货币政策传导的资本渠道效应研究
论货币政策传导的成本渠道
收 稿 日期 ：０ ２— ｌ ０ ２１ ０ 一 ８
作 者简 介 ： 刘继广 （９ ０一） 男 ， 南濮 阳人 ， 士 ， １７ ， 河 博 副教 授 。研 究领 域 为产 业经 济 － 融发 展 ； ９金 沈志群 （９ １一） 女 ， １７ ， 浙江 绍兴人 ， 士 ， 博 副研 究员、 级会 计师 。研 究领域 为 区域 经济 。 高
统的凯恩斯主义框架下 ， 货币政策分析一般注重于价格刚性以及货币政策对总需求的影响， 对总供给的影响 则 长期被 忽视 。直 到最 近 ， 本渠 道理论 的兴 起才 重新 引起 学界 对供 给方 影响 的重视 。 成
一
、
货币政策传 导成本 渠道的基本原理
紧缩性的货币政策通常导致价格水平的升高而不是下降。对此通常有两种解释： 一是货币政策冲击 中
文章 编号 ：０５— ０ ８ ２ １ ）２— ０３— ４ ２９ ０９ （０２ ０ ００ ０
为揭示货币政策影响实体经济的具体传导渠道 ， 同学派的经济学家提出了大量的理论模 型并进行实 不
证 检验 。 由 Ｉ Ｌ 模型 发展 而来 的利率 渠道 是形 成最早 、 响最 大 的货 币政 策 传 导机 制理 论 。但 是 ， Ｓ— Ｍ 影 在传
一
些学 者探讨 了银 行作 为货 币政 策传导 中介 所发 挥 的作 用 。在一 个垄 断 竞 争 的环 境 里 ， 设 只 有部 分 假
银行根 据利 率变化 逐渐 调整 贷款 利率 与之相 一致 ， 这就 意 味着贷 款利率 对货 币政 策 冲击 的反 应是 粘性 的 ， 融 资成本 是影 响价格 变 化 的重 要 因素 。贷款市 场 的分割 和摩擦 会导 致货 币市 场利率 变动 到贷 款利率 的不 完 全 传递 ， 成本 渠道 的传导 效果 会 网银 行通 过平 滑贷 款利率 而 使企 业 免受 货 币政 策 冲击 的 影 响而 减轻 。银行 的 行 为抑 制 了对货 币政 策冲击 的中性 传播 ， 利率 的不 完全 传 递帮 助解 释 了通 货 膨胀 对货 币政 策 冲击 的滞后 调
量化宽松货币政策的理论基础、传导渠道与逻辑效应
提 出的一种 假说 ． 当一 定时 期 的利 率水 平 降低 到不 能再 传 导渠 道对经 济运 行 产生 影 响 。一 是流 动性渠 道。向陷入 指 低时 。人 们就会 产 生利 率上 升 而债 券 价格 下 降 的预期 ． 投 流 动性 危 机 的金融 机 构提 供充 足 的流 动性 ． 以稳 定金 融 用 机 性 动 机使 货 币 需求 弹 性 变得 无 限大 。流 动性 陷 阱 出现 体 系 ， 鼓励 银 行增 加对 企业 与个 人 贷款 。二是利 率渠道 。 并 时． 常规宽 松货 币政 策 无法 通 过调ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ整 市场 利率 改 变人 们 的 利 率特 别是 长 期实 际 利率 保持 在 较低 水平 ． 利 于降低 企 有 投 资 与消 费行为 ， 统政 策手 段失 效 。 传
带 动金 融市 场风 险报 酬 的下 降 以及 防止 通 缩 、 定金 融市 美 联储 旨在 进一 步 降低 美 国金 融 市场 的 长期利 率 ． 稳 刺激 投 场 起 到 了一 定 的作 用 。但相 比于其 宽松 力 度 而言 ， 果并 资者将 资金 投入 公 司债券 、 效 股票 、 地产 等风 险性资产 。 房
关键 词 ： 量化 宽松 ； 论基 础 ； 辑效应 理 逻 日美两 国量化 宽松 货 币政 策简 要 回顾
一
、
实施 ，使 日本 的量 化 宽松 政策 在 中断 几年 之后重 新启 动 ， 日本 央行 相 继 实 施 了 “ 业 融 资 支持 计 划 ” 企 和政 府债 券 大
继 日本 在 ２ ０ ０ １年 首 开先 河 之 后 ．０ ８年 以来 美 联储 ２０
■２ １ ０ ２年第 １期
■现 代管 理科 学
■发展 战略
量化宽松货币政策的理论基础、 传导渠道与逻辑效应
货币政策的传导机制与效应分析
•缺点：结构模型分析的准确取决于结构模型本身 的优劣。
喝咖啡能减肥吗？ ——用结构模型实证进行分析
1、可以促进分解隐藏的脂肪
2、可排水（利尿作用） 3、助排宿便减体重（温和的导泻剂）
2、简单形式 实证分析 ——通过直接观察两个变量之间的关系，来
考察一个变量是否会对另一个变量产生影响
用简单形式实证如何研究“喝咖啡能减肥”
货币政策目的是什么？ 公众和政策制定者们都希望能够用有效的政策组合 来减小未来产出和通货膨胀的波动。
怎么实现？
前提是“准确估计政策对经济的影响及 发生作用的时间” ，换而言之是必须深 刻理解货币政策对经济影响机制。
