第四章 远期与期货的运用讲解
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4-远期和期货运用
4远期 和期货
四 最优套期保值比率的确定
在实践当中，寻找最优套期保值比率的最简 单方法就是利用历史数据估计一元线性回归方程
用OLS估计
H a bG
系数b反映了期货价格每变动一个单位，现 货价格变动的数量。而且系数b的计算公式和最优 套期保值比率计算公式相同
2012-13第1学期
4远期 和期货
最优套期保值比率
期货单价每变动一个单位，现货单价变动的量
QH N n QG
N表示合约数量，QH 表示现货数量，QG 表示每 份期货合约中标的资产的数量
2012-13第1学期
4远期 和期货
四 最优套期保值比率的确定
最优套期保值比率的估计 最常见的是“最小方差套期保值比率”， 即使整个套期保值组合收益波动最小化的套期保 值比率，具体表现为套期保值收益的方差最小化
空头套期保值情形下，投资者的收益为
(H1 H0 ) G0 G1 H1 G1 H 0 G0 b1 b0
2012-13第1学期
4远期 和期货
二 完美与不完美套期保值
基差风险 基差变动与套期保值收益—— 基差增大对空头套期保值有利
基差减小对多头套期保值有利
不完美的套期保值，则是指那些无法完全消 除价格风险的套期保值
2012-13第1学期
4远期 和期货
二 完美与不完美套期保值
不完美套期保值的表现
期货不完美的套期保值主要源于两个方面——
基差风险
数量风险
2012-13第1学期
4远期 和期货
二 完美与不完美套期保值
基差风险 所谓基差是指特定时刻需要进行套期保值 的现货价格与用以进行套期保值的期货价格之 差，用公式可以表示为
第四讲远期外汇和外汇期货(金融工程-上海交大吴文锋)
W 远期汇差或换汇汇率
该例中W＝1.8679-1.8＝0.0679
22
第二部分 外汇期货
什么是外汇期货 外汇期货的交易机制 外汇期货的套期保值
23
什么是外汇期货
• 标准化的远期外汇
– 在期货交易所交易 – 产品标准化 – 交割标准化
• 外汇期货是最早的金融期货合约
– 1972，芝加哥期货交易所CME – 目前外汇期货主要集中在CME，新加坡国
合计
0
-1,000,000JPY+8381.1USD = 0
15
• 六个月后的远期汇率为： 1,000,000JPY/8381.1USD=119.32JPY
• 一般公式呢？
16
再举例：
• 目前1美元=1.8马克 • 当前美元利率（年）6% • 当前马克利率（年）10% • 问：1年期的马克远期汇率为多少呢？
813
1,212
313
189
217
266
429
665
69
98
179
28
49
56
6
第一部分：远期汇率
外汇的基本概念 什么情况下需要远期汇率产品
远期汇率
7
什么时候需要远期外汇？
• 2004年9月，翰云公司为了购买原材料 而借入一笔美元贷款。
• 同时，它在日本市场销售产品的收入为 日元，公司用收入的日元通过外汇市场 兑换成美元来支付美元利息。
设为一年360天） –Basisb是基础货币一年的天数（计算美元一年也
是360天）。
20
F
S
1 1
(iq (ib
DAYS BASISq DAYS BASISb
)
《金融工程》第四章远期与期货的运用
17
合约到期日的选择
一般原则：对于实物交割的期货而言，要避免
在期货到期的月份中持有期货头寸，以防止逼
仓。
在到期时间无法完全吻合时，通常选择比所需
的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种。
所需套期保值时间较长时，可使用套期保值展
期，但可能给套期保值者带来额外的风险。
18
合约数量的选择
相关性
规模的调整
数量 N 还应考虑具体头寸规模
N
n
QH
H
QH
QG
G
QG
rH
H0
QH
rH
VH
rG
G0
QG
rG
VG
（4.6）
需要交易的期货合约份数 N 就是使得现货头寸总
价值变动等于期货头寸总价值变动的量。
22
最小方差套保比率公式
如果我们将风险定义为“方差”，那么最小方差套保比率就
是最优套保比率。其计算公式为
2
n
时无法完全对冲的价格风险。
但通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现
货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，
