沪深300股指期货与现货价格的非线性关系研究——门限向量误差修正模型的应用
沪深300股指期货与现货价格发现功能研究_葛勇
2008年第5期总第143期河南金融管理干部学院学报J O URNAL OF HENAN I NSTIT UTE OF F I NANC I AL M ANAGE M ENT N o .5 2008Seri al NO .143收稿日期:2008-07-02基金项目:上海社会科学基金资助项目(2006B J L004)作者简介:葛 勇(1980-),男,湖南岳阳人,博士研究生,主要研究方向为证券投资;叶德磊(1962-),男,江西九江人,教授,博士生导师,华东师范大学商学院副院长,主要研究方向为证券市场和金融投资。
沪深300股指期货与现货价格发现功能研究葛 勇,叶德磊(华东师范大学商学院,上海200241)摘 要:采用股指期货仿真交易数据,利用Johansen 协整检验、G ranger 因果关系检验、脉冲响应函数和方差分解等金融计量方法,实证研究沪深300股指期货与现货的价格引导关系。
研究表明:沪深300期货和现货之间不存在协整关系;沪深300期货与现货之间存在较弱的价格引导关系,沪深300现货对期货价格的引导作用大于沪深300期货对现货价格的引导。
关键词:股指期货;Johansen 协整检验;脉冲响应函数;方差分解中图分类号:F832.51 文献标识码:B 文章编号:1008-7796(2008)05-0099-04一、问题的提出价格发现功能是期货市场的基本功能之一,没有价格发现功能,套期保值和规避价格风险的功能就无法实现。
股指期货作为现货的金融衍生工具,其独特的交易形式和严密的组织制度集中了大量的交易者和市场信息,通过合约的多次买卖,其价格反映了不断变化的供求关系。
在期货市场中,单个投资者可能对相关资产价格的估计产生偏差,但市场整体预期所产生的合力将是对期货价格的无偏估计。
因此,在成熟的期货市场中,期货价格是对市场信息的充分反映,对现货市场具有价格发现功能。
虽然我国目前还没有正式推出股指期货,但中国金融期货交易所于2006年10月30日推出了股指期货仿真交易,截至2007年12月21日,已上市17份合约,其中14份合约顺利交割。
沪深300股指期货与现货市场间风险传染效应及影响因素
收稿日期：2020-09-04修回日期：2020-10-21作者简介：李延军，男，陕西延川人，河北工业大学经济管理学院教授，博士，研究方向为证券市场；林雪瑞，女，河北沧州人，河北工业大学经济管理学院，研究方向为证券市场。
沪深300股指期货与现货市场间风险传染效应及影响因素李延军林雪瑞（河北工业大学经济管理学院，天津300401）摘要：本文选取2005—2019年我国沪深300股指期货和沪深300股票指数日收盘价数据，结合股票推出时间、股价波动性，设置样本组、对照组，运用GARCH 模型、DCC-GARCH 模型、Granger 因果关系检验及多元线性回归模型分析了沪深300股指期货与现货间的风险传染效应及影响因素，并结合研究结论提出对策，以期促进资本市场健康发展。
结果表明：沪深300股指期货市场与现货市场间存在双向的风险传染效应，且经DCC-GARCH 模型分析表明风险传染效应在动荡期尤为明显；影响这种风险传染效应的因素有很多，主要表现为微观因素中的股票市场流动性和股票市场不确定性与极端事件两个方面。
关键词：沪深300股指期货；沪深300股票指数；风险传染；DCC-GARCH 模型；多元线性回归中图分类号：F830.91文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2021）01-0069-09DOI ：10.19647/ki.37-1462/f.2021.01.010一、引言21世纪以来，随着全球金融市场开放程度加深、联动性加强，金融市场间的风险传染效应已成为投资者关注的重点之一。
风险传染效应即在危机发生时，不同金融市场间价格波动的相关性较稳定时期明显增加的现象，它通过贸易传染、资本流动等宏观层面和噪声交易、羊群效应等微观层面的传染渠道引起金融资产收益率和价格波动。
信息时代的到来加速了金融市场间讯息的传递，为金融市场间风险的加速传染埋下隐患。
因此，如何防范金融市场间的风险传染已成为亟待解决的问题。
沪深300股指期货与现货的价格发现分析——基于频带分解的视角
２ ０ １ ３ ． ３
沪深 ３ ０ ０股 指 期 货 与 现 货 的价 格 发 现 分 析
基 学院 ， 福建 福 州 ３ ５ ０ １ ０ ８ ）
摘 要： 运 用集合经验 模 式分解 方法 （ Ｅ Ｅ Ｍ Ｄ） 对 沪深 ３ ０ ０股 指期货 与现 货价 格进 行频 带 分解 ，
关系 ， 无疑关系到新设立的金融期货市场的有效性 ， 是股指期货能否为市场参与者提供 良好 的套期保 值、 套利 与投机 等投 资环境 的前提 条件 。
目前 ， 已有 许 多文献对 成熟 的股指期 货市 场上指 数期货 与现货 间 的价格发 现问题进 行实证 研究 ， 其 中大 多运用联 立方 程模型 、 向量 自回归（ Ｖ Ａ Ｒ） 、 误 差修 正模 型 （ Ｅ Ｃ Ｍ） 等时 域计 量 分 析方 法找 到 了股 指 期货 价格发 现 的显 著证据 。Ｋ ａ ｗ ａ ｌ ｌ ｅ ｒ 等（ １ ９ ８ ７ ） 构建 了 Ｓ ＆ Ｐ ５ ０ ０指数期货 与现货 指数 的 日内价格 关 系 的 联立方 程模 型 ， 结果 表 明 ， 期货 价格一 直领先 现货价 格约 ２ ０～ ４ ５分 钟 ， 而 现货指 数价格 很少影 响期货 价 格超过 １ 分 钟 。Ｂ ｒ ｏ ｏ ｋ ｓ等 （ ２ ０ ０ １ ） 通 过 向量 自回归 与误差 修 正模 型估计 了 Ｆ Ｔ Ｓ Ｅ １ ０ ０指数 现货 与期 货价 格 问的领先一 滞后 关 系 ， 发现滞 后 的期 货价 格有 助 于 预测 现 货价 格 的变 动 。Ａ ｌ ｐ ｈ ｏ ｎ ｓ ｅ （ ２ ０ ０ ０ ） 估 计 了法
・－－— —
１ ０ ８・ — － — —
价格的证据 。Ｃ ｈ ｉ ａ ｎ ｇ 和Ｆ ｏ ｎ ｇ （ ２ ０ ０ １ ） 也发现香港恒生指数期货市场对现货市场存在一定的领先。 值 得 注意 的是 ， 已有 文献开 始尝试 将 小波分 析等 频域 分 析方 法与 向量 自回归 等时 域计 量 模型 相 结 合， 以求对不同时间尺度上的期货与现货市场间的价格发现机制予以更为细致深入 的考察。Ｌ ｉ ｎ和 Ｓ ｔ ｅ —
股指期货和股票市场波动的关联性分析
股票价格和股指期货的关联性分析摘要：股指期货和股票市场是金融市场的两个重要组成部分。
股指期货以股票价格指数为标的，因此二者在价格变动上有密切的联系。
本文通过建立向量自回归模型、脉冲响应模型，对股指期货市场和股票现货市场价格波动之间的关系进行了分析。
模型结果说明沪深300股指期货收益率的增加在短期内对沪深300股票现货收益率的提高有一定的正面影响，而沪深300股票现货市场收益率对沪深300股指期货收益率的影响比较微弱。
1.研究背景我国沪深300指数期货合约于2010年4月16日正式登陆中国金融期货交易所，2015年5月又推出了上证50和中证500股指期货合约。
股指期货合约逐渐成为我国期货市场中的重要组成部分。
股指期货以股票指数为标的，因此股指期货与现货市场的价格具有一定的关联性。
二者的互相影响关系中，探讨哪一方起主导作用，具有重要的研究价值。
关于期货市场与现货市场之间的相互关系，国内外学者已经做了一些研究工作。
Yiuman （1999）建立了双变量EGARCH模型，对美国道琼斯工业平均指数和道琼斯股指期货进行了波动性溢出效应的检验，分析结果表明两市场间存在双向的信息传递，而且从期货市场向现货市场的波动性溢出效应比较显著。
