金融经济学课件
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金融经济学第六章PPT课件
率仅仅通过对因素的共同反应而相关联。
Cov(i , j ) 0
2020/1/13
20
上述方程中证券i的期望收益、方差、协方差分别为
期望收益率：根据单因素模型，证券i的期望收益 率可以表示为
E(Ri ) i i E(F )
方差：在单因素模型中，同样可以证明任意证券i 的方差等于：
历史数据库
年
1 2 3 4 5 6
2020/1/13
GDP增长率 （%）
5.7 6.4 7.9 7.0 5.1 2.9
证券收益率 （%）
14.3 19.2 23.4 15.6 9.2 13.0
14
• 这一关系也可用下面的图形表示
24
•
20
•
16
•
•
•
12
•
8
4
2468
2020/1/13
15
• 为了阐明图中所反映的数量关系，我们使 用一元回归分析的统计技术做一条直线来 拟合图中的点。那么，图中这条直线的回 归方程则为Ri=4%+2GDP
8
第一节 单因素模型 第二节 资本资产定价模型与因素模型 第三节 多因素模型
2020/1/13
9
第一节 单指数（SIM）模型
一、单指数模型的估计
二、单指数模型的一般形式
三、单指数模型中的系统风险与 非系统风险
2020/1/13
10
因素模型由威廉.夏普在1963年提出.它是 是描述证券收益率生成过程的一种模型， 建立在证券关联性基础上。认为证券间的 关联性是由于某些共同因素的作用所致， 不同证券对这些共同的因素有不同的敏感 度。这些对所有证券的共同因素就是系统 性风险。因素模型正是抓住了对这些系统 影响对证券收益的影响，并用一种线性关 系来表示。
Cov(i , j ) 0
2020/1/13
20
上述方程中证券i的期望收益、方差、协方差分别为
期望收益率：根据单因素模型，证券i的期望收益 率可以表示为
E(Ri ) i i E(F )
方差：在单因素模型中，同样可以证明任意证券i 的方差等于：
历史数据库
年
1 2 3 4 5 6
2020/1/13
GDP增长率 （%）
5.7 6.4 7.9 7.0 5.1 2.9
证券收益率 （%）
14.3 19.2 23.4 15.6 9.2 13.0
14
• 这一关系也可用下面的图形表示
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• 为了阐明图中所反映的数量关系，我们使 用一元回归分析的统计技术做一条直线来 拟合图中的点。那么，图中这条直线的回 归方程则为Ri=4%+2GDP
8
第一节 单因素模型 第二节 资本资产定价模型与因素模型 第三节 多因素模型
2020/1/13
9
第一节 单指数（SIM）模型
一、单指数模型的估计
二、单指数模型的一般形式
三、单指数模型中的系统风险与 非系统风险
2020/1/13
10
因素模型由威廉.夏普在1963年提出.它是 是描述证券收益率生成过程的一种模型， 建立在证券关联性基础上。认为证券间的 关联性是由于某些共同因素的作用所致， 不同证券对这些共同的因素有不同的敏感 度。这些对所有证券的共同因素就是系统 性风险。因素模型正是抓住了对这些系统 影响对证券收益的影响，并用一种线性关 系来表示。
金融经济学课件
总结词
金融市场的交易方式多种多样，包括现货交易、期货 交易、期权交易等。
详细描述
现货交易是传统的交易方式，主要是指买卖双方直接 进行钱货两清的交易方式。期货交易则是通过期货交 易所进行的标准化合约交易，具有高杠杆、高风险和 高收益的特点。期权交易则是买卖双方达成一种权利 合约的交易方式，期权的买方有权在未来的某个时间 以约定的价格买入或卖出标的资产，而卖方则需要承 担相应的义务。此外还有远期交易、掉期交易等其他 交易方式。
等。
风险管理
要点一
市场风险
市场风险是指因市场价格波动而导致的投资损失的风险， 包括利率风险、汇率风险、股票风险等。
要点二
信用风险
信用风险是指借款人因违约而导致的损失风险，包括主权 风险、金融机构风险等。
资产定价与投资策略
资本资产定价模型
资本资产定价模型是用于评估投资组合风险的工具，通 过比较不同资产的风险和回报来确定最优投资组合。
资本市场工具是长期债务工具和权益证券，包括股票、债券、投资基金等。
详细描述
资本市场工具主要用于为企业和政府筹集长期资金，支持其投资和运营活动。 这些工具的风险和回报通常较高，投资者可以根据自己的风险偏好选择合适的 投资品种。
衍生金融工具
总结词
衍生金融工具是基于基础资产（如股票 、债券、商品等）的价值而产生的金融 合约，包括期货、期权、掉期等。
03
金融产品与工具
货币市场工具
总结词
货币市场工具是短期债务工具，通常 期限在一年以内，包括政府和高质量 的公司债券、回购协议、商业票据等 。
详细描述
货币市场工具是金融市场的重要组成 部分，为投资者和借款者提供了流动 性。这些工具通常由政府或大型企业 发行，具有相对较低的风险。
金融经济学1PPT课件
100
原始组合： (1)持有1份A (2) 持 有 现 金 13.56
105
95
操作：卖出0.632份 A 组合为： (1)持有0.368份A (2)持有现金73.94
组合的支付为：
110.25*1.196.05*1.025=125 110.25 99.75*1.196.05*1.025=112.5 0.368*99.75+73.94* 99.75 1.025=112.5
• 案例4：
假设有一风险证券A，当前的市场价格为100元 1年后的市场出现两种可能的状态：状态1和状态2。 状态1时，A的未来损益为105元，状态2时，95元。 有一证券B，它在1年后的未来损益也是：状态1时
