风险投资项目评价指标体系与数学模型的研究
风险投资项目评价研究
（ ） 三 无形性——评 价对 象多为无 形资产 风 险企业 中， 尤其
是处于种子期的高新技术企业 中 ，无形资产在企业总价值 中所 占
的比重非常大 ，在个别 风险企业 中，无形资产所 占比重甚至达到 １０ 这为项 目评价增加了难度。 ０ ％， 而对于知识 价值认定 的问题 ， 会 涉及 到融资后创业 家和风险投资家在项 目中的股权结构。 因此 ， 风 险投资项 目评 价需要正确地预计知识 、技术等无形资产将会 给企 业带来的收益 。 （ ） 四 多样性—— 评价指标 不唯 一 风险投 资项 目本身具有不 确定性 ，因此无法找到一个唯一而又正确的指标来对其进行决策 判断 ， 风险投资项 目评 价涉及 到多个指标和多个方面 ， 在这些指标 中有些指标可 以通过定量的方法进行描述 ，有些指标则只能采取 主观判断等定性研 究的方法 ， 而对风险投 资项 目的整体评价 ， 则要 将定性与定量结合起来统一考虑 ，因此风险投资项 目评价是定 性 与定量的结合 ， 是科学与艺 术的结合。 二、 险投资项 目评价指标体 系构建 风 风险投资项 目评价初期 ， 财务指标 占较大权重 ， 风险投 资项 但 目与其他投资项 目不同 ，在风险投资项 目的评 价指标 体系中应重 视投资环境 、 技术产 品与生 产 、 市场及营销 、 企业家和 团队管理等 指标 。具体分析如下 ： （ ） 资环境 投资环境对风险投资项 目的运作 至关重要 ， 一 投 因为项 目的风险与收益会随着环境 因素的改 变而改变 。投资环境
未来 国家会大力扶持的产业 ， 那么无疑会在减小政 策风 险的同时 ，
增大收益机会。
资 管理 过程 ， 不 同 阶段 进 行 中间 的 动态评 价 ， 价 中最 重要 在 评 的是 对项 目下一 个 阶段 发展 情况 进行预 计 。同 时 ， 因为外 部经 济环 境 、 企业 生产经 营要 素等许 多指 标都 会在 不 同的投 资 阶段 发 生变 化 ， 因此 ， 价 的指 标 和标 准应 尽 可 能多 地 反映 项 目的 评
风险投资项目评价指标体系设计
风险投资项目评价指标体系设计
风险投资是指专门的投资机构通过一定的方式向各类机构和个人筹集风险资本，然后将所筹集到的资本以权益投资的形式投入到具有高度不确定性的企业或项目，并参与所投企业或项目的管理，以期实现项目的高成长率并最终通过出售股权取得高额资本收益的一种投资方式。
项目评估决策是任何投资活动的一个必不可少的环节，对于风险投资来说尤为重要。
因此，风险投资项目评价的理论和方法也一直是近年来国内外所共同关注的一个重要的研究课题。
本文在分析了风险投资项目特点基础上，介绍了风险投资项目的评价和项目评价指标体系。
首先，在借鉴了现有研究成果的同时，结合对国内风险投资机构的调查、访谈，从风险企业家、风险企业自身、外界市场环境因素三个大的方面得到一个初步的指标体系。
然后针对初步的指标体系，在国内的风险投资机构中进行问卷调查，对调查的结果进行统计、分析，根据分析结果对指标体系进行修正，得出最终的指标体系。
最后，对得出的指标体系利用层次分析法构建模型，并分别对处于不同阶段的风险项目进行指标重要性对比，得出在不同阶段各指标的权重。
为了验证了该模型的可行性和实践中的可操作性，利用本次研究结果对两个实证项目进行评分验证，将评价结果和实际操作的结果相比较，得到了一致的结果，从实证角度验证了本次研究成果的有效性。
投资风险评估的数学模型
投资风险评估的数学模型投资是一种风险与机会并存的行为，而风险评估是投资决策的前提和基础。
相对于传统的主观判断方法，数学模型可以更客观、更准确地评估风险。
本文将介绍投资风险评估的数学模型，包括风险度量方法、风险因子评估、风险分析和优化等内容。
一、风险度量方法风险度量是投资风险评估的第一步，根据不同类型的投资，有不同的风险度量方法。
以下是常用的三种方法：1.波动率法波动率是度量资产价格或收益率波动程度的统计量，是衡量风险程度的重要指标之一。
波动率可以采用历史波动率或隐含波动率两种方法进行计算。
历史波动率是根据资产过去一段时间的价格或收益率计算得出的，而隐含波动率则是根据期权市场的价格计算得出的。
2.价值-at-风险法价值-at-风险是一种将投资组合价值与其风险水平相结合的风险度量方法，其基本思想是在保持组合收益率的前提下，最小化组合价值的波动。
该方法将投资组合分为多个风险层次，每个层次有特定的价值-at-风险水平。
投资者可以根据自己的风险承受能力选择不同层次的投资组合。
3.风险价值法风险价值是将投资组合的风险量化为其所带来的财务损失，在保持一定置信水平的情况下，预测可能发生的最大损失。
该方法可用于对风险进行比较和优化，通过计算不同投资组合的风险价值来选择最优的投资方案。
二、风险因子评估投资风险因素包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等多个方面，因此需要进行详细的评估。
风险评估应该考虑多个风险因素之间的相互作用，以及各种风险之间的联动效应。
1.市场风险市场风险是由宏观经济因素引起的，包括股票、债券、货币市场的价格波动等。
对于股票而言，市场风险通常用股市指数波动率来描述。
对于债券，市场风险则可用短期债券产生的利率变动来表示。
对于货币市场，市场风险通常用短期利率或汇率波动来衡量。
2.信用风险信用风险是指投资方因为债务违约而遭受的损失，包括公司债、国家债、债券基金、银行存款、信贷等各种信用类投资品种。
风险投资的项目评价指标体系研究
套 用于项 目评 价的 、 科学的评价指标体系 ． 本文在 对国内外 的几位 学者的指标 体系进行研 究 、 比的基础上 ， 照一定 耐 按
键 词 ： 风畦授 资； 目评价 ； 项 指标体 系 文献标 识码 ： Ａ
的原则 ， 参考我 国风险投资业 的实 际 ， 出了一套新 的评 价指标体系 ． 提 关 中图分类号 ： 髓３ ．９ ０ ５
维普资讯
第 ｌ 卷第 １ ３ 期பைடு நூலகம் ２０ 年 ３月 ０２
中原工学院学报
Ｊ ０Ｕ瑚 ＡＬ ＯＦＺＩＯｔＧＹＵＡＮ ＳＩ Ｉ Ｅ ＯＦ ＴＥ ｈ ＯＬＯＧＹ － ＇ Ｉ ｑ ＴⅥ Ｃ ｎ
Ｖｏ ． ３ Ｎｏ １１ ． Ｍａ ． ２ ０ ｒ ．０ ２
经营机构
经 营团体 的专长能力和管理能 力
经 营团体 的经 营理念
生 产制 造计划可行性 与周边产 业配套情况
创 业公司的财务状 况
经 营团体 对营运计划 的掌握程度
创 业公司的股东结 构
市营 市规 场销 场 模
市场竞争优势
营销策略规划 资料 来源： 台湾资讯 市场情报 中心
投公 会 的帮 助下 ， 台湾 地 区创业 投 资事 业 的 发 展 现 对
状作 了调查和统计 ， 总结 出台湾地 区创业投资事业 的 特点 ， 营形 态和投 资 策 略 ； 经 同时 总结 出创业 投 资决 策
程 序和项 目评 价 指标 体 系 ． 台湾 的 风 险投 资 家 比较 关
注项 目的创业者素质 、 品竞争力和投资获利性 等方 产
１９ 年颁 布 “ 业 投 资事 业 管理 规 则 ” ９３ 创 以来 ， 至今 成 立 了 ４ 家创业 投 资公 司 ， ｌ 据估 计 总资本 额 已超 过 ２０亿 ０ 台币 （ 合人 民 币约 ５ 折 ０亿元 ）１９ ．９６年香港 中文 大学 决
风险投资项目评价系统模型
