有色金属行业报告

2010年有色金属年报：

一样的上涨基调、不一样的上涨方式

信达期货研究员张涛唐振科

一、2009年回顾

如同其它大宗商品市场一样有色金属价格在2009年一改2008年后期大幅下挫的态势，来了一个惊天逆转，伦铜从1月份最低价3024.6美元/吨最高涨到7170美元/吨，涨幅高达137%，伦锌最低价为2月份的1067美元/吨2451美元/吨涨幅高达130%，最慢的铝的涨幅也有80%。

中国政府收储、全球宽松的货币政策和中国扩大内需刺激经济计划使得下游需求大幅增加及全球其它国家经济恢复需求回升是09年全球金属价格大幅上涨的主要原因。

（一）中国政府收储使得有色金属价格一季度迅速止跌回升

08年金属危机爆发后，有色金属价格爆跌，使得全国各地有色金属企业生存日益艰难，为了帮助各冶炼企业度过难关（同时也有战略抄底资源金属的味道---主要是在国内稀缺的铜资源方面），中央政府前后几次分批出台了向有色金属企业收储的决策，迅速稳定了市场，价格开始止跌回升。

中央政府收储有色金属事件时间表及数量如下：

铜：收储秘密进行直接向海外购买时间不详，数量上事后国储局公布数据显示共收购了23.5万吨。

铝：2008年12月25日中国国家物资储备局首次收储29万吨铝锭。其中收储中国铝业公司15万吨，收储青铜峡铝业集团、中电投霍林河煤电集团、云南铝业、河南万基铝业、青海桥头铝电、神火股份和关铝股份7家公司各2万吨，收购价为12350元/吨。

2009年2月20日国储局在京召开二次收储电解铝招标会，经招标，价格确定为12490元/吨和12500元/吨，其中，12490元/吨收储18.5万吨，12500元/吨收储10.5万吨，4月15日之前入库。除了上次参与收储的8家铝厂以外，这

次又新增加了陕西有色金属集团铜川鑫光铝业公司、四川启明星铝业有限责任公司、兖矿科澳铝业公司等3家铝厂。

锌：2009年1月14日国储局以11800元/吨的价格向株冶集团、锌业股份、中金岭南等7家国有冶炼企业完成了收购5.9万吨精炼锌的计划。参与竞标的企业中株冶集团中标1.5万吨，中金岭南中标1.3万吨，白银有色中标1万吨，锌业股份中标6000吨，其余1.5万吨由豫光金铅、驰宏锌锗、八一锌业3家瓜分。而收储的锌锭将储存于13个国储局仓库中，运费则由冶炼企业支付。

2009年2月25日中国国储局昨日再次开标对锌进行收储，共有8家国内锌企参与竞标，最终以11,500元人民币/吨的价格完成锌收储10万吨。这是继1月份国储局发动5.9万吨锌的收购之后的又一次收储行动。

除了中央政府的收储行动外，各有色金属产业大省也纷纷出台了大量的收储计划，如河南就出台了收储50万吨电解铝的计划，湖南、广西、云南等地也均有类似的计划。

各地收储计划与中央收储行动配合在一起使得09年一季度有色金属价格迅速止跌，出现了久违的上涨势头。

（二）全球货币宽松是二季度有色金属价格上涨的主要原因

由于金融危机传导至实体经济，各国经济大幅下滑失业率迅速上升。全球各国为提振经济均实行宽松的货币政策，美国更是由于极高的失业率而实行了几近于零的基准利率政策，为90年代以来最低值，使得美元持续贬值。国内方面配合积极财政政策作用的也是宽松的货币政策，从1月份开始信贷就出现极度的宽松局面。宽松的货币政策使得有色金属价格尤其是铜价迅速上扬。

图1 各国央行利率变化

资料来源：bloomberg

图2 美元指数与伦铜3叠加月线图

资料来源：博易大师

图3 中国当月新增信贷数据图

资料来源：央行、东方财富网

（三）经济回暖需求增加是金属价格后期走强的主要原因

随着各国经济刺激计划的实施，经济在09年后半年后开始缓慢好转，从而使得对金属的需求开始恢复，制造业指数的回升也反应了这一点。国内方面由于大量基础设施建设的投入、汽车市场的火爆及房地产市场的迅速好转，对金属的需求更是爆发性增长（有色金属大量用于汽车房地产市场，尤其是铝和锌用量占了整个金属用量的绝大部分，对电网的大规模改造则保证了铜的需求），从而持续拉动金属价格上扬。

图4 美国ISM指数在3季度回升到50以上图5 中国汽车市

场发展迅速

资料来源：ISM、中国汽车工业协会

图6 房地产市场3季度后迅速好转单位：万辆

资料来源：国家统计局

二、2010年展望

2009年全球经济已经触底，步入复苏阶段。而2010年全球经济将进入回升阶段，从而使得有色金属的需求持续增加，因而在需求的拉动下我们认为2010年有色金属的价格很可能会是一个持续上涨的过程。

（一）经济将进入回升阶段

2009年世界各国的GDP 都出现了较大的回落，经济政策的刺激和信心的不断恢复，预计2010年各国的GDP 都能出现增长，尤其是受危机影响较大的发达国家。

图7 美国、欧洲和中国GDP 走势

-10.00

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5.00

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15.00

20.00

1980年

来源：国信证券、信达期货

消费的好转能提前反应市场的复苏。美国制造业新订单指数在2008年12月触底后快速回升，目前已经恢复到危机前的正常水平。在一定程度上能表明经济进入复苏回升阶段。

图8 美国制造业新订单指数经季调（经季调）

来源：国信证券、信达期货

预计2010 年全球利率将继续维持低位。从2008 年10 月份开始，为了对付金融危机，全球主要国家纷纷降低银行利率，美元、日元利率目前都维持在0.12%和0.1%的历史低位，欧元区基准利率也维持在1%的低位。但随着本次金融危机影响不大的澳大利亚、挪威宣布加息，市场担忧加息行为会在各个国家不断发生。然而，可以看到欧元区和英国经济出现回暖，但是欧洲央行和英国央行仍决定，将分别维持1%和0.5%的基准利率不变，可见各国政策制定者对加息态度相当谨慎。

（二）需求仍是推动价格上涨的主要因素

2009年各国实施了一系列的经济刺激计划，其中新兴国家大力发展基础设施对金属需求的拉动最为突出，这些基础设施的建设不可能在短期内完成，在2010年同样会是拉动金属需求的重要部分，再加上发达国家需求恢复性的增长，2010年全球金属的需求增速将会较2009年有较大的增长。

而供给方面，金属作为一种不可再生资源，它的产量主要由矿的多少决定。受到资源瓶颈的约束，在需求快速增长的情况下，产量很难跟上脚步。再加上2010年加工费很可能较2009年还要少，冶炼商利润低，也会抑制产量的增长。

2007 2008 2009f 2010f 2011f 2012f 2013f 消费：

OECD国家9135 8466 7092 7421 7687 7770 7834 中国4637 4845 5499 6021 6473 6926 7411 其他新兴市4235 4390 3911 4266 4462 4668 4886