货币危机理论及其最新发展——基于国际资本流动逆转的理论分析框架
资本流动、汇率制度与货币危机的实证分析——以东亚货币危机为视角
危机后 的汇率￣
（０ １年 １ ２０ ２月）
传统 的固定 盯住制度 盯住美元 的货 币局
管理 浮 动
３ １本 韩国
１６ ９ ４年 ４月 １１ 独立浮动（ ９ ２ ７月） ３ １８ 年
东亚 经 济 一体 化研 究》 。
作 者简介 ： 慧刚 （９６ ， 湖北黄梅人 ， 何 １６ 一） 男， 湖北经济 学院金融 学院教授 ， 副院长 ， 经济 学博 士 ， 复旦 大学经济学院博士 后， 主要从 事国际金融理论研究。
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２０ 年 ９ ０６ 月
湖 北 经 济 学 院 学报
第 ４ 第 ５期 卷
表 １ 东亚经济体 的官方 率制度 国家或地区 第八条款（ 接受 日期） 危机前 及危机 中的汇率安排分类 （ 变化 日期） 中国 １９ ９ ６年 １ ２月 １日 管理浮动（９ ６年 １ １８ ０月一 ９ ８年 ９月） 传统 的固定盯 １８ ； 住制度（９ ９年 １ １９ 月迄今） 中国香港 １６ 年 ２月 １ 盯住美元的货 币局 （９ ３年迄今 ） ９１ ５日 １８
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资本流动 、 汇率制 度 与货币 危机 的实证 分析
以东 亚货 币危机 为视 角
何 慧 刚 （旦 学经 学 ，海２４ ） 复 大 济 院上 ０ ３ ０３
亚及 新加坡 ） 。其次 ， 四个 危 机 国家 中 ， 国 、 韩 印度 尼 西 亚和 泰 国在 危 机后 选择 了更 具 弹性 的汇 率制 度 ， 而 马来西 亚则 相反 。香 港 、 加坡 、 新 台湾和 菲律宾 在 危 机后 并没有 改变 它们 的 汇率制 度 （ 见表 １。 ）
国际收支危机模型的演化逻辑及其现实困境——基于全球金融危机视角的分析范式
体 时问 的测算 ，萨 兰特 （ａａ ｔ 、汉 德 森 （ ｎ ｅ— Ｓ ｌｎ） Ｈｅ ｄ ｒ
ｓｎ ｏ ）认 为这 要视 投 机 者 的过 度 投机 行 为 来确 定 ．而 投 机 者 进行 投 机 攻 击 的时 间 一 般会 选 在 投 机 利 润 恰 好 为 零 的 时刻 ，此 时 黄 金 的 浮 动价 格 恰 好 与 固定 价
定 汇 率 的攻 击 研 究 ，从 而 形成 了 国际 收 支 危机 模 型 的雏 形 。在 Ｋ ｕ ｍａ ｒｇ ｎ的 投 机攻 击 模 型 中 ，它利 用 资
产组合理论来 解释投机者对外 汇的投机攻击行 为 ． 认 为对 外 汇 的 投 机 攻击 是 投 机 者 欲 通 过 减少 本 币 的 持 有 而增 加 外 币的 数 量来 改 变 其 资 产 组合 ．而 产 生 投 机 攻击 的根 源 在 于 ：政府 为 了弥 补 财 政 支 出 的不
ＳＢ１７ １ 【 首 先 以黄 金 的 固定 价 格 为 假 设 前 提 对 Ｏ， ８ Ｊ ９ ＿ 货 币危 机 展开 了研 究 ，形 成 了萨 兰 特 一 德 森模 型 ， 汉
简 称 Ｓ Ｈ 模 型 。 Ｓ Ｈ 模 型 的 理 论 逻 辑 在 于 ：假 定 社 — —
会 上 黄 金 的供 给量 一 定 ，而 黄金 的需 求 量 随着 工业 ・
同 际 收 支 危 机 模 型 主 要 是 在 墨 西 哥 （ ９３ １７ — １８ ） ９ ２ 、阿根 廷 （９ ８ １ ８ ）等发 展 中国家 在 ２ １７ — ９ １ ０世 纪 ７ — ０年 代 爆 发货 币危 机 的背 景 下 产 生 和 发展 起 ０８
来 的 在 此 之前 ，解 释 货 币 危 机 的 理论 几乎 都 是 将
耗尽 以后 ，政 府 不得 不 通 过 增 发 纸 币来 继 续 进 行 融
国际资本流动理论的历史发展与评析
近现代国际资本流动理论的历史发展与评析田保良（中国证监会 1000）摘要：本文追溯了近代国际资本流动理论的主要内容和历史发展轨迹，透析了现代国际资本理论的主要内容和发展方向；并对每一时期主要代表人物的观点进行了简要评析。
关键词：国际资本流动；汇率；国际收支；利率；国际金融理论自14世纪出现国际资本流动以来，国际资本流动格局基本上处于规模由小到大、流速由慢到快、监管由管制到宽松的不断发展变化的过程中。
不同时期内，有不少经典作家和经济学家对这一问题曾经做出过分析和阐述，并形成了不同时期的国际资本流动理论。
早期有关国际资本流动的理论零散且不多，与当时国际资本流动规模较小有关。
国际资本流动问题成为近代国际金融理论研究的重点之一始于近代，这一时期国际资本流动的规模较大，出现了1870－1914年和1918－1929年两次高潮，国际金融理论的研究重点也从早期的汇率和国际收支扩展到汇率、国际收支和国际资本流动等方面。
