创业板上市企业价值评估要素分析

创业板上市企业价值评估要素分析
■观点GUAN DIAN
创业板市场为高科技中小企业提供了一个很好的融资平台，同时也为我国多层次的资本市场的建立起着积极的作用。

然而，无论是高新技术企业拟在创业板上市，或者创业板上市企业在营运中发生合并、分立、清算、投资、转让、置换、偿还债务、用知识产权抵（质）押融资等经济行为，都离不开资产评估。

因此，创业板上市企业价值评估日渐为高新技术企业、评估机构和注册资产评估师所重视。

本文将对创业板上市企业价值评估要素进行详细分析。

一、创业板上市企业价值评估基本要素分析
（一）创业板上市企业价值评估对象
资产评估中的资产，不同于会计中的资产，其内涵更接近于经济学中的资产，即特定权利主体拥有或控制的，能够给特定权利主体带来未来经济利益的经济资源。

而其外延则包括了具有内在经济价值以及市场交换价值的所有实物和无形的权利。

由此可见，作为评估对象的资产，可能为有形资产，亦可能为无形资产。

创业板上市企业均为高科技中小
企业，经营时间短、规模小、成长性较
强，无形资产比例较大。

其评估对象主
要涉及少量有形资产、较多无形资产，
以及企业内在价值。

适于创业板上市
的无形资产，主要是指代表企业竞争
优势或竞争能力的商标、专利、专有技
术、特许经营权等重要资产或者技术。

评估师在对创业板上市企业进行评估
时要充分考虑到评估对象的特点，将
各种能给企业带来未来经济利益的资
源都纳入资产评估的范围。

（二）创业板上市企业价值评估
的类型
资产评估中的价值类型，是指资
产评估结果的价值属性及其表现形式。

不同的价值类型从不同的角度反映资
产评估价值的属性和特征。

而资产评估
价值类型的选择，与资产评估的特定目
的、被评估资产的功能状态以及评估时
的各种条件有着密切的关系。

创业板上市企业价值类型的确
定，往往与特定的经济行为和评估目
的相关联。

在不同的经济行为中，评
估报告的使用方式是不同的，因此对
评估的价值类型有不同要求。

如：合
并、分立项目的评估结果，其价值属
性应为持续经营价值；投资项目的评
估结果，其价值属性则为投资价值；
清算项目的评估结果，其价值属性应
为清算价值。

总之，评估师在接受创
业板上市评估业务委托时，一定要了
解评估目的、评估条件等，针对具体
方式恰当定义评估结果的价值类型。

（三）创业板上市企业价值评估
方法的选择
1.创业板上市企业多为高科技中
小企业，无形资产比例均超过总资产
的50%，且较多涉及代表企业竞争优
势或竞争能力的、企业独有的商标、
专利、专有技术等，很难从市场上找
到类似的参照物，因此，市场法一般
不适用于创业板上市企业价值评估。

2.无形资产的概念和范围界定不
好把握。

如果对创业板上市企业的无
形资产概念或范围界定比较模糊，其
成本确定就会比较困难，必将会大大
增加无形资产评估的难度。

因此，采
用成本法对创业板上市企业价值进
行评估，也存在着一定的难度。

3.一般而言，创业板上市企业的
无形资产能够为企业带来竞争优势，
成为企业经济利益流入的主要来源。

因此，从收益法的角度考虑企业价值
●徐征王建中/文
■提要：我国创业板市场的开启为高科技中小企业提供了融资平台，也为评估机
构带来了机遇与挑战。

本文主要从创业板上市企业评估的对象、价值类型、评估方法、
前提条件、委托双方的责任和义务、报告有效期和报告使用等方面，对创业板企业的
评估进行了初步研究，系统地提出了对创业板上市企业评估主要问题的认识和思考。

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Commercial Accounting2010·11·22期
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评估是较为科学和合理的。

当然，对创业板上市企业价值评估并不局限于三大传统的评估方法，评估师可以根据企业的具体情况，采用认为更加科学合理的方法，如实物期权法、分阶段的DFC与期权定价法的有机结合等。

（四）创业板上市企业价值评估的前提条件
尽管创业板上市企业评估目的不同，会导致评估价值类型和评估方法各异。

然而，创业板上市企业评估必须具备一些基本的前提条件，主要包括：第一，创业板上市企业无形资产法律权属清晰，财务资料齐全。

创业板上市企业无形资产比例较大，且较多为专有技术、商标或特许经营权等，保证其法律权属清晰和财务资料齐全，是实现创业板上市企业评估的前提条件，有利于促进评估结果更加科学与合理。

