第4章 互换的定价
制造工程基础-第4章互换性原理
第四章公差及互换性4.1互换性原理1）互换性的概念实例(1)互换性的含义互换性是指按照同一规格制造的零件或部件，不经选择或辅助加工，任取其一，装配后就能满足预定的使用性能的性质。
(2)互换性的种类根据互换程度的不同，互换性可以分为以下两类。
完全互换又称绝对互换，即完全达到了上述互换性的要求。
即当零、部件在装配或更换时，事先不必挑选，装配时也无须进行修配就能装配在机器上，并能完全满足预定的使用性要求。
不完全互换又称有限互换，即装配时需要选择、分组或调整。
如，当对零件的精度要求很高时，为了便于制造，常在制造时把零件的公差适当放大，在装配前先根据零件的实际尺寸分组，然后按组进行装配，以保证预先规定的使用性能要求。
零件只能在本组内进行互换，这就属于不完全互换。
不完全互换也是保证产品使用性能的重要手段，是完全互换的必要补充。
对标准的部件，互换性还可分为内互换与外互换：组成标准部件的零件的互换称内互换，标准部件与其他部件的互换称外互换。
2）互换性的作用互换原则是现代化生产所必须遵循的基本原则之一。
应用互换性原则已成为提高生产水平和促进技术进步的强有力的手段。
(1) 简化设计工作：在设计上，采用具有互换性的标准零件和标准部件，将简化设计工作量，缩短设计周期，且便于应用计算机进行辅助设计。
(2) 缩短装配周期：在生产上，按互换性原则进行加工，各个零件可以同时分别加工，便于实现专业化、自动化生产。
由于工件单一，易于保证加工质量。
装配时，由于零、部件具有互换性，使装配过程能够连续而顺利地进行，从而大大缩短了装配周期。
(3) 缩短修理时间：在使用和修理上，具有互换性的备用零件和部件可以简单而迅速地替换磨损的或损坏的零、部件，这将缩短修理时间，节约修理费用，保证机器工作的连续性。
这一点尤其对重要设备和军用品的修复更具有重大意义。
(4) 简化管理：在管理上，使管理更简化、更科学，产品质量也更容易保证。
(5) 降低生产成本：在经济上，它缩小了生产规模，减少了不必要的厂房、设备、设施和相应的管理、技术、操作人员，这些都将大大降低生产的成本。
金融衍生工具-课程习题答案(2)
第一章1、衍生工具包含几个重要类型？他们之间有何共性和差异？2、请详细解释对冲、投机和套利交易之间的区别，并举例说明。
3、衍生工具市场的主要经济功能是什么？4、“期货和期权是零和游戏。
”你如何理解这句话？第一章习题答案1、期货合约：：也是指交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。
期货合同是标准化的在交易所交易，远期一般是OTC市场非标准化合同，且合同中也不注明保证金。
主要区别是场内和场外；保证金交易。
二者的定价原理和公式也有所不同。
交易所充当中间人角色，即买入和卖出的人都是和交易所做交易。
特点：T＋0交易；标准化合约；保证金制度（杠杆效应）；每日无负债结算制度；可卖空；强行平仓制度。
1）确定了标准化的数量和数量单位、2）制定标准化的商品质量等级、（3）规定标准化的交割地点、4）规定标准化的交割月份互换合约：是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率）相互交换支付的约定。
例如，债务人根据国际资本市场利率走势，将其自身的浮动利率债务转换成固定利率债务，或将固定利率债务转换成浮动利率债务的操作。
这又称为利率互换。
互换在场外交易、几乎没有政府监管、互换合约不容易达成、互换合约流动性差、互换合约存在较大的信用风险期权合约：指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。
为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。
期权主要有如下几个构成因素①执行价格（又称履约价格，敲定价格〕。
期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。
②权利金。
期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。
③履约保证金。
期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保，④看涨期权和看跌期权。