第一节 货币政策传导机制理论与影响因素 一、货币政策传导机制的含义
“中央银行通过运用货币政策工具，引起货 币中介指标的变动，从而实现货币政策最 终目标的全过程。
- Direct Controls
Tactics Strategy
（二）货币政策传导机制
——微观主体
货币政策 中央银行
金融机构 金融市场
企业投资 个人消费
理性预期的概念： “理性预期是指人们在预期未来经济的变化
趋势时，利用了一切可以获得的有关信息，并 按照合理性的原则处理这些信息，从而使预期 与经济变化趋势相一致。”
1、作出经济决策的经济主体是具有理性的。 2、经济主体在作出预期时可以得到有关的 一切信息。 3、经济主体在预期时不会犯系统的错误。
所想（预期）即所得：预期的预测误差平均为 0且不能事先预知
理论假设： 1、工资价格弹性： 2、信息完全对称：
P
P2
P1
AD2
AD1 Y
Y*
古典的货币中性理论
我国货币政策信贷渠道传导效应实证分析
３ 指 标 选 取 与 样 本 数 据 说 明
参 考 大 部 分 学 者 选 用 的 变 量 和 鉴 于 月 度 数 据 的 可 得
响 货 币 政 策 号 在 金 融 经 济 系 统 的 传 导 效 率 和 作 用 效 果 的
关 键 因 素 。银 行 信 贷 渠 道 是 我 国 货 币 政 策 传 导 的 一 条 重 要 性 ， 文 选 取 金 融 机 构 各 项 贷 款 余 额 为 信 贷 渠 道 的 代 理 变 本 渠道 ， 作 用 机 制 为 ： 币 供 应 十一 存 款 十一 贷 款 十一 投 资 量 ， 本 建设 投 资 和 社 会 消 费 品 零 售 总 额 分 别 为 中 间 传 导 其 货 基
１ 引 言
标 后 ， 用 货 币 政 策 工 具 实 现 货 币 政 策 目标 的 过 程 ， 是 影 运 它
量 自 回归 方 法 分 析 了 我 国 货 币 政 策 在 两 次 金 融 危 机 期 间 的
货 币政 策 传 导 机 制 是 指 货 币 管 理 当局 确 定 货 币 政 策 目 货 币传导效 果 。
我 国 实体 经 济 的 冲 击 开 始 显 现 ， 国 货 币 政 策 的 重 点 逐 渐 于 此 ， 择 工 业 增 加 值 和 居 民 消 费 物 价 指 数 为 货 币 政 策 最 我 选 从 对 付 上 半 年 的 通 货 膨 胀 转 向 对 抗 国 际 金 融 危 机 的 冲 击 我 国货 币 政 策 信 贷 渠 道 传 导 的 效 应 ， 提 高 我 国 货 币 政 策 为
十一 总 产 出 十。 ２ ０ 年 美 国次 贷 危 机 爆 发 并 迅 速 演 化 为 全 ０７ 球 性 的 金 融 危 机 。 随 着 危 机 深 化 和 蔓 延 ，０ ８年 下 半 年 对 ２０ 变 量 。 而 货 币 政 策 的 最 终 目标 之 间 往 往 存 在 矛 盾 ， 可 能 不 同时 达到 ， 由于研 究 的 时 间跨 度 短 ， 用 了月度 数 据 ， 又 采 基
货币政策的传导渠道
• M↑→P（股票价格）↑→金融资产价值↑→消费者毕生财富↑ →消费↑→Y↑
中央银行学
四、国际贸易渠道（汇率渠道）
• 货币政策传导的国际贸易渠道，是指货币政策的变动通过影响 货币供给量，进而影响到国内利率，利率的变化引起汇率的变 动，进而对净出口产生影响的过程。
↓→I↓→Y↓
• 扩张性的货币政策则产生相反的效果。
中央银行学
• 货币政策企业资产负债表传导渠道在表现形式上非常接近银行 借贷渠道，即同样认为货币政策对经济运行的影响可以经由特 定借款人受信能力的制约而得以强化。
• 然而实质上两者存在显著差异，前者从银行贷款供给角度解释 信用对经济的独特影响；后者从不同货币政策态势对特定借款 人资产负债状况的影响角度，解释信用在传导过程中的独特作 用。
• 销售收入下降则从间接渠道进一步减少净现金流。
中央银行学
• 借款人担保品价值下降，贷款的逆向选择与道德风险问题趋向 严重，结果部分资信状况不佳的借款人既无法从市场直接融资， 又无法获得银行贷款，导致投资与产出额外紧缩：
• M↓→Pe↓→道德风险↑→贷款↓→I↓→Y↓， • M↓→i↑→现金流量↓→不利选择机会↑道德风险↑→贷款量
• 货币政策的财富效应，是指货币政策通过货币供给的增减影响 股票价格，使公众持有的以股票市值计算的个人财富变动，从 而影响其消费支出的效应。
• 财富效应的货币政策传递机制为：
• M↑→Ps↓→金融资产价值↑→毕生财富↑→消费↑→Y↑
中央银行学
（三）流动性效应
• 流动性效应是指货币政策通过影响股票价格，使消费者持有的 金融资产价值及其资产的流动性发生变化，从而影响其耐用消 费品支出变化的政策效应。
货币政策传导机制
