第二章 汇率决定理论简介
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第二章 汇率决定理论
第二章 汇率决定理论
汇率决定的基础 国际收支说 购买力平价理论 利率平价理论 资产选择说
一、汇率决定的基础
货币制度：
• 金本位 • 金汇兑本位 • 纸币本位
不同货币制度下的汇率决定
• 金本位下的汇率决定 • 金汇兑本位下的汇率决定 • 纸币本位下的汇率决定，详细介绍
二、汇率决定理论一：国际收支说
同样，把购买力平价说作为确定两国汇 率的依据。也要受到一些条件的限制， 它要求两国的生产结构和消费结构大体 相同，价格体系相当接近，否则两国货 币购买力就失去了可比性。它还要求两 国对贸易和资本流动基本上不加管制， 商品和资本的流通比较自由，否则两国 货币购买力对平价的偏离很难自行消除。
四、汇率决定理论三： 利率平价
0
外币数量
图
利率平价说的图示
结论
利率上升，本币汇率有升值的压力。 利率下降，本币汇率有贬值的压力。
由于央行对资本项目下的外汇实行管制， 短期套利资本并不具有充分的流动性；风 险厌恶型的套利者只有在获得一定的超额 收益―风险报酬的情况下，才愿意流入， 持有人民币资产。 最近我国热钱的流入，网页
汇率短期决定理论的核心是利率平价理论，注 重资本流动对汇率影响。在资本具有充分国际 流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际 金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益 率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动 保证了一价定律适用于国际金融市场。
外 币 价 格
利率 提高 前
S •
S’
利率 提高 后
• D
所谓资产选择是指投资者调整其有价证券 和货币资产，从而选择一套收益和风险对 比关系的最佳方案。资产市场说认为各国 货币的比价决定于各种外币资产的增减， 各种外币资产的增减是由于投资者调整其 外币资产的比例关系造成的，这种调整往 往引起资金在国际间的大量流动，对汇率 发生很大影响。
汇率决定的基础 国际收支说 购买力平价理论 利率平价理论 资产选择说
一、汇率决定的基础
货币制度：
• 金本位 • 金汇兑本位 • 纸币本位
不同货币制度下的汇率决定
• 金本位下的汇率决定 • 金汇兑本位下的汇率决定 • 纸币本位下的汇率决定，详细介绍
二、汇率决定理论一：国际收支说
同样，把购买力平价说作为确定两国汇 率的依据。也要受到一些条件的限制， 它要求两国的生产结构和消费结构大体 相同，价格体系相当接近，否则两国货 币购买力就失去了可比性。它还要求两 国对贸易和资本流动基本上不加管制， 商品和资本的流通比较自由，否则两国 货币购买力对平价的偏离很难自行消除。
四、汇率决定理论三： 利率平价
0
外币数量
图
利率平价说的图示
结论
利率上升，本币汇率有升值的压力。 利率下降，本币汇率有贬值的压力。
由于央行对资本项目下的外汇实行管制， 短期套利资本并不具有充分的流动性；风 险厌恶型的套利者只有在获得一定的超额 收益―风险报酬的情况下，才愿意流入， 持有人民币资产。 最近我国热钱的流入，网页
汇率短期决定理论的核心是利率平价理论，注 重资本流动对汇率影响。在资本具有充分国际 流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际 金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益 率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动 保证了一价定律适用于国际金融市场。
外 币 价 格
利率 提高 前
S •
S’
利率 提高 后
• D
所谓资产选择是指投资者调整其有价证券 和货币资产，从而选择一套收益和风险对 比关系的最佳方案。资产市场说认为各国 货币的比价决定于各种外币资产的增减， 各种外币资产的增减是由于投资者调整其 外币资产的比例关系造成的，这种调整往 往引起资金在国际间的大量流动，对汇率 发生很大影响。
简述古典汇率决定理论的主要内容
简述古典汇率决定理论的主要内容汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory)是国际金融理论的核心内容之一，主要分析汇率受什么因素决定和影响。
汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展，为一国货币局制定汇率政策提供理论依据。
汇率决定理论主要有国际借贷学说、购买力平价学说利率平价学说、国际收支说、资产市场说。
资产市场说又分为货币分析法与资产组合分析法。
货币分析法又分为弹性价格货币分析法和粘性价格货币分析法。
汇率决定理论借贷学说汇率决定理论相关书籍国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)出现和盛行于金本位制时期。
理论渊源可追溯到14世纪,1861年，英国学者en较为完整地提出。
该学说认为：汇率是由外汇市场上的供求关系决定。
而外汇供求又源于国际借贷。
国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。
前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者指已进入支付阶段的借贷。
只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。
这一理论的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。
汇率决定理论购买力购买力平价学说购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)的理论渊源可追溯到16世纪。
1914年，第一次世界大战爆发，金本位制崩溃，各国货币发行摆脱羁绊，导致物价飞涨，汇率出现剧烈波动。
1922年，瑞典学者Cassel出版了《1914年以后的货币和外汇》一书，系统地阐述了购买力平价学说。
该学说认为，两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力之比（绝对购买力平价学说），汇率的变动也取决于两国货币购买力的变动（相对购买力平价学说）。
假定,A国的物价水平为PA,B国的物价水平为PB,e为A国货币的汇率（直接标价法），则依绝对购买力平价学说：e = PA / PB。
购买力平价假定t0时期A国的物价水平为PA0,B国的物价水平为PB0,A国货币的汇率为e0,t1时期A国的物价水平为PA1,B国的物价水平为PB1,A 国货币的汇率为e1。
传统汇率决定理论
抛补的利率平价公式 ρ= i－i﹡
32
抛补的利率平价公式推导
假设一个甲国投资者，手中握有一笔可自由支配 的资金，可以自由进出本国与乙国金融市场。我 们假定资金在国际间移动不存在任何限制与交易 成本。
如果我们想把这笔资金用于投资一年期的债券， 则存在着投资于甲国金融市场还是乙国金融市场 这两种不同选择。我们在进行选择时，若其他条 件不变，显然是要确定哪一种投资收益更高。
（直接标价法）
5
黄金输送点的计算
金本位制度下，黄金可以自由输出入国境， 因此，各国间办理国际结算可以采取两种方 法：
