案例一(EBIT-EPS分析)
浅评利用EBIT_EPS法确定最佳资本结构
（EBIT- I1）（1- T）- D1 =（EBIT- I2）（1- T）- D2
N1
N2
其中，EBIT为每股收益无差别点It，Dt，Nt分别为不同资本结构 下的利息、优先股股利及普通股股数，T为所得税税率。在给定的 资本结构下，It，Dt，Nt均为已知数，因此可以根据该公式求出未知
的EBIT。若实际的EBIT大于EBIT，一般选择债务资本较多的筹资
（编辑 向玉章）
34
·综合 2010 年第 3 期（中）
表3
描 述 性 统 计 （2006 ）
方案
每股净收益期望值 E（EPS）（元 / 股）
每股净收益标准离差 σ(EPS（) 元）
每股净收益变异系数 V=σ(EPS)/ E(EPS)
甲 0.75 0.2324 0.31
乙 0.85 0.3873 0.46
从表3可以看到，利用期望、标准差及变异系数可以更清晰的分
0
40
资本总额（万元）
1000
1000
债务资本（万元）
0
400
权益资本（万元）
1000
600
普通股股数（万股）
100
60
债务资本年利率8%，所得税税率25%，根据市场和经营状况，
其息税前利润EBIT有3种预期，在最可能的状况下，EBIT预期为
100万元，概率估计40%，在此基础上，EBIT增长40%和下降40%的
在为风险型投资方案筹资时，由于息税前利润的不确定性，使得每
股收益变得更加不确定，此时，利用每股收益变异系数能更好地反
映不同筹资方案下，每股收益所承担的风险。
举例如下：某企业有两种不同的资本结构方案，各方案的资本
总额相等，而负债比率不同，如表1所示：
EBIT-EPS
的 。在企 业资 本结 构决 策 中 ， 合 理地 利用 债务 筹 资 ， 科学 地 安排 债务 资本 的 比例 ， 是 企业 筹资 管理 的一 个核 心 问题 。 因
此， 企业 应该 运 用适 当 的方法 确定最 佳 资本结 构 ， 方 法 主要 有息 税 前利 润一 每 股 收益 （ Ｅ Ｂ Ｉ Ｔ — Ｅ Ｐ Ｓ ） 分析法（ 每 股 收益 分
无差
别点
ＥＰＳ
Ｅ Ｂ Ｉ Ｔ
Ｅ ＢＩ Ｔ ２ 无差别点 Ｅ Ｂ １ Ｔ （ Ｑ）
Ｅ Ｂ Ｉ Ｔ （ Ｑ）
图１ ＥＢＩ Ｔ —ＥＰ Ｓ 分 析 法 基 本 原 理 图
前利润（ Ｅ Ｂ Ｉ Ｔ ） 或业务量 （ Ｑ） 大 于 无差 别 点 Ｅ Ｂ Ｉ Ｔ或 业 务 量
（ Ｑ） 时， 应 当选 择 财 务杠 杆效 应 比较 大 的债 务 筹 资方 案 ， 反 之， 选 择普 通股 筹 资方 案有 利 。 本 文对 第二种 方法 进 行 了详
析法 ） 、 比较资 本 成本法 和 公司价 值分 析法 。 运用 Ｅ Ｂ Ｉ Ｔ － Ｅ Ｐ Ｓ 分析 法有 两种 常 见 的计算 方法 。其 中一种 方法 计 算 出债务 和普 通 股等 各种 筹资 方式 下 的每股 收益 （ Ｅ Ｐ Ｓ ） ，比较 Ｅ Ｐ Ｓ 最大 的方 案 是最 佳 的筹资 方式 ， 此种方 法 容易理 解 ； 另 一种 常 见 的 方 法 是 找 出 每股 收 益 （ Ｅ Ｐ Ｓ ） 无差别点 ， 当 预期 息税
Ｅ Ｂ １ Ｔ — Ｅ Ｐ Ｓ分 析法 是 通过 计 算 不 同筹 资 方 式 下 每股 收
益 都 相 等 时 的 息税 前利 润 （ Ｅ Ｂ Ｉ Ｔ） 或业 务 量 （ Ｑ） 水平 ， 进 行
EBIT—EPS分析法确定最佳资本结构的原理分析及其运用
EBIT—EPS分析法确定最佳资本结构的原理分析及其运用作者：宋亏霞来源：《商业会计》2015年第06期摘要：息税前利润—每股收益（EBIT-EPS）分析法是企业进行资本结构决策的常用方法之一。
当预期息税前利润（EBIT）大于无差别点EBIT时，选择债务筹资有利；反之，选择普通股筹资有利。
然而此结论的由来让人费解，基于此，本文从最基本的债务和普通股两种追加筹资方式入手，首先勾画出关于EBIT-EPS分析法基本原理图，其次系统分析了基本原理图中的直线关系、直线的斜率、横坐标轴上的直线起点、无差别点及结论等，并对EBIT-EPS分析法基本原理图进行引申，最后对其运用。
本文的研究为更好地理解和运用EBIT-EPS分析法提供了理论参考。
关键词：EBIT-EPS分析法最佳资本结构基本原理图直线关系直线斜率佳资本结构应当是使企业的总价值最高，在企业总价值最高的资本结构下，企业的资本成本也是最低的。
在企业资本结构决策中，合理地利用债务筹资，科学地安排债务资本的比例，是企业筹资管理的一个核心问题。
因此，企业应该运用适当的方法确定最佳资本结构，方法主要有息税前利润—每股收益（EBIT-EPS）分析法（每股收益分析法）、比较资本成本法和公司价值分析法。