Brooks 和Ritson（2001）建立误差修正模型对FTSE-100指数现货价格和期货价格之间的关系进行了分析，研究表明期货价格的滞后变化对预测现货价格的变化有一定的积极作用Zhong,Darrat,Otero（2004）应用EGARCH和协整分析模型对墨西哥股票指数期货进行了分析，模型计算结果表明墨西哥金融市场存在从股指期货市场向股票现货市场的波动性溢出现象，股指期货市场具有价格发现功能。
Wang和Ke （2005）运用Johansen极大似然估计法对大豆与小麦期货合约与同期现货市场做了协整分析，分析得出大豆期货市场与大豆现货市场具有协整关系，而小麦期货对现货市场的价格发现能力不强。
范文2沪深300股指期货价格发现功能的实证研究
范文2沪深300股指期货价格发现功能的实证研究摘要股指期货是一种重要的衍生金融工具，它是以股票指数为标的物的期货合约。
双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，并通过现金结算差价来进行交割。
股指期货推出于1982年，推出之后迅速得到投资者青睐，并在2005年后成为全球成交量最大的期货品种。
股指期货得到如此追捧，要紧缘故在于其价格发觉、风险规避和资产配置的差不多功能，使其成为资本市场上不可或缺的投资工具。
股指期货三大功能的基础在于价格发觉，只有价格发觉功能充分发挥，股指期货的到期日价格无法成为现货到期日价格的无偏估量，股指期货的定价才是有效的，而基于股指期货定价的套期保值、套利行为及相关的资产配置才能实现。
中金所成立已五年有余，股指期货的推出也超过两年，然而股指期货在中国资本市场上的价格发觉功能却并没有得到实证的充分检验。
从逻辑上说，假如无法证明其价格发觉功能，那么股指期货关于中国资本市场的完善和促进就无从谈起。
因此，研究中国资本市场上股指期货的价格发觉功能是否存在，关于判定股指期货市场进展的合理性、关于判定中国资本市场的成熟程度，差不多上专门重要的。
因此，本文将以股指期货的进展和特点为起点，探讨股指期货价格发觉功能的内涵和理论基础；采纳沪深300指数期货合约的5分钟高频数据，运用平稳性检验、协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应函数及方差分解等多种方法，对股指期货的价格发觉功能、价格形成过程中股指期货发挥的作用进行实证研究。
实证研究得到了如下几个结论：第一，沪深300指数期货与沪深300指数之间存在长期稳固的协整关系；其次，在被考察的期货合约中，股指期货价格与现货价格之间都存在领先-滞后关系，期货价格领先5~15分钟左右，由此证明了沪深300指数期货的价格发觉功能；最后，在市场价格的形成过程中，股指期货的价格起到了主导作用，同时随着市场的完善，这种主导作用还在不断被强化。
关键词：股指期货，价格发觉，引导关系AbstractStock index futures are one of the most important investment tools in the global capital market. In the index future contract, the counterparties bet on the level of stock index in a certain period of time and settle the contract in cash at expiration. Stock index futures emerged in 1982, after which it has experienced a boost in trading volume. Since 2005, it has become the most popular future contract in the world.The reason why the stock index future is so popular can be explained by its 3 basic functions: price discovery, risk aversion and asset allocation, which has made it the irreplaceable investment tool in the market. The foundation of the 3 functions is price discovery; only when the price discovery is realized can the price of stock index future at expiration be the unbiased estimation of spot price and can the pricing of futures be efficient; therefore the hedging and arbitrage activities can be utilized based upon the efficient pricing of future contracts.The China Financial Futures Exchange (CFFE) has been founded for more than 5 years, while the CSI300 futures have been introduced for nearly 2 years. Yet the price discovery of CSI300 futures hasn’t been sufficiently verified. If the price discovery character of future contract hasn’t been proved, it would be arbitrary to assert that the stock index future has accelerated the development of Chinese capital market. Thus, the existence of price discovery character is vital to judge the impact of the introduction of stock index futures to the whole capital market.In order to achieve that, this paper will start with the basic concept of stock index futures. Later it will explore the theoretical foundations of price discovery character; then the 5-min intraday price series of CSI300 futures and the corresponding index will be used to run the empirical study of price discovery character of CSI300 futures and its contribution to the price formation in the market, while different statistical