看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。
最新互换性第四章的习题讲解图标注和改错学习资料
第四章习题：4—1技术要求→图样标注：1、正确标注：2、其他正确标注和错误标注4—2技术要求→图样标注：1、正确标注：2、其他正确标注和错误标注4—3技术要求→图样标注：1.正确标注(2)2.错误标注4—4 技术要求→图样标注：2.其他正确标注和错误标注4—5 技术要求→图样标注：2、其他正确标注和错误标注4—6 技术要求→图样标注：1、正确标注：2.错误的标注2、其他正确标注和错误标注改错题：（a）题图（a）题图改错后的标注(a)题图标注(b) 题图(b) 题图改错(c) 题图(c)题图改错(d)题图(d) 题图改错(e) (f)题图:(e) (f)题图改错4—7公差原则的应用：4-9形状误差评定：见教材P98平面度误差为：18.75-（-12.5）= （单位）。
四年级语文学业水平测试试卷（2016.9）班级学号姓名第一部分积累与运用一、下面每道小题．．．．中，都有一个字的读音是错的。
请你把它找出来，并把这个答案涂在答题卡的相应位置上。
1. A 荆（jīnɡ）棘 B 拼（pīng）命 C 纳闷（mèn） D 俘虏（lǔ）2. A雏鹰（yīng）B稻穗（shuì）C开凿（záo） D 租（zū）约3. A 塑(sù) 料 B 萧(xiāo) 条C埋（máí）怨 D 谦逊( xùn)4. A 剖(pō) 开B都(dū) 督C传递( dì) D 捕杀( bǔ)二、下面每道小题．．．．中，都有一个词语含有错别字。
请你把它找出来，并把这个答案涂在答题卡的相应位置上。
5. A 坚苦 B 欺负C掌握 D 星罗棋布6. A 锻炼 B 嘱咐 C 茏罩 D 流连忘返7. A 功击 B 怒吼 C 俊俏 D 不知所措8. A 蜿蜒 B 发泄C抖动D出类拔翠三、下面每道小题．．．？请你把它找出来，．．．．中，哪一个词语和加点词语的意思最接近并把这个答案涂在答题卡的相应位置上。
04-第四章 连锁与交换
5991
1488 2542 739 717 2616
如何判断三个基因间的顺序？
C与Sh之间的交换值=3.6% Wx与Sh之间的交换值=20%
23.6 20
20 3.6
Sh C Wx 16.4 C
3.6
ShΒιβλιοθήκη WxC与Wx之间的交换值=22%，与23.6%比较接近。
两点测验的缺点
过程比较繁琐，三次杂交，三次测交 没有考虑基因之间可能发生的双交换
还必须对BC作两点测验
用两点测验法确定三对基因在染色体上 的相对位置需要三次杂交和三次测交
已知玉米籽粒
有色（C）对无色（c）为显性 饱满（Sh）对凹陷（sh）为显性 非糯性（Wx）对糯性为显性
为确定这三对基因是否连锁，分别进行三个实验 CCShSh与ccshsh杂交，F1与ccshsh测交，判断C和Sh是否连锁 wxwxShSh与WxWxshsh杂交，F1与wxwxshsh测交，判断Wx与Sh
2. 三点测验（常用方法）
通过一次杂交和一次测交，同时 确定三对基因在染色体上的位置。
分析步骤
1. 首先判断三对基因是否连锁
如果三对基因独立， 则 Ft 8种表型 = 1:1:1:1:1:1:1:1
如果两对连锁+一对独立，则 Ft 8种表型 = 4 多: 4 少
如果三对基因不完全连锁，则 Ft 8种表型 = 2最多: 2较少: 2较少: 2最少
在很短的交换染色体片段上，交换值即重组率；
在较大的染色体区段内，由于双交换或多交换经 常发生，重组率低于交换值。
• Inter-chromosome recombination •染色体间重组
第四章传统外汇交易
第一节 外汇交易一般原理
• 二、外汇交易的规则 • （一）外汇交易惯例 • 1、除特殊标明外，所有货币的汇价都是针对 美元的，即采用以美元为中心的报价方法。 2、除英镑、澳大利亚元、新西兰元和欧元等 少数货币的汇价是采用间接标价法以外（以一 单位货币等值多少美元标价），其他可兑换货 币的汇价均采用直接标价法表示（以一单位美 元等于多少该币标价）。
第三节 远期外汇交易
• 1、如果不采取保值措施，三个月后收到 1000万英镑，换得美元1669万美元。 • 2、如果采取保值措施，在签订了进出口合 同的同时，与银行做一笔卖出三个月英镑 的远期外汇交易，三个月后，可以换得 1671.2万美元，不但避免了2.2万美元的损 失而且在签订贸易合同时就可以确定该笔 交易的收入。