风险投资项目评价系统模型The document was prepared on January 2, 2021风险投资项目评价系统模型--信息经济学视角武汉大学技术经济及管理研究所徐绪松熊保平“选择正确的投资项目远比经营管理投资项目更重要”,这是风险投资的经典原则.风险投资的对象往往是没有绩效记录的新创企业,技术、市场、财务、管理各方面都存在不确定性,用传统的投资项目评价方法,无法正确评估其收益与风险.依靠从实践中学习learning by doing1、通过分阶段投资获取项目价值信息,是一条有效的途径,但这种方式获取项目信息的成本极高、投资风险很大.因此,风险投资者十分注重投资前的项目评估与选择,审慎严密的项目评估可以以较低的成本获取项目信息、降低不确定性、减少投资风险.评估的过程是投资项目的信息搜寻和基于搜寻到的信息进行不确定性决策的过程,本文从信息经济学的视角,结合风险投资者在项目选择阶段的主要活动,分析了风险投资中存在的信息不对称问题,指出企业家的素质是项目评价指标体系的核心,综合国内外高新技术项目评价的指标体系,提出了风险投资项目评价系统模型.一、风险投资的项目选择活动1．风险投资者在项目选择阶段的主要活动典型的投资决策过程包括六个阶段2,即：①投资项目起源；②风险投资方向筛选；③一般性筛选；④第一阶段评价；⑤第二阶段评价；⑥结束包括协议创建和谈判图1.图1 风险投资项目选择过程第①阶段,风险投资家的主要工作是发展咨询网络,发布投资指南,以及获取潜在项目信息.早期风险投资家大约用60％左右的时间去寻找投资机会,如今这一比例已降低到40％.第②阶段,风险投资家大多通过粗略地浏览企业经营计划书而快速舍弃不合适的投资方案；筛选阶段评估的对象基本是项目计划书本身,并不进行详细的分析评估；依据的是风险投资公司根据其投资战略和策略制定的项目筛选标准如投资规模、投资行业、投资阶段及投资额度等.Colin Mason & Amy Rogers1996对19位活跃的天使投资者此阶段决策过程的实时分析表明,这一阶段,投资家是以批判和怀疑的态度来评估项目的.换言之,他们侧重于寻找不投资的理由,所分析的30个项目中,24个当场被拒绝,另6个项目,投资者表示要进一步会见企业家,而决策过程平均为分钟.第③、④阶段是风险投资项目评估中最重要的阶段.这两个阶段对通过了方向性筛选的项目进行详细审查和深入调查.第③阶段,风险投资家详细审查企业家提供的商业计划书,根据自己的经验,并借助非正式专家咨询,对项目的逻辑性、可行性作定性分析,选出合格的项目进入下一轮的评估. 第④阶段,通常称为审慎调查due diligence阶段,风险投资者组织评估小组,深入调研创业公司和有关部门,多途径收集信息,此阶段的主要活动见表1.表1第一阶段评估过程中风险投资家所做的一系列工作活动频数接见所有的管理人员100查看设施100接触企业家以前的商业合作伙伴96接触已有的外来投资者96接触现有的消费者93接触潜在的消费者90调查类似公司的市场价值86与专家进行产品的非正式讨论84与竞争对手接触71与银行家接触62征求管理者对其他组合投向的意见56与供应商接触53征求其他风险投资公司的意见52与会计师接触47与律师接触44进行深入研究40保证正式产品的技术研究36保证正式市场的调查研究31通过与创业团队多轮座谈,参观创业企业,询问创业方以前的合作者,访问用户和潜在用户调查其市场前景,向技术、财务、法律专家咨询,风险投资者获取企业家、项目、企业的详细信息.这些信息提交由技术、管理、金融各方面专家组成的评审小组,比照企业家的商业计划书进行专家评估.一个典型的风险投资公司会收到许多项目建议书,而签约率很低,如美国的风险投资公司平均每周处理20多份计划书,一年处理约1000份,年平均签约率为%左右,最终成功机会只有%.一般一个投资项目能通过六个阶段决策过程而获得风险投资,平均需要天.2．审慎调查的主要内容审慎调查阶段的主要工作是收集下列信息：管理者--企业家的个人品质和综合能力、其它管理人员在各自领域的管理经验与技能、团队精神.产品和技术特性--技术和产品的先进性、成熟性和市场性,产品的市场导向是对技术和产品评价的中心.考虑如下因素：科技含量；产品推入市场的时间；竞争优势；产品的市场接受度；是否符合产业政策导向；抗经济周期能力.市场--能否创造新市场；市场的成长性；市场容量；市场份额.财务--风险资本要求风险企业总的资金需求额在可以接受的范围内,能获得高的回报率和回报额.退出机制--时机、渠道.二、企业家素质是投资成功的重要保证Tyebjee-Bruno3之后的绝大部分实证分析都证实风险投资家最注重的是企业家素质和能力.“风险投资成功的第一要素是人,第二要素也是人,第三要素还是人.”传统的分析一般认为风险投资者之所以注重人的因素,是因为企业家的管理能力对项目的成功十分重要,因而偏重于企业家的背景、经历与行业经验,工作能力等因素.这种分析隐含的一个假设是投资家可拥有项目本身的完全信息,忽视了对企业家动机的考察,忽视了投资项目选择评审中的信息不对称问题和企业家素质对项目成功的重大影响. 信息经济学的创始人斯蒂格勒对传统经济理论的隐含的完全信息假设进行了批判,他认为,经济主体如风险投资家掌握的初始信息是有限的、是不完全信息,因而行为面临着极大的不确定性,而不确定性可能导致经济损失,因此具有经济成本.从信息经济学视角看,企业家的背景、经历与经验主要传递的是与企业家能力相关的信号,但是由于风险投资家不可能比企业家拥有更多有关项目的真实信息,因而投资家与企业家之间的信息是不对称的.即使是有能力的企业家也可能利用不对称信息违背投资者意愿去追求个人利益最大化、从而导致好的项目的失败,因此,企业家的正直诚实、勤奋敬业等素质应作为投资项目评审考虑的最主要因素. 选择正直诚实、素质良好的企业家可以减少投资家与企业家之间存在的信息不对称,减小投资的不确定性,这种不确定性的减少就是一项收益.1．风险投资项目中的委托-代理人关系在信息经济学中,非对称信息指的是某一博弈方拥有另一博弈方不拥有的信息常常将博弈中拥有私人信息的一方称为“代理人”, 不拥有私人信息的一方称为“委托人”.在风险投资项目中,风险企业家拥有有关项目和个人能力、目标等的私人信息,是代理人；风险投资者则不拥有私人信息,是委托人.二者之间的信息不对称既存在于签约投资前的项目评估阶段也存在于后续投资阶段,签约前的事前信息不对称导致的主要问题是逆向选择理和监控变得十分重要.在这种情况下,风险投资者必须进行频繁的监控,预期的代理成本很高.2．信息不对称的原因：1隐藏信息①潜在的不诚实的企业家这类“企业家”恶意散步虚假信息,以低价值项目骗取资金.②风险投资者使用的高折现率可能加剧逆向选择和信息不对称5.筛选潜在企业时,风险资本家使用相对简单的标准评价技术评价公司价值：对公司实现长期目标作出预测；预测企业在投资回收时能达到的最终价值；用通常达40%～60%的高折现率将终值转化为现值；以所需投资除以该终值确定风险投资公司应持有的股份.针对不同的企业阶段,风险投资者使用不同的折现率,但比经济中其他回报率或职业风险投资基金的回报率都高.理论上,这一折现率反映了经济中的无风险利率、特定资产的系统风险和市场风险、资产的流动性和对资金提供者增加价值的补偿.使用高折现率意味着几乎没有几项计划是可行的,能力较差的企业家为吸引风险投资,可能不得不传递虚假信息；而最好的企业家和项目可能转而寻求其他融资渠道.③风险投资者与企业家经营管理理念不一致导致的信息不对称.特别是国内尚处在市场经济的起步阶段,大多数人几乎从未涉足企业的经营管理,对创业企业家的管理能力不能寄予过高期望.企业家可能因为缺乏现代管理理念,对风险企业中出现的一些经营管理问题不够重视,因而不能及时向投资者反馈,导致信息不对称.④内部人控制核心技术导致的信息不对称.风险投资十分钟情于高新技术企业,但新技术企业通常不愿透露技术细节、垄断了技术信息的真实性,使投资者处于很被动的局面.如果企业家拥有秘密技术信息,则导致无效率延续行为.2隐藏行动：①风险投资者与企业家目标不一致导致的信息不对称.企业家的投资策略、创业项目可能使企业家个人获得的回报高而使股东获得的预期回报低,代理人与委托人追求的目标不一致导致企业家采取隐藏行动.IDG的风险投资专家认为,“硅谷的创业者视企业能够上市或被大公司收购、能够赚到大钱为成功,这是其努力的目标,明确、简单,与风险投资者比较一致.在我国对成功的理解没有那么明确,因此创业者在心态和做法上就没有那么执着,往往表现为短视和追求短期利益.”②企业家缺乏创业精神导致的信息不对称创业精神表现为对创业成功不懈的追求和不屈不挠的精神,缺乏创业精神的企业家表现为追求短期个人利益,而不是项目价值的最大化.3．基于代理风险的企业家素质评估指标基于上述分析,为降低信息不对称程度及由此带来的代理风险,风险投资必须注重对企业家及其团队的评估.1企业家素质评估①企业家的正直诚实：风险投资者最重视的是企业家的正直诚实,以确保双方坦诚相待,达到充分的信息交流,避免信息欺诈和因主观隐藏信息而导致的道德风险.