第3章风险与报酬

（三）证券组合的风险价值测定
证券组合的总报酬率 =证券组合的无风险报酬率+证券组合的风险报酬率 证券组合的风险报酬：是投资者因承担不可分散 风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。 可用下列公式计算： RP=βP (Km-RF ) 式中： RP——证券组合的风险报酬率 βP——证券组合的β系数 Km——所有股票的平均报酬率，又称市场报酬率 RF——无风险报酬率
风险报酬的两种表示方式: 1.风险报酬额: 用绝对数表示风险报酬 是指投资者因冒风险进行投资而获得的 超过时间价值的那部分额外报酬。 2.风险报酬率：用相对数表示风险报酬 是指投资者因冒风险进行投资而获得的 超过时间价值率的那部分额外报酬率，是 风险报酬额与原投资额的比率。
四、风险偏好
指的是人们对待风险的态度。 一般来说： 1.报酬率相同时，人们会选择风险小的项目 2.风险相同时，人们会选择报酬高的项目 3.当风险和报酬都不同时，就要取决于投资 者对待风险的态度:风险偏好者、风险规避 者
第三章
风险与报酬
第一节 风险与报酬概述
一、风险的概念 一般而言，风险是指事件本身的不确 定性，从财务管理的角度来说，风险就 是无法达到预期报酬的可能性。 对未来情况估计的准确程度越高，风 险越小，反之，风险越大。
风险的特征
1.风险具有客观性； 2.风险的大小随着时间的延续而变化，是一定时期 内的风险，当事件结束时，风险完全消失； 3.风险与不确定性是有区别的：风险是事前知道所 有可能的后果以及每一种后果的概率；不确定性 是事前不知道所有可能的结果； 4.风险可能给决策主体带来超出预期的收益，也可 能带来超出预期的损失； 5.风险是针对特定主体、项目而言，风险的主体与 收益的主体是一致的。
计算变化系数（V）
V K
甲方案：
2.12 % V 0.1325 16 %
乙方案：
5.66% V 0.35375 16%
注：甲方案的变化系数小于乙方案，所以甲方案的风 险小于乙方案。
练习一
D制造公司有两个投资方案——A和B，其概率和 相应的报酬如下，分别计算两个方案的期望报酬 率、标准离差、变化系数。 A B
第二节
风险的测定
财务活动经常处在风险之中，因此，如 何衡量风险的大小，就成为财务管理的一 项重要工作。
例1
一、敏感性分析
敏感性分析：是评价风险大小的一种定 性方法。 指首先估计与投资方案相联系的最悲观、 最可能和最乐观的报酬，然后从估计的 最乐观的报酬中减去最悲观的报酬，用 其差额表示风险的大小，差额越大，表 明报酬的可变性越大，风险也越大。
ß =
某种证券的风险报酬率 证券市场上所有证券平均的风险报酬率
ß =1 该股票与市场具有相同的系统风险 ß >1 该股票的系统风险大于市场风险 ß <1 该股票的系统风险小于市场风险 （2）确定。一般有投资服务机构计算及公布。
证券组合的ß 系数公式
p
Wi i
i 1
n
图3-3 证券风险构成图
第三节 风险与报酬的权衡
一、风险价值的测定 风险价值：投资者由于冒风险而要求取得的额外 报酬。可用风险报酬率和风险报酬额表示。 （一）风险报酬率 风险报酬率=风险报酬系数×变化系数 即： RR=b×V
若无风险报酬率为RF，则总投资报酬率可表 示为： 总投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 K= RF +RR= RF + b×V [例3]假设例2中甲方案的风险报酬系数 10%，乙方案的风险报酬系数为12%，则：
甲方案的风险报酬率为： RR=bV=10%0.1325= 1.325% 乙方案的风险报酬率为： RR=bV=12% 0.35375 = 4.245% 若无风险报酬率为12%，则： 甲方案的总投资报酬率为：
K= RF +bV= RF + RR =12%+ 1.325%=13.325%
乙方案的总投资报酬率为：
二、风险的种类
从风险产生的原因、影响程度和投资者能动
性划分： 1.系统风险（不可分散风险） 2.非系统风险（可分散风险） 从公司本身来看： 1.经营风险：指生产经营的不确定性带来的。 2.财务风险：指因借款（筹资）而增加的风险。
三、报酬的概念
风险与报酬的关系: 投资风险项目，就要求得到额外的报酬。如 果投资项目的风险越大，则投资者要求的风 险额外报酬也越大。 风险报酬：是指投资者冒着风险进行投资而可 得到的额外报酬。
Ki
Km RF
Ki RF i Km RF
βi
证券市场线的位臵，会随着通货膨胀率、投资者的风险回避
程度等因素的改变而改变。
