我国证券市场指数产品创新分析

我国证券市场指数产品创新分析
证券品种创新是维护证券市场活跃、促进证券市场繁荣与发展的重要条件。

随着金融市场的发展，要发展我国证券市场就必须积极进行证券产品的创新，丰富证券产品的品种结构。

本文就我国证券市场指数产品创新进行分析，并给出相关建议。

关键词：证券市场指数产品创新
我国证券市场经过多年的发展已经初具规模，形成了现代证券市场的基本运作框架，交易品种日趋丰富。

但与国际成熟的证券市场相比，还有很大差距，尤其是在交易品种的多样化及合理性方面。

—个成熟的证券市场应该拥有能适应不同投资者需求、丰富且结构合理的交易品种，从而形成一个完善而有效的证券融资、交易的市场体系。

而我国证券市场主要以股票为主，交易品种单一，证券衍生工具发展相对滞后，缺乏有效的投资工具和避险手段。

证券交易的欠缺不仅无法满足不同投资群体的需求，而且不利于资源的有效配置，降低了证券市场的效率，削弱了我国证券市场的国际竞争力。

因此，要发展我国证券市场就必须积极进行证券产品的创新，丰富证券产品的品种结构。

证券市场产品创新的内涵
交易品种是证券市场赖以生存的基本资源，也是分散市场风险的必要条件。

而证券品种创新则是维护市场活跃、促进证券市场繁荣的重要条件。

按照证券产品创新的层次可以将其分为基础产品的创新和证券衍生产品的创新。

基础产品的创新主要体现在对股票、债券、基金等基本交易品种的设计上，如不同期限、利率结构、偿还方式、交易方式的债券新品种的推出；而证券衍生产品的创新是对已有的基础产品进行创新，包括远期合约、期货、期权、掉期等，如各种证券指数期货、可转换证券、股票期权等。

对我国证券市场而言，交易品种的创新有两个层次：结合国内市场的实际发展情况，推出市场本身需求的产品；在条件满足时，与国际市场接轨。

摆在我国证券市场面前的首要任务是，尽快推出合理的国内股票指数期货和期权品种。

此外，还应针对我国目前债券市场发展相对滞后的问题，加大国债、企业债券、市政债券等品种的创新力度，丰富债券品种和期限结构，并适时进行利率期货、利率期权以及利率的互换协议等债券衍生产品的创新，从而为债券现货市场的发展提供有效的套期保值工具。

证券价格指数及相关产品的创新
1884年7月美国道琼斯公司的创始人查尔斯•道首次公开发表了根据11种铁路公司股票计算而成的价格平均指数，虽然这一股票价格平均指数是以极其简单的算术平均法计算而得，但它的出现却成为证券价格指数发展史的起点。

随着时代的变迁和金融市场的发展，现在的证券价格指数已经不仅仅是股票价格指数这种单一的类型了，而是由股价指数、债券指数、商品指数、房地产指数以及对冲基金指数等多种类型并存的、多层次、多角度的证券价格指数体系，其功能也在不断的演变和丰富之中。

近十年来，全球证券价格指数的发展速度惊人，证券价格指数的总数几乎翻了十番。

以道琼斯公司为例，1991年道琼斯公司编制和发布的道琼斯全球股票指数系列包含了3000多只独立的指数，目前这个全球指数系列囊括了分布在34个国家和地区的5500多家公司。

随着全球金融市场的发展和金融工程学的兴起，金融产品创新层出不穷，其中最主要的方向便是围绕着证券价格指数的金融产品创新。

（一）指数组合与指数基金
指数组合与指数基金是以复制或追踪某一证券价格指数，通过充分分散化投资降低非系统性风险和通过被动的投资管理方式最大限度地降低交易成本的金融产品。

该投资方式的核心是构建指数组合，使投资组合内的有价证券的品种、比例与标的指数的成分和权重相同，从而达到复制指数的目的。

指数组合与指数基金的区别在于后者是前者的标准化产品，指数基金不仅为资金量小的一般投资者所接受，而且多在交易所上市交易，因此流动性高于通常只能为退休基金、保险基金等机构投资者或资金规模大的私人投资者量身定制的指数组合。

1971年，美国威弗银行为其机构投资者客户萨姆索纳养老基金设计了世界上第一个指数组合，当时萨姆索纳总共委托了600万美元要求投资于在纽约证券交易所挂牌的所有股票，威弗银行为其设计了一个市值等权重的指数组合。

1976年，美国的先锋基金管理公司推出追踪标准普尔500指数的Vanguard500指数基金，这是世界上第一只真正意义上的指数基金。

在此后的多年里，指数化投资方式还没有为广大投资者所接受，因此指数组合和指数基金的发展仍然有限，直到20世纪90年代，指数基金才开始进入飞速发展的阶段，美国机构投资者持有的指数基金资产规模从1980年的100亿美元增长至1996年的10000亿美元，2004年世界排名前十位指数基金总规模超过8.4万亿美元，仅美国先锋基金管理公司旗下的Vanguard 500指数基金规模就达到3.22万亿美元。

