控制 货币政 策 的工具又可 以控制货 币政策 的 目标 。 根据货 币学派理论 ， 由于货 币乘数 的相对稳 定性 ，中央银行 发放基 础货 币的量 成 为影 响货币供 给的 主要 因子 ；中央银 行的独立 性会影 响 货 币政策的稳健 ， “ 而 通货膨胀无论何 时何地都是一 种货 币 现象 ” 。于是 中央银行独立性就会对货 币供给从而对通货 膨 胀产 生一定的影 响。 实践证 明 ，中央银行的独立性强 弱与通 货 膨 胀 率 高 低 之 间 存 在 着 联 系 。 麦 卡 勒 姆 （ Ｃ ｌ ｍ， Ｍｃ ａ ｕ ｌ
我国货币政策透明度的实践及效应分析
国家 实施 日 嫩 前的通货膨胀率 （ （ 实施后的通货 率（）％ 期 １ｊ ）６ ） ２ （）
带有几分神秘色彩 ， 具体包括货币政策 目标不 明确 ． 政
策 制 定 的依 据 、具 体 的政 策 操 作 以及 对 未来 经 济 的 预 测 都 严加 保 密 ， 开 发 表 讲 话 用 词 也 是 模 棱 两 可 涩 公 晦 难懂 。在 这 种 社 会 公 众 和 中央 银 行 信 息 不 对 称 的情 况 下 ．社会 公 众 难 以根 据 中央 银 行 的行 为 或 者 信 息来 形
我 国 中央 银 行 自 １ ９ ９ ５年 《 中华 人 民共 和 国 中 国 人
货 币政 策 透 明度 之 所 以兴 起 不 仅 源 于 布 雷 顿 森 林
民银 行 法 》 实施 之后 也 正式 走 上 了提 高货 币透 明度 的 道 路 。９ ８年 ３月 开 始 ．央 行 坚 持 每 月 与 各 商 业 银 行 １９ 召 开 经 济 金 融 形 势 分 析 会 ． 报 全 国金 融情 况 ． 根 据 通 并 宏 观 经 济 状 况 对 未 来 货 币 政 策走 向进 行 预 测 自 ２ ０ ０１
【 键 词 】 币政 策透 明度 关 货
透 明 度 实践
政 策 效应
【 中图分类号】８ １ 【 Ｆ ２ ． 文献标识码 】 【 ０ Ａ 文章编号 】ｏ ６ ２ ２ （０００ — ０ ５ ０ ｉｏ — ０ ５ １）９ ０ ５ — ４ ２
一
、
引 言
策 透 明度 的提 高 确 实 给 一 些 国家 带来 了 显著 的 积极 效
成合理的预期 。 但是 ， ２ 自 ０世纪 ９ ０年代初 ， 西兰 、 新 英 国、瑞士等 国家货币政策透明度成 了继 中央银行 独立
我国货币政策透明度的实践及问题研究
有效性 ， 来越 多的 国家将其作为本 国货 币制度 的重要 选择。本 文通过 对我 国货 币政 策透 明度 实践 的深入 分析 ， 越 发现提 高货币政 策透 明度对 货 币政 策具有积极的效用 ， 并针 对 ＂前 我国货 币政策透 明度 中存在 的问题 提 出相 应的 ３ －
政 策 建议 。
露 避免 出现 时滞 性 ； 准确 即披 露 的数 据 来 源要 叮 币政 策有 效性 的提 高 ， 么这 样 的透 明性 也 不 会 那 为人们 所 接 受 。近 年 来 ， 国 中央 银 行 纷 纷 提 高 各 币政策 的有效性 ， 体表现 在 下面几 个方 面 ： 具 （ ） 币政 策透 明度 有 利 于得 到公 众 的 理 解 １货 与支持 ， 强 货 币 政 策 传 导 的有 效 性 。像 所 有 的 增 公 共政 策一 样 ， 币 政 策 能 够从 不 断增 加 的公 众 货 的理解 与支 持 中获益 。 当央行 推行 紧 缩性 货 币 政 策 时 ， 果公 众 不 能 够 很 好 地理 解 中央银 行 的政 如
Ｖ０ ． Ｎｏ ３ １７ ．
２０ ０ ８年 ６月
Ｊｎ ２ ０ ｕ．０ ８
我 国货 币政 策透 明度 的 实践 及 问题 研 究
唐 敏 ， 仕 华 黄
（ 建 师范大 学经 济 学院 ， 州 ３ ０ ０ ） 福 福 ５ ０ ７
摘要 ： 当今 世 界 各 国 中央 银 行 都 致 力 于提 高 货 币政 策 透 明 度 ， 于 货 币政 策 透 明度 可 以有 效 地 提 高货 币政 策 基
