项目资金来源与筹措方式

某种程度的风险：
①在规定的期限内没能及时付款，将影响企业的信用，降低 了企业的信用等级。
②过多集中地使用商业信用，当企业现金不充分时，由于付 款时间比较集中，将会出现不能及时付款的风险。
＊ 总的来说，商业信用筹集资金的风险最小。
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23
3、银行借款 < 发行债券
①
②
③
④
债券本息偿 付义务固定， 如果企业盈利 不佳或亏损， 会因到期无法 还本付息而导 致破产清算。
一、创业者（原始股东）投入 二、利润积累 三、管理层（员工）持股
通过向企业管理层转让股票、定向增发股票或授予股票期权的方 式，吸引管理层（员工）成为股东，解决部分股权资金筹集问题。
四、私募 面向特定少数投资者的、非公开发行的股权融资行为。
五、公开发行股票筹资（公募） 面向不特定的多数投资者的证券公开发行行为。
无风险回报率在各融资方式下都相同，所以投资回报率，即 融资单位成本的高低，就取决于风险贴水的高低。
风险贴水（也称风险溢价），是指风险规避者为规避风险而愿意 付出的货币数额。
• 风险贴水的大小取决于风险状况，风险越大，则风险贴水越高， 反之亦然。
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13
（2）债务融资
债务融资
债券和银行贷款， 都必须按事先议定 的债息率定期支付 本息。
债券相对 银行借款而 言，还款约 束强，风险 较银行借款 大。
发行债券与 银行借款灵 银行借款相比， 活性大，还款 可获得期限较 可与银行协商。 长、数额较大
的资金来源， 故风险较银行 借款大。
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24
4、租赁融资
租赁期限较长，且租 赁契约一般不可撤消 ，能减少设备陈旧过 时的风险。对于承租人 来说面临的风险较小。
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38
二、 企业筹资渠道和方式
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39
资产负债表
资产
流动资产 长期投资 固定资产 在建工程 无形资产和其他资产 资产总计
负债及所有者权益
流动负债 长期负债 负债合计 实收资本／股本 未分配利润 负债和所有者权益总计
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40
第二节 工程项目融资的权益资金融资方式
9
五种融资渠道的比较
(发行股票、发行债券、银行借款、租赁融资、商业信用）
商业信用是指在商品交易中以延期付款或预收货款的方式进行 购销活动所形成的借贷关系。 商业信用的形式主要有应付账款、预收账款、应付票据和票据贴现。
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10
1
融资成本
2
融资期限
3
融资风险
4
方便程度
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11
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17
4、租赁融资
＊ 一般来说，融资租赁的资金成本率比其他筹资方式 如债券和银行借款的资本成本率更高一些。融资租 赁的租金比举债利息高，总的财务负担重。
＊ 融资成本：债券融资 < 融资租赁
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18
5、结论——融资成本
商业信用 < 银行借款 < 发行债券< 租赁融资 < 发行股票
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41
2.1.1 私募的运作模式
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42
2.1.2 主要投资对象
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PE与VC的比较
投资阶段
PE(私募股权投资） VC（风险投资）
成长性、成熟企业
初创企业
投资特点
投资对象相对更成熟 投资对象成熟度较低
投资规模
相对较大
相对较小
投资理念
控制风险、实现收益 高风险高收益
第四章 项目资金结构
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1
资金结构分析
项目资本金 与项目债务 资金的比例
项目债务资 金内部结构 的比例
项目资本金 内部结构的 比例
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2
项目资本金
• 资本金的特点：
➢ 由投资者认缴； ➢ 非债务性资金（项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务）； ➢ 投资者按其出资的比例依法享有所有者权益； ➢ 可转让其出资，但一般不得以任何方式抽回。
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19
二、期限
融资渠道
1、五种融资渠道期限的比较 商业信用 发行股票 银行借款 发行债券 租赁融资
期限
商业信用期限 最短，应付 账款，一般 的偿付期限 为30天。
无固定 还款期， 筹集永 久性资 金。
银行信 贷期限 较短， 金额少。
发行债 券所筹 集资金 的期限 较长。
租赁期 为所租 赁资产 大部分 使用寿 命周期。
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15
