做市交易策略及做市商悖论
关于做市商交易的利弊分析
容易被一家做市商垄断，故上市公司需要和各个做市商一起协调沟通，保证价格的公允性
协议转让时，在公司股价剧烈波动时，公司必须随时拿出一定资金来维护股票价格的稳定性。资金成本较高。
协议转让方式下，一旦公司股东出让公司股票，由于信息不透明，容易引起其他股票持有者恐慌，造成抛售情况，导致公司股价出现大幅波动
单纯的协议转让，买卖双方需要等待对手的出现。
不利于股票价格的发掘
有利于保持公司股票价格的流动性，因为做市商同时报卖价和买价，利于投资者做出决策并买卖。
有利于公司股东股票出让，如果公司股东在做市商交易下分批出让股票，做市商因对公司较了解，故会在合理价格情况下购买股东出让股票
弊
做事价格被做市商垄断，由于做市商拥有一定的资金及知名度，买卖双方都通过做市商买卖股票，故容易造成股票交易价格被做市商垄断
做市商与协议转让的利弊分析
类别做Βιβλιοθήκη 商协议利有利于提高上市企业的知名度，选择一个可靠的、有较大知名度的做市商做市，可以提高上市企业的知名度、可信赖性
协议转让方式股票价格由买卖双方控制，
有利于上市公司股票价格的透明度及可信度。
有利于股票价格的稳定性，因为做市商为了维持股票价格的稳定性，必然保有一定的资金来维持价格稳定。
做市商制度原理与实务
做市商制度原理与实务1.做市商角色：做市商是一个独立的市场参与者，其主要职责是提供报价和交易指导。
他们可以根据自己的判断和市场趋势，公开发布买入和卖出的报价，作为其他市场参与者的交易对手方。
2.提高市场流动性：做市商制度的核心是提供流动性，让买家和卖家能够在需要时快速成交。
当市场中缺乏流动性时，做市商会主动参与交易，提供报价，以吸引其他交易者参与。
3.降低交易成本：做市商的存在可以降低交易成本。
当市场上有做市商存在时，买家和卖家可以直接与做市商交易，而不需要进行复杂的市场和报价比较。
4.提高价格发现效果：做市商制度可以提高价格的发现效果。
做市商会根据市场供需关系和其他信息，提供实时的报价。
这些报价会反映市场上的供需情况，进而影响交易者的决策。
1.设计合适的激励机制：为了保证做市商的参与和积极性，需要设计合适的激励机制。
一种常见的激励机制是向做市商提供费用减免或奖励。
2.监管和风控：为了保护投资者的权益和市场的稳定，监管机构需要对做市商进行监管和风险控制。
他们需要确保做市商的报价准确和合理，防止操纵市场。
3.做市商策略：做市商在提供流动性的同时，也需要管理自己的风险。
他们会根据市场条件和交易者需求，制定适当的交易策略。
这些策略包括定价、风险管理、交易量等。
4.做市商和交易所的合作：做市商制度需要与交易所密切合作。
交易所可以为做市商提供相关数据和技术支持，促进做市商的参与和效率。
总之，做市商制度在金融市场中起到了重要的作用。
通过提供流动性、降低成本和提高价格发现效果，它能够促进市场的发展和稳定。
同时，做市商制度也需要合适的激励机制、监管和风控，以及与交易所的密切合作来保证其有效运行。
最新-做市商制度在实践中出现的问题及其完善措施 精品
做市商制度在实践中出现的问题及其完善措施一做市商制度的适用证券范围相对竞价交易制度而言，做市商制度具有流动性保障和推介功能，这些功能对于那些交易相对比较清淡的证券和不为人所知的中小型上市公司证券具有十分重要的意义。
对于机构投资者而言，做市商制度可以通过多种灵活手段辅助大宗交易，降低机构投资者大宗交易成本。
但是对于那些交易非常活跃、在市场上具有重要影响的大型上市公司证券来说，证券本身的流动性和知名度都很高，市场的深度也能够容纳大宗委托，做市商制度所提供的功能就没有多少实际意义。
相反，做市商收取的做市收入还会增加这类证券的交易成本。
从做市商的角度看，做市商的目的就是为了追逐做市利润。
根据3．3式，做市商利润可以表示为其中为做市商做市利润。
由41式可知，做市商为了追求做市利润，必将倾向于担任交易活跃证券的做市商，因为做市利润与交易活跃程度��即预期投资者提交委托的数量相关。
同时交易活跃的证券往往是市值较大的蓝筹股，证券的风险相对较小；而且由于交易量活跃，做市商能够充分分散头寸风险，这使做市商不对称信息成本和风险头寸成本大大降低。
目前证券做市商数量的分布情况充分体现了做市商的这种倾向见图2．1，随着证券交易量的提高，做市商的数量逐渐增加。
交易最活跃的1％的证券，做市商的密集程度达到最高，平均每只证券有62．8名注册做市商，接近平均水平的5倍。
因此，做市商制度的适用证券范围与做市商自身的利益取向是矛盾的，做市商制度适用于交易比较清淡、知名度不高的证券交易和辅助大宗交易，但是做市商为了追逐做市利润则倾向于担任交易活跃证券的做市商，并且因为辅助大宗交易利润较低或者风险较大，更热衷于小额交易。
在各国做市商制度的实践中，出现过因考虑做市商利益而使功能错位的问题。
近年来，各国证券交易所纷纷调整做市商制度的使用范围，以突现做市商制度的功能优势，避免做市商制度的缺陷。
1．伦敦证券交易所做市商制度垄断使用范围的收缩伦敦证券交易所自1986年实行改革以后就全面采用做市商制度，所有证券的交易都是采用做市商制度或是以做市商制度为主。
新三板做市交易核心规则解读
新三板做市交易核心规则解读新三板做市交易核心规则解读新三板的意义主要是针对公司的，会给该企业，公司带来很大的好处。
目前，新三板不再局限于中关村科技园区非上市股份有限公司，也不局限于天津滨海、武汉东湖以及上海张江等试点地的非上市股份有限公司，而是获得国务院批准全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小微型企业。
下面是yjbys店铺为大家带来的新三板做市交易核心规则解读的知识，欢迎阅读。
一、做市商业务概述及基本业务逻辑介绍一)做市商制度的含义与优势1、做市商制度的含义做市商制度，也叫报价驱动交易制度，是一种以做市商为中介的证券交易制度。
做市商向市场提供买卖双向报价，维持市场流动性，满足公众投资者的投资需求。
2、做市商制度的'优势①市场实时可看到做市商报出的相对公允的价格参考，能促进价格发现。
②做市活动可以提高订单成交效率，增加市场流动性。