而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动
程度，因此不完美的套期保值虽然无法完全对冲
风险，但还是在很大程度上降低了风险。
14
基差的变化
表4-1
套期保值类型
多头套期保值
空头套期保值
套期保值盈利性与基差
可能由于期货合约的标准数量无法完全对冲现货的价
格风险。
讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风险。
相比远期，期货更不易实现完美套期保值。
11
基差风险
1 单位现货空头 +1 单位期货多头的套保收益
合约到期日的选择
一般原则：对于实物交割的期货而言，要避免
在期货到期的月份中持有期货头寸，以防止逼
仓。
在到期时间无法完全吻合时，通常选择比所需
的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种。
所需套期保值时间较长时，可使用套期保值展
期，但可能给套期保值者带来额外的风险。
18
合约数量的选择
相关性
规模的调整
数量 N 还应考虑具体头寸规模
N
n
QH
H
QH
QG
G
QG
rH
H0
QH
rH
VH
rG
G0
QG
rG
VG
（4.6）
需要交易的期货合约份数 N 就是使得现货头寸总
价值变动等于期货头寸总价值变动的量。
22
最小方差套保比率公式
如果我们将风险定义为“方差”，那么最小方差套保比率就
是最优套保比率。其计算公式为
2
n
时无法完全对冲的价格风险。
但通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现
货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，
而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动
程度，因此不完美的套期保值虽然无法完全对冲
风险，但还是在很大程度上降低了风险。
14
基差的变化
表4-1
套期保值类型
多头套期保值
空头套期保值
套期保值盈利性与基差
可能由于期货合约的标准数量无法完全对冲现货的价
格风险。
讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风险。
相比远期，期货更不易实现完美套期保值。
11
基差风险
1 单位现货空头 +1 单位期货多头的套保收益
《远期与期货的运用》课件
流动性需求
期货市场的流动性较好，适合大规模资金的快速进出。而 远期市场的流动性相对较差，适合长期稳定的投资。
价格波动性
对于价格波动性较大的商品，期货市场可以提供更好的风 险管理工具。而对于价格波动性较小的商品，远期市场可 能更适合。
远期与期货市场的监管与法规
01
监管机构
各国政府和监管机构对远期和期货市场的监管方式和力度存在差异。例
评级风险
对交易对手方的信用评级下降，可能影响其履约能力，增加交易者的风险。
流动性风险
市场流动性风险
某些情况下，市场可能缺乏足够的交易对手方，导致交易者难以平仓或以期望的价格平 仓。
资金流动性风险
在某些情况下，交易者可能面临资金流动性问题，无法及时支付保证金或履行合约义务 。
操作风险
技术风险
交易系统、通讯系统等出现故障或异常，可能导致交易中断、延迟或错误。
市场风险
市场价格波动风险
远期和期货合约的价格受到多种因素影响，如供求关系、宏观经济形势、政策 变化等，可能导致合约价值的大幅波动。
利率和汇率风险
远期和期货交易涉及的金额较大，利率和汇率的变动可能对交易者的成本和收 益产生影响。
信用风险
违约风险
交易对手方可能因各种原因无法履行合约义务，导致交易者面临损失。
利用金融模型和相关参数，对远 期合约进行估值分析，以评估其 内在价值和市场价格。
基差风险
在远期合约的定价与估值中，需 要考虑基差风险，即远期价格与 实际交割价格之间的差异。
03 期货合约的运用
期货合约的交易策略
买入或卖出期货合约
根据对市场的预测，决定买入或卖出期货合 约。
套利策略
套期保值策略
利用期货合约对现货市场的价格风险进行对 冲，以减少价格波动带来的损失。
期货市场的流动性较好，适合大规模资金的快速进出。而 远期市场的流动性相对较差，适合长期稳定的投资。
价格波动性
对于价格波动性较大的商品，期货市场可以提供更好的风 险管理工具。而对于价格波动性较小的商品，远期市场可 能更适合。