105元，状态2时95元。 另外，假设不考虑交易成本。
问题：
（1）B的合理价格为多少呢？ （2）如果B的价格为99元，如何套利？
（2）购买0.1张的2年后到期的零息票债券， 其损益刚好为100×0.1＝10元；
（3）购买1.1张的3年后到期的零息票债券， 其损益刚好为100×1.1＝110元；
• 根据无套利定价原理的推论
0.1×98＋0.1×96＋1.1×93＝121.7
• 问题2的答案：
市场价格为120元，低估B，则买进B，卖出静态组合 （1）买进1张息票率为10％，1年支付1次利息 的三年后到期的债券； （2）卖空0.1张的1年后到期的零息票债券； （3）卖空0.1张的2年后到期的零息票债券； （4）卖空1.1张的3年后到期的零息票债券；
（3）动态组合复制定价：
–如果一个自融资（self-financing）交易策 略最后具有和一个证券相同的损益，那么 这个证券的价格等于自融资交易策略的成 本。这称为动态套期保值策略（dynamic hedging strategy）。
第17讲 最优停时 (《金融经济学》PPT课件)
浪符号的dzt是等价鞅测度下的布朗运动）
16
18.4 BLACK-SCHOLES公式的鞅方法推导
等价鞅测度中求期望
《
金
融 经 济 学 二 五 讲 》
在机等变价量鞅测度中，站lo在g ST0: 时 l刻og S0来 r看 12，2 Tlo,g2TST是一个正态分布的随 log ST a bu
配
套
购房者有提前偿还按揭贷款的权利——按揭贷款中存在的期权给 按揭贷款定价带来困难
购房者有在按揭贷款存续期内出售房屋的可能
如果按揭贷款不能提前还款，购房者很可能一开始就不会借贷款（因 为预期在很长时间内都无法出售房屋）
9
17.4 按揭贷款定价
按揭贷款的二叉树定价：模型设定和符号
《
金
融 经
模型设定
二 五
得V(R-1,G)的期望支付
讲 》
以G/(R+G)的概率摸到绿球，因而损失摸出的这个绿球带来的损失1块钱，并在未来的赌
配 套 课 件
局中获得V(R,G-1)的期望R支付1V (R 1,G) G 1V (R,G 1)
GR
G R
参与者有随时退出的权力——如果摸球带来的期望支付小于0，就不会再摸球了 上式是动态规划（dVy(nRa,Gm) icmparxog0,rGamR Rm1inVg）(R 中1,G的)贝G尔G R曼1方V程(R（,G B1e)llman equation）
配 套 课
两个时期内，股价都有翻倍和减半两种可能
件
每时期的无风险资产总回报都为er=1.25
欧式卖出期权
S=400
2时刻到期、行权价为100元的P欧uu =m式ax(K和-S,0)=美0
S=200
第一章 概论 《金融经济学》PPT课件
正是在这一背景下，金融问题就由单纯 的资金融通问题拓展成资源的跨时期配置问 题。由此，现代关于金融的定义是：在不确 定性环境下，经由金融市场对资源进行跨期 最优配置的行为。
当然，这里所谓的“资源”意即资产。 严格说起来，它应该既包括实物资产，也包 括金融资产。但在谈论金融这个词汇的时候， 我们的着眼点通常仅限于金融资产的范畴。 就此，也可以将金融定义为：在不确定性环 境下，对金融资产进行跨期最优配置的行为。
在传统的市场经济条件下，以商业银行 为主体的金融机构基本上承担了全社会资金 融通的职能。所以，传统金融学的核心是货 币银行学。
不过自二十世纪七十年代以来，在当今 发达的市场经济体中，以商业银行为核心的 间接融资方式在整个社会资金融通中的地位 相对下降，以券商为核心的直接融资方式日 益重要。与此同时，为规避诸如汇率风险、 利率风险之类的系统性风险，名目繁多的衍 生金融工具陆续产生，相关交易日益繁荣。
（一）金融经济学研究的三个核心问题
1.在不确定性条件下，经济主体实施跨 期资源配置的决策方法；
2.关于作为各个经济主体跨期资源配置 决策结果的金融市场整体行为的研究，亦即 资产定价方法的研究；
3.关于金融资产价格波动对经济主体资 源配置决策的影响的研究，亦即关于金融市 场的作用和效率的研究。
（二）金融经济学的基本理论体系
供求均衡定价的经典模型：CAPM。
②无套利均衡定价法则：通过市场上其 它资产的价格来推断某一资产的价格，其前 提条件是均衡的证券市场不应当存在套利的 机会。
如果两种期限相同的证券能够在未来给 投资者提供同样的收益，那么在到期之前的 任何时间，两种证券的价格一定相等，此即 所谓的“一价定律”。
资产的复制是无套利均衡定价的核心分 析技术。
金融经济学 第5章.ppt
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非
险
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2
系 统
lim
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D(rp )
2
2 m
风 险
i
由于 0,故无法通过以资产组合的
金融经济学 第5章 资本资产定价模型
6.3 资本资产定价模型（CAPM）
❖ 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学 教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合 理论基础上提出的一种证券投资理论。
❖ CAPM解决了所有的人按照组合理论投资 下，资产的收益与风险的问题。
分离定理对组合选择的启示
