第10章 资本结构 2015 cpa财务成本管理
2015年注会《财管》第10章
2015年注会《财管》第10章第⼗章 资本结构【考情分析】本章属于次重点章，主要题型是选择题、计算分析题。
本章主要讲述了有效资本市场、杠杆原理（三种杠杆）、资本结构理论（MM理论及其后续发展的理论）、资本结构决策（主要是每股收益⽆差别点法）。
2015年教材删除旧教材中“第⼀节资本市场效率”中的“三、对有效市场理论的挑战”的全部内容”。
本章内容第⼀节 资本市场效率【考点1】资本市场效率【掌握要求】⽐较重要考点。
但是考分不多。
理解有效资本市场的含义、分类（选择题）。
尤其是理解有效资本市场对财务管理的重要意义。
⼀、有效市场效率的意义（⼀）为什么研究市场有效性1.有效市场理论研究内容有效市场理论研究：价格是否能够反映资产的特征，包括其平均收益、风险、税收待遇和流动性等。
市场有效性问题研究的关键问题是两个：⼀是信息和证券价格之间的关系，即信息的变化如何引起价格的变动；⼆是如何对影响价格的信息和有效市场进⾏分类，即信息的类别和市场有效程度之间有什么关系。
2.有效市场理论基本观点有效市场理论认为，价格能够完全反映资产特征，运⾏良好市场的价格是公平的，投资⼈⽆法取得超额利润。
3.市场有效性与公司理财的关系（1）公司通过资本市场建⽴代理关系从理论上说，股东可以通过股东⼤会左右管理当局的⾏为，但事实上多数股东只能通过资本市场、通过买卖股票来表达对管理当局的态度。
因此，管理者与股东之间是通过资本市场建⽴代理关系，同时⼜通过资本市场解除代理关系。
（2）股票市场可以检验公司财务⽬标的实现程度如果市场是⽆效的，明智的理财⾏为不能增加企业价值，公司价值的增加不能提⾼股价，则财务⾏为就失去了⽬标和依据。
（⼆）什么是有效资本市场所谓“有效资本市场”是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可⽤信息。
资本市场是⼀个“竞标市场”，在那⾥卖者“开价”⽽买者“竞价”。
⼀个⾼效、公平的证券市场，不但能够为集结和分配资⾦提供有效的服务，⽽且能够将有限的资⾦调节和分配到最能有效使⽤资⾦的公司。
资本结构决策--注册会计师辅导《财务成本管理》第十章讲义4
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资本结构决策
一、资本结构的影响因素
1.资本结构：长期债务与权益资本的构成比例关系
2.影响资本结构的因素
1）内部因素
①营业收入：收益与现金流量波动大（经营风险高）的企业负债水平低
②成长性：成长性好的企业（外部资金需求大）负债水平高
③资产结构：一般性用途资产（适于抵押）比例高的企业负债水平高
④盈利能力：盈利能力强的企业（内源融资充足）负债水平低
⑤管理层偏好：管理层对待风险态度激进，企业负债水平高
⑥财务灵活性：财务灵活性大的企业负债能力强
财务灵活性：企业利用闲置资金和剩余负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力
⑦股权结构
2）外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征
3.实际资本结构受企业自身状况与政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构决策难以形成统一的原则与模式。
二、资本结构决策方法
（一）资本成本比较法
1.决策方法：在不考虑各种融资方式数量与比例上的约束及财务风险差异时，选取加权平均资本成本（按市场价值权数计算）最小的融资方案。
2.优缺点
1）测算简单；
2）难以区别不同融资方案的财务风险差异；
3）难以确定各种融资方式的资本成本。
（二）每股收益无差别点法
1.EBIT－EPS无差别点：使两个融资方案获得相等的EPS的EBIT水平
2.缺陷：没有考虑风险因素
3.决策方法：
1）EBIT－EPS无差别点的存在条件。
注会讲义《财管》第十章资本结构03
（三）财务杠杆作用的衡量--财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage）计算公式推导：①基期:EPS=[（EBIT-I）×（1-T）-PD]/N②预计期:EPS1=[（EBIT1-I）×（1-T）-PD]/N②-①=△EPS=[△EBIT×（1-T）]/NDFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）={[△EBIT（1-T）/N]/EPS}/（△EBIT/EBIT）=[EBIT（1-T）/N]/EPS=[EBIT（1-T）/N]/{[（EBIT-I）（1-T）-PD]/N}=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]各公司的融资方案单位:元A企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）=200000/（200000-0）=1定义公式：DFL=EPS变动百分比率/EBIT变动百分比率=100%/100%=1B企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）=200000/（200000-40000）=1.25定义公式：DFL=EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率=125%/100%=1.25高顿财经CPA培训中心C企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/（EBIT-I）=200000/（200000-80000）=1.67定义公式：DFL=EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率 =167%/100%=1.67（四）相关结论【例题8·多选题】下列关于财务杠杆的说法中，正确的有（）。
