金融期货中的套期保值
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（3）各种产品的基差的符号由于现货标的产品特性的不同 而有各自特点，始终为正、始终为负或者正负皆有。如黄金， 历史上2019年金融危机以前一直是期货对现货升水（即定义 中的基差为负），但在金融危机期间及之后出现了贴水的现 象。
第二节 金融期货套期保值的方法
（4）基差也是基本面分析者关心的重要指标，对于和期货 合约标的相同的现货价格，在期货合约的最后交易日附近， 基差应该收敛到接近期货价格手续费的程度。基差收敛的有 效与否往往反映了市场基本面的重要特征。
金融期货的套期保值的基本原理是利用金融期货与金融现货 之间的关系，通过在期货市场进行对冲的操作来管理投资者 持有的现货市场的头寸的风险。
第一节 套期保值的原理与类型
例如，股票市场的系统性风险通过股指期货来规避。
股指期货的套期保值之所以能够对冲股指价格波动的风险， 是因为股指的期货市场和现货市场存在以下两个基本规律： （1）股指期货价格与现货价格走势趋同：影响股票指数期 货、现货价格变动的因素基本是相同的。当特定因素引起现 货市场价格发生波动时，对期货市场也会产生相同的影响。 虽然两者变动的幅度不同，但变动方向上是一致的。因此， 套期保值者就可以通过期货市场与现货市场上的反向操作消 除价格变动的影响，达到对冲的目的。
第一节 套期保值的原理与类型
（一）买入套期保值的应用 买入套期保值的操作，主要适用于以下情形： 1、预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定 时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。 2、目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该商 品或资产卖出（此时处于现货空头头寸），担心市场价格上 涨，影响其销售收益或者采购成本。例如，某商品的生产企 业，已按固定价格将商品销售，那么待商品生产出来后，其 销售收益就不能随市场价格上涨而增加。再例如，某商品的 经销商，已按固定价格将商品销售，待其采购该商品时，价 格上涨会使其采购成本提高。这都会使企业面临风险。
第二节 金融期货套期保值的方法
2、套期保值的评价。主要包括套期保值效率的计算以及套 期保值策略的评估。 套期保值效率的计算有多种不同的方法。其中，一种方法是 比较套期保值的结果与套期保值的目标，以反映套期保值的 效率；另一种方法是以期货头寸的损益除以现货头寸的损益 来反映套期保值的效果。 对于不同的金融期货品种，套期保值的过程和方法会有一些 差别。下面以股指期货为例，具体说明金融期货的套期保值 操作过程。
第一节 套期保值的原理与类型
2、已经按固定价格买入未来交收的商品或资产（此时持有 现货多头头寸），担心市场价格下跌，使其商品或资产市场 价值下降或其销售收益下降。
3、预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚未确 定，担心市场价格下跌，使其销售收益下降。
例题：3月10日，某基金经理买进价值为100万英镑的股票投 资组合，此时的FT-SE100指数合约价格为160.00，合约基 本单位为250英镑，基金经理担心未来股票组合的价值会下 跌，于是通过在期货市场上卖出6月份FT-SE100指数期货合 约进行套期保值。到4月20日股票投资组合的价值下降到95 万英镑，同时6月份FT-SE指数期货合约价格下跌到152.00
第二节 金融期货套期保值的方法
（一）风险的估计与套期保值目标的确定 1、估计和预测风险。需要分析的内容主要由金融产品面临 的风险性质、大小、发生的概率以及这种风险可能导致的损 失以及套期保值的成本等。 2、确定套期保值的目标。需要分析，比较套期保值的收益 和成本，以决定是否进行套期保值，并将汇率、利率、投融 资成本锁定在一定水平上。 （二）套期保值工具的比较与选择 1、期货合约比较 外汇：远期外汇合约、掉期、期货、期权、货币互换 利率：期货、期权、互换、远期利率协议 股指：标准化股指合约、迷你型股指合约