运用EBIT-EPS分析法有两种常见的计算方法，其中一种方法计算出债务和普通股等各种筹资方式下的每股收益（EPS），比较EPS最大的方案是最佳的筹资方式，此种方法容易理解；另一种常见的方法是找出每股收益（EPS）无差别点，当预期息税前利润（EBIT）或业务量（Q）大于无差别点EBIT或业务量（Q）时，应当选择财务杠杆效应比较大的债务筹资方案，反之，选择普通股筹资方案有利。
本文对第二种方法进行了详细论述。
一、关于EBIT-EPS分析法基本原理图EBIT-EPS分析法是通过计算不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润（EBIT）或业务量（Q）水平，进行比较并选择最佳资本结构融资方案的方法。
案例2-4 蓝天公司筹资决策案例
开办这个全资子公司就是为了培育新的利润增长点， 该全资子公司需要投资4000万元，适用的所得税税率 为30%，预计该子公司建成投产之后会为公司增加销 售收入2000万元，其中变动成本为1100万元，固定成 本为500万元，该项资本有三种筹措形式： （1）以11%的利率发行债券。 （2）按面值发行股利率为12%的优先股。 （3）按每股20元价格发行普通股。 分析提示：利用无差别点分析法。 问题探讨：在不考虑财务风险的情况下，试分析该公司 应选择哪一种筹资方式。
求得EBTI=4434.29万元
最后(1)与（2）这两种筹资方式即债 券筹资和优先股筹资，二者不需进行比较， 由公式可看出：
( EBIT 3200 10% 4000 11%) (1 30%) ( EBIT 3200 10% 4000 11%) (1 30%) 4000 12% 1000 1000
无差别点分析法：
无差别点分析法，也就是息税前利润— 每股利润分析法（EBIT — EPS分析法）， 它是利用税后净资产收益率无差异点 （或每股净收益无差别点）的分析来选 择和确定负债与权益间的比例或数量关 系。其计算公式是：
பைடு நூலகம்
( EBIT I 1) (1 T ) D1 ( EBIT I 2) (1 T ) D 2 N1 N2
将有关数据代入公式：
求得EBIT=2960万元
接着（2）和（3）这两种筹资方式 即优先股筹资和普通股筹资，求这两者之 间的无差别点
将有关数据代入公式：
( EBIT 3200 10%) (1 30%) 4000 12% ( EBIT 3200 10%) (1 30%) 1000 1000 4000 20
每股收益分析法
债务资本
(年利息40万元)
600万元
普通股资本
(600万股，面值1元，市价5元)
企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：
甲方案： 向银行取得长期借款300万元
利息率16%
乙方案： 增发普通股100万股
每股发行价3元
根据财务人员测算，追加筹资后息税前利润能够达到280万元，企业所得税率20%
600+100= 700 (万股)
EPS甲
EPS乙
(EBIT0-40-300×16%)×(1-20%)
(EBIT0 - 40) × (1-20%)
600
600+100
联立公式 EPS甲=EPS乙
每股收益分析法
EPS
L甲
C=376
决策
L乙
EBIT
EBIT预=280（万元）<每股收益无差别点EBIT=376（万元）
L方案2
C
也称无差异点
EBIT
C点即 无差别点
此时EPS1=EPS2 、EBIT1=EBIT2
每股收益分析法
核心思路：
通过每股收益的变化来衡量资本结构的合理与否，选择EPS最大的方案
EPS
L1
=
L2
( − )( − ) −
息税前利润EBIT=0
每股收益无差别点
EBIT
每股收益分析法
又称每股收益无差别点法，也称为EBIT-EPS分析法，指通过分析资本结构与每股收益之间的
关Hale Waihona Puke ，计算各种筹资方案的每股收益的无差别点，进而确定合理的资本结构的方法
方案1
方案2
方案3
每股收益无差别点分析法
• 每股收益无差别点是指使不同资本结构的每股收益相等，即每股 收益不受融资方式影响的息税前利润。在此点上，两种融资方式 的每股收益都相等。
• 使 (EBIT I1) (1 T ) Dps (EBIT I2 ) (1 T ) Dps
n1
n2
• 的EBIT即为每股收益无差别点。
• 【例】海远公司原有资本1400万元，其中债务资本400万元（债务年 利率为12%），普通股资本1000万元（普通股股份数为20万股）。现 在公司希望再筹措600万元长期资本用于扩大经营，融资方案如下：