“二战”以来，国际资本流动格局不断发展，国际资本流动理论得到了进一步丰富和发展，但是就整体而言，国际资本流动问题的研究往往是和汇率理论、国际收支理论和国际通货膨胀理论联系在一起。
可以说，一个较为独立和完善的国际资本流动理论至今还尚未形成。
一、近代国际资本流动理论及其评析19世纪下叶至20世纪30年代的国际金融学说基本是在继承休谟、李嘉图等人理论的基础上的进一步发展。
当时正是资本主义自由竞争阶段向垄断阶段过渡的时期，资本输出成了垄断资本主义时期的主要经济特征，并且在1870－1914年和1918－1929年两度出现了国际资本流动高潮，国际资本较大规模的输出和输入是这期间世界各国常见的经济现象。
因此，同资本输出和输入联系在一起的若干问题，如国际资本流动机制、国际债务清偿能力、国际资本流动与经济周期关系等，也同样成了西方经济学界较为关心的国际金融理论问题。
有不少西方国家的经典作家如马克思、列宁、马歇尔、维克塞尔、俄林、金德伯格等对此做过论述。
第十章 货币危机理论讲解
1. 时机 2. 诱发性因素:
思考：危机与战争的共性？
5、2货币危机的解决方案:
一、汇率制度的变更
1. 固定汇率制变更的原因分析： 两种货币币值的不平衡变化 削弱货币政策的独立性，利率变化引起游资的流动 固定汇率制与资本项目自由兑换，为危机创造条件 国际储备的水平 政府的信用水平的降低
原因浅析： 1. 欧洲货币体系 ：ECU；成员国联系汇率 2. 德国的独立特行 3. 问题的实质：经济发展的不平衡。
墨西哥货币危机 1994年12月19日深夜，墨西哥政府突然对外宣布，本国货币比索贬值15％。
这一决定在市场上引起极大恐慌。外国投资者疯狂抛售比索，抢购美元，比索汇 率急剧下跌。12月20日汇率从最初的3．47比索兑换1美元跌至3．925比索兑换1美 元，狂跌13％。21日再跌15．3％。伴随比索贬值，外国投资者大量撤走资金、墨 西哥外汇储备在20日至21日两大锐减近40亿美元。墨西哥整个金融市场一片混乱。 从20日至22日，短短的三大时间，墨西哥比索兑换美元的汇价就暴跌了42．17 ％，这在现代金融史上是极其罕见的。 原因浅析：
中央银行的监管能力达到一定水平时，才考虑资本项目下的人民币可兑
换问题，这对我国防范国际金融投机势力的冲击是至关重要的。
5、我国经济仍保持着较高的经济增长速度，人民币币值稳定，人民群 众信心充足，这是我国抵抗金融风险的最根本力量
5、4货币危机的理论分析:
一、第一代货币危机理论
第一代货币危机模型的代表人物是鲍尔.克鲁格曼(paul krugman)，罗伯特.弗勒 德(robert p.flood)和彼得.m.加伯(peter m.garber)。krugman在其1979年发表的 a model of balance-of-payments crises一文中所构造的模型是关于货币危机的最 早的理论模型，flood和garber则在1984年发表collapsing exchange-rate regimes， some linear examples一文，对krugman提出的模型加以扩展与简化。
货币变局：洞悉国际强势货币交替
目录分析
《货币变局：洞悉国际强势货币交替》是一本深入剖析货币体系演变与国际货 币势力更迭的著作。通过对其目录的细致分析，我们可以洞察到作者对货币体 系的独到见解以及该书的整体结构。
从目录结构来看，该书采用了逻辑严谨、层次分明的组织方式。各章节主题明 确，彼此之间建立了清晰的，使得读者能够跟随作者的思路，逐步深入了解货 币体系的复杂演变。
作者简介
作者简介
这是《货币变局：洞悉国际强势货币交替》的读书笔记，暂无该书作者的介绍。
谢谢观看
这本书也使我认识到，在货币的舞台上，没有永远的赢家。每一个国家或地区 在货币领域的崛起和衰落，都与它所处的历史阶段、国家战略、市场选择等多 种因素有关。这种起伏不定的背后，实际上是全球经济秩序的重新排列和组合。 每一次货币的交替，都意味着全球经济权力的一次再分配。
《货币变局：洞悉国际强势货币交替》为我揭示了一个复杂而多彩的货币世界。 这个世界充满了冲突与合作、变革与保守，但正是这种多样性和复杂性，使得 这个世界充满了无限的可能性和机遇。对于我们每一个人来说，了解这个世界 的规则和逻辑，才能更好地把握未来的方向和机会。
《货币变局：洞悉国际强势货币交替》是一本值得一读的佳作。它不仅为我们 揭示了货币变局的奥秘，还为我们展现了未来货币格局的可能走向。在阅读这 本书的过程中，我收获颇丰，对货币和经济的理解也得到了进一步的深化。
阅读感受
《货币变局：洞悉国际强势货币交替》是一本深入剖析货币体系演变与国际货 币权力转移的著作，它不仅为我们揭示了货币背后的政治、经济与历史逻辑， 还为我们提供了一个理解当前全球金融体系的新视角。
货币变局：洞悉国际强势货币交替
读书笔记
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第三代货币危机理论
第三代货币危机理论第三代货币危机理论的概述1997年下半年爆发的东南亚货币危机引起了学术界的关注。