远期与期货市场的监管与法规
01
监管机构
各国政府和监管机构对远期和期货市场的监管方式和力度存在差异。例
评级风险
对交易对手方的信用评级下降，可能影响其履约能力，增加交易者的风险。
流动性风险
市场流动性风险
某些情况下，市场可能缺乏足够的交易对手方，导致交易者难以平仓或以期望的价格平 仓。
资金流动性风险
在某些情况下，交易者可能面临资金流动性问题，无法及时支付保证金或履行合约义务 。
操作风险
技术风险
交易系统、通讯系统等出现故障或异常，可能导致交易中断、延迟或错误。
市场风险
市场价格波动风险
远期和期货合约的价格受到多种因素影响，如供求关系、宏观经济形势、政策 变化等，可能导致合约价值的大幅波动。
利率和汇率风险
远期和期货交易涉及的金额较大，利率和汇率的变动可能对交易者的成本和收 益产生影响。
信用风险
违约风险
交易对手方可能因各种原因无法履行合约义务，导致交易者面临损失。
利用金融模型和相关参数，对远 期合约进行估值分析，以评估其 内在价值和市场价格。
基差风险
在远期合约的定价与估值中，需 要考虑基差风险，即远期价格与 实际交割价格之间的差异。
03 期货合约的运用
期货合约的交易策略
买入或卖出期货合约
根据对市场的预测，决定买入或卖出期货合 约。
套利策略
套期保值策略
利用期货合约对现货市场的价格风险进行对 冲，以减少价格波动带来的损失。
远期与期货定价基础知识
在债券市场中，远期合约通常被用 于对冲未来的利率风险或投机未来 的利率变动。
在国际贸易中，远期合约通常被用 于锁定未来的汇率和商品价格，以 避免因价格波动而产生的风险。
在商品市场中，远期合约通常被用 于锁定未来的商品价格，以避免因 价格波动而产生的风险。
02
期货定价概述
期货合约的定义
期货合约是一种标准化的合约 ，规定了买卖双方在未来某一 特定日期以特定价格交割一定
数量的商品或金融资产。
期货合约的买卖双方在合约签 订时不需要支付全额款项，只 需要支付一定比例的保证金。
期货合约的条款包括合约标的 、交割时间、交割地点、交割
方式等。
期货合约与远期合约的区别
期货合约是一种标准化的合约，买卖双方在签订合约 时不需要面谈，而是通过交易所进行交易。
期货合约的保证金制度可以控制风险，而远期合约则 没有这种保障机制。
风险中性定价模型
总结词
风险中性定价模型是一种基于概率论的定价方法，它假设投资者对风险的态度是中性的，因此不需要 支付风险溢价。
详细描述
风险中性定价模型通过构造一个风险中性的概率测度，将未来的不确定性转化为确定性的变量。然后 ，根据风险中性的概率分布计算远期合约的合理价格。该模型适用于可以运用金融衍生品进行对冲的 风险。
缺点
远期合约的交割日期和交割价格通常是由买卖 双方协商确定的，这可能会导致一些人为的因 素影响合约的定价和市场流动性。
远期合约的交易对手方通常需要进行信用评估 和风险管理，这可能会增加交易的成本和复杂 性。
远期合约的应用场景
远期合约广泛应用于各种资产类别 ，如货币、利率、商品等。它被用 于对冲未来价格风险、进行投机和 套利交易等。
根据风险偏好选择策略
在国际贸易中，远期合约通常被用 于锁定未来的汇率和商品价格，以 避免因价格波动而产生的风险。
在商品市场中，远期合约通常被用 于锁定未来的商品价格，以避免因 价格波动而产生的风险。
02
期货定价概述
期货合约的定义
期货合约是一种标准化的合约 ，规定了买卖双方在未来某一 特定日期以特定价格交割一定
数量的商品或金融资产。
期货合约的买卖双方在合约签 订时不需要支付全额款项，只 需要支付一定比例的保证金。
期货合约的条款包括合约标的 、交割时间、交割地点、交割
方式等。
期货合约与远期合约的区别
期货合约是一种标准化的合约，买卖双方在签订合约 时不需要面谈，而是通过交易所进行交易。
期货合约的保证金制度可以控制风险，而远期合约则 没有这种保障机制。
风险中性定价模型
总结词
风险中性定价模型是一种基于概率论的定价方法，它假设投资者对风险的态度是中性的，因此不需要 支付风险溢价。
详细描述
风险中性定价模型通过构造一个风险中性的概率测度，将未来的不确定性转化为确定性的变量。然后 ，根据风险中性的概率分布计算远期合约的合理价格。该模型适用于可以运用金融衍生品进行对冲的 风险。
缺点
远期合约的交割日期和交割价格通常是由买卖 双方协商确定的，这可能会导致一些人为的因 素影响合约的定价和市场流动性。
远期合约的交易对手方通常需要进行信用评估 和风险管理，这可能会增加交易的成本和复杂 性。