③做市商天然具备熨平股价的作用，在一定程度上可以防止暴涨暴跌。
二)新三板的做市商制度设计及成交原则1、采用传统竞争性做市商制度①竞争性做市商制度：由2家以上的做市商为一家挂牌公司做市。
②传统做市商制度：做市转让撮合时间内，投资者之间、做市商之间不能成交。
③允许做市商间盘后通过互报成交确认方式调节做市库存股票。
2、成交原则①投资者和做市商间按价格优先、时间优先原则自动撮合成交。
②成交价均以做市申报价格为准。
三)股票转让方式的确定与变更四)基本做市业务逻辑二、企业做市基本流程一)挂牌即做市二)协议转做市1、老股转让方式2、定增方式三、做市管理一)做市商加入与退出1、做市商加入①初始挂牌时选择做市转让方式的股票，后续加入的做市商在该股票挂牌满3个月后方能为其提供做市报价服务。
②做市商退出做市后，1个月内不得再次为该股票做市。
2、做市商主动退出①初始做市商为股票做市不满6个月的，不得退出为该股票做市。
②后续加入的做市商为股票做市不满3个月的，不得退出为该股票做市。
做市商交易名词解释
做市商交易名词解释做市商（Market Maker）是指在金融市场上，为某种金融资产提供买卖报价和流动性的交易商。
做市商的主要责任是在市场上不断地提供买卖报价，以便买方和卖方能够进行交易。
做市商的目标是通过买卖报价的差价（即买卖价差）来获利。
他们会同时提供买入和卖出报价，买入报价较低，卖出报价较高，这样可以从买卖差价中获得利润。
做市商通常会在市场上持有大量的资产，以便能够及时地满足买方和卖方的需求。
做市商的交易策略可以分为两类：传统做市商和高频交易做市商。
传统做市商通常会在交易所上市的股票、债券或期货等金融资产上提供报价。
他们会根据市场的供求情况和风险水平来决定报价的大小和差价的宽度。
传统做市商通常会持有较长时间的头寸，以便能够从资产价格的波动中获利。
高频交易做市商则是利用计算机算法进行交易的交易商。
他们会通过快速的交易和低延迟的交易系统来获取市场上微小的价格差异。
高频交易做市商通常会进行大量的交易，并且持有时间非常短暂，有时甚至只有毫秒级别的持仓时间。
做市商的存在对金融市场有很多好处。
首先，他们提供了市场的流动性，使得买方和卖方能够在任何时间快速地进行交易。
其次，他们通过提供买卖报价来降低交易的成本，因为买方和卖方可以在做市商的报价范围内进行交易，而不必寻找其他交易对手。
此外，做市商还可以通过对市场的分析和预测来提供交易建议，帮助投资者做出更好的投资决策。
然而，做市商也存在一些风险和挑战。
首先，他们需要承担市场风险，因为他们持有大量的头寸，如果市场价格发生剧烈波动，他们可能会遭受较大的损失。
其次，在高频交易中，做市商需要投入大量的资金和技术设备来保持竞争力，这也增加了他们的运营成本。
总的来说，做市商在金融市场中起到了非常重要的作用。
他们为市场提供了流动性和报价服务，降低了交易成本，并且通过分析和预测市场来提供交易建议。
然而，做市商也面临着风险和挑战，需要具备良好的风险管理能力和技术实力。
做市商和做市商制度
做市商和做市商制度做市商是指在金融市场上承担买卖双方的交易对手风险，提供流动性的金融机构。
做市商制度则是一种为金融市场提供流动性、促进交易活动的制度安排。
本文将从做市商的定义、功能、角色、优势和局限性等方面进行阐述，以及不同金融市场中的做市商制度。
做市商是金融市场中的重要参与者，其主要功能是提供流动性和价格发现。
在一个有效运作的市场中，买卖双方不会总是同时出现，因此需要一个做市商作为中介来满足交易对手的需求。
做市商通过同时报出买卖两个价格，即买入价和卖出价，来提供流动性，并根据市场需求调整报价。
同时，做市商通过交易活动将买卖双方的价格差作为回报，从而获得市场利润。
做市商在金融市场中扮演着至关重要的角色。
首先，做市商提供流动性，使市场的交易更加顺畅和高效。
其次，做市商通过定期报价和跟踪市场变动，促进了价格的形成和发现，提高市场的透明度和公平性。
此外，做市商还可以进行风险管理，并在市场波动大、交易量增加时承担交易风险，维持市场稳定。
做市商制度的优势在于可以提高交易效率和市场流动性。
相较于没有做市商的市场，有做市商的市场可以更快速地匹配买卖双方，提供更好的定价机制，减少价格波动和交易成本，提高市场的竞争力。
此外，做市商制度还可以促进市场的发展和创新，吸引更多的参与者进入市场。
在大宗商品、外汇、股票等市场中，做市商制度已经广泛运用，并取得了显著的效果。
尽管做市商制度带来了许多优势，但也存在一些局限性。
首先，做市商在承担交易风险时可能会面临流动性风险和信用风险。
当市场波动剧烈或交易量增加时，做市商可能无法及时完成对冲交易，导致潜在损失。
其次，做市商可能面临信息不对称问题，无法获得全部市场信息，从而影响其定价能力和交易决策。
此外，做市商可能面临道德风险，即滥用信息、操纵市场等不当行为。
在不同的金融市场中，做市商制度的实施方式有所不同。
在股票市场中，做市商制度允许特定金融机构作为做市商，提供流动性和价格发现服务。
做市的逻辑
做市的逻辑做市（Market Making）是指在金融市场中，做市商通过自有资金或持仓来进行报价和交易的一种行为。
做市商在报价过程中，根据市场供需关系、自身库存、预期等多种因素来决定报价和交易量，以保持市场的稳定性和流动性。
做市逻辑主要包括以下几个方面：一、提供流动性做市商通过报价和交易，为市场提供了流动性。
当市场出现大量买入或卖出订单时，做市商可以通过自己的库存或快速买入或卖出，以平抑市场波动，防止市场出现极端价格或流动性枯竭。
做市商的报价和交易能够吸引其他交易者的参与，增加市场的活跃度和交易量。
二、稳定市场价格做市商通过报价和交易，能够稳定市场价格。
做市商对市场供需关系有深入的了解，能够根据市场情况调整报价和交易量，以保持市场的平衡。
当市场出现恐慌或过度投机时，做市商可以通过自己的报价和交易来引导市场回归理性，稳定市场价格。
三、获取利润做市商通过报价和交易，可以获取利润。
在做市过程中，做市商可以利用自己的专业知识和对市场的深入了解，通过报价和交易获取价差收益。
此外，做市商还可以通过持有库存进行对冲，以降低市场波动的风险。