Kaminsky认为就其本质而言，这并非一场“新”危机，原有的理论成果具有说服力。
而另一些学者，例如克鲁格曼(Krugman)则认为这次货币危机在传染的广度与深度、转移及国际收支平衡等方面与以往的货币危机均有显著的区别，原有的货币理论解释力不足，应有所突破。
第三代货币危机理论因此产生。
克鲁格曼认为，这次货币危机对于远在千里之外、彼此联系很少的经济都造成影响，因此多重均衡是存在的，某些经济对于公众的信心的敏感度很高，这些经济的货币危机可能由外部的与自己关联并不大的经济中发生的货币危机所带来的公众信心问题而诱发。
东南亚经济经常账户逆转的原因主要在于危机中货币大幅度贬值和严重的经济衰退所带来的进口大量减少，因此，存在一个转移问题，这是为以往的货币危机理论所忽略的。
在以往的货币危机理论中，模型的构造者将注意力放在投资行为而非实际经济上，单商品的假定中忽视了贸易和实际汇率变动的影响。
因此，货币理论模型的中心应该讨论由于实际贬值或者是经济衰退所带来的经常账户逆转以及与之相对应的资本流动逆转的需求问题。
他认为，这场货币危机的关健问题并不是银行，而在于企业，本币贬值、高利率以及销售的下降恶化了企业的资产负债表，削弱了企业财务状况，这一问题并非银行本身的问题。
即使银行重组对金融状况大大恶化了的公司来说也是于事无补的。
克鲁格曼在单商品的假定之下，建立了一个开放的小国经济模型，在这一模型中，克鲁格曼增加了商品对进口商品的不完全替代性，分析了贸易及实际汇率汇率变动的影响与效应。
总的说来，克鲁格曼在他的第三代货币危机理论中强调以下几个方面。
1、克鲁格曼在东南亚金融危机发生以后发表的一系列文章中，提出了金融过度的概念(financial excess)，这一概念主要是针对金融中介机构而言的。
在金融机构无法进入国际市场时，过度的投资需求并不导致大规模的过度投资，而是市场利率的升高。
基于资本流动逆转的货币危机理论——兼论我国应对危机冲击的策略选择
出现货币大幅贬值 ，甚至爆发货币危机的可能。鉴于货 币危机对危机国甚至整个世界都会带来严重影 响， 我们有必要对当前发展中国家正在发生的货币危机进行分析 ， 寻找原因 ， 挖掘特点。 本文主要从资本
收稿 日期 ：０ ８ １— ２ ２０ — ２ ０ 基金项 目： 华东师范大学 ０ ７优秀博士培 养基金。 作者简介： 苏多永 （ ９ ９ ） 男 ， １７ 一 ， 安徽省淮南市人 ， 华东师范大学商学院博士研究生。 罗文波（１８ － ） 男， ９ ０ ， 山东省临沂市人 ， 华东师范大学商学院博 士研 究生。 张祖 国（１５ － ） 男， ９ ７ ， 上海市人 ， 华东师范大学商学院， 教授 ， 士生导师。 博
一
９ 一
基于资本流动逆 转的货 币危机理论
流动逆转角度解释这场危机 ， 运用数理模型来探讨资本流动逆转与货币危机之间的内在联系 ， 并针对我 国具体国情提 出应对危机冲击之策。
一
、
文 献 综 述
关于资本流动与货币危机的研究最早可追溯到马克思（ａ ｘ １６ ） Ｋ ｒＭａ，８ ７ 。马克思详细分析 了黄金外 ｌ 流与信用危机之间的内在关系 ， 他认为黄金外流并不是信用危机的原因， 并非黄金外流都与信用危机交 织， 但是如果黄金外流是在经济周期的紧缩时期就有可能引发信用危机 ， 即黄金外流是信用危机的加速 器。 马歇尔（ａｓａ，９ ３则从资本流动不稳定角度探讨信用危机发生 的机制 ， Ｍ ｒ ｌ １２ ） ｈｌ 他认为资本流人国信用 的变动或恶化导致投资者信心受挫或丧失 ， 进而引起资本流动逆转 ， 国内信用受到巨大冲击 ， 资本流动
并将其应用到固定汇率 冲击方面 ， 出第一代货币危机理论 ， 提 后经弗拉德和加伯（ ｏｄ ａｂｒ１８） Ｆ ｏ ＆Ｇ ｒｅ，９４ ｌ 的完善 、 展 和简化 ， 拓 形成 了克 鲁格 曼 一弗 拉德 一加 伯 的投机 冲击 模 型 ， 模 型强 调政 府扩 张 性 的财政 该 货币政策将导致资本流动逆转 ， 即政府政策的失误使得投资者预见汇率将会变动 ， 资本流动出现逆转 ， 从而抢兑外汇 ， 固定汇率制度能否维系受到公众质疑 ， 投机冲击将加速货币危机 的爆发。奥伯斯特菲尔
国际资本流动与货币危机概述
国际资本流动与货币危机概述在当今全球化的时代背景下，国际资本流动成为世界经济中不可忽视的重要因素。
然而，国际资本流动也带来了一系列的经济风险，其中最为突出的就是货币危机。
货币危机的爆发对于国家经济的稳定和发展造成了极大的威胁。
本文将概述国际资本流动与货币危机之间的关系，并探讨其中的原因和对策。
一、国际资本流动的特点国际资本流动是指资本在国家之间的跨境流动过程。
它包括直接投资、证券投资、跨国借贷等方式。
国际资本流动的特点如下：1. 规模巨大：随着全球经济的一体化，国际资本流动的规模日益庞大。
资本主义国家之间的直接投资和证券投资规模不断扩大，新兴市场国家的资本吸引力也逐渐增强。
2. 跨境性强：国际资本流动无国界限制，资本可以在不同国家之间自由转移。