A.财务杠杆系数越大，财务风险越大B.如果没有利息和优先股利，则不存在财务杠杆效应C.财务杠杆的大小是由利息、税前优先股利和税前利润共同决定的D.如果财务杠杆系数为1，表示不存在财务杠杆效应【答案】ABCD【解析】以上选项均正确。
【例题9·单选题】甲公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动成本为4元，产品销量为10万件/年，固定成本为5万元/年，利息支出为3万元/年。
2015年CPA讲义《财管》第十章资本结构04
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而增加。 表达式
L U Ke Ke U U Ke Ke Kd 1 T
D E
相关结论
(1)有债务企业的权益资本成本 ＝相同风险等级的无负债企业的权益资本成本 ＋以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报 酬 (2)风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税 率。
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【解析】无企业所得税条件下的MM理论认为：企业的资本结构与企业价值无关 ，企业加权平均资本成本与其资本结构无关，有负债企业的权益资本成本随着财 务杠杆的提高而增加。选项AB正确；有企业所得税条件下的MM理论认为：企业加 权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而降低，所以C错误； 有负债企业的权益资本成本比无税时的要小。所以D错误。 【例题16•单选题】根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，（ ）。（2013年） A.债务资本成本上升 B.加权平均资本成本上升 C.加权平均资本成本不变 D.股权资本成本上升 【答案】D 【解析】根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时，债务资本成本不变，加权 资本成本下降，但股权资本成本会上升。有债务企业的权益成本等于相同风险等 级的无负债企业的权益资本成本加上以市值计算的债务与权益比例成比例的风 险报酬。 二、资本结构的其他理论 （一）权衡理论 强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现 企业价值最大化时的最佳资本结构。 观点 此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财 务困境成本的现值。 VL=VU+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本） 表达式 【提示】财务困境成本包括直接成本和间接成本。 直接成本：企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等。 间接成本：企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。 高顿财经CPA培训中心 电话：400-600-8011 网址： 微信公众号：gaoduncpa
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步地反映所有信息。
【提示】对于投资人来说，不能从公开的和非公
开的信息分析中获得利润，所以内幕消息无用。
验证方法：（了解）
对强式有效资本市场的检验，主要考察“内幕者”
参与交易时能否获得超常盈利。
第二节 杠杆系数的衡量
1.经营杠杆系数
2.财务杠杆系数
3.联合杠杆系数
财务风险影响企业资本结构。企业的经营
能反映其公平价值，你可以通过努力发现
被市场低估的资产，从而获取利润。
（二）资本市场有效程度的分类
1.弱式有效市场
2.半强式有效市场
3.强式有效市场
1.弱式有效市场
含义：如果一个市场的股价只反映历史信息，则
它是弱式有效市场。
【提示】历史信息是指证券价格、交易量等与证
券交易有关的历史信息。
3.强式有效市场
含义：如果一个市场的价格不仅反映历史的和公
开的信息，还能反映内部信息，则它是一个强式
有效市场。
【提示】这里的内部信息，是指没有发布的只有 内幕人知悉的信息。“内幕者”一般定义为董事 会成员、大股东、企业高层经理和有能力接触内
部信息的人士。
判断强式有效的特征
无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同
（2）“过滤检验模型”。
【提示】任何利用历史信息的投资策略所获取的
平均收益，都不会超过“简单的购买 / 持有”策
略所获取的平均收益，市场达到弱式有效。
如果证券价格的时间序列存在系统性的变动趋势， 使用过滤原则买卖证券的收益率将超过“简单购 买 / 持有”策略的收益率，赚取超额收益，则证 券市场尚未达到弱式有效。
注会讲义《财管》第十章资本结构02