四、风险管理做市商在报价和交易过程中，需要进行风险管理。
做市商需要对自己的库存、资金、风险承受能力等进行全面评估，以确定自己的报价和交易量。
同时，做市商还需要关注市场动态、政策变化等因素，及时调整自己的报价和交易策略，以降低市场风险。
五、技术分析做市商在报价和交易过程中，需要进行技术分析。
技术分析是指通过对历史价格、成交量、持仓量等技术指标进行分析和研究，以判断市场走势和趋势的一种方法。
做市商可以通过技术分析来预测市场的未来走势，从而更好地制定报价和交易策略。
六、信息处理能力做市商需要具备快速、准确的信息处理能力。
做市商需要快速获取和处理市场信息，包括价格信息、交易信息、新闻资讯等，以制定准确的报价和交易策略。
此外，做市商还需要与经纪人、其他做市商等保持密切联系，获取更多的信息和支持。
做市商制度
做市商制度引言做市商制度（Market Maker System）是金融市场中一种重要的交易制度，旨在提高市场流动性、降低交易成本和风险。
该制度通过引入专门的市场参与者（即做市商），促进了交易的顺畅进行。
本文将对做市商制度进行详细介绍，包括其定义、动机、运作原理和优缺点等方面。
定义做市商制度是指在金融市场中，专门从事交易的市场参与者，他们以提供买入和卖出报价的方式，为其他市场参与者提供流动性和交易执行能力。
做市商通过自己的资金和风险承受能力，维护市场的稳定和有效性。
动机做市商制度的出现和发展源于以下几方面的动机：1.提高市场流动性：市场流动性是指市场上可以迅速买入或卖出某一资产的能力。
做市商通过不断提供买入和卖出的报价，使得市场上始终有交易活动，从而提高市场的流动性。
2.降低交易成本：做市商制度可以降低市场参与者的交易成本。
首先，做市商通过提供买入和卖出的报价，减少了市场参与者寻找交易对手的成本。
其次，由于做市商在市场中充当流动性提供者的角色，他们愿意在一定的价差范围内进行交易，从而减少了交易执行成本。
3.减少交易风险：做市商在市场中提供了稳定的买入和卖出报价，使得市场参与者可以更容易地进行交易。
这种稳定的报价提供了投资者的下单参考依据，降低了交易风险。
运作原理做市商制度的运作可以简单概括为以下几个步骤：1.报价：做市商根据市场需求和自身风险承受能力，提供买入和卖出的报价。
这些报价通常包括价格和交易量等内容。
2.匹配：当市场参与者发出交易委托时，交易所或经纪商会将委托发送给做市商，做市商将根据自己的报价情况和其他市场信息，决定是否接受这些委托，并进行交易的匹配。
3.执行：如果做市商接受了交易委托，他们将根据报价进行交易执行。
如果委托的数量超过了做市商的报价量，那么做市商可能需要进行额外的市场操作，以满足交易的需求。
4.风控：做市商在交易过程中需要进行风险控制。
他们会设置一定的风险限额，当达到或超过这些限额时，做市商可能会暂停或调整自己的报价，以控制自身的风险。
第4章做市商制度分析(证券市场微观结构理论上海交大
•Easleyt和O’Hara（1987）提出了他 们的模型，考察了影响做市商定价策 略的第二个因素----交易规模，其结论 是，做市商的定价策略会依赖于指令 规模，数量比较大的指令往往以此较 差的价格成交。Easleyt和O’Hara（ 1992）考察了影响做市商定价策略的 第三个因素----交易的时间性。他们证 明，交易的时间性会影响报价，交易 时间间隔会影响价差大小。
•
•价位
•10.1 •10.09 •10.08 •10.07 •10.06 •10.05
•Байду номын сангаас0.04
•10.03 •10.02 •10.01
•委卖量
•50 •0 •10 •0 •0 •30 •10 •0 •0 •100
•委买量
•10 •20 •50 •0 •0 •20 •0 •0 •20 •30
•做市商出清价格
•
• 在存在多名做市商的情况下，不仅对存 货头寸的预期，而且对其他做市商行为 的预期，都会影响做市商设定的买卖报 价及其价差。
•
三、信息模型
• 以Glosten-Milgrom（1985）的研究为标志，做 市商定价策略分析进入了信息模型时代，这是 做市商定价策略分析发展的第二阶段。信息模 型的基本特征是用信息不对称所产生的信息成 本，而不是交易成本，来解释市场价差。它的 长处在于可以考察市场动态问题，即考察做市 商报价的调整过程，因此，信息模型成为近二 十年来用于解释买卖报价价差的主要模型。
•
• 一般认为，Jack Treynor以W.Bagehot的名义于 1971年发表文章是信息模型的第一篇文章，他首次 尝试用信息成本，而不是存货成本来解释市场价差 。Bagehot在论文中第一次区分了信息模型中的两 个基本概念----知情交易者和不知情交易者。他认为 ，作为交易中介的做市商知道知情交易者所掌握的 信息比他多，并且知情交易者具有交易与否的选择 权，而自己却只有义务按买卖报价进行交易，因此 ，在与知情交易者进行交易时他只有受损失的可能 。
做市商制度
做市商制度做市商制度是一种市场化的交易模式，它在股票、期货、外汇等领域广泛应用。
做市商制度利用市场深度和流动性来提供双向报价，为交易双方提供了更好的交易环境和更好的价格保障。
本文将从做市商制度的定义、运作原理、优点和缺点等方面进行分析和探讨。
一、做市商制度的定义和运作原理做市商制度（Market Maker）指在某个市场上不断报出买卖价格，并相应地承担交易风险的交易商。
做市商在市场经营中属于中介商，它不断地买卖市场上需要流动性的资产，并用自己的资本进行市场的风险中介，从而使市场具有连续性。
做市商制度的运作原理是，做市商在市场上不断报出买卖价格，并通过自己的交易策略和风险管理能力来控制市场中的偏差风险，从而获得交易利润。
在竞争激烈的市场中，做市商利用自己的交易技巧和信息优势，为交易双方提供更具吸引力的报价，从而实现自身的交易利润和市场竞争优势。
二、做市商制度的优点和缺点做市商制度的优点主要有以下几点：1. 提高市场流动性。
做市商制度在市场经营中具有连续性和交易活跃度，从而提高市场流动性和交易效率。
2. 为投资者提供交易机会。
做市商制度为投资者提供了更好的交易环境和更好的价格保障，从而吸引了更多的投资者参与市场交易。
