第七章 证券投资(1)

第七章 证券投资

学时：4

目的：了解证券投资的目的、特点、原则，程序、方式；掌握证券投资的种类、目的、程序和方式；掌握债券估价、债券市场价格的影响因素、债券投资的风险的收效；掌握股票投资的特点、股票价格影响因素、股票投资收益计算；掌握证券组合的基本理论证券投资组合的类型。

重点：证券投资收益、风险、组合

•一、证券投资概述

•1、证券投资的目的

•（1）短期证券投资的目的

•短期证券投资是指通过购买计划在一年内变现的证券而进行的对外投资。这种投资一般具有操作简便，变现能力强的特点。企业进行短期证券投资一般出于以下几种目的：

•作为现金的替代品。 出于投机之目的。 满足企业未来的财务需求。

•2、长期证券投资的目的

•长期证券投资是指通过购买不准备在一年之内变现的有价证券而进行的对外投资。长期证券投资一般占用的资金量较大，对企业具有深远的影响。通常企业进行长期证券投资主要出于以下目的：

•为了获取较高的投资收益。 为了对被投资企业取得控制权。

•3、证券投资的特点

•相对于实物投资而言，证券投资具有如下特点：

•（1）流动性强；（2）价格不稳定、投资风险大；（3）交易成本低。

•二、债券投资

•（一）债券估价

•投资者在进行债券投资时，首先遇到的问题就是所选择的债券价值是多少，是否值得投资。债券估价就是对债券的价值进行评估。 •债券未来现金流入的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。其计算公式如下：

债券价值＝未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值

其中，未来的现金流入包括利息、到期的本金（面值）或售价（未持有至到期）；计算现值时的折现率为等风险投资的必要报酬率或市场利率。

1．债券估价的基本模型

典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、

到期归还本金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：

式中：PV —债券价值；

I —每年的利息； M —到期的本金； i —折现率，一般采用当时的市场利率或投资人 要求的必要报酬率；

n —债券到期前的年数。

•2．纯贴现债券

•纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为¡°零息债券¡±。零息债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。

•常见的是贴现债券是券面上不附息票，发行时按规定的折扣率，以低于票面面值的价格折价发行，到期时按票面面值偿还本金的债券。这种债券无票面利率。发行价格与票面面值的差价就是债券的利息。

•纯贴现债券的价值：

•

•3、流通债券 1212...(1)(1)(1)n I I M PV i i i =++++++(1)n

F PV i =

+

•流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。它们不同于新发行债券，已经在市场上流通了一段时间，在估价时需要考虑现在至下一次利息支付的时间因素。

•有一面值为1 000元的债券，票面利率为8％，每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年4月30日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的折现率为10％，问该债券的价值是多少？

•流通债券的特点是：（1）到期时间小于债券发行在外的时间。（2）估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生¡°非整数计息期¡±问题。

•流通债券的估价方法有两种：（1）以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。（2）以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。

•无论哪种方法，都需要用计算器计算非整数期的折现系数。

第一种计算办法：分别计算四笔现金流入的现值，然后求和。 由于计息期数不是整数，而是1/12，13/12，25/12，

需要用计算器计算现值系数。 •（二）股票估价

•股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值。

•1．股票估价的基本模型

•股票带给持有者的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的售价。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。

•（1）如果股东永远持有股票

•他只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的现值就是股票的价值： •（2）如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售 •他的未来现金流入是几次股利和出售时的股价。因此，买入时的价格

P0（一年的股利现值加上一年后股价的现值）和一年后的价格

P1（第二年股利在第二年年初的价值加上第二年年末股价在第二年年初的价值）为： •

股票评价的基本模型要求无限期地预计历年的股利，

实际上不可能做到。因此应用的模型都是各种简化办法，

如每年股利相同或固定比率增长等。 式中：Dt ——t 年的股利； RS ——折现率，即必要的收益率；

T ——折现期数。

发行日：2000年5月1日 现在：2003年4月1日 80

80 80+1 000

12121...(1)(1)(1)(1)n n s s s t t t s D D D V R R R D R ∞==++++++=+∑01(1)(1)n t n t n

t s s D P P R R ==+++∑

•2．零增长股票的价值

•假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：

•P 0 = D ÷R S

3．固定增长股票的价值

•ABC 公司报酬率为16％，年增长率为12％，D0 =2元，D1 =2×（1+12％）=2×1.12=2.24元，则股票的内在价值为： •P=（2×1.12）÷（0.16-0.12）=56（元）

•4．非固定增长股票的价值

•在现实生活中有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速增长，在另一段时间里正常固定增长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。

•一个投资人持有ABC 公司的股票，他的投资必要报酬率为15％。预计ABC 公司未来3年股利将高速增长，增长率为20％。在此以后转为正常增长，增长率为12％。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值。

其次，计算第三年年底的普通股内在价值： 计算其现值： PV =129.02×（p/F ，15％，3）=129.02×0.6575=84.831（元）

最后，计算股票目前的内在价值：P0 =6.539+84.831=91.37（元

• （三）股票的收益率

• 股票收益率指的是未来现金流入现值等于股票购买价格的折现率。

• 1．零增长股票收益率

• 由P0 = D ÷RS 知： RS = D ÷P0

• 2．固定增长股票收益率

•3．非固定增长股票收益率

采用内含报酬率计算方法确定。

•某上市公司本年度，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%，第4年及以后将保持其净收益水平。

•该公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率。

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