信号传递理论在上市公司市值管理中的运用
基于信号传递理论的上市公司股利政策研究
基于信号传递理论的上市公司股利政策研究作者：申秦来源：《商业会计》2016年第09期◇中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）09-0039-04摘要：股利政策是上市公司三大财务管理决策之一。
作为上市公司经营状况成果的分配，股利政策一直是证券市场和广大投资者关心的问题，在上市公司财务经营活动中处于重要地位。
本文主要是基于信号传递理论，选取沪市制造业中机械、设备、仪表类的上市公司为样本，通过实证研究来探讨我国上市公司的股利政策是否具有明显的信号作用，股利的变化是否与公司盈利变化存在严格的线性关系，并在此基础上，从上市公司和投资者两个角度提出几点建议。
关键词：上市公司股利政策信号传递理论一、引言股利政策是上市公司理财活动的核心内容之一。
一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利政策，不仅可以树立良好的公司形象，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。
从我国目前情况来看，证券市场的信息不对称现象比较严重，上市公司管理当局总比投资者拥有更多的内部信息，因此西方学者提出的信息不对称假设在我国是适用的。
另外，由于上市公司、证券市场监管者和参与者的不成熟及股票发行和股利税收等营运机制的不完善，使得上市公司对股利政策的重视不多，存在较多短视行为。
因此在此背景下，立足于我国国情，借鉴西方信号传递理论和研究方法，对我国上市公司的股利政策进行深入研究，并指导上市公司如何更好地实施股利政策，具有重大的理论和现实意义。
本文拟基于信号传递理论，选取沪市制造业中机械、设备、仪表类的上市公司为样本，对其股利政策进行实证分析，探索我国上市公司股利政策是否具有信号作用，是否与公司当年盈利水平严格线性相关，并在此基础上为我国上市公司股利政策的实施以及投资者投资，提供相应的建议与措施。
二、理论准备信号传递理论，又称股利信息内涵假说，主要起源于信息经济学。
资本市场中的信息传递与定价研究
资本市场中的信息传递与定价研究资本市场作为经济中的重要组成部分，承担着信息传递、资源配置和风险管理等重要功能。
信息传递在资本市场中起着至关重要的作用，它直接影响着资产定价和投资者的决策行为。
本文将就资本市场中的信息传递与定价进行深入研究，探讨其机制和影响因素。
一、信息传递机制资本市场中的信息传递是一种交易者之间通过市场形成共识的过程。
传统上，信息主要通过两个渠道传递，分别是公司披露信息和媒体报道。
然而，随着技术的发展和信息技术的广泛应用，新的信息传递机制不断涌现。
首先，互联网和社交媒体的出现改变了信息传递的方式。
网络平台提供了便捷的信息获取途径，投资者可以在不受地域和时间限制的情况下获取最新的信息。
而社交媒体则成为了投资者交流和分享意见的平台，信息可以通过社交媒体快速传播，对市场产生重要影响。
其次，高频交易和算法交易的兴起加快了信息的传递速度。
高频交易以其高速和大规模的特点，使信息传递变得更加迅速。
而算法交易则通过自动化交易策略的执行，加强了信息传递的效率和准确性。
二、信息传递与资产定价信息传递对资产定价具有重要影响。
投资者根据信息来评估风险和收益，并根据对信息的判断来进行资产定价。
信息的不对称性和传递的不完全性使得资产定价存在失真和套利机会。
首先，信息的不对称性导致投资者在决策时存在信息差。
信息不对称性是指市场中某些投资者拥有相对于其他投资者更多的信息。
这使得部分投资者能够利用这些信息来获得超额收益，导致市场定价失真。
其次，信息传递的不完全性导致市场存在套利机会。
套利是指通过买入便宜的资产，同时卖出价格昂贵的资产来获得无风险利润。
信息传递不完全会导致市场上买入和卖出的价格存在差距，进而产生套利机会。
三、信息传递的影响因素在资本市场中，信息传递的效果受到多种因素的影响。
