金融学综合-公司财务强化班讲义 第5章2 资本资产定价ppt课件
合集下载
资本资产定价模型PPT课件
资产定价的随机过程
随机过程的基本概念
随机过程是描述一系列随机事件的数学模型，其中每个事件的发生都具有不确定性。在资产定价的上下文中，随 机过程通常用于描述资产价格的变动。
资本资产定价模型的随机过程
资本资产定价模型假设资产价格的变动遵循随机过程，并且这种变动与资产的预期回报和风险有关。通过建立适 当的随机过程模型，可以进一步研究资产价格的动态行为和风险特征。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管理、风险评估和资本预算 等领域。
发展历程
起源
资本资产定价模型起源于20世纪60年代，由经济学家威廉·夏普、 约翰·林特纳和简·莫辛共同发展。
发展
在随后的几十年中，CAPM经历了多次修订和完善，以适应金融市 场的变化。
应用
资本资产定价模型被广泛应用于投资组合管本资产定价模型用于确定投资 组合的风险和预期回报，帮助投 资者在风险和回报之间做出权衡。
风险评估
通过CAPM，投资者可以评估特 定资产或投资组合的风险，并与 其他资产或基准进行比较。
主要发现
是一种用于评估风险和预期回报之间关系的金融模型，主要用于投资组合管理 和风险评估。
CAPM的核心思想
资本的预期收益率由两部分组成，一部分是无风险利率，另一部分是风险溢价， 即风险超过无风险资产的部分。
目的和目标
目的
通过理解CAPM，投资者可以更准确 地评估投资的风险和预期回报，从而 做出更明智的投资决策。
《公司金融学5章》课件
挑战：传统金融业务模式的 变革和转型
机遇：金融科技企业的崛起 和金融创新的加速
数字化金融：利 用大数据、人工 智能等技术，提 高金融效率和准 确性
绿色金融：关注 环境保护和可持 续发展，推动绿 色金融产品的创 新和发展
普惠金融：通过 金融科技手段， 降低金融服务门 槛，让更多人享 受到金融服务
跨境金融：随着 全球化的深入， 跨境金融业务将 更加活跃，需要 不断创新和优化。
汇报人：
添加标题
添加标题
添加标题
添加标题
核心思想：分散投资可以降低风 险，提高收益
投资组合理论的发展：投资组合 理论在金融学中具有重要的地位， 不断得到发展和完善
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
模型概述：描述证券市场价格与风险之间的关系 模型假设：市场完全有效、投资者理性、无摩擦交易 模型公式：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf) 模型应用：用于投资决策、风险管理、资产配置等
风险管理定义：识别、评估 和控制风险的过程
风险管理目标：降低风险， 提高公司价值
风险管理策略：风险规避、 风险转移、风险分散、风险
对冲等
风险识别：识别可能对公司造成损失的风险事件
风险评估：评估风险发生的可能性和影响程度
风险分类：将风险分为市场风险、信用风险、操作风险等 风险应对策略：制定应对风险的措施和计划，如风险规避、风险转 移、风险分散等
资本结构：公 司融资中债务 和股权的比例
理论基础： MM理论、 APT理论、 MM定理等
影响因素：公 司规模、行业 特征、市场环
境等
资本结构优化： 通过调整债务 和股权比例， 实现公司价值
最大化
概念：投资组合理论是指通过分 散投资来降低风险，提高收益的 理论
第五章资本资产定价模型复习ppt课件
精品课件
18
单个证券的合理风险溢价：通用电气为例
在均衡条件下，通用公司股票的收益-风险比率必须等于所 风险的市场价格。因为：
如果前者大于后者，投资者将会在承担相同风险的前提下 增加资产组合中通用公司股票的头寸，一直到通用公司股 票价格上升到市场应有水平，最终当通用公司股票的收益风险比率等于风险的市场价格时，购买通用公司股票的行 为才会停止。反之，如果通用公司股票收益-风险比率低于 风险的市场价格，也会有相反的价格运动出现。公式表示 如下：
资本资产定价模型旨在研究证券市场价格如何决定 的模型。基于一定的假设，资本资产定价模型研究 的重点在于探求风险资产收益与风险的关系，即为 了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得风险 溢价。理论模型为：
r r r r E( ) [E( ) ]
i
f
i
M
f
r r r r 转化为：E( ) [E( ) ]
精品课件
推论2：市场组合的风险溢价取决
于所有市场参与者的平均风险厌
恶程度
r r E( )
A
2
M
f
M
其中， 2 为市场资产组合的方差 ， M