（4）结论
融资成本：债务融资 < 股权融资
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16
3、银行借款与发行债券比较
银行借款 VS 发行债券
银行借款不需印刷证
券,且不需支付发行费 用，筹资费用低。
银行借款利率低，资 金的占有费用较发行
债券低。
银行借款可在税前支 付利息，减税。
融资成本：银行借款 < 债券融资
7
外商投资项目注册资金比例的规定
投资总额
注册资本 比例
附加条件
300万美元及以下
≥70％
300万美元以上至l000万 美元
1000万美元以上至3000 万美元
3000万美元以上
≥50％ ≥40％ ≥1/3
其 中 投 资 总 额 在 420 万 美 元以下的，注册资本不得 低于210万美元
其中投资总额在1250万美 元以下的，注册资本不得 低于500万美元
其中投资总额在3600万美 元以下的，注册资本不得 低于1200万美元
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8
融资渠道
资本公积金、公益金
内部积累－外部积累
折旧费、摊销费
未分配利润及其它
融
资
资本金融资－发行股票融资
渠
发行企业债券和国债 发行债券融资
道
发行外国债券
外部融资
金融机构融资
出口信贷融资 租赁融资
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国内金融机构融资 国外金融机构融资 买方信贷、卖方信贷 政府混合信贷
这一过程至少需要3～5年甚至更长的时间； （3）投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业30%左
右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押；
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46
（4）投资人一般积极参与被投资企业的经营管理，提供 增值服务；除了种子期(seed)融资外，风险投资人一般 也对被投资企业以后各发展阶段的融资需求予以满足；
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conclusion
发行股票筹资 方便程度最差
28
3、银行借款
程序比较简单
银行借款，若借款期间 企业财务状况有变化， 可直接与贷款单位协商 ，比与股票、债券持有 人协商要方便得多。
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29
4、发行债券
1、发行债券方便程度主要体现在以下几个方面：
＊ 企业发行债券的条件比较多。 ＊ 发行债券的程序也比较复杂。 ＊ 发行债券的程序较银行借款复杂得多。
在企业发生债务危 机甚或破产时必须 优先偿还银行贷款 和债券债务。
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14
（3）股权融资
No.1
股权投资者投资收 益随企业经营状况 而上下波动。
No.2
利息是在税前支付 的，债务利息要计 入成本，可冲减公 司所得税，但股息 则无此优惠。
No.3
在进入破产清算程 序时，股权投资者 仅能取回偿还各种 债务后的剩余值。
5
• 债务资金的来源：
➢ 商业银行贷款 ➢ 政策性银行贷款 ➢ 外国政府贷款 ➢ 国际金融组织贷款 ➢ 出口信贷
➢ 银团贷款 ➢ 债券融资 ➢ 国际债券 ➢ 融资租赁
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6
项目资本金比例的规定
• 国家规定，不同行业项目资本金最低比例:
➢ 钢铁、电解铝项目，最低资本金比例为40%； ➢ 水泥项目，最低资本金比例为35%； ➢ 煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加工、
一、融资成本
＊商业信用是一项短期负债，短期负债所发生的利息要低于长期负债融资。
Ⅰ
商
业
＊如果没有现金折扣或使用不带息票据，利用商业信用不会发生筹资成本。
信
用
＊与其他融资渠道相比，筹资成本是最低的。
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2、债务融资与股权融资的比较
（1）比较标准：回报率 回报率=无风险回报率+风险贴水
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30
5、租赁融资
租赁融资的筹资环节大大减少，所需手续
Ⅰ
简单，省了许多繁锁的审批手续。
Ⅱ
规避债务上的限制性契约条款，限制条一 般比较宽松，比发行债券方便。
Ⅲ
杠杆租赁中承租方要想资金出借方借款， 增加了借款的手续，比银行贷款复杂。
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6、结论——方便程度
发行股票 < 发行债券< 租赁融资 < 银行借款 < 商业信用
2
3
利用银行借款筹资， 银行往往对贷款的 使用规定一些限制 条件，而商业信用 则限制较少 ，是 最方便的。
在所有的融资渠道 中，商业信用速度 是最快的。
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27
2、发行股票
first
发行股票的程 序比较复杂， 前期准备的时 间长，并且审 批程序也较复 杂。
Second
公布公司财务 状况，增发股 票导致股权稀 释，影响现有 股东利益和对 公司的控制权 ，制约较多。