第四章传统外汇交易
【本章学习目标】
• • • • • • 通过本章的学习，你应该能够： 1．了解外汇交易的特点 2．掌握传统外汇交易的各个品种的特点 3．熟悉各个传统外汇交易品种的交易要素 4．能够运用各个品种的功能进行实际操作 5．能够结合实际情况对各种传统外汇交易 进行盈亏分析。
第一节 外汇交易一般原理
• （二）营业日与交割日
• 所谓营业日是指除了节假日之外的工作日。
第二节 即期外汇交易
• 如果遇到双方任何一家银行是非营业日，则交 割日应该顺延到下一个营业日。 • 需要注意的是在顺延的问题上有一个例外： • 如果交易涉及到美元，并且交割日是标准交割 日，成交日后的第一天是美国的假日而另一个 国家的银行是营业日，成交日后的第二天是双 方银行的营业日则交割日不用顺延，仍然可以 在原标准交割日交割。比如6月26日进行的美 元与英镑的外汇交易，6月27日是美国的假日， 而英国银行是营业日，6月28日是双方银行的 营业日，则应该在6月28日交割而不用顺延。
金融工程-郑振龙课后习题答案
6 98 3.2486
日的时间为 181 天。因此，应计利息为： 181
，现金价格为
110.5312 3.2486 113.7798
7. 2 月 4 日到 7 月 30 日的时间为 176 天，2 月 4 日到 8 月 4 日的时间为 181 天，债券的现金价
110
格为
176 181
6.5
116.32
11. 连续复利年利率=12ln(1+0.15/12)=14.91%。 12. 12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率=4（e0.03-1）=12.18%。
因此每个季度可得的利息=10000×12.8%/4=304.55 元。 第2章
1． 2007 年 4 月 16 日，该公司向工行买入半年期美元远期，意味着其将以 764.21 人民币/100 美元的价格在 2007 年 10 月 18 日向工行买入美元。合约到期后，该公司在远期合约多头上
习题答案
1.该公司应卖空的标准普尔 500 指数期货合约份数为：
1.2 10, 000, 000 250 1530
31份
2. 瑞士法郎期货的理论价格为：
0.68e0.1667(0.070.02) 0.6857 0.7
投资者可以通过借美元，买瑞士法郎，再卖瑞士法郎期货来套利。
3.投资者可以利用股指期货，改变股票投资组合的β系数。设股票组合的原β系数为 ，目标
112.02 6.5 57 110.01
110.01 73.34
184
。考虑转换因子后，该期货的报价为： 1.5
。
10, 000, 000 7.1 88.30
8.该基金经理应该卖出的国债期货合约的份数为： 91, 375 8.8
第四章 互换与远期利率协议
12
• （四）互换市场发展概况 • 1．国际互换市场发展概况 • 互换是20世纪80年代初国际金融市场上出现的一 种新型业务，自其诞生以来便得到了迅速发展， 因此互换曾被誉为20世纪80年代最重大的国际金 融创新。 • 2．中国互换市场发展概况 • 2006年2月9日，中国人民银行发布了《关于开展 人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，批 准在全国银行间同业拆借中心开展人民币利率互 换交易试点。2008年1月18日，中国人民银行发布 《关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通 知》。
4
• 2．市场不同 • 掉期是在外汇市场上达成的，本身并没有专门的 市场；而互换则是在专门的互换市场上达成的。 • 3．期限不同 • 传统外汇市场上的各类掉期交易，期限一般都在 一年以内；而互换交易主要是对中、长期货币或 利率的交换，例如货币互换一般是在远期外汇市 场上不能提供中长期合约时才使用，利率互换也 是在期货、期权市场上不能提供较灵活的条件时 才使用。一般互换的期限可长达3~7年，有时甚至 达10年。
22
• 双方通过互换币种不同，但是计息方式相同的不 同种货币，可以发挥各自贷款的比较优势，从而 达到共同降低融资成本的目的。 • 货币互换后总收益为 R=｜Δ1－Δ2｜， • 其中R为货币互换的潜在总收益；Δ1为两公司用其 中一种货币融资的利差；Δ2为两公司用另一种货 币融资的利差。