这种跨境性使得资本流动成为国际资本市场的重要组成部分。
3. 波动性大：由于国际资本流动受到政策、经济环境等多种因素的影响，因此其波动性较大。
当经济出现不确定性和变化时，国际资本流动可能会出现大规模的波动。
二、国际资本流动与货币危机的关系国际资本流动和货币危机之间存在着密切的联系。
国际资本流动的不稳定性和过度波动可能引发货币危机的爆发。
1. 短期资本流动导致的危机：短期资本流动通常指投机性的资本流动，投资者在追求高收益的同时，也面临着更高的风险。
当市场信心受到动摇，投资者可能会纷纷撤离，导致货币危机的爆发。
1997年的亚洲金融危机就是由于资本外逃引发的。
2. 货币贬值引发的危机：当国家货币贬值过快，国际投资者对该国经济的信心下降，资本外流增加，进而引发货币危机。
例如，阿根廷在2001年爆发的货币危机就是由于货币贬值引发的。
三、国际资本流动与货币危机的原因国际资本流动引发货币危机的原因有多方面，主要包括以下几点：1. 经济基本面的恶化：当国家经济面临困境时，例如经济增长放缓或债务危机，投资者对该国经济的信心下降，资本外流增加，货币危机随之而来。
2. 外部冲击：国际贸易条件的恶化、国际金融市场的动荡以及其他国家经济政策的变化都可能影响国际资本流动，从而引发货币危机。
三代货币危机理论及其比较
三代货币危机理论及其比较70年代以来，货币危机理论一直是理论界的焦点之一，有关货币危机的理论和实证文献数量急剧增加。
在此，本文对已有的货币危机理论文献作一简要综述，总结已有的理论成果，并进行比较。
由于本文总结的是理论发展，因此不涉及实证研究。
一、第一代货币危机理论第一代货币危机模型的代表人物是鲍尔.克鲁格曼(Paul Kerugma)，罗伯特.弗勒德(Robert P.Flood)和彼得.M.加伯(Peter M.Garber)。
Kerugman在其1979年发表的A model of Balance-of-Payments Crises一文中所构造的模型是关于货币危机的最早的理论模型，贝Flood和Garber则在1984年发表《Collapsing Exchange-Rate Regimes，Some Linear Examples》一文，对Kerugman提出的模型加以扩展与简化。
这两篇文献是第一代货币危机理论的代表作品。
第一代货币危机理论假定政府为解决赤字问题会不顾外汇储备无限制地发行纸币，央行为维持固定汇率制会无限制抛出外汇直至消耗殆尽。
该理论的基础在于当经济的内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而采取的特定政策必然会导致外部均衡丧失，这一丧失的累积将持续消耗政府外汇，在临界点时，投机者的冲击将导致货币危机。
该理论认为一国的经济基本面(economic fundamentals)决定了货币对外价值稳定与否，决定了货币危机是否会爆发、何时爆发。
当一国的外汇储备不足以支撑其固定汇率长期稳定时，该国储备是可耗尽的，政府在内部均衡与外部均衡发生冲突时，政府为维持内部均衡而干预外汇市场的必然结果是外汇影子汇率与目标汇率发生持续的偏差，而这为外汇投机者提供了牟取暴利的机会。
第一代货币危机理论认为一国内部均衡与外部均衡的矛盾，即一国固定汇率制面临的问题源于为弥补政府不断扩大的财政赤字而过度扩张的国内信贷。
第二代货币危机理论模型
第二代货币危机理论模型1992年欧洲汇率体系危机和1994年墨西哥金融危机的爆发，为货币危机理论的发展提供了现实的基础。
1996年奥波斯特菲尔德Obstfeld又系统提出了“第二代货币危机模型”，被称为“自我实现的货币危机理论”。
这种理论认为，即使宏观经济基础没有进一步恶化，由于市场预期的突然改变，使人们普遍形成贬值预期，也可能引发货币危机。
也就是说，货币危机的发生可能是预期贬值自我实现的结果。
在第二代货币危机理论中，政府不再像第一代模型中那样是一个简单的信用扩张者，对于货币危机处于一种听之任之的被动地位，而是一个主动的市场主体，他将根据自身利益的分析对是否维持或放弃固定汇率做出策略选择。
由于政府策略的不同，预期的实现方式也不相同。
在第二代模型中预期的实现方式有多种，如“冲击——政策放松分析”、“逃出条款分析”和“恶性循环分析”。
下面，我们仅就第二代模型的基本原理作出说明。
为了便于分析，我们假设在汇率政策决策中政府所考虑的中心问题是，是否放弃固定汇率，即是否让本币贬值?那么这需要将放弃固定汇率的收益和成本作出比较。
需要考虑的问题通常是：1、放弃固定汇率、让本币贬值，可以扩大出口、增加总需求，进而拉动经济增长和减少失业。
2、如果市场存在着贬值预期，说明本币被高估了，这在贬值尚未发生的条件下不仅会导致对外汇储备的冲击，还会对经济增长形成抑制，并使失业率上升，从而使政府的收入减少、支出增加。
在这样情况下，放弃固定汇率，让本币贬值，就能够减少这笔成本。
3、实行固定汇率的政府一直承诺要保持本币汇率的稳定，一旦实行贬值就会损害政府的信誉。
