CPA财务成本管理第六章资本成本

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3.使用历史β值估计权益资本的前提 如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性这三
方面没有显著改变，则可以用历史的β值估计权益成本。
β值的关键驱动因素 ： 经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。
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（四）市场风险溢价的估计
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【例 ·单选题】下列关于“运用资本资产定价模型估计权益 成本”的表述中，错误的是( )。
A．通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的 到期收益率作为无风险利率
B．公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计β系数时 应使用发行债券日之后的交易数据计算
C．金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢 价时应剔除这两年的数据
D．为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价 时应使用权益市场的几何平均收益率
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【答案】C 【解析】由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多， 因此较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平 均水平，因此应选择较长的时间跨度，既要包括经济繁荣 时期，也包括经济衰退时期。
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二、股利增长模型
•式中： •Ks——普通股成本 •D1——预期年股利额； •P0——普通股当前市价； •g——股利的年增长率。
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（二）增长率的估计
1.历史增长率：根据过去的股息支付数据估计未来的股息增 长率。 股息增长率可以按几何平均数计算，也可以按算术平均数 计算。
算出来的到期收益率是名义无风险利率
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【答案】D
【解析】应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作 为无风险利率的代表，所以A、B错误。在决策分析中， 有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用名义折现 率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现， 通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货币编制预 计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风 险利率计算资本成本。只有在存在恶性的通货膨胀或者预 测周期特别长的两种情况下，才使用实际利率计算资本成 本。
（2）每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。 公司资本成本与投资项目资本成本的区别：
公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者 说是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率。
项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报 酬率。
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投资项目资本成本与公司资本成本的关系:
期长度； ②如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份
作为预测期长度。
较长的期限可以提供较多的数据，得到的贝塔值更具代 表性，但在这段时间里公司本身的风险特征可能会发生 变化。
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（2）收益计量的时间间隔
使用每周或每月的收益率。
使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌， 该期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与 市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值。
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2020/10/30
CPA财务成本管理第六章资本成本
第一节 资本成本概述
（1）资本成本的概念 2级 （2）资本成本的用途 1级 （3）估计资本成本的方法 1级
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一、资本成本的概念
（一）公司资本成本 1. 含义 ：资本成本是指投资资本的机会成本。资本成本也
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3.选择名义利率或实际利率
（1）通货膨胀的影响 对利率的影响:
对现金流量的影响:
运用原则:名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际 现金流量要使用实际折现率进行折现。
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【例题1·计算题】假设某方案的实际现金流量如表所示，名 义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，求该方案 各年现金流量的现值合计。
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【例 ·单选题】利用资本资产定价模型确定股票资本成本时， 有关无风险利率的表述正确的有（ ）。
A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜 B.选择短期政府债券的到期收益率比较适宜 C.必须选择实际的无风险利率 D.政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付的，据此计
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（3）实务中的处理方式
通常做 法
一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务 报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的 无风险利率计算资本成本。
（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到 使用实 两位数）时，最好使用排除通货膨胀的实际现金 际利率 流量和实际利率； 的情况 （2）预测周期特别长。
A. 如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年 份作为预测期长度
B. 如果公司风险特征无重大变化时，可以采用较短的预测 期长度
C. 预测期长度越长越能正确估计股票的权益成本
D．股票收益尽可能建立在每天的基础上
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【答案】A
【解析】如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或 更长的预测期长度，较长的期限可以提供较多的数据，但 在这段时间里公司本身的风险特征如果发生很大变化，期 间长并不好。使用每日内的收益率会由于有些日子没有成 交或者停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会降 低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股 票的β值。使用每周或每月的收益率就能显著地降低这种 偏差，因此被广泛采用。PA财务成本管理第六章资本成本