A 为投资者风险厌恶的平 均水平。
由于市场资产组合是最 优的资产组合，
即风险有效的分散与资 产组合的所有股票，
2 也就是这个市场的系统 风险 . M
精品课件
精品课件
22
单个证券的合理风险溢价：通用电气为例
E rGE rf CE rM
GE
2
M
则E 有 rGE ： rf GE ErM rf
对于任何资产或资产组合而言，风险溢价都被要求 是关于贝塔的函数。CAPM模型确认了这一预期，并
第五章-资本资产定价模型PPT课件
-
20
例
解：R=3.5%+1.63(10.5%-3.5%)
-
21
例三
你个人认为IBM公司股票的期望收益率为12%。 已知 值为1.25,无风险利率为3.5%,市场期望收益率为
10.5%,根据资本资产定价模型，IBM公司股票被高估、 低估还是公平定价？
-
22
ห้องสมุดไป่ตู้
例三
解： R=3.5%+1.25(10.5%-3.5%)
资行为和确定资产组合构成。（不考虑在持有期结束时 及以后事件对投资者行为产生的影响，投资者的资产选 择是一种短视行为，因而可能是非最优的。）
-
4
经典CAPM
一、模型的假设及结论 •（三）投资者投资范围。 假设投资者的投资范围仅限于公开金融市场上交易
的资产，比如股票、债券、借入或贷出的无风险资产安 排等。他们都依据期望收益率和标准差选择证券。
-
5
经典CAPM
•（四）假设不存在证券交易费用（佣金和服务费用等） 及税赋。（但在实践中税收和交易费用会影响投资者的 投资行为。）
-
6
经典CAPM
•（五）假设所有投资者属于同质预期 也就是说，给定证券价格和无风险利率以后，所
有投资者面对的是相同的证券期望收益率与协方差 矩阵，面对的是相同的有效率边界和相同的最优风 险资产组合。
-
12
为什么所有的投资者都持有市场资产组合
• 投资者在一个什么样的价位上才愿意将该只股票纳 入其最优风险资产组合。 当某只股票需求为零时，股价会下跌，直至它对于 投资者的吸引力超过任意其它一只股票的吸引力，并进 入到投资者的最优资产组合的构成之中，从而使该股票 价格回升到某一均衡水平
资本资产定价模型 (PPT 55张)
i
上式结论也适用于由无风险资产和风险资产组合构 成的投资组合的情形。在图（7-9）中，这种投资组 合的预期收益率和标准差一定落在AB线段上。
11
投资于无风险资产A和风险资产组合B的可行集 ——许多线段AB构成的区域
R
p
﹡D
R r i f R r p f P
Ri
B
★
i
A(rf ) ★
5
二、资本市场线 CML
（一）允许无风险贷出下的可行集与有效集 1．无风险贷款或无风险资产的定义 无风险贷款相当于投资于无风险资产，其收益是确定的， 其风险（标准差）应为零。 无风险资产收益率与风险资产收益率之间的协方差也等于 零。 现实生活中，到期日和投资期相等的国债是无风险资产。
为方便起见，常将1年期的国库券或货币市 场基金当作无风险资产。
17
（二）无风险借款对有效集的影响
1、允许无风险借款下的投资组合
在推导马科维茨有效集的过程中，我们假定投资者可 以购买风险资产的金额仅限于他期初的财富。然而，在 现实生活中，投资者可以借入资金并用于购买风险资产。 由于借款必须支付利息，而利率是已知的，在该借款 本息偿还上不存在不确定性。因此我们把这种借款称为 无风险借款。
iff i
x ，其中 [ 0 , ] p i i p i
x x 1 ，其中 x x [ 0 , 1 ] f i f, i
③
②
8
该组合的预期收益率和标准差的关系为：
p R ( 1 ) r p f
i
p R i i
y f ( x ) b k x
2
一、CAPM模型的基本假设
1．存在着大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投 资者的财富总和来说是微不足道的。
资本资产定价模型培训课程PPT(共 48张)
第五章 资产定价模型
R
I0 I1 I2 I3 I4 I5
M
rf
例4-1（p77）
p 2 w 22 f ( 1 w ) 2m 2 2 w ( 1 w ) C o v ( r f, r m )
2 p
(1w)2m 2
p (1w) m
•
13、认识到我们的所见所闻都是假象，认识到此生都是虚幻，我们才能真正认识到佛法的真相。钱多了会压死你，你承受得了吗?带，带不走，放，放不下。时时刻刻发悲心，饶益众生为他人。
•
14、梦想总是跑在我的前面。努力追寻它们，为了那一瞬间的同步，这就是动人的生命奇迹。
•
15、懒惰不会让你一下子跌倒，但会在不知不觉中减少你的收获;勤奋也不会让你一夜成功，但会在不知不觉中积累你的成果。人生需要挑战，更需要坚持和勤奋!