23
• 【例4-1】A公司为美国公司，B公司为欧洲公司， 由于业务需要A公司需要筹集一笔欧元贷款，而B 公司需要筹集一笔美元贷款。A、B两公司面临的 美元和欧元的借款利率分别为：
• 1.交易方式。远期利率协议是场外交易合约，在 有些情况下可以通过经纪人进行交易；利率期货 须在交易所内通过交易员或电子设备交易。 • 2.合约条件。远期利率协议的交易条件（如交易 金额、期限等）是交易双方自行商定的；利率期 货的交易条件则是由交易所规定的标准化合约。
金融衍生工具_课程习题答案解析
第一章1、衍生工具包含几个重要类型？他们之间有何共性和差异？2、请详细解释对冲、投机和套利交易之间的区别，并举例说明。
3、衍生工具市场的主要经济功能是什么？4、“期货和期权是零和游戏。
”你如何理解这句话？第一章习题答案1、期货合约：：也是指交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。
期货合同是标准化的在交易所交易，远期一般是OTC市场非标准化合同，且合同中也不注明保证金。
主要区别是场内和场外；保证金交易。
二者的定价原理和公式也有所不同。
交易所充当中间人角色，即买入和卖出的人都是和交易所做交易。
特点：T＋0交易；标准化合约；保证金制度（杠杆效应）；每日无负债结算制度；可卖空；强行平仓制度。
1）确定了标准化的数量和数量单位、2）制定标准化的商品质量等级、（3）规定标准化的交割地点、4）规定标准化的交割月份互换合约：是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率）相互交换支付的约定。
例如，债务人根据国际资本市场利率走势，将其自身的浮动利率债务转换成固定利率债务，或将固定利率债务转换成浮动利率债务的操作。
这又称为利率互换。
互换在场外交易、几乎没有政府监管、互换合约不容易达成、互换合约流动性差、互换合约存在较大的信用风险期权合约：指期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以根据需要放弃行使这一权利。
为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。
期权主要有如下几个构成因素①执行价格（又称履约价格，敲定价格〕。
期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。
②权利金。
期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。
③履约保证金。
期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保，④看涨期权和看跌期权。
看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利。
金融工程学-对外经济贸易大学金融学院
2.5 套利定价与风险中性定价间的关系 教学总时数：8 参考资料：《期权、期货及其他衍生产品》 第4章，第5章，《金融工程学》第3章 作业与练习：
1. 每季度计一次复利的年利率为14%,请计算与之等价的每年计一次复利的年利率和连续 复利年利率。 2. 假设有两个具有相同标的资产，不同到期日的远期合约，其执行价格分别记为F， F*，相应到期期限记为T，T*,(T<T*)，相应的即期无风险利率（连续复利）记为rT, rT*，T到T*的远期利率（连续复利）记为f(0,T,T*)，设标的资产初始价格为S，期间无 红利支付，试推测F，F*之间的关系。 3、银行希望在6个月后对客户提供的一笔6个月的远期贷款。银行发现金融市场上即期利 率水平是：6个月利率为9.5%,12个月利率为9.875％，按照无套利定价思想，银行为这笔 远期贷款索要的利率是多少？ 4. 目前黄金的价格为500美元/盎司，1;年远期合约价格为700美元/盎司，市场借贷利率 为10%，假设黄金的储存成本为0,请问有无套利机会？ 5. 假设一种无红利支付的股票目前的市场价格为20元，无风险连续复利为10%，求该股 票3个月远期价格。 6. 假设恒生指数目前为10000点，期货乘数为50港币/点，香港无风险连续复利年利率为 10%，恒生指数股息收益率为每年5%，求该指数4个月期的远期价格。 7. 某股票预计在2个月和5个月后每股分别派发1元股息，该股票目前市价等于30,所有期 限的无风险连续复利年利率均为6%，某投资者刚取得了6个月的远期合约空头，请问：