EPS 1 ( EBIT
400 12 %) (1 25 %) 20 12
EPS2
(EBIT
40012% - 60012%) (1 25%) 20
EPS
4.5
2 1
0
48
120
240
EBIT
• 预计EBIT>每股净收益无差别点的EBIT:负债筹资或优先股筹资 • 预计EBIT=每股净收益无差别点的EBIT :两种方案无差别 • 预计EBIT <每股净收益无差别点的EBIT:普通股筹资
12 % - 600 20
12 % ) (1 25 %)
2 . 25 元 / 股
EPS (EBIT 40012%) (1 25%)
1
20 12
EPS (EBIT 40012% - 60012%) (1 25%)
2
20
• 令EPS1= EPS2 • 解得EBIT=240万元
•
EPS1= EPS2= 4.5元/股
最优资本结构的确定方法： EBIT-EPS分析法
最优资本结构的概念
• 资本结构是指企业长期债务资本与权益资本之间的比例关系。 • 最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、
EBIT
EBIT-EPS分析方法在调整资本结构中的应用摘要：资本结构是筹资决策的核心问题，不同的资本结构，会带来不同的风险和成本，从而引起股票价格的变动，适当地利用负债资金，可降低资本成本，发挥财务杠杆作用，增加每股收益，促使股价上升，但当负债比率太高时，又会带来较大的财务风险，为此，公司必须权衡财务风险和杠杆利益的关系，合理确定负债数额，运用EBIT－EPS分析法，比较公司价值法，以确定最优资本结构。
一、EBIT-EPS分析方法的含义每股利润分析法（EBIT-EPS分析法）是利用每股利润无差别进行资本结构决策的方法。
所谓每股利润无差异点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点。
根据这一分析方法，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资金结构。
这种方法确定的最佳资金结构亦即每股利润最大的资金结构。
二、EBIT—EPS分析法原理负债的偿还能力是建立在未来盈利能力基础之上的。
研究资本结构，不能脱离企业的盈利能力。
企业的盈利能力，一般用息税前盈余(EBIT)表示。
负债筹资是通过它的杠杆作用来增加财富的。
确定资本结构不能不考虑它对股东财富的影响。
股东财富用每股盈余(EPS)来表示。
将以上两方面联系起来，分析资本结构与每股盈余之间的关系，进而来确定合理的资本结构，这样就产生了EBIT—EPS分析法，也叫做每股盈余无差异点法。
三、EBIT—EPS分析法的具体运用案例：W公司目前拥有长期资本8500万元，其资本结构为：长期债务1000万元，普通股7500万元。
现追加筹资1500万元，有三种筹资方式可供选择：增发普通股、增加债务、发行优先股。
假设利率为9%不变，有关资料如下：W公司目前和追加筹资后的资本结构资料表单位：万元当EBIT为1600万时，所得税税率为40%时，我们利用EBIT-EPS 分析方法做一下筹资决策。
首先，我们利用公式寻找利润无差别点。
其计算公式为：式中,EBIT——每股收益无差别点处的息税前盈余；I1,I2——两种筹资方式下的年利息；D1,D2——两种筹资方式下的年优先股股利；N1,N2——两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。
案例一(EBIT-EPS分析)
融资决策案例—EBIT-EPS分析FCI公司创立需要1000万美元。
为了迅速和有效地筹集到所需的资金，FCI公司的合伙人特地聘请了对风险投资和公司创立时期的财务管理具有丰富经验的M.Jordan担任公司的财务主管。
M.Jordan 上任后不久，就说服了当地的一家风险投资公司向FC1公司提供资金。
这家风险投资公司提出了两种融资方案。
1.高财务杠杆融资方案：债务融资600万美元，利率为14％；普通股股权融资400万美元，每股面值20美元。
2.低财务杠杆融资方案：债务融资200万美元，利率为11％；普通股股权融资800万美元，每股面值为20美元。
两种方案的债务都要求采用偿债基金方式每年偿还10％的债务，FCI公司的税率为35％。
（偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。
）a.计算两种融资方式下的EBIT无差异点，并画出EBIT一EPS分析图。