•
5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。
•
6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。
•
7、生命的美丽，永远展现在她的进取之中;就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中;像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中;像江河的美丽，是展现在它波涛汹涌一泻千里的奔流中。
组合的系统性风险：
2 p
2p
p2m 2
由于系统系风险大小取决于 p 的大小
n
p wi i
i 1
•
1、不是井里没有水，而是你挖的不够深。不是成功来得慢，而是你努力的不够多。
•
2、孤单一人的时间使自己变得优秀，给来的人一个惊喜，也给自己一个好的交代。
R
I0 I1 I2 I3 I4 I5
M
rf
例4-1（p77）
p 2 w 22 f ( 1 w ) 2m 2 2 w ( 1 w ) C o v ( r f, r m )
2 p
(1w)2m 2
p (1w) m
•
13、认识到我们的所见所闻都是假象，认识到此生都是虚幻，我们才能真正认识到佛法的真相。钱多了会压死你，你承受得了吗?带，带不走，放，放不下。时时刻刻发悲心，饶益众生为他人。
•
14、梦想总是跑在我的前面。努力追寻它们，为了那一瞬间的同步，这就是动人的生命奇迹。
•
15、懒惰不会让你一下子跌倒，但会在不知不觉中减少你的收获;勤奋也不会让你一夜成功，但会在不知不觉中积累你的成果。人生需要挑战，更需要坚持和勤奋!
•
5、心情就像衣服，脏了就拿去洗洗，晒晒，阳光自然就会蔓延开来。阳光那么好，何必自寻烦恼，过好每一个当下，一万个美丽的未来抵不过一个温暖的现在。
•
6、无论你正遭遇着什么，你都要从落魄中站起来重振旗鼓，要继续保持热忱，要继续保持微笑，就像从未受伤过一样。
•
7、生命的美丽，永远展现在她的进取之中;就像大树的美丽，是展现在它负势向上高耸入云的蓬勃生机中;像雄鹰的美丽，是展现在它搏风击雨如苍天之魂的翱翔中;像江河的美丽，是展现在它波涛汹涌一泻千里的奔流中。
组合的系统性风险：
2 p
2p
p2m 2
由于系统系风险大小取决于 p 的大小
n
p wi i
i 1
•
1、不是井里没有水，而是你挖的不够深。不是成功来得慢，而是你努力的不够多。
•
2、孤单一人的时间使自己变得优秀，给来的人一个惊喜，也给自己一个好的交代。
资本资产定价(CAPM)理论学习课件PPT
– 由于所有投资者有相同的有效集，他们选择 不同的证券组合的原因在于他们有不同的无 差异曲线，因此，不同的投资者由于对风险 和回报的偏好不同，将从同一个有效集上选 择不同的证券组合。尽管所选的证券组合不 同，但每个投资者选择的风险资产的组合比 例是一样的，即，均为切点证券组合T。
分离定理 – 为了获得风险和回报的最优组合，每个投资 者以无风险利率借或者贷，再把所有的资金 按相同的比例投资到风险资产上。 – CAPM的这一特性称为分离定理： 我们不需 要知道投资者对风险和回报的偏好，就能够 确定其风险资产的最优组合。 – 分离定理成立的原因在于，有效集是线性的。
– 例子：考虑 A 、 B 、 C 三种证券，市场的无 风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T 由 A 、 B 、 C 三种证券按 0.12 ， 0.19 ， 0.69 的 比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个 投资者把一半的资金投资在无风险资产上， 把另一半投资在 T 上，而第二个投资者以无 风险利率借到相当于他一半初始财富的资金， 再把所有的资金投资在 T 上。这两个投资者 投资在A、B、C三种证券上的比例分别为： – 第一个投资者：0.06:0.095:0.345 – 第二个投资者：0.18:0.285:1.035 – 三种证券的相对比例相同，为0.12:0.19:0.69。
– Friedman