tests, such as stationary test, co-integration test, Granger causality test, impulse response function and variance decomposition, will be conducted to support the analysis.There’re several discoveries based on the empirical results. Firstly, there is a long-term and stable co-integration relationship between the CSI300 futures prices and the corresponding index prices. Secondly, in our sample future contracts, there’s alead-lag relationship between the future price and spot price, while the future price is 5~15 min ahead of spot price, which proves the existence of price discovery function of CSI300 futures. Lastly, we found that in the formation of market price, CSI300 futures dominate the whole process and their contribution has been intensified as time goes by.Key words: CSI300 futures, price discovery, lead-lag relationship1、绪论1.1 研究背景及意义股指期货是一种重要的衍生金融工具，它是以股票指数为标的物的期货合约。
股指期货与股指现货之间价格发现与波动溢出效应研究--基于沪深300股指期货高频数据的实证分析
股指期货与股指现货之间价格发现与波动溢出效应研究--基于沪深300股指期货高频数据的实证分析杨东晓【摘要】Stock index future is one of the most important financial derivatives in capital market,so it becomes the center of attention among many researchers in this field.In order to study its ability to resolve new information and the risk spill-over effect between stock index and the stock market, using 5-min high frequency data,we test for the co-integration relationship between HS300 stock index future and HS300 stock index,and then we use vector error correction model to test for the Lead-lag relationship between them.The results show that stock index futures have stronger price discover ability.In addition,by using BEKK-GARCH model,it is proved that there are significant volatility spill-over effect between these two markets.%股指期货不仅是当今资本市场上最受关注的金融产品，也是最有活力的风险管理工具之一。
沪深300股指期货与现货市场联动效应研究_孙建全
与现货市场相比，沪深 300 股指期货可以作为整个系统中价格变动的领先指标，它对于冲击的反应速
度较快，持久性较强。
关键词： 股指期货； 联动效应； 协整
中图分类号： F830． 93
文献标识码： A
文章编号： 1008 － 2670（ 2012） 05 － 0038 － 07
2010 年 4 月 16 日，沪深 300 股指期货在上海金融期货交易所上市，这对完善我国资本市场体系具有重要 而深远的意义。我们发展股指期货市场的主要目的在于发挥其价格发现功能、实现有效的风险管理和取得一 定股市的定价权。随着沪深 300 股指期货市场的发展，对于股指期货与现货之间的关系，学术界却存在着两 种截然相反的观点： 一种观点认为股指期货市场存在众多的投机者，增大了股市价格变动的不稳定性； 另一种 观点认为股指期货通过套期保值、套利等减少了股市的波动，有稳定股市的作用。沪深 300 股指期货与现货 市场之间的联动性如何？ 股指期货能否发挥预期作用？ 对这些问题的研究具有重要的理论和现实意义。
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山东财政学院学报
2012 年
三、沪深 300 股指期货与现货市场联动效应的实证分析
1． 统计性描述
首先用 ZSXH 和 GZQH 的样本数据绘制曲线图，从直观上对两
个时间序列的关联性做一个判断。从图 1 可以直观地看出，两序列
大部分时间紧密地粘合在一起，只在较少的时间里出现分离，表现出
较高的一致性。
二、数据与方法
（ 一） 数据整理
采用沪深 300 股指期货和沪深 300 指数的日收盘价为研究对象，为避免沪深 300 股票指数期货上市初期 过度投机引起价格偏离和对指数现货波动率的过度刺激，我们采用沪深 300 指数期货上市三个月之后，即 2010 年 7 月 16 日至 2012 年 3 月 30 日，共 415 组数据。由于没有一份期货合约的存续期覆盖整个研究区间， 为得到连续的期货合约的价格，我们采用 IF 当月连续数据进行分析。本文数据处理采用 Eviews5． 0 软件，数 据来源为大智慧股市分析软件。
股指期货的四种定价方法
股指期货的四种定价方法[摘要]我国金融市场已经推出沪深300股票指数期货,本文吸收借鉴了国内外的研究成果,说明了股指期货四种定价理论和相关的实证结果,并提出今后理论研究的方向。
[关键词]股指期货定价定价理论实证研究研究方向一、定价理论1、持有成本定价模型Comell&French(1983)最早提出在无摩擦市场以及借贷利率相等且保持不变情况下的股指期货持有成本定价公式,股指期货的理论价格为■。
该模型假设条件较多,且定价偏差大,但是最经典的定价模型。
2、连续时间模型Ramaswamy&Sundaresan(1985)修正了期权定价模型进而推导出随机利率条件下无套利股指期货的理论价格。
该模型有四个假设条件:采用单因子CIR描述无风险利率,无风险贴现债券用局部期望假设来描述,无摩擦市场,股指服从对数正态分布。
Cakici&Chatterjee(1999)引入另一种利率模型,通过对S&P500实证比较发现,利率的平方根过程和对数正态过程对定价没有显著性影响。
3、一般均衡定价模型Cox和Ross等人在1985年推出资产定价的一般均衡模型, 随后Hemler&Longstaff(1991)推导出利率随机波动和市场随机波动情况下的股指期货一般均衡定价模型。