货币政策传导机制货币政策传导机制是指中央银行通过改变货币政策工具，如利率和存款准备金率等，影响货币市场和金融体系的运行，进而对实体经济产生影响的过程。
货币政策传导机制涉及多个环节和渠道，包括金融市场、资产价格、信贷供给和需求、消费和投资等。
本文将深入论述货币政策传导机制，并通过举例解释其运作机制和实际应用情况。
一、金融市场传导：货币政策通过金融市场传导是影响实体经济的重要渠道之一。
当中央银行通过改变货币政策工具，例如提高或降低利率，这将直接对短期债券和货币市场利率产生影响。
市场上的借贷成本、借贷条件和市场流动性会受到这些政策变化的影响。
举例说明，假设某国央行决定降低基准利率。
这将导致短期债券和货币市场利率下降，商业银行和借款人可以以更低的成本获得融资。
作为结果，企业和个人可以更容易地从市场上获取融资，促进投资和消费活动的增长。
二、资产价格传导：货币政策调整也会对资产价格产生影响。
通过影响利率和流动性，货币政策可能引起债券、股票和房地产等资产价格的波动。
这些资产价格的变化将对投资者的财富和消费决策产生重要影响。
举例说明，假设某国央行收紧货币政策，提高基准利率。
这将导致债券市场的收益率上升，债券价格下跌。
这对投资者来说可能是一个不利的信号，会促使他们从债券市场转向其他投资渠道，如股票市场。
这种资金流向股票市场有时会推高股票价格，提供了一定的财富效应，进而促进消费活动。
三、信贷供给传导：货币政策改变会对商业银行的贷款条件产生影响，从而影响信贷供给。
当中央银行降低利率或放宽存款准备金要求时，商业银行可以以较低的成本借款或留存更多的资金投放贷款。
这将对实体经济的借贷需求和投资产生影响。
举例说明，假设某国央行下调比较基准利率，同时降低了存款准备金要求。
这将使商业银行借贷成本下降，并提高银行的贷款能力。
商业银行可以通过降低贷款利率和提供更多的贷款额度来满足企业和个人的融资需求，促进投资和消费的增长。
四、需求传导：货币政策调整也会对实体经济的需求产生影响。
货币政策的传导机制解析
2.传导过程（以扩张性货币政策为例）
货币供应量增加，引起人们手持现金余额大于 其意愿持有量；
人们会将超过意愿持有量的那部分货币用于购 买债券，引起债券需求上升，价格上涨，从而 利率水平下降；
利率的下降会引起投资需要（I）的上升，进而 引起总需求（AD）的上升，并通过乘数作用引 起支出和收入（Y）的增加。
（三）资产价格渠道理论
1.基本观点
货币政策将通过影响各种金融资产的价格，尤其是 股票的价格来传导到实体经济，从而达到货币政策 的最终目标
2.三种理论
托宾的Q理论 莫迪利安尼的财富效应理论 汇率渠道理论
（1）托宾的Q理论
詹姆斯·托宾（James Tobin,1918 2002）——资产组合选择的开创者
R r
L K Y
2.伯南克等人的理论
货币政策的实施→货币供应量（M）变化→商 业银行准备金（R）变化→银行贷款（L）变化 →引起那些依赖于银行贷款融资的借款人的投 资（I）和消费（C）→总产出（Y）下降
该机制表明，通过银行贷款渠道传导的货币政 策对小企业比大企业的作用更大。
（三）资产负债表渠道
托宾Q=企业的市值（股票价格）与企业重置成本 （从零开始建设需要的花费）之比
如果Q大于1，说明公司市价高于重置成本，厂商愿 意增加投资支出，追加资本。反之，厂商对新投资没 有积极性
Ms增加→r下降→Ps上涨→ Q值上升→i扩大 →y增 加
但货币政策不是导致股票价格变动的唯一因素，故两 者之间不存在必然因果关系
M→i→I→y
3.评价
货币政策必须通过利率加以传导，因此货币政 策的中介目标应是利率；
货币政策发挥作用时面临两个障碍：流动性陷 阱和投资利率弹性。
凯恩斯学派强调财政政策的有效性，而认为货 币政策是不可靠的。
论货币政策传导机制
论货币政策传导机制货币政策是各国政府实施调节经济运行的重要政策手段之一，调节经济运行状态不仅取决于政策制定者的意图，同时也取决于政策传导机制的运作。
因此，比较全面地剖析货币政策的传导机制，对于更有效地实施货币政策和调节经济具有重要意义。
一、货币政策传导机制的概念货币政策传导机制指的是政府通过货币政策，如利率调整、汇率调整等政策手段出台后，由政策制定者到最终受益者的经济效应传导过程。
以如何调节经济为出发点，在货币政策的传导机制中，政府在货币政策设置过程中充分考虑政策影响的范围，控制和准确把握政策的效果和影响程度，考虑下政策利益的分配，以最大限度地改善经济运行状况。
二、货币政策传导机制的基本框架1. 信息传导机制：包括官方信息披露、社会公众因主观判断等产生的新闻情绪、社会关系网络等传导方式，在这些信息传导机制中，传导信息及其内容能够影响经济参与者投资、借贷和消费决策等。
2.场传导机制：其主要包括银行间金融市场和实体市场传导，两者的共同作用促进货币政策的传导效果。