• 关于一种理论的假设，我们关心的问题并不是它们是 否完全描述了现实，因为它们永远不可能。我们关心 的是，它们是否充分地接近我们所要达到的目的，而 对这个问题的回答是：该理论是否有效，即，它是否 能够进行充分准确的预测。
– 假设 1 ：在一期时间模型里，投资者以期望回报率 和标准差作为评价证券组合好坏的标准。 – 假设2：所有的投资者都是非满足的。 – 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 – 假设 4 ：每种证券都是无限可分的，即，投资者可 以购买到他想要的一份证券的任何一部分。 – 假设5：无税收和交易成本。 – 假设 6 ：投资者可以以无风险利率无限制的借和贷。
《资本资产定价模型》PPT课件
B 7 0 0 ( 1 2 0 0 7 0 0 ) 0 .9 1 1 .5 0 0 .
此例告诉我们，确实可用CAPM求单个资产的期 望收益率。除此之外，还可以用来发现股票的定 价是否合理。
这是因为，由CAPM可知，
r r ( )
VF
MFV
从而有
r
V
F
M
rF
V
说明当市场均衡时，所有股票每承担一单位风险 ，市场给予的期望回报都应该相等。如果不等， 那么意味着市场处于不均衡状态，存在某些股票 定价过高或过低的现象。
证券的特征线是围绕它的市场线上下波动 的，一种证券的特征线斜率等于此证券的 系数
，而此 也给出了该证券对市场投资组合M的
敏感度。一般而言，以下结论成立。
〔1〕进攻型股票( 1 ) 该股票 特点：当市场
投资组合M的回报率上升或下降时，这种股票的 回报率上升或下降得比M要快。
〔2〕防御型股票( 1 ) 该股票 特 点：当市场
在介绍了完善资本市场之后，我 们再介绍市场均衡和市场投资组合的概 念。
市场均衡：在完善的资本市场上，当证券的 价风格整时，对证券的需求和供给也相 应变动。如果随着证券价格的调整，对 证券的需求和供给相应调整为：每一种
证 无e 券风M 需险求证量券(正 ，M,好 存M等 贷). 于 款其 数供 目给 正量 好，相而等且的对状
6.1500,
S
r I
F
1000600 0.8
500
I
说明此时市场处于不均衡状态，假设S公司的股价被认
为是合理的，那么I公司的股价定价过高。这是因为：I公
司承担一单位风险得到的补偿不如S公司承担一单位风险
得到的补偿大。究其原因，是对0.8 I
此例告诉我们，确实可用CAPM求单个资产的期 望收益率。除此之外，还可以用来发现股票的定 价是否合理。
这是因为，由CAPM可知，
r r ( )
VF
MFV
从而有
r
V
F
M
rF
V
说明当市场均衡时，所有股票每承担一单位风险 ，市场给予的期望回报都应该相等。如果不等， 那么意味着市场处于不均衡状态，存在某些股票 定价过高或过低的现象。
证券的特征线是围绕它的市场线上下波动 的，一种证券的特征线斜率等于此证券的 系数
，而此 也给出了该证券对市场投资组合M的
敏感度。一般而言，以下结论成立。
〔1〕进攻型股票( 1 ) 该股票 特点：当市场
投资组合M的回报率上升或下降时，这种股票的 回报率上升或下降得比M要快。
〔2〕防御型股票( 1 ) 该股票 特 点：当市场
在介绍了完善资本市场之后，我 们再介绍市场均衡和市场投资组合的概 念。
市场均衡：在完善的资本市场上，当证券的 价风格整时，对证券的需求和供给也相 应变动。如果随着证券价格的调整，对 证券的需求和供给相应调整为：每一种
证 无e 券风M 需险求证量券(正 ，M,好 存M等 贷). 于 款其 数供 目给 正量 好，相而等且的对状
6.1500,
S
r I
F
1000600 0.8
500
I
说明此时市场处于不均衡状态，假设S公司的股价被认
为是合理的，那么I公司的股价定价过高。这是因为：I公
司承担一单位风险得到的补偿不如S公司承担一单位风险
得到的补偿大。究其原因，是对0.8 I
《资本资产定价理论》幻灯片PPT
M 2X B 2 B 2X A 2 A 22X B X AAB AB0 .042688 M 2.6 0 % 6
E ( R p ) R f E ( R M ) R f 5 % 3 .7 8 % 2 p M