1.如果预期通货膨胀率上升，将引起RF增加，从而导致SML线向 上平移。（书45页 图3-5）
2.如果投资者风险规避程度越大，证券市场线的斜率(Km-RF)即 风险溢价越大，SML线的斜率越大。（书45页 图3-6）
二、概率和期望值
例：华丰公司有两个投资额均为50000元的投资方 案甲和乙供选择，它们的可能投资报酬率和相应 的概率如下表。试比较两个方案的期望报酬率。
经济状态 最悲观 最可能 发生概率 Pi 0.25 0.50 投资报酬率Xi（%） 甲方案 13％ 16％ 乙方案 8％ 16％
最乐观
0.25
19％
3.股票β系数的变化。（书46页）
资本资产定价模型的优劣势 优点：简单、明确，把任何一种风险资产的价 格都划分为三个因素：无风险收益率、β系数 和市场风险溢价，从而使投资者可以根据系统 风险而不是总风险评价各种资产的价格。 缺点：CAPM的假设与现实不完全符合，在实际 中无风险资产与市场组合可能不存在，采用历 史数据估价的β系数很难准确的衡量当前或未 来的风险，选用的市场组合可能并不能代表真 正的市场组合。但至今为止，尚无一种理论可 与CAPM相匹敌。
（二）风险报酬额 风险报酬额=投资额×风险报酬率 PR=C×RR
例4
总投资报酬额=投资额×总投资报酬率 Pm= C×K=C×(RF +RR )
例5
练习二
制造公司有两个投资方案——A和B，其风险报酬 系数b分别为10%和14%，变化系数V分别为 0.1373和0.3333，无风险报酬率RF为12%，初始投 资额C都为1000万，则两个方案的风险报酬率与总 投资报酬率、风险报酬额与总投资报酬额分别为 多少？
例6 例7
二、资本资产定价模型(CAPM)
（capital asset pricing model）
CAPM模型是描述风险和报酬之间关系的一个重要模型。
Ki R f i K m R f
例8
Ki
Ki RF i Km RF
Km RF
图3-4
βi 如果β>1，该项资产的系统风险大于市场组合的风险，投资者要 求的收益率大于市场组合的收益率； 如果β=1，该项资产的系统风险等于市场组合的风险，投资者要 求的收益率等于市场组合的收益率； 如果β<1，该项资产的系统风险小于市场组合的风险，投资者要 求的收益率小于市场组合的收益率。
Pi
悲观 0.20
Ki
16%
Ki
10%
正常
乐观
0.50
0.30
20%
24%
20%
30%
五、ß系数
风险分为可分散风险(非系统风险)和不可分散风险(系统风 险)。可分散风险(非系统风险)可以通过投资组合分散掉， 不可分散风险(系统风险)的大小则通过ß 系数来衡量。 （1）含义。衡量系统风险的程度。表示个股收益率的变动 相对于市场组合收益率变动的敏感性。
图3-3 证券风险构成图 经济含义
1.一种股票的风险由两部分组成，它们是可分散风 险(非系统风险)和不可分散风散风险(系统风险) 。 2.可分散风险(非系统风险)可通过证券组合来削弱， 因为可分散风险随着证券组合中股票数量的增加而 逐渐减少。 3.股票的不可分散风险(系统风险)由市场变动而产 生，对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消 除。
K= RF +bV= RF + RR =12%+ 4.245% =16.425%
风险报酬系数b的确定
（1）历史数据，根据以往同类项目加以确定 （书41页 例题） （2）企业领导或企业组织有关专家确定 比较敢于承担风险的公司，b值定的低些； 比较稳健的公司，b值定的高些。 （3）国家有关部门与咨询机构确定各行业的 风险报酬系数
13% 16%2 0.25 16% 16%2 0.5 19% 16%2 0.25 2.12%
乙方案：

8% 16%2 0.25 16% 16%2 0.5 24% 16%2 0.2 5 5.66%
注：甲方案的标准离差小于乙方案，所以甲方案 的风险小于乙方案。 但：若甲、乙方案的期望值不相等，则必须计算 变化系数比较风险的大小。
24％
计算期望报酬率(K)
K Ki P i
i 1 n
甲方案： K=13%×0.25+16%×0.50+19%×0.25=16% 乙方案： K=8%×0.25+16%×0.50+24%×0.25=16%
计算标准离差（δ）；

甲方案：

( Ki K )2 P i
i 1
n
练习三：
运用资本资产定价模式，分别计算以下方案要求 的报酬率，找出最高和最低报酬率的方案。
方案 无风险报酬率RF A 5% 市场报酬率KM 8% β系数 1.3
B
C
8%
9%
13%
12%
0.9-0.2Βιβλιοθήκη DE10%
6%
15%
10%
1
0.6