证券投资基金的绩效评估概述

证券投资基金的绩效评估概述

作者：叶紫怡

来源：《经营管理者·上旬刊》2016年第09期

摘要：我国基金的成立和发展历程较为短暂，因此中国目前对基金绩效的评估仍然处于初步的探索时期。本文主要探究影响基金绩效的因素、分析基金绩效评估的各类指标方法（如三大经典风险调整收益衡量方法、业绩评价指标的发展、基金择时与选股能力的评价等等），并对这些方法做出评价、对比和综合，衡量怎样有效合理地评估基金的运作效果，进行基金绩效评估的综合分析。

关键词：基金绩效影响因素评估方法收益风险指标

一、引言

在中国，规范化基金的上市只有十几年的时间，尽管如此，系统地对中国基金的业绩表现进行分析评估仍显得非常重要。投资基金的绩效评估是指对一段时间内基金所取得的效果进行评价，例如对投资收益率、风险水平等测算来进行总结分析。投资基金绩效评估的重点方面就是收益和风险，根据风险大小进行调整来比较其收益，分析基金实现既定目标的效果。投资收益率相同并不意味着其绩效水平也相同，需要用一定条件下的投资组合的风险水平对收益进行调整，使之具有可比较性。基金的风险一般指资产组合的风险，而代表基金投资者的资产价值的指标是基金的单位资产净值，净值增加，则表示资产增值。因此，根据基金的收益和风险指标来计算，就可对各类基金的绩效进行评价与比较，基金收益率越高、风险指标越低，则基金的绩效就越好。由于各种基金的收益和风险特征都有差异，所以需要把收益和风险统一到单个指标的方法，这些方法本文在后面几部分会有所提及。投资基金的绩效评估在基金管理中有着相当重要的地位，研究投资基金绩效的目的是让基金的管理者和大众对一段时间内基金的成效进行评判，分析资产组合的表现、找出投资的优势和劣势、分析其影响因素并解决问题，来促进基金效益提高。同时，投资者也能看出基金经理的能力，是否有效保持在一定风险程度上获取高收益，从而选择更好的投资对象。接下来，本文将会分析影响基金绩效的一些相关因素、评价基金绩效的各类方法，并对此进行对比、总结和综合分析。

二、基金绩效的影响因素简析

首先，基金经理（即基金经纪人）对基金绩效的影响相当之大，有效地管理、合理地利用投资资金是基金经理的工作任务，因此基金经理的人员变动会使得基金的投资方向、投资风格、投资策略等都发生改变，从而增加基金的风险。并且，基金经理的选股能力、择时能力、分析能力、管理能力以及对基金风险和收益平衡的把握能力等等均是影响基金绩效的一系列因素——基金经理的能力越高，一般来说就越能取得更高的绩效。其次，基金规模的大小也对基金的绩效产生一定的影响，它会左右基金经理的投资和操作方式。由于基金本身就是集合众多

分散的金钱形成大额资金来进行集中投资和专业理财，其规模越大某种程度上就越具有优势。基金规模越大，基金管理者获取的经纪费用就越多，同时也能使资金配置的空间变大，从而分散风险。并且，基金的固定费用会因为基金规模的变大而降低了平均成本。然而，从另一方面来讲，中小型基金的操作相比而言更为灵活，能在短时间内对基金的结构和仓位进行调整，流动性更高；而大型的基金遇到骤变的市场时无法及时调整，规模大的基金很可能在此时会有较大损失。再次，基金资产配置的集中度也是影响因素之一，因为如果基金里大部分（或较大比例）的资金集中到某行业或某个特定的对象，那么该行业或该对象的变化就会对基金产生相当大的影响。所以，基金资产配置集中度的影响就会通过基金的风险和收益体现出来，这考验了基金经理对市场和投资对象的把握和风险的控制能力，从而影响了基金的绩效。总之，我国的证券投资基金绩效评价受到多种因素的影响，基金经理应当积极采取相关措施来控制影响基金绩效的因素，从而努力提高基金的绩效。在上述的影响因素分析之后，下面本文将着重阐述衡量基金绩效的各类具体方法。

三、三大经典指标（风险调整收益衡量方法）

1.夏普指数。夏普指数（夏普比率）是基金绩效评价中常用的标准化指标，也是可以对收益和风险同时进行考虑和计量的三大经典指标之一。夏普指数表示单位标准差的风险收益率（衡量的是总风险δ），反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度。夏普指数的计算公式是：夏普指数=（平均报酬率-无风险报酬率）/标准差。以上公式中：平均报酬率是指净值增长率的平均值，无风险利率可用银行同期利率代表，标准差则是指净值增长率的标准差。夏普比率计算的结果若为正，则表明在统计期内基金的平均净值增长率超过无风险利率（一般可以用同期银行存款利率来代替无风险利率），说明此时对基金的投资好于银行存款；反之，则绩效不好。夏普比率越大，说明基金的绩效越高，基金的表现越好。

