第五章长期负债融资

▲二、长期债券发行价格的确定
票面利率与市场利率之比较： 相同之处：反映了投资者要求的投资报酬率，一般取
自于同期银行借贷资本利率。
不同之处：票面利率对应于“决定发行时”，市场利 率对应于“实际发行时”；票面利率是向投资者支付 利息的计算依据，市场利率是计算发行价格的折现率。
答案：债券发行价格=1,000×（1+10%×5） ×（P/F， 12%，5）
净资产额：《证券法》：股份：不低于3,000万；有 限：不低于6,000万。
资金投向：符合国家产业政策（不得用于弥补亏损、 非生产性支出）。
例：5年期债券，面值：1,000元，票面利率：10%， 发行时资金市场的年利率12%，每年末付息一次，到期 还本。问：发行价格？
▲二、长期债券发行价格的确定
答案：债券发行价格=1,000×10%×（P/A，12%，5） +1,000×（P/F，12%，5）
思考：当市场利率大于票面利率时， 债券溢价发行还是折价发行？
第二节 长期债券融资
一、长期债券概述 二、长期债券发行价格的确定 三、长期债券融资评价 四、可转换债券
一、长期债券概述
（一）含义
经济主体为筹资资金而发行的、约定在一定期限 内还本付息的一种有价证券（长期应付票据）。
发行债券的目的通常是为建设大型项目一次筹资 大笔长期资金。
非公司制企业发行的债券称为企业债券，公司制 企业发行的债券称为公司债券。长期债券通常指 期限超过1年的公司债券。
（2）假设不考虑时间价值，哪个方案的筹资成本较低？ （3）假设考虑时间价值，哪个方案的筹资成本较低？
▲二、长期债券发行价格的确定
答案：（1）甲方案债券发行价格=1,000×（P/F，10%，5） +1,000×14%×（P/A，10%，5）=1151.60（元/张）
（2）①甲方案：每张债券公司可得现金=1,151.6051.60=1,100（元） 发行债券的张数=9,900,000÷1,100=9,000（张） 总成本=还本数额+利息数额=9,000×1,000×（1+14%×5） =1,530（万元） ②乙方案：借款总额=9,900,000/（1-10%）=1,100（万元） 总成本=借款本金与利息=1,100×（1+10%×5）=1,650（万 元） 因此，甲方案的成本较低。 （3）①甲方案：每年付息现金流出=9,000,000×14%=126 （万元） 利息流出的总现值=126×（P/A，10%，5）=477.63（万元）
▲二、长期债券发行价格的确定
（一）不计复利，到期一次还本付息
债券发行价格=票面金额×（1+票面利率×n）× （P/F，市场利率，n）
例：（中级2004）面值：1,000元，不计复利，5年后 一次还本付息，票面利率：10%，发行时资金市场的 年利率12%。问：发行价格？
解析：面值：每张债券的票面金额，是发行公司就每 张债券向投资者借款的本金。
5.提高公司的社会声誉 发行公司债券往往是股份有限公司和有实力的有限责任
公司所为。 6.能够锁定资本成本的负担 虽然利息比银行借款高，期限长、利率固定，在预计市
场利率持续上升的金融环境中，能够锁定资本成本。
▲三、长期债券融资评价
（二）缺点 1．财务风险较高 2．限制条件多 限制条件（以发行方面为例）如：
0
▲四、长期借款的偿还
表中：年偿还额=1,000,000÷（P/A,10%,5） =263,800 以第1年为例（其他年份以此类推）：
利息支付额=1,000,000×10%=100,000 本金偿还额=263,800-100,000=163,800 本金剩余额=1,000,000-163,800=836,200 注意：带*数据为最后倒推出的数据。由于四舍五入 存在误差，为了保持表中数据的平衡，所以有倒推的数 据：23，996=263,800-239,804。
▲五、长期借款融资评价
