货币市场

第一节

同业拆借市场
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• 同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场， 是指金融机构之间以货币借贷方式进行短 期资金融通活动的市场。同业拆借的资金 主要用于弥补短期资金的不足、票据清算 的差额以及解决临时性的资金短缺需要。 同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资 金供求关系和货币政策意图，影响货币市 场利率，因此，它是货币市场体系的重要 组成部分。
◆容易引发经济过热、产生经济泡沫。

• 2005 – 2007年，我国出现了比较严重的 流动性过剩。 ◆内部因素： 双顺差→外汇储备增加→外汇占款增加。 ◆外部因素： 低利率政策→流动性增长→全球流动性过 剩。 资金→→新兴经济体。

流动性过剩与通货膨胀的关系
• 对通胀的定义也有多种，但通胀的基本 特征包括两个方面： 第一，流通中的货币出现膨胀状态， 即货币贬值。 第二，一般商品和劳务的价格普遍地、 持续地上涨。 ◆注意普遍和持续这两个概念有助于把 通货膨胀和其他的物价上涨现象区分开 来。

• 同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金 的比例为“拆息率”。在国际货币市场上，比 较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种， 即伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），新加坡 银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。

第二节

回购市场

• 回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通 交 易 的 市 场 。 所 谓 回 购 协 议 （ Repurchase Agreement），指的是在出售证券的同时，和 证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按 原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取 即时可用资金的一种交易行为。从本质上说， 回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。

• 所以，流动性过剩是通货膨胀的前兆，从流动性 过剩到通货膨胀只有一步之遥。

货币市场
• 货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所 形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市 场的活动主要是为了保持资金的流动性，以便 随时可以获得现实的货币。 • 一个有效率的货币市场应该是一个具有广度、 深度和弹性的市场。 • 货币市场就其结构而言，可分为同业拆借市场、 银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可转 让定期存单市场、回购市场、短期政府债券市 场及货币市场共同基金的市场等若干个子市场。

• 但是，我们也要明确，资产价格膨胀也会导致通 货膨胀。仅看到物价指数的稳定而不注意金融资 产和不动产价格的上涨, 很可能会导致货币政策 过松, 以致不能及时制止泡沫经济。
• 上世纪80 年代末, 日本股票价格和不动产价格急 剧上升, 但物价指数却相当平稳, 因而没有提高利 息率, 紧缩银根。泡沫破裂后, 日本陷入战后最严 重的经济危机。

回购协议交易原理
• 回购协议的期限从一日至数月不等。当回购协 议签定后，资金获得者同意向资金供应者出售 政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以 换取即时可用的资金。出售一方允许在约定的 日期，以原来买卖的价格再加若干利息，购回 该证券。 • 还有一种逆回购协议（Reverse Repurchase Agreement）。在逆回购协议中，买入证券的 一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入 证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是 回购协议的逆进行。

回购利率的确定
• 在回购市场中，利率是不统一的，利率 的确定取决于多种因素，这些因素主要 有： （1）用于回购的证券的质地。 （2）回购期限的长短。 （3）交割的条件。 （4）货币市场其它子市场的利率水平。

• 前几年M2与GDP继续维持高位，却没有发生通货 膨胀，一般认为有以下几个原因： 第一，从货币超发压力到全社会物价水平的普遍、 持续上涨有一定的时滞。
第二，收入差距扩大。财富向少数人集中，而富 人的边际消费倾向比较低。居民把大量的收入存 入银行作为养老金、医疗费用以及子女的教育费 用。 第三，消费品企业的激烈竞争，阻断了商品价格 水平从原材料到工业消费品价格的传递，从不动 产和资产价格到普通居民消费品价格的传递。

• 流动性过剩的表现 ◆银行体系：货币当局货币发行过多、货币量增 长过快，银行机构资金来源充沛，居民储蓄增加 迅速，存款增速大大快于贷款增速，等等。 ◆宏观经济：货币增长率超过GDP增长率。 • 流动性过剩导致的结果 ◆资金追逐房地产、基础资源和各种金融资产， 形成资产价格的快速上涨。 ◆上游资源价格的上升，必然会推动下游消费品 价格的上升。
流动性过剩
• 所谓“流动性”，实际上是指一种商品对其他 商品实现交易的难易程度。衡量难易程度的标 准是该商品与其他商品实现交易的速度。 • 在一般的宏观经济分析中，流动性过剩被用来 特指一种货币现象。 • 在宏观经济层面上，人们常把流动性直接理解 为不同统计口径的货币信贷总量，即通常所说 的流通中的现金（M0）、狭义货币供应量 （M1）、广义货币供应量（M2）等。

三、同业拆借市场的参与者
• 同业拆借市场的主要参与者首推商业银 行。商业银行既是主要的资金供应者， 又是主要的资金需求者。 • 非银行金融机构如证券商、互助储蓄银 行、储蓄贷款协会等也是金融市场上的 重要参与者，它们大多以贷款人身份出 现在该市场上。

四、同业拆借市场的拆借期限与利率
• 同业拆借市场的拆借期限通常以1—2天为限， 短至隔夜，多则1—2周，一般不超过1个月， 当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到 一年的。

一、同业拆借市场的形成和发展
• 同业拆借市场产生于存款准备金政策 的实施，伴随着中央银行业务和商业 银行业务的发展而发展。 • 拆借交易不仅发生在银行之间，还出 现在银行与其它金融机构之间。

二、同业拆借市场的交易原理
• 同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互 借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用 以调剂准备金头寸的市场。 • 有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行 之间存在着准备金的借贷。这种准备金余额的 买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场。 • 同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双 方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人 联系。