试论我国证券市场的不规范性

试论我国证券市场的不规范性
前言：
证券市场是市场经济发展到较高阶段的产物，是市场经济演化的自然结果。

我国的证券市场是计划经济向市场经济过渡的低级阶段，是经济体制改革的试点产物，在股票市场尚未成熟、利率尚未实现市场化的情况下，又过早的开设了市场化要求更高、风险更大的国债期货市场。

使得我国的证券市场在发展进程中就面临着整体经济上处于转轨阶段与证券市场的超前发展的矛盾，成为证券市场不规范的原因之一。

我国的股票市场，素有“政策市”之称。

因此，在探讨股市泡沫的形成进程中，由于股市泡沫直接的起因者是庄家，因股市吸引了最多有权又有钱的人，有必要分析政府作为参与人是如何参与博弈的。

培育长期投资者，减少股市的投机行为，繁荣我国的证券市场。

国有企业做金融衍生品业务，目的是为了规避风险，锁定本钱，而绝不是为了投机，但实际操作情况却往往适得其反。

目前我国证券市场的问题所在
一、股票价钱严重偏离其价值
操作股票的成功秘诀是价位低的时候买进，价位高的时候卖出。

这句话也隐含了价值标准的意思，但未能讲明标准安在，除非知道何为低价、何为高价，不然就无法（低买、高卖），价位的高低是相对的，是一个希望值，因此必需有个比较的基准。

股票价值的传统概念是，一种股票的价值等于通过当前利率折现后的未来股利总和。

对于这种理论，咱们不知道未来的几十年股利总和是多少。

不知道股利总和，来概念股票价值就是一个迷。

价值无从概念只存在人们
的心里，价值和价钱都是生意两边在参与自由市场交易时，心里对价值的认定。

咱们都得接受市场所决定的价值水准。

实际的市场价钱可以用市场情绪来解释，而衡量市场情绪的一个好指标，就是股票值利率和债券值利率的相对比率。

若是有人能预测明年的股价指数和利率水准，和特定股票盈余和股利，即可以相当准确的预测股价。

二、股权结构杂乱
证券市场在我国的成立和发展始于改革开放初期，资本市场在短短十几年，达到了许多国家几十年乃至上百年才实现的规模，取得了很多成功经验；但也存在一些问题。

我国股票种类分为国家股、国有法人股、发起人法人股、召募法人股、定向召募法人股、公众股、内部职工股、职工集体股、优先股、A股、B股、H股等，形成了我国股权设置复杂、种类纷繁的局面。