二.证券市场线〔SML〕
一. 引： 市场组合M 市是场由组资合产是市一场个上典全型部而资又产具按有照特各殊自意尚义未的清资偿产的组价合值xiM，占 总市值的比重〔 〕相结合而形成的投资组合。
三.别离定理
无差异曲线
2
1
M(切点)
F
新线性有 效集
贷放组合： 线性有效集上介于F和M之间的点 构成 M x (0<x<1)
F 1-x (0<1-x<1) 筹借组合： 线性有效集上M点右上方的点 构成 M x (1<x)
F 1-x (1-x<0)
结论：无论投资者的偏好如何，他们所选择的投资组 合里风险资产部分相同（M）的，其偏好上的差别是 通过选择不同比例的无风险借贷来体现的——即：分 离定理
2.零贝塔值CAPM
思路：寻找并组建一个零贝塔值的投资 组合，用该组合的收益率代替无风险利 率。
现实意义：
1.使假设条件更贴近与现实
2.截距为Rz，比Rf的位置要高。在修正 模型中，截距较高的事实也说明，该直线 的斜率比无风险资产(传统)模型中要小。
即意味着现实市场上风险收益的边际替 代率要小些。
因为资i与 产市场组 M之 合间的协方差
iM＝CovE(ri),E(rM) CovE(ri),x1mE(r1)x2mE(r2)xnmE(rn) x1m1M x2m2M xnmnM
n
xm j ij
j1
所以 M 2 可以进一步表示为：
E ( R p ) R f E ( R M ) R f 5 % 3 .7 8 % 2 p M
二.证券市场线〔SML〕
一. 引： 市场组合M 市是场由组资合产是市一场个上典全型部而资又产具按有照特各殊自意尚义未的清资偿产的组价合值xiM，占 总市值的比重〔 〕相结合而形成的投资组合。
三.别离定理
无差异曲线
2
1
M(切点)
F
新线性有 效集
贷放组合： 线性有效集上介于F和M之间的点 构成 M x (0<x<1)
F 1-x (0<1-x<1) 筹借组合： 线性有效集上M点右上方的点 构成 M x (1<x)
F 1-x (1-x<0)
结论：无论投资者的偏好如何，他们所选择的投资组 合里风险资产部分相同（M）的，其偏好上的差别是 通过选择不同比例的无风险借贷来体现的——即：分 离定理
2.零贝塔值CAPM
思路：寻找并组建一个零贝塔值的投资 组合，用该组合的收益率代替无风险利 率。
现实意义：
1.使假设条件更贴近与现实
2.截距为Rz，比Rf的位置要高。在修正 模型中，截距较高的事实也说明，该直线 的斜率比无风险资产(传统)模型中要小。
即意味着现实市场上风险收益的边际替 代率要小些。
因为资i与 产市场组 M之 合间的协方差
iM＝CovE(ri),E(rM) CovE(ri),x1mE(r1)x2mE(r2)xnmE(rn) x1m1M x2m2M xnmnM
n
xm j ij
j1
所以 M 2 可以进一步表示为：
资产定价概述(PPT 60张)
－尤金· 法玛（Eugene Fama）
有效市场假说的含义
• 有效市场假说包含以下 两个要点：
在市场上的每个人都是 理性的投资者，他们能 够确定每种证券的真实 价值，并据此做出最佳 的交易决策。 信息能够在证券价格中 快速、完全地得到反映， 而这些信息所引起的价 格调整也是恰当的。
“尽管这种理论也许并不完全 正确，但是，有效市场假说作 为一种对世界的描述，比你认 为的要好得多。” －－哈佛经济学教授曼昆
1. 有效市场假说
– 有效市场假说的含义 – 有效市场的股票定价过程
– 有效市场假说的三种形态
有效市场假说的三种形态：
弱式效率市场假说
• 该假说是指证券价格被假设完全反映包括它本 身在内的过去历史的证券价格资料
半强式效率市场假说
• 该假说是指所有公开的可用信息假定都被反映 在证券价格中
强式效率市场假说
1. 有效市场假说
– 有效市场假说的含义 – 有效市场的股票定价过程 – 有效市场假说的三种形态
有效市场股票的定价过程
• 首先，市场上的投资者会收集关于公司以及会影响公司的相 关事件的信息或事实 其次，投资者分析这些信息，以决定该公司股票预期报酬。 他必须分析未来价格可能所在的区间。以及这个区间与他预 测的股票价格最佳值之间的离散程度，以及偏离最佳值的可 能性。 第三，有了这些预期值和偏离值后，他就可以进行投资决策 或推荐该股票的买入价和卖出价是多少。