第二，创业板上市企业评估中，较多涉及采用收益法进行的企业价值评估。

其所必须具备的前提条件，主要包括：首先，被评估企业未来预期收益可以合理预测并且能够用货币衡量，这是创业板上市评估应用的基本条件。

一般情况下，它要求被评估企业与经营收益之间必须存在较为稳定的比例关系。

然而，创业板上市企业的未来预期收益具有很大的不确定性，因此，必须对其进行科学的预测。

其次，被评估企业获得预期收益所承担的风险可以预测并且能够计量。

由于创业板上市企业是高风险、高收益的高科技中小企业，企业价值的确定也因此更加困难。

合理的风险折现率指标的确定，对于创业板上市企业价值的确定起着至关重要的作用。

最后，要合理预测被评估企业的预期获利年限。

一般对于上市企业而言，获利年限是很难确定的，甚至不能确定，尤其创业板上市企业，尚处于成长期，甚至存在退市的可能，因此，创业板上市企业的评估价值也只能在一定的时间内有意义。

二、创业板上市企业价值评估
其他要素分析
（一）评估委托双方责任和义务
的严格约定
由于创业板上市企业评估的复杂
性和特殊性，在委托过程中明确约定双
方的权利和义务非常必要。

创业板上市
企业作为委托方，至少应做好如下工
作：提供与评估对象有关的财务资料和
产权资料，尤其是企业应积极配合，提
供与其无形资产相关的产权资料及有
效期；配合评估机构开展必要的现场勘
查和市场询价；提供必要的工作条件。

对于受托方评估机构而言，应当考虑自
身的知识、经验和能力，并严格履行业
务约定书中规定的义务。

除此之外，关于创业板上市企业
评估的收费问题，应由双方协商。

一般
情况下，受托方付出的努力越多，得到
的酬劳应该越高。

尤其创业板上市企
业评估方法和价值类型的选择，更是
需要评估师更多的辛苦和劳动。

因此，
确定评估咨询费用的最佳依据应为评
估师的工作量和分析建议的重要性程
度，而不应是固定的评估费用。

（二）创业板上市企业价值评估
报告的有效期
关于资产评估报告的有效期，一
般认为，从评估基准日算起为一年。

在
创业板上市企业评估中，企业预期收
益和风险因素的市场变化可能会十分
迅速，故企业的价值也可能会在很短
的时间内发生很大变化。

因此，不能机
械地对评估报告的有效期进行设置，
而应根据评估的目的、市场条件由委
托双方协商确定。

对于评估报告一年
的有效期，应依据相关规定，灵活掌
握，根据具体情况确定是否需要重新
评估。

对于被评估企业的评估目的和
市场价格变化很大的，无论是否在一
年的有效期之内，都应委托评估机构
重新评估；而被评估企业的评估目的
和市场价格变化不大的，可由原评估
机构出具说明性材料，对评估基准日
后企业的变化情况作出说明。

（三）创业板上市企业价值评估
报告的使用
从资产评估服务的对象、评估内
容和评估者承担的责任等方面来看，
目前国际上的资产评估主要分为三
类，即评估、评估咨询和评估复核。

创
业板上市企业评估既无先例作为参
考，又受到很多条件的限制，而且受
未来不确定因素影响也很大，因此笔
者认为，该评估仅提供咨询意见，不
具有法律鉴证作用。

从标的物看，创业板上市企业不
是某项实物资产或无形资产，也不是
它们价值的简单汇总，因此，对标的
物概念的界定本身就不容易确定；从
评估方法看，它不能简单地应用传统
的市场法、成本法和收益法，并且评
估方法的应用需要大量的假设前提，
评估结果可能会跟企业的价值存在
差异；从评估人员看，创业板上市企
业价值类型的确定和评估方法的选
择，缺乏统一的标准，且没有先例，主
要依赖评估师的专业判断，不同的评
估师可能会做出两个完全不同但同
样符合评估规范要求的评估结果。

因
此，在创业板上市企业评估中，应适
当应用评估结果，要留意是否与评估
目的相符，是否符合前提条件，是否
应用了评估报告中限定的价值类型，
将它们有机地结合加以考虑，不能简
单地将评估结果作为决策依据。

（注：
本文系中国资产评估协会2009年度
招标资助研究课题《创业板资产评估
相关问题研究》的阶段性成果，课题
编号：3200932012）
（作者单位：河北农业大学）
责任编辑云帅
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