第二节杠杆系数的衡量财务管理中杠杆的含义杠杆的种类【提示】财务管理中常用的利润指标及相互的关系高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA 培训中心一、经营杠杆系数的衡量 （二）经营杠杆系数的衡量方法 1.经营杠杆效应的含义在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。
EBIT=（P-V ）×Q-F 2.经营杠杆作用的衡量--经营杠杆系数DOL （Degree of Operating Leverage ） 计算公式的推导：基期：EBIT=（P-V ）Q-F 预计：EBIT 1=（P-V ）Q1-F△EBIT=（P-V ）△Q【例题5•计算题】根据以下条件，计算销量为10000件时的经营杠杆系数。
高顿财经CPA 培训中心【答案】（1）利用计算公式基期M=（P-V ）×Q=（10-5）×10000=50000（元）（2）利用定义公式基期：EBIT=50000-20000=30000（元） 预计期：M=（10-5）×20000=100000（元） EBIT=100000-20000=80000（元）【例题6•多选题】下列关于经营杠杆的说法中，正确的有（ ）。
A.经营杠杆反映的是营业收入的变化对每股收益的影响程度 B.如果没有固定性经营成本，则不存在经营杠杆效应C.经营杠杆的大小是由固定性经营成本和息税前利润共同决定的D.如果经营杠杆系数为1，表示不存在经营杠杆效应【答案】BCD【解析】经营杠杆反映的是营业收入的变化对息税前利润的影响程度。
【例题7•多选题】某企业只生产一种产品，当年的税前利润为20000元。
运用本量利关系对影响税前利润的各因素进行敏感分析后得出，单价的敏感系数为4，单位变动成本的敏感系数为-2.5，销售量的敏感系数为1.5，固定成本的敏感系数为-0.5。
下列说法中，正确的有（）。
（2011年）A.上述影响税前利润的因素中，单价是最敏感的，固定成本是最不敏感的B.当单价提高10%时，税前利润将增长8000元C.当单位变动成本的上升幅度超过40%时，企业将转为亏损D.企业的安全边际率为66.67%【答案】ABCD【解析】某变量的敏感系数的绝对值越大，表明变量对利润的影响越敏感，选项A正确；由于单价敏感系数为4，因此当单价提高10%时，利润提高40%，因此税前利润增长额=20000×40%=8000（元），选项B正确；单位变动成本的上升幅度超过40%，则利润降低率=-2.5×40%=-100%，所以选项C正确；因为：经营杠杆系数=销售量的敏感系数=1.5，而经营杠杆系数=（P-V）Q/［（P-V）Q-F］=Q/［Q-F/（P-V）］=Q/（Q-Q0）=1/安全边际率，所以安全边际率=1/销量敏感系数=1/1.5=66.67%,所以选项D正确。
注册会计师讲义《财管》第十章资本结构06
注册会计师讲义《财管》第十章资本结构06【例题19·单选题】甲公司因扩大经营规模需要筹集长期资本，有发行长期债券、发行优先股、发行普通股三种筹资方式可供选择。
经过测算，发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点为120万元，发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点为180万元。
如果采用每股收益无差别点法进行筹资方式决策，下列说法中，正确的是（）。
（2012年）A.当预期的息税前利润为100万元时，甲公司应当选择发行长期债券B.当预期的息税前利润为150万元时，甲公司应当选择发行普通股C.当预期的息税前利润为180万元时，甲公司可以选择发行普通股或发行优先股D.当预期的息税前利润为200万元时，甲公司应当选择发行长期债【答案】D【解析】因为增发普通股的每股收益线的斜率低，增发优先股和增发债券的每股收益线的斜率相同，由于发行优先股与发行普通股的每股收益无差别点（180万元）高于发行长期债券与发行普通股的每股收益无差别点（120万元），可以肯定发行债券的每股收益线在发行优先股的每股收益线上，即本题按每股收益判断始终债券筹资由于优先股筹资。
因此当预期的息税前利润高于120万元时，甲公司应当选择发行长期债券，当预期的息税前利润低于120万元时，甲公司应当选择发行股票。
【例题20?计算题】A公司目前资本结构为：总资本3500万元，其中债务资本1400万元（年利息140万元）；普通股资本210万元（210万股，面值1元，市价5元），资本公积1000万元，留存收益890万元。
企业由于扩大经营规模，需要追加筹资2800万元，所得税税率25%，不考虑筹资费用因素。
有三种筹资方案：甲方案：增发普通股400万股，每股发行价6元；同时向银行借款400万元，利率保持原来的10%。
乙方案：增发普通股200万股，每股发行价6元；同时溢价发行1600万元面值为1000万元的公司债券，票面利率15%。
丙方案：不增发普通股，溢价发行2500万元面值为2300万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款300万元，利率10%。
资本结构--注册会计师辅导《财务成本管理》第十章讲义1
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第十章讲义1资本结构考情分析本章为次重点章，主要介绍杠杆原理、资本结构理论以及资本结构的决策方法等。
本章题型以客观题为主，也可能出计算分析题，或与其他章节合并出综合题，平均分值在3分左右。
主要考点1.杠杆的原理、计算及其与风险的关系2.各种资本结构理论的核心内容3.影响资本结构的因素4.资本结构的决策方法第一节杠杆原理一、杠杆效应由于某项固定成本的存在，某一财务变量较小幅度的变动，会引起另一相关财务变量较大幅度的变动，在提高公司预期收益的同时，也放大了公司的风险。