❖ 若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问 题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策 （Capital allocation decision）和资产选择决策 （Asset allocation decision）。
❖ 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组 合之间的分配。
加入无风险资产后的最优资产组合
收益
无风险收
益率rf F
新组合的 有效边界
M
原组合 有效边界 风险
❖ 无论投资者的5.偏1好.2如何分，离直定线F理M上的点就是最优
投资组合，形象地，该直线将无差异曲线与风险 资产组合的有效边界分离了。 ❖ 分离定理（Separation theorem）：投资者对风 险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构 成是无关的。 ❖ 所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不 同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产 混合起来作为自己的最优风险组合。因此，无需 先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组 合。 ❖ 风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M， 少投资无风险证券F，反之亦反。
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金融经济学 第5章 资本资产定价模型
6.3 资本资产定价模型（CAPM）
❖ 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国Stanford大学 教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合 理论基础上提出的一种证券投资理论。
❖ CAPM解决了所有的人按照组合理论投资 下，资产的收益与风险的问题。
分离定理对组合选择的启示
❖ 若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问 题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策 （Capital allocation decision）和资产选择决策 （Asset allocation decision）。
❖ 资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组 合之间的分配。
加入无风险资产后的最优资产组合
收益
无风险收
益率rf F
新组合的 有效边界
M
原组合 有效边界 风险
❖ 无论投资者的5.偏1好.2如何分，离直定线F理M上的点就是最优
投资组合，形象地，该直线将无差异曲线与风险 资产组合的有效边界分离了。 ❖ 分离定理（Separation theorem）：投资者对风 险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构 成是无关的。 ❖ 所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不 同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产 混合起来作为自己的最优风险组合。因此，无需 先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组 合。 ❖ 风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M， 少投资无风险证券F，反之亦反。
《金融经济学》课件
改变金融服务形态
传统金融机构需要适应数字化转型的趋势，提供线上 化、智能化的金融服务。
创新业务模式
新型金融机构的出现对传统金融机构的业务模式和竞 争格局带来挑战。
金融科技对传统金融业的影响与挑战
• 提高金融服务效率：科技手段的应用可以简化业 务流程、提高服务效率，满足客户快速响应的需 求。
金融科技对传统金融业的影响与挑战
其他金融工具
总结词
特定领域或用途的金融工具
VS
详细描述
其他金融工具包括投资基金、房地产投资 信托（REITs）、可转换债券等，这些工 具具有特定的投资目标和风险收益特征， 适合特定投资者群体的需求。
04
CATALOGUE
金融风险管理
金融风险的定义与种类
金融风险的定义
金融风险是指由于各种不确定因素引起的金 融市场上的价格波动、市场流动性风险以及 金融机构的信用风险等，导致投资者或金融 机构面临损失的可能性。
研究对象
金融经济学的研究对象包括金融市场、规律和内在机制，为投资者、金融机构和政府等提供决 策依据。
金融经济学的重要性
金融市场是现代经济体系的重要组成 部分，金融经济学对于理解金融市场 的运行规律、预测市场变化以及制定 相关政策具有重要的指导意义。
科技金融的发展与应用
• 区块链技术的应用：区块链技术在金融领域的应用逐渐得 到探索和实践。
科技金融的发展与应用
线上银行
提供全天候的在线金融服务，包括转账、理财、贷款等。
移动支付
通过手机应用程序实现快速、便捷的支付体验。
区块链金融
利用区块链技术提高交易安全性、降低成本和增加透明度。
金融科技对传统金融业的影响与挑战
《金融经济学》 PPT课件
金融经济学之课件
s .t.