查阅外汇交易中心网站和各期货交易所、证券交易所网站，给出我国在2006年以来相继推 出的衍生产品相关的场内交易与场外交易品种？并给出对应的推出时间。
《金融基础知识》第4章课后习题答案
精品行业资料，仅供参考，需要可下载并修改后使用！《金融基础知识》课后习题答案第4章习题答案1. A 公司在固定利率贷款市场上有明显的比较优势，但A 公司想借的是浮动利率贷款。
而B 公司在浮动利率贷款市场上有明显的比较优势，但A 公司想借的是固定利率贷款。
这为互换交易发挥作用提供了基础。
两个公司在固定利率贷款上的年利差是1.4%，在浮动利率贷款上的年利差是0.5。
如果双方合作，互换交易每年的总收益将是1.4%－0.5%=0.9%。
因为银行要获得0.1%的报酬，所以A 公司和B 公司每人将获得0.4%的收益。
这意味着A 公司和B 公司将分别以LIBOR －0.3%和13%的利率借入贷款。
合适的协议安排如图所示。
LIBOR+0.6%LIBOR LIBOR2. X 公司在日元市场上有比较优势但想借入美元，Y 公司在美元市场上有比较优势但想借入日元。
这为互换交易发挥作用提供了基础。
两个公司在日元贷款上的利差为1.5%，在美元贷款上的利差为0.4%，因此双方在互换合作中的年总收益为1.5%－0.4%=1.1%。
因为银行要求收取0.5%的中介费，这样X 公司和Y 公司将分别获得0.3%的合作收益。
互换后X 公司实际上以9.6%－0.3%=9.3%的利率借入美元，而Y 实际上以6.5%－0.3%=6.2%借入日元。
合适的协议安排如图所示。
所有的汇率风险由银行承担。
日元 美元10%美元9.3% 美元10%3. 根据题目提供的条件可知，LIBOR 的收益率曲线的期限结构是平的，都是10%（半年计一次复利）。
互换合约中隐含的固定利率债券的价值为0.33330.10.83330.16106103.33e e -⨯-⨯+=百万美元互换合约中隐含的浮动利率债券的价值为()0.33330.1100 4.8101.36e -⨯+=百万美元因此，互换对支付浮动利率的一方的价值为103.33101.36 1.97-=百万美元，对支付固定利率的一方的价值为－1.97百万美元。
第四章 连锁与互换规律---遗传学课件
26
第三节 基因定位与连锁遗传图
一、基因定位 （一）、两点测验 （二）、三点测验 （三）、干扰和符合系数（并发率） 二、连锁遗传图
27
一、基因定位（gene location/localization）
二、连锁遗传的解释
每对相对性状是否符合分离规律？
性状 花色 相引组 花粉粒 形状 花色 相斥组 花粉粒 形状 F2表现型 紫花(显) 红花(隐) 长花粉粒(显) 圆花粉粒(隐) 紫花(显) 红花(隐) 长花粉粒(显) 圆花粉粒(隐) F2个体数 4831+390=5221 1338+393=1731 4831+393=5224 1338+390=1728 226+95=321 97+1=98 226+97=323 95+1=96 F2分离比例 3:1 3:1 3:1 3:1
一、 交换值的概念
交换值(cross-over value)，也称重组率/重组值，是指测 交后重组型配子占总配子的百分率。即： 交换值 （%）= 看到的重组 型和亲组型 都是以表型 来表示 重组型 配子数 ×100%
总配子数
二、 交换值的测定
◆ 测交法 测交后代(Ft)的表现型的种类和比例直接反映被测个体 (如F1)产生配子的种类和比例。
49
50
二、 连锁遗传图(linkage map)
51
果蝇的4个连锁群
52
53
54
(1.5) 0.0 1.0
(33.0) (36.1) 30.7 33.7
第4章 互换交易 《国际金融实务》PPT课件
互换的期权，它给予持有者一个在未来某个 时间进行某个确定的利率互换的权利（当然 持有者可以不必执行这个权利）。
配。
4.3货币互换的一般原理
• 4.3.2互换交易的风险 • 3）汇率风险 • 在货币互换中，如果互换币种的汇率发生变化，
可能会给交易方带来损失。 • 市场风险包括利率风险和汇率风险，可以通过
套期保值来对冲。而信用风险不能对冲，而只 能通过谨慎地选择交易对手来加以避免。 • 交易过程和交易文本的规范化将有助于控制交 易双方的信用风险。