第一种方法是利用汇票等支付手段，进行非 现金结算；
但若由于汇率的变动使用汇票结算对其不利 时，则可改用直接运送黄金的方法。当然， 运送黄金是需要种种费用的，如包装费、运 费、保险费和运送期的利息等。例如，在一 次大战前，英国和美国之间运送黄金的各项 费用，以英镑计约为0.02美元。
一价定律
pd e p f
e 为直接标价下的汇率。
pd为国内商品价格指数， p f 为外国商品价格指数
21
绝对购买力平价的前提包括：第一，对于任 何一种可贸易商品，一价定律都成立；第二， 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品 所占的权数相等。
e = pd／pf
该式表示汇率等于两国物价水平的相对比率。 当本国物价水平相对上升时，本币的购买力 就会相对下降，则汇率上升，本币贬值；反 之，当本国物价水平相对下降时，本币的购 买力就会相对上升，则汇率下跌，本币升值。
地位 汇率理论的核心 代表人物 古斯塔夫·卡塞尔 基本思想 货币的价值在于其购买力，各国货币
单位在国内的购买力大小及其升降的比较决定了 各国货币之间的兑换率及其兑换率的变动。 理论基础 一价定律、货币数量论
32
抛补的利率平价公式推导
假设一个甲国投资者，手中握有一笔可自由支配 的资金，可以自由进出本国与乙国金融市场。我 们假定资金在国际间移动不存在任何限制与交易 成本。
如果我们想把这笔资金用于投资一年期的债券， 则存在着投资于甲国金融市场还是乙国金融市场 这两种不同选择。我们在进行选择时，若其他条 件不变，显然是要确定哪一种投资收益更高。
（直接标价法）
5
黄金输送点的计算
金本位制度下，黄金可以自由输出入国境， 因此，各国间办理国际结算可以采取两种方 法：
第一种方法是利用汇票等支付手段，进行非 现金结算；
但若由于汇率的变动使用汇票结算对其不利 时，则可改用直接运送黄金的方法。当然， 运送黄金是需要种种费用的，如包装费、运 费、保险费和运送期的利息等。例如，在一 次大战前，英国和美国之间运送黄金的各项 费用，以英镑计约为0.02美元。
一价定律
pd e p f
e 为直接标价下的汇率。
pd为国内商品价格指数， p f 为外国商品价格指数
21
绝对购买力平价的前提包括：第一，对于任 何一种可贸易商品，一价定律都成立；第二， 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品 所占的权数相等。
e = pd／pf
该式表示汇率等于两国物价水平的相对比率。 当本国物价水平相对上升时，本币的购买力 就会相对下降，则汇率上升，本币贬值；反 之，当本国物价水平相对下降时，本币的购 买力就会相对上升，则汇率下跌，本币升值。
地位 汇率理论的核心 代表人物 古斯塔夫·卡塞尔 基本思想 货币的价值在于其购买力，各国货币
单位在国内的购买力大小及其升降的比较决定了 各国货币之间的兑换率及其兑换率的变动。 理论基础 一价定律、货币数量论
chapter02汇率决定理论
长虹电视机； 房地产；
13
第十三页，共58页。
结论： 一国外部商品可分红两类：可贸易商品、不
可贸易商品； 在套利机制造用下，可贸易商品在不同地域
之间的价钱是分歧的，它们(tā men)之间的 关系称为〝一价定律〞。
14
第十四页，共58页。
开放(kāifàng)经济条件下的一价定 律
假定前提： 外汇市场上仅存在(cúnzài)经常账户的买卖
，那么汇率将在这些要素的共同作用下变化到某一水 平(shuǐpíng)，以平衡国际收支。 即：e = e(Y，Y*，P，P* ，i，i*，Eef )
第九页，共58页。
各变量对汇率的影响：
1〕其他条件不变，假定本国 Y 添加，经过边沿 出口倾向促进出口上升，那么外汇需求扩展，外 汇汇率上升，辅币汇率下降。本国 Y* 的添加， 带来本国出口的上升，辅币升值。
利率平价实践说明了汇率和利率之间的关系，这种关系 经过国际资金套利来完成，反映了国际资本活动(huó dòng)对汇率决议的作用。
31
第三十一页，共58页。
一、抛补利率(lìlǜ)平价〔CIP〕
抛补利率平价〔covered interest-rate parity〕
1、假定前提： 有充足的套利资金。 国际资本自在活动； 汇率自在浮动； 套利本钱(běn qián)疏忽不计。
17
第十七页，共58页。
二、置办力平价(píngjià)说的基本内 容
〔一〕相对置办力平价 〔二〕相对置办力平价 〔三〕置办力平价的总结(zǒngjié) 〔四〕对置办力平价说的评价
18
第十八页，共58页。
〔一〕相对置办(zhìbàn)力平价
1、假定前提(qiántí)： 关于任何一种可贸易商品，一价定律都成
13
第十三页，共58页。
结论： 一国外部商品可分红两类：可贸易商品、不
可贸易商品； 在套利机制造用下，可贸易商品在不同地域
之间的价钱是分歧的，它们(tā men)之间的 关系称为〝一价定律〞。
14
第十四页，共58页。
开放(kāifàng)经济条件下的一价定 律
假定前提： 外汇市场上仅存在(cúnzài)经常账户的买卖
，那么汇率将在这些要素的共同作用下变化到某一水 平(shuǐpíng)，以平衡国际收支。 即：e = e(Y，Y*，P，P* ，i，i*，Eef )
第九页，共58页。
各变量对汇率的影响：
1〕其他条件不变，假定本国 Y 添加，经过边沿 出口倾向促进出口上升，那么外汇需求扩展，外 汇汇率上升，辅币汇率下降。本国 Y* 的添加， 带来本国出口的上升，辅币升值。
利率平价实践说明了汇率和利率之间的关系，这种关系 经过国际资金套利来完成，反映了国际资本活动(huó dòng)对汇率决议的作用。
31
第三十一页，共58页。
一、抛补利率(lìlǜ)平价〔CIP〕
抛补利率平价〔covered interest-rate parity〕
1、假定前提： 有充足的套利资金。 国际资本自在活动； 汇率自在浮动； 套利本钱(běn qián)疏忽不计。
17
第十七页，共58页。
二、置办力平价(píngjià)说的基本内 容
〔一〕相对置办力平价 〔二〕相对置办力平价 〔三〕置办力平价的总结(zǒngjié) 〔四〕对置办力平价说的评价
18
第十八页，共58页。
〔一〕相对置办(zhìbàn)力平价
1、假定前提(qiántí)： 关于任何一种可贸易商品，一价定律都成
汇率的决定理论
3.远期汇率平价（forward rate parity）
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于 预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预 测。可以写做：
当F0,t>E0,t 时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期 时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本 币获得的预期收益，以本币表示： (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国 际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一，汇率作为外汇市场的价格，是由外汇市场上的供求关系决定的，而 外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作 拥有100万人民币 即期卖出人民币 将人民币兑换成美元（即期汇价6.3） 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%） 交割远期美元 收回人民币（美元一年远期汇价为6.2） 将人民币存在中国的本利之和 套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通 过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）