q
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q 0W
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q sW
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S
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金融经济学之课件
q q 这里， 0 是0时刻m种商品的价格向量， s 是1时刻，
第s种状态发生条件下，m种商品的价格向量。 因此，第一个约束条件说明，在0时刻，消费者最多只
能消费掉其所有财富或收入；第二个约束条件，表示在任 何一种状态中，消费量都不能超过交易者i拥有的资源禀 赋。 第三个约束条件是表示为了保证消费者能够生存，其 必须拥有非负的消费。
金融经济学之课件
4. 参与者及偏好。个体为具有普通效用函数的理性投资 者，其生存的目的在于最大化其终生效用。在初始时 刻，个体拥有一定数量的资源禀赋；在结束时刻，他 们同样会被赋予一定数量的资源，但数量的多少取决 于结束时刻的自然状态的出现。
5.证券。金融市场上存在一些内生证券（endogenous security），即这些证券是市场交易主体之间发行和 购买的。不存在任何外生证券（exogenous security）。
由于假定自然的状态有S种，因此，在现货市场经济条 件下，消费者面临S+2个约束条件。
金融经济学之课件
现货市场经济的局限性： 现货市场下的消费者约束条件表明：在每一状态下，
消费者只能消费按市场价格加总后，不超过其资源禀赋总 价值的商品量。即个人的消费能力，受当时当地的资源禀 赋条件限制。
在这种资源禀赋约束下，消费者不能通过牺牲某一时刻 的消费来扩大另一时刻的满足。他们不能在0和1时刻的消 费之间进行交换，即不能储蓄；也不能通过牺牲某个状态 下的消费，来扩大另一状态下的满足，即不能在不同状态 间交换商品，也就是说不能保险。
金融经济学讲义课件(ppt 255页)
He must surmount these propositions; then he sees the world rightly." (Ludwig Wittgenstein, Tractatus LogicoPhilosophicus, 1921: Prop. 6.54)
《金融经济学》第七讲
(J. A. Schumpeter, History of Economic Analysis, 1954: p.827)
《金融经济学》第七讲
7
熊彼德 (Joseph Schumpeter, 1883-1950)
按照我的意见，瓦尔拉斯是所有经济学 家中最伟大的一位。他的经济均衡的体系， 正是一种把“革命”创造性的品质与经典综 合的品质统一在一起的体系，是仅有的能与 理论物理的成就并肩而立的一位经济学家的 工作。与它相比，当时 (和以后) 的理论著作 的大多数，尽管有其自身的价值，尽管主观 上是开创性的，但看起来像是大客轮旁的小 船，像是要把握瓦尔拉斯真理的某些特殊方 面的不充分的尝试。
Frank H. Hahn (1925-)
"..this negative role of Arrow-Debreu equilibrium I consider to be almost sufficient justification for it, since practical men and ill trained theorists everywhere in the world who do not understand what they are claiming to be the case when they claim a beneficient and coherent role for the invisible hand"
《金融经济学》第七讲
(J. A. Schumpeter, History of Economic Analysis, 1954: p.827)
《金融经济学》第七讲
7
熊彼德 (Joseph Schumpeter, 1883-1950)
按照我的意见，瓦尔拉斯是所有经济学 家中最伟大的一位。他的经济均衡的体系， 正是一种把“革命”创造性的品质与经典综 合的品质统一在一起的体系，是仅有的能与 理论物理的成就并肩而立的一位经济学家的 工作。与它相比，当时 (和以后) 的理论著作 的大多数，尽管有其自身的价值，尽管主观 上是开创性的，但看起来像是大客轮旁的小 船，像是要把握瓦尔拉斯真理的某些特殊方 面的不充分的尝试。
Frank H. Hahn (1925-)
"..this negative role of Arrow-Debreu equilibrium I consider to be almost sufficient justification for it, since practical men and ill trained theorists everywhere in the world who do not understand what they are claiming to be the case when they claim a beneficient and coherent role for the invisible hand"
金融学ppt课件完整版
金融学的定义与研究对象
2024/1/26
金融学的定义
金融学是研究货币、信用、银行 、金融市场等金融活动及其规律 的科学。
研究对象
主要包括货币流通、信用活动、 金融市场、金融机构、金融工具 等。
4
金融学的历史与发展
古代金融活动
货币、信用、银行等金融活动的起源 与发展。
近代金融学的形成
现代金融学的发展
。
金融创新的类型
包括金融产品创新、金融技术创 新、金融机构创新、金融市场创
新等。
金融创新的意义
金融创新能够推动金融发展，提 高金融效率，增强金融稳定性，
促进经济增长。
2024/1/26
24
金融发展概述
金融发展的定义