（一）优点 1.资本成本低 占用成本角度：税前支付，可抵税 取得成本角度：手续费金额较证券发行费用较小。 2.筹资速度快 发行股票、债券需要申报、审批、印刷、推销等事 项，长期借款程序相对简单，所花时间较短。 3.筹资弹性较大、灵可根据资金需求与银行直接商定贷款的时 间、数量和条件。 借款期间：可与银行再协商，变更借款的时间、数量 和条件，或提前偿还本息。 4．财务杠杆作用 借款利息属于固定资本成本，在其作用下，公司EBIT 的增长将引起EPS更大幅度的增长（财务杠杆利益）。
担保贷款：由借款人或第三方依法提供担保而获得的 贷款。
保 证 贷 款 （ 以 第 三 人 为 保 证 人 ， 承 担 保 证 责 任 或 连 带 责 任 ） 担 保 贷 款 抵 押 贷 款 （ 以 借 款 人 或 第 三 人 的 财 产 （ 机 器 设 备 、 土 地 使 用 权 等 ） 为 抵 押 物 （ 不 转 移 占 有 ） ）
市 场 利 率 票 面 利 率 ： 折 价 发 行 市 场 利 率 票 面 利 率 ： 溢 价 发 行 市 场 利 率 票 面 利 率 ： 平 价 发 行
▲二、长期债券发行价格的确定
例：（CPA）A公司需要筹集990万资金，使用期5年，有两 个筹资本方案：（1）甲方案：委托B证券公司公开发行债 券，债券面值1000元，承销差价（留给证券公司的发行费 用）每张票据是51.60元，票面利率14％，每年末付息一 次，5年后到期一次还本。发行价格根据当时的预期市场 利率确定。（2）乙方案：向C银行借款，年利率10％，补 偿性余额为10％，5年后一次还本并付息（按单利计息）。 假定发售债券时的预期市场利率（资金的机会成本）为 10%，不考虑所得税的影响。 要求：（1）甲方案的债券发行价格应该是多少？
的本金按调整后利率计息。 2.浮动利率 在票面基本利率基础上，根据资金市场变动情况随时调整
的利率。 3.期货利率 在规定付息日，按当时期货市场业务的利率计算利息，到
期按面值还本。
▲四、长期借款的偿还
长期借款的偿还方式有定期等额还本付息、到期一次 还本付息、贴现法付息、按期付息到期还本等方式。
一、长期债券概述
（二）分类 1.可转换债券与不可转换债券 可转换债券：规定的时间内按规定的价格转换成发行
公司股票。《公司法》规定：可转债的发行主体是股 份有限公司中的上市公司。 不可转换债券：不能转换。大多数公司债券属于这种 类型。 2.可提前收回债券与不可提前收回债券
一、长期债券概述
（三）偿还 1.到期偿还 （1）分批偿还 在发行同一种债券的当时为不同编号或不同发行对象
质 押 贷 款 （ 以 借 款 人 或 第 三 人 的 财 产 （ 汇 票 、 本 票 、 股 票 、 债 券 等 ） 为 抵 押 物 （ 不 转 移 占 有 ） ）
二、长期借款的保护性条款
（一）例行性保护条款 例行常规，大多数借款合同中都会出现。如：定期提
交财务报表；如期纳税和清偿到期债务；不准以资产 作其他承诺的抵押或担保。 （二）一般性保护条款 对企业流动性和偿债能力等方面的条款，应用于大多 数借款合同。如保持企业资产的流动性；限制资本支
其他金融机构贷款：比商业银行贷款期限要长、利率 较高，对企业信用和担保选择比较严格。如：信托投 资公司、财务公司、保险公司等。
2．信用贷款、担保贷款（按有无担保要求分）
一、长期借款概述
信用贷款：以借款人信誉或保证人信用为依据获得的 贷款，无需财产抵押。由于风险较高，利息较高，往 往还附加一定限制条件。
通常，长期借款利率高于短期借款利率。但是信誉好 抵押品流动性强的企业，仍可以争取到较低的长期借款 利率。 （一）固定利率 借贷双方以风险类似于借款企业的其他企业的期限相 同（与长期借款期限相同）的长期债券利率作为参照 物，来确定长期借款的利率。
三、长期借款的成本
（二）变动利率 1.分期调整利率 在基准利率基础上，每半年或一年调整一次利率，未偿还
=1,024.49（万元） 因此，乙方案的成本较低。
▲三、长期债券融资评价