3. 保护投资者利益。
做市商通过自己的风险管理能力和交易技巧，为投资者提供更具吸引力的报价，并控制市场中的偏差风险，从而保护了投资者的利益。
然而，做市商制度也存在一些缺点：1. 可能造成市场垄断。
做市商制度可能在市场上形成垄断，从而使市场缺乏竞争性和透明度。
这可能会降低投资者的利益和市场效率。
2. 存在信息不对称。
做市商在市场经营中具有信息优势，可能会导致信息不对称，从而影响市场公平和透明度。
3. 存在操纵市场的风险。
做市商可能通过其报价和交易策略操纵市场价格，从而对投资者造成损失。
三、做市商制度的适用范围和发展趋势做市商制度适用于各种交易市场，包括股票、期货、外汇等市场。
在中国股票市场中，做市商制度是推行市场化改革的重要举措。
成交博弈悖论
成交博弈悖论咱们聊聊一个挺有意思的事儿，叫做“成交博弈悖论”。
听起来是不是挺高大上的？其实啊，这事儿跟咱们平时买东西、卖东西，甚至跟朋友讨价还价都有关系。
咱们不妨把这个概念放到日常生活中，用大白话给它解读解读。
想象这么一个场景：你去市场买菜，看中了一把绿油油的小白菜，鲜嫩欲滴，看着就让人食欲大增。
你问摊主：“这小白菜怎么卖？”摊主回你一句：“五块一斤，不还价。
”你心里琢磨着，五块一斤？有点贵了吧，这附近其他摊可没这么贵。
于是，你开始施展你的砍价大法：“老板，便宜点呗，四块五一斤行不行？”摊主一听，眉头一皱，心里盘算着，这价不能轻易降，不然别的顾客也来砍价，我可就亏大了。
于是，他故作镇定地说：“不行不行，五块一斤，少一分不卖。
”这时候，你跟摊主之间就形成了一个微妙的博弈。
你希望价格越低越好，最好能四块五一斤拿下；摊主呢，当然想保住五块一斤的价格，甚至能多卖点更好。
这种你来我往、互不相让的状态，就像是双方在玩一场没有硝烟的战争，都在试图用自己的智慧和口才说服对方，让对方让步。
但是，这里有个悖论。
你越是砍价，摊主就越是坚守价格，生怕一松口，自己的利润就缩水了。
同样，摊主越是坚守价格，你就越觉得不值，砍价的动力就越大。
这样一来二去，双方就像是陷入了一个死循环，谁也不愿意先迈出那一步，打破这个僵局。
这时候，要是有个明白人路过，可能会劝你们一句：“别争了，各退一步，皆大欢喜嘛。
”但是，在实际中，这种“各退一步”的情况往往很难发生。
因为每个人心里都有个底线，都想着自己的利益最大化，谁也不愿意轻易妥协。
这个现象，其实就是“成交博弈悖论”。
它告诉我们，有时候，越是想要得到，就越是得不到；越是坚持自己的立场，就越是难以实现自己的目标。
因为在这场博弈中，双方都在试图占据上风，结果往往是谁也占不到便宜，反而可能因为过于执着而错失良机。
那怎么办呢？其实啊，咱们不妨换个思路。
与其在价格上斤斤计较，不如多关注商品的质量和服务。
做市商是什么意思_推进做市制度优化改革
2021年做市商是什么意思_推进做市制度优化改革做市商是什么意思做市商是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格(即双向报价)，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。
做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。
做市商通过做市制度来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。
做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。
另外，真正的做市商市场应该包括两个层次：第一层是做市商和投资者之间的零售市场，第二个层次是做市商和做市商之间的批发市场。
推进做市制度优化改革近期，做市商退出做市企业的情况有所增多，根据全国股转公司的分析，做市商退出做市主要有以下两方面原因：一是做市商主动调整做市策略。
2017年以来，市场环境下行的大背景下，部分做市商基于对市场行情的判断开始调整做市策略，主动退出一些业绩不佳或受到处罚的股票做市。
二是部分做市企业因拟IPO、控制股权结构等原因主动变更转让方式或摘牌，导致做市商被动退出做市。
全国股转公司新闻发言人称，新三板市场将继续坚持并鼓励做市转让。
在此基础上，一方面，新三板市场将以深化分层为抓手，持续推动市场发行、交易、投资者适当性改革，进一步促进新三板市场良性运作;另一方面，将加快推进做市制度优化改革，推出做市商评价与激励机制，促进做市商功能充分发挥，扩大做市商队伍，丰富做市商类型，进一步促进做市制度健康发展。
做市商制度和指令驱动制度的区别：1、价格形成方式不同。
指令驱动机制中的开盘与随后的交易价格均是竞价形成的。
以中国期货市场为例，所有投资者买卖指令都汇集到交易所的主机中，电脑自动让价格相同的买卖单成交，成交价格是在交易系统内部生成的。
而报价驱动机制中，证券的开盘价格和随后的交易价格是由做市商报出的，成交价格是从交易系统外部输入的。
做市交易策略及做市商悖论
【Abstract】 In this paper, the profitability of simple mechanic market-making strategies with fixed quoting spreads are tested. It is found that the profitability is obviously related to the volatility range and trading volume of the contracts. Therefore, it is suggested that, when designing their market-making strategies, market makers should take such two factors into account. What’s more, a market maker paradox is also revealed during the test. Solution to this paradox is also put forward.