明度应 该从 公开 、 晰 、 实 与共 同理解 等 四个 方 清 诚
一
、
货币政 策 透 明度的 内涵及 其 效应分 析
货币政策透明度：基于中央银行视角的文献解读
第２卷 １
第 ５期
上海立信会计学院学报
Ｊ ｕ ａ ｆＳ ａ ｇ ａ ｉ ｉ ｉ ｅ ｓ ｙ ｏ ｏ ｏ ｒ ｌ ｈ ｎ ｈ ｉ Ｘ ｎ Ｕｎ ｖ ｒｉ ｆＣ ｍｍｅ ｃ ｎ ｏ Ｌ ｔ ｒｅ
２０ ０ ７年 ９月 ２ ５臼
Ｓｐ２ ２ ０ ｅ ． ５， ０ ７
地提高透 明度 ， 币政策透 明度的相 关理论 也 货
受到越来越 多学者 的关 注 ， 相应 出现 了大量 的 理论文献 ， 对透 明度的概念架 构 以及 透 明度 与
效性 ， 中央银 行 的货 币政 策决策 和实施 要保 持
一
定程度的模糊 性 （ ｐｃｙ 。不仅如此 ， 联 Ｏ ａｉ ） ｔ 美
作方式 ？
首先 ， 从规范 的角度来看 ， 社会 的民主发展
在卢卡斯 新古 典理 性预期 的理论 框架 下 ， 中央银行 的货 币政策只有在未被公 众预期到 的
进程 要 求 更 高 透 明 度 的 政 － 期 ０７ ５２ ０ ９ 【 作者简介 】 贾德奎（９８ ， ， 同心人 ， １７ 一）男 宁夏 管理学博士 ， 上海立信会计学院金融学系教师。
央银行进行 了调查研究 后发现 ， 有近 ７ ％ 的中 ４ 央银行认 为 ， 明度在 货 币政 策框 架 中非常重 透 要。由此可 以看 出， 于是否 要提 高货 币政策 对 的透明度 ， 同时期 的 中央银 行 给出 了截然不 不 同的答案 ， 么 ， 那 究竟是什 么原 因促使了今天 的 中央银行更倾 向于选择 高透明度的货币政策操
的重 要 原 因之 一 。Ｈ ｗ ｌ 和 Ｍａｉ ａ（０ ２ 在 ｏ ｅｓ ｌ ｒ ｃｌ２０ ） ｓ
大 。在图 ｌ中， 假设 经 济最 初位 于短 期 菲利普
我国货币政策透明度的实践及问题研究
定 义 ： 货 币政 策 透 明度 是
种环境
、
，
即 在 通 俗 易懂
、
容 易 获 取 并 及 时 的基 础 上
政 策决 定 过 程 和 原 理
。
，
，
让
公 众 了 解 有 关 政 策 目标 及 其 法 律 货 币 和 金 融 政 策 有 关 的数 据 政 策 透 明 度 主 要 集 中在 下 面
、
制 度 和 经 济框 架
，
，
只 有 这 样 才能
20
I 孓 使 得 中 央 银 行 的 货 币政 策 达 到 意 外 调 控 效 果
在 这 种 理 论 的影 响 下
。
世纪
80
年代之 前
90
，
世 界 上 绝 大 多数 中 央 银 行 货 币 政 策 均 保 持 高 度 的 神 秘 性
，
但 是 自上 世 纪
年代 以来
包括美 国
，
、
加拿大
，
、
英 国 在 内 的 许 多 西 方 国 家 都 致 力 于 提 高本 国 货 币
正基于此
。
政 策 的透 明 度
在 实践 中
货 币政 策 透 明 度 的提 高 在 很 大 程 度 上 降 低 中 央 银 行 的政
。
，
策操作成本
，
同 时 提 高 了 货 币政 策 传 递 的 有 效 性
一
提 高 货 币政 策 透 明度
相 应提 高预期 ，根 据卢 卡斯 理性 预 期
可 以使得 货 币政策 更加 有效 ，而且 能
够保证 以很小 的成 本实现 中央银行 的
政 策 目 标 ；Ｃ ｏｔ ｅｓ ｔ ａ ａｅ和 ｈ ｒ ｒａ ，Ｓａ ｖｇ ａ ｓ
货币政策有效性研究的文献综述
货币政策有效性研究的文献综述一、本文概述货币政策有效性研究一直是经济学领域的核心议题之一，其探讨的核心在于货币政策工具的运用是否能有效影响实体经济，实现预定的宏观经济目标。
本文旨在通过文献综述的方式，全面梳理和评述国内外学者在货币政策有效性研究方面的主要观点和成果，以期对货币政策实践提供理论支持和参考。
本文将首先回顾货币政策有效性的基本理论和研究框架，包括货币政策的定义、目标、工具及其传导机制等。
在此基础上，文章将重点分析货币政策有效性的影响因素和制约条件，如经济环境、制度背景、金融市场结构等。
