财管二十节详细知识点5.专题五-投资项目资本预算-财管

专题五：投资项目资本预算
投资项目的评价方法
掌握考点太虚啦，吃透“考试套路”才是王道！
套路讲师：高凌燕
考核如何评价投资项目套路识别
此套路着重考查各方法间的比较：
1、唯一一个反映项目本身投资报酬率的方法是内含报酬率法（其他方法在计算时都是按预先给定的折现率进行计算的）；
2、现值指数用相对数表示，反映投资的效率，净现值用绝对数表示，反映投资的效益；现值指数消除了投资额的差异，但没有消除项目
期限的差异；
3、回收期法只考虑收回投资前的现金流量，可以大体上衡量项目的流动性，但没有考虑收回投资以后的，即没有考虑盈利性，易使公
司放弃长期有意义的项目；
4、内含报酬率高的方案净现值不一定大，在对项目进行可行性分析时，如果二者出现不一致情形，以净现值大的为准，因为股东想要
的是实实在在的报酬而不是比率；
5、现值指数只有一个，当运营期大量追加投资时，有可能导致多个内含报酬率出现（营业年度现金流量有正有负时，计算内含报酬率时可能会出现多个结果）；
6、在评价单一方案可行与否的时候，有如下结论：
当净现值＞0时，现值指数＞1，内含报酬率＞资本成本率，值得投资；
当净现值=0时，现值指数=1，内含报酬率=资本成本率，没必要投资；
当净现值＜0时，现值指数＜1，内含报酬率＜资本成本率，不值得投资。

（例题4多选题·真题）
下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（）。

A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性
C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化
D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣
【正确答案】B D
【关键思路与解析】现值指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，故选项A的说法不正确。

静态投资回收期指的是投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间，这个指标忽略了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量项目的盈利性。

动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的情况下，以项目现金流入抵偿全部投资所需要的时间。

由此可知，选项B的说法正确。

内含报酬率是根据项目的现金流量计算出来的，因此，随投资项目预期现金流的变化而变化，选项C的说法不正确。

由于内含报酬率高的项目的净现值不一定大，所以，内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣，即选项D的说法正确。

考点总结
投资项目的评价方法
投资项目现金流量的估计
掌握考点太虚啦，吃透“考试套路”才是王道！
套路讲师：高凌燕
套路识别
1考核投资项目现金流量的影响因素
2考核回收固定资产残值净损益对所得税的影响
3考核固定资产的平均年成本法适用情况
4考核固定资产更新决策的计算
5综合考核资本成本、投资项目现金流量及敏感分析
01考试套路
考核投资项目现金流量的
影响因素
投资项目现金流量影响因素主要有四个：
1、区分相关成本和非相关成本（着重看与决策是否有关，与决策有关为相关成本，否则为非相关成本）；
2、不要忽视机会成本（存在于互斥方案中）；
3、要考虑投资方案对公司其他项目的影响（竞争或互补）；
4、对营运资本的影响（仅考虑增量营运资本）；
实质：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。

（例题5多选题·真题）
某公司正在开会讨论是否投产一种新产品,对以下收支发生争论。

你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。

A、新产品投产需要占用营运资金80万元,它们可在公司现有周转资金中解决,不需要另外筹集。

B、该项目利用现有未充分利用的厂房和设备,如将该设备出租可获收益200万元,但公司规定不得将生产设备出租,以防止对本公司产品形成竞争。

C、新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元;如果本公司不经营此产品,竞争对手也会推出此新产品。

D、动用为其它产品储存的原料约200万元。

【正确答案】B C
【关键思路与解析】选项B、C所述现金流量无论方案采纳与否，现金流量均存在，所以选项B、C均为非相关成本。

02考试套路
考核回收固定资产残值净损益
对所得税的影响
此套路在客观题、主观题中均容易考查到，考查形式主要为项目终结时回收残值现金流量分析。

在分析时主要考虑两点：
1、设备收回的残值即变现价值（流入）；
2、法定残值和变现价值差额对所得税的影响，残值变现净损失抵税（流入），残值变现净收入纳税（流出）。

（例题6 单选题·真题）
在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33%，则设备报废引起的预计现金流入量为（）元。