②企业家的创业动机与责任感：寻求创业动机与风险投资者的投资动机的一致性,确保双方战略目标一致,避免因动机不一致导致的隐藏行动的道德风险.③企业家的勤奋创业精神：避免因努力程度低而导致的隐藏行动的道德风险.④企业家的洞察力：企业家必须能准确捕捉项目进程中出现的各种问题,以避免因客观上的失察导致的隐藏信息的道德风险.⑤企业家的开放精神：具备开放精神的企业家可有效消除内部人控制带来的信息不对称；可以避免因企业家执着于对企业的控制而导致企业发展的方向出现偏差.另一方面,对这些指标本身的评价很难有统一定量的标准,因此,风险投资者有时候要凭借自己的感受和直觉来帮助判断.通常通过与创业者进行交流沟通,通过投资机构的信息网络包括受资企业的客户、供应商、企业家的前雇主、中介机构收集信息,结合对企业进行的审慎评估并做背景调查来对创业者进行综合判断及分析.2企业家经验与背景评估企业家的经验与背景在企业家特性评估中是一个重要的客观信号,通过信号传递机制,有助于降低信息不对称程度：①在行业中的经验：传递企业家知识和能力双重信号②背景：企业家的教育程度、知识结构③管理能力④逆境中处理问题的能力⑤领导才能4．注重对企业家特性评价的其他原因①定性指标获取完全信息的成本很高或几乎不可能获取完全信息决定投资成败的一些重要因素只能采用定性方式如管理者能力、甚至技术能力等进行评估,信息的搜索需要成本,而且可能是高成本,没有企业家的坦诚合作,获取项目真实信息几乎是不可能的、而且是及其昂贵的.②一些指标定量评估的成本很高尤其在国内中介服务不完善的情况下,对产品、市场、技术的评价需要花费大量的人力物力,获取信息的成本很高.而环境的剧烈变化、长的投资周期使定量评估失去意义；相反,定性结论如企业家素质相对稳定.③通过激励机制设计能解决部分投资后的问题但不是全部：Gompers1994的研究表明,当代理和监控成本较高时,分期投资的结构将对企业家形成有效的激励和制约机制.虽然风险投资者通过合约条款可拥有解雇管理者的权力,但引入第三方管理者并不能有效降低代理成本、尤其是高新技术本身的垄断性导致的信息不对称无法通过此途径解决. 三．风险投资项目评估主要指标定性分析1．风险投资的风险分析从风险投资者的主要活动中分析,投资者所关注的投资风险主要包括四类,即管理风险、产品技术风险、市场风险、退出风险；与这些风险因素对应的,投资者最终关注的是投资收益,即财务指标.对这四类风险进行综合,可简单划分为两种：管理风险和市场风险管理风险：包括企业家素质和能力及管理团队情况.风险投资项目作为金融资本和知识资本的有机结合,如前所述,投资者和企业家之间实际上是一种委托--代理关系,其管理风险主要体现为代理风险,具体体现为：·潜在的不诚实的企业家·企业家与投资者之间存在信息不对称·投资者对项目的监控成本可能很大·企业家的短期、自私行为·企业家与风险投资者目标诉求不一致市场风险：包括产品、技术、市场风险及一切市场不可控因素.这些因素是项目特性在不同角度上的体现.本文提出的评估指标体系主要包括人企业家和管理团队和项目特性两大部分.国内对高新技术项目的产品、技术、市场风险的研究取得了丰硕成果,因此,本指标体系项目特性部分主要依托宋逢明体系６.2．企业家素质企业家及企业家精神日益受到管理专家们的关注,大量的研究表明,企业成功的关键是拥有富有开拓进取精神的企业家.而风险企业因为其技术、产品、市场、财务等多方面的不确定性,对企业的管理者和领导者形成巨大挑战,尤其需要企业家精神.①正直诚实每个风险投资者都希望企业家正直诚实,多数风险投资者还是只与正直诚实的企业家合作.因为他们深刻了解,一个不忠诚的人迟早也会对他不忠诚.正直诚实包括若干方面：正直,即企业家要讲真诚,对风险投资者胸怀坦白.可信,即企业家在各种交易行为中是可以信赖的.守法,即企业家信守合同,遵纪守法.公平,即企业家奉行公平交易准则.②企业家的创业动机与责任感风险投资者希望企业家确实能为实现既定目标而艰苦奋斗,同时也希望企业家之所以努力赚钱是因为它是衡量企业家个人成就的尺度.企业家必须让投资者感觉到赚钱的数额是衡量其实现目标的尺度,必须证明其理想是赚钱但不是由于贪心不足,而是因为赚钱数额多少是检测个人成就的标准.一些非直接的因素对于识别创业动机也具正面的参考价值,并且比较容易进行确认.如果一个企业有如下特征中的一条或多条,那么这个企业就很值得仔细关注：经营者是否自己投入大量的资金,甚至是全副身家；经营策略是否尽量积极地规避市场风险；其经营是否靠着一条大船,这条大船或者助其快速扩展业务,或者给其带来经常性收益的机会.③企业家的勤奋创业精神首先,企业家必须有勇往直前的奋斗精神,要能够为实现既定目标努力不懈,必须具有完成投资计划规定任务的坚定信念；必须有能力应付艰苦工作,有驱动力和奋斗热情.其次,必须确有能力实现既定目标.风险投资者并不喜欢那些不知天高地厚的空想家,而喜欢那些脚踏实地的奋斗者；只有雄心壮志而无实际本事的人,风险投资者是不会支持的.作为一个企业家要耗用大量的自身能量,如果没有强健的体魄和旺盛的斗志,则计划书的目标也难于实现.3．项目特性国内风险投资的一个误区在于对创意关注过多,却缺乏对项目特性的详细把握.一个项目有了好的创意还不够,还需要某种“不公平的优势”.风险投资家Reichert认为：“你企业家应该能够表述清楚你富有创意的想法,告诉别人你一定会赢,即使整个世界都知道你有了这样一个想法.这就是‘不公平的优势’--专业知识、关系、技术或其他,而不是你独占自己的想法.”这种不公平的优势就是独特的商业模式,即商业定位、自身特点和营销战略.只有好的商业模式才能带来业绩,仅有创意和概念是不够的.PWC 2000年的调查表明：互联网公司的商业理念似乎仍滞后于其面对的现实.企业价值实现与客户服务令人吃惊地被置于很不重要的位置.我们看到成功的互联网公司是以客户服务为立足之本的如Amazon ,在互联网公司普遍渴求资金的时候,他们始终以服务客户、为客户创造价值为导向,而不是加大投资力度以通过市场营销手段树立所谓品牌. 无疑,选拔、聘用、保持“优秀的队伍”可以使互联网公司取得竞争优势,建立品牌形象.但同时,对互联网公司而言,更重要的是将概念变为商业现实,在这个意义上,互联网公司有许多东西需要向传统经济学习.互联网企业有太多的创意,但绝大部分缺乏业绩支撑,因此对互联网企业的投资一度被称为“烧钱”.PWC列出了所谓Dotcom的八条死亡之路：1 白手起家树立品牌、市场开拓成本极高.2 赢得新客户的成本极高3 新的internet竞争者4 极高的研发成本5 严重缺乏资金6 公司网上业务发展比预期慢7 未能形成关键的战略联盟8 网上消费增长比预期慢无疑,极高的市场开拓成本+极差的客户服务=高风险.互联网企业必须像传统企业一样寻求以客户为中心的发展之路：较低的市场开拓成本+有目标的促销+优质服务=低风险. 对项目特性的评价,即对其商业模式的评价,包括产品、技术、市场三个方面.详细的项目特性评价,能够有效识别创业者是否盲目冲动、缺乏切实可行的商业模式和计划.还可以进一步认识企业家的素质和管理能力.4．企业能力对企业能力的评估有三个目的：一是企业目前的经营绩效是反映企业家素质和能力的一个有效信号,可进一步加强对企业家特性的评价；二是对企业进行优劣势分析,为投资前的机制体制和功能调整提供决策信息；三是评定企业有形资产的价值,为确定无形资产与资产比例、为作出投资决策后设计投资工具提供数据.对企业能力的评价带有诊断性质、应着眼于企业未来的趋势及企业发展战略. 四、风险投资项目评价系统模型基于上述分析,采用指标因素法,提出图2所示系统模型.图2风险投资项目评价系统模型参考文献1Jonathan B. Berk, Richard C. Green, Vasant Naik, Lehman Brothers. Valuation and Return Dynamics of New Paper, NBER, June 1999.2Fried, . and R. Hisrich, "Toward a Model of Venture Capital Investment Decision Making," Financial Management, Vol. 23 3, 1994, pp. 28-37.3Tyebjee, . and Bruno, ."A Model of Venture Capitalist Investment Activity." Management Science, 30, 9, 1984, pp. 1051-1066.4张维迎博弈论与信息经济学上海三联书店1996年8月5倪正东等风险投资浪潮光明日报出版社北京,1999年6宋逢明,陈涛涛.高科技投资项目评价指标体系的研究.中国软科学.C2001cvc | | |。