银行间金融市场传导时，货币政策的实施会导致资产价格及收益率的变动，从而影响各类金融机构的资产负债结构以及贷款行为；实体市场传导时，利率变动会影响企业内部投资决策，从而带动和调节经济结构，同时也可能引发社会和政治影响。
三、货币政策传导机制的影响因素1. 信息传导渠道的途径。
货币政策传导的效率取决于信息传导的渠道，如政府披露信息的准确性、及时性、公开性，市场参与者对货币政策的认知情况等都会影响货币政策传导的效果。
2.场结构。
货币政策传导效果将受到市场结构的影响，如市场集中度，金融机构效率及贷款行为等都会影响货币政策传导的效果。
3.策措施本身。
货币政策传导效果受制于政策本身，如政策的类型、设置的方向，以及政策利益的分配情况等，都会影响到货币政策的传导效果。
综上，货币政策的传导机制是一个复杂的过程，受到多方因素的影响，要保证政策有效性，应当在政策制定过程中充分考虑政策传导的机制，把握政策影响的范围和深度，尽可能准确地把握政策的传导效果，以达到调节经济状况的目的。
我国货币政策效应比较研究——基于信贷、货币和汇率三种渠道的分析
水平检验结果
变 量
行 了较 为 全 面 的探 讨 ，结 论 具有 各 自的 独立 性 ，
丰 富 并 深 化 了我 们 对 货 币 政 策 渠 道 和效 应 的 理
解 。但 在 以下三 个 方 面仍 有 待进 一 步 充 实 ： 是 一
现 有 研 究 对 货 币 政 策 代 理 变 量 选 择 的 主观 性 较
２１ 第１ ０ １年 ２期
货 币政 策
我国货币政策效应 比较研究
基 于信贷 、 币和汇率三种 渠道 的分析 货
孙 小 光
摘要 ： 我国货币政策 已经形成 了信贷渠道 、 货币渠道和 汇率渠道并存 ， 三大渠道相互 联系又各有侧重的“ 三位一体” 的调控模式。 其中， 信贷渠道和货币渠道主要作用于 内需部 门， 但信 贷渠道 的地位 更 加重 要。 汇率渠 道 能够 同时作用 于投 资和 外 贸部 门， 不过政 策 时 滞较长。 目 ， 前 我国应加快推进包括利率市场化在 内的一系列市场化改革， 进一步完善货 币政策传 导 的外部 制度 环境 。 关键 词 ： 信贷渠 道 货 币渠 道 汇 率渠道 政 策效 应
中图分类 号 ： ８ ０ 文献 标识 码 ： 文章 编号 ：０ ９ １４ （０ １ １－ ０ ０ ０ Ｆ３ Ａ １ ０ － ２ ６ ２ １ ）２ ０ １－ ６
近 年来 ， 论 是全 球金 融 危机 爆 发后 出 台适 无 度 宽松 的货 币政 策 ，还是 在 ２ １ 下 半年 以后 ０ ０年 为积极 管 理通 胀 预期 、 对 物价 持续 上 涨 的局 面 应 而实施 稳 健 的货 币政 策 ， 币政 策在 整 个宏 观 调 货
有 关货 币政 策效应 的 文献综 述 针 对货 币政 策 如 何 影 响 总 需 求 ， 主要 有 “ 货
我国货币政策传导机制有效性的实证研究——以汇率传导渠道为视角
收 稿 日期 ： ０ １ Ｏ — ３ ２ １一 ２ ２ 作 者 简介 ： 高 山（ ９ ４ ） 男 ， 京人 ，Ｅ 工 商 大 学经 济 学 院 １８ ． ， 北 一 ｊ京
硕 士 研 究 生
南
云 ０１ ｜ ２ １ 年第 ５期
渐 放 松 以及 汇 率 形 成 机 制 改 革 的 渐进 实 施 ．资 产 价 格 和
２ １ 年 第 ５期 ０１
总 第 ２ ０期 ７
南舷
ＮＯ５，０ １ ． ２ １
ＨＡＩ ＮＡＮ ＮＡＮＣＥ ＦＩ
ａＮ．Ｏ ｌｏ ￣
我 国货币政策传导机制有效性 的实证研究
以 汇 率 传 导 渠 道 为 视 角
高 山
（ 京工 商大 学 经 济 学 院 ， 京 １ （ ８ 北 北 ０Ｏ ）
基金 项 目： 京工 商 大 学 ２ １ 北 ０ ０年 度研 究 策 传 导机 制 有 效性 的 实证研 我
究 ” 阶 段 性 成 果 的
经济活动 的中介 。 直接关 系到货 币政 策对 实体经济的作 中起 着 重要 作 用 阁 ｈｋｌ Ｋ ｎｉ １９ ） 用 Ｖ Ｒ模 。Ｄ ａａ ＆ ａ ｄ （９ ３运 ｌ Ａ
当前 技 术 进 步 、 融 创 新 、 球 化 浪 潮 的层 出不 穷 以 金 全
及 人们 日益 增 长 的金 融 服 务 需要 都 给 传 统 的 货 币政 策 传 著 的 冲击 嘲 ａ ｉ Ｒ ｇｒ（ｏ ２ 建 立 包 括 实 际汇 率 、 。Ｋ ｍ ｎ＆ ｏｅｓ２ ｏ ）
据进行研究 ，发现产出的改变主要是由 自身冲击得 以解
的 利率 传 导 机 制 有效 性 相 对 较 弱 的 结 论 。 研 究 表 明 ， 利
率对 各 经 济 变 量 产 生 了一 定 的影 响 ，但 对 宏 观 经 济 变 量
货币政策的传导机制