+15.873万美元
汇率决定理论
一、概述 汇率决定理论是西方国际金融理论的核心内容， 也是一国货币当局制定汇率政策的理论依据。
国际借贷说 1861：葛逊（英国） ：葛逊（英国） 观点： 观点： 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 而国际借贷引起了汇率波动。 而国际借贷引起了汇率波动。
购买力平价理论 1922：卡塞尔（瑞典） ：卡塞尔（瑞典） 观点：货币的价值在于购买力， 观点：货币的价值在于购买力，两种货币 汇率是购买力之比。 汇率是购买力之比。 汇兑心理说 1927：阿夫达利昂（法国） ：阿夫达利昂（法国） 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 汇率取决于人们对货币走势的看法， 汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率 走势的预期直接影响货币的供求。 走势的预期直接影响货币的供求。
绝对购买力平价的含义
意味着汇率取决于不同货币衡量的 可贸易商品的价格水平之比，即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之 比。 现代分析中，有学者认为一国的不 可贸易商品与可贸易商品之间存在着 种种联系，从而一价定律对不可贸易 商品也成立。
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。 差异导致了产品的巨大差异性。 不同的国家在设立物价指数时， 二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的， 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的； 国在不同时期权重也是不同的； 市场不可能是完全竞争的，关税、 三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
开放条件下的一价定律 开放条件下，可贸易商品在不同国家 的价格比较必须折算成统一的货币； 进行套利活动时，除商品买卖外，还同 时产生了外汇市场上相应的交易活动； 如果不考虑交易成本因素，开放经济下 的一价定律是指：以同一种货币衡量的不 同国家的某种可贸易商品的价格应该是一 致的：
国际借贷说 1861：葛逊（英国） ：葛逊（英国） 观点： 观点： 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 而国际借贷引起了汇率波动。 而国际借贷引起了汇率波动。
购买力平价理论 1922：卡塞尔（瑞典） ：卡塞尔（瑞典） 观点：货币的价值在于购买力， 观点：货币的价值在于购买力，两种货币 汇率是购买力之比。 汇率是购买力之比。 汇兑心理说 1927：阿夫达利昂（法国） ：阿夫达利昂（法国） 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 汇率取决于人们对货币走势的看法， 汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率 走势的预期直接影响货币的供求。 走势的预期直接影响货币的供求。
绝对购买力平价的含义
意味着汇率取决于不同货币衡量的 可贸易商品的价格水平之比，即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之 比。 现代分析中，有学者认为一国的不 可贸易商品与可贸易商品之间存在着 种种联系，从而一价定律对不可贸易 商品也成立。
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。 差异导致了产品的巨大差异性。 不同的国家在设立物价指数时， 二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的， 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的； 国在不同时期权重也是不同的； 市场不可能是完全竞争的，关税、 三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
开放条件下的一价定律 开放条件下，可贸易商品在不同国家 的价格比较必须折算成统一的货币； 进行套利活动时，除商品买卖外，还同 时产生了外汇市场上相应的交易活动； 如果不考虑交易成本因素，开放经济下 的一价定律是指：以同一种货币衡量的不 同国家的某种可贸易商品的价格应该是一 致的：
2-2汇率决定理论
利率（
Ee ）：预期本币未来贬值——本币即期贬 值；预期本币未来升值——本币即期升值。
对汇率的预期（
（三）对国际收支说评价
1、指出了国际收支与汇率之间的存在的密切关系， 有利于全面分析短期内汇率的变动的决定。 2、不能视为完整的汇率决定理论。
没有明确汇例题：
英国银行做卖出远期美元交易，英国伦敦市场 利率10.5%，美国纽约市场利率7.5%，伦敦市场美 元即期汇率为1£ ＝2.06$。 若英国银行卖出三个月远期美元20600$，英国 银行应向顾客索要多少英镑？
卖出三个月美元外汇的价格是多少？（远期汇 率是多少）
美元利率： 7.5%
$20600存放于美国纽约银行，以备3个 月到期时办理远期交割，
英国银行卖出3个月美元外汇的价格（汇率）是： 可从下面计算中得出： 1£∶x $＝10075£∶20600$ x ＝20600/10075＝2.0446$ 所以，英国伦敦市场上，在即期汇率为1£＝2.06$， 英镑利率为10.5％，美元利率为7.5％的条件下， 远期汇率为1£＝2.0446$，美元升水0.0154。
设et为第t期的汇率，e0为基期的汇率，p’为本国的通货膨
胀率，p’*为外国的通货膨胀率，则
et = e0 p' p'
Δp Δe = Δp 相对购买力平价的形式是：
（三）对购买力平价的检验
1、影响购买力平价检验的因素：
在计量检验中存在着技术上的困难。
A、物价指数选择不同。
B、商品分类上的主观性的差异性。 C、基期均衡汇率难以选择。
如果将除汇率以外的其他变量均视为已经给定的外生变量， 则汇率将在这些因素的共同作用下变化到某一水平，从而 起到平衡国际收支的作用，即 e =f(Y,Y＊; P, P ＊; i, i ＊; Ee )
Ee ）：预期本币未来贬值——本币即期贬 值；预期本币未来升值——本币即期升值。
对汇率的预期（
（三）对国际收支说评价
1、指出了国际收支与汇率之间的存在的密切关系， 有利于全面分析短期内汇率的变动的决定。 2、不能视为完整的汇率决定理论。
没有明确汇例题：
英国银行做卖出远期美元交易，英国伦敦市场 利率10.5%，美国纽约市场利率7.5%，伦敦市场美 元即期汇率为1£ ＝2.06$。 若英国银行卖出三个月远期美元20600$，英国 银行应向顾客索要多少英镑？