二、经营杠杆与经营风险（一）经营风险：企业未使用债务时经营的内在风险。
1.经营活动（销售商品或提供劳务等营业活动及与此有关的生产性资产投资活动）的结果，与筹资活动（金融活动）无关。
2.表现为息税前利润的变动性。
息税前利润（EBIT）：经营利润，由企业的经营活动所决定，不受筹资活动影响。
息税前利润＝销量×（单价－单位变动成本）－固定经营成本＝边际贡献－固定经营成本3.经营风险的影响因素1）产品需求2）产品售价3）调整价格的能力4）产品成本5）固定成本的比重（经营杠杆）（二）经营杠杆系数1.经营杠杆作用：由于固定经营成本的存在，营业收入（或销售量）的变动会引起息税前利润更大幅度变动的作用。
例如，M公司生产和销售一种产品，单价10元，单位变动成本6元，每年固定经营成本总额200万元，2012年的销量为100万件。
则2012年的息税前利润＝100×（10－6）－200＝200万元。
若预计2013年销量提高10%，达到110万件，其他条件不变，则2013年预计息税前利润＝110×（10－6）－200＝240万元，与2012年相比提高20%，是销量提高幅度的2倍。
2.产生根源：由于固定经营成本不随销量变动而变动，当销量变动时，营业收入等比例变动，而成本总额中只有变动成本与销量同比变动，固定经营成本不变，从而使成本总额变动率小于营业收入变动率，致使息税前利润产生更大幅度的变动。
财务成本管理精华ppt课件chapt10资本结构
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3.影响因素
掌握三个方面： （1）定义公式：DOL=EBIT变动率/Q变动率 （2）计算公式=M/（M-F）=M/ EBIT （3）结论
销量和单价与经营杠杆系数反向变动，固定成本和单位变动成本与经营杠 杆系数同向变动。
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例 单选题
若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是 （）。(1998)
(2)财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的 每股收益的增长幅度。
(3)在资本总额、息前税前盈余相同的情况下， 负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越 大。
(4)负债比率是可以控制的。企业可以通过合理 安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消 风险增大所带来的不利影响。
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教材P287【例11-4】A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关 情况如表11-2所示。
– 财务杠杆系数=24.6万÷（24.6万-1.6万）=1.07 – 总杠杆系数=1.95×1.07=2.09
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答案：
• （3） 借入资金方案：
– 权益净利率=［100万×120%×（1-60%）-（20万+5万+4万）］ ×（1-40%）÷［50万×（1-40%）］=38% 经营杠杆系数=120×（1-60%）÷［120×（1-60%）-（20万+5
V——产品单位变动成本 F——总固定成本
• 公式2：DOLs=(S-VC)/(S-VC-F)
式中：DOLs——销售额为S时的经营杠杆系数 S——销售额 VC——变动成本总额
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提示
（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长 （减少）所引起利润增长（减少）的幅度。
CPA财务成本管理——第十章：资本结构
【例· 单选题】某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数 为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益 增加（ ）。 A.1.2倍 B.1.5倍 C.0.3倍 D.2.7倍
【答案】D 【解析】总杠杆系数=1.8×1.5=2.7，又因为：
EPS 的变动率 总杠杆系数 销售额的变动率
，所以得到此结论。
第二节 资本结构理论
一、资本结构的MM理论 （一）MM理论的假设前提 1．经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的 公司称为风险同类（homogeneous risk class）。 2．投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的 （homogeneous expectations）。 3．完美资本市场（perfect capital markets），即在股票与债券 进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与 公司相同。 4．借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率， 与债务数量无关。 5．全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征， 以及债券也是永续的。
第十章 资本结构
