资本运营(经济型酒店上市融资分析——以如家为例)

《资本运营理论与实务》
经济型酒店上市融资分析——以如家为例
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①摘要 (3)
②关键词 (3)
1、案例背景 (3)
2、融资规模 (4)
3、融资后资产结构与资本结构变化 (4)
3.1、收入构成 (5)
3.2、费用分析 (5)
3.3、经营利润率 (5)
4、公司治理改善状况 (6)
5、结束语 (6)
6、参考文献 (7)
经济型酒店如家上市融资案例分析
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[摘要]金融危机下,原材料价格上涨，劳动力成本加大，银行准备金率不断上调，融资问题始终是制约中小企业发展的重大问题，中小企业强烈的股权融资需求与股权融资市场容量有限之间的矛盾迫使中小企业把目光转向了境外资本市场，尤其是以支持中小企业发展为主的境外创业板市场。

在综合分析现有理论的基础上，以如家快捷酒店在美国纳斯达克上市为例，从其境外上市的融资规模、融资后资产结构与资本结构变化、公司治理改善状况等方面,系统研究了企业境外上市的融资效果。

通过如家案例分析，正是融资股权强有力的推动作用，使如家从一家名不见经传的中小企业发展为中国最大的经济型连锁酒店，成为中国酒店业海外上市的第一股。

因此，如家的成功给当下中小企业融资提供了良好的借鉴:在塑造获得投资者青睐的模式下，要善于借助私募股权融资的力量解决企业的融资问题，完成企业的跳跃式发展。

[关键词] 融资；经济型酒店；资本市场；上市
1、案例背景：
随着中国大众旅游的兴起和商务旅游的蓬勃发展，经济型酒店已经成为中国酒店业的投资热点。

目前，中国已形成了“如家”、“锦江之星”等品牌。

如家并不是中国经济型酒店的第一人，但却是第一个用连锁复制的商业模式打造的经济型酒店品牌。

由于中国经济型酒店巨大的市场需求，一些著名的国际酒店集团也以特许经营、租赁等方式将其经济型酒店品牌引入中国经济型酒店市场，抢占中国经济型酒店市场。

在经济型酒店竞相选择上市的宏观背景下，它正在面临历史性的机遇和市场空间，稳定的盈利模式和行业的良好发展前景是资本涌入的主要原因。

如家酒店集团创立于2002年， 2006年10月在美国纳斯达克上市（股票代码：HMIN）。

作为中国酒店业海外上市第一股，和传统商业地产概念的酒店经营模式不同，如家采取轻资产的策略——租赁经营，先后引入风险投资和上市融资，实现了年收入和经营利润连年翻倍的增长奇迹。

从2002年6月创建到开出第100家连锁酒店，拥有11000间以上的客房，如家仅仅用了4年零2个月的时间。

2、融资规模：
2006 年 10 月 26 日，如家快捷酒店正式在美国纳斯达克证券交易所挂牌上市，开盘价 22 美元较 IPO 发行价每股 13.80 美元高出 59.4%，表现极佳。

如家此次招股(IPO)中共发售 790 万股美国存托凭证，融资 1.09亿美元。

根据相关财经报道资料，一般开一家100 间房间的商务酒店单店租金/装修花费金额在 300 万元人民币左右。

因此2003年公司实施第二轮私募融资，如果计划2年内扩张到60家门店，则初步估算需要约 2 亿元人民币；但资金来源有两个部分：第一，自有资金，公司毛利率较高，达到20%-30%，可提供一部分现金，两年内大约1亿元；第二，外部资金支持。

第二轮融资估计1，000万美元左右。

如表1：如家的融资历程
3、融资后资产结构与资本结构变化：
如表2：融资之后的财务表现
由上表可以看出，公司的业务店面扩张保持在年增长 160%以上速度，同时净利润率增长达到 273%，远远超过店面数量增长的速度。