4、稳定的汇率制度有利于国际贸易和投资的发展，让本币贬值将付出这种稳定成本。
我们可以将以上分析用一个简单的政府损失函数表示如下：H=[ae-s+bε]+Rs式1在式1中，e和s是以对数形式表示的汇率;e为如果没有过去承诺的约束政府希望选择的汇率，即影子汇率;s为政府承诺的固定汇率;ε为居民预期的贬值幅度，即s—s;a和b为常数;Rs为政府因放弃固定汇率而发生的“信誉成本”和“稳定成本”，即上述第三项和第四项的内容;如果政府不允许汇率变动，Rs为0，反之，如果政府改变了汇率，那么Rs为一个固定的数值C。
资产价格波动、人民币汇率升值与短期国际资本流动风险防范——基于随机风险溢价KFG理论模型的修正
不断上升 ，００年全国性涨幅超过 了人们 的普遍预 ２１
期， 通货膨胀压力增大 。为此存在一个争议 ， 国内房
地产价格飞涨与股市波动是否与短期 国际资本 的流 动相 关？ 与此 同时 受人 币汇率 升值 预期 和通 货膨 胀 的影 响 ， 民币 会 不会 受 到 国 际流 动 资本 的投 机 人 冲击 ？ 国外对于短期国际资本流动触发机制和冲击的
回顾近 ３ ０年世界经济发展的历史 ， 不难发现资
产价格 泡 沫 、 短期 国 际 资本 流 动 与 金融 稳 定 密 切 相 关 ， 产泡 沫是 引起 国 际短 期 资 本 流 动 的导 火 索 和 资
根源 ， 资产价格泡沫的破灭会引发信贷危机和市场 震荡 ， 严重时会导致金融危机 的发生。其 中影响 国 际资本流动和货币政策的代表性资产是房地产和证 券资产。２ ０ 年 以来 ， ０６ 在国家 的股权分置改革和房
金 融 危机 。
互作用推升通货膨胀的预期 ， 产生潜在的金融风险。
与 国际市场 不 同 ， 期 国际 资 本对 中国房 地 产 价 格 短
波 动 的 冲击 强 于 对 股 市 的 冲击 。基 于 资 产 泡 沫 严
重 、 民币 内贬 外升 预期 的双 重背 景 ， 文试 图研 究 人 本
作者简介 ： 周虎群 ， ， 男 陕西西安人 ， 西安交通大学博士 生 ， 从事银行客户 营销及装 备制造行业分析研究 。
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利益者的上市融资活动转嫁给广大投资者 ， 虽然暂 时经济基本 面是健康的， 由于担心资本逆转 ， 但 出现 市 场恐 慌 和流 动性 危机 ， 发 经济 的长 期 衰 退 甚 至 引
【 经济研究】
资产价格波动 、 民币汇率升值与短期国际资本流动风险防范 人
第八章货币危机理论
§1 货币危机概述
• 货币危机的界定 （一）货币危机内涵
国际游资的投机性冲击给一国或多国带来的 以货币大幅度贬值为症状的经济现象。 1、广义：一国或地区货币的汇率变动在短期内 超过一定的幅度（25%），同时贬值幅度比前 一年增加至少10%。 2、狭义：市场参与者通过外汇市场的操作导致 该国固定汇率制度的崩溃和外汇市场持续动荡。
§3 第二代货币危机模型
•评价 (一) 贡献
1、货币危机发生的隐含条件是宏观经济中多重均 衡的存在。“好的均衡”是公众的贬值预期为零， 从而使汇率保持稳定；另外一种均衡是贬值预期， 当这种预期达到一定程度时，结果就是货币危机。
2、预期因素决定货币危机是否会发生、发生到什 么程度，利率水平则是决定固定汇率制度放弃与 否的中心变量。
货币危机新论：从1997年亚洲金融危机开始，涌 现了数以千计的文献和众多不同的观点。
§2 第一代货币危机模型
•基本观点（Krugman）
政府过度扩张的财政货币政策会导致经济基 础恶化，它是引发对固定汇率的投机攻击并最 终引爆危机的基本原因。
•理论框架 ----国际收支货币分析法
政府持续扩张国内信贷来弥补财政赤字，外 汇储备随国内信贷的增长而持续流失。如果一国 对国际储备水平设定最低限，则当该国国际储备 低于这一下限时，政府将宣告放弃平价，汇率大 幅贬值后自由浮动。
§3 第二代货币危机模型
（二） 政府行为分析
1、提高利率以维持平价的成本
（1）如果政府债务存量很高，高利率会加大 预算赤字
（2）高利率不利于金融稳定，利率过高会导 致股市暴跌、房地产价格低迷
（3）高利率意味着经济紧缩，带来衰退与高 失业率
§3 第二代货币危机模型
国际区域经济韧性研究进展基于演化论的理论分析框架介绍
国际区域经济韧性研究进展基于演化论的理论分析框架介绍一、概述随着全球化进程的加速和区域经济一体化的深入发展，国际区域经济韧性逐渐成为学术界和政策制定者关注的焦点。
区域经济韧性，即区域经济系统在面对外部冲击和内部压力时，能够迅速恢复并持续发展的能力，是衡量一个地区经济健康与可持续发展的重要指标。
本文旨在通过演化论的理论视角，对国际区域经济韧性的研究进展进行系统的梳理和分析，以期为提升区域经济韧性和应对未来不确定性提供理论支撑和实践指导。
演化论作为一种研究系统动态演化的理论框架，为理解区域经济韧性的形成机制和发展路径提供了新的视角。
