中科曙光：中科可控基地启动 买入评级
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
-0.7% 0.4% -3.0% 0.6%
图表 2：中科曙光收入
营业收入（百万元，左轴） 7,000
6,000
40%
5,000 4,000 3,000 2,000
1660
20% 2000
2797
31% 3662
1,000
增速（%，右轴） 6294 50%
4360 19%
44% 40% 30% 20%
盈利预测与投资建议。我们认为，中科曙光在高性能计算机领域的技术和产 品优势有望继续得到发挥，AI 服务器的落地有望加快其产业化进程。中科 可控产业基地的启动有望奠定公司未来业绩增长基础。我们预计，公司 2018-2020 年 归 母 净 利 润 为 4.53/6.21/8.38 亿 元 ， EPS 分 别 为 0.70/0.97/1.30 元，对应的 PE 分别为 66/48/36 倍，维持“买入”评级。
风险提示。毛利率下滑的风险，AI 服务器产业化进程低于预期的风险。
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
内容目录
中科曙光：收入端+利润端快速增长 ................................................................... - 3 子公司情况 .......................................................................................................... - 6 高性能计算机 ：快速增长 .................................................................................. - 7 AI 服务器：产品落地，获得市场认可 ................................................................. - 8 中科可控：正式启动 ........................................................................................... - 9 盈利预测与投资建议 ........................................................................................... - 9 风险提示............................................................................................................ - 10 -
来源：Wind、中泰证券研究所
2017 年归母净利增长 38%。公司披露 2017 年年报，2017 年公司营业 收入为 62.94 亿元，同比增长 44.4%，归母净利润为 3.09 亿元，同比增 长 37.7%，扣非后归母净利润为 2.06 亿元，同比增长 23.0%。2017Q4 单季度，公司营业收入为 25.06 亿元，同比增长 46.2%，归母净利润为 2.33 亿元，同比增长 55.7%。公司收入端和利润端都实现了快速增长， 业绩增长主要驱动因素为：（1）互联网企业对服务器需求增加；（2）2017 年公司拓展新的企业客户，取得一定成效。
除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金 融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易 性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益 除上述各项之外的其他营业外收入和支出 其他符合非经常性损益定义的损益项目 少数股东权益影响额 所得税影响额 合计
来源：Wind、中泰证券研究所
-2-
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
中科曙光：收入端+利润端快速增长
图表 1：公司主要财务指标
单位：百万元 营业收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 归母净利润 财务比率 销售费用率（%） 管理费用率（%） 毛利率（%） 净利润率（%）
-20%
-40%
0
-60%
2012 2013 2014 2015 2016 2017
来源：Wind、中泰证券研究所
-3-
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
图表 4：公司非经常损益情况
非经常性损益项目（万元） 非流动资产处置损益
计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关，符合 国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外
联系人：陈倩卉 Email：chenqh@r.qlzq.com.cn