第一节 套期保值的原理与类型
分析：股指期货的卖出套期保值 3月10日： • 现货市场买进现货股票一批，总价为100万英镑，FT-
SE100指数为1580 • 卖出25手6月份到期的FT-SE100指数期货合约，价格为
160，合约总值为100万英镑 4月20日： • FT-SE100指数跌至1501，投资者持有的现货股票价值减
通常说的金融时报股价指数是指FT30，它是计算主要工 业股的几何平均数，最初公布于1935年，由于其仅占市值的 30%，是一种几何平均数，长期绩效并不显著，但许多投资 人仍习惯用FT30来衡量英国股市变化状况。
第一节 套期保值的原理与类型
FTA所有股价指数是衡量整体市场的基准指数，1962年引入该指数， 由700多只成分股构成，市值占英国股市总市值的90%，是一种以市值加 权的算术平均指数，它是评价投资组合与基金经理人绩效的基准指标。
第一节 套期保值的原理与类型
3、按固定价格销售某商品的产成品及其副产品，但尚未购 买该商品进行生产（此时处于现货空头头寸），担心市场价 格上涨，购入成本提高。例如，某纺织企业已签订销售合同， 卖出一批棉质服装，但尚未生产。若之后棉花价格上涨，其 要遭受成本上升的风险。 （二）卖出套期保值的应用 主要适用于以下情形： 1、持有某种商品或资产（此时持有现货多头头寸），担心 市场价格下跌，使其持有的商品或资产市场价值下跌，或者 其销售收益下降。
第一节 套期保值的原理与类型
（2）股指期货价格收敛于股指现货价格。由于股指期货到 期交割的价格是根据相应标的指数的现货价格确定的，随着 合约到期日的临近，同一指数的期货市场价格和现货市场价 格趋于一致。在最后交易日收盘时，期货的价格等于或非常 接近于现货的价格。若期货价格高于或低于现货价格，就存 在明显的套利机会。一旦交易者发现这样的套利机会并不断 进行套利活动，就会使期货价格接近现货价格。
第二节 金融期货套期保值的方法
基差=现货价格—期货价格 关于基差：
（1）基差衡量了当决策者采用数量相同但方向相反的单一 期货合约的简单对冲策略时所面临的风险
（2）基差变大成为基差增强，反之成为基差减弱。由于基 差分别是现货空头采购成本和多头销售收入的一部分，因而 基差增强对空头套期保值者有利而对多头套期保值者不利。
第二节 金融期货套期保值的方法
2、期货合约种类的选择。直接套期保值时，选择与拟保值 商品一致的期货合约。交叉套期保值时，选择与拟保值商品 具有最高相关性的期货合约。例如，对利率期货，可选择期 限、息票率接近的债务凭证，这样，它们之间利率相关性较 大。
3、选择期货交割月份。原则是根据现货保值期限选择紧跟 其后保值期结束的期货合约。需要考虑的因素包括现货保值 期限、期货合约的交割期、期货合约的相对价格。选择紧跟 其后合约的好处是合约交易量大、流动性好、期货价格与现 货价格接近，基差较小。
少到95万英镑 • 买进25手6月份到期的FT-SE100指数期货合约，价格为
152，合约总值为95万英镑 现货市场损益：-5万英镑 期货市场损益：5万英镑
第一节 套期保值的原理与类型
阅读材料： 英国金融时报股价指数是由英国金融界著名报纸《金融
时报》编制发布的，描述伦敦证券交易所市场行情的股价指 数。这一指数包括金融时报指数（FT30），金融时报精算 （FTA）所有指数和金融时报-股票交易所100中股价指数 （FT-SE100）。
第一节 套期保值的原理与类型
三、套期保值的应用 需要注意的是，虽然套期保值可以在期货市场和现货市场建 立风险对冲关系，但实际操作中，由于两个市场涨跌的幅度 并不完全相同，因而不一定能够保证盈亏完全相抵。完全消 除风险的策略被称之为“完美对冲”或“完全套期保值”。 但大多数情况下，套期保值并不是完美对冲。 另外，无论对于商品还是金融资产来说，套期保值基本原理 都是适用的。
