企业价值评估

第四节 相对价值模型
二、以股权市价为基础的相对价值模型 市盈率模型 ➢基本模型
目标企业每股价值＝可比企业平均市盈率 ×目标企业的每股净利
➢优缺点
优点：第一，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单， 易理解；第二，市盈率涵盖了增长率、股利支付率和风险补 偿率的影响，所以具有较高的综合性；第三，市盈率把收益 和价格联系起来，能够直观反映企业投入和产出的关系。
企业价值评估
教学目标：
本章主要介绍企业价值评估的基本理论与方 法。通过本章的教学，学生应熟悉企业价值评 估方法及模型，了解不同评估模型的应用条件。 在此基础上培养学生分析问题、解决问题的能 力。
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的作用 价值评估是增强管理的需要 价值评估是投资分析的需要 价值评估是战略分析的需要
第二节 现金流量折现模型
一、基本含义
现金流量折现模型，也称现金流量模型，是通 过目标企业的预期现金流量，利用科学合理的方法， 将其折成现值，以此作为目标企业价值的评估方法， 它是收益法的应用。
二、表现形式
n
价值
现金流量 t
t1（1＋资本成本 t）t
第二节 现金流量折现模型
三、估计企业价值的步骤 确定预测期间 确定销售收入增长率和投入资本报酬率 编制预计的利润表 编制预计的资产负债表 编制预计的现金流量表 企业价值的计算
经济利润模型
企业价值＝期初投资资本＋预计经济利润现值
三、经济利润模型与现金流量折现模型的比较
➢经济利润模型把投资决策必需的现金流量法与业 绩考核必需的权责发生制统一起来了； ➢经济利润模型可以了解公司任何单独一年绩效的 有效工具； ➢经济利润模型数据容易收集； ➢经济利润模型既考虑了企业的投入成本，又考虑 了企业的盈利能力。
收益法又称折现现金流法，是指通过估算 被评估企业未来预期收益并折成现值，借 以确定被评估资产价值的一种评估方法。
➢计算方法
n
V
FCFt
t1 (1 i)t
第一节 企业价值评估概述
➢局限性
并非所有企业价值评估均适用收益法。运用收益法 对企业价值进行评估时必须满足两个基本条件：一 是企业要有持续的盈利能力。二是有合适的折现率。
市价／净利比率模型
➢基本模型
目标企业股权价值＝可比企业平均收入乘数
➢优缺点
×目标企业的销售收入
优点：比较可靠和稳定，不容易人为操纵。另外， 收入乘数可以敏感地反映价格政策和企业战略变 化的情况。
缺点：不能反映成本的变化，所以当成本波动较 大时，利用市价／净利比率模型评估企业价值将 产生较大的误差。

二、企业价值评估的对象 价值评估的一般对象定义为企业整体的经济价 值，企业整体的经济价值是指企业作为一个整 体的公平市场价值。
第一节 企业价值评估概述
三、企业整体价值的类别 实体价值与股权价值 持续经营价值与清算价值 少数股权价值与控股权价值
四、企业价值评估方法 收益法 ➢基本含义
第一节 企业价值评估概述
第四节 相对价值模型
缺点：1）企业的账面价值会受会计政策选 择的影响，如果各企业执行不同的会计标准 或会计政策，则市净率将会失去可比性；2） 对于固定资产很少，其中人工成本或技术含 量较高的服务性企业和高科技企业，净资产 与企业价值的关系很小，如果采用市净率比 较，则没有什么实际意义。
第四节 相对价值模型
第四节 相对价值模型
缺点：第一，如果收益是负值时，市盈率就失去 了实际意义，无法比较；第二，除了受企业本身 基本面的影响以外，还受到整个经济状况的影响。 在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时 市盈率下降。如果目标企业的值为1，则评估价值 正确反映了对未来的预期。如果企业的值显著大 于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评 估价值被缩小。如果值明显小于1，经济繁荣时评 估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高。如果是 一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。
成本法 ➢基本含义
成本法又称成本加和法，是指企业依据资产负债表， 在对各项资产进行清查核实的基础上，逐一对各项可 确定的资产进行评估，并在确认企业商誉或经济性损 耗的情况下评估企业价值的一种方法。
第一节 企业价值评估概述
➢计算方法
V＝∑单项资产的评估值＋商誉－经济性损耗
➢局限性 容易忽视资产的实际效率和企业运行效率， 难以真实反映资产的经营效果，不能很好地 体现资产评估的评价功能；模糊了单项资产 总和与整体资产的区别。
第四节 相对价值模型
市净率模型
➢基本模型
目标企业每股价值＝可比企业平均市净率
➢优缺点
×目标企业每股净资产
优点：1）当一个企业的净利为负值时，则不能采用市盈率 进行估价，但市净率却极少为负数，所以市净率应用比较 广泛，可用于大多数企业；2）净资产可以从资产负债表中 获得，或根据账面价值取得，方便且容易理解。而且净资 产账面价值比净利稳定，不易人为操纵；3）如果会计标准 合理，并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映 企业价值的变化。
第一节 企业价值评估概述
市场法 ➢基本含义
将评估对象与可比企业对比，根据不同企业特点，确 定某项财务指标为主要变量，与在市场上已有交易案 例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以 确定评估对象企业价值的一种评估方法。
➢计算方法
V＝可比企业基本财务比率×目标企业相关指标
➢局限性
可比企业不易找到；技术能力要求高。
第四节 相对价值模型
一、相对价值模型的基本含义
相对价值法，是将目标企业与可比企业对比， 用可比企业的价值衡量目标企业的价值。基本 做法是：首先，寻找一个影响企业价值的关键 变量（如净利）；其次，确定一组可以比较的 类似企业，计算可比企业的市价／关键变量的 平均值（如平均市盈率）；然后，根据目标企 业的关键变量（如净利）乘以得到的平均值 （平均市盈率），计算目标企业的评估价值。
第三节 经济利润模型
一、经济利润的基本含义
经济利润（或称经济增加值、附加经济价值、剩余 收益等）是经济学意义上的概念，指企业的经济收 入与经济成本之差。
二、经济利润模型 经济利润计算
经济利润＝投入资本×（投入资本收益率 -加权平均资本成本）
或 经济利润＝税后经营利润－全部资本费用
第三节 经济利润模型