A.7380
B.8040
C.12660
D.16620
【正确答案】C
【关键思路与解析】在测算固定资产回收残值现金流量时要考虑两部分：一部分是设备的变现价值（12000）；另一部分是变现价值和账面价值差额对所得税的影响【（14000-12000）X33%】。

在判断变现价值和账面价值差额对所得税的影响时，要想清楚是流入还是流出，此题账面价值高于变现价值，说明最终收到的少，收到的少，就会节约一部分所得税，节约为流入，则预计现金流入量=12000+（14000-12000）×33%=12660（元），应该选择C选项。

03考试套路
考核固定资产的平均年成本法
适用情况
套路研习
固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。

主要应用于使用年限不同的互斥方案中，计算公式如下：
固定资产的平均年成本=现金流出总现值/(（P/A,i,n）)决策原则：优选平均年成本较低者。

（例题7 单选题·真题）
在设备更换不改变生产能力且新旧设备未来使用年限不同的情况下，固定资产更新决策应选择的方法是（）。

A.折现回收期法
B.净现值法
C.平均年成本法
D.内含报酬率法
【正确答案】C
【关键思路与解析】设备更换不改变生产能力，说明不增加企业的现金流入，没有适当的现金流入，折现回收期法、净现值法、内含报酬率均不适用，对于使用年限不同的互斥方案，决策标准应当选用平均年成本法，所以选项C正确。

04考试套路
考核固定资产更新决策的计算
固定资产更新决策实质上是继续使用旧设备还是购置新设备的问题，此套路解题思路如下：
1、建设期的现金流量
（1）建设期：若题目中没有指明具体建设几年，默认建设期为0，指明时按题目中要求是几年就是几年；
（2）继续使用旧设备初始现金流量的分析考虑两部分：
①继续使用旧设备的变现价值（流出）
【提示】旧设备的变现价值，而不是旧设备的账面价值，因为继续使用旧设备，丧失的是把设备卖出去可能取得的潜在收益；
②账面价值和变现价值差额对所得税的影响，变现净损失抵税（流出），变现净收入纳税（流入）。

（3）考虑营运资本对现金流量的影响，营运资本在项目开始时投入，在项目终结时收回。

2、营业现金流量
按公式计算各营业期现金流量，注意事项如下：
（1）固定成本要区分是付现成本还是非付现成本；
（2）折旧计算方法：始终按税法的规定来确定。

即按照税法规定的折旧年限、折旧方法、净残值等数据计算各年的折旧额；
（3）折旧抵税的年限——孰短法
例如：①税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限4年。

（提前报废状况）所以折旧抵税年限为4年；②税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限6年。

（超龄使用问题）所以折旧抵税年限为5年。

3、终结点现金流量
（1）当最终残值与税法规定的账面净残值不一致时，要考虑对所得税的影响；
设备收回的残值即变现价值（流入）；法定残值和变现价值差额对所得税的影响，残值变现净损失抵税（流入），残值变现净收入纳税（流出）。

（2）若期初垫支营运资本记得收回。

05考试套路
综合考核资本成本、投资项目
现金流量及敏感分析
投资项目现金流量是历年考试的重难点，常和资本成本、最大最小法、敏感程度法结合考查：
1、在做题时根据题目中的信息，要学会处理信息：
比如题目中给出“甲公司一次性支付给A公园经营许可费700万元”，甲公司支付了经营许可费实际上是获得了一种权利，视同企业的无形资产，取得权利时有现金流出，经营期间，要对无形资产进行摊销，摊销可以抵税就会影响现金流量，相当于流入，终结点时，税法规定期满无残值，不会对终结点现金流量产生影响。

针对题目中出现的信息，要把它的一生都整明白，也就是把它在初始的现金流量、营业的现金流量、终结点的现金流量依次列示出来。

2、关于营运资本对现金流量的影响：
（1）初始营运资本为零，当期需投入的营运资本直接就是营运资本
的需要量；
（2）初始营运资本不为零，后期营运资本需求增加，所需再次投入的营运资本数量为增加的营运资本，而不是本年度营运资本的全部需要量。