风险投资项目评估模型研究
０ 引言
选 择什 么样 的项 目进行投资 ．是风 险投 资者最为 关心的一件事 。同时也是衡量投资者 眼光 和素质的重 要标准 。风险投资的特点是高风险 、 高收益 ， 中选择 其 个 良好 的投资项 目对投资 的成功与否至关重要ｌ 所 ” 。 以 ． 险投资者十分注重投资前的项 目评估 。 风 审慎严 密
（Ｓｈ ｌｆ ｃ ｎｅ，ｉ ｎ ｎ ｅ ｉ Ａｃｉｃ ｒ ａｄ ｅｈｏ ｇ，ｉ ｎ １ ５ ，ｈ ａ ￣ ｅｏ Ｓｉ ｃｓ ’ ｉ ｒｔｏ ｒ ｔ ｔ ｅ ｎ ｃｎｌ ｙＸ ’ ０ ５Ｃ ｉ ） ） ｏ ｅ Ｘ ａ Ｕ ｖ ｓ ｆ ｈｅｕ Ｔ ｙ ｏ ａ７ ０ ｎ
摘 要 ： 险投 资 固有 的 高风 险特 征 ， 得 初 始 投 资 项 目的 选择 十 分 重要 。研 究项 目评 估 模 型 的 目的 ， 风 使 正是 为 了使 风 险 投 资
Ｋｅ ｒ ｓ ｒ ｋｉｖｓ ｅ ｔ ｒｊｃ；ｓｅｓ ｎ ｄｌｅａｕｔ ｎｔ ｇｔ ｙｗｏｄ ： ｓ ｅｔ ｎ ｏｅｔａｓｓ ｉ ｎ ｍ ｐ ｍｅｔ ｍｏ ｅ；ｖｌａ ｏ ｒｅ ｉ ａ
中 图分 类 号 ：０ ９ ９ ０１ １４ Ｆ ６ ・ ； ４ ・ 文献 标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０ ６ ４ １ （ｏ ８ ｏ — １ １０ １０ － ３ １ ２ ｏ ）９ ０ ５ － ３
Ａｂ ｔ ａ ｔ ｔ ｅ ｉｈ ｒ ｎ ｉｈ ｒ ｋ ｃ ａ ａ ｔｒｓ ｃ ｆｒ ｋ ｉ ｖ ｓｍｅ ｔｍａ ｅ Ｉ ｈ ｉ ｅ ｏ ｌ ｎ ｔ ｌｉ ｖ ｓ ｅ ｔｉ ｖ ｒ ｍｐ ｒａ ｔ ｓ ｒ ｃ ： Ｉ ｎ ｅ ｅ ｔｈ ｇ ｉ ｈ ｒ ｃｅ ｉｔ ｓ ｏ ｓ ｎ ｅ ｔ ｎ ｋ ｓ ｔｅ ｃ ｏ ｃ ｆｔ ｅ ｉ ｉ ａ ｎ ｅ ｔ ｎ ｓ ｅ ｙ ｉ ｏ ｔｎ ． ｌ ｓ ｉ ｉ ｌ Ｉ ｉ ｍ
创业风险投资项目评价指标体系的构建研究
创业风险投资项目评价指标体系的构建研究作者：刘金林来源：《会计之友》2011年第22期【摘要】科学、合理的创业风险投资项目评价指标体系的设计对于创业风险投资机构投资项目的成功选择具有关键的意义。
在创业风险投资项目评价指标体系这个总指标下，设立风险项目管理团队评价、风险项目技术经济可行性评价二项一级分指标，并通过进一步分解、辨析，找出了影响二项一级分指标的二级与三级分指标，从而构建了创业风险投资项目评价指标体系，是一种客观地评估创业风险投资项目的定量分析方法。
【关键词】创业风险投资项目；评价指标体系；定量分析方法创业风险投资的运作过程可分为三个基本阶段：第一阶段是项目的筛选和评价。
创业风险投资机构如何从大量的、不同领域的项目中挑选出可供投资的项目是这一阶段的关键。
第二阶段是经营投资项目。
包括对创业企业的管理活动进行监督、向创业企业的管理层提供咨询和建议、帮助企业的经营活动实现专业化等；第三阶段是风险资本退出。
该阶段的核心问题是如何在保证资本增值的前提下退出现有投资。
因此，如何以合理的成本准确、快速地寻找到合适投资的项目就成了创业风险投资成功运作的前提和保障。
在创业风险投资项目的筛选过程中，通用也是最可行方法之一就是采用评估指标法。
因而，构建科学、合理的创业风险投资项目评价指标体系就成为创业风险投资机构首要而又迫切需要解决的问题。
一、国内外相关研究的综述国外创业风险投资机构的发展源于20世纪40年代，因此，理论界对于创业风险投资项目评价的研究也较为成熟。
Wells（1974）和Poindexte（1976）分别对近百家风险投资机构进行了实证调查研究，发现管理层、产品、市场、期望回报率是影响风险投资项目评价决策的重要因素。
Tyebjee&Bruno（1984）通过访问风险投资家和全美风险资本联合会的所有成员，最后得出了影响投资决策的16个主要因素，并将其分为四大类：市场吸引力、产品的差异性、管理能力、抗环境的威胁；MacMillan，Siegel&Subba Narasimba（1985）在Tyebjee&Bruno研究的基础上，确认了27项风险投资评估标准，首次突显了对企业家素质与经验的关注，将企业家自身具有支撑其持续奋斗的天赋、企业家对本企业目标市场非常熟悉两项指标作为风险投资项目选择考虑的最重要评估指标。
风险投资项目评价模型的比较研究
风险投资项目评价模型的比较研究摘要：本文介绍了风险投资项目的评价模型及方法，对各种方法的适用范围及优缺点进行了阐释，对风险投资项目的主要评价模型做了系统的分析和比较。
关健词：风险投资；评价模型；比较分析一、风险投资的含义根据经济合作和发展组织对风险投资的定义，凡以高科技及知识为基础，生产、经营技术密集型创新产品或者服务的投资，均视为风险投资。
如果从操作层面，又可将风险投资定义为，投资者以风险资本形式对尚在发展初期且具有潜在风险的企业进行投资。
二、风险投资的风险因素风险投资的项目风险，指风险资本对项目企业投资造成损失的可能性，此损失包括投入资本损失与预期收益未达到损失。
具体表现为，一是投资因各种原因导致项目未能产生收益且造成损失，二是投资产生了收益但收益低于预期，三是财务上为变现投资抛售所投资项目，四是因通货膨胀或意外事件发生造成的损失。
三、传统风险投资评价方法1. 净现值法所谓净现值（npv），是特定方案的预期现金流入现值减去现金流出的现值所得的差额。
净现值法，以美国经济学家艾尔文·费雪的“项目价值是项目所能带来的未来现金流量的折现值”这一理论为基础。
按照npv评估方法，所有预期现金流入与现金流出，均要按预定贴现率折为现值。
2.内含报酬率法内含报酬率（irr），指投资项目本身的预期报酬率，是净现值为零时的折现率。
如果一个投资项目能带来各期现金流入，则未来各期现金流入的现值与未来现金流出的现值相等时的折现率，就是这一投资项目各期的实际报酬率，也就是方案本身的投资报酬率。
所以内部报酬率irr是方案本身内在的获利能力与收益能力，假如通过借款投资，以内含报酬率irr作贷款利率，还本付息后将收益为0。
内部报酬率法事先不预定折现率，它是从某个估计的折现率来逐步测试，直到推算出净现值为零时的折现率，即irr，计算的过程较复杂。
3.市盈率模型市盈为股价与收益之比，是评估上市公司投资价值的最基本指标之一。
创业风险投资项目评价指标体系的构建研究
２ ７项风 险投资评 估标 准 ，首次 突 显了对企 业 家素质 与经验 的 关
注 ， 企业 家 自身具 有支撑 其持 续奋 斗 的天赋 、 业家 对本 企业 将 企 目标 市场 非常熟 悉两 项指 标作 为风 险投 资项 目选 择考 虑 的最重 要评 估指 标。Ｃ ｒ ｒＡ ｋｎ １ ８ ） 出的指 标体 系亦证 实 了企 ａｔ ＆ ｕ ｅ （９ ９ 提 ｅ 业家 素质和经 验是创 业风险投 资家最 为关 注的 内容 ， ９项指标 前
行方 法之一就是 采用评 估指标 法。 因而 ， 建科学 、 构 合理 的创 业风 险投 资项 目评价 指标体 系 就成 为创 业风 险投 资机 构首 要而 又迫
切需要 解决 的问题。
书、 经营机构 、 市场 营销 、 品与技术 、 务计划 、 产 财 投资报 酬五 个方
面 的共 ２ 个指 标。杨艳萍 （０ ３ 对创业风 险投资 的风险 因素进 ２ ２０ ） 行 了分析与 评价 ， 出 了包括 环境 、 业企业 、 提 创 创业风 险投资 公司 三个 方面 ７ ２个 因素 的评 价体 系 ， 对创 业风 险投 资在不 同介 入 并
出了一 级指 标的权 重 。刘道 榆 、庄永 友 （ ０６）对 Ｔ ｅ ｊ ２０ ｙ ｂｅ ｅ和