以下列举一些主要的因素：首先，信息的发布方式和披露政策对信息传递的影响较大。
不同的发布方式和披露政策会导致信息获取的成本和效率不同，进而影响信息传递的速度和效果。
基于信号传递理论的上市公司会计信息透明度研究
基于信号传递理论的上市公司会计信息透明度研究【摘要】本文基于信号传递理论，对上市公司会计信息透明度进行研究。
首先介绍了信号传递理论和会计信息透明度的概念，分析了会计信息透明度的影响因素。
然后综述了国内外相关研究，进行了实证和案例分析。
研究发现，信号传递理论对于上市公司会计信息透明度具有一定的启示作用。
仍存在研究不足之处，需要进一步深入研究和展望。
结论指出，提高会计信息透明度对于公司经营和投资者决策具有积极意义。
【关键词】信号传递理论、会计信息透明度、上市公司、研究背景、研究目的、研究意义、信号传递理论的相关概念、影响因素分析、国内外研究综述、实证分析、案例分析、启示、研究不足、展望、结论总结1. 引言1.1 研究背景近年来，我国经济迅速发展，上市公司数量逐渐增多，会计信息透明度成为投资者关注的焦点。
会计信息透明度不仅关乎上市公司的经营情况和财务状况，也直接影响到投资者的决策行为和市场效率。
当前我国上市公司的会计信息透明度还存在一定的不足，例如信息披露不及时、不规范等问题。
为了提高上市公司的会计信息透明度，需要深入探讨其影响因素和解决途径。
信号传递理论为解决这一问题提供了一种新的视角。
通过分析上市公司的信号传递机制，可以更好地理解会计信息透明度的形成和变化规律，从而为提高上市公司的会计信息透明度提供理论依据和实践支持。
在此背景下，本文旨在基于信号传递理论，研究上市公司的会计信息透明度，探讨影响因素并提出相应建议，以期为提升我国上市公司的会计信息透明度做出贡献。
1.2 研究目的研究目的旨在探讨基于信号传递理论的上市公司会计信息透明度，通过分析和评估不同因素对其影响，为提升公司财务信息披露的透明度提供参考。
具体目的包括：第一，深入了解信号传递理论在会计领域中的应用和意义，探讨其对于会计信息透明度的影响机制；第二，分析影响会计信息透明度的关键因素，包括公司治理结构、财务披露标准、信息技术支持等，以便找出有效的提升透明度的途径；对国内外相关研究成果进行梳理和总结，为本研究提供理论支持和研究背景；第四，通过实证分析和案例分析，验证信号传递理论在会计信息透明度研究中的可行性和有效性，为实际运用提供参考依据。
股票市场的信息传递与股价相关性研究
股票市场的信息传递与股价相关性研究股票市场作为金融的重要组成部分，一直以来都备受关注。
投资者们常常试图通过研究市场的信息传递以及其与股价相关性，来更好地把握市场走势和做出投资决策。
本文将探讨股票市场的信息传递机制以及信息如何影响股价。
首先，股票市场的信息传递是由众多因素共同作用而形成的。
首先，来自公司内部的信息对股价的影响至关重要。
包括公司财务报表、重大合同、业绩预期等各种信息，都会通过各个渠道传递给市场参与者，进而影响股价。
其次，宏观经济数据和政策也对股价具有重要影响力。
通胀率、利率、GDP等经济指标以及各类政策调整，都会对市场心理产生影响，从而引发合理的价格变动。
此外，媒体报道、分析师研究报告等外部信息也是市场参与者获取和传递信息的重要渠道。
然而，市场信息的传递并非一种直接的线性过程，而是存在一定的复杂性。
首先，信息的传播速度并不统一。
在信息时代，随着科技的进步，信息的传播速度越来越快。
但不同市场参与者的获取、理解和传递速度却存在差异，因此信息在市场中的传播可能会存在滞后现象。
其次，信息的解读和理解也是存在主观因素的。
市场参与者根据自身知识、经验和情绪等，对同一信息可能会有不同的解读和判断，从而影响股价的变动。
此外，市场中存在着各种非理性行为，如投资者的情绪波动、噪声交易等，也会干扰信息的传递和引发股价波动。
信息的传递与股价的相关性是一个研究的重点。
众多学者通过大量的实证研究，尝试发现不同信息与股价之间的关系。
