2019欧洲碳排放专题研究报告
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阶段二（2008年~2019年）：第一轮罚款政策试点，督促控制碳排放
2009年欧盟确定，2015年开始乘用车平均碳排放降至130克/公里以下，超额部分将交每克95欧元的罚款。实际上，2012年 欧盟新车平均碳排放132克/公里，2016年平均为116克/公里，减排效果明显。
阶段三（2020-2030年）：14年提出20/21年目标，19年确定2030年目标，电动化趋势确定
汽油车占比提升，特别是SUV占比提升所致：更清洁的柴油车占比下滑9pct至36%，而汽油车占比提升至 60%；乘用车中30%为SUV（排放量平均高13g/km）；电动车占比仍较低为2%
第一轮
130 g/km 第二轮
95 g/km 第三轮
80.8 g/km
59.4 g/km
2008
2012
2015
2020 2021
2025
2030
年份
各国排放目标对比：欧盟最严
2021年欧盟考核标准为95g/km，折合国标为3.8L/km，而2020年中国考核标准为5L/km，日本考核标准为 4.9L/km ，美国为5.4L/km。较2015年，年均下降幅度为5.1%/6.2%/4.0%/3.6%
我们测算，在油耗考核压力下，预计欧洲21年电动化6%+，销量达到100万辆，年复合增50%；25年电动 化18%；30年达到40%，当年销量700万辆左右。假设：1）欧洲整体车辆需求每年增0.5%-1%；2）混动 （48、HV）未来三年渗透率大幅提升至25-30%，长期比重提高至50%（减排及车辆电子化需求）；3）传 统车油耗未来三年油耗水平每年降3-4%，往后每年降1-2%。结论：1）21年考核要求过高，我们预计21年 电动化率6%+，电动车销量100万辆左右，未来三年复合增速近50%，即便如此，部分车企如大众、FCA、 标致雪铁龙等大概率难以达标将接受罚款，预计行业罚款金额超过50亿欧元 。2）25年油耗为临时目标，预 计当年电动车渗透率达到18%，销量300万辆左右；3）30年电动车成熟，成为主流车型，预计电动化率 40%左右，电动车销量700万辆，当年可达到油耗考核要求。
风险提示：政策不及预期，板块投资增速不及预期，行业竞争加剧
欧盟碳排放政策历史：罚款为有效机制
阶段一（1998~2008年）：达成口头承诺，实施效果远低于预期
1998年第一次提出碳排放目标，从1998年的186g/km降至2008年的140g/km，2012年降至120g/km。而到2007年时，平 均碳排放依旧高达160g/km，实施效果低于预期。
我们认为板块基本见底，估值和市值在历史底部，充分反映2季度及7月销量平淡的预期，而政策层面转向积极， 销量有望8月回暖，因此推荐逐步布局电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科）；中游 材料优质龙头（璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技、天赐材料；恩捷股份、杉杉股份）；核心零部件（ 汇川技术、宏发股份、麦格米特）；推荐股价处底部的优质上游资源钴和锂（天齐锂业，关注赣锋锂业）
减排短期靠48v，长期电动化为大趋势：欧洲车企减排途径依靠柴油车+小排量车+提高发动机效率，柴油车较汽 油车排放低2%左右，在大众排放门事件后，份额从50%+下滑至36%，日系车企将在19-20年停止柴油车销售柴 油车份额将进一步下滑。小型车在汽油车中份额超过70%，但由于利润薄，难以承受减排改进带来的成本上升。 短期48v系统是欧洲几大车企目前主推减排方式，在原先12v的基础上增加一套48v系统，成本高5000-8000 元，但较燃油车可减排14-17%。目前车型以中高端为主。长期靠电动化，各大电动化平台20年将投放。
2019欧洲碳排放专题研究报告
2019年7月29日
摘要