卖出三个月美元外汇的价格是多少？（远期汇 率是多少）
美元利率： 7.5%
$20600存放于美国纽约银行，以备3个 月到期时办理远期交割，
英国银行卖出3个月美元外汇的价格（汇率）是： 可从下面计算中得出： 1£∶x $＝10075£∶20600$ x ＝20600/10075＝2.0446$ 所以，英国伦敦市场上，在即期汇率为1£＝2.06$， 英镑利率为10.5％，美元利率为7.5％的条件下， 远期汇率为1£＝2.0446$，美元升水0.0154。
设et为第t期的汇率，e0为基期的汇率，p’为本国的通货膨
胀率，p’*为外国的通货膨胀率，则
et = e0 p' p'
Δp Δe = Δp 相对购买力平价的形式是：
（三）对购买力平价的检验
1、影响购买力平价检验的因素：
在计量检验中存在着技术上的困难。
A、物价指数选择不同。
B、商品分类上的主观性的差异性。 C、基期均衡汇率难以选择。
如果将除汇率以外的其他变量均视为已经给定的外生变量， 则汇率将在这些因素的共同作用下变化到某一水平，从而 起到平衡国际收支的作用，即 e =f(Y,Y＊; P, P ＊; i, i ＊; Ee )
汇率决定理论的内容
汇率决定理论的内容
汇率决定理论是基于经济学的研究，可以帮助我们了解不同国家之间的货币汇率是如
何决定的。
该理论主要涉及到几个因素：
第一，基本面因素。
这些因素包括商品价格、利率、通货膨胀率、政府财政状况、以
及贸易和投资状况等。
基本面因素对汇率的影响较大，尤其是国家的宏观经济基本面。
比如，如果一个国家的经济基本面优势明显，对外开放程度高，其货币汇率相较于其他国家
将处于较高水平。
第二，市场心理因素。
市场心理因素是指投资者对货币走势的看法和情绪状态。
如果
市场参与者普遍认为某个国家的经济前景光明，该国货币的需求将上升，以至于货币升值。
反之，如果市场参与者普遍看衰某个国家的经济前景，其货币需求将减少，以至于货币贬值。
第三，外汇市场交易行为的影响。
外汇市场的投资者和交易者，有时受到行为金融或
者羊群效应原理的影响。
这就导致了外汇市场出现更大的波动，如果交易者由于各种原因
在短时间内采取了某种行为，将导致货币汇率的大幅波动。
总之，汇率决定理论指出了货币汇率是由基本面因素、市场心理因素、以及外汇市场
交易行为的影响所决定。
对于投资者而言，了解这些因素是非常重要的，可以帮助他们把
握市场走势，制定合理的投资策略。
chapter02汇率决定理论
如将除汇率外的其他变量均看成是已给定的外生变 量，则汇率将在这些因素的共同作用下变化到某一 水平，以平衡国际收支。
即：e = e(Y，Y*，P，P* ，i，i*，Eef )
各变量对汇率的影响：
1）其他条件不变，如果本国 Y 增加，通过边际进
口倾向促进进口上升，则外汇需求扩大，外汇汇率
上升，本币汇率下降。外国 Y* 的增加，带来本国
2、一般形式 假设：
①本国投资者选择投资一年期存款，利率为i、i* ②直接标价法，即期汇率为e，远期汇率为f，期
满时的即期汇率为ef
一般形式 ρ = i－ i*
3、经济含义
①汇率的远期升贴水取决于两国货币相对利率水 平。
②高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率 货币在外汇市场上表现为升水。
4、评价：
理论价值
货币分析法将购买力平价这一形成于商品市场上 的汇率决定理论引入到资产市场分析，抓住了汇 率的特殊性质，在一定程度上符合当今世界国际 资本高度流动的客观事实。
该模型引入了诸如货币供应量、国民产出等经济 变量，分析了这些变量对汇率的影响，特别是突 出强调了货币因素在汇率决定中的作用。
27
购买力平价说的局限性 ：
购买力平价理论将决定汇率水平的许多实际因素 忽略了，如：国际资本流动、非贸易品、交易成 本等。
忽视了其他经济因素对汇率的影响。 购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。 购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困
难。
28
计量检验中的困难：
采用何种物价指数最为恰当。 在商品分类上，要求不同国家的分类具有一致性
某一时点上的均衡汇率：
e P P*
19
定义
➢ 本国货币的购买力＝1/ 本国物价水平（P） ➢ 外国货币的购买力＝1/ 外国物价水平（P*）
即：e = e(Y，Y*，P，P* ，i，i*，Eef )
各变量对汇率的影响：
1）其他条件不变，如果本国 Y 增加，通过边际进
口倾向促进进口上升，则外汇需求扩大，外汇汇率
上升，本币汇率下降。外国 Y* 的增加，带来本国
2、一般形式 假设：
①本国投资者选择投资一年期存款，利率为i、i* ②直接标价法，即期汇率为e，远期汇率为f，期
满时的即期汇率为ef
一般形式 ρ = i－ i*
3、经济含义
①汇率的远期升贴水取决于两国货币相对利率水 平。
②高利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率 货币在外汇市场上表现为升水。
4、评价：
理论价值
货币分析法将购买力平价这一形成于商品市场上 的汇率决定理论引入到资产市场分析，抓住了汇 率的特殊性质，在一定程度上符合当今世界国际 资本高度流动的客观事实。
该模型引入了诸如货币供应量、国民产出等经济 变量，分析了这些变量对汇率的影响，特别是突 出强调了货币因素在汇率决定中的作用。
27
购买力平价说的局限性 ：
购买力平价理论将决定汇率水平的许多实际因素 忽略了，如：国际资本流动、非贸易品、交易成 本等。
忽视了其他经济因素对汇率的影响。 购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。 购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困
难。
28
计量检验中的困难：
采用何种物价指数最为恰当。 在商品分类上，要求不同国家的分类具有一致性
某一时点上的均衡汇率：
e P P*
19
定义
➢ 本国货币的购买力＝1/ 本国物价水平（P） ➢ 外国货币的购买力＝1/ 外国物价水平（P*）
第二章 汇率与汇率决定理论
美元
682.55
681.18
683.92
675.72
说明
C=(A +B)/2 银行买入 官方公布 客户卖出 的汇率
需要耗费运费 银行卖出 和保险费 客户买入 比现汇买入价 低2%～3%
招商银行2012/4/26
（三）按照外汇买卖的交割时间分 1、即期汇率（Spot Rate） 即期汇率又称现汇汇率，买卖双方成交后，于当 天或两个工作日内办理交割所使用的汇率。 2、远期汇率（Forward Rate） 远期汇率又称期汇汇率，买卖双方成交后，约定
间接标价法又称应收标价法，是指以一定单位 （1，100，10000等）的本国货币为标准，折算 成若干单位的外国货币的标价方法。 4月26日 GBP 1=USD 1.5439 4月27日 GBP 1=USD 1.5451
英镑汇率上升或升值，美元汇率下浮或贬值
报价时，所 有的基准货 币都是美元
3、美元标价法 美元标价法是指以一定单位的美元为标准，折 算成若干单位的其他货币的标价方法。 瑞士某银行挂出的外汇牌价: USD1=CHF1.2415 USD1=HKD7.7820 USD1=CAD1.3030
美元/港元的即期汇率是 USD1=HKD7.7770/90 套算JPY100=HKD?