房地场市场在理论分析的基础上，建立施加两种约束的SV AR模型来实证分析房地产市场在货币政策传导机制中的作用。
实证结果不仅表明房地产市场已经成为我国货币政策传导的重要渠道，证实了宽松的货币政策是房价短期高涨的最主要原因；而且指出：房价的过快上涨对我国的消费和非房地产投资存在明显的挤出效应。
关于货币政策传导机制的研究，不同宏观经济学派有不同的分析和结论，但大致可分为“货币渠道”(Money Channel)和“信贷渠道”(Credit Chan-nel)两大类。
“货币渠道”学派以凯恩斯主义的利率传导机制、托宾的“Q”理论以及货币学派的货币供应量传导机制为基础，认为货币政策的传导通过货币途径完成。
“信贷渠道”学者(Bemanke，1999L12J等)则认为于不对称信息的存在，银行信贷的可得性在货币政策传导过程中占据重要地位。
(一)货币政策影响房地产市场的渠道1．利率渠道从供给角度来看，利率下降降低了资金的使用成本，房地产投资会增加，社会总需求和产出也随之增加。
由于利率尚未完全市场化等体制原因，我国过去的投资利率弹性不明显，但随着资本市场的完善和利率市场化程度的加深，利率对投资的影响正逐年增加。
除了直接影房地产的需求和供给，利率渠道还会产生预期效应。
当人们预期房价上涨时实际的单位购房成本会减少，从而房地产需求会增加。
我国房地产市场的租售比一直都是许多学者批评房地产泡沫的关键，但其实正是预期因素极大地降低了房地产投资人的成本，看似不理性的行为导致的不合理的租售比也能得到理论上的合理解释。
这种预期影响在我国近两年的经济中表现得尤为明显，面对上涨过快的房价，虽然政府实施了一系列的抑制政策，但调控政策效应依然有限，其中一个很重要的原因就在于我国仍然实施的是宽松的货币政策，而且由于城市化、刚性需求大等其它原因。
人们的预期是房价依然会上涨，这样使得购房的单位成本降低，房地产需求也就依然保持了强劲的增长势头。
2．信贷渠道宽松货币政策下的货币供应量增加使得信贷量增加，社会流动性充裕。
货币政策传导机制例题和知识点总结
货币政策传导机制例题和知识点总结一、货币政策传导机制的基本概念货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具，通过操作目标和中介目标，最终实现货币政策最终目标的过程。
简单来说，就是央行的政策如何影响经济中的各种变量，如利率、汇率、信贷规模、物价水平、就业等，从而实现经济增长、稳定物价、充分就业和国际收支平衡等目标。
二、货币政策传导机制的主要渠道（一）利率渠道这是货币政策传导的最主要渠道之一。
央行通过调整政策利率，如基准利率，影响金融市场的利率水平。
当央行降低利率时，企业和个人的借款成本下降，会增加投资和消费，从而刺激经济增长；反之，当央行提高利率时，借款成本上升，投资和消费会减少，抑制经济过热。
例如，央行将基准利率从 5%降低到 4%，银行的贷款利率也会相应下降。
企业原本计划的一个投资项目，在利率为 5%时可能不划算，但在利率降为 4%时变得有利可图，于是决定进行投资，扩大生产规模。
（二）信贷渠道包括银行信贷渠道和资产负债表渠道。
银行信贷渠道：央行的货币政策影响银行的准备金和可贷资金规模，从而影响银行的信贷投放。
当央行采取宽松的货币政策，增加银行的准备金，银行有更多资金可用于放贷，企业和个人更容易获得贷款，促进经济活动。
假设央行通过公开市场操作向银行体系注入资金，银行的准备金增加。
为了获取利润，银行会更积极地发放贷款。
原本一些信用评级稍低的企业可能难以获得贷款，但此时银行因为资金充裕，可能会放宽贷款条件，这些企业得以获得资金来开展业务。
资产负债表渠道：货币政策通过影响企业和个人的资产负债表状况来影响其投资和消费行为。
例如，宽松的货币政策导致利率下降，企业的债务成本降低，资产价值上升，财务状况改善，从而更愿意投资和借款。
（三）汇率渠道在开放经济中，货币政策通过影响汇率来影响进出口和经济活动。
当央行实施宽松的货币政策，利率下降，本币贬值，本国商品在国际市场上更具价格竞争力，出口增加，进口减少，促进经济增长。
我国货币政策传导机制有效性的实证研究——以资产价格传导渠道为视角
推 动 了计 量 经 济 方 法 在 货 币 政 策 应 用 领 域 里 的 深 入 研 究 。 １ ８ 年 西 姆 斯 （ ． Ｓｍｓ 将 向量 自回 归 ９０ Ｃ Ａ． ｉ ） （ ＡＲ） 型 引 入 到计 量 经 济 学 中 ， 动 了 经 济 系 统 Ｖ 模 推 动态 性 分析 的广 泛 应用 。 此后 ， Ａ Ｖ Ｒ模 型便 被 广泛 地
货 币 政 策 传 导 机 制 中 的利 率 渠 道 和 信 贷 渠 道 或 某 个 问题 进 行 考 察 和 研 究 ， 缺 乏 对 资 产 价 格 渠 道 和 而