该模型有四个假设:经济个体同质预期,企业产品被消费或被投资,投资回报率是随机过程,经济体状态变量X 和Y均值复归。
股指期货的偏微分方程的PDE解析解和持有成本定价模型异曲同工。
4、区间定价模型Klemkosky&Lee(1991)考虑交易成本、股利和借贷利率不相等因素,“做多指数现货,做空指数期货”得到套利区间的上限,“做多指数期货,做空指数现货”得到套利区间的下限,在此区间内不可套利,在此区间外可套利。
国内对股指期货定价的理论探索较少,其中陈晓杰,黄志刚(2007)在无风险套利原理下,改良B-S方程通解,推导出股指期货的定价模型。
股指期货与现货价格引导关系——基于中国市场的实证
股指期货与现货价格引导关系研究
—— —基于中国市场的实证分析 祝 Nhomakorabea婷（武汉大学经济与管理学院 湖北 武汉 ４３００７２） 摘要： 本文基于沪深 ３００ 股指期货 ＩＦ１１０８ 的 １ 分钟高频交易数据， 对中国股指期货与现货间价格引导 关系进行了实证研究。结果发现： 股指期货在价格发现中起主导作用； 股指期货价格领先于现货股指 ２－３０ 分钟， 现货股指领先于股指期货价格的时长不超过 １３ 分钟； 股指期货价格与现货股指间存在长期均衡关系。 关键词： 沪深 ３００ 股指期货 股指现货 价格发现 一、 引言 在衍生金融工具中， 期货的定价效率是较高的— ——标准化交易将市场参与者各异的需求聚集到相同的维度上， 带来流动性的增强； 场内交易能够有效隔离信用风险， 有助于平抑市场的不利波动； 竞价机制提高了价格形成中的竞争度； 保证金的设置则放大了交易者的 交易能力， 使市场更为活跃。 期货与现货价格间的互动与引导关系是套期保值和套利、 投机活动的依据， 也是判断期货市场效率高低的 股指期货是一种以金融产品为标的的期货， 是资本市场发展到一定程度时的产物。 我国于２０１０年４月１６日推出了沪深３００股指 重要参考。 期货交易， 为股票市场提供了卖空机制， 是完善资本市场的重要举措。 虽然目前我国股票市场存在制度不完善、 投资者缺乏理性等缺陷， 定价效率不高， 但沪深３００指数集合了众多来自不同行业的优质企业股票， 应能有效消除个股定价中的非理性和人为操纵因素。 本文将 对中国沪深３００股指期货价格与沪深３００指数间的引导关系展开实证研究， 观察尚处于发展初期的中国股指期货市场的运行情况。 二、 文献综述 （一 ） 国外文献 西方学者对股指期货与现货价格引导关系的实证研究主要集中于二十世纪八 、 九十年代。 研究思路分为两类： 研究股指期货价格波动与股指波动间的传导关系 （波动溢出效应 ） 。 在领先—滞 研究股指期货价格与股指现货间的领先—滞后关系； 后关系的研究中， 主要的结论是： 股指期货价格对股指现货具有引导作用， 现货对期货价格的引导不明显 。 Ｋａｗａｌｌｅｒ等 （１９８７ ） 运用回 归分析对１９８４年至１９８５年Ｓ＆Ｐ５００指数期货价格的一分钟高频数据做出考察， 得出股指期货领先于现货２０－４５分钟， 现货指数领先于 Ｈａｒｒｉｓ和Ｌａｗｒｅｎｃｅ （１９８９ ） 对剔除了非正常交易后的Ｓ＆Ｐ５００指数期货与现货间的价格关系进行 期货价格的时长不超过２分钟的结论。 研究， 认为股指期货价格先行于股指现货。 Ｓｔｏｌｌ和Ｗｈａｌｅｙ （１９９０ ） 使用ＡＲＩＭＡ模型对ＭＭＩ指数期货、 Ｓ＆Ｐ５００指数期货和现货价格进行 Ｃｈａｎ （１９９２ ） 对ＭＭＩ指数期货和２０只交易活跃的指数成分股进行检验， 发现期 研究， 得出股指期货价格平均领先于现货５分钟的结论。 货价格先行于比其交易更活跃的股票现货价格约１５分钟。 在波动传导关系的研究中， 学者们认为股指期货对现货的波动溢出是明显 的， 但在现货波动溢出效应是否显著存在的问题上没有统一意见 。 Ｃｈａｎ等 （１９９１ ） 使用多变量ＧＡＲＣＨ模型对Ｓ＆Ｐ５００指数期货、 现货 Ｋｏｕｔｍｏｓ和Ｔｕｃｋｅｒ （１９９６ ） 使用双变量ＥＧＡＲＣＨ模型进行实证， 认为股指期货市 市场做出研究， 得出波动溢出效应具有双向性的结论。 场对现货市场存在波动溢出， 但现货市场对期货市场的波动溢出效应不显著 。 Ｔｓｅ （１９９９ ） 使用向量误差修正模型和多变量ＥＧＡＲＣＨ 模型对道琼斯工业指数期货和现货做出实证， 认为波动溢出效应是双向的， 但期货市场的波动溢出强于现货市场。 （二 ） 国内文献 近年来， 我国相继推出了沪深３００股指期货仿真交易和现实交易 。 基于中国的数据， 学者做出了一些实证研究 。 王荣 （２００８ ） 基于沪深３００股指期货模拟交易的数据进行研究， 运用格兰杰因果关系检验和自回归分布滞后模型， 认为模拟期货交易 中形成的期货价格具有很大的独立性， 且对现货股指没有引导作用。 严敏、 巴曙松等 （２００９ ） 基于沪深３００股指期货模拟交易数据和现 货股指， 使用向量误差修正模型和双变量ＥＧＡＲＣＨ模型对模拟期货市场和现货股指间的价格发现和波动溢出效应进行考察， 认为股 韩民、 王培 （２０１０ ） 运用格兰杰因果检验和脉冲响应函数 指现货在价格发现中起主导作用， 两个市场间不存在显著的波动溢出效应 。 对沪深３００股指期货模拟交易数据做出分析， 认为价格发现主要体现为期货价格对现货的引导 。 任远 （２０１０ ） 运用格兰杰因果关系检 验和相关分析法对沪深３００股指期货价格和沪深３００指数间的日内关系进行考察，认为股指期货价格领先于股指３－５分钟 。彭紫云 （２０１０ ） 采用格兰杰因果关系检验和ＥＧＡＲＣＨ模型对沪深３００股指期货价格与现货数据进行实证， 认为两者在价格上相互引导， 两个 市场间存在双向的波动溢出效应。 刘成立等 （２０１０ ） 运用向量误差修正模型和格兰杰因果关系检验进行了实证分析， 认为在交割月前 沪深３００股指期货价格和现货指数间存在相互引导关系， 但进入交割月后只存在期货价格对现货的引导。 三、 研究设计 （一 ） 研究思路和研究方法 已有的实证研究表明， 西方成熟市场的股指期货具有价格发现功能且对股指现货具有波动性溢出 效应； 对于中国市场， 在仿真交易阶段， 股指期货的价格发现和波动性溢出效应不显著； 在真实交易推出初期， 股指期货价格对指数 作者简介： 祝婳婷 （１９８９－ ） ， 女， 湖北武汉人， 武汉大学经济与管理学院学生
沪深300_股指期权与现货市场价格关联性研究
的影响不大" iN@CAP@Z@WBSW运用时变方差计算方 可达一个工作日$ 有些学者通过计算衍生品的'"
法" 得出期权产品上线前后相对应的标的产品价 定量分析了期权对现货市场价格的引导机制"
格波动率没有显著变化$
,BCBDJW@_ 认为不同样本区间导致的结构性差异
国内学者对期权与现货市场关联性的研究主 使得期权产品的'" 份额较低$ 有学者在引入沽空
市" 作为继上证70#(*期权# 中证700 股指期货 随着我国期权市场产品的不断推出以及各类
上市之后的又一期权产品" 该期权产品的发布" 金融监管政策的完善" 金融期权与现货市场的关
标志着我国期权市场发展的进一步完善以及对衍 联性越来越受到民众关注" 期权作为金融市场中
生品的研发更加深入" 也标志着我国股指期权的 重要的对冲工具" 沪深300#(*期权的市场规模
风险对冲的工具" 价格发现机制是其引导标的资 设条件方差不仅取决于残差项的滞后期" 还依
产价格变化# 揭示市场未来价格走势进而减少组 赖于自身的滞后期" 该模型通过引入方差滞后
合资产波动性的重要影响因素之一$ 具体来说" 期的方式来减少模型中的滞后阶数$ 由于金融
期权与现货市场的关联性的衡量是收益率的波动 市场的价格信息常常受历史价格表现的影响"
期货及衍生品
中国证券期货!!!!! !