林伟
第十章 资本结构
第一节 杠杆原理 （1）经营杠杆 （2级） （2）财务杠杆 （2级） （3）总杠杆系数 （2级） 第二节 资本结构理论 （1）资本结构的MM理论 （2级） （2）资本结结构的影响因素（2级） （2）资本结构决策方法（2级）
【例· 多选题】关于经营杠杆系数,下列说法中正确的有( )。 A.盈亏临界点的销量越大,经营杠杆系数越小 B.边际贡献与固定成本相等时,经营杠杆系数趋近于无穷大 C.经营杠杆系数即是息税前利润对销量的敏感度 D.经营杠杆系数表示经营风险程度
【答案】BCD 【解析】盈亏临界点的销量越大,经营杠杆系数越大；边际 贡献与固定成本相等即息税前利润为零，经营杠杆系数趋 于无穷大；销量对息税前利润的敏感系数即是经营杠杆系 数；经营杠杆系数越大，经营风险程度越高。
注会《财务成本管理》各章节公式（参考Word）
注会《财务成本管理》各章节公式（参考Word）第二章财务报表分析1．净营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产流动比率=流动资产/流动负债=1÷（1-净营运资本÷流动资产）速动比率=速动资产/流动负债现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债现金流量比率=经营活动现金净流量/流动负债2．资产负债率=负债/资产产权比率=负债/所有者权益权益乘数=资产/所有者权益长期资本负债率=非流动负债÷（非流动负债+所有者权益）利息保障倍数=息税前利润÷利息费用现金流量利息保障倍数=经营活动现金净流量÷利息费用经营现金流量债务比=经营活动现金净流量÷债务总额3．①应收帐款周转率（次数）=销售收入÷应收帐款应收帐款周转天数（周期）=365÷应收帐款周转率应收帐款与收入比=应收帐款÷销售收入②存货周转率=销售收入（或销售成本）÷存货（存货周转率：评估资产变现能力销售收入评估存货管理业绩销售成本存货周转天数=365÷存货周转率存货与收入比=存货÷收入③流动资产周转率=收入÷流动资产流动资产周转天数=365÷流动资产周转率流动资产与收入比=流动资产÷收入④净营运资本周转率=收入/净营运资本净营运资本周转天数=365÷净营运资本周转率⑤非流动资产周转率=收入/非流动资产非流动资产周天数=365÷非流动资产周转率⑥总资产周转率=收入/资产总资产周天数=365÷总资产周转率资产与收入比=资产/收入4．销售净利率=净利/收入资产净利率=净利/资产=销售净利率×资产周转率权益净利率=净利/权益=销售净利率×资产周转率×权益乘数5．市盈率=每股市价/每股盈余每股盈率=净利润（归属普通股股东）÷加权平均股数市净率=每股市价/每股净资产市销率=每股市价/每股销售收入6．净（金融）负债=金融负债-金融资产净经营资产=经营资产-经营负债净经营资产=（净）投资资本=净负债+所有者权益=净经营性营运成本+净经营性长期资产经营性营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债净经营性长期资产=经营性长期资产-经营性长期负债经营活动现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销实体现金流量=税后经营净利润-净投资=经营活动现金流量-总投资总投资=经营性营运资本增加+净经营性长期资产总投资=净经营性营运资本增加+净经营性长期资产增加+折旧与摊销净投资=总投资-折旧与摊销=期末投资资本-期初投资资本7．权益净利率=净利/权益=销售净利率×资产周转率×权益乘数=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）×（净）财务杠杆净经营资产净利率=税后经营净利润/净经营资产=税后经营净利率×净经营资产周转率=税后经营净利率×收入收入净经营资产税后利息率=税后利息/净负债净财务杠杆=净负债/权益杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）×净财务杠杆=经营差异率×净财务杠杆第三章长期计划与财务预测各项目经营资产（负债）=预计销售收入×各项目销售百分比实体现金流量=EBIT×（1-T）-净投资股权现金流量=净利-净投资×（1-负债率）=股利分配-股权资本净增加债权现金流量=税后利息费用-净负债增加负债率=净负债/净经营资产可持续增长率=股东权益增长率=销售净利率×总资产周转率×期初权益期末资产乘数×留存收益率=销售净利率×资产周转率×期末权益期末资产乘数×留存收益率1-销售净利率×资产周转率×期末权益期末资产乘数×留存收益率实际增长率是销售收入增长率外部融资额=经营资产销售百分比×销售收入增加-经营负债销售百分比×销售收入增加-可动用金融资产-预计收入×预计销售净利率×（1-股利支付率）外部融资销售增长比=外部融资额/销售增加=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比—1+增长率×预计销售净利率×预计收益留存率增长率“外部融资额和外部融资销售增长比”等于“0”时增长率为内含增长率第四章财务分析单利终值F=P×（1+nI）单利现值P＝F/（1＋n·i）复利：复利终值F＝P× ＝P×（F/P，i，n）复利现值P＝F/ ＝F× ＝F×（P/F，i，n）普通年金终值F= =A×（F/A，i，n）普通年金现值P= =A×（P/A，i，n）预付年金现值=AX(P/A, i,n)x(1+i)=Ax((p/A,I,N-1)+1) 预付年金终值=Ax(F/A,I,n)x(1+I)=AX((F/A,I,N+1)-1) 偿债基金A=F/（F/A，i，n）=F×(A/F, i，n）投资回收年金A=P/（P/A，i，n）=P×(A/P, i，n）递延年金现值P= A×（P/A，i，n）（P/F，i，M）永续年金现值P=A/I概率情形:平均收益率标准差组合收益率= 其中K为各项目的收益率W为各项目比率二种证券组合标准差三种证券组合标准差相关系数总期望报酬率=其中——风险组合收益率，——无风险收益率Q——投资于风险组合m的比率，——市场组合标准差总标准差= Q .