基本状况
总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(亿元) 流通市值(亿元)
643 643 46.37 298 298
[股Ta价ble与_Q行uo业te-P市ic]场走势对比
150%
100%
50%
0%
17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02
[Table_Industry]
中科曙光(603019)/计算机
证券研究报告/公司点评
2018 年 03 月 26 日
收入端和利润端快速增长，中科可控基地启动
[评Ta级ble：_T买itle入] (维持)
市场价格：46.37 分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 Email：xiecs@r.qlzq.com.cn
基于深度学习的训练和推理 AI 服务器不断落地。公司成立专门研发团队，针 对深度学习神经网络的训练和推理需求，研发高性能服务器产品。根据公司官 网信息，目前，曙光已经量产 XMachine 系列高性能计算服务器产品。在 AI 领域，公司分别基于神经网络的训练和推理推出相关服务器产品。（1）面向训 练端的密集型计算需求，曙光提供整合 GPU、MIC 加速器的超高计算力的服 务器产品。全球每 8 台 GPU 服务器就有 1 台来自曙光。（2）推理对高并发响 应速度要求更高，除了传统 CPU 服务器，曙光今年还发布了全球首款基于寒 武纪 AI 专用芯片的 AI 推理专用服务器，效率比一般处理器高很多，效能比大 概能达到 30:1，单节点峰值计算能力超过 100TFLops。
同比（%） 44.4% 50.6% 27.1% 16.4% 21.9% 52.9% -25.5%
-156.9% 61.3% -83.4% -89.1% 32.2% 9.6% 37.7%
同比（%） -1.2% -1.1% -3.4% -0.2%
2017Q4 2,506 2,062 15 102 130 30 6 -16 267 3 0 269 6 233
-50%
中科曙光
沪深300
[相Ta关ble报_R告eport]
1、2017 年归母净利增长 36%，AI 服务器不断落地
[公Ta司ble盈_F利in预anc测e]及估值
指标
营业收入（百万元） 增长率 yoy% 净利润（百万元） 增长率 yoy% 每股收益（元） 每股现金流量
净资产收益率 P/E PEG P/B 备注：
12.8% 65.9 1.7 8.4
2019E
12,292.6 37.0% 621.4 37.3% 0.97 0.42
15.3% 48.0 1.2 7.3
2020E
16,149.3 31.4% 837.9 34.8% 1.30 0.49
17.4% 35.6 0.9 6.2
2017 年归母净利增长 38%。公司披露 2017 年年报，2017 年公司营业收入为 62.94 亿元，同比增长 44.4%，归母净利润为 3.09 亿元，同比增长 37.7%， 扣非后归母净利润为 2.06 亿元，同比增长 23.0%。2017Q4 单季度，公司营 业收入为 25.06 亿元，同比增长 46.2%，归母净利润为 2.33 亿元，同比增长 55.7%。公司收入端和利润端都实现了快速增长，业绩增长主要驱动因素为： （1）互联网企业对服务器需求增加；（2）2017 年公司拓展新的企业客户，取 得一定成效。
2017 6,294 5,198
33 320 388
83 38 -22 361 11
1 371
45 309 2017 5.1% 6.2% 17.4% 4.9%
2016 4,360 3,451
26 275 318
55 51 39 224 65
8 281
41 224 2016 6.3% 7.3% 20.9% 5.1%
10%
0
0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017
来源：Wind、中泰证券研究所
图表 3：中科曙光归母净利润
归母净利润（百万元，左轴）
350
53%
300
250
Biblioteka Baidu
20%
200
177
151
150
116
97
100
-36%
50
增速（%，右轴） 309 60%
27%
40%
224
38%
20%
0%
高性能计算机快速增长。分业务方面，（1）高端计算机：2017 年高端计算机 收入 50.63 亿元，同比增长 50.6%，毛利率为 10.09%，同比减少 3.11 个百分 点。（2）存储产品：2017 年存储产品收入为 5.79 亿元，同比增长 19.3%，毛 利率为 17.54%，同比增加 0.12 个百分点。（3）软件开发、系统集成及技术服 务：2017 年该业务收入为 6.48 亿元，同比增长 26.3%，毛利率为 74.26%， 同比增加 0.03 个百分点。2017 年公司研发投入 4.30 亿元，同比增长 30.9%， 研发占收入比例为 6.8%，公司研发人员数量从 2016 年的 548 人增长到 2017 年的 992 人，增幅超过 80%。研发人员在公司总人数的占比也从 2016 年的 2 9.2%大幅增加至 2017 年的 44.6%。
2017Q4 4.1% 5.2%