3、在进行敏感分析时，只允许一个变量发生变动，而假设其他变量保持不变。

表敏感分析风险评价角度表
方法评价风险的角度
敏感分析最大最小法
根据净现值为零时选定变量的临界值评价项目的特
有风险。

（流入-----最小；流出-----最大）
敏感程度法根据选定变量的敏感系数评价项目的特有风险。

套路研习
在运用敏感程度法分析目标值对选定变量的敏感系数时，找出所有由于选定变量变动对目标值有影响的因素的变动。

在运用最大最小法时，为了计算上的简便，可以从变动后与变动前差额的角度考虑，某变量的变动引起的净现值的变动额，可以把它当作某变量变动前计算出的净现值。

考点总结
投资项目现金流量的估计
投资项目折现率的估计
掌握考点太虚啦，吃透“考试套路”才是王道！
套路讲师：高凌燕
套路识别
1考核目标公司β系数的计算
2综合考核可比公司法β系数与资本成本的计算
考核目标公司β
系数的计算01考试套路
套路研习
可比公司法是寻找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司，以该上市公司的β值作为待评价项目的β值。

如果可比公司的资本结构与项目所在企业显著不同，在估计项目的β值时，应针对资本结构差异作出相应调整。

它主要适用于项目没有充分的交易市场，没有可靠的市场数据。

在解题时要注意类比公司、目标公司数据的具体运用：
1、卸载可比公司财务杠杆
β资产=类比上市公司的β权益/[1+（1-类比上市公司适用所得税税率）×类比上市公司的负债/权益]
2、加载目标企业财务杠杆
目标公司的β权益=β资产×[1+（1-目标公司适用所得税税率）×目标公司的负债/权益]
综合考核可比公司法β系数
与资本成本的计算02考试套路
此套路易和资本成本、债券估值综合考核：
1、无风险利率用政府发行的已上市长期债券的到期收益率表示；
2、卸载可比公司财务杠杆时产权比率是可比公司的信息，加载目标企业财务杠杆时产权比率指目标公司；
3、在计算加权平均资本成本时债务成本要换算成税后债务成本。

（例题12 计算分析题·真题）
甲公司主营电池生产业务，现已研发出一种新型锂电池产品，准备投向市场。

为了评价该锂电池项目，需要对其资本成本进行估计。

有关资料如下：
(1)该锂电池项目拟按照资本结构(负债/权益)30/70进行筹资，税前债务资本成本预计为9%。

(2)目前市场上有一种还有10年到期的已上市政府债券。

该债券面值为1000元，票面利率6%，每年付息一次，到期一次归还本金，当前市价为1120元，刚过付息日。

(3)锂电池行业的代表企业是乙、丙公司，乙公司的资本结构(负债/权益)为40/60，股东权益的β系数为1.5;丙公司的资本结构(负债/权益)为50/50，股东权益的β系数为1.54。

权益市场风险溢价为7%。

(4)甲、乙、丙三个公司适用的企业所得税税率均为25%。

要求：
(1)计算无风险利率。

(2)使用可比公司法计算锂电池行业代表企业的平均β资产、该锂电池项目的β权益与权益资本成本。

(3)计算该锂电池项目的加权平均资本成本。

【正确答案】
(1)设无风险利率为i，NPV=1000×6%×(P/A，i，
10)+1000(P/F，i，10)-1120
当i=5%时，NPV=60×7.7217+1000×0.6139-1120=-42.80当i=4%时，NPV=60×8.1109+1000×0.6756-1120=42.25采用内插法，无风险利率
=4%+42.25×1%/(42.25+42.80)=40%+0.497%
=4.5%
【正确答案】
(2)乙公司的β资产=1.5/[1+(1-25%)×(4/6)]=1
丙公司的β资产=1.54/[1+(1-25%)×(5/5)]=0.88
行业平均β资产=(1+0.88)/2 =0.94
(2)锂电池项目的β权益=0.94×[1+(1-25%)×(3/7)]=1.24锂电池项目的权益资本成本=4.5%+1.24×7%=13.18% (3)锂电池项目的加权平均资本成本=9%×(1-25%)×30% +13.18%×70%=11.25%
考点总结
投资项目折现率的估计。