四章 财务估价

1、普通股估价的一般模型

普通股估价的一般模型中n趋于无穷，很难 计算，为了增加该模型的可操作性，通常 选取以下几种有规律的未来预期现金股利 分布，以简化普通股价值的计算。
2、零增长模型

假设未来股利保持不变，其支付过程是永 续年金，因此，零增长股票价值就相当于 永续年金现值，可用下列公式（4—6）来 计算。
3、利息支付频率对债券价值的影响


（1）当债券票面利率等于必要报酬率（平价出售） 时，利息现值的增加等于本金现值减少，债券的价 值不变；（2）当债券票面利率大于必要报酬率 （溢价出售）时，相对来说，利息较多，利息现值 的增加大于本金现值减少，债券的价值上升；（3） 当债券票面利率小于必要报酬率（折价出售）时， 相对来说，利息较少，利息现值的增加小于本金现 值减少，债券的价值下降。 注意：在债券折价出售时，债券价值随付息频率的 加快而下降；在债券溢价价出售时，债券价值随付 息频率的加快而上升。
股权自由现金流量的计算公式

单阶段模型


单阶段模型即永续增长模型，它是建立在 企业未来长期稳定、可持续的增长假设基 础之上的。 单阶段模型的一般表达公式如下：
两阶段模型


两阶段股权自由现金流量贴现模型适用于那 些预计会在一定时问段内快速增长，然后再 进入稳定增长阶段的公司。该模型假设股票 的价值由两部分组成：一是超常增长时期中 每年股权自由现金流量现值，这个阶段是有 限的、明确的预测期，简称预测期；二是超 常增长时期结束时的期末价值的现值，这个 阶段是预测期以后的无限期，称为后续期或 永续期。 两阶段模型的一般表达公式如下： 股权价值=预测期股权现金流量现值+后续 期现金流量现值
4、多元增长模型

（1）非固定成长后的零增长模型 如果普通股股利在前面一段时间内是不固定 的，或是高速增长阶段，随后进入固定不 变阶段，则符合该条件的普通股价值是不 固定股利的现值或高速增长阶段股利的现 值与固定股利阶段现值的和。
4、多元增长模型

（2）非固定成长后的固定增长模型 如果普通股股利在前面一段时间内是不固定 的，或是高速增长阶段，随后进入固定增长 阶段，则符合该条件的普通股价值是不固定 股利的现值或高速增长阶段股利的现值与股 利固定增长阶段现值的和。


如果市场是有效的，内在价值与市场价值应 当相等；如果市场不是完全有效的，一项资 产的内在价值与市场价值会在一段时间里不 相等。 如果内在价值高于市场价值，投资者通常认 为资产被市场低估了，他会决定买进，若投 资者购进被低估的资产，会使资产价格上升， 回归到资产的内在价值。
本章主要内容概览

本章框架图
三、股票收益率的测算



股票的收益水平通常要用期望收益率来衡 量，在股票市场处于均衡状态时，股票的 期望收益率将等于必要收益率。 当资本市场是有效的，股票的期望收益率 将等于必要收益率。 股票期望收益率=股利收益率+股利增长率 股票期望收益率=股利收益率+资本利得收 益率
第三节 企业估价



4、计息方式对债券价值的影响

四、债券估价的其他模型

1、永久债券估价模型 2、零息债券估价模型
1、永久债券估价模型

永久债券是一种没有到期日的债券，永久 债券的现值等于无限期的利息流量的复利 现值之和。
2、零息债券估价模型

零息债券，又称纯贴现债券，是指在到期 前的各个期间都不向持有人支付利息,只承 诺在到期日支付本金的债券。
本章课后作业

1、完成本章课后案例分析 2、完成课后练习5、6
五、债券收益率的测算
债券的收益水平通常要用到期收益率来衡 量。 到期收益率是指以特定的价格购买债券并 持有到期日所能获得的收益率，它是使债 券未来现金流量现值等于债券购入价格的 折现率。 熟练掌握“试误法”、 “差值法”

复习债券估价模型

课后表4-3：债券价值评估模型
第二节 股票估价
第一节 债券估价



一、债券的概念和基本要素 1、债券的概念（教材62页） 2、债券的基本因素 通常包括债券面值、票面利率、债券的到 期日、付息方式等。 基本要素
二、债券估价的一般模型


债券估价的基本原理是将债券的未来现金 流量进行贴现，以其贴现值作为债券的理 论价格。 典型的债券是固定利率、分期计息、到期 还本的债券。教材63页【例4-1】
注意

运用现金流量贴现法的前提是要明确 参数，包括预测期的年数、预期现金 流量和贴现率。其中，所选择的折现 率应与预期现金流量相匹配，与股权 自由现金流量相匹配的是股权资本成 本；与公司自由现金流量相匹配的是 加权平均资本成本。
三、股权自由现金流量贴现模型

1、单阶段模型 2、两阶段模型 3、三阶段增长模型


三种现金流量贴现模型的主要差别在于 对现金流量的不同定义，股利现金流量 模型中的预期现金流量是股利；股权自 由现金流量贴现模型中的预期现金流量 是股权自由现金流量；公司自由现金流 量贴现模型中的预期现金流量是公司自 由现金流量。
二、企业估价要了解的基础概念


1、股权价值和实体价值 股权价值是股权的公平市场价值。企业全部 资产的总体价值，称为“企业实体价值”， 企业实体价值是股权价值、债权价值和优先 股权价值之和。 2、股权自由现金流量和公司自由现金流量 3、息税前利润、税前利润、息前税后利润和 净利润
三阶段增长模型


