自由现金流模型

投资学实验报告

公司投资价值分析

——自由现金流量模型

投

资

学

实

验

报

告

姓名：

学号：

专业：金融工程

2015年12月25日

海信电器投资价值分析

自由现金流量模型

1.公司简介

青岛海信电器股份有限公司是一家主要从事电视机、数字电视广播电视设

备、冰箱和信息网络终端产品的研究、开发、制造与销售的公司,拥有中国最先进数字电视机生产线,于1994年在上海证券交易所，上市是中国最大的彩电生产基地之一,是海信集团经营规模最大的控股子公司.公司首家推出环保电视、互动电视、数字环保背投电视等具有国际领先水平的产品,是国内真正掌握等离子核心技术企业之一.公司是国内最早进入平板电视行业的彩电企业之一,市场份额等多项数据居行业榜首。

2.公司自由现金流量模型

模型对海信电器的评估基准日为2015年12月30日 （1）模型说明

公司现金流量是公司经营活动产生的自由现金流扣除资本投资和净营运资本后的净现金流，即包括支付给债权人的现金流，也包括支付给股东的现金流，其计算公式如下:

净营运资本的增加资本化支出折旧--)1(+-=c T EBIT FCFF

为简化计算，此处假设海信电器的折旧近似等于资本化支出和净营运资本的增加的和，因此，公司的自由现金流为：（公司所得税取15%）

)1(c T EBIT FCFF -=

（2）公司自由现金流量的计算

从以上分析，根据海信电器的利润表对过去10年公司经营状况进行汇总。

海信电器于1994年上市，属于制造业->计算机、通信和其他电子设备制造业，该行业共有501家公司，海信电器在行业中排名前20，因此综合来看，海信电器具有良好的行业地位和市场地位，其收益可看作按一固定比例稳定增长增长，但因最近几年公司现金流量呈现下降趋势，因此，在未来3年，假定公司每年的自由现金流按一个小的比例增长，假设三年的增长率分别为3%、4%、5%，，之后按照第三年的数据处于稳定增长水平，考虑到该公司成长性较好，因此自由现金流稳定增长率取14%。

因此，未来公司自由现金流为：

（3）加权平均资本的计算 ①负债与权益比重的的确定

根据过去五年公司的负债和权益比例，取其平均值作为公司未来的负债和权益比例，设负债为B ，权益为S ，则

%11.49%89.501%

89.505

46.27%

49.16%50.79%54.66%53.56%=-=+=++++=+S

B S

S B B ②公司债务成本的确定

根据2015年10月24日双降之后最新公布的五年以上的贷款利率，为4.9%，因此，综合考虑，公司的债务成本取5%，即%5=B r ③无风险利率的确定

无风险利率取五年期国债利率，为5.32%，即%32.5=f r 。 ④权益资本成本的确定（资本资产定价模型） 根据资本资产定价模型确定股权资本成本，即

市场组合收益率

公司股票的风险系数

无风险利率权益资本成本

说明：---⨯+=m s f m f s r r r r r r -r -)

(f ββ

A.无风险利率：%32.5=f r

B.市场组合收益率的确定

海信电器属于上海证券交易所上市的股票，因此可以选取上证综指的年平均收益率作为市场组合收益率。上证综指在最近10年的年收益率如下表所示：

上证指数 日期

开盘 收盘 年收益率 平均收益

2006 1163.87 2675.47 129.88% 25.72%

2007 2728.17 5261.56 92.86% 2008 5265 1820.81 -65.42% 2009 1849.02 3277.12 77.24% 2010 3289.75 2808.07 -14.64% 2011 2825.32 2199.41 -22.15% 2012 2212 2269.12 2.58% 2013 2289.51 2115.98 -7.58% 2014 2112.12 3234.67 53.15% 2015

3258.62

3627.91

11.33%

因此，%72.25=m r C.β值的确定

β值的确定是根据海信电器2012年1月至2015年12月的历史日收益率同同一时间段的上证综指的日收益率进行对比，从而得出海信电器相对于整体市场环境的β值。

得到图形如下所示：

由图可知，β=1.33 所以，公司的权益资本成本为

%

45.32%32.5-%72.2533.1%32.5)

(=⨯+=-⨯+=）

（f m f s r r r r β 因此，公司的加权平均资本成本为

18.10%

2.16%15.94% 15%-15%50.89%32.45%49.11%)1(=+=⨯⨯+⨯=-⨯⨯++⨯+=

）（c B s wacc T r S

B B

r S B S r

（4）每股价值的计算

将预测的公司各年的自由现金流、贴现率、以及现金流增长率

利用自由现金流公式:

g

FCFF V r V r FCFF V wacc T T T

wacc T T

t t wacc t -=+++=+=∑

r )1()1(1

1其中：

因此，公司价值为V=3135114.408（万元）

海信电器2015年中期报告显示，公司总股本为130848.12万股，因此每股价值为：

股）（元/96.2312.130848408

.3135114=

目前，截止2015年12月25日海信电器的收盘价为21.20，低于其价值，因此该股价值被低估，应当买进。