（一）优点 1.资本成本较低 与股票融资对比：占用成本角度：税前支付，可抵税 2.财务杠杆作用 3.保障公司控制权 无权参与公司管理决策。 4.一次筹资数额大
▲三、长期债券融资评价
能够筹集大额资金，满足大规模筹资需要（与银行借 款、融资租赁比）。
额
额
-
1,000,000
263,800 100,000 163,800 836,200
263,800 83,620 180,180 656,020
263,800 65,602 198,198 457,822
263,800 45,782 218,018 239,804
263,800 *23，996 239,804
▲二、长期债券发行价格的确定
（二）按期付息，到期还本
债券发行 i n1票 价 （ 1 面 格 市 金 场 票额 利 面 n 率 利 （ 1） 率 票 市面 场金 利 n
债 息 （ 票 票 面面 金利 额 （ P率 /A， ）市 场n利 ）率 票 面 金 （ P/额 F， 市 场n利 ）率 ，
教材是以定期等额还本付息为例讲解还款计划表的编 制。
例：高教例5-1。美利优先公司向市工商银行贷款100 万元，期限五年，年利率10%，银行要求按年度定期 等额偿还本息。则该公司编制的还款计划表如下：
▲四、长期借款的偿还
年序号 0 1 2 3 4 5
年偿还额
利息支付 额
-
-
本金偿还 本金剩余
▲二、长期债券发行价格的确定
5年末还本流出现值=9,000,000×（P/F，10%，5） =558.81（万元）
利息与本金流出总现值=558.81+477.63=1036.44（万元） ②乙方案：5年末本金和利息流出=1,100×（1+10%×5）
=1,650万元 5年末本金和利息流出的现值=1,650×（P/F，10%，5）
第五章 长期负债融资
第一节 长期借款融资 第二节 长期债券融资 第三节 租赁融资
第一节 长期借款融资
一、长期借款概述 二、长期借款的保护性条款 三、长期借款的成本 四、长期借款的偿还 五、长期借款融资评价
一、长期借款概述
（一）含义
企业向银行或非银行金融机构借入的期限超过1年的贷 款。主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用 的需要。
（二）分类
1．政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款 按（按机构分）
政策性银行贷款：如：国家开发银行贷款（承建国家 重点建设项目）、中国进出口信贷银行贷款（大型
一、长期借款概述
设备进出口）、中国农业发展银行贷款（国家对粮、 棉、油等政策性收购资金的供应）。
商业性银行贷款：向工商企业提供的贷款，满足企业 生产经营的资金需要。包括长期贷款和短期贷款。如： 工商、建行、农行、中国银行等。
的债券规定了不同的到期日。由于到期日不同，发行 价格和票面利率也可能不相同，导致发行费用较高； 但由于便于投资人挑选最合适的到期日，便于发行。 （2）一次偿还（最为常见）
一、长期债券概述
2.提前偿还 又称为提前说赎回或收回。只有在发行债券的契约中
规定了有关允许提前偿还的条款，公司才可以进行此 项操作。
二、长期借款的保护性条款
出规模（控制资产结构中长期性资产的比例）；限制 公司再举债规模（防止其他债权人取得优先索偿权）。
（三）特殊性保护条款 针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款。
如：要求企业主要领导人购买人身保险；要求贷款专 款专用，用途不得改变；限制企业高级职员的薪酬。
三、长期借款的成本
▲五、长期借款融资评价
（二）缺点 1.财务风险高 固定的还本付息压力，经营不景气时，无异于釜底抽 薪，带来更大的财务困难，甚至破产。 2．限制条款多 保护性条款对企业是一种约束，对公司的筹资、投资收 益分配、资金营运产生影响。 3．筹资数额有限
▲五、长期借款融资评价
借款数额收到贷款机构资本实力的制约，不可能 像证券融资那样以此筹资到大笔资金。