利率衍生工具

债券期权案例
一个3个月欧式、20年期、年息8%的国债买入 期权的持有者有权在3个月后以预先确定的执行价 格购买该债券。假设这样一个期权的执行价格为 100美元。 若3个月后，利率高于8%，这样的债券以低 于面值的价格出售，则期权的持有者不会以面值 购买该债券而只是让期权在不执行的情况下到期 作废。若3个月后，利率低于8%，债券以高于面 值的价格出售，则期权的持有者会选择执行期 权——以100美元的价格买入债券。（看涨）
总结
• 虽然这些合约可以达到同样的经济效果， 但规定上的差异是不能忽视。如欧洲美元 期货的标准化，与FRA有区别。
• 这些都是最基本的利率衍生工具，是用来 改变或消除将来利率风险的方法。
谢谢！
一、远期利率合约
远期利率合约（Forward Rate Agreement 简称FRA）是两个交易者之间签订的一份 店头交易合同，它规定在未来的合同期内 相互交换支付，按照事先确定的名义本金， 一方承诺支付固定利率的利息（在合同开 始时确定），另一方承诺支付浮动利率的 利息（在合同开始确定）。
（一）FRA交易特点
四、利率上限、利率下限和利率双限
• 在固定收益证券的衍生工具中还有一种特殊 的利率合约，利率合约的一方(卖方)在收取一定 费用后承诺，如果参考利率不同于一个事先确定 的利率水平，就在某一时间给予合约另一方(买方 )补偿。 • 事先确定的利率水平称为执行利率。 • 利率合约可以分为利率上限、利率下限和利率双 限。 • 利率合约的要素包括：参考利率、执行利率、合 约期限、支付频率和名义本金额。
（二）利率下限 如果利率合约规定当参考利率低于 执行利率时，收取费用的一方就向合 约另一方进行支付，这种利率合约就 是利率下限。
• 投资者购买利率下限的目的是锁定投 资收益。投资者购买利率合约，以确保当 市场利率下跌时自己拥有的债券资产组合 的收益不降至某一特定水平之下；当市场 利率上升时，可以获得更多的收益。
案例
• 假如公司A从公司B购买一个1年期100万美 元的8%的利率上限，每三个月支付利息， 若当时3个月LIBOR超过8%，B将付给A利 率差与100万美元的乘积。如果当时3个月 LIBOR低于履约价，B不须付给A任何补偿。
• 这样，若某个参考日3个月 LIBOR为10%，B将在 下一个结算日付给A基于100万美元的2%的补偿， 支付将在利率上限的有效期内以类似的方式进行。
“3/9”：执行期从合同签订日后三个月开始至九个月后 结束
公司 A
-----------250万美元的现值（6个月）--------＞ 公司
B
＜--（1/2× 6个月LIBOR × 1亿美元）的现值（6个月）
A将给付B： 245万美元（250万美元用4%折现六个月） B将给付A ： 196万美元（ 1/2× 4%× 1亿美元用4% 折现六个月） 实践中，利息支付为其净值，最后A支付给B 49万美元。
案例
假如A从B购买一个1年期100万美元的 4%的利率下限，每三个月支付利息，若当 时3个月LIBOR低于4%，B将付给A利率差 与100万美元的乘积的金额。如果当时3个 月LIBOR高于履约价，B不必给A任何补偿。
• 若某个参考日3个月期 LIBOR为3%，B将在下 一个结算日付给A基于100万美元的1%的补偿。 支付在合约期内的计算与此相类似。
• 具有极大的灵活性 根据客户的要求“量身定做” • 不进行资金的实际借贷 尽管名义本金额可能很大，但由于只是 对以名义本金计算的利息的差额进行支付， 因此实际结算量可能很小； • 在结算日前不必事先支付任何费用，只在 结算日发生一次利息差额的支付
(二)案例
假设公司A与公司B签订了一个本金为 1亿美元的“3/9”的FAR，A将支付利率为 5%的利息，而B将支付基于6个月LIBOR的 利息。 如果3个月后的6个月LIBOR为4%，那么 未来6个月A将付给B基于1亿美元的5%算得 的利息，而B将付给A以1亿美元以4%算得 的利息（每半年一次进行调整）。