b.如果FCI公司的EBIT预计将长期维持在1300000美元，哪种融资方式下所获得的EPS高？c.在FCI公司的EBIT预计将长期维持在1300000美元的同时，对方案1要求的市盈率（股票价格／每股收益）为18，对方案2要求的市盈率为14，此时，你会向FCI公司推荐那种融资方案？为什么？d.当EBIT为1300000美元时，在融资方案1下，应获得多高的市盈率，才能使股票价格与方案2相同？风险投资公司关注的问题之一是如果发生某些不利情况（例如经济萧条）使FCI公司的现金流目标不能实现，FCI公司能否维持第1年的经营？为此，M.Jordan制定了FCI公司在最不利情形下的经营计划。
M.Jordan认为FCI公司应维持50万美元的现金余额，公司运行期初的现金余额为0，随后将通过上述融资方式获得1000万美元。
其中950万美元用于固定资产投资，其余50万美元用来满足期初营运资本需要。
在最不利的情形下，FCI公司可从自行车整车销售收入中获得400万美元的现金收入，另外，从零部件销售中还可获得20万美元的现金收入。
每股收益无差别点分析法
最优资本结构的确定方法：EBIT-EPS分析法最优资本结构的概念•资本结构是指企业长期债务资本与权益资本之间的比例关系。
•最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资本成本最低、企业价值（或股东财富）最大的资本结构。
EBIT-EPS分析法•EBIT-EPS分析法，又称每股收益无差别点分析法，是通过分析资本结构与每股收益之间的关系，计算各种融资方案的每股收益无差别点，进而确定合理的资本结构的方法。
•每股收益无差别点是指使不同资本结构的每股收益相等，即每股收益不受融资方式影响的息税前利润。
在此点上，两种融资方式的每股收益都相等。
•使•的EBIT即为每股收益无差别点。
2211)1()()1()(n D T I EBIT n D T I EBIT psps--⨯-=--⨯-•【例】海远公司原有资本1400万元，其中债务资本400万元（债务年利率为12%），普通股资本1000万元（普通股股份数为20万股）。
现在公司希望再筹措600万元长期资本用于扩大经营，融资方案如下：•方案1：增发普通股12万股，发行价为50元/股；•方案2：全部采用债务形式，债务年利率仍为12%。
•公司预计增资后每年的息税前利润为180万元，所得税税率为25%。
股元/09.31220%)251(%)12400180(1=+-⨯⨯-=EPS 股元/25.220%)251()%12600-%12400180(2=-⨯⨯⨯-=EPS•令EPS 1= EPS 2•解得EBIT=240万元• EPS 1= EPS 2= 4.5元/股1220%)251(%)12400(1+-⨯⨯-=EBIT EPS 20%)251()%12600-%12400(2-⨯⨯⨯-=EBIT EPSEBIT EPS04824012014.521220%)251(%)12400(1+-⨯⨯-=EBIT EPS 20%)251()%12600-%12400(2-⨯⨯⨯-=EBIT EPS•预计EBIT>每股净收益无差别点的EBIT:负债筹资或优先股筹资•预计EBIT=每股净收益无差别点的EBIT :两种方案无差别•预计EBIT <每股净收益无差别点的EBIT:普通股筹资•因为预计增资后每年的息税前利润180万元小于每股收益无差别点的息税前利润240万元，所以，应该选择方案1，即发行普通股进行融资。
论资本结构决策中的EBIT—EPS分析法
论资本结构决策 中的Ｅ — Ｅ Ｓ ＢＴ Ｐ 分析 法 Ｉ
佛 山职业技 术 学院 刘世 云
资本结 构是指企业各种资本的构成及其 比例关 系 ，是企业筹 资决策的核心问题 。企业的资本结构是否合理决定着企业未来发 展 的成败 ，而资本结构是否达到最优状态关键在于资本结构决策
图１ ｎ７
２７７ ．＿ ２１ ．８
该分析法是财务管理中常用 的分析资本结 构和进行融资决策 的方法 ， 的核心是 确定 每股利润无差别点 。 它 所谓每股利润无差别 点， 是指在不同筹资方式下 ， 每股利润相 等的息税 前利润 ， 它表明
筹资企业的一种特定经营状态或盈利水平 。每股利 润无差别点的 计算公式为 ：
假设新民公 司拟筹集新资金４ ０ ０ 万元以扩大生产规模。 筹集资 金 的方式可用普通股或长期借款 方式 。 若增发普通股 ， 则计划 以每 股 １元的价格增发４ 万股 ； ０ ０ 若采用长期借款 ， 则以１ ％的年利率借 ０
入４ ０ ０ 万元。 已知该公 司现有资产 总额 为２０ 万元 ，负债 比率为 ００