第二节 金融期货套期保值的方法
（三）套期保值比率的确定 1、定义：是指对现货部位实行套期保值时，为达到套期保 值的目的，应用某种期货合约的数量。这一比率，在一定程 度上决定了套期保值的效率。 2、计算公式 所需期货合约数=（现货名义价格/期货合约价值）*到期调整 系数*加权系数 其中，现货名义价格/期货合约价值：最基本的因素 到期调整系数：当期货合约与现货有着不同的到期日时，需 要到期调整的系数 加权系数：反映现货价格与期货价格之间的相关性。用于调 整套期保值对象与套期保值工具不同价格敏感性，以尽可能 提高套期保值效率。
第一节 套期保值的原理与类型
2、消极的套期保值。是指以风险最小化为目标，不涉及对 现货市场未来价格走势的预判，只是通过在期货市场和现货 市场同时进行反向操作的传统套保方式。以股指期货为例， 这种套期保值者参与指数期货市场的目的在于减少甚至完全 规避其在股票市场中所面临的系统性风险。对套保者而言， 重要的不是在指数期货合约中获利，而是通过持有股指期货， 以增加其股票现货头寸价值的确定性。
第二节 金融期货套期保值的方法
第一，股指套期保值目的的确定。机构投资组合通过股指参 与套期保值主要由三个目的：调整基金风格、现金流套期和 对现货流动性进行管理。因为沪深300指数期货的成分股以 大盘、价值型股票为主，资产管理者在原有的资产配置上加 入股指期货就可以达到改变基金风格的目的。基金管理者也 可以通过股指期货对现金流套期，应对基金现金流风险，将 现金流对基金业绩的影响降至最低程度。当然，股指期货还 可以用作对现货流动性进行管理的工具。
第二节 金融期货套期保值的方法
在金融期货的套期保值中，主要是用在股票指数期货和利率 期货中，尤其是在利率期货的套期保值中，加权系数是确定 套期保值比率最重要但又最复杂的一个因素。 （四）套期保值策略的制定与实施 在套期保值时，投资者应根据自己在现货市场所持有的部位 而决定选择买入套期保值、卖出套期保值还是交叉套期保值。 （五）套期保值过程的监控与评价 1、套期保值过程的监控。在套期保值过程中，根据不断变 化的情况，投资者对其原有的套期保值头寸作出必要的调整， 以适应新的、变化后的情况。
第二节 金融期货套期保值的方法
一、金融期货套期保值流程 金融期货交易是指交易者在特定的交易所通过公开竞价方式 成交，承诺在未来特定日期或期间内，以事先约定的价格买 入或卖出特定数量的某种金融商品的交易方式。 金融期货交易具有期货交易的一般特征，但与商品期货相比， 其合约标的物不是实物商品，而是金融商品，如外汇、债券、 股票指数等。 一般而言，金融期货的套期保值遵守以下流程：
金融期货中的套期保值
第一节 套期保值的原理与类型
一、套期保值概述
期货的套期保值是指操作者通过持有与其现货市场头寸相反 的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要套期保值操作上，所持有的期货合约头寸方向比较稳定且保 留时间长。 套期保值的核心是“风险对冲”，就是将期货 工具的盈亏与 被套期保值项目的盈亏形成一个相互冲抵的关系，从而规避 因价格变动带来的风险。
第一节 套期保值的原理与类型
（三）按交易品种相关性分为直接套期保值与交叉套期保值
对同一种商品或标的物进行的套期保值是直接套期保值，而 利用不同商品或标的物的相关性进行的套期保值为交叉套期 保值。比如，利用一种金融工具的期货合约对另一种金融工 具所实施的金融期货交叉套期保值就相当普遍。交叉套期保 值主要利用产品间的相关性，相关性越高，保值效果越好。 常见的金融期货之间的交叉套期保值有不同货币汇率间、不 同金融凭证利率间、不同股价指数间或指数与不同股票组合 间的套期保值。