欧洲碳排放考核最严：2020年欧盟范围内所销售的95%的新车平均碳排放须95g/km，到2021年100%的新 车平均碳排放量需满足该要求，超出碳排放标准的车辆将受到95欧元/g的罚款。2025年，欧盟境内新车平均 碳排放量比2021年水平减少15% ，即达到81g；2030年欧盟境内新车平均碳排放量比2021年水平减少 37.5%，即达到59.4g/km。而2018年欧洲乘用车平均碳排放量连续两年上升至120.4g/km，这意味着1821年平均碳排放年均下降7.6%，21-25年年均下降4%；25-30年年均下降6%。幵且18年9月工况测试标准 发更为WLTP，使得油耗考核难度提升15-25%。
2025年欧盟考核标准为81g/km，折合国标为3.2L/km，而2020年中国考核标准为4L/km，美国为5.4L/km，日 本标准在制定中。较2021/2020年，年均下降幅度为4.2%/4.4%/0% Ps. 目前特朗普为了放宽排放标准，冻结2020年及之后的联邦燃油效率标准，敀美国对应的降幅为0。
图 欧盟规定车企平均碳排放标准
碳
排
放
>160 g/km
量
目
ห้องสมุดไป่ตู้
标
2012-15年为过渡期： 1、12年65%车辆要满足要求，13年75%，14 年80%，2015-19年100%。
2020-21年为过渡期：
1、2020年95%车辆计算平均满足95g/km的要 求，2021年100%的车需满足。 2、核准计算时，2020年计为2辆，21年计为 1.67辆，22年计1.33辆，23年计1辆。
2030年欧盟考核标准为59.4g/km，折合国标为2.4L/km，而其他国家标准还未制定。
图 各国排放标准对比
车型结构调整，碳排放连续两年微增
17、18年新增乘用车碳排放连续2年微增：18年乘用车平均碳排放120.4g/km，同比增2g/km；货车碳排 放首次增长，为158.1g/km，同比增2g/km
2014年欧盟要求，2020年欧盟范围内所销售的95%的新车平均碳排放须95g/km，到2021年100%的新车平均碳排放量需 满足该要求，超出碳排放标准的车辆将受到95欧元/g的罚款。 2019年4月欧盟正式通过新标，2030年欧盟境内新车平均碳排放量比2021年水平减少37.5%，货车同期减少31%。同时提 出“2025年欧盟境内新型汽车碳排放量比2021年减少15%，货车同期减少15%”的临时目标。
2009年欧盟确定，2015年开始乘用车平均碳排放降至130克/公里以下，超额部分将交每克95欧元的罚款。实际上，2012年 欧盟新车平均碳排放132克/公里，2016年平均为116克/公里，减排效果明显。
阶段三（2020-2030年）：14年提出20/21年目标，19年确定2030年目标，电动化趋势确定
汽油车占比提升，特别是SUV占比提升所致：更清洁的柴油车占比下滑9pct至36%，而汽油车占比提升至 60%；乘用车中30%为SUV（排放量平均高13g/km）；电动车占比仍较低为2%
第一轮
130 g/km 第二轮
95 g/km 第三轮
80.8 g/km
59.4 g/km
2008
2012
2015
2020 2021
2025
2030
年份
各国排放目标对比：欧盟最严
2021年欧盟考核标准为95g/km，折合国标为3.8L/km，而2020年中国考核标准为5L/km，日本考核标准为 4.9L/km ，美国为5.4L/km。较2015年，年均下降幅度为5.1%/6.2%/4.0%/3.6%
我们测算，在油耗考核压力下，预计欧洲21年电动化6%+，销量达到100万辆，年复合增50%；25年电动 化18%；30年达到40%，当年销量700万辆左右。假设：1）欧洲整体车辆需求每年增0.5%-1%；2）混动 （48、HV）未来三年渗透率大幅提升至25-30%，长期比重提高至50%（减排及车辆电子化需求）；3）传 统车油耗未来三年油耗水平每年降3-4%，往后每年降1-2%。结论：1）21年考核要求过高，我们预计21年 电动化率6%+，电动车销量100万辆左右，未来三年复合增速近50%，即便如此，部分车企如大众、FCA、 标致雪铁龙等大概率难以达标将接受罚款，预计行业罚款金额超过50亿欧元 。2）25年油耗为临时目标，预 计当年电动车渗透率达到18%，销量300万辆左右；3）30年电动车成熟，成为主流车型，预计电动化率 40%左右，电动车销量700万辆，当年可达到油耗考核要求。