（二）指数期货、指数期权及指数权证
指数期货、指数期权及指数权证是出于对风险规避的考虑而加以创设的。

股
票指数期货是指利用某种股票指数作为标的物，并由投资者直接或间接通过交易所进行买卖，以双方约定的价格交易某种特定的股价指数，这种交易既可以在某一未来的交易日之前进行对冲，也可以在交割日进行现金结算。

股票指数期权（简称股指期权）指买方向卖方支付一定的期权费之后而获得的在某一特定日期或该日期之前按照双方约定的价格向卖方买入或卖出一定数量的股票价格指数的权利，因此股指期权也是以某种股价指数为交易标的。

指数权证是一种与证券价格指数相关联的权证，持有者有权在特定日期结束之前根据事先约定的价格水平买入或卖出一定数量的证券价格指数。

指数权证与指数期权的主要区别是：指数权证的发行者往往发行固定数额的指数权证，而指数期权的数量并不固定；指数权证的合约期限比指数期权长，前者最长能达到五年，而后者通常在9个月以内；指数权证一般都放在股票交易所进行交易，而指数期权的交易则放在期权交易所进行；指数权证的信用风险不是由交易所的清算机构承担等。

（三）上市交易基金
根据美国投资公司协会的定义，上市交易基金（Exchange-Traded Funds，简称ETFs）是投资公司发行的在证券交易所由市场定价交易的基金单位。

ETFs为投资者提供了一、二级市场交易同时并存的双重交易模式，这种双重交易模式而产生的独特的套利机制保证了ETFs具有更高的市场流动性和价格稳定性。

实际上ETFs是融合了指数基金、开放式基金和封闭式基金的优点的基础上，又具有自身独特优势的一种混合型金融创新产品。

（四）指数联动型债券
指数联动型债券是一种以某一股票指数为标的、本金返还随着股票价格指数的变动而变动的金融衍生债券。

比如本金偿还额与日经225指数联动的日经指数联动型欧洲日元债券，其息票率不随日经225指数的价格变动而变动，即在任何情况下利息照付，但本金的偿还则视指数波动是否超出偿还条件中设定的指数波动的上下限而定，未来日经指数上升对债券持有者有利，未来日经指数下降则对债券发行人有利。

本质上指数联动型债券是和股指相关的期权与普通债券相结合的一种金融创新产品，其风险和收益同时体现股市与债市的双重信息。

我国证券指数及相关产品的发展
（一）我国证券指数与指数基金的发展
随着海外指数基金的迅速发展，1999年我国开始引入指数化投资方式，截至2002年10月我国共有五个指数优化型基金：基金兴和、普丰、天元、景福和长城久泰。

但是，这五个优化指数基金都不是真正意义上的指数基金，而是一种混合型的金融产品，其投资组合包括指数投资部分、积极股票投资部分和国债投资部分。

一般情况下，指数投资部分应占基金资产的50%，该部分最低不得低于基金资产的30%，国债投资部分不得低于基金资产的20%，其他部分的基金资产则可以用于积极股票投资。

2002年6月，上海证券交易所推出上证180指数，半年后深圳证券交易所推出深证100指数。

其中，上证180指数样本股选择的标准是行业内有代表性、有足够的规模、有较好的流动性。

它的推出不仅为投资基金等机构投资者提供良好的跟踪目标，同时为市场各方评价基金等机构投资者的业绩提供了更加客观的标准，有利地推动了指数化投资以及指数基金等机构投资者的发展。

2002年11月，国内第一只指数基金—华安上证180指数增强型证券投资基金成立。

2004年1月上证50指数，该指数从上证180指数样本中挑选出规模大、流动性好的50只股票组成样本股，综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批优质大盘股的整体状况。

2004年11月我国内地股市首只获准推出的上市交易指数基金——上证50ETF由华夏基金管理有限公司正式发售。

(二)沪深300指数期货即将推出
2006年9月，中国金融期货交易所经国务院同意、中国证监会批准在上海成立。

中国金融期货交易所的成立，对于深化资本市场改革、完善资本市场体系、发挥资本市场功能具有重要的战略意义。

目前，中国金融期货交易所正积极筹划推出股票指数期货、期权，并深入研究开发国债、外汇期货及期权等金融衍生产品。

2006年9月，中国金融期货交易所在其官方网站公布了沪深300指数期货暂定合约，并将很快开始仿真交易。

作为金融期货交易所即将推出的第一个指数期货，在选择标的指数时，设计者主要考虑了以下方面的因素：首个股指期货对市场有主导地位；指数的行业分布均衡，能抵抗行业周期的变动；指数的市场覆盖率高，包括一线、二线蓝筹股；风险和收益相适当，增加市场的活跃性。

综合以上因素，目前沪深300指数是最合适的标的指数。

参考文献：
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3.徐丽梅.交易所交易基金与上市型开放式基金的比较分析及国际借鉴[J].上海投资，2005(1)
4.中国科学院研究生院，上海证券报社撰写组.中国金融产品创新报告2006[N].上海证券报，2006-2-24
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