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沪深300股指期货对A股市场波动性的影响分析
沪深300股指期货对A股市场波动性的影响分析沪深300股指期货是指以沪深300指数为标的物的期货合约，是股指期货市场中的重要产品之一。
随着中国资本市场的不断发展，股指期货市场也逐渐成为了投资者们关注的焦点。
而沪深300股指期货作为中国股指期货市场中的重要标的物，其对A股市场的波动性具有一定的影响。
本文将从期货市场和现货市场的关系、市场波动性的概念和影响因素、沪深300股指期货对A股市场波动性的影响等方面展开分析，以期帮助投资者更好地了解沪深300股指期货对A股市场波动性的影响。
一、期货市场与现货市场的关系期货市场和现货市场是资本市场中不可分割的两个部分，它们之间存在着密切的联系和相互影响。
期货市场一般指期货合约的交易场所，期货合约是指买卖双方约定在未来某一特定日期按照事先约定的价格买卖标的物的一种合约。
而现货市场是指标的物在当下即可进行买卖的交易市场。
期货市场与现货市场之间存在着较为密切的联系和相互影响。
一方面，现货市场的价格水平直接影响着期货市场的价格。
如果现货市场的价格上涨，期货市场的价格也会受到一定程度的影响而上涨；期货市场的价格波动也会对现货市场的价格产生一定的影响。
期货市场的交易参与者通过期货合约进行套期保值的行为，可以改变现货市场的供求关系，从而对现货市场的价格产生影响。
二、市场波动性的概念和影响因素市场波动性是指市场价格在一定时期内波动的程度和变动的频率，是衡量市场不确定性的重要指标。
市场波动性的大小直接影响着投资者的风险和收益，因此对市场波动性的研究也成为了资本市场中的重要研究方向。
市场波动性受多种因素的影响，主要包括以下几个方面：1. 风险偏好：投资者的风险偏好是影响市场波动性的重要因素，风险偏好较高的投资者更愿意承担更大的风险，市场波动性也会相应增加。
2. 经济周期：经济周期的变动也会影响市场波动性，经济处于上升期时市场波动性往往较低，而经济处于下降期时市场波动性则较高。
3. 政治因素：政治事件的发生和政策调整都会对市场波动性产生一定的影响，如大选结果、政局动荡等都会引发市场的波动。
不同策略下沪深300股指期货套期保值有效性研究
不同策略下沪深300股指期货套期保值有效性研究本文从网络收集而来，上传到平台为了帮到更多的人，如果您需要使用本文档，请点击下载按钮下载本文档（有偿下载），另外祝您生活愉快，工作顺利，万事如意！沪深300股指期货自推出以来，提高了投资者规避风险的能力，研究不同策略下沪深300股指期货套期保值有效性有着重要的意义。
一、沪深300股指期货的传统套期保值及其局限性沪深300股指期货是一类期货品种，以沪深300指数为标的物，于2016年4月推出。
如道富投资，作为行业领军者，率先开发出沪深300股指期货产品，资金杠杆比例可由客户在50到300倍之间任意选择，交易数量至少手，且确立日内双向交易制度。
交易时间上午09：15至11：30，下午13：00到15：15。
传统的套期保值认为套期保值的功能是减少和转移价格风险，需要“数量相等、方向相反”这两个先决条件。
然而传统套期保值却没有对如何进行有效操作进行充分的界定，使得交易手法比较机械，不够灵活，错过了许多可以利用的期货市场管理价格风险机会，难以有效发挥套期保值的功能。
风险转移是金融期货的主要经济功能之一。
期货市场存在使得价格变化的风险与经济运营中的风险分离开。
价格变动风险是难以避免的，这种风险的存在就给套期保值提供了需要。
传统的套期保值就是强调期货市场的风险规避。
传统套期保值认为现货价格在期货市场上的价格大致同步，现货市场的盈亏可冲抵期货市场上的盈亏。
现货与期货价格间的差额是传统套期保值理论当中最重要的概念，若基差变动为零，或现实与预期基差一致，则出现完全的套期保值。
然而，这种情况几乎只存在于理论之中，现实中很难出现。
而且依据适应性预期理论，假如市场的预期被期货价格所反映，那么通常期货与现货的价格变动不会一致，这种情况下，基差风险是难以避免的，实际表明基差一直都在不停变化，可以说传统套期保值是不完全的。
通常这种套期保值会以假定的例子进行说明，这些例子中买进、卖出的期货合约的价格与现货价格的变动振幅相一致，这就带来了一个概念套保比率为1，较为理想化，会给人错误的认识。
沪深300股指期货与股指现货市场关联性研究
沪深300股指期货与股指现货市场关联性研究
李雪明
【期刊名称】《中国证券期货》
【年(卷),期】2013(0)2X
【摘要】文章利用协整关系检验、Granger因果检验、误差修正模型等计量方法,对沪深300股指期货上市近2年来的交易数据进行分析,研究发现:我国沪深300股指期货价格与沪深300股指指数间存在长期稳定的均衡关系,且在一定滞后期范围内,存在着从沪深300股指指数到沪深300股指期货价格的单向因果关系,即沪深300股指指数是股指期货价格变化的原因,前者对后者有单向的价格引导作用。
【总页数】2页(P8-8)
【关键词】股指期货;股指现货;关联性;实证分析
【作者】李雪明
【作者单位】首都经济贸易大学金融学院
【正文语种】中文
【中图分类】F224;F832.51
【相关文献】
1.股指期货与股指现货之间价格发现与波动溢出效应研究--基于沪深300股指期货高频数据的实证分析 [J], 杨东晓
2.股指期货的推出对现货短期市场波动性影响的研究——基于沪深300股指期货的相关数据 [J], 李雨青
3.中国股票期货市场与现货市场关系实证研究——基于沪深300股指期货与现货指数 [J], 黄嘉;林丽
4.股指期货与现货市场价格的互动、引导关系研究——基于沪深300股指期货的实证分析 [J], 陈焱;李萍;刘涛
5.股指期货对股票现货市场影响——基于沪深300股指期货的实证研究 [J], 高莹因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
我国股指期货价格与股票价格关联性研究
我国股指期货价格与股票价格的关联性研究中图分类号:f832 文献标识:a 文章编号:1009-4202(2010)07-051-01摘要本文利用if1009股指期货与沪深300股票指数,分析我国股指期货价格与股票价格的关联性。
本文对两时间序列数据进行单位根检验,探究两者之间协整关系并通过误差修正模型(ecm),在长期稳定的关系下,反映其间短期调节行为,并对误差修正模型进行检验以调整误差修正模型,得到拟合效果最好、解释变量最为显著的估计模型。
最后,通过估计模型做出该实证研究的总结以及实验缺陷分析。
关键词股指期货协整检验误差修正模型 ols回归关联性研究一、引言2010年4月16日,首批沪深300股票指数期货合约在中国金融期货交易所正式挂牌交易,开启了中国股指期货市场的大门。