4.3货币互换的一般原理
• 4.3.2互换交易的风险 • 利率和货币互换协议的主要条款包括： • 第1款：释义（Interpretation） • 第2款：支付（Payment） • 第3款：陈述（Representations） • 第4款：协定（Agreements） • 第5款：违约和终止事件（Events of Default and Termination Events） • 第6款：提前终止（Early Termination） • 第7款：转让（Transfer） • 第8款：合同货币（Contractual Currency） • 第9款：杂项（Miscellaneous） • 第10款：有多个分支机构的交易方（Multibranch Parties） • 第11款：费用（Expenses） • 第12款：通知（Notices） • 第13款：适用法律和司法管辖权（Governing Law and Jurisdiction） • 第14款：定义（Definition）
4.2利率互换举例
• 应用利率互换的目的主要有以下几点： • ①利用比较优势降低融资成本； • ②锁定资金成本以避免风险； • ③锁定资产风险抵押； • ④利用自己对利率走向的预测进行投机。
波动率互换与方差互换定价问题研究
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利率互换的原因： （ 利率互换的原因：例1（cont.1） ）
▣
具体来说， 公司以 公司以10%的固定利率借款 的固定利率借款1000万美元，而B公司以 万美元， 具体来说，A公司以 的固定利率借款 万美元 公司以 6m-LIBOR+100bp的浮动利率借款 的浮动利率借款1000万美元；然后双方向对方支 万美元； 的浮动利率借款 万美元 付对方的利息。最终，双方的总筹资成本降低了50bp。 付对方的利息。最终，双方的总筹资成本降低了 。
利率互换的原因： （ 利率互换的原因：例1（cont.2） ）
▣
需要注意的是：在利息支付日， 需要注意的是：在利息支付日，双方是按照借款成本与其实际筹资成本的差异 （轧差）各自向对方支付应付现金流，而不必要实际替对方支付利息。 轧差）各自向对方支付应付现金流，而不必要实际替对方支付利息。 在本例中， 的借款成本 的借款成本（ 在本例中，A的借款成本（10%）与其实际筹资成本（6m-LIBOR+5bp）的差 ）与其实际筹资成本（ ） 异是（ ）；B的借款成本 异是（9.95%-6m-LIBOR）； 的借款成本（6m-LIBOR+100bp）与其实际筹资 ）； 的借款成本（ ） 成本（ 成本（10.95%）的差异是（6m-LIBOR-9.95%）。 ）的差异是（ ）。 当6m-LIBOR > 9.95%，则A向B支付按（6m-LIBOR-9.95%）计算的现金流； 支付按（ ， 向 支付按 当6m-LIBOR < 9.95%，则B向A支付按（9.95%-6m-LIBOR）计算的现金流； 支付按（ ， 向 支付按 当6m-LIBOR = 9.95%，则A和B都不需要向对方支付任何现金流。 都不需要向对方支付任何现金流。 ， 和 都不需要向对方支付任何现金流
利率互换的原因： 利率互换的原因：例1
▣
[例1]：假定 、B公司都想借入 年期的 例 ：假定A、 公司都想借入 年期的1000万美元的借款，A想借入 公司都想借入5年期的 万美元的借款， 想借入 万美元的借款 个月期浮动利率借款， 想借入 个月期固定利率借款。 想借入6个月期固定利率借款 与6个月期浮动利率借款，B想借入 个月期固定利率借款。但两家公 个月期浮动利率借款 司信用等级不同，其融资成本（利率）也不同，如下表所示： 司信用等级不同，其融资成本（利率）也不同，如下表所示：
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符号假定 Bfix：互换合约中固定利率债券的价值； Bfl：互换合约中浮动利率债券的价值； 互换合约中固定利率债券的价值； 互换合约中浮动利率债券的价值； 距第i次现金流交换的时间 次现金流交换的时间（ ）；L：利率互换合约中的名义本金； ti：距第 次现金流交换的时间（1≤i≤n）； ：利率互换合约中的名义本金； ）； ri：到期日为 i的LIBOR零息票利率； 到期日为t 零息票利率； K：支付日支付的固定利息额。 零息票利率 ：支付日支付的固定利息额。