以公司财务报表为例，研究表明，财务信息对股价具有显著的影响。
投资者常常通过分析和解读公司财务报表，来把握公司的盈利能力、偿债能力等基本面指标，从而做出投资决策。
同样，宏观经济数据对股价也具有重要影响。
研究发现，GDP和物价指数等宏观经济数据的发布，往往会引发市场的波动，从而影响股价的走势。
除了上述因素外，市场情绪和心理因素也是股价波动的重要原因。
市场的情绪波动常常是由投资者在面对市场信息时产生的一种情绪反应。
上市公司股利政策信号传递效应的实证分析
上市公司股利政策信号传递效应的实证分析上市公司股利政策信号传递效应的实证分析引言股利政策是上市公司治理结构的重要组成部分，由公司董事会决策并影响着公司股东的财富分配。
股利政策的确定对于公司的股东权益、现金流结构以及市场参与者的投资决策都具有重要意义。
本文旨在通过实证分析，探讨上市公司股利政策信号传递效应的特点、影响因素以及对市场的影响，以期揭示上市公司股利政策信号的重要性。
股利政策信号的定义及传递机制股利政策信号是指上市公司通过股利政策的决策和实施向外界传递的信息。
一般来说，上市公司的股利政策分为现金股利和股票股利两种形式，分别以现金和股票的方式向股东分配利润。
股利政策信号有助于公司向投资者和市场传递公司未来盈利能力、现金流稳定性以及治理质量等有关信息，以影响市场参与者的投资决策。
股利政策信号的传递机制主要包括三个方面。
首先，盈利能力传递：如果公司宣布支付高额股利，则意味着公司具有较高的盈利能力。
公司如果有能力分配相对较高的股利，通常表明公司的盈利水平较好，市场参与者对其未来发展抱有信心。
其次，现金流稳定性传递：现金股利政策较高的公司通常拥有较为稳定的现金流，在市场上具有一定的吸引力，投资者更倾向于选择这样的公司进行投资。
最后，治理质量传递：公司通过支付股利向市场传递出良好的治理质量信号，因为高质量的公司通常更倾向于保持稳定的股利支付，以维护股东权益。
上市公司股利政策信号的影响因素上市公司股利政策信号的传递效应受多种因素的影响，包括公司内部因素和市场环境因素。
公司内部因素主要包括盈利能力、现金流稳定性以及公司治理质量等。
较高的盈利能力使得公司有能力支付相对较高的股利，从而向市场传递出公司未来盈利能力较好的信号。
现金流稳定性是决定公司股利政策信号的重要因素之一，公司如果具有稳定的现金流，就更有可能采取高股利政策来吸引投资者。
治理质量也是影响股利政策信号的关键因素，良好的治理质量可以让市场参与者相信公司会遵守承诺，并持续支付相对较高的股利。
高送转的债券市场反应——基于信号传递理论的实证
“高送转”作为备受市场关注的焦点问题之一，热度始终居高不下，然而其背后暗藏的“玄机”也同样饱受争议。
自2006年以来,A股市场的“高送转”股票数量呈现逐年攀升趋势（除2008年受到金融危机影响外），且送转比例不断突破新高。
据统计，仅2016年，发布“高送转”公告的上市公司就达506家，其中送转比例突破200%的上市公司达到了69家，甚至还有上市公司的送转比例高达300%。
事实上，股票送转只是调整了股东内部权益，扩张了股本，无论是公司的净资产收益率还是资产负债率均不会受到影响，对于股东而言也不会为其带来直接利益。
但是，股票投资者普遍认为“高送转”是上市公司“高积累”“高业绩”和“高成长”的代表，是管理者向市场传递公司未来发展前景良好的信号。
现有研究普遍证实“高送转”公告发出后通常会伴随着股票价格的上涨。
然而，受到我国债券市场起步晚、制度不完善等限制，“高送转”对债券市场的影响尚未得到足够的关注，关于“高送转”的资本市场反应研究一直停留在股票市场上。
近些年来，随着中国政府高层领导“大力发展公司债市场，加强债券市场基础性制度建设，扩大企业债券发行规模”的要求的提出，债券市场尤其公司债市场在不断扩大和进步，已经逐步成为国内最主要的证券市场之一，为从公司债市场展开相关研究提供了良好的契机。