，X为市场收益率，y为个别收益率y=a+bx ,x为市场收益率，y为个别项目收益率，b为第五章债券与股票估价债券价值=股票价值=零成长股票固定增长股票使用永远正确，使用应当慎重为股利收益率，g为股利增长率第六章资本成本加权平均资本成本=k为各自资本成本，w为比重股权资本成本 =税后债务资本成本+股东比债券人承担更大风险所要求风险溢价债务资本成本：F为筹资费用率第七章企业价值评估为控股权价值，实体现金流量 = EBIT（1—T）—净投资=经营现金流量—总投资股权现金流量 = 净利—净投资*（1—负债率）净投资 = 总投资—折旧与摊销 = 期末投资资本—期初投资资本 = 期末净经营资产—期初净经营资产总投资 = 经营性营运资本增加 + 净经营性长期资产总投资= 净营运资本增加 + 净经营长期资产增加 + 折旧与摊销净投资 = 净营运资本增加 + 净经营长期资产增加=经营性营运资本增加 + 净经营性长期资产总投资—折旧与摊销每股价值 = 可比企业平均市盈率目标企业每股净利每股价值 = 可比企业平均市净率目标企业每股净资产每股价值 = 可比企业平均市销率目标企业每股销售收入第八章资本预算营业现金流量=收入-付现成本-所得税=净利+折旧与摊销=收入*（1-T）-付现成本（1-T）+折旧*T终结点净残值流量=实际残值+ 残值损失 * T - 残值收益 * TC——固定资产原值，——n年结余值——年运行成本第9章期权估价多头看涨期权到期日价值=Max（ST—X，0），ST为股票市价，X为执行价格多头看跌期权到期日价值=Max（X—ST，0），ST为股票市价，X为执行价格多头净损益=到期日价值—期权价格空头到期日价值=—多头到期日价值空头净损益=—多头净损益期权价值 = 内在价值 + 时间溢价（第253页）一、复制原值：套期保值原理组合投资成本 = 购买股票支出—借款 =H——为套期保值比率，购买股票支出 =H二、风险中性原理：二叉树u= 1 + 上升百分比d = 1 —下降百分比期权价格C0＝u= 1 + 上升百分比 =d = 1 —下降百分比 = 1/u三、B-S模型N（-0.5）= 1-N（0.5）连续复利年复利股票收益率连续复利股票收益率=ln看涨期权价格C —看跌期权价格P = 标的资产价格S0 —执行价格现值PV（X）放弃期权项目价值=第十章资本结构EBIT=Q（P-V）-F=S-VC-FS——收入，Q——销量，P——单价，V——单位变动成本，F——固定成本VC——变动成本EBIT——息税前利润I——利息，D——优先股利，T——所得税无所得税MM理论——有负债企业价值，——无负债企业价值，——无负债股权成本，—加权平均资本成本——有负债股权成本， =有所得税MM理论D——负债市值，E——股权市值有负债的K加=无税K加+D /(D+E)x Kd T权衡理论 = +PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）代理理论 =PV（利息抵税）—PV（财务困境成本）—PV（债务代理成本）+ PV（债务代理收益）第十二章普通股和长期债务筹资第十三章1、经营租赁（财管）：税后损益平衡租金 =税前损益平衡租金=税后损益平衡租金÷（1—税率）2、融资租赁（财管）：（1）、如果租赁合同符合税法关于承租人租金直接抵税（会计税法经营租赁）初始流量：避免购置设备支出承租人租赁期流量：—租金*（1—T）—折旧*T（丧失折旧抵税）终结点流量：—（期末变现价值+变现损失*T—变现收益*T初始流量=—设备购置投资出租人租赁期流量 = 租金*（1—T）—付现成本*（1—T）+折旧*T 终结点流量 = 期末变现价值+变现损失*T—变现收益*T （2）、如果租赁合同不符合税法有关承租人租金直接抵扣（会计税法融资租赁）初始流量 = 避免购置设备支出租赁期流量=—租金+利息*T承租人期末转移所有权终结点流量=—余值终结点流量。
注册会计师财务成本管理资本结构
第十章资本结构【思维导图】【考情分析】学习本章应重点关注如下知识点：1.三个杠杆系数的含义、计算与分析2.各种资本结构理论的主要观点3.资本结构决策方法的原理与应用第一节杠杆原理【知识点1】经营杠杆一、息税前利润与盈亏平衡分析1.息税前利润总成本＝固定成本+变动成本＝固定成本+单位变动成本×销售量息税前利润＝销售收入－总成本＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本2.盈亏平衡分析息税前利润＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本盈亏临界点销售量＝固定成本/（单价－单位变动成本）盈亏临界点销售额＝固定成本/边际贡献率几个相关概念：二、经营杠杆效应与经营杠杆系数（一）经营杠杆效应【思考】在息税前利润大于0的情况下，如果其他因素不变，销售量增加10%（营业收入增加10%）,则息税前利润增加幅度是大于、小于还是等于10%？[答疑编号3949100101]『正确答案』大于10%『答案解析』息税前利润＝（单价－单位变动成本）×销售量－固定成本在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起息税前利润产生更大程度变动的现象，被称为经营杠杆效应。