题目：USD1=JPY142.60/70
USD1=HKD7.7770/90
交叉汇率： JPY1=HKD（7.7770/142.70）/ （7.7790/142.60）
两种汇率的标价方法相同时， 要将竖号左右两边的相应数字交叉相除
1）本国国际收支中使用最多的货币；
2）外汇储备中比重最大的货币；
3）可自由兑换和普遍接受的货币。
2、套算汇率（Cross Rate） 套算汇率又称“交叉汇率”，是在基本汇率的 基
汇率决定理论综合整理
汇率决定理论综合整理概述汇率决定理论是研究汇率变动原因和机制的一门学科。
汇率决定是国际金融领域的重要课题，对于国际贸易、跨国投资等经济活动具有重要影响。
本文将综合整理几种主要的汇率决定理论，并讨论其应用和局限性。
1. 定价理论定价理论认为汇率是由商品和资产的定价差异所决定的。
根据相对购买力平价理论，汇率将趋向于使不同国家商品的购买力保持一致。
如果一个国家商品的价格上涨，其货币会贬值以维持购买力平价。
根据利率平价理论，利率差异会导致资本流动，进而影响汇率。
然而，定价理论在实际应用中存在一些局限性。
首先，不同国家商品的定价存在差异，无法简单地比较。
同时，由于交易壁垒和非货币因素的影响，购买力平价可能在短期内无法实现。
此外，利率平价理论也无法解释所有的资本流动现象。
2. 货币供求理论货币供求理论认为汇率是由货币供给和需求的关系所决定的。
根据此理论，如果一个国家的货币供给增加，相对于其他货币的价值将下降，汇率将贬值。
相反，如果货币需求增加，汇率将升值。
然而，货币供求理论也存在一些局限性。
首先，货币供给和需求的决定因素非常复杂，不仅仅取决于国内经济状况，还受到国际金融市场的影响。
同时，市场预期和资本流动也会对货币供求产生重要影响，这些因素在理论中往往难以准确考虑。
3. 存量理论存量理论认为汇率是由外汇市场上货币存量的供需关系所决定的。
根据此理论，如果一个国家的外汇储备增加，其货币将升值；如果外汇储备减少，货币将贬值。
外汇市场上的存量变动可以通过经济政策、国际收支情况以及市场预期等因素来解释。
然而，存量理论也存在一些局限性。
首先，储备水平的变动不一定会直接对汇率产生影响，还受到市场预期和其他因素的干扰。
其次，存量理论忽视了汇率变动的动态过程，无法解释汇率波动的原因和机制。
4. 期望理论期望理论认为汇率是由市场参与者对未来经济走势的预期所决定的。
根据此理论，如果市场预期一个国家经济将增长，投资者会增加对该国货币的需求，导致该国货币升值。
第二章汇率决定理论ppt课件全
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
假定本国金融市场上一年期存款利率为i，外国金融市场上同 种利率为i*，即期汇率为(这里采用直接标价法)。 1. 当两国利率存在差异时，投资者首先会考虑投资外国金 融市场，一单位本国货币通过即期汇率折算成单位外国货币， 则在到期时可获得本利和：
同由时于，是卖抛出补它套的利一，年投(期1资远者期在i外*以)汇1即。期/ 远e汇期率汇买率入是外f币，进则行一投年资后的用
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
第三节 汇率决定的货币分析法
资产市场学说与传统的汇率决定理论有很 大的不同。资产市场学说抛弃了传统的流量 分析方法，认为汇率的变动是为了实现两国 资产市场的存量均衡。它从资产市场的视角 出发，强调货币的资产属性，因而货币的相 对价格(汇率)由持有这些货币的现有存量的 意愿所决定。因此，对汇率决定的分析应该 使用确定其他资产价格时所运用的分析方法 和基本理论。
货币市场均衡的对数形式为：
同理，对于国外，同样有： 可得：
m d m s m p y i
m *p* y* i*
4. 综上，得到商品市场与货币市场双重均衡的方程式：
( m m * ) (p p * ) (y y * ) ( i i* )
e p p * (m m * )(y y * )(i i* )
i i* e1 e e
这个式子就是无抛补利率平价的表达式，其含义是，在无抛补套利的条 件下，两国的名义利率之差正好等于本国货币的预期贬值率。
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
二、抛补的利率平价
投资者在从事套利活动时，往往会考虑到 汇率波动的因素，在套利时做一个外汇掉 期交易，利用远期外汇交易锁定未来交易 的汇率，以图在保值的基础上获利。此时 的套利称为抛补的套利。
假定本国金融市场上一年期存款利率为i，外国金融市场上同 种利率为i*，即期汇率为(这里采用直接标价法)。 1. 当两国利率存在差异时，投资者首先会考虑投资外国金 融市场，一单位本国货币通过即期汇率折算成单位外国货币， 则在到期时可获得本利和：
同由时于，是卖抛出补它套的利一，年投(期1资远者期在i外*以)汇1即。期/ 远e汇期率汇买率入是外f币，进则行一投年资后的用
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
第三节 汇率决定的货币分析法
资产市场学说与传统的汇率决定理论有很 大的不同。资产市场学说抛弃了传统的流量 分析方法，认为汇率的变动是为了实现两国 资产市场的存量均衡。它从资产市场的视角 出发，强调货币的资产属性，因而货币的相 对价格(汇率)由持有这些货币的现有存量的 意愿所决定。因此，对汇率决定的分析应该 使用确定其他资产价格时所运用的分析方法 和基本理论。
货币市场均衡的对数形式为：
同理，对于国外，同样有： 可得：
m d m s m p y i
m *p* y* i*
4. 综上，得到商品市场与货币市场双重均衡的方程式：
( m m * ) (p p * ) (y y * ) ( i i* )
e p p * (m m * )(y y * )(i i* )
i i* e1 e e
这个式子就是无抛补利率平价的表达式，其含义是，在无抛补套利的条 件下，两国的名义利率之差正好等于本国货币的预期贬值率。
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
二、抛补的利率平价
投资者在从事套利活动时，往往会考虑到 汇率波动的因素，在套利时做一个外汇掉 期交易，利用远期外汇交易锁定未来交易 的汇率，以图在保值的基础上获利。此时 的套利称为抛补的套利。
专题2：汇率决定理论
际资本流动对于汇率决定的作用； • 3、揭示套利资金对各国i,es，ef间相互影
响
缺陷 ：三个假定
• 没有交易成本； • 资金国际间高度流动性； • 套利资金规模无限以维持利率平价
二、非抛补利率平价理论
将远期外币升水率（ρ ）换成汇率预期变动 率（πe）。
确定的ef变成不确定的E（esi)
1id E(eessi)(1if )
E(esi) 1id es 1i f
或者，id≈if+πe
• 两种理论的结合：
• 远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。 ef=E(es)
三、利率平价说的应用
• 1、即期汇率的决定
es
E(esi)(1if 1id
)
表明，当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成 正比，与本国利率成反比。
• 2、远期汇率决定： • 决定于远期外汇的供给和需求。 • 远期外汇交易者行为。
• 均衡的远期汇率由市场上投机者曲线与套利者曲 线共同决定。
现实es>ef*,本币 远期升水,资金外
流,卖出远期外汇
抛补套利
es, ef, E(esi)直标
ef*
均衡远期汇率值
E(esi)
投机者曲 线
远期汇率高 于预期时,卖 空(出售远期 外汇)
交易者与套 利者曲线
图中, E(esi)< ef*,曲线在右象限相交,表明保值者远期外汇买入量 等于投机者远期外汇卖出量.若在左象限相交呢?
专题2： 利率平价说
凯恩斯于1923年在《货币改革 论》中首次系统提出远期差价 决定的利率平价说（Theory of Interest Parity）
• 利率平价理论可分为无抛补利率平价 （Uncovered Interest Rate Parity, UIRP） 和抛补的利率平价（Covered Interest Rate Parity, CIRP）两种。此两者的不同
响
缺陷 ：三个假定
• 没有交易成本； • 资金国际间高度流动性； • 套利资金规模无限以维持利率平价
二、非抛补利率平价理论
将远期外币升水率（ρ ）换成汇率预期变动 率（πe）。
确定的ef变成不确定的E（esi)
1id E(eessi)(1if )
E(esi) 1id es 1i f
或者，id≈if+πe
• 两种理论的结合：
• 远期汇率是未来即期汇率的无偏预测。 ef=E(es)
三、利率平价说的应用
• 1、即期汇率的决定
es
E(esi)(1if 1id
)
表明，当前的汇率水平与汇率预期、外国利率成 正比，与本国利率成反比。
• 2、远期汇率决定： • 决定于远期外汇的供给和需求。 • 远期外汇交易者行为。
• 均衡的远期汇率由市场上投机者曲线与套利者曲 线共同决定。
现实es>ef*,本币 远期升水,资金外
流,卖出远期外汇
抛补套利
es, ef, E(esi)直标
ef*
均衡远期汇率值
E(esi)
投机者曲 线
远期汇率高 于预期时,卖 空(出售远期 外汇)
交易者与套 利者曲线
图中, E(esi)< ef*,曲线在右象限相交,表明保值者远期外汇买入量 等于投机者远期外汇卖出量.若在左象限相交呢?