17.7% 9.3%
2016Q4 1,714 1,359 18 82 82 8 13 5 157 29 7 179 18 150
2016Q4 4.8% 4.8%
20.7% 8.7%
同比（%） 46.2% 51.7% -17.3% 25.0% 57.9%
266.7% -57.9% -405.5% 69.8% -91.0% -97.6% 50.2% -67.8% 55.7% 同比（%）
投资要点
2016A
4,360.1 19.1% 224.3 26.8% 0.35 0.13
7.7% 133.0
3.3 10.3
2017A
6,294.2 44.4% 308.8 37.7% 0.48 1.61
9.8% 96.6 2.5 9.5
2018E
8,974.4 42.6% 452.6 46.6% 0.70 -2.79
2015 741
3,193
32 -779 -131 3,054
2016 184
3,145
672
0 2,829
-52 -1,079 5,698
2017 8,163 4,857
10
-18
-749 -1,962 10,301
分业务方面，（1）高端计算机：2017 年高端计算机收入 50.63 亿元，同 比增长 50.6%，毛利率为 10.09%，同比减少 3.11 个百分点。（2）存储 产品：2017 年存储产品收入为 5.79 亿元，同比增长 19.3%，毛利率为 17.54%，同比增加 0.12 个百分点。（3）软件开发、系统集成及技术服 务：2017 年该业务收入为 6.48 亿元，同比增长 26.3%，毛利率为 74.26%， 同比增加 0.03 个百分点。通过以上数据我们认为，（1）高端服务器仍是 公司主要收入来源，毛利率的下滑主要来自于行业内价格竞争导致。（2） 存储产品增速实现了一定增长，从国内存储的国产化替代角度来看，存 储替代的比例还有一定空间。
中科可控产业化基地在昆山正式启动。根据公司官网信息，2018 年 3 月 25 日，中科院安全可控信息技术产业化基地在江苏昆山正式启动。至此，中国科 学院与昆山市政府携手推动的国家信息技术产业重大合作项目进入正式实施 阶段，着眼于安全可控的战略部署得到实质性推进。2017 年 12 月 27 日，公 司与昆山高新集团有限公司、昆山商厦股份有限公司、中国科学院控股有限公 司、昆山星云创业投资合伙企业（有限合伙）签署了《关于中科可控信息产业 有限公司之投资协议》，约定共同出资设立合资公司。公司以现金出资 1.5 亿 元，以无形资产出资 1.5 亿元，持股 30%。首期建设年产 100 万台的安全可 控高性能计算机服务器生产基地。项目全部建成后有望带动上下游产业链总投 资超 100 亿美元，催生千亿级的安全可控国家信息技术产业集群。
图表 2：中科曙光收入
营业收入（百万元，左轴） 7,000
6,000
40%
5,000 4,000 3,000 2,000
1660
20% 2000
2797
31% 3662
1,000
增速（%，右轴） 6294 50%
4360 19%
44% 40% 30% 20%
盈利预测与投资建议。我们认为，中科曙光在高性能计算机领域的技术和产 品优势有望继续得到发挥，AI 服务器的落地有望加快其产业化进程。中科 可控产业基地的启动有望奠定公司未来业绩增长基础。我们预计，公司 2018-2020 年 归 母 净 利 润 为 4.53/6.21/8.38 亿 元 ， EPS 分 别 为 0.70/0.97/1.30 元，对应的 PE 分别为 66/48/36 倍，维持“买入”评级。
风险提示。毛利率下滑的风险，AI 服务器产业化进程低于预期的风险。
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
内容目录
中科曙光：收入端+利润端快速增长 ................................................................... - 3 子公司情况 .......................................................................................................... - 6 高性能计算机 ：快速增长 .................................................................................. - 7 AI 服务器：产品落地，获得市场认可 ................................................................. - 8 中科可控：正式启动 ........................................................................................... - 9 盈利预测与投资建议 ........................................................................................... - 9 风险提示............................................................................................................ - 10 -