研究当前我国股指期货可能对股票现货市场的影响具有重要的现实意义。
一方面,它反映了股指期货市场运行的效率问题,有良好关联性的市场具备了价格发现的功能;另一方面,投资者可以通过各市场间价差变化选择套利投资策略,并通过期货市场间的基差变化规律有效地进行套期保值、规避现货市场的风险。
二、数据选取本文以上海证券交易所推出的沪深300指数每日的收盘价与中国金融期货交易所推出的if1009期货合约每日的结算价为研究对象(2010年4月16日到5月27日的日结算价格),并定义if1009为沪深300股指期货交易价格指数序列, hs300为沪深300现货指数序列。
三、实证分析(一)平稳性检验与调整为避免伪回归问题,利用adf检验法对if1009和hs300的平稳性进行检验,得p值过大,if1009数据序列是非平稳时间序列。
再进行一次差分后的平方根检验获得一阶单整序列。
同理,对hs300数据序列进行一节差分后的单位根检验。
由此可得,if1009价格与hs300指数两时间序列均为一阶单整序列,其一阶差分后是平稳序列。
(二)整检验本文应用协整回归dw检验,寻找非平衡变量之间的长期均衡关系。
沪深300指数期货对指数现货的波动效应影响分析
因果检验考 虑的 ， 有从 波动性角度描述 。本 文将着重从 波动 没 性这一 个角 度来考察 我 国指 数期货市 场 的建立对指 数现货 市
场 的影 响 。
加 大 了现 货 市 场 的风 险 。 就 与各 国 交易 所 推 出股 指 期 货 的初 这 衷 相违 背 。 在 沪深 ３ ０股指期货正式交易之前 ， ０ 国内学者 主要通过 沪 深 ３ ０仿真交易数据对我 国股 指期 货波动性进行研究 ， ０ 但模拟
我国股指期货与现货市场之间价格发现及波动性关系研究
我国股指期货与现货市场之间价格发现及波动性关系研究［摘要］本文运用向量误差修正模型、公共因子模型及带有误差修正的双变量EC-GARCH模型,对沪深300股指期货市场与现货市场之间的价格发现及波动溢出效应进行了多层次的实证研究。
主要结论为：股指期货市场与现货市场之间存在长期的协整关系和Granger因果关系,但是股指期货市场的价格发现能力弱,现货市场的价格发现能力几乎是股指期货的四倍；现货市场对期货市场存在波动溢出效应,而期货市场对现货市场不存在溢出效应。
［关键词］股指期货；现货指数；价格发现；波动溢出1 引言股指期货具有套期保值、套利和投机的功能,此三种功能在发挥作用的同时,也正体现了股指期货工具更深层次的价格发现和套期保值的功能。
我国金融期货交易所于2010年4月16日推出以沪深300为标的的股指期货合约,此时恰逢欧洲主权债务危机爆发冲击全球经济前景,全球股市普跌,我国沪深300跌幅巨大。
因此一些投资者质疑我国股指期货的推出加剧了我国股市的暴跌,即股指期货的推出加大了我国股市的波动性。
因此,本文试从股指期货的价格发现功能及现货市场波动溢出效应两个方面展开研究。
自1982年堪萨斯期货交易所推出首只股票指数期货—价值线期货以来,国外学者就针对股指期货与现货之间的关系做了大量的研究。
一些学者通过期货价格与现货价格之间的超前滞后关系来研究价格发现问题。
Garbade 和Silber (1983) 最早建立了期货价格与现货价格之间相互联系的动态模型,通过考察前一期基差的变动对后一期期货价格与现货价格变动的影响来刻画期货价格和现货价格在价格发现功能中作用的大小。
Dwyer G P，Locke.P和Yu.W(1996)，Martin.M(1998)利用向量自回归模型研究考察了不同国家的股票指数和指数期货市场之间的价格传递,发现期货价格变化比现货价格变化领先5~15分钟。
其他一些学者则通过对期货价格与现货价格之间波动溢出效应来研究两者之间的价格发现。
我国沪深300股指期货仿真交易的价格发现分析
货 市场 提 供有 效 的价格 发 现能力 呢？针 对这个 问题 ， 本 文 采 用 Ｊｈｎｅ 协 整 检 验 、 ｏ ａｓｎ 向量 误 差 修 正 模 型 （ Ｃ ）、 冲相 应 和 方 差 分解 的方 法 ， 初 步 考 ＶＥ Ｍ 脉 来 察 了我 国沪 深 ３０ 股指 期货 市 场与 现货 市场 价格 之 ０
率和波动性方面是互为因果关系的， 但是现货市场在 价格 发 现过 程 中 占据 主导 地位 ， 而且 波动 性也 主 要是 从现货市场传递到期货市场ｕ； ｏｅ ｈ ｎ 等人于 Ｍａｓｎ ｏｇ Ｚ
２０ ０４年利用 Ｉ Ｃ 指数 日交易数据的分析结果表 明， Ｐ 墨西哥股指期货市场对现货市场具有价格发现功能 ， 而且 股指 期货 市 场确 实 加剧 了现货 市 场 的波 动性 【。 ２ ］ 上海期货交易所与国泰君安研究所 、 天津大学合作研 究 的课题一一新兴股票指数期货市场与现货 市场关 系研究 ， 以韩国、 中国、 印度 等为例 ， 从波动性 、 信息 传播 、 动性 三个 方 面研究 了股票 指数 期 货市 场 与现 流 货市场的关 系， 对我国推出股指期货具有一定 的参考 价值 。 ］ 肖辉 等人 （ ０ ６年 ）研究 发现期货 市场在 ２０ 价格发 现过程 占主导地位 ， 并且 随着期 货市场 的发 展， 期货市场在价格发现 中的作用越来越大 ， 到了 起
易市场对现货市场 的价格发现 能力 。 实证研究结果表 明， 国仿真 交易的沪深 ３ ０股 指期货对沪深 ３ ０指 数具 有长 期 我 ０ ０ 价格发现 的功能 ， 这种 作用主要是通 过股指 期货 价格 与现 货价格之 间的协整关 系来 实现 的 ； 在短期 内， 现货指数对股 指期货具有一定 的价格发现作用 ， 而且这 种作用在不 断加 强。 这表 明，我国沪深 ３ ０股指 期货合 约交易规 则和制度设 ０
沪深300股指期货和现货市场关系研究——基于沪深日内高频数据的视角
沪深300股指期货和现货市场关系研究——基于沪深日内高频数据的视角沪深300股指期货和现货市场关系研究——基于沪深日内高频数据的视角一、引言随着中国国内资本市场的快速发展，股指期货在中国市场上的地位日益重要。
股指期货作为金融衍生品，经济学家和投资者们对于其与现货市场的关系一直存在着浓厚的兴趣。
本文将通过分析沪深300股指期货和现货市场的高频数据，以期揭示二者之间的关系以及其特点。
二、沪深300股指期货简介沪深300股指期货是中国金融期货交易所推出的一种股票指数期货合约。
该合约以沪深300指数为标的物，通过买卖期货合约来进行投资和套期保值。
沪深300指数是反映中国股票市场整体情况的一个重要指标，综合反映了上海证券交易所和深圳证券交易所的300支股票的价格变动情况。