机场、港口、沿海及内河航运项目，最低资本金比例为 30%； ➢ 铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）项目，最 低资本金比例为25%； ➢ 保障性住房和普通商品住房项目，最低资本金比例为20 ％，其他房地产开发项目的最低资本金比例为30％ ； ➢ 其他项目的最低资本金比例为20％。
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44
2.1.3 主要募资对象
私募股权投资公司（基金）、风险投资公司、创业 投资公司、天使投资者
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45
2.1.4 私募股权投资的主要特点： （1）投资对象多为初创期(start-up)的中小型企业，而
且多为高新技术企业，高风险、高收益同时并存； （2）投资期限较长，从风险资本投入到撤出投资为止，
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32
第一节 融资方式
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33
一、金融市场的结构和作用 （一）金融市场的结构和运作流程
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34
（二）两种资金融通方式：间接融资与直接融资
1、间接融资：
（1）典型方式——银行存款与放贷
（2）核心要素： 金融机构作为中介者，割断了资金盈余者与短缺者的直 接联系。 盈余者与短缺者之间无直接的信用关系。 金融机构对资金盈余者负责；短缺者仅对金融机构负责。
租赁融资的资金成本较 银行贷款大，面临的风 险也较银行借款 大。
租赁融资风险 较银行借款大
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5、结论——风险
商业信用<银行借款 < 租赁融资 < 发行债券 < 发行股票
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26
四、方便程度
1、商业信用
1
商业信用与商品买 卖同时进行，属于 一种自然性筹资， 是一种直接信用行 为，不用办理正式 筹资手续。
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2、直接融资
（1）典型方式：股票融资、债券融资、绕过银 行的直接借贷
（2）核心要素： 金融机构作为中介者，仅仅充当“桥梁”作
用，它与资金盈余者及短缺者之间无直接的债权 或股权关系。
资金盈余者与短缺者之间有直接的信用关系。
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36
影子银行
脱离银行资产负债表的借贷平台。
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3
项目资本金
• 资本金的出资方式：
➢ 货币 ➢ 实物 ➢ 工业产权 ➢ 非专利技术 ➢ 土地使用权 ➢ 资源开采权
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4
项目债务资金
• 债务资金的特点：
➢ 到期必须偿还； ➢ 需按期还本付息； ➢ 资金成本一般比权益资金低，且不会分散投资者对项目
公司的控制权。
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我国目前“影子银行”有三种最主要存在形式： ➢银行理财产品； ➢非银行金融机构贷款产品； ➢民间借贷。
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典型产品：银信合作
“银信合作”是指银行通过信托理财产品的方式“隐蔽” 地为企业提供贷款。 例如：某房地产商开发房产项目资金短缺，银行因监管等 政策原因贷款额受限而不能直接向其贷款，信托公司以中 间人角色出现，以房产商待开发项目为抵押，设计基于该 项目现金流的理财产品，其周期一般为1年到1年半，并委 托银行代销，由投资者购买，房产商获得项目资金，项目 开发完毕并销售，房产商支付给银行托管费，信托公司服 务费以及投资者收益。
（5）投资的目的并不是为了获得企业的所有权，不是为 了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增 殖服务把投资企业作大，然后通过公开上市（IPO）、 兼并收购、回购或其他方式退出，在产权流动中实现投 资回报。
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Hale Waihona Puke 2.1.5 私募股权投资中的“对赌”条款
对赌，全称叫“基于业绩的调整条款”，是一种基于公司业绩而在 投资人和创始股东之间进行股权调整的约定。如果达到预先设定的 财务指标，如净利润指标、净资产收益率指标等，则投资人向创始 股东无偿转让一部分股份；相反，如达不到预先设定的指标，则由 创始股东向投资人无偿转让一部分股权。
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20
2、结论
商业信用 < 银行借款 < 租赁融资 < 发行债券 < 发行股票
短
长
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21
三、风险
1、发行股票
＊ 发行股票的资金成本较高，在公司破产清算时，最后偿还 的是股东的资本。
＊ 在所有的融资渠道中，发行股票的风险是最大的。
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2、商业信用 ＊ 利用商业信用筹资风险比较小，只有在下列两种情况下存在着