Ｂｕｏ提 出的风险评 估模 型进行 了修 改 ， ｒｎ 增加 了风险 投资退 出方 式对 投资 的影响 ， 出 了我 国风险投 资企业价 值评估 模型 。 得 通过 国 内外相 关文献 的 回顾 。 以发现 ， 可 尽管 国外 学者 所得 出的项 目投 资评价 指标体 系存在一 定 的差 异 ， 但是 一些主 要 因素 和指标 及重要 程度 是大 家所公 认 的 。 风险 项 目管理 团队 、 如 风险 项 目技术 经济可行 性两大 因素 。 而国 内研 究文献 则偏重于 风险项 目技术 经济的可 行性分析 ， 尚未对 风险项 目管理 团队引起 足够 的 重 视。 另外 。 国内研究对 技术竞争 者 尚欠考 虑 ． 对市 场竞争 方面 的
风险投资项目的评估模型(下)
风险投资项目的评估模型（下）二、定性模型（一）美国的风险投资决策模型在定性阐述评价准则的基础上，Tyebjee and Bruno (1984）最先运用问卷调查和因素分析法得出了美国的风险项目评价模型。
数据基础是通过电话调研的46位风险投资家和问卷调查的156个风险投资公司，从中选出的90个经审慎评估的风险投资案例.他们请风险投资家根据案例对已选好的23个准则评分，标准是4分（优秀），3分(良好），2分（一般），1分（差)；此外分别评出各个项目的总体预期收益和风险。
这样得到一组数据后,经因素分析和线性拟合,得出评估基本指标,划分为五个范畴；并根据各范畴指标对预期收益和预期风险的影响，模拟出风险投资的评价模型。
其评估模型和评估指标如下：1、人是第一位的，包括评估创业者或经营者的经历和背景，人格特点,经营团队的专长能力和管理能力，经营团队的经营理念，经营团队对经营计划的掌握程度；2、市场前景及市场规模；3、产品和技术的创新；4、财务计划和投资报酬;5、方案最优者入选.九十年代，美国Vance H.Fried and Robert D。
Hisrichz （1994) 两位教授联合做了有关调查。
他们在三个地区：硅谷，波士顿和美国西北地区各选择六位著名风险投资家，采访其投资项目决策的具体过程。
为了保证数据准确，所选取的案例是真实的和最新的。
这18个案例分别是电子等行业的不同发展时期,投资额在50,000美元至6，000,000美元之间。
实证调研结果得出15个“基本评估标准"，分战略思想、管理能力和收益三方面。
评估准则分别是战略思想，包括成长潜力、经营思想、竞争力、资本需求的合理性;管理能力,包括个人的正直、经历、控制风险能力、勤奋、灵活性、经营观念、管理能力、团队结构；收益，包括投资回收期、收益率、绝对收益.（二）台湾地区的评估标准总结我国台湾地区的创业投资决策程序包括如下阶段：投资方案取得阶段，投资方案筛选阶段，投资方案评估阶段，投资方案协议阶段;各阶段评估重点不同.评估准则主要归纳为经营计划书、经营机构、市场营销、产品与技术、财务计划与投资报酬等五个方面的22个重要准则。
风险投资中的成功率预测模型研究
风险投资中的成功率预测模型研究随着社会的快速发展，越来越多的创业者在寻求风险投资者的帮助，以获得资金支持和市场资源。
然而，投资者在投资决策时需要考虑多种因素，其中最重要的一项是投资项目的成功率。
因此，如何准确地预测风险投资项目的成功概率成为了投资者和创业者共同关注的问题。
为了解决这个问题，研究者们开始构建和验证各种各样的预测模型。
这些模型可以极大地帮助投资者和创业者在投资决策中提高其精准性和效益。
下面将对现有的几个预测模型进行介绍和分析。
1. 行业标准模型行业标准模型是一种基于历史数据和行业通行规则的预测模型。
该模型结合了已有的多种经验和专业知识，试图从中揭示出有价值的信息。
行业标准模型的优点是可以协助投资者更好地理解市场，并在投资时作出正确的判断。
但是，如果行业规则被破坏，这种模型就可能失效。
2. 线性规划模型线性规划模型是一种基于数学方法的预测模型。
该模型可以计算出投资项目不同因素间的线性关系，预测项目成功的可能性。
线性规划模型的优点是准确性高，可以提供精确的预测结果。
但是，由于它只考虑线性关系，不能很好地应对复杂的市场环境和因素关系。
3. 机器学习模型机器学习模型是一种基于人工智能技术的预测模型。
该模型可以通过大量的数据训练出一个准确的预测模型，并在投资时作出正确的决策。
机器学习模型的优点是预测能力非常强，因为它不仅可以处理线性关系，还可以学习复杂的非线性关系。
但是，使用机器学习模型需要大量的数据，而在某些情况下，这样的数据可能不够。
综上所述，虽然有多种预测模型可供选择，但没有一种模型是完美的。
投资者需要权衡每种模型的优缺点，并选择适合自己的预测模型。
此外，成功率预测模型的选择还取决于所涉及的行业和投资规模。
不同行业和规模的投资存在着不同的模型需求，这意味着投资者需要对其所投资的行业进行深入了解，并根据其投资风格和目标选择适合的模型。
最后，可预测的成功率并不意味着一定的风险，市场具有不可预测的因素，包括价值观、地缘政治、经济变化等等的风险。
投资风险评估的数学模型构建及应用
投资风险评估的数学模型构建及应用投资是一个复杂而又有风险的过程，如果不谨慎地进行投资，便会有可能失去自己的资金。
这就是为什么投资风险评估至关重要，它可以以一种数学的方式为投资者提供数据支持，帮助他们做出更准确的决策，以降低投资风险。
本文将谈论投资风险评估的数学模型构建及其应用。
投资风险评估的指标投资风险是指投资者在投资活动中面临的损失的可能性。
为了评估一个投资的风险，我们需要考虑几个指标:1. 波动率波动率是指在一定期间内资产价格的波动幅度。
如果一项投资的波动率较高，那么它的风险就会更大。
因此，波动率是一个重要的风险指标。
我们可以使用历史波动率来评估一个投资的波动性。
2. 收益率投资的收益率是指资产对投资者的收益。
在投资时，需要首先确定预计的收益率，以及投资完成后可能的实际收益率。
如果投资的实际收益率低于预期收益率，那么投资的风险就会更高。
3. 相关性相关性是指两个或多个资产价格之间的关系。
如果两个资产价格在同一时间上升或下降，则它们具有正相关性；反之，如果两个资产价格在某些时间上升或下降，而在其他时间上则没有关系，则它们具有负相关性。
通过了解不同投资之间的相关性，我们就可以了解它们如何在市场上行动，从而更好地评估风险。
构建投资风险评估的数学模型了解了投资风险评估的指标后，接下来就是构建数学模型。
一个成功的模型应该能够预测什么时候买入和卖出，以及应该购买哪些资产。
以下是构造一个投资风险评估数学模型时要考虑的一些重要因素。
1. 统计学方法采用统计学方法来分析股票的波动性和收益率，可以给我们提供预测股票价格的方法。
使用滚动回归分析，我们可以确定投资组合的收益率和波动率，并预测未来的股票价格。
是否选用对数差百分比变化或简单百分比值等不同的方式表示价格变化，也会对模型的结果产生影响。
2. 金融数据金融数据是构建数学模型必须的数据。
一些通用的金融数据包括收盘价格、最高和最低价格、成交量等。
除此之外，还需要考虑一些宏观因素，比如通货膨胀率，政治环境等。
投资分析-风险投资项目评价指标
风险投资项目评价指标技术创新程度及延伸性产品附加值知识产权产品生产能力创业家人格特质团队专长与经营理念财务管理能力市场营销能力股权计划财务计划合理性预期投资回报率投资回收速度退出难易程度退出方式选择图1 风险投资项目评价指标体系说明一、指标体系设计原则1．重要性原则。
选择对风险投资项目评价影响较大的重要指标，舍弃影响不大的非重要指标。
2．比性原则。
评价就是一种比较。
在具体准则的选择上，指标含义、统计口径和范围应保持一致，在与评价相关的因素中必须精选出带有普遍意义，能反映风险企业能力的具体指标。
3．可操作性原则。
在保证评价体系客观正确的基础上，力求评价活动简明可行。
各指标应定义明确、涵义清楚，通俗易懂。
二、各指标含义及使用方法1．市场因素（1）顾客需求潜力及稳定性。
潜在顾客需求量大并且稳定才能获得投资利润，项目才可行。
常见的问题是没有考虑到产品对相关市场的影响而对需求量的估计过于悲观。
（2）市场份额。
这里的市场包括没有同类产品与其竞争，需要创业者从零开始逐步开拓的全新市场，以及通过采用新技术、新方法、新原材料提高产品竞争力，在已有的产品市场中寻找缝隙并抢占的已有市场。
最理想的情况是风险企业能够开拓出一个新的市场，以获得领先优势。