FT-SE100是英国第一个阵阵格的即时指数，1984年1月开始运作， 每分钟更新一次。FT-SE100是由100家英国最大的上市公司股价构成的 一市值加权的算术平均指数，其市值占英国股市总市值的70%，且它与 FTA所有股价指数相关性极高，余额98%，且克服了FT30股数少，不足 以代表市场变动和FTA所有股价指数计算费时的缺点。 （资料来源： baike/wiki/%E8%8B%B1%E5%9B%BD%E9%87%91%E8%9E%8D%E 6%97%B6%E6%8A%A5%E8%82%A1%E4%BB%B7%E6%8C%87%E 6%95%B0）
第二节 金融期货套期保值的方法
（4）基差也是基本面分析者关心的重要指标，对于和期货 合约标的相同的现货价格，在期货合约的最后交易日附近， 基差应该收敛到接近期货价格手续费的程度。基差收敛的有 效与否往往反映了市场基本面的重要特征。
金融期货的套期保值的基本原理是利用金融期货与金融现货 之间的关系，通过在期货市场进行对冲的操作来管理投资者 持有的现货市场的头寸的风险。
第一节 套期保值的原理与类型
例如，股票市场的系统性风险通过股指期货来规避。
股指期货的套期保值之所以能够对冲股指价格波动的风险， 是因为股指的期货市场和现货市场存在以下两个基本规律： （1）股指期货价格与现货价格走势趋同：影响股票指数期 货、现货价格变动的因素基本是相同的。当特定因素引起现 货市场价格发生波动时，对期货市场也会产生相同的影响。 虽然两者变动的幅度不同，但变动方向上是一致的。因此， 套期保值者就可以通过期货市场与现货市场上的反向操作消 除价格变动的影响，达到对冲的目的。
第一节 套期保值的原理与类型
（一）买入套期保值的应用 买入套期保值的操作，主要适用于以下情形： 1、预计在未来要购买某种商品或资产，购买价格尚未确定 时，担心市场价格上涨，使其购入成本提高。 2、目前尚未持有某种商品或资产，但已按固定价格将该商 品或资产卖出（此时处于现货空头头寸），担心市场价格上 涨，影响其销售收益或者采购成本。例如，某商品的生产企 业，已按固定价格将商品销售，那么待商品生产出来后，其 销售收益就不能随市场价格上涨而增加。再例如，某商品的 经销商，已按固定价格将商品销售，待其采购该商品时，价 格上涨会使其采购成本提高。这都会使企业面临风险。
第二节 金融期货套期保值的方法
2、套期保值的评价。主要包括套期保值效率的计算以及套 期保值策略的评估。 套期保值效率的计算有多种不同的方法。其中，一种方法是 比较套期保值的结果与套期保值的目标，以反映套期保值的 效率；另一种方法是以期货头寸的损益除以现货头寸的损益 来反映套期保值的效果。 对于不同的金融期货品种，套期保值的过程和方法会有一些 差别。下面以股指期货为例，具体说明金融期货的套期保值 操作过程。
第一节 套期保值的原理与类型
2、已经按固定价格买入未来交收的商品或资产（此时持有 现货多头头寸），担心市场价格下跌，使其商品或资产市场 价值下降或其销售收益下降。
3、预计在未来要销售某种商品或资产，但销售价格尚未确 定，担心市场价格下跌，使其销售收益下降。
例题：3月10日，某基金经理买进价值为100万英镑的股票投 资组合，此时的FT-SE100指数合约价格为160.00，合约基 本单位为250英镑，基金经理担心未来股票组合的价值会下 跌，于是通过在期货市场上卖出6月份FT-SE100指数期货合 约进行套期保值。到4月20日股票投资组合的价值下降到95 万英镑，同时6月份FT-SE指数期货合约价格下跌到152.00
第二节 金融期货套期保值的方法
（一）风险的估计与套期保值目标的确定 1、估计和预测风险。需要分析的内容主要由金融产品面临 的风险性质、大小、发生的概率以及这种风险可能导致的损 失以及套期保值的成本等。 2、确定套期保值的目标。需要分析，比较套期保值的收益 和成本，以决定是否进行套期保值，并将汇率、利率、投融 资成本锁定在一定水平上。 （二）套期保值工具的比较与选择 1、期货合约比较 外汇：远期外汇合约、掉期、期货、期权、货币互换 利率：期货、期权、互换、远期利率协议 股指：标准化股指合约、迷你型股指合约
第一节 套期保值的原理与类型
分析：股指期货的卖出套期保值 3月10日： • 现货市场买进现货股票一批，总价为100万英镑，FT-