本文将从演化论的角度出发，探讨区域经济韧性的内涵、特征、影响因素以及演化路径等问题，以期构建一个全面、系统的理论分析框架。
通过对现有文献的综述和理论模型的构建，本文旨在揭示区域经济韧性的演化规律和发展动力，为区域经济韧性的提升和区域经济可持续发展提供理论支持和实践启示。
1. 区域经济韧性的定义与重要性区域经济韧性，作为一个新兴的学术概念，旨在描述和解释一个地区在面对外部冲击和压力时，如何调整、适应并维持其经济稳定和持续发展的能力。
这一概念的重要性日益凸显，尤其在全球化不断深入，各种外部冲击（如经济衰退、贸易保护主义、气候变化等）频繁发生的背景下。
区域经济韧性的研究不仅有助于我们理解经济发展的动态过程，同时也为政策制定者提供了宝贵的参考，以制定更具针对性和实效性的经济政策。
具体来说，区域经济韧性可以被视为一个地区的“免疫系统”，它能够在面临冲击时，通过内部的自我调整和创新，恢复和维持经济的稳定。
这种能力包括了抵抗力、恢复力、重新调整能力和经济增长路径的创造能力等多个方面。
抵抗力指的是区域经济在面对冲击时的稳定性和抗冲击能力恢复力则是指区域经济从冲击中快速恢复的能力重新调整能力则是指区域经济在冲击后，能够重新整合内部资源、调整自身结构以适应新的外部环境的能力而经济增长路径的创造能力，则是指区域经济在遭受冲击后，能够改变原先的增长路径，开启新的发展路径，重新实现经济稳定增长的能力。
货币危机理论及其最新发展——基于国际资本流动逆转的理论分析框架
正在发生的货币危机并非游资疯狂攻击所致 ， 也非 投资者的 自 我实现所引起，更不是政府的隐性担保 在作祟 ， 而是国际资本流动逆转所引发 。 以往的货币 危机中也出现过国际资本逆转 ， 但是这种逆转是国 际投机 资 本获 得 高额 投机 收 益后 的主 动撤 离 ， 当 而 前的国际资本流动逆转是资本输 出国“ 院失火” 后 不 得不将资本从新兴市场国家撤离 以“ 回国自救” 所引 起 ，它是一场被动的资本流动逆转 ， 与以往有质的 区别。 鉴于货币危机 的巨大破坏性 ， 我们有必要梳
发， 学者们 围绕货 币危机发 生的 内在机制逐渐形成 和发展 了三代货 币危机理论 ， 这些理论对 当前 因国际资本流动 但 逆转所引起 的货 币危机缺乏解释 力。 国际资本的流入和杠 杆 系数都应有一个合理 范围。 若超此 范围， 固定汇率制的 国
家可 能发 生严 重 的 通 货膨 胀 ； 一旦 外 资 大规模 撤 离， 可 能发 生货 币危 机 。 就
名 的是拉美债务危机 、 英镑里拉危机和东南亚货 币 危 机 。这 些危 机不 仅使危 机 国多年创 造 的财 富短期
内损失殆 尽 ， 而且也 给其他 国家 ， 至整个世 界 造成 甚 严 重影 响 和 冲击 。 危机 的 巨大 破 坏性 引起 了学术 界
的高度关注和深入探讨 ， 克鲁格曼（ ｒ ｍ ｎ １７ ） Ｋｕ ａ ，９９ ｇ
此 后 ， 尔 沃 和 门 多 泽 （ ａｖ ＆ Ｍｅ ｄ ｚ ，９ ９） 卡 Ｃｌ ｏ ｎ ｏａ １９
的黄 金价 格 冲机 行 为理 论 。９９ 克鲁 格 曼 对 黄 金 １７ 年 价 格 冲击 行 为理 论 进 行拓 展 ， 将其 应 用 到 固定 汇 率 冲击 方 面 ， 立 了投机 性 货 币危机 理论 。９ ４ 弗拉 建 １８年 德 和加 伯 （ｌ ｄ ＆ Ｇ ｒｅ，９４ 通 过 构 建 线 性 模 Ｆｏ ｏ ａｂｒ１８ ） 型 对 投机 性 货 币 危 机 理论 进 行 拓 展 和简 化 ， 基本 形成 了克鲁 格 曼一 弗拉 德一 加 伯 （ ｒｇ ｎ Ｆｏｄ Ｋｕｍａ— ｌｏ— Ｇ ｒｅ） 机 冲击 模 型 ， ａｂｒ投 即第 一 代 货 币 危 机 理 论 。 该 理论 主要 探讨 投 机 冲击 和 固定 汇 率制 崩溃 之 间 的内 在关 系 ， 析经 济 基本 面不 断 恶化 条 件下 政 府 与投 分 机 者之 间的博 弈 ， 济基 本 面 不断 恶 化 与 固定 汇率 经 制难 以维 系之 间 的 内在 矛 盾催 生 了投 机 冲击 ， 投机 行 为是 一 种理 想 选 择 而非 不 道德 行 为 。 机 冲击模 投 型 能够 很 好地 解 释 拉美 债 务 危机 ， 但是 随着 新 的危 机 出现 ， 投机 冲击 模 型解 释力逐 渐 削弱 ， 了增 强投 为 机 冲击 模 型 的说 服 力 ， 拉德 和加 伯 等对 投 机 冲击 弗 模 型进行 了修 正 和发展 。９６ １９ 年弗 拉德 、 伯和 弗 兰 加
货币危机理论、模型和早期预警系统
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货币危机理论、模型和早期预警系统
至少 10%。该定义的危机不包含被政府通过国际储备减少或增加国内利息率，成功还 击了的投机性攻击。
关于货币危机定义的说明： ¾ 虽然上述对货币危机、货币崩溃、银行危机或支付危机的定义有所不同，但共同点是危