专题2： 利率平价说
凯恩斯于1923年在《货币改革 论》中首次系统提出远期差价 决定的利率平价说（Theory of Interest Parity）
• 利率平价理论可分为无抛补利率平价 （Uncovered Interest Rate Parity, UIRP） 和抛补的利率平价（Covered Interest Rate Parity, CIRP）两种。此两者的不同
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1978年开始外贸体制改革，贸易 角度，定值高；非贸易角度，低。 79年8月，国务院《关于大力发展 对外贸易增加外汇收入若干问题的 规定》，1981年1月1日起两种牌价。 USD1=RMB2.8=2.53（1+10%）。 1985年1月1日，公开牌价同结算 价持平，事实上取消了结算价。
5.官方与市场汇率并存，85-93 1979年，实行外汇留成。1986 年起开办调剂业务。1988年，先 后设立调剂中心，形成调剂价格。 这一时期，官方汇率经历了几次 较大幅度的贬值。外汇调剂价在贬 值趋势中时高时低，最低 5.5元， 最高突破10元。1993年，1：8.7。
三、利率平价理论
②如果 (1+i)<(1+i*)F/E 表明在外国的投资收益更大，资本将 从国内转移到国外（投资者先在即期市场 将本币转换为外币投资，同时在远期市场 将未来获得的以外币表示的投资本利和转 变为本币）。因此本币的即期汇率将因为 出售而下跌，远期汇率将因为购买而上涨。 外币的汇率变化正好相反。
第一，汇率变动取决于外汇的供求 状况，而外汇供求发生的原因是国家之 间存在的借贷关系。
国际借贷说
第二，国际借贷分为固定借贷和 流动借贷两种形式，只有后者的变 化才对外汇供求产生影响。 第三，汇率变动取决于流动借贷 是否相等。如果流动债权大于流动 债务，则外汇供给量大于需求量， 汇率下跌，即本币升值；反之，本 币贬值。
利率平价理论的不足
（1）假定不存在资本流动障碍。
（2）假定套利资金规模是无限的。 实际上，持有国外资产具有额外风 险且风险递增，机会成本递增。 （3）市场参与者全部都应是抵补 的套汇者。但事实上，市场参与者 中亦包括大量投机者。
第四节 人民币汇率
人民币是我国的本位货币。对人 民币，既没有含金量的规定，也没 有规定它同某一种外国货币的法定 联系。 主要问题： 一、人民币汇率的演变过程 二、人民币汇率的特征
一、购买力平价理论(PPP)
（3）相对购买力平价。
相对购买力平价 （Relative Purchasing Power Parity）是购买力平价理论的又一重要 形式。与绝对购买力平价理论相比，这一理 论考虑了通货膨胀对汇率的影响，是说明在 两个时点汇率的变动。 相对购买力平价学说发展了绝对购买力 平价的思想，把汇率在一段时间内的变化归 因于两个国家在这段时期中的物价水平或货 币购买力的变化。
一、购买力平价理论(PPP)
购买力平价的实际应用： 中国GDP的国际比较： 2003年全国经济总量（GDP）将超 过10万亿人民币，人均第一次接近 1000美元。
二、利率平价理论
二、国际收支论
1.国际借贷说
国 际 借 贷 理 论 （ Theory of International Indebtedness）， 亦 称外 汇供求理论，英国戈逊1861年提出。 这一理论以国际借贷关系来说明汇率的 决定和变动。
三、利率平价理论
③当
(1+i)＝(1+i*)F/E 即
1、这代表了即期汇率和远期汇率之间的关系。 2、利率高的国家货币在远期趋于贬值（弱币），而 利率低的国家货币在远期趋于升值（强币）。 3、此时外汇市场上的汇率处于均衡状态 ——无套利均衡
1 i F 1 i * E
利率平价理论
套利时，为了不承担外汇风险， 同时在外汇市场上进行抛补。结果， 低利率货币的现汇汇率贬值，期汇 汇率升值，而高利率货币则相反。 随着抛补进行，远期差价就会不断 扩大，直到两种资产提供的收益率 完全相等，此时抛补停止，远期差 价等于两国利率之差，平价成立。
2.国际收支论
在国际借贷理论基础上发展起来的国际收 支理论，认为影响均衡汇率的因素很多： 一，国民收入增长，伴随着进口增加，将 引起收支赤字，外汇市场出现超额需求，本 国货币趋于贬值。 二，外国国民收入增加，通过本国出口的 增加，会引起国际收支盈余，造成本币趋于 坚挺。
国际收支论
三，本国物价上升，或外国物价下跌，会 引起出口减少，本币疲软。 四，本国利息率上升，会刺激资金流入增 加，流出减少，外币贬值。 五，如果人们对外币汇率的未来走势看涨， 就会将本国货币抛出，造成外币现汇价格的 上涨，反之亦然。
一、购买力平价理论(PPP)
（2）绝对购买力平价
绝对购买力平价（Absolute Purchasing Power Parity）是购买力平价理论的重要形式之一。 这一理论认为，某一时点上两国间货币的汇率(均 衡汇率)决定于两国货币购买力之比，因购买力可 用一般物价指数(水平)的倒数来表示，所以有下 式成立 R0＝P / PF 其中：P为本国的价格水平； PF为外国的价格水平； R0为目前本币的均衡汇率。
现代利率平价理论可以表述为：在资本自由流动且不 考虑交易成本的情况下，远期汇率与现汇汇率的差价是由两国 利率差异决定的，并且低利率国货币的远期差价表现为升水， 高利率国货币的远期差价表现为贴水，远期与即期汇率的差价 等于两国利率之差。这里的外汇市场的参与者在利用各种利率 （通常是短期利率）的差别进行套利活动时，为了不承担外汇 风险，同时会在外汇市场上进行抛补，即将套利与掉期交易相 结合。大量掉期交易的结果，使得低利率货币的现汇汇率贬值， 期汇汇率升值，而高利率货币的现汇汇率升值，期汇汇率贬值。 随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断扩大，直到两种 资产提供的收益率完全相等，此时抛补套利活动就会停止，远 期差价正好等于两国利率之差，即利率平价成立。
一、购买力平价理论(PPP)
P /P e1 e0 P /P
例如1个汉堡包的价格在英国由1英镑上涨到2英镑， 在美国由2美元上涨到6美元。那么英镑和美元之 间的汇率就会从￡1＝＄2。，上升到￡1＝＄3。
1 A 1 B 0 A 0 B
6/2 e1 2 3 2 /1
一、购买力平价理论(PPP)
三、利率平价理论
①如果 (1+i)>(1+i*)F/E 表明在本国的投资收益更大，资本将 从国外转移到国内（投资者先在即期市场 将外币转换为本币投资，同时在远期市场 将未来获得的以本币表示的投资本利和转 变为外币）。因此本币的即期汇率将因为 购买而上涨，远期汇率将因为出售而降低。 外币的汇率变化正好相反。
2.实行固定汇率制，1953-1973