金融发展是指金融体系在规模、结构、功能等方面的全面进步，包 括金融机构的壮大、金融市场的完善、金融服务的提升等。
金融监管原则
依法监管、公开公正、效率优先、 国际合作等。
21
金融风险与金融监管的关系
金融风险是金融监管的前 提
正是由于金融活动中存在各种风险，才需要 政府实施金融监管来维护金融稳定和保护投 资者利益。
2024/1/26
金融监管是控制金融风险的 重要手段
通过金融监管，政府可以及时发现并控制金融机构 的风险，防止风险扩散和传染。
THANKS
感谢观看
2024/1/26
27
究。
2024/1/26
规范分析方法
运用逻辑推理、归纳演绎等规 范分析方法，对金融政策、金 融制度等进行分析和评价。
案例分析方法
通过对典型案例的深入剖析， 揭示金融活动的内在规律和本 质特征。
比较分析方法
通过对不同国家、不同时期的 金融制度、金融市场等进行比 较分析，揭示金融发展的共性
金融经济学二十五讲课件(25讲全)
资产的回报率
– 资产不同状态下的回报率
ru
Xu P
1,
rd
Xd P
1
– 资产期望回报率
E[r] qru (1 q)rd
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Xu P
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q)
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1
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1-q 当前价格
1 P
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(1
q) X d
1
E[ X ] P
1
Xu Xd 未来支付
6
1.2 金融经济学的主要内容
资产和资产的回报率（续）
净现值法则：那些净现值为正的项目是值得投资的
时间
0
1
2
3
现金流
-100 30
60
40
– 如果3年间的年率都为10%（每年复利一次），项目净现值为正，值得投资
NPV
100 30 1 10%
60 (1 10%)2
40 (1 10%)3
6.9
– 如果3年间的年率都为20%（每年复利一次），项目净现值为负，不值得投资
连续复利（continuous compounding）：每年计复利的频率无限大，每一 瞬间获得的利息收入都立即开始产生利息
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A 1
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Aenr
“72法则”
23
3.3 金融决策
净现值法则
现值（present value）与未来值（future value，又叫终值）
0 100 30 60 40 1 IRR (1 IRR)2 (1 IRR)3
内部收益率法则：如果项目内部收益率高于资金成本，则项目值得投资
金融经济学导论教学课件(全)
工商企业 主要拥有实物资产
主 要 拥 有银 金行 融 资 产
金融市场 交易金融资产的市场，包括 • 货币市场 • 资本市场 • 衍生市场
其他金融中介 主要拥有金融资产
主 要 拥保 有险 金公 融司 资 产
个体（消费者） 既拥有实物资产又拥有金融资产
金融市场的功能
时间和风险是金融决策的两项基本要素 金融市场的基本功能：
评估资产的价值 配置资源
按时间配置 按风险配置
传递和交流信息
按时间配置
按风险配置
所有权与经营权的分离
企业的市场价值由市场评价，与投资 者个体无关 投资者可以不直接干预企业的经营管 理
第一讲小结
会计的帐面价值和金融的市场价值 时间和风险 复制与套利 资本成本 投资法则 金融市场的基本功能 股东价值最大化
中国人民大学 金融实验班
第四讲 动态资产定价理论
多期经济 最优消费/投资策略 均衡定价 静态完全性和动态完全性 理性预期均衡的资产定价 套利定价 多期模型的金融经济学基本定理 叉树定价技术 远期与期货
跨期信息结构
• 多期经济体的信息结构
跨期信息结构（续）
• 事件树
跨期信息结构（续）
阿里亚斯悖论
公平赌博与风险厌恶
• 公平赌博
• 风险厌恶
风险厌恶与确定性效用函数的凹性
风险补偿
绝对风险厌恶与相对风险厌恶
• 绝对风险厌恶 • 相对风险厌恶
• HARA
风险厌恶的比较
第二讲小结
偏好、选择的理性基础 以效用表示偏好 不确定性条件下的偏好关系与期望效用函
数 理性与非理性：独立性公理 风险厌恶 风险补偿 风险厌恶的比较
的组合
实现期末 任何消 费模式
金融经济学1 共57页PPT资料
100
原始组合： (1)持有1份A (2) 持 有 现 金 13.56
105
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操作：卖出0.632份 A 组合为： (1)持有0.368份A (2)持有现金73.94
组合的支付为：
110.25*1.196.05*1.025=125 110.25 99.75*1.196.05*1.025=112.5 0.368*99.75+73.94* 99.75 1.025=112.5
风险证券A
125
PB
112.5 1
109 风险证券B
1.0506 1.0506 1.0506 资金借贷
• 构造静态组合：
– x 份A和 y 份资金借贷构成B
110.25 1.0506 125
x
99.75
y1.0506
112.5
90.25 1.0506 109
交易策略 (1)卖空1份债券1
现金流 当前 99
第1年末
第2年 末
-100
(2)购买0.98份债券2
-0.98×98 =- 0.98×100 =
96.04
98
(3)在第1年末购买1份 债券3
-98
100
合计：
99-96.04 2.96
=
0
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不确定状态下的无套利定价原理的应用
• 不确定状态：