•
•
每个投资 者的股价 预期值会 一样吗？
单个投资者对于股票价格的预期值
权重是 怎么确 定的呢？
所有投资者的股票价值预期值的加权平均值就形成了股票的市价
有效市场股票的定价过程 • 各个投资者的预测值由 于两种原因而不一样：
《金融资产的定价》课件
概述
基于现金流的定价方法是通过预 测金融资产的未来现金流来评估 其价值。
原理
现金流定价法认为金融资产的价 值是其未来现金流的现值之和， 即未来现金流越大，资产价值越 高。
应用
对于一些具有稳定现金流的金融 资产，如股票、债券等，可以采 用现金流定价法进行评估。
基于相对价值的定价方法
1 2 3
概述
基于相对价值的定价方法是通过比较类似金融资 产的价格来评估某项金融资产的价值。
03
模型局限性
讨论期权定价模型的局限性，如标的资产价格波动性的估计、无风险利
率的选择等问题。
债券定价案例
债券定价原理
介绍债券定价的基本原理和计算方法，包括现值法和到期收益率法 等。
实际应用
通过具体案例展示如何运用债券定价方法对某只债券的价值进行计 算，包括确定债券面值、票面利率、市场利率等参数。
利率风险
期权定价模型(Black-Scholes)
总结词
期权定价模型是一种用于评估期权价值的模型，它考虑了期权的内在价值和时间价值，以及标的资产 的价格波动性等因素。
详细描述
Black-Scholes模型认为，期权的价值由标的资产的价格、行权价格、无风险利率、到期时间以及标 的资产的波动性等因素决定。通过Black-Scholes模型，可以计算出期权的理论价格。
金融资产的分类
根据不同的分类标准，金融资产 可以分为固定收益类、权益类、 衍生类等。
金融资产定价的原理与模型
金融资产定价原理
金融资产定价基于未来收益和风险，通过折现未来现金流的方法确定当前价值 。
金融资产定价模型
常见的金融资产定价模型包括资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（ APT）等。
金融工程讲义 第五讲 资本资产定价理论
第五讲 资本资产定价理论第一节 资本资产定价模型与资产组合理论一样，资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model,CAPM ）也是对现实世界的抽象化研究，因而它也是建立在一系列严格的假设条件之上。
由于CAPM 模型是以资产组合理论为基础，因此它除接受了马尔科维茨的全部假设条件以外，还另外附加了一些自己的假设条件，主要有：⑴投资者具有同质预期，即市场上的所有投资者对资产的评价和对经济形势的看法都是一致的，他们对资产收益和收益概率分布的看法也是一致的。
⑵存在无风险资产，投资者可以以无风险利率无限制地借入或者贷出资金。
一．存在无风险资产时，金融市场的证券组合选择设金融市场上有一种无风险证券，其收益率为0R ；n 种有风险资产(即有n 种股票可以投资)，投资的收益仍然用n x x x ,,,21 表示：ni R t s x E x x E x E x x E x x x x i n n ,,2,1,..))())((()var(),,,()(),,,(02121 =≥='--='=='=∑μμμμμ式中，“/”表示矩阵的转置。
设投资组合为),(),,,(010ωωωωω'=n 。
0ω是在无风险证券上的投资份额①，显然：110ωω'-=这是一个包含无风险证券的投资组合，其期望收益为：)1()11(),(0000000R R R R R -'+='+'-='+=⎪⎪⎭⎫⎝⎛'μωμωωμωωμωω若给定收益为a ，则上式变为：00)1(R a R -=-'μω风险资产组合的方差为②： ∑'=ωωω)var(投资者所要求的最优资产组合仍然必须满足下面两个条件之一：⑴在预期收益水平确定的情况下，即00)1(R a R -=-'μω，求可以使风险达到最小的①在存在无风险资产和允许卖空的假设条件下，不存在预算限制11≤'ω，投资者可以通过卖空无风险资产来购买有风险的证券。
《资本资产定价》PPT课件
可整理ppt
8
1．分离定理（续）