Ｅ Ｉ－ Ｅ Ｓ 析法是息税前 利润一每股利润 分析法 的简写 ， ＢＴ Ｐ 分 又称每股利润无差别点分析法。它是将企业的盈利 能力与负债对 股东财富的影响结合起来 ，去分析资本结构与每股利润之间的关 系， 进而确定 合理资本结构 的方法 。 它是利 用息税 前利润 （ ＢＴ） ＥＩ
和每股 利润（ Ｐ ） Ｅ Ｓ 之间 的关 系来确定最优资本结 构的方法 。 根据 这一分析方法 ，可 以分析判断在什么样 的息税前利润水平下适于 采用何种资本结构 。这种方法确定的最佳资本结构即每股利润最 大的资本结构 。
融资决策案例—EBIT-EPS分析
融资决策案例—EBIT-EPS分析融资决策案例—EBIT-EPS分析案例⽬的：融资决策中的难点是确定企业的最佳资本结构，⽽资本结构的管理⼯具之⼀便是EBIT—EPS分析。
但是这种分析在教学中⽐较难以理解，本案例的⽬的之⼀就是通过⼀个企业的融资实例来理解EBIT——EPS分析⼯具，并懂得灵活地应⽤它。
但是本案例带给我们的不⽌这个，对于中国的理财者来说，这个案例引⼊了不少新的观念，这些观念包括：偿债基⾦，固定财务费⽤，EBIT——EPS——PE——P和债务之间的关系，企业价值的计算⽅式，以及在不同经济状况和债务⽔平下企业现⾦流的管理等。
通过本案例，晦涩难懂的融资理论变得鲜活了起来，并且可以引起⼈们对不同经济状况和经营⽔平下合理筹资的深⼊思考。
下，税款为为5.4万美元，在融资⽅案2下，税款为26.5万美元；（4）其他现⾦⽀出为70万美元。
在融资⽅案1下，税款案例描述：案例描述：在融资⽅案a.两种融资⽅案下的固定财务费⽤分别为多少？b.在经济萧条年份的年末，两种融资⽅案下的现⾦余额预计各为多少？c.综合上述问题和你对FCI公司期望的现⾦余额⽔平的了解，你会向FCI公司推荐哪种融资⽅案？解答过程：本案例的解答试图通过苏格拉底式的问答来完成，这种⽅式可以启动⼈们已有知识，并在此基础上通过⾃我演绎来完成。
案例中的主⾓是FCI的财务主管M.Jordan和风险投资公司的风险投资家两个⼈，他们的对话解决了本案例提出的所有问题。
案例环境：在FCI公司财务主管接待室（旁边可以有个秘书来记录，也可以有个旁听者）M.Jordan：FCI公司准备涉⾜⾃⾏车整车销售，因为这⽅⾯的需求⽐较旺盛，尤其是⾼档⾃⾏车的销售市场前景很好，但创⽴需要1000万美元的资⾦，想请你们公司加⼊，您意下如何？风险投资家：这个业务的确不错，但是风险也不⼩。
这样，根据⾏业经验和未来经济、经营状况，我提供两个融资⽅风险投资家：这个业务的确不错，但是风险也不⼩。
财务管理 典型题目
租金的计算
【例】 某企业向租赁公司租入一套设备，设备原 价100万元，租期5年，预计租赁期满租入企业支 付的转让价为5万元。年利率为10％，手续费为 设备原价的2％，租金每年末支付一次。 要求：计算该企业每年应付租金的数额。 解： R=[(C-S)+I+F]/N ={(100-5)+100× [(1+10%)51]+100×2%}/5 =31.61（万元）
• 2 根据企业营业利润水平，选择确定何种方案
【例】某公司原有资本总额为800万元，其中，负债 300万元，利息率为10%，普通股400万元，每股10 元，优先股100万元，优先股股利率12%，现追加 资本200万元，有A、B两种方案。A方案，增加普 通股200万元，每股10元，B方案增加负债，增加 负债的利息率为12.5%，平均利息率为11%，公司 所得税税率是40%。
要求：作EBIT—EPS分析，当预期利润为100万元 和150万元时应采用那种筹资方案。
解：
• 两种方案的无差别点利润：
( EBIT 30010%)(1 40%) 10012% 60 ( EBIT 50011%)(1 40%) 10012% 40
无差别点利润
EBIT 125 （万元）
(2)甲方案： 12 普通股资本成本＝ 100 (1 2%) 4% 16.24 旧债券资本成本≈6.12％ 长期借款资本成本＝5.4％ 新债券资本成本＝
11% (1 40%) 6.73% 1 2%
综合资本成本＝
5.4%
600 400 16.24% 6.12% 1 500 1 500
DOL(1000 )
1000 100 60) ( 1000 100 60) 40 00 0 (
基于EBIT-EPS分析确定最优资本结构
[( EBIT-48* 000D ( 1-33% D -0]/ 40* 000 求 得: EBIT = 112* 000 元* 此 点: EPS1 = EPS2 =
图 1 EBIT-EPS 分析图
2. 4 EBIT-EPS 分析法的不足