– 资产的未来损益不确定 – 假设市场在未来某一时刻存在有限种状态 – 在每一种状态下资产的未来损益已知 – 但未来时刻到底发生哪一种状态不知道
– 半年后的组合变为：
• 0.368份证券A • 现金73.94 （13.90＋60.04＝73.94 ）
金融经济学精品课件 (1)
悖论证明续：
• 接上面的分析： • 如认为A1﹥ A2，则必然有
– 1 ﹥（1/11×0+10/11×5）
• 那么根据独立性公理：
– 0.11×1+0.89×0 ﹥0.11×（1/11×0+10/11×5） +0.89×0
• 而这等价于A4﹥A3，这与实际情况相矛盾 了。
§2.6 风险厌恶
• 2.6.1 基本假设 • 在讨论风险厌恶之前，我们要先讲一个基本的假 设，就是：在不确定性经济中，投资者都尽可能 最大化自己的期望效用函数。这里，期望效用函 数的形式是：
偏好、效用与风险厌恶
本章内容提要
1. 本章内容是整个理性金融学体系的假设前提。 主要内容是讲期望效用函数的来龙去脉。因为 预期效用是不确定性选择理论中最重要的价值 判断标准，而期望效用函数则是我们对于经济 行为主体偏好的理论刻画。 2. 预期效用理论和期望效用的表达形式（VNM期 望效用函数）是本章的重点。在预期效用理论 的基础上，我们讨论经济主体对待风险的态度， 并设法度量人们的风险厌恶程度。
偏好关系的数学表达：
• 现在如果有c=1,2，…，C种商品，一个消费计划 c=（c0，c1） 是指现在可以在时期t=0和t=1获得这 C种消费品的数量分别为c0和c1，但现在c0和c1都 是C维向量， c=（c0，c1） ∈X。 X是所有消费计 划的集合，我们称之为消费集。
消费集X的基本性质：
• 非空，总有消费计划存在，Φ≠X⊂（ Rc+， Rc+ ）。 • 闭性，任何消费计划都是X中的一个点，任何一 串点的极限点也是消费集X中的一个消费计划。 • 凸性，X中任意两个消费计划c1和c2的任意凸组合 都是消费集X中的消费计划，即有∀ 0≤λ≤1， λc1 + （ 1－ λ ） c 2 ∈ X 。 • 不消费也是一种消费计划，即0∈X 。
第3讲 利率及债券价值分析 (《金融经济学》PPT课件)
dP ticie yti dy P i1 i 1
P
dy P D dy
P D y P
非连续复利的情况下，需要对久期进行修正——修正久期（modified
duration）
9
3.4 债券价值分析初步
债券价值分析小结
《
金 融
第一个任务是给出一个较好衡量债券价格的指标
经 济
– 债券价格不能承担此任
经
况下，所得到的收益率
济
学 二
– 零息债券（zero coupon bond）的收益率就是即期利率，所以即期利率又被称为零息利率（zero rate）
五
讲 》
票息剥离法（bootstrap method）从不同期限的到期收益率中计算即期利率（以前面算例为例）
配 套
– 由于1年期国债是零息债券，所以它的收益率就是即期利率，r1=5.26%
债券的到期收益率是债券的内部收益率，反映了债券自身的现金流状况——但因为债券当前价格会 跟随市场利率的变化而变化，所以债券到期收益率会跟随市场利率变化而变化
6
3.4 债券价值分析初步
即期利率（spot rate）
《
金 融
即期利率（spot rate）：现在投入资金，直到最后一天才获得现金支付（期间没有现金支付）的情
即开始产生利息
“72法则”
lim
m
A 1
r mn m
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m
A 1
r
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Aenr
3
3.3 金融决策
净现值法则
《
现值（present value）与未来值（future value，又叫终值）
金
融 经 济
金融经济学课件
（Anomalies)的解释理论）； 5.行为金融理论； 6.法与金融 7.证券市场的微观结构理论
四、金融经济学与其他学科的关联
（一）经济学与金融学的演化
1.经济学的演化：从微观到宏观 1780-1930：新古典经济学的黄金时代（微观经济学） 特点：研究资源配置的效率，强调市场机制的作用 1936—1970 ： 凯恩斯革命及宏观经济学的建立 特点：研究资源配置中的市场失灵，强调国家干预
二、金融经济学的研究对象
无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资产组 合
风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产 经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（初
期 禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投资比例
三、金融经济学的历史演进
（一）20世纪50年代以前：金融经济学的启蒙时期
Crammer（1728）、Bernoulli （1738）对不 确定性下的行为决策研究
5. Modigliani and Miller(1958)首次应用无套利假设探 讨了“公司的财务政策是否会影响公司价值的问 题”，提出了著名的MM定理，开创了现代公司金融 理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定 价分析方法的基础。
6. Debreu(1959)、Arrow(1964）将一般均衡模型推广
金融理论。
三、金融经济学的历史演进
（四）80—90年代：现代金融理论的“百花齐放”时期 1.利率的期限结构理论及其发展 2.金融契约理论和证券设计理论； 3.金融中介理论（Bodies的中介职能观；信息生产职
能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参 与
成本的职能) 4.资本市场理论（探讨EMH有效性的各种证券市场异 象
一、金融及金融系统
1.金融决策的主体、内容及目标 （1）主体之一：家庭（Household）