同时，文章还将探讨货币政策有效性在不同经济周期、不同国家和地区、不同经济发展阶段的差异性和共性。
在文献综述部分，本文将按照时间顺序和主题分类的方式，对国内外相关文献进行梳理和评价。
具体来说，文章将首先回顾早期关于货币政策有效性的经典理论，如凯恩斯主义、货币主义、新古典主义等，并评述其理论贡献和局限性。
随后，文章将重点关注近年来随着金融市场发展和经济环境变化而兴起的新理论和新观点，如预期管理、金融稳定、货币政策与财政政策协调等。
通过对相关文献的综述和评价，本文旨在揭示货币政策有效性的内在规律和运行机制，为货币政策的制定和实施提供科学依据和决策参考。
本文也期望通过深入研究和分析，为货币政策有效性研究领域的进一步发展贡献新的力量。
二、货币政策的理论基础货币政策的理论基础主要源于宏观经济学的几个核心领域，包括货币理论、凯恩斯经济学、新古典宏观经济学以及货币主义等。
这些理论框架为货币政策的制定和实施提供了指导，同时也引发了关于货币政策有效性的持续争议。
货币理论，尤其是数量方程，强调货币供应和物价水平之间的直接关系。
根据这一理论，中央银行可以通过控制货币供应来影响通货膨胀率和经济活动。
然而，货币政策的这一观点受到了挑战，因为它忽略了货币供应与实际经济活动之间的复杂关系。
凯恩斯经济学为货币政策提供了另一种视角。
凯恩斯认为，在有效需求不足的情况下，货币政策可以通过降低利率来刺激投资和消费，从而促进经济增长。
货币政策透明度：理论分析与操作实践
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融 教 擘 与研 宓
２０ 年第 ５ 总第 １ 期） ０６ 期（ ０ ９
货币政策透明度： 理论 分析与操作实践
尹 继 志
（ 保定金融高等专科 学校。 河北 保定 ０ １０ ） ７ ０ ９
摘
要： 增强货 币政策透 明度正在成为 一种 国际趋势。 理性预期 、 息不对称和 货 币政策动态不一致性 理论 为货 币 信
行管理货币政策的绩效进行评价， 这是现代社会对拥有独立
性的中央银行提 出的必然要求 。
决策的理由。 然而， 到了 ２ 世纪 ８ 年代， Ｏ Ｏ 人们对货币政策透
明度的态度发生了改变。 如何最 充分 、 准确 、 时地向公众提 及 供货币政策决策过程与结果 的信息 ， 已成 为货币政策操作的
中央银行 货币政策操 作 的相 关信息 ；４ 中央银 行定期报告 （） 货币政策执行情 况 ， 并随时 准备 接受 立法 机构 或者其他组织
的询问与听证。 由此可见 ， 货币政策透 明度实质上就是围绕货 币政策操作 ， 中央银行与公众进行交流沟通的动态过程。
货币政策透明度之所以受到各国 中央银行 的重视 ， 主要 是因为在长期的政策实践中人们发现 ， 明度 有助于稳定通 透 货膨胀预期 ， 降低 市场的波动 。 现代 社会一个 通常 的做法是
经济学家穆 思提 出。９ １ １ ６ 年他在《 理性 预期 和价格变动理论》
一
文 中正式提 出这 一概念 ， 认为人们 在对 未来进行预 期时 ，
不仅依靠过去 的经验 ， 而且总是尽可能最有效 地利用所 有可
以利用的信息， 由此所作出的预期才是合理的。 此后， 美国经 济学 家卢卡斯在连 续发表 的论文 中把 理性预期 应用于稳定
我国央行货币政策透明度的实践及问题研究
2008年8月第4期我国央行货币政策透明度的实践及问题研究37我国央行货币政策透明度的实践及问题研究唐敏黄仕华’(福建师范大学经济学院，福建福州350007)[摘要】提高货币政策透明度有利于加强货币政策的可信性和有效传递，因而受到了各国的重视。
我国货币政策透明度的实践及实证分析结果表明，提高货币政策透明度具有积极的效用。
然而，当前总体上我国货币政策透明度还不高，还存在着目标不透明、信息披露不完全、决策不公开等一系列问题。
因此，如何提高货币政策透明度成为当前央行亟待解决的问题。