这些股票中，有的上市流通，有的没有上市流通。

一家公司既有上市的股票，也有不上市的股票。

而且，同一家公司的股票在不同的市场上市，价钱也不同，股权结构杂乱。

三、上市公司法人治理结构不完善
从我国现行《公司法》来看，董事会职责仍有不清楚的地方。

如公司资产的处置权、为其他企业提供还债的担保权等，是不是董事会职权?可否通过量数决议原则将股东会的职权授予董事会来行使?《公司法》没有给出明确答案。

实践中此类职权的安排较随意。

董事长的法定职权过于集中，使得董事长在职权的享有上远远超过其他董事。

又由于上市公司大股东股权过度集中，公众股过度分散，董事会很容易被大股东操纵。

领导的权利没有取得制约。

公司的日常工作应由总领导负责，总领导行使职权必需以董事会决议为基础并向董事会报告工作。

但实际上，总领导改变董事会乃至股东大会决策的情况时有发生。

按
照《公司法》规定，监事会是由股东代表和适当比例的职工代表组成。

成员中非职工代表对公司的了解甚少，难以发挥相应的作用；职工代表、董事、总领导在日常工作中又存在领导与被领导的关系，要他们行使监事权犹如纸上谈兵。

而且，现实生活中监事开展监督活动，难以在法律上找到可操作的依据。

四、上市公司信息披露混乱
一、信息披露不及时。

上市公司的信息是时效性极强的资源，信息披露的滞后会直接影响投资者的收益。

二、信息披露虚假。

一是发行人为取得发行资格，采取虚增资产、虚减欠债、增加待摊费用等方式，达到以虚假信息包装公司形象的目的。

二是发行人信息披露的具体内容缺乏有效性，反映公司信息的归并会计报表过于笼统和模糊，难以揭露不同地域的盈利水平、经济增加趋势和风险状况。

三是，我国部份上市公司在披露信息时措辞含糊、模棱两可。

如在披露股息率时，不提具体数字；披露盈利预测信息没有预测依据；年度报告不披露非主营业务细节和转变情况；夸大自己的经济实力和经济业务；缩小欠债与亏损。

3、信息披露不公平。

上市公司的消息尚未在证监会指定各大报纸上刊登，却已由其它渠道泄露出来，对中、小散户极不公平。

黑幕消息的存在是我国现阶段股市的重要特征。

4、对市场传言不做必要的澄清。

有的公司对于市场传言听其自然，乃至将计就计，推波助澜，使不知道黑幕消息的中、小散户疯狂跟进，大量的资金被套牢，损失惨重等等。

五、机构投资者的违规违法情况严重
目前，中国证券市场上从人数上看个人投资者，占总开户人数的％，机构投资者只占％。

可是机构投资者拥有80％左右的流通证券余额，个人投资只拥有20％左右的流通证券余额。

一些大的机构投资者就可以够在相当的程度上操纵市场，“对敲拉升”、“造势做局”等违规违法活动不断出现，炒作的办法有两种：一种是关联机构彼此炒作、彼此生意，生意超级频繁，把价钱炒上去。

另外一种就是由有关的上市公司放出利好消息，然后把股价拉升上去。

只要有大量资金，包括从银行筹措的资金入市，就可以够把价钱炒上去，吸引中小投资者或其他局外投资人跟进。

当庄家发现有大量人跟进的时候，就会偷偷地出货，自己溜之大吉，而把跟庄的人套住。

致使股票市场投机盛行、消息乱飞，价值投资法则、社会道德、法制观念等被投机者抛到脑后。

股票市场的投资功能、转制功能等都不能取得很好的发挥。

六、证券市场的进入退出机制不健全
证券市场的大体原则是优胜劣汰。

虽然通过发行制度的改革已放宽了证券市场的准入限制，但仍没有实现证券市场进入的完全平等；而证券市场的退出机制则根本没有表现市场竞争的大体原则，相当一部份经营亏损的上市公司，不仅没有从证券市场淘汰出去，反而由于有重组题材而受到投资者的追捧，这就严重降低了上市公司的质量，从根本上动摇了证券市场的基础。

最近中国证券会规定中小板的股票退市不参照主板市场规则，经营不好的企业退市不采取保护的政策。

七、政府的多元目标彼此矛盾
在股票市场上主要表现为：政府制订规则，若是庄家违背了这些规则，政
府依据这些规则进行处置，以维持股票市场的秩序。

例如，政府制定的《股票发行与交易管理暂行条例》第四十七条规定：“任何法人直接或间接持有一个上市公司发行在外的普通股达到5%时，应当自该事实发生之日起3个工作日内，向公司、证券交易所和证监会做出书面报告并公告”。

熟悉中国股票市场的人都知道，庄家炒作某个个股，持有的普通股都远远大于总数的5%，5%以下的持有量几乎是不可能操纵该个股的走势的。

在这个博弈中，政府的任何一种战略，都取得相同水平的负效用，政府无法做出行动选择和战略决策。

这种状况说明了政府多元化目标的矛盾性和由此引发的多重角色的冲突。

反映在中国股票市场的现实中就是，若是庄家选择大于5%的策略，政府惩罚，则股市低迷，政府发展股票市场、为企业筹资的目标无法实现；若是政府听任庄家选择大于5%的策略，那么必然致使股市泡沫，严重时会引发经济危机或金融危机。

由于政府的行动不明确，庄家也无法做出行动选择，于是这一博弈的纳什均衡不存在。

固然，在现实中，庄家和政府，都不可能不采取行动，博弈仍然存在，而且贯穿始终，以至于中国股市被称为“政策市”。

在实际中，政府与庄家的博弈是一个完全信息动态博弈而且这一博弈是重复博弈。

首先，政府在两难选择中，只能采取实用主义和灵活态度，即在股市低迷时，政府对庄家选择大于5%的行动采取不惩罚即默许态度，当股市泡沫化显著时，政府法不可能责众，只能采取“杀一鸡给百猴看”的方式，抑制投机，挤出股市气泡。