远期合约的应用场景
远期合约广泛应用于各种资产类别 ，如货币、利率、商品等。它被用 于对冲未来价格风险、进行投机和 套利交易等。
根据风险偏好选择策略
《远期和期货运用》课件
2
交割方式
比较远期合约和期货合约的交割方式，包括实物交割和现金结算。
3
流动性
讨论远期合约和期货合约之间的流动性差异，以及对投资者的影响。
为什么要使用远期合约和期货合约
1 风险管理
2 投资机会
解释如何利用远期和期货合约来管理风险，并减 轻金融和商品市场的波动风险。
探讨远期和期货合约提供的投资机会，如利用杠 杆效应获得更高回报。
期货市场和交易所的介绍
交易所
介绍重要的期货交易所，如芝加哥商品交易所（CME） 和伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）。
电子交易
解释现代期货市场使用的电子交易系统，以及其对交易 速度和效率的影响。
远期合约与期货合约的区别
1
价格确定
对比远期合约和期货合约的价格确定机制，探讨其利弊以及对投资者的影响。
3
市场流动性
探讨市场流动性不足和交易成本过高的挑战，以及对投资者的影响。
结论和要点
要点总结
回顾课程内容，强调远期和期货合约的定义、运用案例以及市场风险。
深入了解
提供进一步学习远期和期货合约的资源和推荐读物。
《远期和期货运用》PPT 课件
在这个PPT课件中，我们将探讨远期和期货合约的概念、市场介绍、运用案例 以及风险和挑战。让我们一起深入了解这个引人入胜的话题。
期货的定义和基本概念什么是 Nhomakorabea货？介绍期货合约以及其基本概念，包括标的物、交割 日等重要要素。
期货市场
探讨全球期货市场的规模、发展和交易活动，并分 析其对经济的影响。
远期合约和期货合约的运用案例
对冲基金
商品生产商
介绍远期和期货合约在对冲基金管理中的具体运用案例。 探讨远期和期货合约在商品生产商进行价格锁定和风险 管理方面的应用。
第4章 远期与期货的定价
• 在此假设下，所有证券的预期收益率都等于无风险利率， 因为风险中性的投资者不需要额外的风险收益来吸引他们 承担风险；相应地，所有未来现金流的贴现率也都是无风 险利率。
• 这仅仅是一个技术假定，我们并不真的认为市场投资者是 风险中性的。但在此假定下的结论不仅适用于投资者风险 中性的情形，也适用于投资者厌恶风险的现实世界。
下跌概率为1- Pˆ ，则
e0.10.25 11Pˆ 9 1 Pˆ 10
Pˆ 0.6266 • 这样，根据风险中性定价原理，期权价值为
f e0.10.25 0.5 0.6266 0 0.3734 0.31元
26
风险中性定价法的核心
• 要注意的是，我们之所以能够使用风险中性定价 法，是因为我们假设市场是无套利的和完全的。
第4章 远期与期货的定价
4.1 绝对定价法与相对定价法
4.1.1 无套利定价法 4.1.2 风险中性定价法
4.2 远期合约的定价 4.3 远期与期货价格的一般结论 4.4 远期（期货）价格与标的资产价格的关系
4.4.1 同一时刻远期（期货）价格与标的资产价格的关系 4.4.2 当前远期（期货）价格与标的资产预期价格的关系
– 合约签订时使得期货合约价值为零的理论交割价格 • 期货价值？
29
远期价格与期货价格的关系
• Cox，Ingersoll and Ross（1981）：当无风险利
率恒定且对所有到期日都相同时，其他条件相同
的远期价格和期货价格相等。 • 当利率变化无法预测时，两者略有不同
– 当标的资产价格与利率呈很强的正相关关系时，期货 价格高于远期价格
• 例：组合A为一单位股票，组合B为以该股票为标的的远 期合约多头加远期价格贴现值数额的现金（假设股票不支 付红利）
• 这仅仅是一个技术假定，我们并不真的认为市场投资者是 风险中性的。但在此假定下的结论不仅适用于投资者风险 中性的情形，也适用于投资者厌恶风险的现实世界。
下跌概率为1- Pˆ ，则
e0.10.25 11Pˆ 9 1 Pˆ 10
Pˆ 0.6266 • 这样，根据风险中性定价原理，期权价值为
f e0.10.25 0.5 0.6266 0 0.3734 0.31元
26
风险中性定价法的核心
• 要注意的是，我们之所以能够使用风险中性定价 法，是因为我们假设市场是无套利的和完全的。
第4章 远期与期货的定价
4.1 绝对定价法与相对定价法
4.1.1 无套利定价法 4.1.2 风险中性定价法