渠 道存 在梗 阻 。孙 敬 祥 （ ０ ８ ２ ０ ）实 证 检 验 了 １ ９ ～ ９６ ２ ０ 年 我 国货 币政 策利 率 传 导 机 制 的有 效 性 ， 出 ０７ 得
了这 段 时 间 内 我 国 的 利 率 传 导 机 制 有 效 性 相 对 较
弱 的结 论 。王 振杰 、 陶士 贵 （ ０ ９） ２ ０ 比较 分 析 了１ ９ ～ ９ ４ ２ ０ 年 我 国货 币政 策 主要 传导 渠 道 效应 ，认 为 信贷 ０８ 渠 道 和货 币渠 道 共 同发 挥 作 用 ， 信 贷 渠 道起 主要 但 作 用 ， 货 币渠 道 只是作 为辅 助机 制 而存 在 。 而 可见 ，我 国 学者 在 货 币 政 策传 导 机 制 的研 究 方
面 已经 做 了许 多 工 作 ， 累 了 丰 富 的经 验 ， 产 生 积 也 了不少 前沿 成 果 。但遗 憾 的是 这些 研 究 往往 只 是对
经 济 数 据 进行 研 究 ． 现 产 出 的改 变 主 要 是 由 自身 发 冲击 得 以 解 释 ， 永 久 性 汇 率贬 值 对 产 出的 不 利 影 但
一
、
关于货币政策有哪些传导机制
关于货币政策有哪些传导机制货币政策是指中央银行通过调整货币供应量和利率水平等手段来影响经济运行和价格水平的一种政策工具。
货币政策的传导机制是指经过中央银行通过货币政策工具的改变对经济体运行产生影响的途径和过程。
货币政策的传导机制主要包括货币供应、利率、信贷和资产价格等方面的影响。
首先，货币供应是货币政策传导机制的重要环节。
中央银行可以通过调整货币供应量来影响市场上的货币流动性。
当中央银行将货币供应量增加时，市场上的货币流动性增加，市场利率下降，资金更加充裕，推动投资和消费活动的增加，促进经济增长。
相反，当中央银行将货币供应量减少时，市场上的货币流动性减少，市场利率上升，资金变得更加紧缺，抑制投资和消费活动，对抑制通货膨胀起到一定的作用。
其次，利率是货币政策传导机制的核心环节。
中央银行通过调整利率来影响市场上的资金利用成本和投资意愿。
当中央银行将基准利率降低时，市场上的贷款利率下降，企业和个人借款成本减少，鼓励投资和消费，促进经济增长。
相反，当中央银行将基准利率上升时，市场上的贷款利率上升，企业和个人借款成本增加，抑制投资和消费活动，对抑制通货膨胀起到一定的作用。
第三，信贷是货币政策传导机制的重要途径。
中央银行通过影响商业银行的信贷政策和流动性来实施货币政策。
商业银行作为中央银行的传导渠道，会受到中央银行政策的影响，根据中央银行的政策调整贷款利率和贷款额度。
当中央银行实施宽松的货币政策时，商业银行会降低贷款利率和放宽贷款条件，刺激投资和消费。
相反，当中央银行实施紧缩的货币政策时，商业银行会提高贷款利率和收紧贷款条件，抑制投资和消费。
最后，资产价格是货币政策传导机制的重要影响因素之一、中央银行通过影响货币供应量和利率水平来间接影响资产价格的变动。
当中央银行实施宽松的货币政策时，市场上的流动性增加，资金更加充裕，使得资产价格上涨，如房地产、股票市场等。
相反，当中央银行实施紧缩的货币政策时，市场上的流动性减少，资金变得更加紧缺，抑制资产价格的涨幅。
九、货币政策传导机制及效应分析
1993-1994年的通货膨胀及其治理： 1993年，通货膨胀突破了两位数，1994年居民消费价格指 数上升到24.1%。针对当时经济过热导致的宏观经济失衡、 经济秩序紊乱的局面，1993 年 6 月，国务院发布综合治 理措施，这些措施主要包括三个方面的内容： 一是“约法三章”，坚决查处乱拆借、乱集资、乱提高 利率等非法行为，堵住资金流失的“邪门”； 二是适时微调，在总量从紧的原则下，改进贷款供应，保 证资金重点需求，缓解企业资金困难，开好资金投放 “正道”；三是灵活利用利率杠杆，及时开办保值储蓄， 促进货币回笼。中国人民银行在国务院领导下，坚持实 行“适度从紧”的货币政策。到 1996 年底，适度从紧的 货币政策收到明显成效，通货膨胀得到控制，国民经济 实现“软着陆”。
1、中央银行宏观调控缺乏灵活性，利率无法作为传导体 系之一 2、商业银行机制不健全 3、金融市场发展不完善 4、企业和居民对货币政策的反应不灵敏
第二节 货币政策效果分析
一、货币政策有效性的涵义 货币政策有效性就是指货币政策在稳定货币和促进经济 增长这两方面的作用大小和有效程度
二、影响货币政策实施效应的因素 1、时滞是影响货币政策效应的重要因素 2、微观主体预期的抵消作用（合理预期） 3、货币流通速度的影响 4、其它客观经济条件变化、政治不稳定等等因 素的影响