庄家在与政府的多次博弈中，也了解了其战略。

因此，在股市低迷，政府希望股市升温，少部份庄家进入股市时，他们亦会纷纷由潜在进入者成为实际进入者；当股市升温时，庄家们预见到泡沫化将产生，但他们也并非会因此退出，因为：第一，股市泡沫化，虽然实际上存在，但到底在什么具体水平上发生是一个模糊值。

第二，
当政府以为股市已经泡沫化，要采取办法时，庄家中到底谁将成为“鸡”被“杀”也是不肯定的，虽然一定会有一庄家将被看成“鸡”，但对每只庄家来讲，1%是一个小概率，而小概率事件是可以看成不会发生的。

这样这一博弈的结果是，庄家会在其资金约束下不断地炒作下去，直至泡沫化，政府采取惩罚少数典型庄家时，才开始收敛。

八、股市参与者多为投机者
庄家与庄家的博弈类似于潜在进入者与在位者的博弈。

这一博弈又可以分为两种情况，高价钱情况和低价钱情况。

假设在上面交易中庄家博弈例子，与交易所合作博弈__的庄家为在位者庄家A，还有一潜在进入者庄家B，当B 观察到A 与交易所的合作博弈时，B 毫无疑问也将进入股市。

在低价钱情况下，B 将选择与A 一路做庄；在高价钱情况下，B 将选择另外的个股去做庄。

在低价钱情况下，B 选择与A 一路做庄；是因为B的进入不会遭致A的阻挠或斗争。

低价钱情况下庄家A在位者默许斗争进入不进入。

在实际情形中，B 完全准确地知道A 的买入价钱固然是不可能的，B 只能从概率上推算出A 买入价钱的散布情况。

因此，庄家A 、B 的博弈类型实际上是完全但不完美信息静态博弈的类型。

可是，由于庄家们丰硕的操作经验，B推测的A 的平均买入价钱与实际相差并非会很大。

这一点，就足以让B 做出正确的决策。

由于绩优、次优股已被炒作，而且均已处于高价钱，他们只能选择那些业绩差的股票来炒作。

由于散户并非依据业绩好坏投资，而只跟庄操作，因此，A 、B 之外的庄家并非担忧业绩差的股票炒作不起来。

证券市场不规范性存在的原因分析
一、整体经济转化与证券市场超前发展的矛盾
证券市场是市场经济发展到较高阶段的产物，是市场经济演化的自然结果。

证券市场的发展应该经历由最初的债券现货市场到股票交易市场，再到相应的金融衍生工具市场这样一个由低级到高级的渐进发展进程。

而我国的证券市场是脱胎于计划经济向市场经济过渡的低级阶段，是经济体制改革的试点产物，在股分制试点阶段，就急急忙忙地成立了股票市场；在股票市场尚未成熟、利率尚未实现市场化的情况下，又过早的开设了市场化要求更高、风险更大的国债期货市场，以至随着发生了国债期货市场上著名的“3·27”事件。

最近国家证券会推出了融资融券业务和股指期货，增加了市场的流动量，增加了投资品种，使得市场投资的减少，投机的“炒客”增加，这些急于求成的“快速建设”，使得我国的证券市场在发展进程中就面临着整体经济上处于转轨阶段与证券市场的超前发展的矛盾，成为证券市场不规范的原因之一。

二、政府推动模式与证券市场自身运作机制的矛盾
可以这样说，我国证券市场成立的初期是为我国的国有企业脱困服务的。

因此在证券市场的发展进程中，只能采取走一步看一步的相机决策的办法，这就不可避免地出现了问题解决的滞后性。

例如，为了不动摇公有制的主体地位，对我国的股权划分为国家股、法人股和个人股，形成了公有股不能流通的庞大压力；为了吸引外资并限制境外资本对我国市场的控制，咱们设计了A、B股并存的双轨运行机制，形成了同股不同价的隐患。