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互换的特征、 互换的特征、局限性与功能
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互换的特征 互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外交易。 互换市场几乎没有政府监管。 互换的局限性 交易对手：如果一方对期限或现金流等有特殊要求，常常难以找到交易 对手。 合约更改：如果没有双方同意，互换合约不能更改或终止。 履约保证：互换是非交易所产品，没有第三方对交易双方都提供履约保 证。互换的交易对手方必须关心对方的信用，互换的信用风险较高。
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B公司按6m-LIBOR的利率借给A公司1亿美元； A公司按5%的年利率借给B公司1亿美元。
或者，该利率互换还可以被看成是两种债券的组合： 或者，该利率互换还可以被看成是两种债券的组合：
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B公司购买了A公司发行的一份1亿美元的浮动利率（6m-LIBOR） 债券，同时B公司又向A公司出售了一份1亿美元的固定利率（5％的 年利率，每半年付息一次）债券。
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从上表中可见， 的借款利率均比 的借款利率均比B低 从上表中可见，A的借款利率均比 低，即A公司在固定和浮动利率 公司在固定和浮动利率 借款市场上都具有绝对优势，但就比较优势来说， 公司在固定利率 借款市场上都具有绝对优势，但就比较优势来说，A公司在固定利率 市场具有比较优势， 在浮动利率市场上具有比较优势 因此， 公 在浮动利率市场上具有比较优势， 市场具有比较优势，B在浮动利率市场上具有比较优势，因此，A公 司和B公司可以利用各自的比较优势为对方借款，然后互换， 司和 公司可以利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，达到共 公司可以利用各自的比较优势为对方借款 同降低筹资成本的目的。 同降低筹资成本的目的。
说明：A公司是按照到期日之前的6m-LIBOR向B公司支付利息的。 说明： 公司支付利息的。
利率互换的定价（ ）：运用债券组合给利率互换定价(cont.2) ）：运用债券组合给利率互换定价 利率互换的定价（1）：运用债券组合给利率互换定价
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中利率互换定价的理解： 对[例2]中利率互换定价的理解： 例 中利率互换定价的理解 上述利率互换可看成是两个债券头寸的组合， 上述利率互换可看成是两个债券头寸的组合，则该利率互换可分解成两 笔借贷的组合： 笔借贷的组合：
利率互换的定价（1）：运用债券组合给利率互换定价 利率互换的定价（ ）：运用债券组合给利率互换定价
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利率互换的定价方法通常有两种：（ ）运用债券组合进行定价； 利率互换的定价方法通常有两种：（1）运用债券组合进行定价； ：（ 组合进行定价。 （2）运用 ）运用FRA组合进行定价。 组合进行定价 运用债券组合定价的原理：将利率互换分解成“债券多头 债券空 运用债券组合定价的原理：将利率互换分解成“债券多头+债券空 进行定价。 头”进行定价。 [例2]：假设一个 例 ：假设一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，其名义 日生效的三年期的利率互换， 年 月 日生效的三年期的利率互换 本金是1亿美元。B公司同意支付给 公司年利率为 ％的利息，同 公司同意支付给A公司年利率为 本金是 亿美元。 公司同意支付给 公司年利率为5％的利息， 亿美元 公司同意支付给B公司 个月期LIBOR的利息，利息每半年支 的利息， 时A公司同意支付给 公司 个月期 公司同意支付给 公司6个月期 的利息 付一次。如下图所示： 付一次。如下图所示：
2.