[关键词]货币政策；透明度；中央银行；预期中图分类号：F821．0文献标识码：A文章编号：1008—4940(2008)08—0037—005传统的货币理论认为：中央银行的货币政策操作应该保持神秘性，只有这样才能使得中央银行的货币政策达到意外调控效果，因此在上个世纪80年代之前，世界上多数国家货币政策均保持高度的神秘性。
但是自上世纪90年代以来，包括美国、加拿大、英国在内的许多西方国家都致力于提高本国货币政策的透明度，在实践中，货币政策透明度的提高在很大程度上降低中央银行的政策操作成本，同时提高了货币政策传递的有效性。
正基于此，提高货币政策透明度正成为世界上越来越多国家货币政策制度的一种重要选择。
一、货币政策透明度的内涵及其效应分析(一)货币政策透明度的内涵根据1999年国际货币基金组织在《货币和金融政策透明度良好行为准则》中的定义：货币政策透明度是一种环境，即在通俗易懂、容易获取并及时的基础上．让公众了解有关政策目标及其法律、制度和经济框架，政策决定过程和原理，以及与货币和金融政策有关的数据、信息和机构的职责范围。
西方很多学者将透明度作为中央银行向私人部门所发送信号中的“噪音”处理，比如C,er aat s(2002)认为“透明度”的一种有益定义是指存在着信息对称，缺乏透明度就是指信息不对称。
W i nkl er(2000)则进一步扩展了透明度的内涵，货币政策透明度不仅要考虑到信息的不对称性，更嫩稿日期：2008—04—18作者简介：唐敏(1984一)，男，福建师范大学经济学院研究生黄仕华(1985一)，女，福建师范大学福清分校要考虑到双方之间信息的有效交流。
政策操作透明度下的货币政策传导机制研究
ｅ ａ ｉ ｓｔａ ｐａ ｅ ｙ ｏ ｘ ｍ ｎｅ ｒｎｓ ｒｎｃ ｆｍ ｏ ｔｒ ｉｙ ｉ ａ ｎｅａ ｐｏｌ ｉ Ｃｈ ｎ ． ｙ ｃ ｎ
Ｋｅ ｙ ｗｏｒ ｓ ｔａ ｓ ａ ｅ ｃ ｎ ｔｒ ｏ ｉｙ ｄ ｓ ｒ ｔ ｎ ｍｅ ｈ ｎ ｓ ｒ ｇ ｌｒ ｎ ｔｒ ｏ ｉｙ ｅ ｐ ｃａ ｉｎ ｇ ｉ ｉ ｇ ｄ ： ｎ ｐ ｒ ｎ ｙ ｉ ｍｏ ｅ ａｙ ｐ ｌ ； ｉ ｅ ｉ ｃ ａ ｉ ｒ ｎ ｃ ｃ ｏ ｍ； ｅ ｕ ａ ｍｏ ｅ ｙ ｐ ｌ ； ｘ ｅ ｔｔ ｕｄ ｎ ａ ｃ ｏ
范 式 有 两 大 基 本 类 型 ： 凯 恩 斯 主 义 的 性 。规 则 性 货 币 政 策 的 要 点 是 ：方法 上
遵从计划 ，而不是偶然或随机地采取行
动 ，结果表现出政策操作的系统性 。 ２ 世纪初 ，相机抉择 的货币政策运 ０
货币政策透明度研究与分析
决策透 明度指宣 告货币政 策 的决 策情 况及其贯 彻执行 结 果。决策透明度包括决策过程 、 思路 、 结果 等的公开 ， 例如 ： 揭示 货 币政策策略 ， 公开政策评议记录 ， 及时宣 布、 解释决策结果。 提高货币政策的决策透明度 ， 不仅使 中央银行 的决 策活动
实现中央银行 履行 问责义务 的目的， 是 为了避 免公 众对 中 而月．
（ 东北财经大学研究生 院）
摘 要： 文章首先介 绍 了货 币政 策透明度的含义及其重要 性 ， 然后 阐述 了货 币政 策进行 了探讨 。
关键词 ： 币政 策透 明度 ； 货 通货膨胀 目标制 ； 决策透明度
中图 分 类 号 ：、 ０ ｆ ２ ８ 文献 标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０４ ４９ ２０ ） —０２ —０ １０ —６２ （０８０ ２ Ｏ４ ２
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Ｓ Ａ Ｘ ＣＥ Ｃ Ｎ Ｅ Ｈ Ｏ Ｄ Ｙ Ｈ Ｎ Ｉ ＩＮ ＥＡ Ｄ Ｔ Ｃ Ｎ Ｉ Ｇ Ｓ
２０ ０８年第 ２期
３月 ２ ｔ ０ Ｅ出版
●管理 科学
●Ｅ
詈 币 政 策 透 明 度 酮 夯 与 分 析 ： ｊ
刘 娜
政策 同标 、 披露决 策过 程及 有 关信息 数量 和信 息准 确性 的程
度 。但 Ｗｉ ｌ （０ ２认为 ， ｎ ｅ ２０ ） ｋｒ 央行披露较多的信息并不意味着 公 众就能较好地理解 其政 策意 图 ； 明度是 指有效 的沟通 ， 透 而不 仅 仅 足 指 宣 布 政 策 目标 和操 作 方 面 的 要求 。 他指 出 ， 明的 含 透
