信息披露质量及其经济后果(香港理工大学 博士论文 朱建钦)

Disclosure Quality and Its Economic Consequences：Empirical Evidence from Hong Kong

信息披露质量及其经济后果

（来自香港证券交易所的经验证据）

Zhu Jian Qin

朱建钦

DOCTOR OF MANAGEMENT

THE HONG KONG POLYTECHNIC UNIVERSITY

2015

Disclosure Quality and Its Economic Consequences:

Empirical Evidence from Hong Kong

Abstract

I n this thesis I examine the economic consequences of disclosure quality in Hong Kong for the period of 2010 to 2013. In particular, we identify a sample of companies listed on the Stock Exchange of Hong Kong, that made announcements in response to the request of the Exchange to explain “unusual price and/or trading volume movements” in their stocks. For each year and firm, we construct a disclosure quality measure based on the way the request is handled (passively or proactively), the frequency of such announcements in the year, and the richness of the explanations offered. We focus on three related economic consequences: valuation, stock return risk, and liquidity.

Using OLS regressions, we find that disclosure quality is related positively to firm valuation, negatively to stock return risk, and positively to liquidity. Controlling for the potential endogeneity problem by using 2SLS method, our findings remain qualitatively the same.

A major potential contribution of the thesis is the construction of a new measure of disclosure quality, which is perhaps more subjective and can be computed for a large sample of firms. In addition, the findings may have implications to regulators elsewhere. Our results provide supportive evidence that disclosure regulations in Hong Kong are effective in reducing information asymmetry.

摘要

本文以2010年-2013年在香港联合交易所上市交易的公司为研究样本，利用“股价或成交量不寻常波动”而被监管方责令发出的解释公告，依据公告的披露动机、频次、以及内容明晰程度分项赋值，构建一个度量信息披露质量的披露指数，并进一步从投资者的视角出发，检验其产生的经济后果：衡量投资价值的Tobin’S -Q值；衡量投资风险的股票收益波动性、特质波动率、贝塔系数和衡量股票流通风险的买卖价差。

本文首先运用OLS多元回归分别对实验样本及全样本进行了实证分析，研究发现，控制了相关因素后，信息披露质量与企业价值呈现显著的正相关关系；信息披露质量与股票收益波动性呈现显著的负相关关系；信息披露质量与股票特质波动性呈现显著的负相关关系；信息披露质量与股票的流动性呈现显著的正相关关系。接着，本文引入披露指数的预测值使用2SLS回归方法减少解释变量的内生性，最后，证明了结果是稳健可靠的。

本文试图减少基于经营者提供的各种报告及发布会内容进行赋值而存在的主观修饰成份，从信息的市场反应入手，依据股价敏感信息公告的披露动机、频次、以及内容清晰程度构建一个直观简单的披露指数，进而研究其所带来的经济后果，对投资者而言，可以获得信息披露质量及其经济后果的直观经验，对经营方而言，可以促进主动进行信息披露的动机及提高信息披露质量管治水平以获得较好的经济后果，提升公司的企业价值；对监管方而言，可以利用及平衡好信息披露制度的侧重点来调节监管政策，并为进一步保护投资者、改善信息披露制度提供实证证据。

目录

致谢 ........................................................................................ 错误!未定义书签。Abstract ............................................................................................................... i ii 摘要.............................................................................................................. i v 目录 . (5)

第一章绪论 ........................................................................... 错误!未定义书签。

1.1 研究背景及动机................................................................................ 错误!未定义书签。

1.2 研究问题及意义................................................................................ 错误!未定义书签。

1.3 研究方法及结构................................................................................ 错误!未定义书签。

1.3.1 研究方法........................................ 错误!未定义书签。

1.3.2 论文框架........................................ 错误!未定义书签。第二章文献回顾及制度背景 ................................................. 错误!未定义书签。

2.1 信息披露及制度背景........................................................................ 错误!未定义书签。

2.1.1 信息披露制度的演变.............................. 错误!未定义书签。

2.1.2 强制性信息披露.................................. 错误!未定义书签。

2.1.3 强制性信息披露在资本市场的作用.................. 错误!未定义书签。

2.1.4 自愿性信息披露.................................. 错误!未定义书签。

2.1.5 自愿性信息披露在资本市场的作用.................. 错误!未定义书签。

2.2 信息披露质量的测量........................................................................ 错误!未定义书签。

2.2.1 研究者自己构建计量指标及信息披露评价体系等量化指标错误!未定义书签。

2.2.2 直接选用第三方组织对信息披露质量评价发布的指数.. 错误!未定义书签。

2.2.3 选择能够反映信息披露质量的替代变量进行度量...... 错误!未定义书签。

2.2.4 基于现代的计算机语言学处理技术对书面文字进行解读及编码错误!未定义

书签。

2.2.5 构建信息披露测度指标体系时引入信息熵权思想...... 错误!未定义书签。

2.2.6 基于数字化技术对互联网等电子传媒进行大数据分析.. 错误!未定义书签。

2.3 信息披露的经济后果........................................................................ 错误!未定义书签。

2.3.1 信息披露质量对资本成本的影响研究................ 错误!未定义书签。

2.3.2 信息披露质量对股票流动性的影响研究.............. 错误!未定义书签。

2.3.3 信息披露质量对企业价值的影响研究................ 错误!未定义书签。

2.3.4 信息披露质量对股票收益风险的影响研究............ 错误!未定义书签。

2.4 文献述评............................................................................................ 错误!未定义书签。第三章研究设计.................................................................... 错误!未定义书签。