三、市场主体错位及鼓励机制与制约机制不对称的矛盾
证券市场的投资主体主要由国家股东、法人股东和个人股东组成。

从持股比例分析，我国国有股东的身份超级特殊，一方面是国有资产的代表，其行为
目标是维持对企业的控股权和国有股权收益的最大化；另一方面他处于管理者和计划者的地位，既要对股分制试点和上市规模进行均衡地调节，又要确保股市的价钱水平和市场规模，正确反映国民经济运行状况。

这种双重身份和双重目标的矛盾，使国家股不能流通，无力出资配股，使国家股东更偏重于管理目标而成心无心，乃至无奈弱化股东的目标，这就使证券市场实力最雄厚的行为主体在市场的稳定中没能很好发挥应有的作用。

法人股东，特别是证券流通市场的机构投资者，不仅没有成为稳定市场的中坚力量，相反，却成了证券市场上最为危险的投机者。

从我国近几年每次的行情波动，和各股的强力上扬里面，都能看到庄家的身影。

我国证券市场规范化的大体途径
一、规范股权结构
我国限制国家股、法人股的流通，对于国家股、法人股的股东实际上是不公平的，也违背了市场经济和股市的大体原则，对股市的稳定造成了必然的负面影响。

允许国家股、法人股全数流通是实现资源优化配置的必然要求，公有股的流通有利于政府运用经济手腕调节股市，确保国有资产的保值增值。

在进行国有股上市进程中，整个进程要充分表现市场化的原则，市场化原则应当体此刻国有股流通的各个环节上。

国有股上市可以直接通过公开的证券市场，也可通过其他形式的转让，但最终都应当遵循市场化原则。

在国有股上市流通这个进程中，政府所担当的角色应当是制定国有股管理和转让的法规，制定统一的游戏规则来增进证券市场的规范化，而不能过量介入到具体的交易定价和交易规模的界定上。

在解决股权结构问题的同时，可以采取暂缓新股上市节拍，
使市场能够轻装上阵。

在上市的方式上，可以采取多种渠道分流，以缓冲大量股票上市对市场的冲击。

二、完善法人治理结构
上市公司是证券市场的基础，只有上市公司规范化才有证券市场的规范化。

上市公司的规范化应依照现代企业制度“产权明晰、责权明确、政企分开、管理科学”的标准来要求和衡量。

在进行上市公司的改造时，规范上市公司的内部管理制度。

严格依照现代企业制度，在企业内部成立健全决策、执行和监督体系，规范和完善上市公司的各项内部管理制度，使企业的制衡机制起__到名不虚传的作用。

进一步提高公司的透明度，真实、准确、完整、及时地进行公司年度报告、中期报告、临时报告和公司重大事件的披露。

创造更多的绩优公司，通过改革、技术进步、新产品开发、市场开发等途径，增进公司的健康发展。

以此增强投资者的长期投资信心。

另外，还要为上市公司的规范化创造必要的外部环境，转变政府对上市公司的管理方式，保证上市公司的自主经营。

证券管理部门要增强对上市公司的监督力度，对上市公司的信息披露、增资配股等增强监管，催促上市公司完善自律机制，促使中介机构为上市公司的规范化运作提供公正的服务，从事证券业务的律师事务所和会计师事务所都应遵守行业规则和职业道德，依法公正履行各自的义务。