SE100指数为1580 • 卖出25手6月份到期的FT-SE100指数期货合约，价格为
160，合约总值为100万英镑 4月20日： • FT-SE100指数跌至1501，投资者持有的现货股票价值减
通常说的金融时报股价指数是指FT30，它是计算主要工 业股的几何平均数，最初公布于1935年，由于其仅占市值的 30%，是一种几何平均数，长期绩效并不显著，但许多投资 人仍习惯用FT30来衡量英国股市变化状况。
第一节 套期保值的原理与类型
FTA所有股价指数是衡量整体市场的基准指数，1962年引入该指数， 由700多只成分股构成，市值占英国股市总市值的90%，是一种以市值加 权的算术平均指数，它是评价投资组合与基金经理人绩效的基准指标。
第一节 套期保值的原理与类型
3、按固定价格销售某商品的产成品及其副产品，但尚未购 买该商品进行生产（此时处于现货空头头寸），担心市场价 格上涨，购入成本提高。例如，某纺织企业已签订销售合同， 卖出一批棉质服装，但尚未生产。若之后棉花价格上涨，其 要遭受成本上升的风险。 （二）卖出套期保值的应用 主要适用于以下情形： 1、持有某种商品或资产（此时持有现货多头头寸），担心 市场价格下跌，使其持有的商品或资产市场价值下跌，或者 其销售收益下降。
第一节 套期保值的原理与类型
（2）股指期货价格收敛于股指现货价格。由于股指期货到 期交割的价格是根据相应标的指数的现货价格确定的，随着 合约到期日的临近，同一指数的期货市场价格和现货市场价 格趋于一致。在最后交易日收盘时，期货的价格等于或非常 接近于现货的价格。若期货价格高于或低于现货价格，就存 在明显的套利机会。一旦交易者发现这样的套利机会并不断 进行套利活动，就会使期货价格接近现货价格。
第二节 金融期货套期保值的方法
基差=现货价格—期货价格 关于基差：
（1）基差衡量了当决策者采用数量相同但方向相反的单一 期货合约的简单对冲策略时所面临的风险
（2）基差变大成为基差增强，反之成为基差减弱。由于基 差分别是现货空头采购成本和多头销售收入的一部分，因而 基差增强对空头套期保值者有利而对多头套期保值者不利。
第二节 金融期货套期保值的方法
2、期货合约种类的选择。直接套期保值时，选择与拟保值 商品一致的期货合约。交叉套期保值时，选择与拟保值商品 具有最高相关性的期货合约。例如，对利率期货，可选择期 限、息票率接近的债务凭证，这样，它们之间利率相关性较 大。
3、选择期货交割月份。原则是根据现货保值期限选择紧跟 其后保值期结束的期货合约。需要考虑的因素包括现货保值 期限、期货合约的交割期、期货合约的相对价格。选择紧跟 其后合约的好处是合约交易量大、流动性好、期货价格与现 货价格接近，基差较小。
少到95万英镑 • 买进25手6月份到期的FT-SE100指数期货合约，价格为
152，合约总值为95万英镑 现货市场损益：-5万英镑 期货市场损益：5万英镑
第一节 套期保值的原理与类型
阅读材料： 英国金融时报股价指数是由英国金融界著名报纸《金融
时报》编制发布的，描述伦敦证券交易所市场行情的股价指 数。这一指数包括金融时报指数（FT30），金融时报精算 （FTA）所有指数和金融时报-股票交易所100中股价指数 （FT-SE100）。
第一节 套期保值的原理与类型
三、套期保值的应用 需要注意的是，虽然套期保值可以在期货市场和现货市场建 立风险对冲关系，但实际操作中，由于两个市场涨跌的幅度 并不完全相同，因而不一定能够保证盈亏完全相抵。完全消 除风险的策略被称之为“完美对冲”或“完全套期保值”。 但大多数情况下，套期保值并不是完美对冲。 另外，无论对于商品还是金融资产来说，套期保值基本原理 都是适用的。
第二节 金融期货套期保值的方法
（三）套期保值比率的确定 1、定义：是指对现货部位实行套期保值时，为达到套期保 值的目的，应用某种期货合约的数量。这一比率，在一定程 度上决定了套期保值的效率。 2、计算公式 所需期货合约数=（现货名义价格/期货合约价值）*到期调整 系数*加权系数 其中，现货名义价格/期货合约价值：最基本的因素 到期调整系数：当期货合约与现货有着不同的到期日时，需 要到期调整的系数 加权系数：反映现货价格与期货价格之间的相关性。用于调 整套期保值对象与套期保值工具不同价格敏感性，以尽可能 提高套期保值效率。