1953年起，人民币汇价实行固 定汇率制度。主要原因：①物价由 国家规定且基本稳定；②汇率仅作 为编制外汇收支计划与核算的标准， 要求相对稳定。③布雷顿森林体系 的固定汇率制度处于相对稳定状态。
第二阶段1953-1973
特点：①强调汇率的稳定性，进 行汇率“压制”和高估。②汇率政 策采取与主要国家货币挂钩的办法。 ③汇率对贸易的调节功能基本消失。 1 9 5 5 年 1 月 1 5 日 ， US＄1＝ RMB2.618，保持了16年未变。直 到71年12月美元贬值7.89%时，US ＄1＝RMB￥2.2673。
《国际金融》 主讲人：范钛
联系电话：85522343 E-mail:
andyfantai@
第二章 汇率决定理论简介
汇率决定理论： 1、什么因素决定汇率的大小 2、哪些因素影响汇率的上下波动 国际金融理论的基础和核心，也 是随着经济学的发展而发展的，是一 国货币当局制定宏观经济政策的理论 依据。
三、利率平价理论
利 率 平 价 理 论 （ Interest-rate Parity Theory）,又称远期汇率理论 （Forward Exchange Theory）， 是关于利率、即期汇率和远期汇率 之间的关系以及远期汇率决定的理 论。 ——1923，凯恩斯，保罗· 艾因齐格。
三、利率平价理论
2.购买力平价理论简评
合理性：
（1）反映了通货膨胀与汇率变动之间的联系。
（2）适合于较长时期的汇率预测。实证研究表 明，购买力平价在长期内成立，因为价格有足 够的时间调整。 （3）政策上的启示。稳定国内物价，才能稳定 币值。
一、购买力平价理论(PPP)
缺陷：
（1）存在前提不充分。所有商品都必须 是国际性商品？ （2）决定两国汇率的物价水平用什么来 代表？（贸易品/非贸易品） （3）过分强调物价对汇率的作用，忽略 其他因素影响。 （4）难以说明短期汇率变化。 购买力平价揭示了汇率变动长期、根本性 的原因，符合汇率运动现实。
第三章 汇率决定理论简介
汇率决定理论在不同的经济时期， 经历了不同的发展阶段，主要代 表学说有三个： 一、购买力平价理论 二、利率平价理论 三、国际收支理论
一、购买力平价理论(PPP)
购买力平价理论(The Theory of Purchasing Power Parity)，是西方国家汇率理论中最具 有影响力的一种理论。 购买力平价理论是瑞典学者古斯塔夫.卡 塞尔（K．G．Cassel）于1916年首次提出的。 购买力这一概念首先见于《外汇的现状》一 文，载于《经济学杂志》1916年第26卷。 1922年，卡塞尔出版了《1914年以后的货币 和 外 汇 》 （ Money and Foreign Exchange after 1914）一书，在这本书中，他对这一理 论进行了详尽和完善的论证。
一、人民币汇率的演变过程
1948年12月1日，中国人民银 行成立并发行了人民币。人民币 汇率于1949年1月18日首先在天 津产生。
人民币的汇率，大体上经历了 以下几个演变过程。
1.“物价对比法”决定汇率 49-52
人民币没有规定含金量，汇率无 法按两国货币的黄金平价来确定。 特点：①汇率安排钉住美元，实 行浮动。②汇率的调整依照国内外 物价相对水平的变动予以调整。③ 人民币币值不断提高，相对的外汇 水平则呈下降趋势。
三、利Байду номын сангаас平价理论
假定本国利率水平为i，外国同期的利率水平 为i*，E为即期汇率，F为远期汇率。所有的汇率 都是采用直接标价法（1单位外币等于多少本币）。 投资者使用1单位本国货币在本国投资，到期 可以收入(1+i)； 如果在国外投资，首先需要将1单位本币兑 换成外币1/E，投资到期将收入(1+i*)/E，这一投 资本利和为外币单位，按照原来约定的远期汇率F 兑换成本币，可以收回本币(1+i*)F/E。 投资者将比较在国内和国外的两种投资方式， 以确定投资方向。
5.官方与市场汇率并存，85-93 1979年，实行外汇留成。1986 年起开办调剂业务。1988年，先 后设立调剂中心，形成调剂价格。 这一时期，官方汇率经历了几次 较大幅度的贬值。外汇调剂价在贬 值趋势中时高时低，最低 5.5元， 最高突破10元。1993年，1：8.7。
三、利率平价理论
②如果 (1+i)<(1+i*)F/E 表明在外国的投资收益更大，资本将 从国内转移到国外（投资者先在即期市场 将本币转换为外币投资，同时在远期市场 将未来获得的以外币表示的投资本利和转 变为本币）。因此本币的即期汇率将因为 出售而下跌，远期汇率将因为购买而上涨。 外币的汇率变化正好相反。
第一，汇率变动取决于外汇的供求 状况，而外汇供求发生的原因是国家之 间存在的借贷关系。
国际借贷说
第二，国际借贷分为固定借贷和 流动借贷两种形式，只有后者的变 化才对外汇供求产生影响。 第三，汇率变动取决于流动借贷 是否相等。如果流动债权大于流动 债务，则外汇供给量大于需求量， 汇率下跌，即本币升值；反之，本 币贬值。
利率平价理论的不足
（1）假定不存在资本流动障碍。
（2）假定套利资金规模是无限的。 实际上，持有国外资产具有额外风 险且风险递增，机会成本递增。 （3）市场参与者全部都应是抵补 的套汇者。但事实上，市场参与者 中亦包括大量投机者。
第四节 人民币汇率
人民币是我国的本位货币。对人 民币，既没有含金量的规定，也没 有规定它同某一种外国货币的法定 联系。 主要问题： 一、人民币汇率的演变过程 二、人民币汇率的特征
一、购买力平价理论(PPP)
（3）相对购买力平价。
相对购买力平价 （Relative Purchasing Power Parity）是购买力平价理论的又一重要 形式。与绝对购买力平价理论相比，这一理 论考虑了通货膨胀对汇率的影响，是说明在 两个时点汇率的变动。 相对购买力平价学说发展了绝对购买力 平价的思想，把汇率在一段时间内的变化归 因于两个国家在这段时期中的物价水平或货 币购买力的变化。
一、购买力平价理论(PPP)
购买力平价的实际应用： 中国GDP的国际比较： 2003年全国经济总量（GDP）将超 过10万亿人民币，人均第一次接近 1000美元。
二、利率平价理论
二、国际收支论
1.国际借贷说
国 际 借 贷 理 论 （ Theory of International Indebtedness）， 亦 称外 汇供求理论，英国戈逊1861年提出。 这一理论以国际借贷关系来说明汇率的 决定和变动。
三、利率平价理论
③当
(1+i)＝(1+i*)F/E 即
1、这代表了即期汇率和远期汇率之间的关系。 2、利率高的国家货币在远期趋于贬值（弱币），而 利率低的国家货币在远期趋于升值（强币）。 3、此时外汇市场上的汇率处于均衡状态 ——无套利均衡
1 i F 1 i * E
利率平价理论