增强证券市场的法制建设。

并实现对证券市场的公正管理，克服部门利益、地方利益，增进我国证券市场的规范化发展。

三、培育长期投资者
中国股票市场，实际上也是一个“零和博弈”。

从根本上说，股票市场上投资者的收益来源于股息，但咱们即便以为中国股市中每一个上市公司发布的净
利润都是真实的。

那么，所有上市公司每一年的利润还都抵消不了交易所、证券机构的手续费和政府收取的印花税。

放宽对包括保险基金在内的各类机构投资者的入市限制，使保险基金、养老基金等逐渐按比例投入股市，既可增强证券市场的稳定性，又可活跃证券市场。

踊跃筹建一路投资基金，并把社会各阶级的限制资金集中起来，形成金额较大、相对固定的长期投资基金。

对不符合规定的机构投资者要进行约束，对机构投资者的资金来源、持仓数量、操作进程等情况也要进行必要的监控和调查，使其投机行为受到必然的限制。

由于庄家最清楚散户的战略，因此，庄家的行为就常常具有欺骗性，所以在博弈中，只有少量有分析能力的散户才能获利，大部份散户将会屡屡被骗而亏损。

交易所增加了收益，庄家取得了中等规模的利润，少数散户获取少部份盈利，大多数散户亏损。

针对我国市场的操作方式探讨
一、股票市场技术面的反向意见和羊群行为
在探讨投资问题时首先在于是不是能赚钱，我对于花俏的想法和理论并非感兴趣，只关心它们是不是有效。

在股票市场里，看多或看空的一路意见，很明显会对市场本身的波动产生影响，而投资人的意见愈趋于一致，对股价产生的逆向影响效果可能就愈大。

基于信息的羊群行为，在信息不充分的情况下，投资者的决策往往不完尽是依托已有的信息，而依据对其他投资者的投资行为的判断来进行决策。

证券投资这一行里就是要把资金持续有效的放在最具有生产力的工具上。

在股票市场能赚巨额财富的人相当少，但这一行迷人魅力和其多样性，是每一个参与者曾经期望、恐惧、痛恨或酷爱的所有事物。

我以为，
一要站在反面的立场上，必需对抗的事情就是上述的情感投入的问题。

为何站在反面立场？因为，投资者在观察到他人的决策以后，通过现行的分析，以为跟从他人是最优的选择，而不是简单的盲目跟从。

投资者过度自信会引发资产的价钱泡沫，泡沫在信息不对称的情况下，在羊群行为的推动下吹的更大，造成股价的快速上涨。

群众通常会把合理的观念发展到极端愚蠢的境界，此时群众就会有走上自杀之路的偏向，咱们必需在每一个人最深层的本能的反面立场，坚守职位，奋战到底，而我相信这正是反向意见的理论核心。

二要避免偏向性的行为，卖掉的常常是自己账户盈利的股票，为了追求情感上的快乐和知足，以证明自己投资是正确的，当投资的股票上涨一段盈利时，会偏向于卖掉。

当购买的股票下跌亏损时，会继续持有它，不会选择经受卖出它的痛苦。

造成过早的卖掉了手中上涨的股票，太久的持有较差的股票。

三是投资者频繁的操作卖出手中的好股票，卖出了手中的股票后如继续上涨，投资者会继续追进，追进后盈利一段又卖掉再买进，此时本钱举高，很容易高位套牢，而形成了止盈容易，止损难。

贡献出更多的税费和手续费，取得较低的投资回报。

二、抓住市场大行情波动的走势
所有金融及工业的历史都有明确的循环周期，而每一个周期都持续到二、三年不等，景气繁荣时行情涨到头部时，则要注意各类兴高采烈的现象，媒体会告知你这个股涨势好、那个股投资万无一失，买进放着就好，可以不用管它。

不妨想一想其中的玄机。

这时庄家会卖出手中的股票，造成股票下跌。

当行情跌到谷底时，就要留意各类长吁短叹的现象，愉快的曲调则会变成悲歌，这时股价跌得很惨，商品价钱跌到生产本钱周围，没有人对未来抱有希望，用灾难、死气沉沉来形容市况，一点不为过。

很多一生都浸在股票市场里面的人正成群
撤离，或是到别处分散投资了，这时庄家却偷偷的进场买股票。

当行情涨到头部时，连那些没有什么投资经验的人或根本没有经验的人，也抢着要进入市场；涨跌主要都是由群众心理所造成的，头部和底部都是过度极端的产物，当行情上涨超过了理性的预期，然后支撑那里，就形成了头部；当行情下跌远远超过了常理判断之外，则是出现底部。

不要跟从群众，要学会在群众害怕、恐慌的时刻进场买股票，有耐心抱牢；在群众心存贪婪、兴奋的时候勇于出手卖出。