２ ２ 货 币政 策 的 决策 透 明度 对 货 币政 策 有 效 性 的 影 响 ．
这一・ 准则所列的增 加货币政策透 明度 的主要方面包括 ： ①明确 中央银行 作用 、 责任和 目标 ； ②公开 中央银行 制定 和报告货 币
货币政策透明度及其在中国的实践
●■ ■■ ●■ｒ
＼４ 金融与 经济 ２０． ０８１
．
Ｊ ｌ ＮＡＮｃＥ ＡＮＤ ＥＣＯＮＯＭＹ
货币政策透明度及其在中国的实践
●徐 冰
向公 众 公 开 货 币政 策 及 其相 关信 息 ，加 强货 币政 策 的透 明度 已成 为 当前 国 际上 货 币政 策 发 展 的新 趋 势 。２ ０世 纪 ９ ０年 代 以来 ， 国采 取 了一 系 列 措 施 不 断提 高 货 币 政策 透 明度 ， 我 也取 得 较 好 的效 果 。本 文 综合 了 当前货 币政 策 理论 与 实践 的最 新 成 果 ， 货 币 政策 度 的提 出 与发 展 、 币政 策 透 明度 的 内涵 、 币 政策 透 对 货 货 明度 与 货 币政 策 有 效 性 的 关 系 以及 透 明度 的度 量 等方 面 进 行 了阐述 ， 以期 进 一 步 加 强对 货 币政 策透 明度 的
央银 行 应 该 通 过 及 时 、准确 地 公 开 其 货 币政 策 信 息 来 降 低 经济 中 的不 确 定性 ， 而 提 高 货 币政 策 的效 果 ，Ｂｉ． 从 ｌ１ Ｉ ｄｒ１９ ） 为 ， 众对 中 央银 行 货 币 政策 更 多 的 了解 有 ｅ（９ ８认 公
助于提高市场效率Leabharlann ： 一方面 ，市场对中央银行如何进行
研 究 ， 高 我 国货 币政 策 的 实 施 效果 。 提 【 键词 】 币 政 策 ； 明度 ； 献 综述 关 货 透 文 ‘
【 图 分 类号 】８ ０ 【 献 标 识 码 】 【 中 Ｆ ３ 文 Ａ 文章 编 号 】０ ６—１９ ２ ０ ）１ ０ ３ ０ １０ ６ Ｘ｛０ ８Ｏ — ０ ２— ４
来越 高 。 提 高 透 明 度 有 利 于 对 中 央 银 行 进 行 有 效 监 督 ，
我国货币政策的实效性分析
我国货币政策的实效性分析我国货币政策是指央行通过调整货币供应量、利率、外汇储备等手段来影响和控制国内货币市场及经济走势。
货币政策的实效性极为重要，因为一个有效的货币政策可以促进经济增长、调节通货膨胀、维护金融稳定。
在此背景下，本文将对我国货币政策的实效性进行讨论。
1. 我国货币政策的框架在分析货币政策实效性之前，必须了解我国货币政策的框架。
我国货币政策的框架主要包括四部分：货币政策目标、货币政策工具、货币政策执行、货币政策透明度。
货币政策目标：我国货币政策的主要目标是维护货币市场和金融市场的稳定，保持物价稳定，促进经济平稳增长。
这又包括宏观经济稳定、金融安全、结构优化等多个方面。
货币政策工具：我国货币政策工具主要包括利率工具、公开市场操作工具、存款准备金率工具、汇率工具等。
货币政策执行：我国货币政策执行将考虑到货币政策工具的整合、协调并确保其与市场需求和政策目标相协调。
货币政策透明度：货币政策透明度是指政策制定者和执行者在政策制定原理、目标、手段、操作等方面的公开透明度。
这个框架为我国货币政策的实际执行提供了理论参考，但是实施中也面临着一些困难和挑战。
2. 货币政策实效性的困境我国货币政策要维持金融稳定、促进经济增长和调节通货膨胀是一项繁重的任务。
但是货币政策的实际执行面临一些困境。
2.1 利率传导机制不畅我国的货币政策，在利率调控中，利率传导机制不畅，无法通过银行间市场与货币市场连接起来，使资金流入进入实体经济，从而达到货币政策的目标。
这是因为我国金融市场的发展水平仍然较低，市场化程度低，参与度也低。
2.2 货币投放不能匹配市场需求我国货币政策的货币投放不能匹配市场需求，导致投放不准、投放节奏不同步等情况的出现。
2.3 金融机构之间信息不对称性金融机构之间信息不对称性严重，信贷融资难，贷款成本过高，不利于货币政策的执行。