（二）经营杠杆系数的定义公式经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前利润变动率与销售额（量）变动率之间的比率。
其定义公式为：（三）经营杠杆系数的计算公式公式推导：基期EBIT＝（P－V）×Q－FEBIT1＝（P－V）×Q1－FΔEBIT＝（P－V）×ΔQ 所以，经营杠杆系数＝边际贡献/息税前利润【例】某企业生产A 产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：[答疑编号3949100102]DOL （1）＝（400－400×40%）/（400－400×40%－60）＝1.33DOL （2）＝（200－200×40%）/（200－200×40%－60）＝2DOL （3）＝（100－100×40%）/（100－100×40%－60）→∞【思考】什么情况下，经营杠杆系数为无穷大？[答疑编号3949100103]『正确答案』盈亏临界点销售额＝60/（1－40%）＝100（万元）。
2024年CPA财管思维导图-第十章
第十章：资本结构与管理一、引言-资本结构的定义和作用-资本结构管理的重要性二、资本结构的概念和组成1.资本结构的定义和特点2.资本结构的组成-股本-债务-资本公积-盈余公积三、资本结构的影响因素1.内部因素-公司规模-公司盈利能力-公司成长性-公司风险承受能力-公司盈余现金分配政策2.外部因素-金融市场条件-产业结构-经济环境-法律法规四、资本结构的评价指标1.负债比率-资产负债率-杠杆比率-长期负债比率-短期负债比率-有形净值负债比率2.债务偿付能力指标-利息保障倍数-现金流量债务比-资本结构变动对利息保障倍数的影响3.盈利能力指标-净资产收益率-资本回报率-杠杆系数的影响五、资本结构的优化策略1.股权融资-股票发行-配股-股权激励2.债务融资-债券发行-贷款融资-租赁融资3.内源性融资-盈余留存-资本公积金利用-盈余分配政策调整六、资本结构管理的原则1.资本结构管理的企业目标-最大化股东财富-最小化资本成本-保持财务灵活性-降低金融风险2.资本结构管理的方法-制定合理的融资计划-控制成本和风险-平衡利益关系-定期评估和调整资本结构七、案例分析和实践应用1.公司A与公司B的资本结构比较分析2.公司C的资本结构管理策略分析3.公司D的资本结构优化实践分享八、结论-资本结构管理的重要意义和实践价值-资本结构管理的挑战和发展趋势。
【2015cpa财务管理目录】【由厚到薄】2015年CPA财务成本管理总结(完整版)(1)
【2015cpa财务管理目录】【由厚到薄】2015年CPA财务成本管理总结(完整版)(1)各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢【由厚到薄】2015年CPA财务成本管理总结(完整版)(1)2015年注册会计师考试财务成本管理复习总结第一章财务管理概述第一节财务管理的内容一、财务管理的内容（一）、基本框架上图为财务管理的主要活动的结构图，即投资活动，筹资活动和营运资本管理。
教材的第一章至第十五章均属于财务管理的内容,其基本的架构就是按照上述的财务管理活动来安排的。
（二）、详细阐述 1.长期投资特征2.长期筹资决策的主要问题的资本结构决策（10章、12章）、债务结构决策（12章、13章）和股利分配决策（11章）。
长期债务资金和权益资金的特定组合，称为资本结构。
资本结构决策是最重要的筹资决策。
3.营运资本管理包括营运资本投资（14章）和营运资本筹资（15章）。
营运资本投资的主要内容是决定持有多少现金、存货和应收账款，营运资本筹资主要是决定向谁借入短期资金，借多少短期资金，以及是否需要采用赊购融资等。
二、各种企业组织形式的特点三、财务管理的职能（了解）决策、计划、控制第二节财务管理的目标一、财务管理目标概述（二）每股收益最大化（三）股东财富最大化（本书观点）二、财务目标与经营者三、财务目标与债权人四、财务目标与利益相(转载于: 在点网)关者（略）五、财务目标与社会责任第三节金融市场一、金融资产（一）金融资产的概念思想汇报专题金融资产是经济发展到一定阶段的产物，是人们拥有生产经营资产、分享其收益的所有权凭证。
（二）金融资产的特点金融资产具有资产的一般属性，一是收益性，即预期可以产生回报；二是风险性。
即预二、资金提供者和资金需求者下页【由厚到薄】2015年CPA财务成本管理总结(完整版)(1)三、金融中介机构四、金融市场的类型五、金融市场的功能第二章财务报表分析第一节财务报表分析的目的与方法一、财务报表分析的方法（一）比较分析法1．比较分析法的分析框架（1）与本公司历史比，即不同时期（2～10年）指标相比，也称“趋势分析”。
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一、有效资本市场
1.含义：市场上的价格能同步、完全反映全部的可用信息。
若证券市场上的有关信息对每个投资者都是均等的，而且每个投资者都能根据自己掌握的信息及时进行理性投资决策，那么任何人都无法获得超额收益（能获得收益）。
2.标识：○
1每个投资者在同一时间内得到等质等量的证券信息；○2价格能迅速根据有关信息变动； 3.条件（满足一个就有效）：
○
1理性的投资人：所有投资人都是理性的； ○2独立的理性偏差：不要求所有投资人都理性，但每个投资人都是独立的，非理性行为（乐观和悲观）相互抵消； ○
3套利：不要求所有投资人都理性，非理性行为也无法抵消，但专业投资者会理性配置资产进行套利，控制业余投资者投机，使市场保持有效。
4.分类：○
1弱式有效市场：股价只反映历史信息→获取公开信息或内部信息都可以获取超额收益； 检验：随机游走模型、过滤检测模型；
○