机（除银行危机外）以本国货币将大幅度贬值，外汇储备的急剧减少为特征。 ¾ 在目前的货币危机实证研究中，对货币危机判定的有个分歧在于是否应将不成功的投机
货币危机理论、模型和早期预警系统
货币危机理论、模型和早期预警系统
［摘要］本文是关于货币危机的一个概述。全文分为五部分：第一部分介绍国际上比较流行 的对货币危机的定义；第二部分回顾了 70 年代至今的几代货币危机理论，包括货币 危机的传染理论；第三部分简单介绍了国际上比较流行的货币危机模型及模型的原 理；第四部分是对这些模型的预测、解释力的评价；第五部分讨论了早期预警系统 EWS。全文主要是结合一些英文文献及国内对货币危机的研究进行讨论的。
二、货币危机理论6 从货币危机理论的发展来脉络看，它主要分为以下几个阶段： (一) 第一代货币危机理论（20 世纪 70 年代末至 80 年代中期） 以萨兰特和亨德森（Salant & Henderson，1978），克鲁格曼（Paul Krugman,1979）， 弗拉德和加勃（Flood & Garber,1984）等人为代表的早期从事货币危机理论研究的学者， 以 70 年代末 80 年代初发生在拉美国家的货币危机（如墨西哥 1973－1982 年危机，阿 根廷 1978－1981 危机）为研究对象，针对这些国家钉住美元的汇率政策与国内日益增 长的财政赤字和通胀压力之间的不协调性导致危机暴发的事实，提出了“第一代”的货 币危机理论模型。其核心是强调一国扩张性的国内经济政策与实行固定汇率制度之间存 在着本质上的冲突，认为基本因素的恶化是汇率波动幅度增大，进而引发货币投机攻击 的根本原因。他们假定政府对固定汇率的承诺是不变的，并且在投机攻击发生时，只有 出售外汇储备这一单一的干预手段。由于扩张性财政货币政策与维持固定汇率之间存在 着内在的不协调性，因此单纯依靠出售外汇储备无法避免固定汇率的最终崩溃。
南开大学经济学院金融学系导师范小云
南开大学经济学院金融学系导师范小云姓名：范小云所在单位：金融学系毕业院校：南开大学职称：教授、博士生导师研究方向：国际金融、宏观金融风险管理、货币理论与政策招生专业：金融学现任校内外职务：1995年至今，南开大学金融学系任教，1997年讲师、2002年副教授、2006年教授。
目前任南开大学金融学系副主任、南开大学国际金融研究中心主任、中国金融学会理事。
个人简历：范小云，女，生于1969年10月，1999年在南开大学获经济学博士学位，2002年晋升副教授，2006年晋升教授。
从1995年7月起在南开大学经济学院工作，现任南开大学国际金融研究中心主任，南开大学金融学系副系主任、中国金融学会理事、中国国际金融学会理事。
教育部哲学社会科学重大攻关项目首席专家，教育部新世纪优秀人才支持计划入选者，在《经济研究》、《经济学（季刊）》、《世界经济》、《金融研究》、《红旗文稿》等刊物发表论文30余篇。
主要研究领域为国际金融、宏观金融风险、货币理论与货币政策等。
教育和培训背景:—1999年和2000年，留学哈佛大学，主要研究“货币危机的预警机制”—1995-1999，南开大学金融学系攻读博士学位（国际金融专业）—1992-1995，南开大学金融学系攻读硕士学位（货币银行学专业）—1988-1992，南开大学金融学系攻读学士学位（金融学专业）主讲课程与研究生指导：先后承担过国际金融学、货币银行学、当代货币金融学说、宏观经济学、专业英语等课程。
近年来，积极探索和创新教学内容、教学方法和教学手段，主讲的“国际金融学”成为了金融学科的品牌课，被评为国家级精品课；科研课题：（一）主持项目——任现职以来，作为课题负责人主持了国家社科、教育部等13个项目：1.2009-2012，主持主持教育部哲学社会科学研究重大攻关项目：“全球金融危机与国际货币金融体系改革研究”。
2.2009-2011，主持教育部重点研究基地重大项目“国际金融危机对我国经济的影响及其应对方略（2009JJD790027）”之子课题4“国际金融危机对我国金融开放战略的影响研究”。
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海 人 ， 授 ， 士 生 导 师 ， 济 系 主任 。 教 博 经
金 融理论与实践
９ ８
２９ ０ 年第５ （ ５期） ０ 期总第３８
【 金融讲坛 】
拓展 ， 将其 应用 到 固定 汇率 冲击方 面 ， 建立 了投 机性
【 金融讲 坛 】
货 币危机 理论 及 其最 新 发展
一
基于 国际资本流动逆转 的理论分析框架
苏 多 永， 罗文 波， 祖 国 张
（ 华东 师范大 学， 海 ２ ０ ４ ） 上 ０ ２ １
摘 要 ： 币危机 理论 是 ３前 国际 经济 学研 究热点之 一 ， 货 － ＂ 学者 围绕货 币危 机发 生 的 内在 机 制逐 渐
严重 影 响和冲击 。危机 的 巨大破 坏性引起 了学术界
的高度关 注和 深入 探 讨 ，克 鲁 格曼 （ｒｇ ａ ，９ ９ Ｋ ｕ ｍ ｎ １７ ）