来源：Wind、中泰证券研究所
2017 年归母净利增长 38%。公司披露 2017 年年报，2017 年公司营业 收入为 62.94 亿元，同比增长 44.4%，归母净利润为 3.09 亿元，同比增 长 37.7%，扣非后归母净利润为 2.06 亿元，同比增长 23.0%。2017Q4 单季度，公司营业收入为 25.06 亿元，同比增长 46.2%，归母净利润为 2.33 亿元，同比增长 55.7%。公司收入端和利润端都实现了快速增长， 业绩增长主要驱动因素为：（1）互联网企业对服务器需求增加；（2）2017 年公司拓展新的企业客户，取得一定成效。
除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金 融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易 性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益 除上述各项之外的其他营业外收入和支出 其他符合非经常性损益定义的损益项目 少数股东权益影响额 所得税影响额 合计
来源：Wind、中泰证券研究所
-2-
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
中科曙光：收入端+利润端快速增长
图表 1：公司主要财务指标
单位：百万元 营业收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 归母净利润 财务比率 销售费用率（%） 管理费用率（%） 毛利率（%） 净利润率（%）
-20%
-40%
0
-60%
2012 2013 2014 2015 2016 2017
来源：Wind、中泰证券研究所
-3-
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
图表 4：公司非经常损益情况
非经常性损益项目（万元） 非流动资产处置损益
计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关，符合 国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外
联系人：陈倩卉 Email：chenqh@r.qlzq.com.cn
基本状况
总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(亿元) 流通市值(亿元)
643 643 46.37 298 298
[股Ta价ble与_Q行uo业te-P市ic]场走势对比
150%
100%
50%
0%
17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02
[Table_Industry]
中科曙光(603019)/计算机
证券研究报告/公司点评
2018 年 03 月 26 日
收入端和利润端快速增长，中科可控基地启动
[评Ta级ble：_T买itle入] (维持)
市场价格：46.37 分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 Email：xiecs@r.qlzq.com.cn
基于深度学习的训练和推理 AI 服务器不断落地。公司成立专门研发团队，针 对深度学习神经网络的训练和推理需求，研发高性能服务器产品。根据公司官 网信息，目前，曙光已经量产 XMachine 系列高性能计算服务器产品。在 AI 领域，公司分别基于神经网络的训练和推理推出相关服务器产品。（1）面向训 练端的密集型计算需求，曙光提供整合 GPU、MIC 加速器的超高计算力的服 务器产品。全球每 8 台 GPU 服务器就有 1 台来自曙光。（2）推理对高并发响 应速度要求更高，除了传统 CPU 服务器，曙光今年还发布了全球首款基于寒 武纪 AI 专用芯片的 AI 推理专用服务器，效率比一般处理器高很多，效能比大 概能达到 30:1，单节点峰值计算能力超过 100TFLops。
同比（%） 44.4% 50.6% 27.1% 16.4% 21.9% 52.9% -25.5%
-156.9% 61.3% -83.4% -89.1% 32.2% 9.6% 37.7%
同比（%） -1.2% -1.1% -3.4% -0.2%
2017Q4 2,506 2,062 15 102 130 30 6 -16 267 3 0 269 6 233
-50%
中科曙光
沪深300
[相Ta关ble报_R告eport]
1、2017 年归母净利增长 36%，AI 服务器不断落地
[公Ta司ble盈_F利in预anc测e]及估值
指标
营业收入（百万元） 增长率 yoy% 净利润（百万元） 增长率 yoy% 每股收益（元） 每股现金流量
净资产收益率 P/E PEG P/B 备注：
12.8% 65.9 1.7 8.4
2019E
12,292.6 37.0% 621.4 37.3% 0.97 0.42
15.3% 48.0 1.2 7.3
2020E