【教材例6-2】某证券市场最近两年的相关数据见表
时间（年末） 0 1 2
价格指数 2500 4000 3000
市场收益率
(4000-2500)/2500=60% (3000-4000)/4000=-25%
算术平均收益率=[60%+（-25%）]/2=17.5% 几何平均收益率=
（2）经营风险溢价公司未来的前景的不确定性导致的要求 投资报酬率增加的部分
（3）财务风险溢价指高财务杠杆产生的风险
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（二）投资项目的资本成本
投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。
（1）不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬 率不同。
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【教材例6-1】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票 报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。普通股的成本 为：
Ks=10%+1.2×（14%-10%）=14.8%
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（二）无风险利率的估计
通常认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。 1.政府债券期限的选择
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（三）贝塔值的估计
1.定义法
• 2. 回归直线法：利用该股票收益率与整个资本市场平均收 益率的线性关系，利用回归直线方程求斜率的公式，即可 得到该股票的β值
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（1）预测期间的长度 ①公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测
称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的 报酬率。 2. 理解资本成本概念的两个方面 一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司募集和 使用资金的成本，即筹资的成本，我们称为公司的资本成 本； 另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要 求的最低报酬率，称为投资项目的资本成本。
和股票回购）不变，则可根据可持续增长率来确定股利的 增长率。 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率×期初权益预 期净利率 股利的增长率=可持续增长率
=
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【教材例6-9】某公司预计未来保持经营效率、财务政策不 变，预计的股利支付率为20%，期初权益预计净利率为 6%，则股利的增长率为：
通常选择法
选择理由
（1）普通股是长期的有价证券。 选择长期政府债券比较适宜 （2）资本预算涉及的时间长。
（3）长期政府债券的利率波动较小。
•2.选择票面利率或到期收益率
通常选择法
选择理由
应当选择上市交易 的政府长期债券的 到期收益率作为无 风险利率的代表。
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不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同， 有时相差较大。 长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期 等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率 是不适宜的。
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理解公司资本成本，需要注意以下问题：
（1）公司资本成本是公司取得资本使用权的代价； （2）公司资本成本是公司投资人要求的最低报酬率； （3）不同资本来源的资本成本不同； （4）不同公司的筹资成本不同。
一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：
（1）无风险报酬率无风险投资所要求的报酬率，如政府债 券投资
使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差，因此被 广泛采用。
年度收益率较少采用，回归分析需要使用很多年的数据， 在此期间资本市场和企业都发生了很大变化。
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【例·单选题】在利用过去的股票市场收益率和一个公司的 股票收益率进行回归分析计算贝塔值时，则（ ）。
1. 市场风险溢价的含义：通常被定义为在一个相当长的历 史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率 之间的差异。 市场风险溢价=RM-RF
2.权益市场收益率的估计 （1）几何平均数方法
权益市场收益率=
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（2）算术平均数方法 权益市场收益率=
其中： （3）几何平均法得出的预期风险溢价，一般情况下比算术
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一、资本资产定价模型
（一）基本公式 权益资本成本=无风险利率+风险溢价 Ks=Rf+β×（Rm-Rf） 式中： Rf——无风险报酬率； β——该股票的贝塔系数； Rm——平均风险股票报酬率； （Rm-Rf）——权益市场风险溢价； β×（Rm-Rf）——该股票的风险溢价。
①如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相 同，则项目资本成本等于公司资本成本；
②如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险， 则项目资本成本高于公司资本成本；
③如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险， 则项目资本成本低于公司的资本成本。
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二、资本成本的用途
公司的资本成本主要用于投资决策（第八章）、筹资决 策（第十章）、营运资本管理（第十四、十五章）、评估 企业价值（第七章）和业绩评价
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三、估计资本成本的方法
为了估计公司的资本成本，需要估计资本的要素成本，然后 根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。
g=6%×（1-20%）=4.8%
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【例·单选题】某公司的预计未来保持经营效率、财务政策 不变，且预期未来不发行股票，企业当前的每股股利为3 元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，每股市价为 50元，则股票的资本成本为（ ）。
加权平均资本成本的计算公式为：
式中： WACC——加权平均资本成本； Kj——第j种个别资本成本； Wj——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）； n——表示不同种类的筹资。
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第二节 普通股成本
（1）资本资产定价模型 （2）股利增长模型 （3）债券收益加风险溢价法
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表6-2 ABC公司20×1年～20×5年的股利支付情况表
年份 股利
20×1年 0.16
20×2年 0.19
20×3年 0.20
20×4年 0.22
20×5年 0.25
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CPA财务成本管理第六章资本成本
2.可持续增长率 假设未来保持当前的经营效率和财务政策（包括不增发股票