2.特雷诺指数。特雷诺指数不同于夏普指数，它需要衡量的是基金收益的系统风险而不是总风险。这是一种基于证券市场线（事后）的评估方法，反映了基金的单位系统风险所获取的超额收益（超额收益这里指投资收益率与无风险收益率之差）。特雷诺指数越大，相应的基金绩效越好，基金经理所冒的风险就能使得投资者获得更多的利益。特雷诺指数的计算公式是：T=（Rp-Rf）/βp。以上公式中：T代表特雷诺指数；Rp代表在统计期内基金的平均收益率；Rf 代表统计期内的平均无风险利率；βp代表基金的系统风险。一般来说，基金的总风险包括系统风险和非系统风险，而我们通常在衡量基金的风险时采用两个指标，一是总风险（可用收益率的标准差δ表示），二是系统性风险（其系数用β的估计值表示）。前面提过，由于特雷诺指数考虑的是系统风险，它无法测算基金的风险分散程度，所以特雷诺指数仍有不足之处。

3.詹森指数。詹森指数用于表现基金超额收益的大小，它也与以上两种指数一样，同时考虑了基金的收益与风险。詹森指数的原理是通过比较基金的实际收益率与由CAPM模型得出的证券市场线上对应的预期收益率之差来评价基金的业绩。它能判断出某基金是否高于市场基准组合的业绩，并能看出基金业绩偏离市场基准的程度，反映基金相对于市场的表现。詹森指

数越大，基金超越市场基准组合的超额收益就越大，基金的绩效就越好。詹森指数的计算公式为：詹森指数=Ri-[Rf+βi（Rm-Rf）]。Rm为市场组合的收益率；Ri为i基金的收益率；Rf为无风险收益率；βi为基金承担的系统风险。。詹森指数可以帮助投资者进行基金绩效的判断，追求詹森指数的极大化也是作为理性投资者的正确选择。

4.以上三大经典指数的区别、联系。以上三大经典指标都是基于风险和收益两方面考虑的综合性基金绩效评价指标，但是三者仍有诸多区别，使用时也有所不同。夏普指数与特雷诺指数都是比率衡量指标，而詹森指数则是差异收益率指标，它们在对基金绩效的排名上可能会得到不同的结果。夏普指数使用的是总风险δ（标准差），可以评价出基金的相对优劣，但适合不持有其他投资组合的人来使用该方法。特雷诺指数用β值衡量系统风险（市场风险），适用于同系统风险内对不同基金进行评价，也适合除了被评估的资产组合外还持有其他一些资产组合的人。但需要注意的是，夏普指数和特雷诺指数在评价高度分散化的投资组合时，它们的排名和结论应该是一致的；若投资组合分散化程度明显不同，则二者的排名结论可能会有所区别。詹森指数是在证券市场线的基础上计算的，也是用β系数来衡量系统风险的，适合运用到分散化程度较高的投资组合中。并且，特雷诺指数和詹森指数只使用β值代表风险，但β值不会随着基金中的证券数量的变化而改变，也就不能对绩效的广度（广度指组合的分散程度）予以考察，只能对绩效的深度（深度指基金经理获得的超额回报的多少）予以测算；但夏普指数则不同，它由于使用的是标准差δ，而标准差会随着组合中证券数量的改变而相应变化，因此该指数可以同时兼顾基金绩效的深度与广度。

四、基金业绩评价指标的发展

除了以上三大经典指数来评价基金的绩效外，基金业绩评价指标也在不断地发展和完善中，具体可见以下几个指标。

1.信息比率。信息比率基于马克维茨的均异模型，从主动积极管理的角度来测算基金的超额风险带来的超额收益，也就是表示基金经理的单位跟踪误差所获得的超额收益。信息比率的公式是：IR=α ∕ ω。其中，α为组合的超额收益；ω为跟踪误差。以上公式是将基金收益率减去基准组合收益率得到的差异收益率的均值，再除以该差异收益率的标准差（即跟踪误差）。实际运用过程中，信息比率越大，则单位跟踪误差得到的超额收益越高，说明该基金的业绩越好、绩效越高。

2.M2测度。M2测度是基于对夏普比率的改进而提出的。M2测度也与夏普比率一样，是对总风险δ（标准差）进行测算的。它反映资产组合与无风险资产混合以达到同市场组合具有相同风险水平时，混合后的组合收益高于市场收益的大小。因此，在使用该方法时，M2测度越大，基金的绩效就越高，它可以与夏普比率相互参照。针对基金绩效的排名评价而言，M2测度与夏普比率的最终结果应该是一样的。但M2测度的优点是容易阐释对于不同的市场基准指数会对应着不同的收益水平这一现象。M2测度比夏普比率的经济解释更加的直观，它用收益率直观地表现基金绩效的差异，也易于理解。