EBIT-EPS 的分析方法是一种定量 的分析 方法* 它只考虑了资本结构对每股盈余的影响* 并假定每股 盈余最大* 股票价格也就最高0 但把资本结构对风险 的影响置之视野以外* 是不全面的[2]0 因为随着负债 的增加* 投资者的风险加大* 股票价格和企业价值也 会 有 下 降 的 趋 势* 所 以* 单 纯 用 EBIT-EPS 分 析 法 有 时会作出错误的决策0
将以上两方面联系起来 分析资本结构与每股盈 余之间的关系 进而来确定合理的资本结构的方法 叫 作 息 税 前 盈 余 每 股 盈 余 分 析 法 简 写 为 EBITEPS 分析法G 这种方法因为要确定每股盈余的无差 异点 所以又叫每股盈余无差异点法G
2. 2 EBIT-EPS 分析法具体应用
EBIT-EPS 分析法是一种定量的分 析方法 它通 过企业的有效数据来对企业的最优资本结构进行分 析G 现举例说明:
ebit试题
ebit试题导语：将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来，去分析资本结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资本结构的方法，叫息税前利润—每股利润分析法，简写为EBIT-EPS分析法，也被称为每股利润无差别点法。
下面是其案例分析题，一起来练习下吧：案例分析题B公司为一上市集团公司，管理层对公司资本结构决策的目标定位于：通过合理安排资本结构、在有效控制财务风险的前提下降低企业融资成本、提高企业整体价值。
相关资料如下：资料一：B公司2016年12月31日发行在外的普通股为10000万股(每股面值1元)，所有者权益为50000万元，公司债券为24000万元(该债券发行于2013年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率为5%，无其他负债)，该年息税前利润为5000万元。
假定全年没有发生其他应付息债务。
资料二：B公司打算在2017年为一个新投资项目筹资10000万元，该项目当年建成并投产。
预计该项目投产后公司每年息税前利润会增加1000万元。
现有甲乙两个方案可供选择，其中：甲方案为增发利息率为6%的公司债券;乙方案为增发2000万股普通股。
假定各方案的筹资费用均为零，且均在2017年1月1日发行完毕，公司的市盈率20倍，适用的企业所得税税率为25%。
要求：1.根据资料一、二采用EBIT-EPS无差别点分析法决策公司最优资本结构(假设不考虑风险)，选出最优筹资方案，并简要说明理由。
2.根据第1问所选择的筹资方案计算增资后B公司的`每股收益并根据市盈率模型估计股权价格。
3.根据第1问所选择的筹资方案计算增资后的资产负债率，如果公司最优资产负债率为60%，并且公司进行扩张有已选好的收购目标，应采用什么措施进行资本结构的调整。
正确答案:1.设甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为W万元，则：(W-24000×5%-10000×6%)×(1-25%)/10000=(W-24000×5%)×(1-25%)/(10000+2000)(W-1800)/10000=(W-1200)/12000解得：W=(12000×1800-10000×1200)/(12000-10000)=4800(万元)由于筹资后的息税前利润为6000万元(5000+1000)高于4800万元，所以，应该采取发行债券的筹资方案，理由是这个方案的每股收益高。
案例一(EBIT-EPS分析)
融资决策案例—EBIT-EPS分析FCI公司创立需要1000万美元。
为了迅速和有效地筹集到所需的资金，FCI公司的合伙人特地聘请了对风险投资和公司创立时期的财务管理具有丰富经验的M.Jordan担任公司的财务主管。
M.Jordan 上任后不久，就说服了当地的一家风险投资公司向FC1公司提供资金。
这家风险投资公司提出了两种融资方案。
1.高财务杠杆融资方案：债务融资600万美元，利率为14％；普通股股权融资400万美元，每股面值20美元。
2.低财务杠杆融资方案：债务融资200万美元，利率为11％；普通股股权融资800万美元，每股面值为20美元。
两种方案的债务都要求采用偿债基金方式每年偿还10％的债务，FCI公司的税率为35％。
（偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。
）a.计算两种融资方式下的EBIT无差异点，并画出EBIT一EPS分析图。