四、金融经济学与其他学科的关联
（一）经济学与金融学的演化
1.经济学的演化：从微观到宏观 1780-1930：新古典经济学的黄金时代（微观经济学） 特点：研究资源配置的效率，强调市场机制的作用 1936—1970 ： 凯恩斯革命及宏观经济学的建立 特点：研究资源配置中的市场失灵，强调国家干预
二、金融经济学的研究对象
无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资产组 合
风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产 经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（初
期 禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投资比例
三、金融经济学的历史演进
（一）20世纪50年代以前：金融经济学的启蒙时期
Crammer（1728）、Bernoulli （1738）对不 确定性下的行为决策研究
5. Modigliani and Miller(1958)首次应用无套利假设探 讨了“公司的财务政策是否会影响公司价值的问 题”，提出了著名的MM定理，开创了现代公司金融 理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定 价分析方法的基础。
6. Debreu(1959)、Arrow(1964）将一般均衡模型推广
金融理论。
三、金融经济学的历史演进
（四）80—90年代：现代金融理论的“百花齐放”时期 1.利率的期限结构理论及其发展 2.金融契约理论和证券设计理论； 3.金融中介理论（Bodies的中介职能观；信息生产职
能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参 与
成本的职能) 4.资本市场理论（探讨EMH有效性的各种证券市场异 象
一、金融及金融系统
1.金融决策的主体、内容及目标 （1）主体之一：家庭（Household）
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二、金融经济学的研究对象
（二）金融经济学的基础理论体系 1.理论基础：不确定性经济学 不确定性条件下经济主体行为决策的理论 （1）期望效用理论 Bernoulli Paradox（贝努利悖论） Von.Neuman – Morgenstern的期望效用函数； Allais Paradox（阿莱斯悖论）
二、金融经济学的研究对象
2.三大基础理论体系 （1）个体的投资决策及资产组合理论： 证券组合理 论 （2）公司融资决策理论：MM定理 （3）资本市场理论：EMH
二、金融经济学的研究对象
3.资本市场均衡机制及定价法则 （1）均衡机制：竞争均衡机制和无套利均衡机制 （2）定价法则（机制）： ①均衡定价法则： 在给定交换经济、初始财富、经济主体的偏好和财 富 约束下的期望效用最大、市场完全竞争等条件下，当每 个 投资者预期效用最大化、没有动力通过买卖证券增加自 己 的效用时，市场达到均衡，此时的证券价格是均衡价格。
一、金融及金融系统
②金融系统的功能 机构观vs功能观： 金融职能比金融机构更为稳定，即在不同时期、 不同国家，金融职能的变化比较小； 金融机构的形式随职能而变化，机构之间的创新 和竞争最终会导致金融系统执行各项职能的效率提高。
六大功能： – 清算和支付结算的功能 – 聚集和分散资源的功能 – 在时间和空间上转移资源的功能 – 风险管理 – 提供信息 – 解决激励问题
四、金融经济学与其他学科的关联
（一）经济学与金融学的演化 1.经济学的演化：从微观到宏观 1780-1930：新古典经济学的黄金时代（微观经济学） 特点：研究资源配置的效率，强调市场机制的作用 1936—1970 ： 凯恩斯革命及宏观经济学的建立 特点：研究资源配置中的市场失灵，强调国家干预
二、金融经济学的研究对象
②套利定价法则 通过市场上其它资产的价格来推断某一资产的价格， 其前提条件是完美的证券市场不存在套利机会。 如果两种期限相同的证券能够在未来给投资者提供同 样 的收益，那么在到期之前的任何时间，两种证券的价格 一 定相等，即所谓的“一价原则”。 复制是套利定价的核心分析技术。 套利定价的经典模型：OPT APT MM定理
三、金融经济学的历史演进
（四）80—90年代：现代金融理论的“百花齐放”时期 1.利率的期限结构理论及其发展 2.金融契约理论和证券设计理论； 3.金融中介理论（Bodies的中介职能观；信息生产职 能；流动性提供与风险管理职能；降低经济主体市场参 与 成本的职能) 4.资本市场理论（探讨EMH有效性的各种证券市场异 象 （Anomalies)的解释理论）； 5.行为金融理论； 6.法与金融 7.证券市场的微观结构理论
三、金融经济学的历史演进
4. Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966） 的CAPM的提出为现代资产定价理论奠定了基础。 5. Modigliani and Miller(1958)首次应用无套利假设探 讨了“公司的财务政策是否会影响公司价值的问 题”，提出了著名的MM定理，开创了现代公司金融 理论的先河，并奠定了资本市场套利均衡和套利定 价分析方法的基础。 6. Debreu(1959)、Arrow(1964）将一般均衡模型推广 至不确定性经济中，为金融理论的发展提供了灵活 而统一的分析框架。
三、金融经济学的历史演进
4. Merton（1969，1971，1973）的连续时间CAPM （ICAPM）等极大的发展了CAPM理论。 5.Harrison and Kreps（1979）发展的证券定价鞅理 论对EMH的检验产生了深刻的影响。 6.Grossman and Stiglitz（1980）提出的关于EMH的 “悖论”将信息不对称问题引入经典金融理论的分 析框架之中。 7.Jensen and Meckling（1976）、Mayers （1984）、Ross（1977）、Leland and Pyle （1977）等在代理理论和信息经济学框架下发展了公司 金融理论。