4.2 远期合约的定价 4.3 远期与期货价格的一般结论 4.4 远期（期货）价格与标的资产价格的关系
4.4.1 同一时刻远期（期货）价格与标的资产价格的关系 4.4.2 当前远期（期货）价格与标的资产预期价格的关系
– 合约签订时使得期货合约价值为零的理论交割价格 • 期货价值？
29
远期价格与期货价格的关系
• Cox，Ingersoll and Ross（1981）：当无风险利
率恒定且对所有到期日都相同时，其他条件相同
的远期价格和期货价格相等。 • 当利率变化无法预测时，两者略有不同
– 当标的资产价格与利率呈很强的正相关关系时，期货 价格高于远期价格
• 例：组合A为一单位股票，组合B为以该股票为标的的远 期合约多头加远期价格贴现值数额的现金（假设股票不支 付红利）
远期与期货定价
有些投资资产，如附息债券或支付已知红利的股票，在持有期限内可 提供完全预测的现金收益。
1.一般结论
F (S I )erT
或 F (S I )(1 r)T
其中I为标的资产在远期合约有效期间所支付的收益现值(之和)。
17
2.一般分析
投资组合A：一个远期合约多头+数额为Fe-rT的现金 投资组合B：一个单位的证券+现值为I的负债
14
3.套利分析
假定F> SerT ，投资者可以： (1)以无风险利率r 即期借入S，期限为T，并购买1单位资产。 (2)卖出1单位标的资产的远期合约。 在时间T 后，将资产按远期合约规定价格F 卖掉，同时归还借款本息 SerT ，实现无风险利润。
若F< SerT ，投资者可以：
(1)卖空1单位资产，将所得S 以无风险利率r 进行投资，期限为T。 (2)购买1单位标的资产的远期合约。 在时间T 后，以价格F 交割单位资产，补回卖空的资产。可实现无风 险利润。
第6章
远期与期货定价
Determination of Forward and Futures Prices
1
第一节 利率与连续复利率
一、单利
对利息不再计算利息，计算公式是：
I=Anr
F=A(1+nr)
式中，I为利息额，A为本金现值，r为每期利率，n为计利息转为本金并一并计息的方法。假设金额A 以利
Buy one unit of the asset and enter into a short forward contract
to sell it for F0 at time T. This costs S0 and is certain to lead to a cash inflow of F0 at time T and income with a present value of I. The initial outflow is S0, the present value of the inflows is F0e-rT+I. Hence
远期与期货的运用
远期合约的种类
商品远期合约
涉及实物商品的远期合约，如农产品、金属、 能源等。
远期利率协议
涉及未来利率水平的远期合约。
金融远期合约
涉及金融产品的远期合约，如外汇、利率、 股票等。
远期汇率协议
涉及未来汇率水平的远期合约。
远期合约的参与者
01
生产商
通过远期合约锁定未来销售价格， 保障收益。
金融机构Байду номын сангаас
作为中介或直接参与远期合约交易， 提供融资或风险管理服务。
期货合约在交易所交易，而远期合约在场外交易。 期货合约的流动性更强，而远期合约的流动性相对较弱。
期货合约是标准化的，而远期合约是非标准化的。 期货合约有保证金制度，而远期合约没有保证金制度。
03
远期合约的运用
价格发现
远期合约的价格发现功能是指通过远期交易，买卖双方可以确定未来某一特定时间交付标的物的价格 。这个价格反映了市场对未来标的物价格的预期，为市场参与者提供了参考。
远期与期货的运用
• 远期合约概述 • 期货合约概述 • 远期合约的运用 • 期货合约的运用 • 远期与期货的风险管理
01
远期合约概述
定义与特点
定义
远期合约是一种非标准化的合约，买 卖双方约定在未来某一日期按照约定 的价格买入或卖出一定数量的某种商 品或金融资产。
特点
远期合约的买卖双方通常为大型企业、 金融机构或个人投资者，合约的交易 条件和条款由双方协商确定，没有统 一的标准。
价格发现机制
通过期货市场的交易，买卖双方能够形成对未来商品价格的预期，从而影响市场价格。这种机制有助于 提高市场透明度和竞争性，促进资源的合理配置。
套期保值