b.如果FCI公司的EBIT预计将长期维持在1300000美元，哪种融资方式下所获得的EPS高？c.在FCI公司的EBIT预计将长期维持在1300000美元的同时，对方案1要求的市盈率（股票价格／每股收益）为18，对方案2要求的市盈率为14，此时，你会向FCI公司推荐那种融资方案？为什么？d.当EBIT为1300000美元时，在融资方案1下，应获得多高的市盈率，才能使股票价格与方案2相同？风险投资公司关注的问题之一是如果发生某些不利情况（例如经济萧条）使FCI公司的现金流目标不能实现，FCI公司能否维持第1年的经营？为此，M.Jordan制定了FCI公司在最不利情形下的经营计划。
M.Jordan认为FCI公司应维持50万美元的现金余额，公司运行期初的现金余额为0，随后将通过上述融资方式获得1000万美元。
其中950万美元用于固定资产投资，其余50万美元用来满足期初营运资本需要。
在最不利的情形下，FCI公司可从自行车整车销售收入中获得400万美元的现金收入，另外，从零部件销售中还可获得20万美元的现金收入。
EBIT_EPS分析法例题jsp
第二节 资本结构决策方法
I1，I2---------两种筹资方式下的年利息 D1，D2--------两种筹资方式下的优先股股利 N1，N2--------两种筹资方式下的流通在外的普通股股数
【例】书199页
当盈利能力EBIT＞每股收益Fra bibliotek差别点处的息税前利润时，利用负债 筹资较为有利；当EBIT＜每股收益无差别点处的息税前利润时，利 用普通股筹资较为有利。如下图：
在此点：EPS=1元
以上计算说明：当盈利能力EBIT>136万元时，利用负债筹资较为有利； 当赢利能力<136万元时，发行股票筹资较为有利；当EBIT=136万元时， 采用两种方法筹资无差别。长江公司预计EBIT为400万元，采用负债方 式筹资较为有利。
一、息税前－每股收益分析法 简称EBIT—EPS分析法。
分析息税前盈余（EBIT）与每股盈余（EPS）之间 的关系，是一种广泛使用的研究杠杆效果的方 法，是对可供选择的各种融资方法进行比较。
计算公式：
(EBIT I1)(1T) D1 (EBIT I2)(1T) D2 EBIT ----------每股收N益1 无差异点处的息税前N利2 润
公司债券（利率8%）
200
200
普通股（面值10元）
400
600
资本公积
500
800
留存收益
400
400
财务管理EBITEPS分析法（精编）
例：假设漓江公司目前有资金100万元，现在因为生产发展需要，准备再筹集40万元资金，这些资金可以通过发行股票来筹集，也可以利用发行债券来筹集。
把原资本结构和筹资后资本结构根据资本结构的变化情况进行EBIT—EPS分析(参见表1)。
解：EBIT—EPS分析实质上是分析资本结构对普通股每股盈余的影响，详细的分析从表2中可以看到，息税前盈余为300，000元的情况下，利用增发公司债的形式筹集资金能使每股盈余上升较多，这可能更有利于股票价格上涨，更符合理财目标。
那么，究竟息税前盈余为多少时发行普通股有利，息税前盈余为多少时发行公司债有利呢?这就要测算每股盈余无差异点的息税前盈余。
其计算公式为：式中,EBIT——每股收益无差别点处的息税前盈余；I1,I2——两种筹资方式下的年利息；D1,D2——两种筹资方式下的年优先股股利；N1,N2——两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。
把表1中漓江公司的资料代入上式，得：[(EBIT-16,000)(1-33%)-0]／60,000=[(EBIT-48,000)(1-33%)-0]／40,000求得：EBIT=112,000元，此点：EPS1=EPS2=1.072元。
这就是说，当盈余能力EBIT>112,000元时，利用负债筹资较为有利，当盈利能力在EBIT< 112,000元时，不应再增加负债，以发行普通股为宜。
当EBIT=112,000元时，采用两种方式无差别。
漓江公司预计EBIT为300,000元，故采用发行公司债券的方式较为有利。
EBIT—EPS分析法图示EBIT—EPS分析法用图示进行分析更为简单，只要在以息税前盈余为横坐标和以每股收益为纵坐标的坐标图上，画出不同筹资方式下的EPS线，其交点所对应的EBIT 和EPS所决定的资本结构就是最优资本结构。
利用表2的资料绘制EBIT—EPS分析图简单明了。
从图1可以看出，当EBIT 大于112，000元时，负债融资的EPS大于普通股融资的EPS，则应进行负债融资；反之，当EBIT 小于112，000元，普通股融资的EPS大于负债融资的EPS，则应进行普通股融资。
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融资决策案例—EBIT-EPS分析