套利时，为了不承担外汇风险， 同时在外汇市场上进行抛补。结果， 低利率货币的现汇汇率贬值，期汇 汇率升值，而高利率货币则相反。 随着抛补进行，远期差价就会不断 扩大，直到两种资产提供的收益率 完全相等，此时抛补停止，远期差 价等于两国利率之差，平价成立。
2.国际收支论
在国际借贷理论基础上发展起来的国际收 支理论，认为影响均衡汇率的因素很多： 一，国民收入增长，伴随着进口增加，将 引起收支赤字，外汇市场出现超额需求，本 国货币趋于贬值。 二，外国国民收入增加，通过本国出口的 增加，会引起国际收支盈余，造成本币趋于 坚挺。
国际收支论
三，本国物价上升，或外国物价下跌，会 引起出口减少，本币疲软。 四，本国利息率上升，会刺激资金流入增 加，流出减少，外币贬值。 五，如果人们对外币汇率的未来走势看涨， 就会将本国货币抛出，造成外币现汇价格的 上涨，反之亦然。
一、购买力平价理论(PPP)
（2）绝对购买力平价
绝对购买力平价（Absolute Purchasing Power Parity）是购买力平价理论的重要形式之一。 这一理论认为，某一时点上两国间货币的汇率(均 衡汇率)决定于两国货币购买力之比，因购买力可 用一般物价指数(水平)的倒数来表示，所以有下 式成立 R0＝P / PF 其中：P为本国的价格水平； PF为外国的价格水平； R0为目前本币的均衡汇率。
现代利率平价理论可以表述为：在资本自由流动且不 考虑交易成本的情况下，远期汇率与现汇汇率的差价是由两国 利率差异决定的，并且低利率国货币的远期差价表现为升水， 高利率国货币的远期差价表现为贴水，远期与即期汇率的差价 等于两国利率之差。这里的外汇市场的参与者在利用各种利率 （通常是短期利率）的差别进行套利活动时，为了不承担外汇 风险，同时会在外汇市场上进行抛补，即将套利与掉期交易相 结合。大量掉期交易的结果，使得低利率货币的现汇汇率贬值， 期汇汇率升值，而高利率货币的现汇汇率升值，期汇汇率贬值。 随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断扩大，直到两种 资产提供的收益率完全相等，此时抛补套利活动就会停止，远 期差价正好等于两国利率之差，即利率平价成立。
一、购买力平价理论(PPP)
P /P e1 e0 P /P
例如1个汉堡包的价格在英国由1英镑上涨到2英镑， 在美国由2美元上涨到6美元。那么英镑和美元之 间的汇率就会从￡1＝＄2。，上升到￡1＝＄3。
1 A 1 B 0 A 0 B
6/2 e1 2 3 2 /1
一、购买力平价理论(PPP)
三、利率平价理论
①如果 (1+i)>(1+i*)F/E 表明在本国的投资收益更大，资本将 从国外转移到国内（投资者先在即期市场 将外币转换为本币投资，同时在远期市场 将未来获得的以本币表示的投资本利和转 变为外币）。因此本币的即期汇率将因为 购买而上涨，远期汇率将因为出售而降低。 外币的汇率变化正好相反。
2.实行固定汇率制，1953-1973
1953年起，人民币汇价实行固 定汇率制度。主要原因：①物价由 国家规定且基本稳定；②汇率仅作 为编制外汇收支计划与核算的标准， 要求相对稳定。③布雷顿森林体系 的固定汇率制度处于相对稳定状态。
第二阶段1953-1973
特点：①强调汇率的稳定性，进 行汇率“压制”和高估。②汇率政 策采取与主要国家货币挂钩的办法。 ③汇率对贸易的调节功能基本消失。 1 9 5 5 年 1 月 1 5 日 ， US＄1＝ RMB2.618，保持了16年未变。直 到71年12月美元贬值7.89%时，US ＄1＝RMB￥2.2673。
《国际金融》 主讲人：范钛
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第二章 汇率决定理论简介
汇率决定理论： 1、什么因素决定汇率的大小 2、哪些因素影响汇率的上下波动 国际金融理论的基础和核心，也 是随着经济学的发展而发展的，是一 国货币当局制定宏观经济政策的理论 依据。
三、利率平价理论
利 率 平 价 理 论 （ Interest-rate Parity Theory）,又称远期汇率理论 （Forward Exchange Theory）， 是关于利率、即期汇率和远期汇率 之间的关系以及远期汇率决定的理 论。 ——1923，凯恩斯，保罗· 艾因齐格。
三、利率平价理论
2.购买力平价理论简评
合理性：
（1）反映了通货膨胀与汇率变动之间的联系。
（2）适合于较长时期的汇率预测。实证研究表 明，购买力平价在长期内成立，因为价格有足 够的时间调整。 （3）政策上的启示。稳定国内物价，才能稳定 币值。
一、购买力平价理论(PPP)
缺陷：
（1）存在前提不充分。所有商品都必须 是国际性商品？ （2）决定两国汇率的物价水平用什么来 代表？（贸易品/非贸易品） （3）过分强调物价对汇率的作用，忽略 其他因素影响。 （4）难以说明短期汇率变化。 购买力平价揭示了汇率变动长期、根本性 的原因，符合汇率运动现实。
第三章 汇率决定理论简介
汇率决定理论在不同的经济时期， 经历了不同的发展阶段，主要代 表学说有三个： 一、购买力平价理论 二、利率平价理论 三、国际收支理论
一、购买力平价理论(PPP)
购买力平价理论(The Theory of Purchasing Power Parity)，是西方国家汇率理论中最具 有影响力的一种理论。 购买力平价理论是瑞典学者古斯塔夫.卡 塞尔（K．G．Cassel）于1916年首次提出的。 购买力这一概念首先见于《外汇的现状》一 文，载于《经济学杂志》1916年第26卷。 1922年，卡塞尔出版了《1914年以后的货币 和 外 汇 》 （ Money and Foreign Exchange after 1914）一书，在这本书中，他对这一理 论进行了详尽和完善的论证。
一、人民币汇率的演变过程
1948年12月1日，中国人民银 行成立并发行了人民币。人民币 汇率于1949年1月18日首先在天 津产生。
人民币的汇率，大体上经历了 以下几个演变过程。
1.“物价对比法”决定汇率 49-52
人民币没有规定含金量，汇率无 法按两国货币的黄金平价来确定。 特点：①汇率安排钉住美元，实 行浮动。②汇率的调整依照国内外 物价相对水平的变动予以调整。③ 人民币币值不断提高，相对的外汇 水平则呈下降趋势。
三、利Байду номын сангаас平价理论
假定本国利率水平为i，外国同期的利率水平 为i*，E为即期汇率，F为远期汇率。所有的汇率 都是采用直接标价法（1单位外币等于多少本币）。 投资者使用1单位本国货币在本国投资，到期 可以收入(1+i)； 如果在国外投资，首先需要将1单位本币兑 换成外币1/E，投资到期将收入(1+i*)/E，这一投 资本利和为外币单位，按照原来约定的远期汇率F 兑换成本币，可以收回本币(1+i*)F/E。 投资者将比较在国内和国外的两种投资方式， 以确定投资方向。