本报告仅供内部交流

利润总额
51
净利润
51
比率
2008Q3
毛利率
3.71%
销售费用率
1.20%
管理费用率
3.66%
财务费用率
0.54%
三项费用率
5.40%
投资收益/净利润
130.78%
资料来源：公司公告
2008Q4 569
-86.78 18 153
153 67 1.03 68 68 2008Q4 3.48% 1.60% 13.16% 0.60% 15.36% 226.09%
-3.83% -11.91%
9.27% 8.07% 18.16% 10.73%
7.66% 9.46% 21.60% 9.91%
近年来公司投资收益稳定增长，对净利润贡献明显。公司投资收益与一汽集团经营情况相 关性较大。我们判断随着一汽集团的发展，下半年中高档轿车的高增长，公司投资收益将 有较大幅度增长。
225.76
288.53
225.76
288.53
1.07
1.36
中报点评
5/7
汽车行业2009年8月投资月报——环球同此凉热（2009年8月12日） 一汽富维调研简报——投资收益稳定增长，资产置换有助本部减亏（2009年4月2日）
研究员简介：
余兵：内燃机专业学士，经济管理专业硕士。工程师，经济师。10年技术经济工作经验， 6年证券研究经历。现为平安证券综合研究所汽车行业高级分析师。 王德安：机械专业学士，产业经济学硕士。现为平安证券研究所汽车行业分析师。
单位:百万元
投资收益占净利润比例
2008H1
Βιβλιοθήκη Baidu
2009H1
64.77%
42.17%
60.43%
39.32%
56.83%
34.13%
6.31%
10.87%
9.58%
6.38%
197.92%
132.86%
富奥江森主要为一汽大众、解放、一汽轿车部分车型配套座椅、仪表板、门板等内饰件。 09年新增配套车型为奥迪B8、奥迪Q5、奔腾B50。
单位：百万元
2009E
2010E
2999.88
3239.87
3102.98
3345.35
2924.88
3158.87
4.50
4.86
36.60
40.50
114.00
123.12
13
13
10
5
315.15
392.01
212.06
286.53
15.70
4.50
0.05
2.50
227.76
291.03
2
2.5
天津英泰汽车饰件 25% 1322.75 -18.61%
资料来源：公司公告
单位:百万元
2009H1 净利润
净利率
金额
同比 2009H1 2008H1
88.81
1.34% 6.24% 8.13%
1.37 -116.28% 2.21%
23.05 7.35 16.59 141.91
152.48% -26.63%
中报点评
4/7
图表6 一汽富维盈利预测表 项目
一、营业总收入 二、营业总成本 其中：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 三、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 四、利润总额 减：所得税费用 五、净利润 归属于母公司所有者的净利润 基本每股收益（元） 资料来源：平安证券研究所
图表4 权益法核算的合资子公司业绩
公司名称 合营企业
2009H1 营业收入 股比
金额 同比
富奥-江森
50% 1424.33 32.19%
一汽四环江森自控 50% 62.16
联营企业
富奥东阳塑料制品 49% 248.63 108.53%
曼胡默尔富奥滤清器 40% 91.02 -13.99%
富奥梅克朗汽车镜 40% 91.38 14.39%
单位：百万元
环比
同比
90.31% -31.23%
-24.10% -43.09%
-50.14%
66.78% -4.40%
-15.72% -2.26%
183.32% 24.72%
469.79%
250.85% 46.75%
248.65% 46.45%
环比
同比
3.02
2.78
0.28
0.57
-0.80
1.64
二季度毛利率同比增长2.78，同期费用率也提高逾2个百分点。09Q2投资收益占净利润比 例明显降低，主要是本部减亏所致。
图表5 一汽富维单季度业绩
项目
2008Q3
营业总收入
737
营业总收入-营业总成本 -13.86
资产减值损失
0
投资收益
66
联合营企业贡献投资收益
57
营业利润
53
营业外收支净额
-1.69
中报点评
6/7
平安证券综合研究所投资评级：
z 强烈推荐（预计6个月内，股价上涨幅度在20%以上） z 推荐（预计6个月内，股价上涨幅度介于10%至20%之间） z 中性（预计6个月内，股价上涨幅度介于±10%之间） z 回避（预计6个月内，股价下跌幅度超过10%）
此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先 书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。
图表1 一汽富维 09H1 业绩 项目
营业总收入 营业总收入-营业总成本
资产减值损失 投资收益
联合营企业贡献投资收益 营业利润
营业外收支净额 利润总额 净利润 比率 毛利率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三项费用率
投资收益/净利润 资料来源：公司公告
2009H1 1364 -53 0 142 98 89 16 105 104
1、本部减亏、投资收益稳定
公司09H1净利润同比增长46.7%，主要原因有三点：本部减亏、资产置换收益、投资收益 稳定。
2009年上半年一汽富维专用车资产和一汽集团厂房土地资产成功进行了置换，使公司减少 了专用车分公司的巨额亏损。本部业务亏损额降低近三成，资产减值损失减少，合资公司 利润贡献稳定。
本部剥离此前贡献巨额亏损的车厢业务而专注于车轮业务后，公司的净利润主要来源依然 是参股的合资公司，09H1投资收益贡献净利润比例为136%，而08同期比例为201%，08全年 比例为191%。
2009H1 1.86% 1.21% 3.84% 0.46% 5.51%
136.35%
2008H1 2170 -74 2 142 95 69 3 71 71
2008H1 0.44% 0.91% 2.27% 0.49% 3.66%
201.07%
单位：百万元 同比 -37.17% -28.90% -89.29% -0.52% 2.91% 30.05% 460.54% 46.91% 46.69%