FCI公司创立需要1000万美元。
为了迅速和有效地筹集到所需的资金，FCI公司的合伙人特地聘请了对风险投资和公司创立时期的财务管理具有丰富经验的M.Jordan担任公司的财务主管。
M.Jordan 上任后不久，就说服了当地的一家风险投资公司向FC1公司提供资金。
这家风险投资公司提出了两种融资方案。
1.高财务杠杆融资方案：债务融资600万美元，利率为14％；普通股股权融资400万美元，每股面值20美元。
2.低财务杠杆融资方案：债务融资200万美元，利率为11％；普通股股权融资800万美元，每股面值为20美元。
两种方案的债务都要求采用偿债基金方式每年偿还10％的债务，FCI公司的税率为35％。
（偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金。
）
a.计算两种融资方式下的EBIT无差异点，并画出EBIT一EPS分析图。
b.如果FCI公司的EBIT预计将长期维持在1300000美元，哪种融资方式下所获得的EPS高？
c.在FCI公司的EBIT预计将长期维持在1300000美元的同时，对方案1要求的市盈率（股票价格／每股收益）为18，对方案2要求的市盈率为14，此时，你会向FCI公司推荐那种融资方案？为什么？
d.当EBIT为1300000美元时，在融资方案1下，应获得多高的
市盈率，才能使股票价格与方案2相同？
风险投资公司关注的问题之一是如果发生某些不利情况（例如经济萧条）使FCI公司的现金流目标不能实现，FCI公司能否维持第1年的经营？为此，M.Jordan制定了FCI公司在最不利情形下的经营计划。
M.Jordan认为FCI公司应维持50万美元的现金余额，公司运行期初的现金余额为0，随后将通过上述融资方式获得1000万美元。
其中950万美元用于固定资产投资，其余50万美元用来满足期初营运资本需要。
在最不利的情形下，FCI公司可从自行车整车销售收入中获得400万美元的现金收入，另外，从零部件销售中还可获得20万美元的现金收入。
同期现金流出预计如下：（1）原材料采购需要支付100万美元的现金；（2）工薪支出为150万美元；（3）纳税支出在两种融资方案下各不相同。
在方案1下，税款为26．5万美元，在融资方案2下，税款为5．4万美元；（4）其他现金支出为70万美元。
a.两种融资方案下的固定财务费用分别为多少？
b.在经济萧条年份的年末，两种融资方案下的现金余额预计各为
多少？
c.综合上述问题和你对FCI公司期望的现金余额水平的了解，你会向FCI公司推荐
哪种融资方案？
由于每股价格（P）＝市盈率（P/E）×每股收益（EPS）
对于第1种方案，
（美元/股）
对于第2种方案，
（美元/股）
股票的总市值：，
企业的总价值：
方案2的企业价值大于方案1的企业价值，同样我们比较一下它们的资本成本。
假设两个方案的EPS都用于发放股利，那么：
股权资本成本：
,
债权资本成本：，
公司总资本成本：
所以，无论从企业价值还是资本成本来看，方案2都比方案1要更好。
所以方案2更合适。
风险投资家：在EBIT为130万美元时，如果公司选择任何一种方案均没差别，方案1中的市盈率应该
达到多少呢？
M.Jordan：那只需要两种方案下公司的股票价格相等就行了，即：
1.495* =1.775*14 所以=16.43
即方案1的市盈率为16.43时，在EBIT为130万美元时，公司选择任何一种方案均没差别。
公司期初融得的1000万美元资本将分别用于950万美元的固定资产投资和50万美元的营运资本投资，期初现金余额为0。
在经营的首年中，并在最不利的情况下，公司将获得400万美元的自行车整车现销收入及20万美元的零部件现销收入。
公司的现金流出有：原材料采购100万美元；工薪支出150万美元；纳税支出两种方案各不相同，方案1下，税款为5.4万美元，方案2下，税款为26.5万美元；其他现金支出70万美元。
另外还有债务融资所产生的固定财务费用包括偿债基金和利息费用，两种方案固定财务费用并不相同，即：
，
因此，在经济萧条年份的年末，即使不考虑偿债基金，现金余额(M)将不同：方案1，
M1=(50+400+20)-(100+150+5.4+84+70) =60.6(万美元)
方案2，
M2=(50+400+20)-(100+150+26.5+22+70 )=101.5（万美元）
如果还考虑偿债基金的支付那么它们的现金余额(M)为：
M1=(50+400+20)-(100+150+5.4+144+7 0)=0.6(万美元)
M2=(50+400+20)-(100+150+26.5+42+7 0)=81.5（万美元）
显然，方案2的现金余额充足。