16,149.3 31.4% 837.9 34.8% 1.30 0.49
17.4% 35.6 0.9 6.2
2017 年归母净利增长 38%。公司披露 2017 年年报，2017 年公司营业收入为 62.94 亿元，同比增长 44.4%，归母净利润为 3.09 亿元，同比增长 37.7%， 扣非后归母净利润为 2.06 亿元，同比增长 23.0%。2017Q4 单季度，公司营 业收入为 25.06 亿元，同比增长 46.2%，归母净利润为 2.33 亿元，同比增长 55.7%。公司收入端和利润端都实现了快速增长，业绩增长主要驱动因素为： （1）互联网企业对服务器需求增加；（2）2017 年公司拓展新的企业客户，取 得一定成效。
2017 6,294 5,198
33 320 388
83 38 -22 361 11
1 371
45 309 2017 5.1% 6.2% 17.4% 4.9%
2016 4,360 3,451
26 275 318
55 51 39 224 65
8 281
41 224 2016 6.3% 7.3% 20.9% 5.1%
10%
0
0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017
来源：Wind、中泰证券研究所
图表 3：中科曙光归母净利润
归母净利润（百万元，左轴）
350
53%
300
250
Biblioteka Baidu
20%
200
177
151
150
116
97
100
-36%
50
增速（%，右轴） 309 60%
27%
40%
224
38%
20%
0%
高性能计算机快速增长。分业务方面，（1）高端计算机：2017 年高端计算机 收入 50.63 亿元，同比增长 50.6%，毛利率为 10.09%，同比减少 3.11 个百分 点。（2）存储产品：2017 年存储产品收入为 5.79 亿元，同比增长 19.3%，毛 利率为 17.54%，同比增加 0.12 个百分点。（3）软件开发、系统集成及技术服 务：2017 年该业务收入为 6.48 亿元，同比增长 26.3%，毛利率为 74.26%， 同比增加 0.03 个百分点。2017 年公司研发投入 4.30 亿元，同比增长 30.9%， 研发占收入比例为 6.8%，公司研发人员数量从 2016 年的 548 人增长到 2017 年的 992 人，增幅超过 80%。研发人员在公司总人数的占比也从 2016 年的 2 9.2%大幅增加至 2017 年的 44.6%。
2017Q4 4.1% 5.2%
17.7% 9.3%
2016Q4 1,714 1,359 18 82 82 8 13 5 157 29 7 179 18 150
2016Q4 4.8% 4.8%
20.7% 8.7%
同比（%） 46.2% 51.7% -17.3% 25.0% 57.9%
266.7% -57.9% -405.5% 69.8% -91.0% -97.6% 50.2% -67.8% 55.7% 同比（%）
投资要点
2016A
4,360.1 19.1% 224.3 26.8% 0.35 0.13
7.7% 133.0
3.3 10.3
2017A
6,294.2 44.4% 308.8 37.7% 0.48 1.61
9.8% 96.6 2.5 9.5
2018E
8,974.4 42.6% 452.6 46.6% 0.70 -2.79
2015 741
3,193
32 -779 -131 3,054
2016 184
3,145
672
0 2,829
-52 -1,079 5,698
2017 8,163 4,857
10
-18
-749 -1,962 10,301
分业务方面，（1）高端计算机：2017 年高端计算机收入 50.63 亿元，同 比增长 50.6%，毛利率为 10.09%，同比减少 3.11 个百分点。（2）存储 产品：2017 年存储产品收入为 5.79 亿元，同比增长 19.3%，毛利率为 17.54%，同比增加 0.12 个百分点。（3）软件开发、系统集成及技术服 务：2017 年该业务收入为 6.48 亿元，同比增长 26.3%，毛利率为 74.26%， 同比增加 0.03 个百分点。通过以上数据我们认为，（1）高端服务器仍是 公司主要收入来源，毛利率的下滑主要来自于行业内价格竞争导致。（2） 存储产品增速实现了一定增长，从国内存储的国产化替代角度来看，存 储替代的比例还有一定空间。
中科可控产业化基地在昆山正式启动。根据公司官网信息，2018 年 3 月 25 日，中科院安全可控信息技术产业化基地在江苏昆山正式启动。至此，中国科 学院与昆山市政府携手推动的国家信息技术产业重大合作项目进入正式实施 阶段，着眼于安全可控的战略部署得到实质性推进。2017 年 12 月 27 日，公 司与昆山高新集团有限公司、昆山商厦股份有限公司、中国科学院控股有限公 司、昆山星云创业投资合伙企业（有限合伙）签署了《关于中科可控信息产业 有限公司之投资协议》，约定共同出资设立合资公司。公司以现金出资 1.5 亿 元，以无形资产出资 1.5 亿元，持股 30%。首期建设年产 100 万台的安全可 控高性能计算机服务器生产基地。项目全部建成后有望带动上下游产业链总投 资超 100 亿美元，催生千亿级的安全可控国家信息技术产业集群。