互换市场的发展
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比较优势理论与互换原理
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比较优势（ 比较优势（Comparative Advantage）理论 ）理论是英国著名经济学家大 卫 李嘉图（David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种 产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均 处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者 专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分 工和国际贸易，双方仍能从中获益（gain from trade）。 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经 济活动。 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论， 只要满足以下两种条件，就可进行互换：(1)交易双方对对方的资产 或负债均有需求；（2）交易双方在两种资产或负债上存在比较优 势。
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假设在上述互换中，某一支付日的 应付给B公司 假设在上述互换中，某一支付日的6m-LIBOR为11.00%，则A应付给 公司 为 ， 应付给 公司5.25 万美元，即1000万×0.5×（11.00%－9.95%）。利率互换的流程图如下图所示。 万美元， 万 × － ）。利率互换的流程图如下图所示。 ）。利率互换的流程图如下图所示
§3. 货币互换及其定价 §4. 互换的应用
利率互换的定义与原因
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利率互换的定义
利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内，根据 同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率 计算，另一方的现金流根据固定利率计算。 交易双方不交换本金，只结算双方应付对方的利息差。 因此，利率互换本质上是交易对手方融资成本（利率）的互换。
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互换的功能 可在全球各市场间套利，可以降低筹资者的融资成本或提高投资者的资 产收益，并促进了全球金融市场的一体化。 利用互换，可以有效管理资产负债组合中的利率和汇率风险。 互换属于表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。
目 录（Chpt.4） ）
§1. 互换概述 §2. 利率互换及其定价
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利率互换的原因
利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势， 或者说，利率互换是利用了交易双方在融资成本上的比较优势，常常是由 降低融资成本的愿望所推动； 交易一方具有相对便宜的固定利率融资成本，但是希望筹措浮动利率资金； 另一方具有相对便宜的浮动利率融资成本，但是希望筹措固定利率资金。 通过利率互换，双方可发挥各自的融资成本优势； 之所以存在融资成本比较优势，是因为资本市场存在着各种各样的瑕疵， 他们可能来自监管、交易成本或者投资者的偏好等方面。
第四章 互换的定价
主讲人：张 伟
2006-10-23
目 录（Chpt.4） ）
§1. 互换概述
§2. 利率互换及其定价 §3. 货币互换及其定价 §4. 互换的应用
互换的定义与市场发展
1. 金融互换的定义
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金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照 商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商 为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换，1979年伦敦出现了 世界上第一次货币互换； 1981年，所罗门兄弟公司促成了世界银行和IBM公司的一项货币 互换，被认为是互换市场发展的里程碑；随后，利率互换也出现 了； 推动互换市场的重要力量是作为互换交易对手方的互换交易商 （Dealer）的出现。 互换市场已成为国际金融市场上增长最为迅速的金融产品市场。