2半强式有效市场：股价反映历史信息和公开信息→获取内部信息就可以获取超额收益； 检验：事件研究、共同基金表现研究；
○
3强式有效市场：股价反映历史信息、公开信息、内部信息→无法获得超额收益； 检验：内幕者参与交易时能否获得超额收益；
5.挑战：○
1行为金融学认为有效市场的三个假设现实中不存在； ○
2经验数据：股市崩盘；价值股优于成长股；小公司股票收益高于大公司； 6.意义：资本市场有效→公司理财行为（投资、筹资）→影响公司价值→影响股票价格
对公司理财意义：○1管理者不能通过改变会计方法提升股票价值（除非市场是弱式的）；
○2管理者不能通过金融投机获取超额收益（如果市场是有效的）；
○3关注自己公司的股价是有利的（财务决策会被市场价格反映，可以看到市场的评价）；
二、杠杆原理（某个财务指标的微小变动会导致另一个财务指标更大幅度的变动）
【杠杆公式的定义用于预测；简化公式用于计算；注意定义公式的分子分母与简化公式的是相反的】
1.经营风险： /(/S )=()EBIT EBIT EBIT EBIT F Q P V S VC DOL EBIT Q P V F S VC F
S +--====---∆-∆变化百分比营业收入变化百分比 特点：销售额越接近盈亏平衡点，DOL 越大；在盈亏平衡点的DOL 无穷大；DOL 越大，风险越大；
经营风险影响因素：DOL =(P ,V ,F ,Q )()f ↓↑↓↓↑箭头指向是经营风险越小的方向
【*】经营杠杆本身不是经营风险变化的来源，经营风险来源于生产经营活动的不确定性；但经营杠杆的存在会放
大EBIT 的变动性，也就放大的企业的经营风险。
2.财务风险（企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，这种风险最终由普通股股东承担）
EPS/EPS ()=EBIT/EBIT EPS D /(1)()FL EBI /(1)
T EBIT EBIT Q P V F EBIT I EBIT I PD T Q P V F I PD T ∆--===∆---------=
变化百分比变化百分比 3.总杠杆系数
/DTL=//(1)
EBIT F DOL DF E L EBIT I PD PS EPS EPS S S T +==⋅=---∆∆变化百分比营业收入变化百分比
三、资本结构理论
1.含义：资本结构→只考虑长期资本的来源、组成及相互关系；财务结构→所有资金的来源、组成及相互关系；
2.MM 理论：
【假设】○
1经营风险可以用EBIT 的方差衡量，具有相同经营风险的公司成为风险同类； ○
2投资者对公司未来的收益与风险预期是相同的； ○
3完美市场假设：没有交易成本；所有人、机构借款利率相同； ○
4借债无风险，债务利率均为无风险利率； ○
5现金流全部是永续的→暗含假设：收益全部所谓股利发放； 【无税MM 理论】
【有税MM 理论】
3.其他理论
○
1权衡理论：利息抵税增加企业价值←→财务困境成本减少企业价值 企业价值最大化的资本结构：债务抵税收益边际价值=财务困境成本现值
财务困境成本：a.直接成本：破产清算成本；b.间接成本：员工、客户等流失；
【命题1】有负债企业价值=无负债企业价值+债务利息抵税收益的现值，理论上全部融资来自于负债时价值最大
【命题2】有负债企业权益成本
=无负债企业权益成本+风险溢价，加权平均资本成本随债务筹资比例增加而提高
有负债企业加权平均资本成本=无负债企业权益资本成本
有负债企业实体流量=无负债企业实体流量
→有负债企业价值=无负债企业价值【命题1】
→有负债企业权益成本=无负债企业权益成本+风险溢价【命题2】
=税前债务成本+（无负债企业权益成本-债务成本）*（债务市价/权益市价）
○
2代理理论：利息抵税增加←→财务困境成本减少←→代理成本减少企业价值，代理收益增加企业价值 税务代理成本：投资过度或投资不足；
税务代理收益：利息支付减少剩余现金流量，债权人的监管力度加强；
○
3有序融资理论：內源融资→外源融资（债务融资→可转换债券融资→股权融资） 缺点：只考虑了信息不对称和逆向选择的影响
四、资本结构决策
最佳资本结构是使公司价值最高的资本结构，此时公司的资本成本也是最低的。
确定公司价值：现金流量（税后前经营净利润—净投资）；折现率（加权平均资本成本）；
1.资本成本比较法【计算基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，选择资本成本最小的方案】 无法区分不同融资方案之间的财务风险因素的差异。
2.每股收益无差别点法【不同方案下EPS 相等时所对应的EBIT ，根据不同方案对应的每股收益选择；没有考虑风险】
○
1令某两个方案的EPS 相等，且设EBIT 为未知，求出此时EBIT ； EPS=[(EBIT-I)*(1-T)-PD]/N ，由于I 、T 、PD 、N 都为已知，则直线斜率就是1/N ，通常发行债券和优先股N 是
不变的，但权益融资时N 会增大，斜率会变小。
○
2画图判断某一EBIT 选何种方案EPS 最大。
有上面分析可知，只有两种方案时可直接判断，EBIT 很大时选债务融资，EBIT 很低时选权益融资。
3.企业价值比较法【理论上最完善】
企业市场价值V = 股票市场价值S + 长期债务价值B
○1()(1S )e
EBIT I T PD K ---= (K e 是权益资本成本，通常用资本资产定价模型(K R R )e F m F R β=+-) ○
2为简便计算，长期债务价值B 的现值=面值； →以企业价值最大化确定最佳资本结构，此时加权平均资本成本最小
B (1)K WAC
C d e S K T K V V
=-⨯+⨯（K d 是税前债务资本成本；这里B 、V 、S 都是市场价值）。