2.4 市场失灵现象我国经济中存在一些市场失灵现象，主要原因是公共物品和公共服务的供应不能及时满足社会需求，私人市场不能为公共事务提供最优解。
货币政策透明度的理论基础与实践分析
证。 由此 可 见 ， 币 政策 透 明度 实质上 就 是 围绕 货 货 币政策 操作 ，中央 银行 与公 众进 行交 流 沟通 的动
态 过程 。
８ ０年代 以后 ， 们 对货 币政策 透 明度 的认 识 发生 人 了改 变 。如 何 最充分 、 准确 、 及时 地 向公众 提 供货 币政 策制定 过程 与结 果 的信 息 ，已成 为货 币政策 操 作 的一个 关 键要 素 。 近年来 ， 高货 币政 策 透 明 提 度 逐 渐成 为一 种 国际趋 势 ，代表 了货 币政 策 发展
行 在做 出政策 决策 之后 ， 及 时对外 公 布 ， 对决 应 并
策理 由作 出解 释 ；３ 中央银 行 应运用 多 种手段 让 （） 公 众 及 时 获 取 中 央 银 行 货 币政 策 操 作 的 相 关 信 息 ；４ 中央银行定 期报 告货 币政策执行 情况 ， （） 并随 时 准 备 接 受 立 法 机 构 或 者 其 他 组 织 的 询 问 与 听
ห้องสมุดไป่ตู้
导
言
方 面 ： １ 中央 银行 有 明确 的货 币 政 策 目标 ， 论 （） 无 这一 目标 是否 量 化 ， 要 对 社会 公 布 ；２ 中 央银 都 （）
传统 宏观 调控 理论 认 为 ，中 央银行 的货 币政 策操 作最 好是 隐蔽 进行 ，因为 这样 的政 策 才能 够
产生 意外 冲击 的效 果 ， 因而 货 币政 策更有 效 率 。 中 央银 行 隐蔽地 采取 政策 行 动 ，可 以避开 政府 的过 多干 预 ，同时 也减 少 了 向不 精通 货 币金 融理 论 的 公众 进行 解释 的麻 烦 。 因此 ， 长期 以来 中央银 行对 自己 所 采取 的 政 策 措 施 通 常并 不 事 先 向公 众 宣 布 ， 不详 细说 明政 策 决策 的理 由。 而 ，０世纪 也 然 ２
货币政策的三类透明度
方面的偏好， 如相对偏好权数或者产出目 几乎不予提 标，
到。例如， 英国银行 、 新ห้องสมุดไป่ตู้兰储备银行 ， 由于其历史上的通
货膨胀为绩差， 享受不到低通货膨胀记录带来的好处， 继
而采取了被公认为是世界上最透明的货币政策框架， 不仅 指定通货膨胀 目 ， 标 还对外公布。 但也有一些例外， 如美 联储没有清晰的货币政策 目标 ， 它的 ３ 目 ： 个 标 充分就业 、
ＥＣＯＮＯＭ Ｉ Ｔ Ｓ
２ ０ ． ０ ５ １
济局部过热， 又防止通货紧缩发生。上下微调 ， 有松有紧，
导致煤电油运钢材紧张， 最后物价上涨。由此就必然造成
了重复建设 、 地方保护主义、 农民在土地上的利益受损 、 政
松紧适度， 就能逐步缓解和克服当前比 较突出的瓶颈制约
和结构问题。 第二， 在调控手段方面， 要尽可能多用经济手段和法 律手段 ， 只是在必要的限度内运用行政手段。这次宏观调 控虽然综合运用了经济 、 法律和行政手段 ， 但总的看， 行政 手段的作用更为明显。 以行政手段为主的宏观调控已取得 显著成效， 但经济中冷热现象互见及通缩与通胀因素并存 的矛盾与问题仍然存在 ， 并可能影响今后经济增长。为顺 应经济形势的复杂变化 ， 仅仅靠行政手段的调控效果还是
（ 西南财经大学中国金融研究中心， 成都 ６０７） 四川 １ ４ ０
指政策 目 标明确。要做到目 标透明， 中央银行的政策偏好 必须清晰， 引起偏好信息不对称有两方面的原因， 一是委 托— 代理问题； 二是偏好不可预测而导致了信息的不完 全甄别。若公众能够准确地揣摩到中央银行的意图， 则货
币政策在其 目 标上就是透明的。
１８ ，４ ９ ３ ７ ． ９ ９ ４ ：５ －９ ０
货币政策的真实性和透明度问题
货币政策的真实性和透明度问题货币政策是指国家中央银行和财政部门制定并实施的控制货币供应量和货币政策利率的一系列政策。