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- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
为了检验基差风险的性质，我们使用如下符号： S1：在t1时刻现货的价格； S2：在t2时刻现货的价格； F1：在t1时刻期货的价格； F2：在t2时刻期货的价格； b1：在t1时刻的基差； b2 ：在t2时刻的基差。
15
我们考虑这样一个例子，在建立套期保值的初 始时刻，现货与期货的价格分别为2.50美元和2.20 美元，在交割时刻，现货和期货的价格分别为 2.00美元和1.90美元。即S1=2.50，F1=2.20， S2=2.00，F2=1.90。
4
案例4.1 股指期货的多头套期保值
2007年8月16日，美国某保险公司预期在9月21日该公 司将有一笔总金额为6 900 000美元的资金配置于S&P500 指数成分股。
为防止到时股市上扬导致买入成本过高，该保险公司 决定利用2007年9月21日到期的S&P500指数期货SPU7进行 套期保值。
10
二、完美与不完美的套期保值
完美的套期保值
远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得 远期（期货）与现货都能恰好匹配，从而使得套期保值能够完全消除 价格风险，这种可以完全消除价格风险的套期保值称为“完美的套期 保值”。
一般来说，远期合约是交易双方直接商定的，大多情况下可以实 现远期与被套期保值资产在标的物、到期日和交易金额方面的完全匹 配，从而实现完美套期保值。
9
A情形：2007年9月18日，若人民币即期现汇买入价 为751.15，则A企业的盈亏状况为：
（ 761.83-751.15）*100 000=1 068 000元。
B情形：2007年9月18日，若人民币即期现汇买入价 为771.83，则A企业的盈亏状况为：
（761.83-771.83）*100 000=1 000 000元 因此，空头套期保值同样无法保证投资者盈利，但锁 定了卖出价格，因而消除了价格风险。
（1）多头套期保值 多头套期保值也称买入套期保值，即通过进入远期或
期货市场的多头对现货市场进行套期保值。担心价格上涨 的投资者会运用多头套期保值的策略，如计划在未来时刻 买入标的资产的投资者或是已经卖空资产的投资者，其主 要目的是锁定未来买入价格。 （2）空头套期保值
空头套期保值也称卖出套期保值，即通过进入远期或 期货市场的空头对现货市场进行套期保值。担心价格下跌 的投资者会运用空头套期保值的策略，如持有现货资产多 头的投资者，其主要目的是锁定未来卖出价格。
6
案例4.2 美元的空头套期保值
假设在2007年4月16日，国内的某外资企业A 已知其在2007年9月18日将有一笔1000万美元的货 款收入需结汇为人民币。由于人民币处于升值周 期中，A企业担心美元的相对贬值会给它带来不 利的损失，决定向工商银行卖出5个月期的美元远 期。
7
7.8
7.6
7.4
7.2
7.0
6.8
RMB exchange rate trend
6.6 2007
2008
2009
2010
图4.2.1 中国工商银行人民币远期外汇牌价（2007-04-16）
单位：人民币/100外币
期限
7天（7D） 20天（20D） 1个月（1M） 2个月（2M） 3个月（3M） 4个月（4M） 5个月（5M） 6个月（6M） 7个月（7M） 8个月（8M） 9个月（9M） 10个月（10M） 11个月（11M） 12个月（12M）
如果要进行套期保值的资产与期货合约的标 的资产一致，在期货合约到期日基差应该为零。 在到期日之前，基差可能为正值或者为负值。
12
现货价格：ST 期货价格：F= Se -r（T－t）
图4.2 期货价格收敛于现货价格图示
13
图4.3 沪深股指期货与现货价格收敛
14
当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增 加，称为基差扩大（strengthening of the basis）。当期货价 格的增长大于现货价格增长时，基差减少，称为基差减少 （weakening of the basis）。
第四章 远期与期货的运用
1
第一节 运用远期与期货进行套期保值
2
远期和期货的三大运用领域： （1）套期保值 （2）套利 （3）投机