风险提示：政策不及预期，板块投资增速不及预期，行业竞争加剧
欧盟碳排放政策历史：罚款为有效机制
阶段一（1998~2008年）：达成口头承诺，实施效果远低于预期
1998年第一次提出碳排放目标，从1998年的186g/km降至2008年的140g/km，2012年降至120g/km。而到2007年时，平 均碳排放依旧高达160g/km，实施效果低于预期。
我们认为板块基本见底，估值和市值在历史底部，充分反映2季度及7月销量平淡的预期，而政策层面转向积极， 销量有望8月回暖，因此推荐逐步布局电池龙头（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科）；中游 材料优质龙头（璞泰来、星源材质、新宙邦、当升科技、天赐材料；恩捷股份、杉杉股份）；核心零部件（ 汇川技术、宏发股份、麦格米特）；推荐股价处底部的优质上游资源钴和锂（天齐锂业，关注赣锋锂业）
减排短期靠48v，长期电动化为大趋势：欧洲车企减排途径依靠柴油车+小排量车+提高发动机效率，柴油车较汽 油车排放低2%左右，在大众排放门事件后，份额从50%+下滑至36%，日系车企将在19-20年停止柴油车销售柴 油车份额将进一步下滑。小型车在汽油车中份额超过70%，但由于利润薄，难以承受减排改进带来的成本上升。 短期48v系统是欧洲几大车企目前主推减排方式，在原先12v的基础上增加一套48v系统，成本高5000-8000 元，但较燃油车可减排14-17%。目前车型以中高端为主。长期靠电动化，各大电动化平台20年将投放。
2019欧洲碳排放专题研究报告
2019年7月29日
摘要
欧洲碳排放考核最严：2020年欧盟范围内所销售的95%的新车平均碳排放须95g/km，到2021年100%的新 车平均碳排放量需满足该要求，超出碳排放标准的车辆将受到95欧元/g的罚款。2025年，欧盟境内新车平均 碳排放量比2021年水平减少15% ，即达到81g；2030年欧盟境内新车平均碳排放量比2021年水平减少 37.5%，即达到59.4g/km。而2018年欧洲乘用车平均碳排放量连续两年上升至120.4g/km，这意味着1821年平均碳排放年均下降7.6%，21-25年年均下降4%；25-30年年均下降6%。幵且18年9月工况测试标准 发更为WLTP，使得油耗考核难度提升15-25%。
2025年欧盟考核标准为81g/km，折合国标为3.2L/km，而2020年中国考核标准为4L/km，美国为5.4L/km，日 本标准在制定中。较2021/2020年，年均下降幅度为4.2%/4.4%/0% Ps. 目前特朗普为了放宽排放标准，冻结2020年及之后的联邦燃油效率标准，敀美国对应的降幅为0。
图 欧盟规定车企平均碳排放标准
碳
排
放
>160 g/km
量
目
ห้องสมุดไป่ตู้
标
2012-15年为过渡期： 1、12年65%车辆要满足要求，13年75%，14 年80%，2015-19年100%。
2020-21年为过渡期：
1、2020年95%车辆计算平均满足95g/km的要 求，2021年100%的车需满足。 2、核准计算时，2020年计为2辆，21年计为 1.67辆，22年计1.33辆，23年计1辆。
2030年欧盟考核标准为59.4g/km，折合国标为2.4L/km，而其他国家标准还未制定。
图 各国排放标准对比
车型结构调整，碳排放连续两年微增
17、18年新增乘用车碳排放连续2年微增：18年乘用车平均碳排放120.4g/km，同比增2g/km；货车碳排 放首次增长，为158.1g/km，同比增2g/km
2014年欧盟要求，2020年欧盟范围内所销售的95%的新车平均碳排放须95g/km，到2021年100%的新车平均碳排放量需 满足该要求，超出碳排放标准的车辆将受到95欧元/g的罚款。 2019年4月欧盟正式通过新标，2030年欧盟境内新车平均碳排放量比2021年水平减少37.5%，货车同期减少31%。同时提 出“2025年欧盟境内新型汽车碳排放量比2021年减少15%，货车同期减少15%”的临时目标。