在发达国家中，货币政策通常由中央银行独立负责。
货币政策的重要性在于它对宏观经济稳定和金融市场的影响。
然而，货币政策的真实性和透明度成为了亟待解决的问题。
货币政策的真实性，指的是中央银行和政府制定并执行的实际货币政策与公众所听到的或认为的货币政策的相似程度。
换句话说，真实的货币政策是否与宣传的货币政策一致，公众是否能够真正地了解和评估货币政策的执行情况。
这个问题在许多国家都存在，尤其是对于一些比较开放的经济体和新兴市场来说更为突出。
真实的货币政策与宣传的货币政策不一致，有时是因为政府和中央银行的利益、动机、目标、方法等存在冲突或不透明导致的。
政治干预、贪污腐败等因素也可能影响货币政策的真实性。
此外，某些情况下，中央银行可能为了维护市场稳定、预防危机或应对紧急情况而实施非宣传的货币政策。
这种情况下，中央银行可能不得已而为之，但也可能损害其公信力和透明度。
在这种情况下，社会将面临信任危机，公众将对中央银行和政府失去信任。
透明度是指中央银行和政府对于货币政策的决策过程和执行情况进行公开透明度。
公众能够了解货币政策的决策过程、目标、操作方式、效果和评估等信息。
透明度有助于消除不确定性、增强公信力、促进市场可预测性和稳定性。
中央银行透明度的提高，有利于促进政府、市场和公众之间的沟通，形成共识，建立起良好的口碑。
但是，货币政策透明的难点在于信息的不对称，即中央银行和政府知道的远多于公众所知道的。
因此，中央银行和政府需要设计与实现一系列信息公开、透明度加强的措施。
其中包括：公开市场操作、官方发布的经济数据、公开和可理解的货币政策框架、公开透明的货币政策决策会议记录和主席的讲话等。
同时，专业媒体、学界和公民社会机构也需要担当着反对不透明度、提高透明度的角色和责任。
总之，货币政策的真实性和透明度是货币政策的关键要素，也是中央银行和政府应当高度重视并加以改进的问题。
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一
、
引 言
继 中央银行 提高 独立性 后 ，提高 货 币政 策 的透 明度正 在成 为一个 国际趋 势 。根据 国际货 币基 金
组织 １９ 提 出的 《 币与 金融政 策透 明度 良好做 法 准则》 ９９年 货 ，货币 政策 透明度 是指 一种 环 境 ，即在 易懂 、容易 获取 和及 时的基 础上 ，让公 众 了解 有关政 策 目标 及其 法律 、制度 和经 济框架 ，政 策制定 及其原 理 ，与货 币和金 融政 策有关 的 数据 和信息 ，以及机 构的 职责 （ 小 安 ，２０ ） 。一 般认 为 ， 钱 ０２ ］
货 币 政 策 透 明 度 指 数 研 究
肖 崎
（ 门大 学 经 济 学 院 金 融 系 ，福 建 厦 厦 ｆ ３ １０ ） － ６ ０５ ｊ
摘
要 ：近年 来 ，提 高货 币政 策的透 明度 正在 成为一 个 国际趋 势。本 文从如何 度 量货
币政 策透 明度 的 角度 出发 ，介 绍 了 国外 关 于货 币政 策透 明度评 估体 系的研 究 ，通过 建 立透 明度 指数 来量 化货 币政 策的透 明度 ，以及 对 不同 国 家透 明度进行 评估 和 实证 检验 。文章 还 对 目前透 明度 度量 方法 中的 不足 和 改进进 行 了简要评 析 。 关键 词 ：货 币政 策 ；透 明度 ；指数
收 稿 日期 ：２ ３．８０ ｆ６０．９
基 金 项 目 ：国 家 社会 科 学规 划 基 金 资 助 项 目 （３ Ｊ０８） ０ ＢＹ ９ 作 者 简 介 ：肖崎 （９７ ） 女 ，重 庆 市人 ，厦 门大 学 金 融 系 博 士 生 。 １７ ，
・
３ ・ ５
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的 ，而不 是对 中央 银行披 露 的真实 数据 进行 独立性 的 分析 得 出的 ；Ｂｎ Ｓ ａｈ 和 Ｇｏ ２０ ） 通 ｉｉ ｍ ｇｉ — ｒｓ（ ０ １