三、沪深300股指期货和现货市场的关系1. 高度相关性通过对沪深300股指期货和现货市场的高频数据进行分析，可以发现二者之间存在着高度相关性。
在日内交易中，股指期货价格的波动往往可以预示现货市场的走势。
当股指期货价格上涨时，现货市场通常也会出现上涨的情况；反之，当股指期货价格下跌时，现货市场也往往会下跌。
2. 先导作用股指期货在一定程度上具有现货市场的先导作用。
根据对沪深300股指期货和现货市场的高频数据分析，股指期货市场中的交易行为和变动情况往往能够提前预示着现货市场的走势。
投资者可以通过对股指期货市场的观察和分析，对现货市场的走势进行预判，以此为依据进行投资决策。
3. 套利机会由于沪深300股指期货和现货市场之间存在着高度相关性，投资者可以利用其中的差价进行套利交易。
当股指期货价格与现货市场价格出现明显的偏离时，投资者可以同时在两个市场上进行买卖交易，从而获取差价收益。
4. 交易量对冲投资者可以利用股指期货市场的特点进行现货市场的交易量对冲。
当投资者在现货市场进行大量交易时，为了降低价格波动对风险的影响，他们可以在股指期货市场上进行相反方向的交易，从而对冲现货市场的风险。
沪深300股指期货价格发现实证研究
ｍａ ｋ ｔ ａ ｈ ｍａ ｋ ｔ ｅ ｇｎ ；ｉ ｖ ｓｍｅ ｔ ｏ ｔ ｌ ｒ ｅ ；ｃ ｓ ｒ ｅ ；ｈ ｄ ｉ ｇ ｎ ｅ ｔ ｎ ｒ ｏｉ ｐ ｆ ｏ Ａｂ ｔ ａ ｔ ｏ ｅ ａ ｎ ｈ ｒ ｅ ｄ ｓ ｏ ｅ ｂ ｌ ｙ ｂ ｔ ｅ ｅ ＣＳ ３ ０ ｓ ｃ ｎ ｅ ｕ ｕ ｅ ｒ ｅ ｎ ｓｒ ｃ ：Ｔ ｘ ｍｉ ｅ ｔ ｅｐ ｃ ｉｃ ｖ ｒ ａ ｉ ｔ ｅｗｅ ｎ ｔ Ｉ ０ ｔ ｋ ｉ ｄ ｘ ｆ ｔ ｒ ｓｍａ ｋ ｔ ｄ ｉ ｙ ｉ ｈ ｏ ａ
ｗｈ ｃ ａ ｌｏ ｂ ｒ ｖ ｄ ｂ ｈ ｏ ｔ ｂ ｉｎ ｏ ｒｃ ｉｃ ｖ ｒ ． ｉｈ ｃ ｎ ａｓ ｅ ｐ ｏ ｅ ｙ ｔ ｅ ｃ ｎ ｒ ｕｔ ｆｐ ｉｅ ｄ ｓ ｏ ｅ ｉ ｏ ｙ
２１ ０ ０年 ４月 １ 日， 国正 式 推 出 以沪 深 ３ ０ ６ 我 ０
热点。以 ５分钟 高频数据建立向量误 差修正模 型， 并通过 Ｉ ｓ和 ｆ 模 型分析股指期货 与现货指数各 自在价格发现 中 ｒ ｒ
的贡献度 ， 结果表 明： 股指期货与现货指数之间存在 长期的协整关系， 在价格发现过程 中股指期货 占据主导地位。
中图分 类号 ： Ｆ ３ ． ８０ ９ 文献标志码 ： Ａ 文章编号 ： １０ ４ ７ （０ ２ ０ ０ ２ ０ ０ ９— ４ ４ ２ １ ）３— １７— ５
Ｅｍｐｉｉ ａ ｓ ａ ｃ ｏ ｈ ｉ ｅ Ｄｉｃ ｖ ｒ ｆ ＣＳ ３ ０ Ｓ ｏ ｋ ｎ ｘ Ｆｕｔ ｅ ｒ ｃ ｌＲｅ ｅ ｒ ｈ ｎ ｔ ｅ Ｐｒ ｃ ｓ ｏ ｅ ｙ ｏ Ｉ ０ ｔ ｃ Ｉ ｄｅ ｕｒ ｓ
股指期货与现货指数的关联性分析——基于VAR模型
股指期货与现货指数的关联性分析——基于VAR模型张晓芳【摘要】以沪深300现货指数与沪深300股指指数作为研究对象,基于协整检验、Granger因果关系检验、向量自回归动态系统模型等方法研究了两者的关联性问题与相互影响等问题.结果表明沪深300股指期货与沪深300现货指数之间存在长期的均衡关系,存在着内生的关联性,并且期现货市场有着较强的价格发现功能.【期刊名称】《怀化学院学报》【年(卷),期】2015(034)011【总页数】4页(P31-34)【关键词】现货指数;股指期货;VAR模型【作者】张晓芳【作者单位】安徽财经大学数量经济研究所, 安徽蚌埠233030【正文语种】中文【中图分类】F08西方社会在20世纪30年代出现经济危机，各国股票市场遭受了很大的冲击，频频暴跌，一片惨淡.在这种背景下，人们开始寻求股指期货这一金融衍生品.1982年2月24日，世界上第一个股指期货合约——价值线指数由美国堪萨斯交易所（KCBT）推出，从此股票指数期货正式问世.随后，许多国家推出了股指期货，其交易在世界迅速发展起来.而我国的股指期货发展较晚，中金交易所于2006年10月30日正式发布了沪深300股指期货模拟交易价格指数数据，2010年4月16日正式推出沪深300股指期货，它可以规避现货市场的系统风险，从而保护广大投资者的利益，并能增加股票现货市场的流动性，提高我国证券市场的竞争力.它的推出代表了以股指期货交易为开端的中国证券业的一个新格局，有利于完善我国股票市场功能与机制，推动了我国股票现货市场的发展.股指期货在我国是一种创新的金融衍生工具，它的推出对于我国证券市场的发展具有重要的影响.通过研究分析期货市场与现货市场之间的关系，使投资者能够预测现货市场或期货市场的价格变化趋势，进而采取相应的措施，因而本文的研究对股指期货市场与股票现货市场之间的关系有着较为重要的现实意义.Zhong M，Darrat A F.和Otero R［1］（2004）采用EGARCH模型和协整检验研究了墨西哥股票指数与期货市场的价格发现功能及其相互作用；肖辉等［2］（2004）运用高频数据对S＆P500指数与股指期货的关系进行研究，表明股票指数和股指期货之间存在即时互动的关系，股指期货波动明显大于股指波动率；李华等［3］（2006）对日经指数对股票的现货市场的波动性进行了分析，研究发现在股指期货推出初期现货市场的反应较大，波动率较大，之后波动性逐渐减小；华仁海、刘庆富［4］（2010）利用沪深300仿真高频数据进行了实证分析，研究发现：股指期货和股指现货之间存在协整关系和双向价格引导关系，但是股指期货对股指现货的引导力度相对较大；史美景等（2007）［5］对香港恒生指数在股指期货推出前后现货市场的波动性进行了研究，发现在股指期货引入之前，波动性干扰在时间上的持续得比较长，而在股指期货引入之后，干扰因素对现货市场的波动性影响反应速度加快，市场的波动性降低；屈晶［6］（2015）运用协整检验、Granger因果检验以及误差修正模型等方法，研究了H沪深300股指期货价格与现货价格之间的影响关系，得到二者之间存在的长期均衡关系.本文以沪深300现货指数与沪深300股指指数作为研究对象，基于协整检验、Granger因果关系检验、向量自回归动态系统模型等方法研究了两者关联性问题与相互影响关系等问题.由于沪深300现货指数与其股指期货的价格之间可能存在互为因果关系，故需要进行Granger因果关系检验［6］.Granger在1969年提出因果关系检验，Sims于1972年将其推广.Granger因果关系是一种统计上的因果关系，两个变量X、Y 之间的格Granger因果关系定义为：在对X进行预测时，如果加入Y的信息能够降低X的预测误差，则称Y是X的因；反之，则称X是Y的因.