通 过 研 究 拉美 债 务 危 机 提 出 了第 一 代 货 币 危 机理
论—— 投 机 冲击 （ｐ ｃ ｌ ｉｎａ ｄＡ ｔｃ ） 型 ， Ｓ ｅ ｕａ ｏ ｎ ｔ ｋ 模 ｔ ａ 奥伯
一
、
引 言
当前 ，源 自美 国的次 债危机 正在 不断蔓 延 和恶
二 战 以后 ， 国际社 会 确立 了“ 挂 钩 ” 双 的布 雷 顿
化， 一波 又一 波冲击 国际金 融市场 ， 南发 生 了严 重 越
的金融 危机 ， 冰岛整 个 国家 处于 “ 资不抵 债 ” 边缘 ， 巴 基斯 坦经 济危 机 四伏 ， 罗 斯 、 克 兰 、 牙 利 和韩 俄 乌 匈 国等 国货 币大幅贬 值 ，新 一轮 的货 币危机 正在新 兴 市场 国家上 演 。 但是 ， 这场 正在发 生的货 币危机 并非 游资疯 狂攻 击所致 ， 也非 投资 者的 自我实 现所 引起 ， 更不 是政府 的隐性 担保在 作祟 ，而 是 国际资本 流动
（ ） 币危机 理论发 展脉 络 一 货
１ ． 代货 币危机 理论 第一
Hale Waihona Puke 斯 特 菲尔 德（ ｂｔ ｌ，９ ４ 通 过 分析 英 镑 里拉 危 机 Ｏ ｓ ｅｄ １９ ） ｆ 创 立 了第二 代货 币危 机理 论—— 自我 实现（ｅｆｆｌ Ｓ ｌ ｕ・ － ｉ ｍ ｎ） ｆｌ ｅ ｔ模 型 ， 鲁 格曼 （ｒｇ ａ ，９ ７又 通 过分 析 ｌ 克 Ｋ ｕ ｍ ｎ １９ ） 东南亚 货币危机 提 出 了第 三代货 币危 机理论 。
收稿 日期 ：０ ９ ０ ２０ — ３
第 一 代 货 币 危 机 理论 起 源 于 萨 兰特 和 汉 德 森
（ａａ ｔ Ｈ ｎ ｅｓｎ １７ ）的黄 金 价格 冲击 行 为理 Ｓ ｌｎ ＆ ｅ ｄｒｏ ，９ ８
论 ，９ ９年克 鲁格 曼对 黄 金价 格 冲击行 为理 论 进行 １７
作者 简 介 ： 多 永 （ ９ ９ ） 男 ， 徽 淮 南 人 ， 士研 究 生 ； 文 波 （９ ０ ）男 ， 苏 １７ 一 ， 安 博 罗 １ ８ 一 ， 山东 临 沂 人 ， 士 研 究 生 ； 博 张祖 国 （ ９ ７ ） 男 ， １ ５ － ， 上
机 制 中 的作 用 。
关键 词 ： 币危机 ； 本流动模 型 ； 杆投 资 ； 杠杆化 货 资 杠 去
文 章 编 号 ：０ ３ ４ ２ （０ ９ ０ — ０ ８ ０ １ ０ — ６ ５ ２ ０ ）５ ０ ９ — ５ 中 图 分 类 号 ：８ １ Ｆ２． ５ 文 献 标 识 码 ： Ａ
二 、 币危机理 论发展 脉络 及现 实挑战 货
确保货 币稳定 ，相 反汇 率制度 多元化 和无 实质 约束
的 国际货 币体 系更 容易 滋 生危机 。２ ０世 纪 ７ ０年代 以来 ， 际社 会爆 发 了多次货 币危机 ， 中最 为著名 国 其 的是拉 美债 务危 机 、英 镑里拉 危机 和东南 亚货 币危 机 ，这些危 机不 仅让危 机 国多年创 造 的财 富短 期 内 损失殆 尽 ， 而且也 给其他 国家 ， 至整个世 界都 造成 甚
森林 体 系 ，它结 束 了战前货 币制 度混乱 和各 自为 政
的局面 ， 为 战后近 ３ 并 ０年 的经济 增长 和货 币稳定 提 供 了较 强保 障。但是 ，布 雷顿森 林体 系拥有 天生 缺 陷— — 特里芬 难题 ，美元 发行速 度受制 于 黄金增 长 速度 ， 远满足 不 了世界 经济快 速增长需 要 ， 而决 远 从 定 了布 雷顿森 林体 系必将 崩溃 。布雷顿 森林 体 系崩
形成 和发展 了三代 货 币危机模 型 。但 是 这些模 型 大 多从微观 经 济主体 出发 ， 讨货 币危机 发生 探 机 制 ， 当前 因国际资本 流动 逆转所 引起 的货 币危机缺 乏解释 力 。本 文拟从 国际 资本流动 的宏 对
观视 角 出发 ， 用数 理模 型推 导 汇率与 资本 流动 内在 关 系表 达 式 ， 用 国 际资本 流动模 型 构 建 运 利 资本 流动 逆转 下 的货 币危机理 论 分析框 架 ，深入 探讨 了杠 杆投 资和 去杠 杆化 在 货 币危机 发 生
溃后 ，国际社 会再 次进入 了汇率 制度 混乱 和货 币市
场动荡 不安 的时代 ，无 实质 内容 的牙 买加 体 系不能
逆转所 引 发 。以往 的货 币危机 中也 会 出现 国际资本
逆转 ，但 是这种逆 转是 国际投 机资 本获 得高额 投机 收益 后 的主动撤 离 ，而当前 的 国际资本 流动逆 转是 资本 输 出国“ 院失火 ” 后 不得 不将资 本从 新兴 市场 国 家 撤离 以“ 回国 自救 ” 引起 ， 是 一场 被 动 的资 本 所 它 流 动逆转 ，与 以往货 币危机 中的资本 流动逆 转具有 质 的 区别 。 鉴于货 币危机 的 巨大破坏 性 ， 我们 有必要 总 结前人 的研究 成果 ，对货 币危机 理论 进行 系统性 的介绍 和梳理 ，同时我们也 有必 要对 当前 国际 资本 流 动逆转 下 的货币 危机进行 新 的解 释 。