【Keywords】 Market maker, Bid-ask spread, Trading strategy, Paradox
随着我国证券交易品种的日益丰富，在市场上引入做市商的必要性也日趋明显。为了增 进对做市商行为、以及做市策略的认知，本文设计了一种简单的做市交易策略，并利用沪铜 期货 1994－2004 年的历史分笔交易数据，对该做市策略进行了测试，发现该策略的收益与 做市品种市场价格的波动特征、交易活跃程度两个因素密切相关，并且还揭示出一个做市商 的悖论。
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0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200 做市单边报价价差(元)
在中国证券市场引入做市商制度问题研究
在中国证券市场引入做市商制度问题研究一、做市商与做市商制度概述所谓做市商，是指经审核批准，持续地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格(双向报价)，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易的证券交易商。
做市商制度，又称为报价驱动机制，是指由做市商就其负责做市的证券连续提供双向报价以及在该价位上愿意买进和卖出的证券数量，投资者据此下达买卖指令与做市商成交。
其特征是：做市商就其负责的证券，向投资者提供买入与卖出证券的报价，投资者或直接或通过经纪人与做市商进行交易，按做市商报出的买价与卖价成交，直至做市商改变报价。
在全球市场上，做市商制度存在两种形式：竞争性做市商制度和垄断做市商制度两类。
在竞争性做市商制度下，一个证券至少有两名以上(含两名)做市商，典型的如美国NASDAQ市场中的做市商；在垄断做市商制度下，一个证券只有一个做市商，典型的如纽约股票交易所(NYSE)中的专家制度(Specialist)。
1.竞争性做市商制度美国的NASDAQ市场与伦敦股票交易所是典型的竞争性做市商制度，这种做市商制的特征是每一种股票同时由很多个做市商来负责。
在NASDAQ市场，活跃的股票通常有30多个做市商，有时最活跃的股票有时会有多达60个做市商。
做市商通常也是代理商，他可以为自己、自己的客户或其他代理商进行交易，做市商之间通过价格竞争吸引客户订单。
2.垄断做市商制度在纽约证券交易所(NYSE)里，交易所指定由一个券商来负责某一股票的交易，这个券商被称为特许交易商(Spicialist)。
交易所有将近400个特许交易商，而一个特许交易商一般负责几个或十几支股票。
与NASDAQ市场相比，纽约股市有三个特点：第一，一个股票只能由一个特许交易商做市，可以被看做是垄断做市商制；第二，客户订单可以不通过特许交易商而在代理商之间直接进行交易。
特许交易商必须和代理商进行价格竞争，所以纽约交易所是做市商制和竞价制的混合；第三个特点是特许交易商有责任保持“市场公平有序”。
做市商业务交易策略及风险管理方案
做市商业务交易策略及风险管理方案做市商是金融市场的参与者之一，他们扮演着提供流动性、执行交易、平衡市场供需的角色。
在执行做市商业务交易策略时，他们需要考虑到各种风险，并制定相应的风险管理方案。
本文将探讨做市商业务交易策略以及相应的风险管理方案。
1.定价策略：做市商需要根据市场供需情况，确定合适的买入和卖出价格。
他们可以根据产品的基本面分析、技术分析以及市场预期来定价。
2.撮合交易：做市商通过撮合买家和卖家来执行交易。
他们需根据市场需求和供应情况，判断何时中介交易、何时自行成交。
3.套利交易：做市商可以利用不同市场之间的价格差异进行套利交易。
他们可以同时在不同市场上买入和卖出相同的资产，从中获利。
4.持仓管理：做市商需要管理自己的交易持仓，以避免过度暴露在其中一特定产品上。
他们可以分散资金以及持仓，降低风险。
尽管做市商的业务交易策略可以带来一定的收益，但他们仍面临着各种风险。
以下是一些常见的风险，并提出相应的风险管理方案：1.市场风险：市场风险是指由市场价格波动引起的资金损失。
做市商可以通过设置止损和止盈点，设立风险限制，并采用对冲等方法来管理市场风险。
2.流动性风险：流动性风险是指在市场需求不高、供应不足的情况下，做市商无法及时撤回或平仓的风险。
为了应对流动性风险，做市商可以建立充足的资金储备，以及适当分散持仓。
3.交易对手风险：交易对手风险是指由于对手方无法履行交易义务而导致的损失。
做市商可以通过分散对手方风险，选择可靠的交易对手，并签订适当的合约来管理这种风险。
4.技术风险：技术风险是指由于技术故障或网络中断导致的交易中断或执行错误。
做市商可以通过不断更新和维护交易系统，以及建立备用系统来应对技术风险。
综上所述，做市商需要制定合适的业务交易策略，并采取相应的风险管理方案。
他们需要考虑市场风险、流动性风险、交易对手风险和技术风险等方面的风险，并采取适当的措施来管理和控制风险。
只有有效的风险管理策略，做市商才能够在金融市场中稳健地运营并取得成功。
做市策略模型
做市策略模型做市策略模型指的是在金融市场中，为了提供流动性和市场深度，做市商（market maker）通过建立和维护买卖盘面来参与市场交易。
这种策略模型的目标是在买卖价差之间提供报价，以便买方和卖方能够在愿意交易的价格上进行交易。
在这篇文章中，我们将讨论做市策略模型的基本原理和设计要素。
做市策略模型的基本原理是通过对市场需求和供给的分析来确定报价，并根据市场交易的情况进行调整。
做市商会根据市场的流动性和交易量等因素，调整报价的范围和数量，以便尽可能地吸引交易对手方。
为了设计一个有效的做市策略模型，以下是一些重要的要素需要考虑：1.流动性管理：做市商需要管理自身的流动性风险，确保在交易发生时能够履约。