运用远期（期货）进行套期保值：就是指投资者 由于在现货市场已有一定头寸和风险暴露，因此 运用远期（期货）的相反头寸对冲已有风险的风 险管理行为。
3
一、运用远期（期货）进行套期保值的类型
中间价 771.77 771.25 770.74 768.61 766.95 765.21 763.75 762.31 760.73 759.41 758.03 756.65 755.56 754.4
美元兑人民币
现汇买入价
现汇卖出价
769.83
773.69
769.32
773.18
768.81
772.66
当时SPU7报价为1380点，即一份期货合约规模为 1380*250=345 000美元。因此，该保险公司以1380买入20 份SPU7合约。（6 900 000÷345 000=20）
5
★可以看到，运用期货或者远期进行套期保值，并不意味着 投资者一定盈利。运用远期或者期货进行套期保值的真实意 义在于：消除价格的不确定性，规避价格风险。
不完美的套期保值 即无法完全消除价格风险的套期保值，是常态，在现
实的期货市场中，完美的套期保值是不存在的，所以，主 要以期货为代表来分析不完美的套期保值。
11
（一）基差风险（basis risk） （参见约翰·赫尔教材）
在套期保值的情况下，基差（basis）的定义 为：
基差=计划进行套期保值资产的现货价格-所 使用合约的期货价格
766.69
770.53
765.03
768.87
763.29
767.12
761.83
765.65
760.4
764.21
758.67
762.78
757.12
761.68
755.52
760.53
754
759.3
752.69
758.43
751.38
757.42
起息日（交割日） 2007-04-25 2007-05-08 2007-05-18 2007-06-18 2007-07-18 2007-08-20 2007-09-18 2007-10-18 2007-11-19 2007-12-18 2008-01-18 2008-02-19 2008-03-18 2008-04-18
15
我们考虑这样一个例子，在建立套期保值的初 始时刻，现货与期货的价格分别为2.50美元和2.20 美元，在交割时刻，现货和期货的价格分别为 2.00美元和1.90美元。即S1=2.50，F1=2.20， S2=2.00，F2=1.90。
4
案例4.1 股指期货的多头套期保值
2007年8月16日，美国某保险公司预期在9月21日该公 司将有一笔总金额为6 900 000美元的资金配置于S&P500 指数成分股。
为防止到时股市上扬导致买入成本过高，该保险公司 决定利用2007年9月21日到期的S&P500指数期货SPU7进行 套期保值。
10
二、完美与不完美的套期保值
完美的套期保值
远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得 远期（期货）与现货都能恰好匹配，从而使得套期保值能够完全消除 价格风险，这种可以完全消除价格风险的套期保值称为“完美的套期 保值”。
一般来说，远期合约是交易双方直接商定的，大多情况下可以实 现远期与被套期保值资产在标的物、到期日和交易金额方面的完全匹 配，从而实现完美套期保值。
9
A情形：2007年9月18日，若人民币即期现汇买入价 为751.15，则A企业的盈亏状况为：
（ 761.83-751.15）*100 000=1 068 000元。
B情形：2007年9月18日，若人民币即期现汇买入价 为771.83，则A企业的盈亏状况为：
（761.83-771.83）*100 000=1 000 000元 因此，空头套期保值同样无法保证投资者盈利，但锁 定了卖出价格，因而消除了价格风险。
（1）多头套期保值 多头套期保值也称买入套期保值，即通过进入远期或
期货市场的多头对现货市场进行套期保值。担心价格上涨 的投资者会运用多头套期保值的策略，如计划在未来时刻 买入标的资产的投资者或是已经卖空资产的投资者，其主 要目的是锁定未来买入价格。 （2）空头套期保值
空头套期保值也称卖出套期保值，即通过进入远期或 期货市场的空头对现货市场进行套期保值。担心价格下跌 的投资者会运用空头套期保值的策略，如持有现货资产多 头的投资者，其主要目的是锁定未来卖出价格。
6
案例4.2 美元的空头套期保值
假设在2007年4月16日，国内的某外资企业A 已知其在2007年9月18日将有一笔1000万美元的货 款收入需结汇为人民币。由于人民币处于升值周 期中，A企业担心美元的相对贬值会给它带来不 利的损失，决定向工商银行卖出5个月期的美元远 期。