上市公司“高送转”传递的信号是否会使债券市场投资者作出与股票市场投资者类似的解读?债券市场对“高送转”会作出怎样的反应？为解答上述问题，本文基于信号传递理论，打破传统得分倾向匹配法对于二元处理变量的限制，运用广义倾向得分匹配法对“高送转”引起的异常收益进行量化研究，检验“高送转”对债券市场的影响，并进一步将研究深化，探讨债券期限和信用等级不同的债券对“高送转”反应是否存在差异。
信号传递假说认为，在公司内部管理者与外部投资者信息不对称的情况下，公司可以通过多种方式向市场传递有关未来发展前景的信息，其中一种相对可靠的信号模式便是股票送转。
从信号传递理论看资本市场中企业价值的传递信号
从信号传递理论看资本市场中企业价值的传递信号摘要：由于不对称信息条件下存在逆向选择和道德风险问题, 拥有信息优势和信息劣势的各方试图通过某种信号向对方传递自己的真实信息, 这就是信号理论的基本思想。
财务管理是信号传递理论应用最广泛的一个领域。
财务管理的理想化目标是实现企业价值最大化，在高度发达的信息时代的背景下，资本市场中的各种信号都可以成为企业价值的信息传递方式。
本文以信号传递理论为指导，研究分析资本市场上与企业价值相关的各种信号传递理论，进而获得一些相关的启示。
关键字：信号传递理论资本市场企业价值一、信号传递理论1、信号传递理论的概述西方财务学家的研究表明，在信息不对称下，公司向外界传递公司内部信息的常见信号有三种：(1)利润宣告；(2)股利宣告；(3)融资宣告。
与利润的会计处理可操纵性相比，股利宣告是一种比较可信的信号模式。
信号传递理论在财务领域的应用始于罗斯的研究，他发现拥有大量高质量投资机会信息的经理，可以通过资本结构或股利政策的选择向潜在的投资者传递信息。
1979年，巴恰塔亚发表在《贝尔经济学刊》的文中构建了一个与Ross模型很近似的股利信号模型(巴恰塔亚模型)，他认为在完美的情况下，现金股利具有信息内容，是未来预期盈利的事前信号。
此后，股利政策的信号研究基本上分为两个方向：一部分学者通过大量的实证研究，表明股利公告向市场传递了相关信息；一部分学者沿着巴恰塔亚研究的方向，从事信号传递模型的构建。
这些模型在假设条件上是不同的，但经理层被假设为掌握了外界投资者不能得到的信息是各模型的共同之处。
2、信号传递理论的发展20世纪五六十年代，美国学者John·Linter在对600家上市公司财务经理进行问卷调查的基础上，提出了一个有关公司收益分配的理论模型，并提供了有关的实证证据。
研究结果表明：管理当局对分派股利的调整是谨慎的，只有在确信公司未来收益可达到某一水平，并具有持续性，基本上可以保证以后股利不会被削减时，才会提高股利。
股票市场的信息传递效应
股票市场的信息传递效应股票市场作为投资者参与的重要场所，其信息传递效应对投资者决策具有重要影响。
信息的传递方式多样，可以通过新闻媒体、公司公告、分析报告等途径传达给投资者。
信息的传递效应主要包括信息的有效性、传递速度以及市场对信息的反应。
信息的有效性是指信息在市场中被有效定价的程度。
在股票市场中，投资者的决策都是基于已有的信息。
如果市场上的信息真实、全面且及时传递给投资者，那么投资者可以更准确地评估股票的价值，从而做出更明智的决策。
然而，现实中信息的传递往往存在着不确定性和不对称性。
有时候市场上的信息并不是十分准确，甚至存在虚假信息的传播，这给投资者带来了困惑和误导。
因此，提高信息的有效传递度是一个重要的课题。
信息的传递速度是指信息从源头传递到投资者手中所需要的时间。
传递速度的快慢直接影响着投资者的决策效果。
如果投资者能够迅速获取到最新的信息，他们就有更大的机会在市场中获得超额收益。
然而，在现实中，信息的传递速度受到多种因素的制约。
一方面，信息的传递速度受到信息源头的发布速度的限制，它需要一定的时间才能传递到市场。
另一方面，投资者获取信息的速度也受到个人能力和资源的限制。
因此，提高信息传递速度能够让投资者更快地获取到市场上的有价信息，提升他们的投资效果。
市场对信息的反应是指市场参与者对信息的接受与反应。
在股票市场中，投资者会根据市场上的新闻和公告做出相应的买卖决策，进而影响股票价格的波动。