这可以通过设置风险限制、利用风险模型、以及获取充足的资金等方式来实现。
2.市场监控：做市商需要实时监控市场的交易活动和价格走势，以便及时调整报价。
这可能需要使用先进的交易软件和算法来处理和分析大量的数据。
3.报价策略：做市商需要制定一套合理的报价策略，以吸引交易对手方。
报价的范围和数量应该根据市场流动性、交易活动和风险偏好等因素进行调整。
4.杠杆效应：做市策略模型通常利用杠杆效应来提高交易的收益。
做市商可以通过使用杠杆资本来放大利润，但同时也需要管理杠杆风险，以避免资金不足而无法履约。
5.回测和优化：为了提高做市策略模型的效果，回测和优化是必不可少的步骤。
通过回测和优化，做市商可以识别和消除不良策略，从而提高交易的成功率和盈利能力。
6.风险管理：做市商需要实施有效的风险管理措施，以降低交易风险。
这可以包括设置风险止损措施、利用对冲工具、以及分散投资等方式来实现。
总之，做市策略模型是在金融市场中提供流动性和市场深度的重要策略之一。
通过对市场需求和供给的分析，做市商可以制定并调整报价，以吸引交易对手方。
然而，需要注意的是，做市策略模型涉及到一定的风险，所以在设计和实施时需要谨慎和适当的风险管理措施。
只有对市场有全面的了解，并根据市场动态进行调整，才能够在竞争激烈的金融市场中获得成功。
做市商的逻辑
做市商的逻辑做市商作为金融市场中的重要角色，承担着提供流动性和稳定市场的责任。
他们的行为和决策往往受到一定的逻辑和策略的指导。
下面将从做市商的逻辑角度，探讨其行为和决策的原因和依据。
1. 市场观察和信息获取做市商首先需要对市场情况进行观察和分析，以获取关于交易品种的最新信息。
他们会关注市场的买卖盘情况、交易量和成交价等指标，并且会利用技术分析和基本面分析等方法来判断市场的走势和趋势。
只有通过充分了解市场，做市商才能做出相应的决策。
2. 风险管理和资金控制做市商在提供流动性的过程中，面临着一定的风险。
为了降低风险，他们需要进行风险管理和资金控制。
做市商会根据自身的资金实力和风险承受能力，设定一定的风险限制和资金控制的策略。
他们会通过控制仓位、设置止损点和利用风险对冲等手段，来降低自身的风险暴露。
3. 做市策略的选择做市商在提供流动性时，需要选择适合自己的做市策略。
常见的做市策略包括报价做市、盘口对冲和动态调整等。
报价做市是指根据市场情况，主动发布报价，吸引交易对手进行交易。
盘口对冲是指根据市场的买卖盘情况，及时调整自己的报价，以保持盘口的平衡。
动态调整是指根据市场的波动和走势，灵活调整报价和仓位，以获取更好的交易机会。
4. 做市商的利润模型做市商的盈利来源主要有两个方面，一个是买卖价差，另一个是交易量。
买卖价差是指做市商在报价时，买入价和卖出价之间的差额。
做市商通过在交易时买入低价和卖出高价，获取价差的收益。
交易量是指做市商在提供流动性时，吸引的交易对手的数量。
交易量越大，做市商的交易成本就越低，从而获取更多的利润。
5. 做市商的交易决策做市商在交易决策时，会综合考虑市场情况、风险管理和利润模型等因素。
他们会根据市场的走势和趋势，选择适合自己的交易策略。
同时，他们也会根据自身的风险承受能力和资金实力，设定相应的交易规模和止损点。
在交易执行过程中，做市商还需要时刻关注市场的变化，及时调整报价和仓位，以保持良好的交易表现。
做市商的逻辑
做市商的逻辑做市商是金融市场中的重要角色，其主要职责是提供流动性和市场深度，确保市场的平稳运行。
在进行交易时，做市商会根据市场需求和自身风险偏好来确定报价和交易策略。
以下是做市商的逻辑和思考过程。
1. 了解市场趋势和参与者需求做市商首先需要了解市场的整体趋势和参与者的需求。
这可以通过分析市场数据、关注宏观经济指标和监控市场动态来实现。
做市商需要了解市场的供求关系，以便调整自己的报价和交易策略。
2. 确定报价策略做市商需要根据市场情况和自身风险偏好来确定报价策略。
一般来说，做市商会根据市场深度和流动性来确定报价的宽度和间隔。
在高流动性市场中，做市商可以提供较为紧密的报价，以吸引更多交易。
而在低流动性市场中，做市商可能会提供较为宽松的报价，以降低自身的风险暴露。
3. 管理风险做市商需要时刻关注市场风险，并采取相应的风险管理措施。
这包括设置止损点位、控制仓位规模和使用衍生品工具进行对冲等。
做市商需要根据市场波动性和自身承受能力来确定风险管理策略，以降低风险暴露和损失。
4. 优化交易执行做市商还需要关注交易执行的效率和成本。
他们可以使用技术工具和算法来优化交易执行，以减少交易成本和提高交易效率。
做市商可以利用高速交易技术和智能算法来实现快速报价和高效撮合，从而提高交易执行的质量和效果。
5. 跟踪市场变化做市商需要时刻关注市场的变化和动态，以及其他参与者的行为和策略。
他们可以通过分析市场数据、利用量化模型和观察市场交易来获取相关信息。
做市商可以利用这些信息来调整自己的报价和交易策略，以适应市场的变化和需求。
6. 与其他参与者合作做市商通常会与其他参与者合作，以提高市场的流动性和效率。
他们可以与投资者、交易所和其他做市商建立联系和合作关系，共同促进市场的发展和繁荣。
做市商可以通过提供流动性和参与市场的交易活动来获得交易成本和利润。
总结起来，做市商的逻辑是基于市场情况和自身风险偏好来确定报价和交易策略，以提供流动性和市场深度。
证券市场上做市商制度的运作机理分析
证券市场上做市商制度的运作机理分析来源:证券市场导报做市商的做市行为并非完全地取决于自身的利益志愿，更不是无限制地非理性，而是来自做市商和公众投资者的相互约束，所有市场参与者也正是在这种相互制约中为最大限度地降低成本，获取最大利润而不断进行各种权衡，实现各自利益，市场亦因此在理性的轨道上运作。
袁东证券市场上做市商的功用做市商，从60年代以来逐步成为证券市场上的专用术语，成为一种新型证券交易制度的主要作用者。