（3）市场增长潜力。
选择处于高速增长的产业与不断扩容的市场中的项目与企业，是评价投资机会的重要原则。
投资公司应从技术、产品、产业、消费趋势以及地方保护主义等角度来评估项目产品未来的市场增长潜力。
（4）市场竞争优势。
是指分析市场主要对手的产品和资源优劣势、市场进入壁垒及替代产品的威胁等。
风险投资公司应评估投资项目的核心资源能力与市场竞争力，并判断经营团体提出的竞争策略是否能有效地创造市场优势。
2．技术与产品因素产品能力是项目竞争力与获利的主要依据，风险企业拥有创新技术，开发出功能独特的产品无疑会增加企业的竞争力。
投资公司应咨询相关专家与研究机构，主要根据下列准则进行评估：（1）技术创新程度及延伸性。
风投行业中的风险投资模型研究
风投行业中的风险投资模型研究随着科技的不断进步和社会的不断发展，风投行业在当前经济形势下扮演着越来越重要的角色。
它不仅是创业者获取资金的一种途径，同时也是一种重要的风险投资模型。
那么，在这个领域中，风险投资模型具体包括什么呢？又有哪些特点和优势呢？1、什么是风险投资模型？风险投资模型，是指通过向具有潜在成长性的企业或个人提供风险资本，获得高额投资收益的投资模型。
这种模型在现代创新经济中有着重要的地位，是解决长期风险资本投资需求的重要途径。
同时也可以帮助创业企业在初创阶段获取必要的资金。
2、风险投资模型的优势首先，风险投资模型可以为投资者带来更高的收益。
而且，风险投资是针对当前现状而言的，就在于有风险才有回报，创业企业的市场前景和商业模式都非常独特，如果能够把握好，成功率还是很高的。
其次，风险投资模型帮助企业在初创阶段获取必要的资金。
在风投行业中，很多企业都有一些非常新颖的构想，但是这些想法对应的实际资金需求都非常高。
所以，风险投资能够为这些有前途但又没有太多资金的企业提供必要的支持。
第三，风险投资模型可以促进科技创新和经济发展。
风险投资能够促进高科技产品的发展，尤其是一些新兴行业比如互联网，人工智能等，这些行业往往需要大量的资金做投入，而风险投资行业则是相对有这个实力的，这也正是风险投资行业独特的价值所在。
3、风险投资模型的应用风险投资模型在创业企业的发展中发挥着至关重要的作用。
首先，在企业的创业过程中，企业往往需要大量的资金做投入，得益于风险投资模型的应用，企业就可以方便地从投资者那里获得资金。
其次，风险投资模型在挖掘市场独特的商业模式和核心技术方面也有很好的应用。
因为针对市场独特的商业模式，风险投资可以通过对企业的投资和技术支持，提高企业的成功率。
另外，风险投资模型还可以提高企业的市场竞争力。
所以，一些企业在发展过程中，选择风险投资模型也许可以获得更多的机会，同时，也可以帮助企业迈向更好的发展下一步。
风险投资项目评价指标体系初探
风险投资项目评价指标体系初探对风险投资而言，作为拟投资方，如何对投资项目进行科学有效地评价是投资成功的关键所在。
本文基于风险投资公司的角度，建立了以外部环境分析、项目所属企业内部分析、项目分析等指标为内容的项目评价指标体系，并以该评价指标体系为基准，运用相应的方法对投资项目进行定量与定性相结合的评价，从而让投资方能做出正确的投资决策。
标签：风险投资评价指标价值评估作为风险投资公司，面对众多的风险投资项目时，怎么准确评价项目的价值成了决定投资成败的关键因素。
要做到这一点，在投资前就必须用客观、公正的价值评估体系对投资项目进行充分、准确的价值评估，从而保证投资决策的正确性。
一、风险投资项目评价指标体系我们假设风险投资项目的投资价值为Z，则有：Z=F(f(u),f(v),f(w),f(x),f(y))其中：u—为外部环境，v—为项目所属企业内部环境，w—为风险投资项目，x—为风险投资项目的优势、劣势、机会和威胁，y—为风险投资项目的风险。
具体可表示为:Ｚ＝f(u)×MU＋f(v)×Mv＋f(w)×Mw＋f(x)×Mx＋f(y)×My其中Mi——为各指标的权重（i=u,v,w,x,y）我们可以用一个专门的风险投资评价指标体系对风险投资项目进行价值评估，如图1所示。
图1风险投资项目评价指标体系1.风险投资项目评价指标体系——外部环境分析指标体系对风险投资项目的评价必须考虑其外部环境因素，好的、有利的外部环境可以为项目创造机会，使其获得成功，反之，不好的、萧条的外部环境，则可能会对项目构成威胁，导致投资项目的失败，所以对外部环境的分析非常重要。
外部环境分析指标体系如表１所示。
表１风险投资项目评价指标体系——外部环境分析指标体系其中:f(u)=∑f(ui)×M(ui)= ∑f(uij)×M(uij) （i,j的值参见上表中下标参数）2.风险投资项目评价指标体系——项目所属企业内部环境分析指标体系项目所属企业的企业内部分析也是项目评价指标体系中一个非常重要的指标，只有详细掌握了拟投资企业内部的全面情况，才便于风险投资公司对项目进行正确的分析，从而做出正确的投资决策。
风险投资的数学模型定稿
石河子大学毕业论文题目：风险投资的数学模型院（系）：理学院专业：信息与计算科学学号： 2009010254 姓名：李雄指导教师：陈华完成日期： 2013 年 6月风险投资的数学模型姓名：李雄学号:2009010254 指导老师: 陈华（新疆石河子大学理学院832000）摘要：本文从我国证券市场的不同板块中选取了业绩较好的五只股票为研究样本，以2012年9月至2013年的1月间，每月开盘价及收盘价为初始数据，利用matlab求得每只股票的单项期望，及五只股票彼此间的协方差矩阵，由此构建均值一方差资产组合模型目标规划方程及多目标规划方程，在此基础上引入风险因子构建条件完善的风险投资模型，最终得到了投资策略向量。
关键词：风险组合投资；均值一方差模型；多目标模型；实证分析一、引言长期以来，金融资产固有的风险和由此产生的收益一直是金融投资界十分关注的课题。
在风险最低的条件下，使投资获得最高的长期回报。
投资组合管理者以长期投资目标为出发点，为提高回报率时常审时度势改变各主要资产类别的权重。
特别既要使风险最小，又要使收益最大的多目标规划，更能满足投资者的需求，研究构建多目标规划模型证券组合投资方程求解，有很强的实用价值。
在证券市场中，马科维茨投资组合理论在实践中被证明是行之有效的，并且被广泛应用于组合选择和资产配置[1]。
目前在多元投资组合的研究领域中对风险的定义不同产生了不同研究方法，有定性分析法也有定量分析法。
在现代的行为证券组合理论中，所建立的行为证券组合投资决策模型仅具有理论价值，无法应用于组合投资管理实践；另外，由于投资对象较多，导致了证券组合投资决策模型的求解算法过于复杂。
因而对其求解算法的研究是必要的，因此，我们采用了有确定性的算法、模糊算法以及神经网络算法等对模型加以求解。
假设能成功的将我们的研究成果用于证券、股票、基金等投资项目，那我们所带来的收益将是不可估量的[2]。
首先，它解决了投资者如何选择投资方案的难题，它为投资者的提供了直接有效的投资方案，是科学理财的首选，而且方便、快捷便于操作。
风险投资的最优决策问题的数学模型
文章编号:1001-4926(2001)02-0063-05风险投资的最优决策问题的数学模型李园庭 胡结梅(南昌航空工业学院应用工程系 江西南昌 330034) 摘 要 本文从总体投资所得的最大收益着手,为找出平均投资风险与最大平均收益的关系,引进了平均总体风险率系数α,建立了规划模型。
该模型在一定的条件下可化为一个线性规划问题来求解。
关键词 最优化理论 线性规划 风险投资中图分类号O221.1 文献标识码:A1 问题的提出当今市场经济发展迅猛,各种投资项目日益增多,面临众多的投资项目,投资公司的决策者应如何选择合适的投资项目,以及如何找到最优的投资组合方案,使公司收益尽可能大,而承担的风险又尽可能小,这是公司决策者面对的一个重要问题。
显然,必须根据投资环境的实际情况来作出决策。
假设: C1 市场上现有n种资产(如股票、债券……) S i(i=1,2,…,n),购买S i的平均收益率为r i,并预测出其风险损失率为q i。
C2 购买S i要付交易费,费率为p i,且当购买额不超过u i时,交易费按购买u i计算,不购买无需付费。
C3 同期银行存款利率为r0,且既无风险,又无需付交易费。