信息的好坏和市场对信息的反应直接影响着投资者的预期收益。
如果市场对正面信息产生积极反应，那么投资者可能会更愿意买入股票，从而推高股票价格；反之，如果市场对负面信息产生消极反应，投资者可能会更愿意卖出股票，从而打压股票价格。
因此，市场对信息的反应是投资者决策的重要参考依据。
要提高股票市场的信息传递效应，可以从以下几个方面入手。
首先，加强信息披露制度，确保信息的真实和全面。
信息披露是公开市场的重要环节，对于投资者而言，能够及时获取到可靠的信息是做出正确决策的基础。
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信号传递理论在上市公司市值管理中的运用作者：姬艳娜曹光四
来源：《时代金融》2017年第27期
【摘要】2014年5月，市值管理的概念首次被写入了国家级文件，使其自股权分置后再次成为了各方学者和公司关注的焦点。
本文以万科2011～2015年的年报以及公告的财务数据为研究对象，利用信号传递理论来分析财务政策在市值管理中的作用，希望可以为我国上市公司以后更好的适应内外部环境，以及通过市值管理达到最优发展提供借鉴。
【关键词】信号传递理论市值管理万科财务政策
一、相关理论综述
市值管理的概念最早是被施光耀（2005）提出的，他认为“公司的市值要持续稳定的增长，应该从（股东、股本、股价）三方面出发对市值进行合理的管理”。
贾小波、孙菊英（2016）在以往研究的基础上，把市值管理的定义进一步归结为：市值管理是上市公司为了使其内在价值和市值保持动态平衡，完善公司所采用的经营策略与资本市场正常运作，充分显现出价值创造和价值发现功能，所构建的一种战略管理机制。
李焕生（2016）从市值管理的内涵和本质出发，然后分析了现有的两种市值管理模式（内部价值创造、外部资本市场价值实现）存在的缺陷，最终提出了以股利政策一体化为基础的新的市值管理模式。
张峰磊、李文勤、张长江（2016）以江苏省沪深两市上市公司2010～2012数据作为样本，通过对相关指标进行实证分析，得出投资者关系管理对市值管理存在正向影响的结论。
通过以上相关综述可以看出，目前大多数的国内学者一般都是对市值管理定义、存在的问题、影响因素等进行分析，依据信号传递理论对市值管理进行分析尚且还没有。
因此，本文以万科房地产为研究对象进行分析，这在有关市值管理的研究方面具有一定的创新意义。
二、基于信号传递理论对万科市值管理的效果分析
通过公司市值=公司市盈率（每股市价/每股收益）×公司净利润这个公式可以发现，市值会受公司利润的影响，也就是说公司创造内在价值能力的强弱会影响到公司的市值，企业若想依靠信号传递理论，使公司内在价值准确的通过市值体现出来，最重要的就是先提升其内在价值。
公司要想更好的提升自身的内在价值，一般可以通过制定科学合理的财务政策，因此，对于公司财务经营（筹资、股利、营运政策）的行为，应该先分析其可能会对市值造成的影响以后再来制定。
（一）筹资政策的分析
筹资政策主要从偿债能力角度进行分析
1.万科的偿债能力分析。
通过表1可以看出，流动比率除了2014年外基本上呈下降趋势，并且这五年的流动比率都不到2，低于市场的平均值，这就表示万科短期内的偿付能力相对较弱。
由于房地产企业的特殊性，其拥有较高的存货比例，但是其有较强的变现能力，因此尽管速动比率全部都小于1也是在合理的范围内；通过表1可以看出，2013年的速动比率为0.34相比2012年的0.42有所降低，这说明相比2012年，万科2013年偿债能力有所下降，所面临的流动负债增加，相应的财务风险也有所增加；速动比率在2014和2015年都为0.43高于2013年的0.34，说明与之前年份相比，企业的支付能力和偿债能力这两方面都得到了增强，总之，从速动比率整体来看暂时还没有短期偿债风险；对于前期投资较大的房地产业来说，其资产负债率的正常范围在60%～70%之间，如果超过80%的警戒线，企业将面临较大的经营风险的，通过表1看出，万科集团2011～2015年资本负债率大都接近80%，接近行业的警戒线，风险相对较高，说明其债务融资较多，长期偿债压力较大。