2003年-2008年通货膨胀及其治理 2003年通货膨胀率由负转正，特别是从05年-08年上半年CPI指数显著 上升，2007年4月以来，我国居民消费价格总水平逐月攀高，连续6 个月超过国际公认的、可忍受的3．0％的轻微通货膨胀底线，11月 的CPI同比上涨6．9％，再度刷新10月6.5％的1996年以来的最高纪 录。 2007年底中央经济工作会议提出2008年实行稳健的财政政策和从紧 的货币政策。2007年，人民银行6次加息，10次上调存款准备金，采 取紧缩的货币政策，但效果并不明显。
我国货币政策传导机制及其有效性分析
我国货币政策传导机制及其有效性分析摘要：本文首先介绍了金融体制改革后我国货币政策传导机制的演变及现状，然后通过2007-2009年的货币政策执行报告，分析了我国货币政策的传导机制有效性分析，并总结其特点。
最后提出了提高我国货币政策有效性的一些政策建议。
关键字：货币政策传导机制货币政策有效性传导效应一．1994年以来我国货币政策传导机制的演变及现状自1994年金融体制改革后，单一计划调控的方式被多种调控方式并用所替代，我国货币政策传导机制由直接传导逐渐向间接传导转变。
具体说来，这一转变可以分为两个阶段。
第一阶段是1994年到1997年，第二阶段是1998年至今。
在第一阶段，货币政策的传导仍以直接传导为主，间接传导为辅。
在这一时期的货币政策工具以公开市场操作和再贴现率为主，辅之以法定存款准备金率和利率调节工具，从而对货币供应量和信贷规模进行调节。
当时为了减轻通货膨胀，我国实行了适度从紧的货币政策，一方面，中央银行在外汇市场上进行公开市场操作，收购外汇；另一方面提高对商业银行的再贴现率，减小再贷款规模，从而达到控制货币供应量的目的。
在第二阶段，金融宏观调控的中介目标由单一的货币发行量转为货币供应量和货币发行量双重监测，且M1作为金融宏观调控监测的重点目标，而货币政策的传导也开始以间接传导为主。
1997年亚洲金融危机以后，中国出现了通货紧缩的趋势。
针对这种情况，中国实行积极的财政政策和稳健的货币政策。
它包括以下积极内容：适当增加货币供应量，引导商业银行调整贷款结构，维护人民币汇率稳定，疏导货币政策传导机制，取消贷款规模控制，加强“窗口指导“，加大公开市场操作力度，但是仍然难以消除当时的通货紧缩状况。
2002年～2007年中国经济持续高速增长，中央银行为了预防通货膨胀，多次调整基准利率和法定准备金率，并结合公开市场操作、调节外汇占款、窗口指导等多项措施来控制信贷规模，防止经济发展过热。
2008年金融危机以来，中央银行一直实行适度宽松的货币政策，频繁调整利率来增加货币供给，虽然完成了经济增长目标，但也导致现在流动性过剩，出现通货膨胀。
商业银行资产负债表结构与货币政策传导渠道——基于银行贷款渠道的视角
国的银行面板的数据 ， 利用银行 的流动性和规模等指标辅 助考察了银行的贷款渠道 的存在性 ， 其 中规模更小 的银行 的贷款渠道更显著¨ 。基 尚和奥皮耶拉 （ Ｋ ｉ ｓ ｈ ａ ｎ＆Ｏ ｐ ｉ ｅ ｌ ａ ， ２ ０ ０ ０ ） 则辅助使用银行 的资本 总额指标 ， 认为 资本总额较 小的银行更容易对货币政策 的变化作 出反应 ， 大的银行 的贷款规模受到货 币政策影 响更小 ， 货 币政策在不 同的银 行 之间 ， 效果并不是一样的 。对于银行层面 的因素来讲 ， 规模更小 的、 流动性水平更低 的银行更 可能会受到货 币政 策的影 响 。李杨和彭兴韵则认为资本充足率要求和存款准备金要求之间存在相互替代关系 ， 二者之间的协 同作
商业 银行资产 负债 表结构 与货 币政策传导渠道
基 于 银 行 贷 款 渠 道 的视 角
廖 慧 马泽昊
内容提要
郑子龙
本文基 于 ２ １家商业银行 ２ ０ ０ ４～ ２ ０ １ １年 间的非平衡 面板数据 ， 分析 商业ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ行 资产负债表 的结构特
征对 银行 贷款渠 道 的影响 。研 究发 现 ： （ １ ） 从 商业银行资产负债表特征来看 ， 可 以通过 影响存款 准备金 而间接影响
中图分类号 ： Ｆ ８ ３ ２ ． ４
文献标识码 ： Ａ
文章编号 ： １ ０ ０ ０—７ ６ ３ ６ （ ２ ０ １ ３ ） １ ０— ０ １ ０ １ — ０ ７
一
、
引言
在 中国以银行为 主导 的金融体 系 中， 商业银行 的信贷是 最主要 的筹集 资金渠道 。尽管近 年来直 接融资等 多 层次融 资渠道大力发展 ， 委托贷款 、 信托贷款 、 未贴现银 行承兑 汇票 和企业债 券等各 种融资方 式都得 到 了不 同程 度 的发展 ， 商业银行 贷款 占总社会融 资规模 从 ２ ０ １ ２年 １ 月的７ ５ ． ７ ％ 的高位下 降到 ２ ０ １ ３年 １ 月的４ ２ ． ２ ％， 银行信 贷渠道从压倒性 的优势变成 了主导性 的融 资渠道 ， 但仍然不能够改变银行信贷融资渠 道 的核心地 位 ， 特别是对 于