C4 设公司现有一笔数量相当大的资金可用于投资,并考虑投资越分散总体风险越小,设总体风险可用所投资的S i中最大的一个风险来度量。
我们根据以上的假设来给公司设计一种投资组合方案,即有选择地购买若干种资产或存银行取利息,使净收益尽可能大,而总体风险尽可能小。
2 模型的假设及符号说明2.1 基本假设(1)在某一时期内,收益率,风险损失率,交易费率,银行存款利率均变化不大,可视为常数,分别记为r i,q i,p i,r0(i=1,2,…,n);(2)记q0,p0为银行存款的风险损失率和交易费率,q0=p0=0;(3)平均收益率r0,r1,…,r n相互独立,平均风险损失率q0,q1,…,q n相互独立,平均交易费率p0, p1,…,p n相互独立。
风险投资项目的评估模型(上)
风险投资项目的评估模型（上）风险投资项目的市场前景等各方面都存在大量的不确定性;风险投资是名副其实的一种高风险性的投资行为。
要想降低风险，方法是在投资前较准确的预计风险之所在，投资后对其加以有效的管理控制。
可见投资前预测风险是防范风险的关键环节.预测风险取决于有效的风险投资的评估决策过程。
我国风险投资效益不如理想，除了体制方面的因素之外,投资思路、决策方法落后于社会主义市场经济发展对现代项目管理的要求，构成另一方面的主要原因。
文章系统介绍风险投资项目评估的定量和定性模型，并做出简单的比较和评述。
一、定量模型（一）价值评估模型1、市盈率模型这一模型是继传统意义上对被投资企业采用帐面价值、清算价值等诸多方法后现被风险投资业广为应用的粗略估计被投资企业的价值的大众方法，其基本公式为：被投资企业价值=估价收益指标／标准市盈率其中估价收益指标标准市盈率=每股市价／每股收益需要说明的是，标准市盈率无论是投资进入还是退出时被投资企业均未上市，所以没有自身的每股市价，只能采用比较方式选用与被投资企业具有可比性已上市企业的市盈率或者整个行业的平均市盈率。
一般来说可采用被投资企业最近一年的税后利润，因为其最贴近被投资企业的当前状况。
但是考虑到企业经营中的波动性，尤其是经营活动具有明显周期性的被投资企业也可采用最近三年税后利润的平均值作为估价收益指标将更为适当。
2、自由现金流量的净现值模型自由现金流量是由拉巴波特最先提出来的,它是指企业在履行了所有财务责任（如偿负债务本息,支付优先股股息等）并满足了企业再投资需要之后的“现金流量"，而净现值法又被普遍认为是对投资计划进行评估的最优方法。
应该说采用自由现金流量的净现值模型是对以往模型的小小改进。
自由现金流量的净现值=∑（当年预期自由流量*当年折现系数）3、经济附加值模型此模型最早起源于20世纪20年代，由美国通用汽车公司引入之后便长期未得到应用，直到80年代被总部设在纽约的STERN STEWART咨询公司重新引入，以取代传统的价值评估方法。
风险投资项目评估指标体系研究
风险投资项目评估指标体系研究风险投资公司通过一定的渠道获得资金之后．面临的首要问题是从众多的项目中选择具有高投资回报、风险适中的项目。
实际的情形是可供选择的项目很多，这些项目可能来自于风险企业、投资中介机构或者是风险投资公司通过关系网络主动寻找到的项目。
风险投资公司首先要进行初选，将大部分的项目去掉,对余下的少数项目，则运用一些评估方法,进行下一步的细致评估，最终做出投资决策;这样，在敲出投资决策之前所进行的筛选活动构成了风险投资项目评估的主要工作.风险投资公司对来源不同的项目，需要通过一定的程序来获取与项目有关的信息,通过对这些信息的分析，来评价和预测项目的未来收益及成功概率，最终决定是否投入资金以及具体的投资方式。
评估指标体系既是一组预先设计的变量，投资公司按照指标体系的内容，对与项目相关的信息进哥亍分类、选择、整理与分析处理，为投资决策提供依据。
这些指标的选择是否能真实、充分的反映出风险投资项目的风险与收益前景是投资成败的关键。
评估指标的功能，一方面体现在确定风险投资公司需要了解的信息,关系到信息选择的问题；另一方面体现在相关信息的处理方式上，郊评估指标的设计对相关信息的处理方法有一定的指导作用.科学的评估指标体系的建立，将有助于准确和全面的评估项目,既不要错误的选择无价值的项目，也不要错误的放弃原本有投资价值的项目。
风险投资项目评估指标的设计与选择是否能够充分、真实地反映风险项目的风险度、收益、发展潜力是正确选择项目的关键之一。
目前,各国风险投资机构并未采用统一的评价指标体系。
由于评价指标体系在风险投资项目评估中起着充当衡量基准的基础性作用，寻求一套有代表性的一般指标体系供大多数风险投资机构在进行项目评估时参考,是许多理论研究者追求的目标。
从风险投资项目评估指标体系的研究现状来看，国外由于高新技术产业化发展较早的缘故，其风险投资项目评估指标体系的研究处于领先的地位．其理论相对成熟并基本构成完整的体系.后来我国台湾在八十年代大力发展岛内经济时期，一批学者对该课题进行了研究,并取得了一些成果；而我国大陆的研究工作则相对较晚，且专门研究此课题的学者较少。
风险投资项目评价指标体系与方法评述
风险投资项目评价指标体系与方法评述风险投资项目评价指标体系与方法评述一、风险投资项目评价的定义风险投资项目是一种高风险的权益投资活动，它通过将风险资本注入具有高风险的项目形成权益投资而获取收益。
风险资本企业通过将资金投向新兴的、发展迅速的同时蕴藏巨大风险的创新型技术或服务项目而催动高新技术进步和产业发展。
风险投资项目评价是指风险投资公司根据投资项目信息，利用科学的手段和方法，对项目的质量进行详细周全的分析和评价，并根据潜在的投资收益，比较项目的风险，决定投资与本文由收集整理否，投资的规模，投资的策略以及投资后的监督管理措施等过程。
其构成因素涉及风险项目评价的主体、客体，评价主体与客体之间的信息结构以及项目评价体系。
二、国外评价指标体系的研究概述国外风险投资项目的筛选和价值评估较多采用实证分析法，通过对创新企业的调查研究，得出评估指标以判定风险投资的收益和风险。
其权威性的指标体系见表1.三、国内评价指标体系的研究概述我国学者对风险投资项目的研究，结合我国宏观投资环境的特殊性，对国外现有的理论成果进行补充和修正，得出一般性评估决策指标。
具有代表性的是尹淑娅根据决策流程思想设计的期望与风险模型（见表2）。
四、风险投资项目评价方法根据项目风险投资流程，风险投资企业对项目进行尽职调查后，将依据项目可行性报告的内容，按照风险投资项目研究者对项目评估设定的模型，学者采用各种各样的评价方法来对数据进行分析处理，得出投资与否的结论。
下面主要介绍常用的项目评估分析方法：（1）层次分析法。
层次分析法是依据一定的标度方法，专家分别在各层次内对各因素的相对重要性进行打分，得到判断矩阵；对每一层的判断矩阵求解最大特征根和最大特征向量；进行一致性检验，通过计算得出最后的评价值。
（2）模糊综合评价法。
该方法通过建立有关的模糊集，定义子因素层指标集，确定子因素层指标的权重，并进行模糊矩阵运算得出相对于目标层的模糊综合评价。
（3）数据包络分析（DEA）。
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商业研 究
COMMERCIAL RESEARCH
文章编号 :1001 -148X (2005)16 -0084 -02
风险投资项目评价 指标体系与数学模型的研究
党耀国 , 刘思峰 , 刘 斌 , 张 庆
(南京航空航天大学 经济与管理学院 , 江苏 南京 210016)
计不仅要科学 , 在实际应用中要简单 、 易行 。
4.国际性 。 风 险投资项目 评价指 标体系的 设计 既要适合中国的国情 , 又要与国际标准接轨 。
5.前瞻性 。 风 险投资项目 评价指 标体系的 设计
既要立足于现在 , 为现实的风险投资业服务 , 也要保
持一定的超前性 , 为未来风险投资业的发展服务 。
制度的科学性与适用性 。
5.风险投资项目的 经济效 益评价 。 主要包 括投
资股本结构 的合理性 ;预 期投资回 报率 ;投资 回收
期 ;收益总额 。
6.风险投资项目的 风险评 价 。 主 要包括风 险投
资政策法规健全程度 ;宏观政策法规的变化频率 ;全
社会经济波 动周期 ;利率 的变动程 度 ;汇率的 稳定