最优风险组合：
– 切点组合：上面的切点对应的风险组合我们称之为最 优风险组合。
– 每一位投资者根据自己的无差异曲线与有效边界相切 之切点确定其最优证券投资组合。虽然每位投资者的 最优证券投资组合各不相同，但是在有效边界相同的 情况下，投资者的最优风险证券组合是一样的。
套利：
– 不需要投资就可以利用证券的不同价格获得无风险 利润。
可整理ppt
25
一、 套利证券组合（续）
套利证券组合： – 不需要额外投资： x1x2 xn0
– 不承担风险： x 1 b 1 i x 2 b 2 i x n b n i0
– 具有正的期望收益率：x 1 r 1x2r2 xnrn0
五、特征线模型
特征线模型： ri i irMi
– 单个证券收益率与市场组合收益的回归方程 – 与特征相模型类似的单指数模型(SIM)：
ri i irI i
市场风险与非市场风险：
分散风险：
i2i2•M 22(i)
– 投资分散化将导致系统风险的平均化，减少非系统
风险
可整理ppt
可整理ppt
13
1．β系数（续）
β系数：
– 均衡状态下，单个证券的收益率与其风险应 匹配，风险较大的证券对期望收益率的贡献
也较大，其比例应该是 iM /M 2
– 该比例表示某一证券的收益率对市场收益率 的敏感性和反映程度，用于测量某一证券风 险相对于市场风险的比率，即
i iM/M 2
可整理ppt
– 由此我们可以证明，此时证券的期望收益率 完全由它所承担的因素风险所决定，即有：
r i 0 1 b i 1 2 b i2 k b ik
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
套利定价理论的假设
• 与资本资产定价模型一样，套利定价理论假设： • 1.投资者有相同的投资理念； • 2.投资者是回避风险的，并且要效用最大化； • 3.市场是完全的。 • 与资本资产定价模型不同的是，套利定价理论不包括以下 假设： • 1.单一投资期； • 2.不存在税收； • 3.投资者能以无风险利率自由借贷； • 4.投资者以收益率的均值和方差为基础选择投资组合。
资本资产定价模型的公式
• 若假定金融市场是充分有效的，投资者作为一个 整体是充分分散的，则非系统风险就是微不足道 的，个股主要的风险是系统风险，个股的β越大， 它的系统风险就越大，要求的收益率也就越大。 若进一步假定非系统风险已经被分散掉，则j股票 要求的收益率： • Rj=Rf+（Rm-Rf）*βj • Rf是无风险收益率，Rm是市场组合的期望收 益率。
套利定价理论（APT）
• 套利定价理论导出了与资本资产定价模型相似的 一种市场关系。套利定价理论以收益率形成过程 的多因子模型为基础，认为证券收益率与一组因 子线性相关，这组因子代表证券收益率的一些基 本因素。事实上，当收益率通过单一因子(市场组 合)形成时，将会发现套利定价理论形成了一种与 资本资产定价模型相同的关系。因此，套利定价 理论可以被认为是一种广义的资本资产定价模型， 为投资者提供了一种替代性的方法，来理解市场 中的风险与收益率间的均衡关系。
资本-资产定价模型假定
• 6、可以在无风险折现率的水平下无限制地借入或贷出资 金。 • 7、所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此 市场上的效率边界只有一条。 • 8、所有投资者具有相同的投资期限，而且只有一期。 • 9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资 组合里可以含有非整数股份。 • 10、买卖证券时没有税负及交易成本。 • 11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息。 • 12、不存在通货膨胀，且折现率不变。 • 13、投资者具有相同预期，即他们对预期收益率、标准差 和证券之间的协方差具有相同的预期值。
套利定价理论的机制