所谓做市商，一般是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉度的证券经营法人作为主要的集中型的经纪商，不断向公众交易者报出某些特定证券的买卖价格，并在所报价上接受公众买卖要求，通过做市商的这种不断买卖来维持市场的一定流动性，满足一般投资者的投资需求，而做市商则通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。
这种交易制度以美国全美证券交易自动报价系统(NASDAQ)的场外市场形式为最著名，也最完善。
做市商的最大功用就是能够活跃证券交易。
做市商不断向市场报出买卖价格，并且对公众交易者在自己所报价位上的买卖指令不予拒绝。
而做市商是证券经营经纪机构，仅靠其自有资本囤积大量库存待别人上门交易是不可能的，只能在不断买卖中保持一定库存，即便如此，有时也会发生因存货不足而难以满足购买者需求，或因资金不足而难以满足出售者需求的情况。
为了解决这些问题，就允许做市商具有一定的融资业务，也就是允许信用交易。
所以，做市商的做市交易实际是提供一种信用交易机制，在某种程度上增加了证券市场的虚假供求，这自然增加了证券流动性。
做市商提供的是一种交易服务，而这种服务的数量与连续性取决于市场结构，也就是说并非在任何一个证券市场上都会发展起比较完善的做市商制度，这要取决于市场的组织形式、技术通讯传输系统和市场参与者的层次，一般是适用于能够连成网络的场外交易市场。
而且在不同的市场上做市商活跃交易的方式也不同。
在具有明显拍卖特点的证券市场上，比如欧洲市场，做市商往往是借助其他一般交易商的力量来活跃市场交易的，而他们自己的帐户并未持有多大头寸；而在全美证券交易自动报价系统，做市商通过双向报价和撮合交易双方达成交易而发挥着中坚作用。
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上海期货交易所博士后工作站 余书炜博士
【摘要】 本文设计了一种简单的固定报价价差的机械做市交易策略，并利用沪铜期货历史交易数 据对该交易策略进行测试，结果发现该策略的收益与合约价格的波动特征、交易的活跃程度 密切相关，从而表明做市商在设计做市策略的时候，需要考虑到上述两个因素。并且，本文 的测试结果还揭示出一个做市商的悖论。针对该悖论，本文提出了相应的解决办法。
调整基准价； （3）t 时刻，如果市场价格超出策略的报价范围，则按策略的相应报价进行成交，成交
发生之后，调整策略的基准价，新的基准价为发生成交之后的第一个成交价。 2、报价价差 报价价差的设置采用最简单的方式： 首先，报价价差取为某个固定的值； 其次，双边价差取值对称，也即取买入报价价差＝卖出报价价差。 由于沪铜期货的最小价格变动价位是 10 元，所以在测试中，单边报价价差的具体取值
(
200
万 元 150
最大值 最小值 标准差
)
100
50
0 -50 -100
10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200
做市单边报价价差(元)
图 2 各各种报价价差下简单做市交易策略收益的最大值、最小值和标准差
容易理解，量最大合约样本也就是 1994－2004 年间沪铜期货各月主力合约所组成的样 本。其明显特征是市场交易始终十分活跃，而量最小合约样本则相反，其明显特征是交易始 终极其清淡。至于量中间合约，由于选取的标准是中位数，而不是平均数，所以其交易量也
是偏小的。表 1 报告了这两类共 4 种数据样本在 1994－2004 年期间的月度交易量的部分统 计特征。
（2）分类合约数据。该类样本数据的选取方法是：首先，每个月对当月有交易量的沪
65
铜期货合约按其月度交易量从大到小排列，分别选出当月交易量最大的合约（简称为量最大
合约）、交易量等于排列的中位数的合约（简称为量中间合约）和交易量最小的合约（简称 为量最小合约），然后把这些合约的分笔交易数据分别串联起来，得到量最大合约、量中间 合约、量最小合约这 3 个数据样本。
1,929 13,666
最小值
22
8,700
946
2
(
)
三、测试结果
首先报告对 1 月合约样本执行前述简单做市交易策略的收益状况。 1、简单做市策略的收益 表 2 详细报告了对 1 月合约样本，20 种报价价差下简单做市策略在各合约上的收益以 及若干统计特征。
做 200 市 收 益 150 万 元 100
1997
-17.07 -11.57 -7.98 -6.64 -4.85 -3.68 -3.24 -2.36 -1.85 -1.64 -1.35 -1.23 -0.70 -0.59 -0.61 -0.57 -0.39 -0.38 -0.29 -0.19
1998
-4.13 -3.54 -2.58 -1.78 -1.79 -1.62 -1.48 -1.08 -1.09 -0.81 -0.71 -0.63 -0.85 -0.74 -0.63 -0.51 -0.37 -0.31 -0.26 -0.27
是以 10 元为单位，取从 10 元到 200 元共 20 种取值，也即总的买卖价差以 20 元为单位，取 从 20 元到 400 元的 20 种取值。