此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信 息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致 的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。
平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设 想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报 告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。
-0.30 -0.05
-0.82
2.17
-119.61 -58.35
3、盈利预测与投资评级
公司业务主要客户为一汽集团，收入、利润增长有赖于一汽大众、一汽解放、一汽轿车、 一汽丰田等企业销量的提升。09年下半年，一汽集团的卡车业务将同比明显增长，而轿车 业务将延续复苏态势，一汽大众、一汽丰田、一汽轿车等公司的销量将在09年下半年维持 较高增速。
公司主要利润来源为投资收益，投资收益主要由天津英泰汽车饰件公司（股比25%）、长 春富奥江森自控汽车饰件系统（股比50%）、长春曼胡默尔富奥滤清器有限公司（40%）等 公司贡献。
公司及其参股子公司客户主要为一汽大众、一汽解放、一汽轿车、一汽丰田，产品主要有： 钢车轮、内饰（含门板座椅仪表板等）、后视镜、保险杠、滤清器等。公司主要利润来源 为汽车内饰件。下属子公司中仅有曼胡默尔富奥滤清器公司以对外提供工业滤清器为主， 对一汽集团内部配套为辅。
同比增加百分点 1.42 0.31 1.57
-0.03 1.85
-64.72
由于本部业务发生变化，加上成本改善，09H1毛利率提高1.42个百分点，三项费用率增长 了1.85个百分点。
2006Q1 2006Q2 2006Q3 2006Q4 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2
平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。
图表2 投资收益与本部亏损
150
100
50
0
-50
-100
-150 资料来源：公司公告
投资净收益 净利润 营业总收入-营业总成本
单位:百万元
9 合资公司经营情况
09H1投资收益折合每股为0.67元。其中：一汽财务贡献度最大，上半年分红4383万元，折 合每股收益0.21元，其次为富维江森、天津英泰，分别贡献净利润比例为58%、50%，折合 每股为0.19元、0.17元。
公司09年收入相较于08年有两块将减少，一块为车厢业务收入，预计为1.4亿元；一块为 轮胎销售，预计为4—5亿元。合计约为6亿元。剔除这两块收入，预计车轮收入将同比增 长5%。
此外，一汽集团存在一定资产整合可能，公司有望受益于该事项。
我们判断公司2009年、2010年每股收益分别为1.07元、1.36元。按照09年8月20日收盘价 15.16元计算，动态市盈率为14.2倍，市净率为2.3倍，维持“推荐”评级。
一汽富维公布 2009 中报：实现营业收入 13.64 亿元，同比下降 37%；净利润 1.04 亿元， 同比增长 46.7%。每股收益 0.49 元，每股净资产 6.62 元。
公司本部主要为钢车轮业务, 是国内最大的车轮生产基地。此外还有冲压件分公司及全资 子公司一汽富维八达汽车电器公司。钢车轮主要为一汽集团及其各子公司配套。
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中报点评
一汽富维 (600742)
推荐
(维持)
本部减亏、投资收益稳定
余 兵 汽车行业高级研究员 2009 年 08 月 21 日
王德安 汽车行业研究员
86-21-62078960 86-21-62078709
yubing@pasc.com.cn wangdean@pasc.com.cn
中报点评
2/7
图表3 投资收益主要来源
公司名称
一汽财务 富维-江森自控汽车饰件
天津英泰汽车饰件 富奥东阳塑料制品 富维梅克朗汽车镜
合计 资料来源：公司公告
投资收益贡献
2008H1
2009H1
45.89
43.83
42.83
40.87
40.27
35.48
4.47
11.30
6.79
6.64
140.25
138.12
2009Q1 470
-29.87
53 53 23 0.00 23 23 2009Q1 -0.12% 1.03% 4.37% 0.66% 6.05% 229.31%
2009Q2 894
-22.67 0 89
45 66 15.67 82 81 2009Q2 2.91% 1.31% 3.56% 0.35% 5.23% 109.69%
2007 年 3323.97 3522.52 3302.40 3.59 42.97 119.71 18.74 35.12 246.10 47.55 1.49 0.39 48.65 0.67 47.98 47.98 0.23
2008 年 3475.57 3650.12 3419.00 4.30 37.61 150.97 17.97 20.28 362.35 187.80 4.70 2.57 189.94 0.42 189.52 189.52 0.90
2、业绩季度改善明显
09年本部业务结构改变，车厢业务以及车轮总成中的轮胎将不再贡献收入。
09Q2本部亏损额环比减少24%，同比减少43%，资产减值同比减少50%。投资收益环比大幅 增长，但由于业绩滞后于轿车销售，因此同比为负。09Q2非经常性损益有1566.9万元（资
中报点评
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产置换完成产生损益为1448.76万元），折合每股收益为0.074元。
天津英泰主要为一汽丰田二工厂的皇冠、锐志配套。上半年一汽丰田销量下滑，天津英泰 收入利润均同比下滑，但盈利能力却有所提升。随着一汽丰田二工厂09年新皇冠的上市和 二工厂产能从10万辆扩充到09年底的15万辆，天津英泰配套量有望随之跟进。
09年上半年长春富奥东阳塑料制品公司利润增加较多，对稳定公司投资收益水平帮助较 大。