如何理解利率平价理论(uncovered)中利率和汇率的关系

如何理解利率平价理论（uncovered）中利率和汇率的关

系？

【周召的回答(6票)】:

在汇率不管制的情况下，利率高的国家远期不贬值才见鬼了呢

利率高，外汇流入增加，根据供求，本币即期汇率当然走高，但远期游资热钱总要撤离的吧?那么在未来的某个时间，一定会有大量的本币遭到抛售，在这种预期下本币的远期汇率当然要下降，即贬值。

这涉及到一个外汇掉期抵补套利的问题。以天朝为例，想想看，如果中国资本项不是管制的，外资进出自由，特别是在国外量化宽松利率降无可降的情况下，而国内利率又高涨，肯定会有大量的游资想进入中国，而中国过去8年来又处于汇率上升通道，也就是说，理论上就可以从国外借便宜的钱来中国赚高利息，然后人民币又在升值，远期汇率上升撤出中国时汇率又升了又可以赚一道，赤裸裸地套利。

【runzeZheng的回答(15票)】:

很好的问题。汇率和利率的几个平价关系理论和假说很复杂，一般只有抛补的(Covered)利率平价才是成立的。未抛补的(Uncovered)利率平价其实是一个假说，而且实际上很

少成立。

1. 先解释“未抛补利率平价假说” Uncovered Interest Rate Parity Hypothesis

未抛补利率平价假说可以表示为：

其中

表示某期限的外国利率，

表示某期限的本国利率；

表示1元本币能兑换多少外币，

上升表示1元本币能换到的外币增加了、也就是外币贬值，上标e表示预期未来的情况，而

表示在式子中对应的利率到期时，即期汇率的变化百分比。

恰如题主所问：假如外币利率高，未抛补利率平价岂不是告诉我们外币未来要贬值（注意是未来要贬值，贬值的时间=利率的期限）？是的，的确如此，否则有超额报酬！假设现在即期利率是1本币=100外币；一年期外国利率

=4%，一年期本国利率

=1%。

投资100元本币、比较两种投资策略：

1) 存国内一年，一年后获得100*(1+1%)=101元；

2) 存国外一年，现在换成10,000元外币，一年后变成外币10,400元，而一年后的即期汇率是

。

要使两种策略有相同的回报，

必须等于10,400/101=102.97，否则策略2将比策略1提供更高的回报。在这里

上升了约3%（注意S上升是贬值），约等于两国利差。——用套利的思路来想这个问题就会明白“未抛补利率平价”的意义了。

2. 未抛补利率平价假说为何不成立

未抛补利率评价在现实中一般不成立，原因很多，以下简单讲几点。

首先，在现实中利差往往长期存在！在上一段的例子中一个投资者被假设为要在1年后把外币换回本币，但1年之后如果利差仍然存在，是不是高利息的外币仍然对投资者有吸引力，所以外币的需求仍然很大、不见得要贬值啊！例如下图，是从世界银行网站找的贷款利率的数据：

三条线从上到下分别是澳大利亚、中国和日本。其实日本从1992年开始就保持超低利率很久了……而中国、澳大利亚等很多国家高利率很久了…… 所以一直有交易者从日本筹资、到高利率国（例如澳大利亚）套利，这就是著名的Japanese Yen Carry Trade.

——这一定程度上也可以解释为什么人民币作为高利率币过去几年一直在升值而不是贬值。——这一定程度上也可以解释为什么人民币作为高利率币过去几年一直在升值而不是贬值。

（当然，人民币升值的原因很多，这里不展开细说）

其次，利差交易(Carry Trade)不是无风险套利，所以没有一种强制力量使未抛补的利率平价成立。在前面提到的例子里，投资者在低利率国筹资、投资于高利率国的这种利差交易，并不是无风险套利，因为投资者是承担了未来汇率变动的风险的。既然未抛补的利率平价并不是基于无风险套利的理论，那当然也就未必成立咯。

3. 未抛补的利率平价何时会成立？

这个问题基本等价于——高利率货币何时会贬值？简单来说是：

1) 当高利率结束时，原本对高利率货币的需求就将减弱；进一步说，当市场预期到高利率将结束时，货币需求就将提前减弱、货币将提前贬值。

2) 高利率国往往是新兴市场国家，当发生经济或金融危机时，投资者恐慌因而抛售原本持有的高利率货币、转向发达国家的货币（例如美元、日元）避险。

注意：我以上的论述都没有谈汇率管制。事实上汇率管制与未抛补的利率平价没什么关系，因为这本质上就是跨国利率差的问题。

例如中国是高利率国家，我们什么时候担心人民币贬值了吗？贬值有利于出口啊，货币当局才不怕人民币贬值呢，是担心升值、要防止升值过快。

【刘军的回答(0票)】:

这可以从短期和长期考虑。J曲线效应

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