出其属于 k 类型 的白化权函数 fkj (xij ), (j =1 , 2 ,
… , m)
1 … …… … …… … …xij ∈ [ 0 , a1j ]
f 1j (xij )=
a2j -xij
a
2 j
-a
1 j
… …… … …xij
∈[
a1j
,
a2j ]
0 … …… … …… … …xij [ 0 , a2j ]
四 、 风险投资项目评价的数学模型
在项目评价方面 , 风险投资项目与常规项目的评
价有较大的区别 , 风险投资项目缺乏历史数据 , 且投
资收益的不确定性与受项目本身技术条件的影响都较
大 , 因此在风险投资项目评价指标体系的基础上 , 需
建立如下的风险投资项目评价的数学模型 。
为了方便 , 我们不妨把风险投资项目的评价类别
xij
a
2 j
-a1j
-a
1 j
… …… … …xij
∈[
a1j
,
a2j ]
f 2j (xij )= 0 … …… … …… … …xij [ a1j , a3j ]
a3j -xij
a
3 j
-a
2 j
… …… … …xij
∈[
a2j
,
a3j ]
xij aj
-a3j -a2j
… …… … …xij
∈[
性 ;社会的稳定程度 。
风险投资项目评价指标体系如表 1 所示 。
表1
风险投资项目评价指标体系
一级指标 技术评价 产品评价 市场评价
创业者评价
二级指标
风险投资项 目的技 术要 具有先 进性 ;投资项 目要有技术专利和知识产权 投资项目的产品是否具有可替代性 ;产品的生 命周期;产品的专利化程度;产品的竞争力 市场规模 ;市 场需 求 ;市场 的增 长潜 力以及 市场的竞争激烈程度
摘要 :风险投资项目的评价是整个风险投资运作过程中的一个重要阶段 , 风险投资项目评价的关键是 研究风险投资项目评价指标体系 。 风险投资项目评价指 标体系设计应本着整体性 、 科学性 、 可操作 性 、 国际性与前瞻性原则 , 进行技术 、 产品 、 市场 、 创业者 、 经济效益及风险等评价 , 并建立风险投 资项目评价的数学模型 。 关键词 :风险投资 ;项目评价 ;指标体系 中图分类号 :F224.5 文献标识码 :A
总第 324 期
党耀国 :风险投资项目评价指标体系与 数学模型的研究
·8 5 ·
要综合 、 全面 , 但又要尽量避免指标之间的复杂及交
叉重复 , 使指标尽量少些 。
2.科学性 。 风 险投资项目 评价指 标体系的 设计
既要科学 、 合理 , 又要能反映客观实际 。
3.可操作性 。 风险投资项 目评价 指标体系 的设
在风险投资研究中 , 风险投资项目的评价是整个 风险投资运作过程中的一个重要阶段 。 风险投资项目
的评价对风险投资起着承上启下的作用 , 如果没有一 个好的风 险投资项 目 , 风险投资 基金就 没有投资 去 向 ;如果没有一个好的风险投资项目 , 风险投资将不 可能增值 , 甚至投资全部损失 。 因此 , 风险投资项目 评价的结果对整个风险投资的好坏起着关 键的作用 , 在风险投资项目评价中 , 风险投资项目评价指标体系 的研究已成为风险投资各方都关心的问题 。 风险投资 项目评价指标体 系的研究源 于 20 世纪 60 年代 Myers 和 Marquis 所作的大规模实证研究 , 以后关于这方面 的研究层出不穷 。 由于各国的实际情况不同 , 因而各 国对风险投资项目的研究重点也就不同 , 其评价指标 体系也不 尽相 同[ 1] 。 我 国 由于 风 险投 资 起步 较 晚 ,
对风险投资项目 评价指 标体系进 行研究 的学者还 很 少 , 在国内外学 者研究的基 础上[ 2, 3, 4] , 我们对风 险 投资项目评价指标体系进行了系统的研究 。
二 、 风险投资项目评价指标体系设计的原则 1.整体性 。 风险投 资项目评 价指标 体系的设 计
收稿日期 :2004 -04 -25 作者简介 :党耀国 (1964 -), 男 , 副教授 , 博士研究生 。 研究方向 :决策分析 、 灰色系统 。 基金项 目 :国家 教育 部博 士点 基金 , 项目 编号 :20020287001 ;江苏 省软 科学基 金重 点 项目 , 项 目编 号 : BR2003008 ;南京航空航天大学博士创新基金资助项目 , 项目编号 :019004 。
对绿色壁垒的经济分析及黑龙江省发展对策研究
姜国刚1 , 崔龙江2
(1.东北林业大学 经济管理学院 , 黑龙江 哈尔滨 150030 ; 2.黑龙江农垦总局 外经贸局 , 黑龙江 哈尔滨 150030)
摘要 :目前在农产品国际贸易中 , 一些西方发达国家借保护环境之名 , 行贸易保护之实 , 制定一系列 歧视性环保政策 , 已成为新型的国际贸易壁垒 。 如何正确认识这一问题 , 对黑龙江省发展绿色食品产 业至关重要 。 关键词 :绿色壁垒 ;经济分析 ;黑龙江省 ;对策 中图分类号 :F752.02 文献标识码 :A
Nanjing , Jiangshu 210016 , China)
Abstract:The Evaluation on venture investment has been accepted as an impartant stage in the whole project .The key to success lies in the set -up of integral , scientific , implementable , internationalized and anticipatory evalnation index system. In China it is proposed to design such mathematical model for venture investment, which covers technology , product , market , manager and structure , etc. Key words:venture investment;project estimate ;indices system
f11
(＊),
f21
(＊),
f
3 1
(＊)如图 1 所示 。
图 1 白化权函数
对于其它评价指标 j , 类似地可以得到评价指标
j 关于 k 类型的白化权函数 fkj (＊), k =1 , 2 , 3 .设
j
评价指标的三个阈值分别为
a
1 j
,
a
2 j
,
a3j ,则对于评源自价指标 j 的一个量化评价值 xij , 可以由以下公式计算
The Economic Analysis of Green Barriers and the Countermeasures for Heilongjiang Provinces Development
JIANG Guo-gang1 , CUI Long-jiang2 (1.School of Management , Northeast Forestry University , Harbin , Heilongjiang 150030 , China ;
a2j
,
a3j ]
f 3j (xij )= 1 … …… … …… … …xij ∈ [ a3j , +∞]
0 … …… … …… … …xij [ a2j , +∞]
2005 16 总第 324 期
商业研 究
COMMERCIAL RESEARCH
文章编号 :1001 -148X (2005)16 -0086 -03
的专利化程度 ;产品的竞争力 。
3.风险投资项目的 市场评 价 。 主 要包括市 场规 模 ;市场需求 ;市场的增长潜力以及市场的竞争激烈
程度 。
4.风险投资项目的 创业者 评价 。 主要是对 企业 创业者和企业团队的管理能力及素质进行评价 。包括
企业创业者和企业团队管理能力与经验 ;企业创业者
的经营素质及工作作风 ;企业团队的组织结构及组织
分为 s 个不同灰类 , 风险投资项目的评价指标也同时 划分为 s 个灰类等级 , 令风险投资项目 i 关于评价指
标 j 的量 化评价值 为 , xij , i =1 , 2 , … , n , j =1 ,
2, …, m 。 风险投资项目的评价可以按以下步骤进行[ 5] :