三阶段增长模型包括一个高速增长阶段、 一个增长率递减的转换阶段和一个永续增 长的稳定阶段。该模型的使用条件是被评 估企业的增长率应当与模型假设的三个阶 段特征相符合。 三阶段模型的一般表达公式如下
现金流量折现模型中的几组概念


1、总投资和净投资 净投资=总投资-折旧和摊销 2、经营现金毛流量和经营现金净流量 经营现金毛流量=息前税后利润+折旧和摊销 经营现金净流量=经营现金毛流量-营运资本 追加额


一、股票的有关概念 二、股票估价模型 三、股票收益率的测算
一、股票的有关概念
股票的概念 股票是股份有限公司发行的，用以证明股东 身份的有价证券。股票持有者即为该公司的 股东，对该公司净资产有要求权。 股票的种类 按股东所享有的权利，股票可分为普通股和 优先股。普通股股票是最基本的股票，代表 投资者对公司的最终所有权；优先股是股份 有限公司发行的，在分配公司收益和剩余财 产方面比普通股具有优先权的股票。
单阶段模型


单阶段模型即永续增长模型，它是建立在 企业未来长期稳定、可持续的增长假设基 础之上的。 单阶段模型的一般表达公式如下：
两阶段模型


两阶段公司自由现金流量贴现模型适用于那 些预计会在一定时间段内快速增长，然后再 进入稳定增长阶段的公司。该模型假设公司 的价值由两部分组成：一是超常增长时期中 每年公司自由现金流量现值，这个阶段是有 限的、明确的预测期，简称预测期；二是超 常增长时期结束时的期末价值的现值，这个 阶段是预测期以后的无限期，称为后续期或 永续期。 两阶段模型的一般表达公式如下：
2、到期时间对债券价值的影响



（1）当必要收益率高于票面利率时，随着 到期时间的缩短，债券价值逐渐提高，最终 等于债券面值。 （2）当必要收益率等于票面利率时，到期 时间的缩短对债券价值没有影响。 （3）当必要收益率低于票面利率时，随着 到期时间的缩短，债券价值逐渐下降，最终 等于债券面值。

普通股股东的权利和义务

2006年1月1日起开始施行的最新公司法 股份有限公司的股东以其认购的股份为限对 公司承担责任。公司股东依法享有资产收益、 参与重大决策和选择管理者等权利。
二、股票估价模型


1、普通股估价的一般模型 2、零增长模型 3、不变增长模型或匀速增长模型 4、多元增长模型




财务估价是财务管理的核心问题，财务估价 是指对一项资产价值的估计。 财务估价涉及的资产价值是指资产的经济价 值，又称内在价值或者理论价值。 内在价值是指用适当的折现率计算的资产预 期未来现金流量的现值。 内在价值与市场价值密切相关。内在价值是 公平市场价值。现时市场价值可能是公平的， 也可能是不公平的。
3、不变增长模型或匀速增长模型

一般来说，股利不是固定不变的，而是不 断增长的。


ABC公司前一次收益分配中每股分派现金股 利0.54元,某投资者欲购买该公司的股票， 他预计ABC公司以后每年的股利将按8%的 固定比率增长。假设该股票的系数为1.5,无 风险收益率为5%，而市场所有股票的平均 收益率为15%。 要求：（1）利用资本资产定价模型计算投 资于ABC公司股票的必要收益率；（2）按 照固定增长股票估价模型计算该公司股票的 价值。
三、影响债券估价的因素



1、必要收益率（折现率）对债券价值的影响 2、到期时间对债券价值的影响 3、利息支付频率对债券价值的影响 4、计息方式对债券价值的影响


1、必要收益率对债券价值的影响 （1）债券价值与必要收益率有着密切的关系。 折现率越小，债券价值越大。 （2）当同等风险投资的必要收益率高于票面 利率时，债券价值低于票面价值；当同等风险 投资的必要收益率等于票面利率时，债券价值 等于票面价值；当同等风险投资的必要收益率 低于票面利率时，债券价值高于票面价值。
三阶段增长模型


三阶段增长模型包括一个高速增长阶段、 一个增长率递减的转换阶段和一个永续增 长的稳定阶段。该模型的使用条件是被评 估企业的增长率应当与模型假设的三个阶 段特征相符合。 三阶段模型的一般表达公式如下：
四、公司自由现金流量贴现模型

实体价值的现金流量折现法也有三种模型， 即单阶段模型、两阶段模型和三阶段增长 模型。在形式上它们分别与股权现金流量 折现的三种模型一样，只是输入的参数不 同。公司自由现金流量将代替股权自由现 金流量，加权平均资本成本将代替股权资 本成本。
a16b20c40d3613abd期望的收益率为15打算两年后转让出去估计转让价格为30某公司持有某种股票其投资最低报酬率为12预期该股票未来年股利将以18的成长率增长此后年增长率为10该种股票最近支付的股利为某公司在2004日平价发行新债券每张面值500元票面利率10年到期每年1231日付息问
第四章 财务估价
一、企业价值评估的现金流量折现模型

பைடு நூலகம்
二、企业估价要了解的基础概念
三、股权自由现金流量贴现模型

四、公司自由现金流量贴现模型

五、相对价值法
复习股票估价模型

表4-4：股票价值评估模型
一、企业价值评估的现金流量折现模型 1、股利现金流量模型 2、股权自由现金流量模型 3、公司自由现金流量模型