企业价值评估——EVA法

承上章例 DBX公司的销售增长率与投资资本回报率如下， rWACC=12% 注：DCF法下公司价值V=331.9
年份 基期 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
销售增 12 12 10 8
6
5
5
5
5
5
5
长率
税后经 36.9 41.4 45.53 49.18 52.13 54.73 57.47 60.34 63.36 66.53 69.86 营利 润
1 rWACC
(1
投 EBIT(1-T)1 rWACC投0 EBIT(1-T)2 rWACC投1
0
1 rWACC
(1 rWACC )2
净经 1
)
rWACC )2
=投 0 投 0
投 0
EBIT(1-T)1 投
rWACC
0
1 rWACC
EVA 1
1 rWACC
EVA 2
(1 rWACC )2
投 1
EBIT(1-T)2 投
企业价值评估——EVA法
本章可参考如下教材： 《价值评估：公司价值的衡量与管理》
科普兰等著，郝绍伦等译 电子工业出版社
• 讨论： • A项目投资100，报酬8，问是否值得投资？
传统观念：可行
现代观念（EVA观念）：不行 理由是：投资是否可行取决于机会成本，试想该100
元投资到其他项目上可以获得多少报酬？假设其他 某项目可获得报酬10，则A项目是否值得投资？
(1 rWACC )2
EBIT(1-T)1
(净经1
净经 0
)
1 rWACC
净经
EBIT(1-T)1
(净经1
净经 0
)
(1
rWACC )净经0
0
1 rWACC
净经 0
EBIT(1-T)1
rWACC净经0
净经 1
1 rWACC
净经 EBIT(1-T)1 rWACC净经0 EBIT(1-T)2 (净经2
0
（1+rWACC）2
EBIT1(1-T) （投1-投0）
rWACC g
rWACC g
EBIT1(1-T) 投0 * g
rWACC g rWACC g
• （2）EVA法： • 公司价值V=初始投资资本+未来EVA现值
EVA=税后经营利润-投资资本*资本成本 • 投资资本=净经营资产（净经营资产） • 这一年赚多少与这一年投资了多少。问“这一年投资多少”指？ • 故第1年的投资资本指的是第1年初的资产（净经营资产），即
1
(1 rWACC )2
rWACC
净经 1
(1
rWACC )
• 四、EVA法本质—— 两方法比较
• 1.零增长公司价值
DCF法：
V
EBIT1(1-T) EBIT1(1-T) （1+rWACC） （1+rWACC）2
EBIT1(1-T)
rWACC
EVA法： V
投 0
EBIT1(1-T)-投0 * rWACC （1+rWACC）
中国会计的理论界与实务界产生了一场不 小的震撼。自从 EVA 概念引入我国, 已有 文献对EVA概念、计算方法、应用等进行了 推介。从EVA指标体系推出以来，一般投资 者逐步接受并倾向于采用EVA指标体系来进 行估价和投资分析。
EVA是指企业资本收益与资本成本之间的差额。更具 体地说，EVA就是指企业税后经营利润与全部投入 资本（债务资本和权益资本之和）成本之间的差额。
第1年的投资——第1年初的资产（净经营资产） ——本课件用 “投0”表示
V
投 0
EBIT1(1-T)-投0 *rWACC （1+rWACC）
投 EBIT1(1-T) 投0 *rWACC
0
rWACC g
rWACC g
EBIT1(1-T) 投0 * g
rWACC g rWACC g
EBIT1(1-T)（1+g）-投（0 1+g）*rWACC （1+rWACC）2
• 公司价值V=初始投资资本+未来EVA现值 EVA=税后经营利润-投资资本*资本成本
V
投 0
EBIT1(1-T)-投0 * rWACC （1+rWACC）
EBIT2 (1-T)-投1 * rWACC （1+rWACC）2
V= EBIT(1-T)1
净经 1
1 rWACC
EBIT(1-T)2
净经 2
投资资 320 358.4 394.2 425.7 451.3 473.8 497.5 522.4 548.5 576.0 604.8 本
• 二、计算EVA的基本公式
• EVA=税后经营利润-总资本成本额 （方法一） =税后经营利润-投资资本*资本成本 （方法二）=投资资本*（投资资本报酬率-资本成
本）
•
投资 资本
管理用B.S. 净负债
净经营资产
股权
可以推导出： 公司自由现金流=EBIT(1-T)-△净经营资产
• 三、公司价值估计——EVA法
项目A
投资 报酬 100 8
机会成本
EVA
（资13
10
3
• 一、 EVA概念
• 经济增加值(Economic Value Added，简称 EVA)模型是美国80年代以来出现的企业经
营业绩评价方法中，最引人注目和应用广 泛的。在中国, Stern Stewart 咨询公司 2000年开始与《财经》杂志合作,发表了有 关中国上市公司财富创造与毁灭排行榜,对
• 如果这一差额是正数，说明投资人将资金投资到该 企业产生的利润超过了将该资金投资到其他一般项 目所产生的收益（正常收益）。此时企业创造了价 值，或称创造了财富；反之，则表示企业发生价值 损失。如果差额为零，意味着投资人将资金投资到 该企业获得的利润与将该资金投资到其他一般项目 所获得的收益相等， 此时投资人只获得正常收益， 企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收 益。
• △第1年净经营资产=第1年末净经营资产-第0年末净经营资产
•
=投1-投0
• 投1=投0（1+g）， 净投资1=投1-投0
• 投2=投1（1+g）
• 净投资2=投2-投1
•
=（投1-投0）（1+g）
V
EBIT1(1-T)-（投1-投0） EBIT1(1-T)（1+g）-（投1-投0 )(1+g）
（1+rWACC）
投 EBIT1(1-T) 投
0
rWACC
0
EBIT1(1-T)
rWACC
EBIT1(1-T)-投0 * rWACC （1+rWACC）2
• 2. 稳定增长公司价值
• （1）DCF法：
• 第1年初的资产（净经营资产）——投0
• 第1年末的资产（净经营资产）——投1
• 第2年末的资产（净经营资产）——投2