中科曙光：中科可控基地启动 买入评级

-20%
-40%
0
-60%
2012 2013 2014பைடு நூலகம்2015 2016 2017
来源：Wind、中泰证券研究所
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公司点评
图表 4：公司非经常损益情况
非经常性损益项目（万元） 非流动资产处置损益
计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关，符合 国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外
盈利预测与投资建议。我们认为，中科曙光在高性能计算机领域的技术和产 品优势有望继续得到发挥，AI 服务器的落地有望加快其产业化进程。中科 可控产业基地的启动有望奠定公司未来业绩增长基础。我们预计，公司 2018-2020 年 归 母 净 利 润 为 4.53/6.21/8.38 亿 元 ， EPS 分 别 为 0.70/0.97/1.30 元，对应的 PE 分别为 66/48/36 倍，维持“买入”评级。
投资要点
2016A
4,360.1 19.1% 224.3 26.8% 0.35 0.13
7.7% 133.0
3.3 10.3
2017A
6,294.2 44.4% 308.8 37.7% 0.48 1.61
9.8% 96.6 2.5 9.5
2018E
8,974.4 42.6% 452.6 46.6% 0.70 -2.79
2015 741
3,193
32 -779 -131 3,054
2016 184
3,145
672
0 2,829
-52 -1,079 5,698
2017 8,163 4,857
10
-18
-749 -1,962 10,301
分业务方面，（1）高端计算机：2017 年高端计算机收入 50.63 亿元，同 比增长 50.6%，毛利率为 10.09%，同比减少 3.11 个百分点。（2）存储 产品：2017 年存储产品收入为 5.79 亿元，同比增长 19.3%，毛利率为 17.54%，同比增加 0.12 个百分点。（3）软件开发、系统集成及技术服 务：2017 年该业务收入为 6.48 亿元，同比增长 26.3%，毛利率为 74.26%， 同比增加 0.03 个百分点。通过以上数据我们认为，（1）高端服务器仍是 公司主要收入来源，毛利率的下滑主要来自于行业内价格竞争导致。（2） 存储产品增速实现了一定增长，从国内存储的国产化替代角度来看，存 储替代的比例还有一定空间。
高性能计算机快速增长。分业务方面，（1）高端计算机：2017 年高端计算机 收入 50.63 亿元，同比增长 50.6%，毛利率为 10.09%，同比减少 3.11 个百分 点。（2）存储产品：2017 年存储产品收入为 5.79 亿元，同比增长 19.3%，毛 利率为 17.54%，同比增加 0.12 个百分点。（3）软件开发、系统集成及技术服 务：2017 年该业务收入为 6.48 亿元，同比增长 26.3%，毛利率为 74.26%， 同比增加 0.03 个百分点。2017 年公司研发投入 4.30 亿元，同比增长 30.9%， 研发占收入比例为 6.8%，公司研发人员数量从 2016 年的 548 人增长到 2017 年的 992 人，增幅超过 80%。研发人员在公司总人数的占比也从 2016 年的 2 9.2%大幅增加至 2017 年的 44.6%。
风险提示。毛利率下滑的风险，AI 服务器产业化进程低于预期的风险。
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公司点评
内容目录
中科曙光：收入端+利润端快速增长 ................................................................... - 3 子公司情况 .......................................................................................................... - 6 高性能计算机 ：快速增长 .................................................................................. - 7 AI 服务器：产品落地，获得市场认可 ................................................................. - 8 中科可控：正式启动 ........................................................................................... - 9 盈利预测与投资建议 ........................................................................................... - 9 风险提示............................................................................................................ - 10 -
-0.7% 0.4% -3.0% 0.6%
图表 2：中科曙光收入
营业收入（百万元，左轴） 7,000
6,000
40%
5,000 4,000 3,000 2,000
1660
20% 2000
2797
31% 3662
1,000
增速（%，右轴） 6294 50%
4360 19%
44% 40% 30% 20%
联系人：陈倩卉 Email：chenqh@
基本状况
总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(亿元) 流通市值(亿元)
643 643 46.37 298 298
[股Ta价ble与_Q行uo业te-P市ic]场走势对比
150%
100%
50%
0%
17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02
12.8% 65.9 1.7 8.4
2019E
12,292.6 37.0% 621.4 37.3% 0.97 0.42
15.3% 48.0 1.2 7.3
2020E
16,149.3 31.4% 837.9 34.8% 1.30 0.49
17.4% 35.6 0.9 6.2
2017 年归母净利增长 38%。公司披露 2017 年年报，2017 年公司营业收入为 62.94 亿元，同比增长 44.4%，归母净利润为 3.09 亿元，同比增长 37.7%， 扣非后归母净利润为 2.06 亿元，同比增长 23.0%。2017Q4 单季度，公司营 业收入为 25.06 亿元，同比增长 46.2%，归母净利润为 2.33 亿元，同比增长 55.7%。公司收入端和利润端都实现了快速增长，业绩增长主要驱动因素为： （1）互联网企业对服务器需求增加；（2）2017 年公司拓展新的企业客户，取 得一定成效。
10%
0
0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017
来源：Wind、中泰证券研究所
图表 3：中科曙光归母净利润
归母净利润（百万元，左轴）
350
53%
300
250
20%
200
177
151
150
116
97
100
-36%
50
增速（%，右轴） 309 60%
27%
40%
224
38%
20%
0%
来源：Wind、中泰证券研究所
2017 年归母净利增长 38%。公司披露 2017 年年报，2017 年公司营业 收入为 62.94 亿元，同比增长 44.4%，归母净利润为 3.09 亿元，同比增 长 37.7%，扣非后归母净利润为 2.06 亿元，同比增长 23.0%。2017Q4 单季度，公司营业收入为 25.06 亿元，同比增长 46.2%，归母净利润为 2.33 亿元，同比增长 55.7%。公司收入端和利润端都实现了快速增长， 业绩增长主要驱动因素为：（1）互联网企业对服务器需求增加；（2）2017 年公司拓展新的企业客户，取得一定成效。
同比（%） 44.4% 50.6% 27.1% 16.4% 21.9% 52.9% -25.5%
-156.9% 61.3% -83.4% -89.1% 32.2% 9.6% 37.7%
同比（%） -1.2% -1.1% -3.4% -0.2%
2017Q4 2,506 2,062 15 102 130 30 6 -16 267 3 0 269 6 233
[Table_Industry]
中科曙光(603019)/计算机
证券研究报告/公司点评
2018 年 03 月 26 日
收入端和利润端快速增长，中科可控基地启动
[评Ta级ble：_T买itle入] (维持)
市场价格：46.37 分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 Email：xiecs@
除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金 融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易 性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益 除上述各项之外的其他营业外收入和支出 其他符合非经常性损益定义的损益项目 少数股东权益影响额 所得税影响额 合计
来源：Wind、中泰证券研究所
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公司点评
中科曙光：收入端+利润端快速增长
图表 1：公司主要财务指标