《金融经济学》之导论
理解金融经济学
武汉大学经济与管理学院 潘敏 Email:mpan@
学习目的
• • • • 了解金融经济学研究的对象和内容 把握现代金融经济学理论发展的历史和脉络 掌握金融经济学与其他学科的区别和联系 构建课程学习的框架体系
本讲内容概览
一、金融与金融系统 二、金融经济学的研究对象 三、金融经济学的历史演进 四、金融经济学与其他学科的关联 五、教材及参考书目
（1）决策的主体、目标和内容是什么？ （2）如何决策？ （3）决策的结果是什么？ （4）决策的结果会对资源的配置产生何种影响？
一、金融及金融系统
1.金融决策的主体、内容及目标 （1）主体之一：家庭（Household） 其面临四个基本的决策： 消费和储蓄决策：将多少当前的财产用于消费，将收 入 的多大比例储蓄起来，以备日后之需？ 投资决策：对储蓄资金如何投资？ 融资决策：何时及如何利用市场资金资源来完成消费 和 投资计划？
一、金融及金融系统
企业决策的目标： 成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。 在金融学中，企业的决策目标是从影响家庭福利的 角 度来探讨的。因为，企业的目标是股东财富的最大化。
一、金融及金融系统
2.金融决策 （1）金融决策的三大支柱 货币的时间价值：当前所持有的一定量货币比未来获 得的等量货币具有更高的价值。 原因：①货币可用于投资，获得利息，从而在将来拥 有 更多的货币量； ②货币的购买力会因通货膨胀的影响而随时间改变； ③一般来说，未来的预期收入具有不确定性。
Keynes（1936）的投资理论：选美比赛 Von Neumann-Morgenstern （1944）： 《博弈论与经济行为》中建立了不确定性下经济主 体 决策的期望效用理论，奠定了不确定环境下经济主 体 的偏好及效用函数的基本理论体系。
三、金融经济学的历史演进
（二）20世纪50—60年代：金融经济学的奠基时代
二、金融经济学的研究对象
4.金融经济学中的金融市场与金融资产 （1）金融市场：对未来资源的要求权进行交易的场所。 在一个纯交换经济中，经济主体消费的时间偏好由 两 个决策过程构成：消费决策和投资决策。 消费决策决定经济主体对现货市场的消费商品的需求。 投资决策决定经济主体将当期储蓄部分转化为用于未 来 时期商品市场消费的需求。
一、金融及金融系统
（一）如何理解金融？ 金融是人们在不确定性环境中进行资源的时间配 置 决策的行为。金融决策的成本和收益是在时间上分 布 的，而且决策者和任何其他人无法预先明确知道结 果。这是这种决策行为区别于其他资源配置决策的 典 型特征。 这种资源的时间配置决策涉及四个问题：
一、金融及金融系统
二、金融经济学的研究对象
（2）个体偏好与风险厌恶 ①个体的风险态度 ②风险厌恶系数（Arrow-Pratt的绝对风险厌恶系 数和相对风险厌恶系数） ③个体的风险容忍系数 （3）常用的效用函数 LRT（linear risk tolerance）线性风险容忍系数效 用函数，也称双曲线绝对风险厌恶函数（Hyperbolic absolute risk aversion,HARA）
1. Markowitz（1952）的证券组合理论首次将个体投 资决策中面临的收益与风险决策简化为均值和方差 这两个具体的数学概念，并给出了风险—收益平面 上的投资组合前沿。 2.Arrow and Debreu(1954)一般经济均衡存在定理的 证明对一般经济均衡问题给出了富有经济含义的数 学模型。 3. Tobin(1958)的两基金分离定理（每一种有效证券 组合都是一种无风险资产与另一特殊的风险资产的 组合）为CAPM模型的建立奠定了基础。
二、金融经济学的研究对象
无风险资产：货币证券以及由货币证券构成的资产组 合 风险资产：其价值在未来面临不确性风险的资产 经济主体投资决策的主要问题：在当期储蓄财富（初 期 禀赋）中决定风险资产和无风险资产的投资比例
三、金融经济学的历史演进
（一）20世纪50年代以前：金融经济学的启蒙时期 Crammer（1728）、Bernoulli （1738）对不 确定性下的行为决策研究 Bachelier（1900）对股票价格随机过程的研究， 其结论是：股票价格变化是一个呈现出布朗运动特 征的随机游走过程，买者和卖者在交易股票时对 股票价格变化的数学期望值都为零 Fisher（1930）的分离定理：企业的投资决策与企 业家的偏好无关；企业的投资决策与融资决策无 关
一、金融及金融系统
风险管理：即风险与收益的权衡。 在竞争性的证券市场中，较多的预期收益只有付出 代 价才能获得，即需要承担更大的投资风险。风险与回报 的替代，是一种“没有免费的午餐”的思想。
一、金融及金融系统
（2）金融决策环境—金融系统
分配过程
不确定性
Financial Market
Household 消费/投资
三、金融经济学的历史演进
7. Samuelson（1965）、 Fama（1965）EMH理论的 提出；
三、金融经济学的历史演进
（三）20世纪70年代：快速发展和形成时期 1.Black-Scholes（1973）、Merton（1973）的期权 定价理论奠定了现代衍生金融工具和公司债券定价 的基础。 2.Ross(1976)的APT理论克服了CAPM中的模型检验 的局限性。 3.Black（1972）的“零—βCAPM‖、Rubinstein （1974，1976）、Kraus and Litzenberger （1978）的离散时间CAPM。
二、金融经济学的研究对象
因此，作为两种决策的结果：经济中需要一个将当 期 储蓄通过经济行为主体的投资决策来和未来的商品消费 相 联系的，在当期可以进行交易的，对未来时期的消费商 品具有要求权的要求权证市场，这就是证券市场，要求 权 证就是证券。因此，证券市场是对未来消费需求派生的 结 果。 （2）金融资产 对未来消费品需求具有要求权的要求权证。可分为： 货币资产和金融资产，两者的区别在于，证券的收益 中是否包含风险补偿或风险溢价。