过对 ６个 主要西 方 国家 的 中央银行 进行 研 究 ，建立 了一个 “ 中央 银 行 透 明度 和责 任感 的指 数 ” ，包
括 目标 、战略 、数 据和预 测 的公布 、交 流策 略 等 方 面 。他 们 的 指 数 注 意 到 了信 息 披 露 方式 的多 样
Ｐｓ （９９Ｅ通过 对通 货 膨 胀 目标 制 国 家 的 案例 分 析 ，对货 币政 策 透 明度 进 行 了结 构 性 的 描 述 ； ｏ １９） ］ ｅ ３
Ｂｉ ｅ、 ｏｄ ａ 、Ｈｌｅｒｎ 、Ｌｐ ｎ和 Ｗｙｌ ｚ（０ １ 以一 种 非 正 式 的 讨论 形 式 ，对美 联 储 、 欧 ｌ ｄｒ Ｇ ｏｈｒ ｎ ｔ ｉ ｂａｄ ｉｔ ｄ ｏ ｐｏ ２０ ） ｓ
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第 ６期 （ 第 １７期 ） 总 ２ ２０ ０６年 ｌ 月 １
财 经
论 丛
Ｎ ．６ （ ｅ ｅ ｌ ｏ ２ ） ｏ Ｇ ｎｒ ，Ｎ ．１７ ａ
ＮＯ ． Ｖ
Ｃｏｌｃｅ ｓ ｙ ｎ Ｆ ｎ ｎｃ ｎｄ Ｅｃ ｎ ｍ ｉｓ ｌ ｔｄ Ｅｓ ａ ｓｏ ｉ ｓ ｅ ａ ｏ ｏ ｃ ｅ
个 采取通 货膨胀 目标 制 国家 的中央银 行 的通货 膨胀 报 告进 行 了评估 ，主要 指标 包 括 ：所 提供 信息 的 数 量质量 和可 得性 、对 主要宏 观经 济变 量设定 的清晰 陈述 。另 外 ，基于 每份通 货 膨胀 报 告 的说 明性 、专业 性 、完 整 性 、表 述 方 式 ，以及 信 息量 等 方 面 ，他们 对
财 经论 丛
２０ ０ ６年 第 ６期
性 ，但是 没有注 意 到不 同披露方 式 的信 息含 量 ；Ｈ ａ ａｎ和 Ａ ｔ ｂｉｋ （０ ２ 建立 了 １ 衡量 中央 ｍｅ ｒ ｎ ｎ ２０ ）】 ４个
银行 透 明度不 同方 面 的指 标 ，如公 布通货 膨胀 预 测 、货 币政策 会议 日程安 排 、会 议备 忘录 、量化 的 政 策 目标 等方 面 ，并对 １ 国家 的 中央银行 进 行评 分 ；Ｆａａｓ、Ｇ ｎｅｇ和 Ｗｙｌ ｚ（０ ３ ＂ 对 ２ ０个 ｒ ｓ ｃ ｏ ｅｂ ｒ ｐｏ ２ ０ ） ０ ｓ
洲 中央银 行 、 日本银 行 、英格 兰储 备银 行 、新 西 兰 储 备 银 行 的 透 明度 进 行 研 究 ，并 做 了详 细 的记 录 ，但是 他们 没有 对透 明 度 进行 度 量 ；Ｆｙ ａａｅａ ｏｅ 和 Ｓｅ ｅ （０ ０ ｒ、Ｍ ｈｄｖ 、Ｒ ｇｒ ｔ ｎ ｒ ２ ０ ）对 ９ ４个 国家 的 中 央 银行 进行 了问卷调 查 ，建 立 了一个 “ 策解 释指 数 ” 政 ，包括 ３个 方 面 ：政 策决 策 的解 释 、预 测 和前 瞻性分析 解 释 、公 布 的评 估 与研究 结果 的解 释 。他 们 建立 的指数包 括 了透 明度 的许 多方 面 ，但 是没 有 突 出信 息在决 策过 程 中的 重要 作 用 。另 外 ，他 们 是 通过 从 各 国 中央银 行 反馈 的调 查 来建 立 指 数
提高货 币政 策透 明度 有利于 增强 中央银 行政 策 的可信 度 ，有助于 引导公 众形 成合 理预期 ，提 高市 场
潜在 的效率 。
对 货 币政策 透 明度 精确 的评 估是很 困难 的 ，一方 面 ，由于 透明度 的含义 十分 宽泛 ，不 同学者 的 看法不 尽一 致 。如 Ｉ Ｆ （９ ９ Ｍ １９ ）把 透明 度分 为 目标 、知 识 和决 策三 方 面、Ｇ ｒ ｔ ２０ ） 认 为 透 明 ｅａ ｓ（０ ２ ａ 度分为五 个方 面 （ 治 、经 济 、程 序 、政 策 、操 作 ） ａｎ （０２ 政 、Ｈ ｈ ２ ０ ）则 把 透 明 度 归 为 目标 、操 作 、 认 知三 方面 ；另一 方 面 ，货 币政 策透 明度 的各个层 面 在模 型 中不 易量化 。 目前 ，国外文 献 中对 货 币 政 策 透 明度 现 实 操 作 进 行 研 究 的 有 ：Ｂ ｍａｋ 、Ｌ ｕａｈ Ｍ ｓｋｎ和 ｅ ｎ ｅ ａｂ ｃ、 ｉ ｉ ｈ