3.1、收入构成
如家90%的收入来自客房收入，这同星级酒店的面面俱到相比更为专注。

这也是由如家独特的产品设计所决定的——如家的不为和少为使得企业可以将主要的资源投入客房，简化了产品线，以满足顾客的核心需求。

高达90%的出租率也证明了如家详略得当的部署是受市场肯定的。

如家绝大部分收入是来自自建直营店，但一直在谨慎地铺开特许加盟店。

尤其在2006年，特许加盟店不论在分店数量还是收入比重上都取得了显著的增长，这种几乎免费的扩张方式也必定会给企业的利润率作出积极贡献。

3.2、费用分析
经营费用主要由三大项构成：直营店成本、营销费用和管理费用。

直营店成本是最大的开支项目，重中之重是酒店物业的租金，其次是人力成本（酒店员工）。

《2007中国经济型饭店调查报告》显示，去年经济型饭店的租金上涨为各地住宅价格上涨的3-5倍，其中北京、上海的平均涨幅在40%以上。

但从前四年的数据看来，如家的物业成本态势比较平稳。

需要注意的是，“其他”项费用在2003年之后有明显的下降。

其主要原因是如家支付给旅行社等第三方中介的佣金发生了变化。

在建立之初，如家嫁接携程网络营销的优势资源来拓展自己的客源，虽然要价不菲，但不失为一种有效的选择。

自2004年如家开始打造自己的客源系统，便渐渐减少了对第三方的依赖，并极力鼓励客户使用中央预订系统，不仅在战略上高瞻远瞩，同时表现在财务上，直接降低了运营成本。

管理费用在2004年有明显的上升，主要是股票期权和其他股权相关激励的成本所致。

但根据相应的会计准则，该费用在授予期权时记入报表，但并无现金流出的发生。

3.3、经营利润率
对于酒店业这种固定成本大的行业，保证物尽其用是盈利的关键。

如家在迅速的扩张中仍保持了远高于市场平均水平（2003约60%）的入住率，甚至逐年上升。

60%的入住率就能使经济型酒店达到盈亏平衡点，高入住率带来的高RevPAR(平均房价×入住率)自然转化为
高利润。

如家的经营利润率除2003年受佣金影响外，一直比较稳定，2006年略有上升。

这同特许加盟店的贡献增大有关。

随着直营店布点的成熟，加盟店发展加速，经营利润率将会进一步提升。

如果不考虑总部管理费用和营销费用的摊销，自建直营店的利润在28%左右，说明如家对迅速增加的分店消化良好，经营效率在2006年还有小幅上升。

总的来说，如家以每年翻倍的节奏高速扩张，企业的财务表现却非常稳定、健康。

可见，迄今为之，如家的成长是理性而集约的。

4、公司治理改善状况：
如家是一个从一开始就被精心设计的公司——清晰的商业模式，良好的发展前景，首旅的资源，VC的青睐，更重要的是沈南鹏、季琦和梁建章的三人团队已经通过携程IPO证明了自己的成功。

在如家进行IPO的过程中，孙坚和吴亦泓一方面快速搭建起来一个包括投资银行、国际和中国的法律顾问与财务审计的IPO团队，另一方面充分发挥出两个人的单兵作战能力，比之众多中国公司海外上市中常见的庞大团队而言，如家自始至终只有孙坚和吴亦泓两个人作为公司代表来面对投资人。

IPO需要快速增长的中国旅行市场和中国经济，消费者对干净、舒适、便捷和有限服务的需求。

更重要的是，如家建立了领先者的地位和品牌优势，它的运营体系和管理系统能够确保如家持续、高速的给消费者符合他们需求的产品和服务。

经济型连锁酒店业与资本对接其实早已开始。

行驶在“高速公路”上的如家早在2003年就引入了包括IDG风险投资、美国梧桐创投等海外战略投资者成为中国第一家引入风险投资的经济型连锁酒店。

这家创业才4年多的经济型连锁酒店，已经开始像那些高度成熟的大企业一样，精心打造并不断升级着自己的系统，纳斯达克是高成长型企业创新模式比较集中的地方，对如家非常适合；而且一批非常成功的美国酒店企业，包括经济型酒店都在此上市，为如家提供了非常好的指示标。

此外，纳斯达克也是中国高速发展、高品质的公司上市的场所，对如家在中国进一步加强品牌影响力有极大帮助。

如家快捷酒店正式在美国纳斯达克挂牌上市的成功给企业家和投资者的启迪远远大于它上市本身。

5、结束语：
随着中国加入世界贸易组织，中国中小企业的准入领域将会进一步拓展，这为中小企业的发展提供了难得的机会，但同时也向中小企业提出了挑战。

而中小企业在发展中作出的融资决策，直接关系着中小企业的存亡，所以，中小企业的投融资决策中应在充分考虑企业自身条件的基础上，考虑企业融资策略可行性的各个方面和可能会带来的各种问题，寻求企业
整体收益的均衡。

但是企业竞争力的提高程度因企业融资方式、融资收益的不同而存在很大差异。

不仅会给企业带来巨大的资金融通，还会大大提高企业的知名度和商誉，使企业的竞争力获得提高。

因此，在进行融资决策时，中小企业要先选择最有利于提高竞争力的融资方式。

如家的成功实际上是“产业经营+资本市场支持”模式的成功，归因于管理团队的超强执行力、善于利用风险投资-资本的力量来快速完成产业的扩张。

如家最终靠“天使投资、私募风险投资、境外上市”资本组合拳成功上市，短时间内创造出惊人财富。

而这样的“强有力的团队产业+敏锐的风险基金”完美组合非一般中小企业能模仿。

6、参考文献：
[1] 魏成龙《企业金融———证券市场下的企业投融资》中国经济出版社 2000
[2] 宋力刚《国际化企业投资与融资风险运行》中国石化出版社 2001
[3] 王宏，杨卫东《中小企业股权融资攻略》 2009
[4] 王化成《高级财务管理学》中国人民大学出版社
[5] 吕荣华《对中小企业融资决策的探讨》往年论文 2007。