3、报单量 报单量按如下简化原则取值： （1）正常情况下，策略的单边报单量均取为 1 手（沪铜期货合约的 1 手=5 吨）； （2）如果任一方向上的净持仓超过 5 手，则把平仓方向上的报单量增加至 2 手。例如： 做市策略的净持仓为 6 手多单，超过 5 手的标准，则买入报单量仍为 1 手，卖出报单量取为 2 手。这一做法的目的是防止出现策略的净持仓头寸过大。事实表明，该规则可以有效控制 策略的净持仓规模。 4、平仓机制。除了上述 3 个基本组成部分之外，做市商在每个交易日结束时，因做市 形成的净持仓通常大于 0。但是一个做市商通常都会在每日市场收市之前把每日做市形成的 风险头寸全部平仓或者进行完全对冲。相关的测试也表明，沪铜期货交易的隔夜风险很大， 所以，本文简单假设，在每个交易日结束时，该策略在当日形成的净持仓都将按当日沪铜期 货的收盘价进行平仓。 最后，本文假设交易费用为零。这既是为了简化计算，同时也是考虑到做市商不是普通 的交易者，甚至在有的市场上，做市商不仅不缴纳交易费用，反而会对发生的每笔做市交易 收取一定的费用。 上述简单做市交易策略是用 Foxpro 6.0 来编写程序进行测试的。有关的计量分析则利用 SAS 9.1 来完成。
67
表 2 对 1 月合约样本执行简单做市交易策略的收益
单位：万元
年份
单边报价价差
10
20
30
40
50
60
70
80
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200
1994
-43.16 -36.37 -30.75 -28.67 -26.18 -23.80 -22.23 -20.91 -20.11 -18.50 -18.88 -17.93 -17.03 -16.45 -15.67 -15.24 -14.46 -14.56 -14.05 -14.10
66
1994－2004 年间所取得的累计收益高达 166.02 万元。因为本文的测试是假定该做市策略每 次只交易 1 手，而 1 月合约样本数据中的沪铜的最高成交价是 31450 元/吨，按 7%的保证金 计算，交易 1 手铜最多只需要投入 31450×5×7%＝11007.5 元，所以，相对于单次交易投入 的资金量，166.02 万的收益是惊人的。
2001
5.85 -2.70 -1.93 -1.23 -0.64 -0.58 -0.27 -0.20 -0.18 -0.08 0.00 0.02 0.05 0.09 0.10 0.14 0.20 0.16 0.18 0.11
2002
3.19 -3.49 -2.62 -2.24 -1.39 -1.00 -0.82 -0.52 -0.30 -0.18 -0.18 -0.31 -0.19 -0.05 0.03 0.02 -0.03 0.02 0.08 0.14
1999
0.27 -5.15 -4.35 -3.03 -2.69 -1.98 -1.41 -1.13 -1.06 -0.60 -0.38 -0.41 -0.47 -0.63 -0.60 -0.46 -0.37 -0.27 -0.32 -0.24
2000
-0.45 -1.90 -1.27 -1.21 -0.88 -0.64 -0.29 -0.43 -0.53 -0.36 -0.40 -0.32 -0.29 -0.23 -0.17 -0.20 -0.17 -0.14 -0.11 -0.08
1、基准价 该做市策略的报价以基准价为中心，买入报价为基准价减去买入报价价差，卖出报价为
64
基准价加上卖出报价价差。也即， 该做市策略的买卖价差=卖出报价－买入报价=卖出报价价差＋买入报价价差。 策略的基准价的设置和调整遵循如下简化原则： （1）每个交易日的第一个基准价为当日的开盘价； （2）t 时刻，如果市场价格没有超出策略的报价范围之内，做市策略不发生成交，则不
【关键词】 做市商、买卖价差、交易策略、悖论
【Abstract】 In this paper, the profitability of simple mechanic market-making strategies with fixed quoting spreads are tested. It is found that the profitability is obviously related to the volatility range and trading volume of the contracts. Therefore, it is suggested that, when designing their market-making strategies, market makers should take such two factors into account. What’s more, a market maker paradox is also revealed during the test. Solution to this paradox is also put forward.
1995
90.17 101.63 75.90 95.09 68.21 37.86 23.94 25.17 25.95 26.76 26.04 11.50 11.68 12.13 12.36 12.35 12.66 13.22 13.47 13.82
1996
-25.04 -15.51 -9.38 -7.13 -5.15 -5.53 -4.34 -3.54 -2.68 -2.17 -2.51 -2.49 -2.10 -1.58 -1.57 -1.53 -1.51 -1.09 -0.88 -0.64
表 1 1994－2004 年间 3 种样本的月度交易量统计特征
（单位：手）
分类合约样本 1 月合约样本
量最大合约 量中间合约 量最小合约
平均月交易量
131,377
440,121
15,404
776
标准差 最大值
338,911 2,596,630
705,322 3,619,082
8,730 47,800
2003
-14.34 -20.86 -13.58 -12.25 -8.36 -5.83 -4.98 -4.13 -4.32 -4.28 -4.26 -3.45 -2.79 -2.14 -1.56 -1.41 -1.45 -1.39 -1.06 -0.93