第一节 套期保值的原理与类型
2、消极的套期保值。是指以风险最小化为目标，不涉及对 现货市场未来价格走势的预判，只是通过在期货市场和现货 市场同时进行反向操作的传统套保方式。以股指期货为例， 这种套期保值者参与指数期货市场的目的在于减少甚至完全 规避其在股票市场中所面临的系统性风险。对套保者而言， 重要的不是在指数期货合约中获利，而是通过持有股指期货， 以增加其股票现货头寸价值的确定性。
第二节 金融期货套期保值的方法
第一，股指套期保值目的的确定。机构投资组合通过股指参 与套期保值主要由三个目的：调整基金风格、现金流套期和 对现货流动性进行管理。因为沪深300指数期货的成分股以 大盘、价值型股票为主，资产管理者在原有的资产配置上加 入股指期货就可以达到改变基金风格的目的。基金管理者也 可以通过股指期货对现金流套期，应对基金现金流风险，将 现金流对基金业绩的影响降至最低程度。当然，股指期货还 可以用作对现货流动性进行管理的工具。
第二节 金融期货套期保值的方法
在金融期货的套期保值中，主要是用在股票指数期货和利率 期货中，尤其是在利率期货的套期保值中，加权系数是确定 套期保值比率最重要但又最复杂的一个因素。 （四）套期保值策略的制定与实施 在套期保值时，投资者应根据自己在现货市场所持有的部位 而决定选择买入套期保值、卖出套期保值还是交叉套期保值。 （五）套期保值过程的监控与评价 1、套期保值过程的监控。在套期保值过程中，根据不断变 化的情况，投资者对其原有的套期保值头寸作出必要的调整， 以适应新的、变化后的情况。
第二节 金融期货套期保值的方法
一、金融期货套期保值流程 金融期货交易是指交易者在特定的交易所通过公开竞价方式 成交，承诺在未来特定日期或期间内，以事先约定的价格买 入或卖出特定数量的某种金融商品的交易方式。 金融期货交易具有期货交易的一般特征，但与商品期货相比， 其合约标的物不是实物商品，而是金融商品，如外汇、债券、 股票指数等。 一般而言，金融期货的套期保值遵守以下流程：
金融期货中的套期保值
第一节 套期保值的原理与类型
一、套期保值概述
期货的套期保值是指操作者通过持有与其现货市场头寸相反 的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要套期保值操作上，所持有的期货合约头寸方向比较稳定且保 留时间长。 套期保值的核心是“风险对冲”，就是将期货 工具的盈亏与 被套期保值项目的盈亏形成一个相互冲抵的关系，从而规避 因价格变动带来的风险。
第一节 套期保值的原理与类型
（三）按交易品种相关性分为直接套期保值与交叉套期保值
对同一种商品或标的物进行的套期保值是直接套期保值，而 利用不同商品或标的物的相关性进行的套期保值为交叉套期 保值。比如，利用一种金融工具的期货合约对另一种金融工 具所实施的金融期货交叉套期保值就相当普遍。交叉套期保 值主要利用产品间的相关性，相关性越高，保值效果越好。 常见的金融期货之间的交叉套期保值有不同货币汇率间、不 同金融凭证利率间、不同股价指数间或指数与不同股票组合 间的套期保值。
FT-SE100是英国第一个阵阵格的即时指数，1984年1月开始运作， 每分钟更新一次。FT-SE100是由100家英国最大的上市公司股价构成的 一市值加权的算术平均指数，其市值占英国股市总市值的70%，且它与 FTA所有股价指数相关性极高，余额98%，且克服了FT30股数少，不足 以代表市场变动和FTA所有股价指数计算费时的缺点。 （资料来源： baike/wiki/%E8%8B%B1%E5%9B%BD%E9%87%91%E8%9E%8D%E 6%97%B6%E6%8A%A5%E8%82%A1%E4%BB%B7%E6%8C%87%E 6%95%B0）