（一）利率上限
如果利率合约规定当参考利率超过执行 利率时，收取费用的一方就向合约另一方 进行支付，这种利率合约就是利率上限。
投资者购买利率上限主要是为锁定融资成 本。利率上限与利率互换合约一样，是一 种浮动利率(某一参考利率)与固定利率(利 率上限)交换的交易，只不过只有在参考利 率超过利率上限时购买方才行使权利。银 行同业拆借市场上利率上限被广泛使用。
欧洲美元期货与远期合约的不同点
• 期货合约的价格每天都经交易所重新计算 且合约双方需每天与交易所结算合约的收 益与损失。 • 与FRA不同，欧洲美元期货合约是标准化 的在交易所进行的合约，而且交易所得清 算中心为所有交易的清算者。
三、债券期权
利率互换、FRA和欧洲美元期货均须双方的承 诺，而债券的买入期权（卖出期权）给予持有者 以事前确定价格买入（卖出）固定利率工具的权 力，不是义务。 这些期权有时被称为“实物期权”。其相关的 金融工具为实在的固定利率证券。如短期国债、 中期国债、长期国债、美国政府机构债券。 由于种种原因，债券期货期权在应用上已经 超过了债券现货期权。
（三）利率双限
• 利率上限和利率下限的组合得到利率双限。 • 投资者同时购买一个利率上限和出售一个 利率下限就构成了一个利率双限。 • 如果利率上限者 对将要支付的利率既规定了上限又规定了 下限，从而将利率风险控制在一定区间之 内。
• 利率双限中的特殊情况——零价利率 双限 • 为利率下限付出的手续费与从利率上 限收到的手续费恰好相抵消。这样参 与零价利率双限的双方均无须支付费 用。
利率衍生金融工具简介

IRD的功能
• • • • • 控制面对的利率风险 （基本目的） 创造出复合投资工具或负债 交易成本最小化 通过套利从市场中获利 投机
利率衍生金融工具（IRD）种类
利率互换 远期利率合约 欧洲美元期货 债券期权 利率上限、利率下限和利率双限 互换期权
功能的相似性和制度上的差异性
从制度上看，以上各种合约似乎 是各不相同的，从功能的角度，则多 种不同的合约均可达到相同的结果。
例如：利率上限与利率下限可以起到利率互 换的经济效果。 购买一个有着与浮息票据相同的到期日 的履约利率为5%的利率上限，同时出售一 个有着相同到期日的履约利率的利率下限， 这样的做法的效果类似于进行一个支付固 定利率为5%的互换。 当利率够高于5%时，该公司将受到浮动 利率减去5%的利息，效果如同其付出5%的 利息而收到浮动利息。
五、互换期权
• 互换期权是与互换相联的期权，由交易 双方所立的一种合约，规定一方（购买者） 有权利而无义务在将来进行一项特定的互 换，互换的期限在互换期权合约开始时确 定。为得到这个期权，互换期权的购买者 付给出售者（或发行者）一笔既定款额 （互换期权手续费）。
案例
• 公司A从公司B处购得3个月期的互换期权，该期 权为9个月1亿美元的5%的固定利率互换，于是3 个月后，A或执行期权并进行互换，或不执行而 使期权到期作废。 • A将根据那时的市场利率和预测的9个月的互换 期内的利率走势做决定。若A决定执行其拥有的 期权，则该互换的执行和一般的互换没什么区别。 即A每3个月支付年利率5%的本金为1亿美元的利 息，作为交换，B支付以3个月LIBOR支付的利息。 （预先确定的）
FRA（远期利率合约）与利率互换 是同一年(1982)首次运用的，与仅包 含一次未来利息支付期的利率互换是 很相似的。最常见的合同期是3个月和 6个月。
二、欧洲美元期货
• 欧洲美元期货与远期利率合约相似，从经 济意义上，二者几乎完全一致。 • 一方承诺支付一笔固定利率利息（在合同 开始时确定），另一方承诺支付一笔浮动 利率利息（在合同期开始时确定），两笔 利息均基于一笔事先确定的名义本金。