郑振龙《金融工程》笔记和课后习题详解-互换概述【圣才出品】

第六章互换概述
6.1复习笔记
一、互换的定义与种类
互换是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。

在大多数情况下，互换协议的双方通常会约定在未来多次交换现金流，因此互换可以看做是一系列远期的组合。

1．利率互换
利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。

2．货币互换
货币互换是在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。

3．其他互换
（1）交叉货币利率互换
交叉货币利率互换是利率互换和货币互换的结合，它以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动利率。

（2）基点互换
在基点互换中，双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另一方为1个月期美国商业票据利率。

一个基点互换等同于两个利率互换的组合。

现金流由浮动转为固定，然后再由固定转为浮动，只是依据不同的基准。

（3）增长型互换、减少型互换和滑道型互换
在标准的互换中，本金是不变的，而在这三种互换中，名义本金是可变的。

增长型互换的本金在开始时较小，而后随着时间的推移逐渐增大。

减少型互换则正好相反，其本金随时间的推移逐渐变小。

指数化本金互换，其本金的减少幅度取决于利率水平，利率越低，名义本金减少幅度越大。

滑道型互换的本金则在互换期内时而增大，时而变小。

（4）可延长互换和可赎回互换
在标准的互换中，期限是固定的。

而可延长互换的一方有权在一定限度内延长互换期限。

可赎回互换的一方则有权提前中止互换。

（5）零息互换
零息互换是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初，也可在期末。

（6）后期确定互换
在涉及浮动利率的普通互换中，每次浮动利率都是在计息期开始之前确定的。

后期确定互换的浮动利率则是在每次计息期结束之时确定的。

（7）差额互换
差额互换是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货币的相同名义本金计算。

（8）远期互换
远期互换，又称延迟生效互换，是指互换生效日是从未来某一确定时间开始的互换。

（9）互换期权
互换期权本质上属于期权而不是互换，该期权的标的物为互换，互换期权的持有人有权在未来签订一个互换协议。

（10）股票互换
股票互换是以股票指数产生的红利和资本利得与固定利率或浮动利率交换。

在股票互换中，交易方的净现金流取决于特定股票指数的收益率。

（11）商品互换
商品互换是用商品价格而不是利率或者汇率计算的互换。

二、互换市场
1．互换市场的起源与发展
互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。

1981年，所罗门兄弟公司促成了IBM与世界银行之间基于固定利率的一项货币互换，这被认为是互换市场发展的里程碑。

互换市场是增长速度最快的金融产品市场之一。

国际互换市场之所以发展如此迅速，主要原因有三：
第一，互换交易在风险管理、降低交易成本、规避管制和创造新产品等方面都有着重要的运用。

第二，在其发展过程中，互换市场形成的一些运作机制也在很大程度上促进了该市场的发展。

第三，当局的监管态度为互换交易提供了合法发展的空间。

2．利率互换市场的基本运作机制
（1）互换市场的做市商制度
互换属于0TC产品，在场外交易。

许多金融机构（主要是银行）报出其作为互换多头和空头所愿意支付和接受的价格，被称为互换交易商，或称互换银行。

利率互换市场的做市商制度尤其发达，其原因在于：
①与其他互换相比，利率互换的同质性较强，比较容易形成标准化的交易和报价；
②美元的固定收益证券现货和衍生品市场都非常发达，利率互换的做市商可以很容易地进行利率风险的套期保值。

（2）互换市场的标准化
与做市商制度发展密切相关的是互换市场的标准化进程。

1984年，一些主要的互换银行开始推动互换协议标准化的工作。

1985年，国际互换商协会（ISDA）成立并主持制定了互换交易的行业标准、协议范本和定义文件等。

ISDA是目前全球规模和影响力最大、最具权威性的场外衍生产品的行业组织。

ISDA主协议主要包括协议主文、附件和交易确认书三部分。

（3）利率互换的其他市场惯例
①浮动利率的选择
在国际利率互换交易中，最常用的浮动利率是伦敦银行间同业拆放利率（LIBOR）。

LIBOR是目前国际上最重要和最常用的短期浮动利率基准，大部分利率互换协议中的浮动利率为3个月和6个月期的LIBOR。

②天数计算惯例
在国际市场上，不同利率的天数计算惯例是不同的。

表6-1美元利率产品的天数计算惯例
在我国的利率互换市场上，SHIBOR使用A／360的报价方法，固定利率则通常使用A ／365的报价方法。

③支付频率
支付频率是利息支付周期的约定。

利率互换中最常见的是每半年支付一次或是每3个月支付一次。

货币互换则通常为每年支付一次。

④净额结算
⑤营业日准则
营业日准则是指互换交易在结算时应遵循的节假日规避规则。

⑥互换报价
a．利率互换市场已经成为一个标准化程度相当高的金融市场，这一点也表现在互换的报价中。

b．与远期利率协议相同，市场通常将利率互换交易中固定利率的支付者称为互换买方，或互换多方，而将固定利率的收取者称为互换卖方，或互换空方。

在做市商制度下，做市商每天都会进行双边互换报价，买价就是做市商在互换中收到浮动利率时愿意支付的固定利率，卖价是做市商在互换中支付浮动利率时要求收到的固定利率，显然互换卖价应高于买价。

c．利率互换的报价通常有两种形式：报出买卖价和报出互换利差。

⑦互换头寸的结清
结清互换头寸的方式主要包括：
a．出售原互换协议。

b．对冲原互换协议。

c．解除原互换协议。

总的来看，上述三种方式都为互换头寸的流动提供了重要的工具与途径，而国际互换交易的二级市场流动性不断增强，在互换市场的迅速发展中也起到了不可忽视的作用。

6.2课后习题详解。