7
7.8
7.6
7.4
7.2
7.0
6.8
RMB exchange rate trend
6.6 2007
2008
2009
2010
图4.2.1 中国工商银行人民币远期外汇牌价（2007-04-16）
单位：人民币/100外币
期限
7天（7D） 20天（20D） 1个月（1M） 2个月（2M） 3个月（3M） 4个月（4M） 5个月（5M） 6个月（6M） 7个月（7M） 8个月（8M） 9个月（9M） 10个月（10M） 11个月（11M） 12个月（12M）
如果要进行套期保值的资产与期货合约的标 的资产一致，在期货合约到期日基差应该为零。 在到期日之前，基差可能为正值或者为负值。
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现货价格：ST 期货价格：F= Se -r（T－t）
图4.2 期货价格收敛于现货价格图示
13
图4.3 沪深股指期货与现货价格收敛
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当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增 加，称为基差扩大（strengthening of the basis）。当期货价 格的增长大于现货价格增长时，基差减少，称为基差减少 （weakening of the basis）。
第四章 远期与期货的运用
1
第一节 运用远期与期货进行套期保值
2
远期和期货的三大运用领域： （1）套期保值 （2）套利 （3）投机
运用远期（期货）进行套期保值：就是指投资者 由于在现货市场已有一定头寸和风险暴露，因此 运用远期（期货）的相反头寸对冲已有风险的风 险管理行为。
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一、运用远期（期货）进行套期保值的类型
中间价 771.77 771.25 770.74 768.61 766.95 765.21 763.75 762.31 760.73 759.41 758.03 756.65 755.56 754.4
美元兑人民币
现汇买入价
现汇卖出价
769.83
773.69
769.32
773.18
768.81
772.66
当时SPU7报价为1380点，即一份期货合约规模为 1380*250=345 000美元。因此，该保险公司以1380买入20 份SPU7合约。（6 900 000÷345 000=20）
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★可以看到，运用期货或者远期进行套期保值，并不意味着 投资者一定盈利。运用远期或者期货进行套期保值的真实意 义在于：消除价格的不确定性，规避价格风险。
不完美的套期保值 即无法完全消除价格风险的套期保值，是常态，在现
实的期货市场中，完美的套期保值是不存在的，所以，主 要以期货为代表来分析不完美的套期保值。
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（一）基差风险（basis risk） （参见约翰·赫尔教材）
在套期保值的情况下，基差（basis）的定义 为：
基差=计划进行套期保值资产的现货价格-所 使用合约的期货价格
766.69
770.53
765.03
768.87
763.29
767.12
761.83
765.65
760.4
764.21
758.67
762.78
757.12
761.68
755.52
760.53
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759.3
752.69
758.43
751.38
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起息日（交割日） 2007-04-25 2007-05-08 2007-05-18 2007-06-18 2007-07-18 2007-08-20 2007-09-18 2007-10-18 2007-11-19 2007-12-18 2008-01-18 2008-02-19 2008-03-18 2008-04-18