根据信号传递理论，企业债务融资的增加会向市场传递财务风险加大的信号，这会导致投资者对公司未来发展的做出不良的预期，进而导致市值的降低。
因此，为了使市场对公司未来发展传递良好的预期，管理者应该在保证公司正常经营的范围内合理的降低债务融资的比例，使资产负债率尽可能的维持在行业安全水平的范围内，这就不会使投资者因看到较高的资产负债率而低估企业的内在价值，进而引起市值的下降。
（二）股利分配政策
股利分配政策主要从公司所采用的股利分配方案角度分析
1.万科的股利分配方案。
两条黑线之间表示公司发布年报后也就是公布股利政策后，近一个月公司的股价走势，相比其它年份2012的股利支付率较低，这可能向市场传达了一个经营不好的信号，因此公布后近一个月股价大体呈下降状态，2013年和2014年股利支付率大幅度提高，因此年报公布近一个月股价呈上升趋势，这说明万科年报发布的股利政策，向市场传达出了这两年经营良好的信号，而市场也对这种信号做出了良好的反应，而2015年由于“宝万”之争的影响，年报公布前后股票处于停牌状态，因此不能看出市场反应。
万科通过发布现金股利政策，向投资者传递了公司发展良好的预期，使投资者了解到了公司的内在价值，进而引起了市值的增加，达到了维护市值管理目的。
（三）营运资本政策分析
营运资本政策本文主要从营运能力方面进行分析。
1.营运能力分析。
营运能力一般是用来衡量企业对各项资产经营管理能力。
我们通过对企业营运能力相关指标进行分析，可以更好的了解公司资产经营管理状况。
通过表3可知，总体来说，各项指标的周转率是逐年增大的，说明企业的销售能力是在增强。
具体来看，万科总资产周转率的变化，说明其总资产的经营质量、利用效率在稳定逐年提高。
应收账款周转率的变化，说明其应收账款的回收速度逐年加快，这不仅增强了其流动性、变现能力，而且降低了其发生坏账的风险，增强了其支付现金股利的能力；公司的存货的周转率尽管每年都在增加但基本上变化不大，企业应该降低存货的占有水平，在国家“去库存”的号召下，应该加快存货周率做好存货管理来增强企业适应环境变化的能力。
由于可能受到了存货占用的影响，导致流动资产的周转率没有出现显著的变化。
总体来看，万科的营运能力是在逐步提高的，万科现在已经在房地产行业具有一定规模效应，拥有较强的行业竞争力，另外还建立了属于自己的信用评级体系，经营管理日渐成熟，这时公司更应该加强存货和应收账款的管理，进一步的提高其营运能力。
通过上面分析可知万科所采用的营运政策适合其发展，由于信号传递理论的存在，这会使投资者对公司的内在价值有更好的了解，进而促使其对公司未来的发展做出了良好的预期，从而推动市值上升，达到了市值管理的目的。
三、结论
（1）案例结果表明：不同的财务政策所反映出来的公司经营状况不同，向市场传递的信息也不同。
因此，公司应该利用信号传递理论，做好向投资者的信号传递工作，把公司经营状况的准确信号传递向市场，让投资者利用这种信号做出正确的预期，随后给出良性的反应，使市值把公司真正的内在价值准确的表现出来，进而达到市值管理的目的。
（2）有些企业利用做假账、向市场发布虚假信息等来提高利润，进而推动股价上升来进行市值管理，这是错误的市值管理；真正的市值管理注重的是影响股价的深层价值因素，通过提升自身获利能力、成长能力、营运能力、抵御风险能力等来提升市值，使内在价值通过股价较为准确的反应出来。
另外，上市公司除了根据市值的变化来制定科学合理的财务政策进行市值管理外，还应注意采用一些灵活性的方法，比如信息纰漏、制定适当的激励制度等，公司应该充分的利用信号传递理论把公司未来发展良好的情况传递给投资者，这样才能使股价真正的反应内在价值。
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作者简介：姬艳娜（1991-），女，河南平顶山人，在读研究生，研究方向：财务管理。