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货币政策传导的资本渠道效应研究
关于货币政策传导机制及其有效性的探讨由来已久,至今已基本形成“货币渠道”和“信贷渠道”两个概念框架。
目前,对货币政策传导机制的探讨是随金融体系特征不断变化而演变的。
近二十年来,随着巴塞尔协议的最低资本充足率要求将资本监管提升到非常重要的高度,货币政策环境下的银行行为开始与资本监管挂钩,进而对经济产出产生影响,货币政策传导“银行资本渠道”应运而生自2002年Van den Heuvel提出“银行资本渠道”概念以来,近十年对于该渠道研究的文献多注重于其“是什么”和为什么存在,对其具体的效应机制并没有提出明确的阐明。
本文所研究的“银行资本渠道”隶属于广义“信贷渠道”框架之下,首先明确了银行资本渠道的概念界定,并创新性的提出在货币政策环境下,以最低资本充足率为核心的资本监管会在两方面影响银行的行为：首先,为达到最低门槛及避免低于门槛所需要花费的成本,尤其是外源融资需要的成本,银行受到“资本门槛”的约束。
这里,“资本门槛”约束包含两种情况：面对不断增加的资本约束时,银行需要采取措施以保证达到最低资本要求；以及最低资本要求之外的缓冲资本规模的波动会引发成本变化。
在“资本门槛”约束下,银行扩张贷款供给的能力受到了制约,本文称之为货币政策传导银行资本渠道的“信贷总量效应”。
其次,通过整个资本监管框架,货币政策会影响到银行业务的选择,银行受到“资本框架”的约束。
“资本框架”约束指资本框架影响银行认知风险、管理风险以及为风险定价的行为,当银行执行框架的准则以提升经营水平和按照框架准则调整现有监管体系时,这种约束就会发生作用。
也就是说,资本框架约束迫使银行调整风险组合以应对资本监管的改变,赋予银行面对风险的事实及评估风险的态度。
本文称之为货币政策传导银行资本渠道的风险承担效应。
在以上两种效应的基础上,资本监管还会对货币政策传导的非对称性产生扩大的作用。
这是由于在经济周期不同阶段银行进行权益融资的能力发生了改变。
一般来说,在扩张性货币政策的初期,商业银行受到的银行资本约束是有效约束,扩张性货币政策的时滞加长,其有效性受到制约。
而在经济繁荣期,银行较容易补充资本,此时在紧缩性货币政策的作用下,随着时间的推移,银行贷款在法
定存款准备金等货币政策工具的作用下逐渐减少,或银行利差在利率工具的作用下减少,银行的利润被压缩,银行资本价值也随之下降；而与此同时权益资本融资更加困难,银行资本约束开始奏效,银行资本渠道效应逐渐显现。
在超额准备金的缩减和银行资本约束共同作用下,货币政策非对称性的作用被强化。
我国1996
年加入巴塞尔成员国,2004年颁布《商业银行资本充足率管理办法》并将于2013年施行《商业银行资本管理办法(试行)》,不断强化了以资本充足率监管为核心的资本监管。
与此同时,我国货币政策的传导及其有效性也发生了改变。
本文的研究主要是基于中国数据的检验,结构安排如下,第一部分为导言,阐述了本研究的逻辑与理论起点；第二部分为文献综述,分析了现有文献的研究现状并做出评析；第三部分运用VAR模型检验确认了我国以银行信用为中心的货币政策传导机制特征,并验证了我国货币政策传导银行资本渠道一般存在性；第四部分和第五部分分别运用我国银行层面的面板数据对货币政策传导银行资本渠道的信贷总量效应、风险承担效应进行了实证检验,其中对“效应”的剥离通过引入计量技术中的交互项来进行实现；第六部分检验了我国在资本约束下货币政策传导非对称性的强化效应。
结果表明,以L三种效应在我国是显著存在的,银行资本数量及分布和商业银行性质的不同,会对以上效应产生异质性的影响。
实证检验的结论为我国将资本充足率要求成为一种货币政策工具的可能性提供了证据。
更一般的,本文认为在货币政策制定时,必须要考虑到资本监管的作用,中央银行的货币政策工具与银监会的资本监管措施应当视所处经济周期不同阶段时,进行有效的配合。
例如,在经济扩张时期,货币当局执行紧缩性的货币政策,而监管当局可提高资本充足率要求以配合经济降温；同时,鉴于银行此时吸纳资本金的难度较小,监管当局亦应要求银行在最低资本充足率水平之上建立资本缓冲,
基于对资本充足率的提高以及建立缓冲资本的要求,宏观经济可以平稳降温。
这样,当经济过渡到衰退期时,货币政策开始转向为扩张,随着存款准备金率和贷款利率的降低,银行部门的可贷资金增加,资本充足率要求的降低可缓解“资本门槛”约束,令银行将可贷资金投放于贷款市场,而此时银行体系建立起的资本缓冲可
产生有效的“资本框架”约束机制,来抑制宽松的货币政策环境为银行体系带来的风险承担激励,保持经济增长的稳定增长。