• 套利定价理论的基本机制是：在给定资产收益率 计算公式的条件下，根据套利原理推导出资产的 价格和均衡关系式。ＡＰＴ作为描述资本资产价 格形成机制的一种新方法，其基础是价格规律： 在均衡市场上，两种性质相同的商品不能以不同 的价格出售。套利定价理论是一种均衡模型，用 来研究证券价格是如何决定的。它假设证券的收 益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。 当两种证券的收益受到某种或某些因素的影响时， 两种证券收益之间就存在相关性。
证券市场线
• 纵轴表示一年期的期望收益率，横轴表示 系统风险指数β，在风险为0时，证券市场 线与纵轴相交，交点处的期望收益率等于 无风险收益率，表示即使在风险为0时，投 资者仍期望就货币的时间价值得到补偿， 随着风险增加，要求的收益率也随之增加。
β系数的获得
• 对于那些交易活跃的股票，有很多服务机构提供该公 司的β资料，这些β常是以过去3-5年间的周收益率或月收 益率为基础计算出来的，这些提供β信息的服务机构包括 价值线投资调查（Value Line Investment Survey）和标 准普尔股票报告（Standard and Poor’s Stock Reports）。 大部分股票的β系数值的范围为0.7-1.4。若投资者认为一 支股票过去的系统风险适用于未来，则历史上的β系数可 以代替预期β系数。
套利定价理论的公式
• 用两因素来阐述证券的期望收益率 Rj=λ0+b1j*λ1+b2j*λ2 • λ0是无风险收益率，其他的λ代表特定因素决定的 风险溢价，如λ1是b1j=1和b2j=0时超额收益率，b1j 和b2j是风险因素1和2的反应系数，它表示某一风 险因素变动1单位时所引起的证券收益率的变动， λ可为正，也可为负，正的λ反映市场是讨厌风险 的（要求的收益率高），负的λ表明市场是喜欢冒 风险的（要求的收益率低）
• 上述假设表明：第一，投资者是理性的， 而且严格按照马科威茨模型的规则进行多 样化的投资，并将从有效边界的某处选择 投资组合；第二，资本市场是完全有效的 市场，没有任何磨擦阻碍投资。
市场组合与系统风险
• 由所有流通的普通股股票组成的投资组合， 称之为市场组合，市场组合是投资者可以 达到的最大分散化的组合，与市场组合有 关的所有风险都是系统风险。比较单个股 票（个股）的期望收益率和市场组合的期 望收益率，只有比较超过无风险收益率的 那部分收益率是有用的，即超额收益率。
公司财务 Corporate Finance
资本资产定价模型（CAPM）
– – – –
资本资产定价模型的假定 资本资产定价型的公式 证券市场线 资本资产定价模型的意义
2
资本-资产定价模型假定
• CAPM是建立在马科威茨模型基础上的，马科威茨模型的 假设自然包含在其中： • 1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富 又是投资收益率的函数，因此可以认为效用为收益率的函 数。 • 2、投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布。 • 3、投资风险用投资收益率的方差或标准差标识。 • 4、影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项。 • 5、投资者都遵守如下原则：同一风险水平下，选择收益 率较高的证券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。
风险溢价的使用
• 市场组合的超额收益率就是市场风险溢价， 用（Rm-Rf）来表示。标准普尔500种股票 价格指数的预期超额收益率一般在3%-7% 之间。在计算市场组合的收益率时，可以 不直接计算它，而通过在当时的无风险收 益率之上加上一个风险溢价来求得。
资本资产定价模型的意义
• 按照CAPM的原理，Beta系数是用以度量一 项资产系统风险的指针，是用来衡量一种 证券或一个投资组合相对总体市场的波动 性（volatility）的一种风险评估工具。也就 是说，如果一个股票的价格和市场的价格 波动性是一致的，那么这个股票的Beta值 就是1。如果一个股票的Beta是1.5，就意 味着当市场上升10%时，该股票价格则上 升15%；而市场下降10%时，股票的价格 亦会下降15%。