现货指数和股指期货之间可能存在互动关系，利用向量自回归模型（VAR）可以分析它们之间的关系.VAR模型由Sims提出，在该模型中，每个被解释变量都对自身和其他被解释变量的滞后期的值进行回归，如果滞后阶数为k，则VAR模型的一般形式表示为：对某一个变量的全部滞后期系数的检验能判断该变量是否对被解释变量有显著影响，但它不能计算出这种影响发生作用所需要的时间以及这种影响的方向问题.针对该问题，本文采用脉冲响应分别分析股指期货和现货指数对单位冲击的响应.2.1 数据说明本文选取沪深300股指期货当月连续合约的日收盘价，因为在当月、下月、当季、下季四种合约中，当月合约成交量最大、最具有代表性；现货指数选取的是沪深300指数的日收盘价，样本区间为2010年4月16日到2015年6月18日共1256个数据，来源于大智慧软件.本文用GZ表示沪深300股指期货交易数据，用XH表示沪深300指数，为消除时间序列的异方差问题，对原始数据取对数，分别记为ln GZ和ln XH.2.2 实证分析过程2.2.1 平稳性检验如图1所示，沪深300指数股指期货（ln GZ）和现货指数（ln XH）价格无论是短期还是长期走势总体趋于一致，这说明股指期货和现货指数有可能存在相互依存关系.在用时间序列数据进行建模时，如果所用的数据不是平稳的，就容易出现“伪回归”现象，这样回归方程就没有实际意义了.使用VAR模型的一个重要前提是变量数据序列必须是平稳，因此本文首先对沪深300指数股指期货和现货指数价格序列进行平稳性检验.本文采用ADF检验时间序列的平稳性.对股指期货指数变量ln GZ进行ADF单位根检验，分别进行零阶和一阶的平稳性检验后，得出ln GZ是一阶平稳时间序列.同样，对现货指数变量ln XH进行单位根检验，发现ln XH也是一阶平稳序列，检验结果如表1所示.结果表明ln GZ和ln XH均为一阶单整，从而可以考虑它们之间是否存在协整关系.2.2.2 EG协整检验采用Engle和Granger在1978年的提出的协整检验方法，对回归方程的残差进行单位根检验.如果自变量和因变量之间存在协整关系，则因变量能被自变量线性表示，两者之间存在长期的均衡关系；而不能被自变量解释的部分表示成残差序列，且该序列应该是白噪声序列.首先建立如下回归方程：用OLS估计后得到（括号内为估计标准误）：提取残差序列t，进行单位根检验，发现在三种模型形式下，序列t均在1%的显著性水平拒绝原假设，因此可确定t为平稳序列，故可以得出：ln GZ和ln XH之间存在协整关系，表明ln GZ和ln XH存在着长期稳定的关系，也就是说股指期货和现货指数这两个一阶单整的序列存在长期的均衡关系.2.2.3 Granger因果关系检验Granger因果关系检验的前提条件是：数据一阶平稳，且变量之间应存在协整关系.由协整检验知，股指期货价格和股票指数满足这两个条件，故可以直接对他们进行Granger非因果关系检验.通过检验可以得到股指期货价格与现货指数之间的因果关系，检验结果见表2.由表2可知，两个原假设概率分别为0.0226和0.0072，均小于0.05，故可以说：ln GZ是ln XH的Granger原因，同时ln XH也是ln GZ的Granger原因，即在5%的显著水平下，沪深300指数和沪深300股指期货具有双向的Granger因果关系，表明股指期货和现货指数都具有价格发现功能，但是股指期货的价格发现功能更为显著.2.2.4 VAR模型及脉冲响应分析在建立向量自回归模型，选取滞后阶数p时，p足够大能够完整地反映所建立的模型的特征和更全面的信息；但是p越大，模型的参数越多，自由度减小，影响模型参数估计量的精确性.模型的最优滞后期的选择准则为：对不同的滞后期进行检验，直到AIC或SC取得最小值，这时的滞后期为最优的滞后期，所构建的VAR模型也就是最优的.本文通过检验，发现滞后两期得出的模型是最优的.利用Eviews求出（4）式表示的VAR模型：脉冲响应分析［6］是用来研究一个静态模型的某个变量受到某种冲击后，对整个系统的动态影响，其原理是反映随机干扰项的一个单位的冲击对内生变量当期和未来的取值的影响，展现了一个内生变量对来自另一个内生变量的一个单位冲击产生的响应，提供系统受冲击所产生响应的正负方向、稳定过程等信息.本文分别对当期的ln GZ、ln XH加一个单位的冲击，观察ln GZ、ln XH对所受的冲击产生的响应.由图2可知，沪深300股指期指的价格受到现货指数一个标准差的冲击后，滞后1期产生的价格变动幅度为0.0148，随后的变动幅度一直维持在0.0145左右；对ln XH分析可知，现货指数的价格受到期指价格一个标准差的新息冲击后，滞后1期产生的价格变动幅度约为0.0041，后期波动幅度不大，并渐渐趋于稳定.由此可以看出，期货价格对现货价格带来的冲击反映更为灵敏，冲击作用也更为持久和强烈；同时，股指期货对现货指数价格的冲击作用较弱，侧面体现了现货指数的价格发现能力较弱.本文以沪深300现货指数与沪深300股指期货指数作为研究对象，基于协整检验、Granger非因果关系检验、向量自回归模型等方法研究了两者的联动关系和相互影响问题，研究表明沪深300股指期货指数和沪深300现货指数的时间序列数据具有协整关系，也就是说这两者之间存在着长期的均衡关系，意味着股指期货被引入我国证券市场，有充分的条件实现它的价格发现功能，是一种重要的投资工具.沪深300股指期货指数的价格波动和沪深300指数的价格波动之间具有较强的相关关系，上涨和下跌趋势基本保持一致，这表明沪深300股指期货和现货指数价格之间存在内生的关联性.通过Granger因果关系分析检验，可以得出期、现货市场存在明显的价格引导关系.股指期货是在现货市场的基础上发展起来的，是金融工具的一种创新，也是风险管理的有效工具.股指期货市场和现货市场有着较强的联动性，因此促进二者的良性互动发展对我国资本市场的进一步发展有着重大意义.【相关文献】［1］ZhongM.Darrat A F.和Otero R price discovery and volatility spillovers.In index futures markets：Some evidence from Mexico［J］.Journal of Banking＆Finance 2004，28（12）：3037－3054.［2］肖辉，昊冲锋.股指与股指期货日内互动关系研究［J］.系统工程理论与实践，2004（5）：15－21.［3］李华，程婧.股指期货推出对股票市场波动性的影响研究——来自日本的实证分析［J］.金融与经济，2006（2）：81－83.［4］史美景，邱长溶.股指期货对现货市场的信息传递效应分析［J］.当代经济科学，2007（4）：27－31.［5］华仁海，刘庆富.股指期货与股指现货市场间的价格发现能力探究［J］.数量经济技术经济研究，2010（10）：90－100.［6］高铁梅.计量经济分析方法与建模［M］.北京：清华大学出版社，2006.。