第四章 远期与期货的运用讲解

9
A情形：2007年9月18日，若人民币即期现汇买入价 为751.15，则A企业的盈亏状况为：
（ 761.83-751.15）*100 000=1 068 000元。
B情形：2007年9月18日，若人民币即期现汇买入价 为771.83，则A企业的盈亏状况为：
（761.83-771.83）*100 000=1 000 000元 因此，空头套期保值同样无法保证投资者盈利，但锁 定了卖出价格，因而消除了价格风险。
当时SPU7报价为1380点，即一份期货合约规模为 1380*250=345 000美元。因此，该保险公司以1380买入20 份SPU7合约。（6 900 000÷345 000=20）
5
★可以看到，运用期货或者远期进行套期保值，并不意味着 投资者一定盈利。运用远期或者期货进行套期保值的真实意 义在于：消除价格的不确定性，规避价格风险。
如果要进行套期保值的资产与期货合约的标 的资产一致，在期货合约到期日基差应该为零。 在到期日之前，基差可能为正值或者为负值。
12
现货价格：ST 期货价格：F= Se -r（T－t）
图4.2 期货价格收敛于现货价格图示
13
图4.3 沪深股指期货与现货价格收敛
14
当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增 加，称为基差扩大（strengthening of the basis）。当期货价 格的增长大于现货价格增长时，基差减少，称为基差减少 （weakening of the basis）。
第四章 远期与期货的运用
1
第一节 运用远期与期货进行套期保值
2
远期和期货的三大运用领域： （1）套期保值 （2）套利 （3）投机
运用远期（期货）进行套期保值：就是指投资者 由于在现货市场已有一定头寸和风险暴露，因此 运用远期（期货）的相反头寸对冲已有风险的风 险管理行为。
3
一、运用远期（期货）进行套期保值的类型
766.69
770.53
765.03
768.87
763.29
767.12
761.83
765.65
760.4
764.21
758.67
762.78
757.12
761.68
755.52
760.53
ຫໍສະໝຸດ Baidu
754
759.3
752.69
758.43
751.38
757.42
起息日（交割日） 2007-04-25 2007-05-08 2007-05-18 2007-06-18 2007-07-18 2007-08-20 2007-09-18 2007-10-18 2007-11-19 2007-12-18 2008-01-18 2008-02-19 2008-03-18 2008-04-18
中间价 771.77 771.25 770.74 768.61 766.95 765.21 763.75 762.31 760.73 759.41 758.03 756.65 755.56 754.4
美元兑人民币
现汇买入价
现汇卖出价
769.83
773.69
769.32
773.18
768.81
772.66
7.0
6.8
RMB exchange rate trend
6.6 2007
2008
2009
2010
图4.1 2007年至2010年人民币/美元月度汇率基本走势
8
表2.1 中国工商银行人民币远期外汇牌价（2007-04-16）
单位：人民币/100外币
期限
7天（7D） 20天（20D） 1个月（1M） 2个月（2M） 3个月（3M） 4个月（4M） 5个月（5M） 6个月（6M） 7个月（7M） 8个月（8M） 9个月（9M） 10个月（10M） 11个月（11M） 12个月（12M）
为了检验基差风险的性质，我们使用如下符号： S1：在t1时刻现货的价格； S2：在t2时刻现货的价格； F1：在t1时刻期货的价格； F2：在t2时刻期货的价格； b1：在t1时刻的基差； b2 ：在t2时刻的基差。
15
我们考虑这样一个例子，在建立套期保值的初 始时刻，现货与期货的价格分别为2.50美元和2.20 美元，在交割时刻，现货和期货的价格分别为 2.00美元和1.90美元。即S1=2.50，F1=2.20， S2=2.00，F2=1.90。
（1）多头套期保值 多头套期保值也称买入套期保值，即通过进入远期或
期货市场的多头对现货市场进行套期保值。担心价格上涨 的投资者会运用多头套期保值的策略，如计划在未来时刻 买入标的资产的投资者或是已经卖空资产的投资者，其主 要目的是锁定未来买入价格。 （2）空头套期保值
空头套期保值也称卖出套期保值，即通过进入远期或 期货市场的空头对现货市场进行套期保值。担心价格下跌 的投资者会运用空头套期保值的策略，如持有现货资产多 头的投资者，其主要目的是锁定未来卖出价格。
4
案例4.1 股指期货的多头套期保值
2007年8月16日，美国某保险公司预期在9月21日该公 司将有一笔总金额为6 900 000美元的资金配置于S&P500 指数成分股。
为防止到时股市上扬导致买入成本过高，该保险公司 决定利用2007年9月21日到期的S&P500指数期货SPU7进行 套期保值。
6
案例4.2 美元的空头套期保值
假设在2007年4月16日，国内的某外资企业A 已知其在2007年9月18日将有一笔1000万美元的货 款收入需结汇为人民币。由于人民币处于升值周 期中，A企业担心美元的相对贬值会给它带来不 利的损失，决定向工商银行卖出5个月期的美元远 期。
7
7.8
7.6
7.4
7.2
10
二、完美与不完美的套期保值
完美的套期保值
远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得 远期（期货）与现货都能恰好匹配，从而使得套期保值能够完全消除 价格风险，这种可以完全消除价格风险的套期保值称为“完美的套期 保值”。
一般来说，远期合约是交易双方直接商定的，大多情况下可以实 现远期与被套期保值资产在标的物、到期日和交易金额方面的完全匹 配，从而实现完美套期保值。
不完美的套期保值 即无法完全消除价格风险的套期保值，是常态，在现
实的期货市场中，完美的套期保值是不存在的，所以，主 要以期货为代表来分析不完美的套期保值。
11
（一）基差风险（basis risk） （参见约翰·赫尔教材）
在套期保值的情况下，基差（basis）的定义 为：
基差=计划进行套期保值资产的现货价格-所 使用合约的期货价格