期权与公司理财基本概念课件

波波夫公司的先进流量预测
项 目
运动会成功 $1000 $800 $200
中等成功 $850 $800 $50
失败
彻底失败 $700 $700 0 $550 $550 0
还本付息前现金流量 利息和本金 持股人现金流入量
按照看涨期权来表述公司
持股人 持股人现金 流量/美元 债权人 债权人现金 流量/美元
3.到期日(expiration date)：执行期权的最后 有效日期。 4.权利类型 看涨期权(call option)：它赋予持有人购买 基础资产的权利，又称买入期权或买权。 看跌期权(put option)：它赋予持有人卖出基 本资产的权利，又称卖出期权或卖权。 5.美式期权与欧式期权 美式期权(American option)：指在到期之前 或到期日都可执行的期权。 欧式期权(European option)：指只有在到期日才 可执行的期权。
5.无风险利率r：
无风险利率越高，执行价格的现值越小，期权 的价格越高。
E：执行
价格
市价
买入看跌期权
出售看跌期权
3.期权组合——买卖权平价定理
看涨期权和看跌期权可以作为复杂的期权组合的构成要 素。考虑以下两个策略： A：购买一份看跌期权和一股股票； B： 购买一份看涨期权和投资于无风险证券，投资额等 于执行价格的现值，折现率为无风险利率r。 A、 B的对象物为同一家公司股票，到期日与执行价格相 同，且均为欧式期权。 先考察A方案在到期日的价值： 当到期日股价S小于执行价格E时，持有者肯定执行期权， 以执行价格E出售股票，得到价值E，E=S+看跌期权价 值P；当股价S大于执行价E时，看跌期权价值为0，手 中只有股票的价值S。于是，方案A到期日的价值为： VA= {S，E}= max{S+0，S+P）=S+P
一、期权在到期日(执行日)的价值
在到期日，期权持有者只有两种选择：

执行期权； 过期作废。
因此，期权在到期日的价值取决于期权基础资产的市场 价格与期权执行价格的关系。 下面，以股票期权为例。
1.看涨期权
看涨期权在到期日的价值 C=Max{S-E，0} 式中：S——到期日股票每股市价； E—执行价格看涨期权价值无风险投资价值组合价值
E
S
E
S
根据上述分析可知，VA=VB，即A方案和B方案在到 期日的回报完全相等。在有效的资本市场上， 两方案在任何时候都应该具有相同的价值。所 以，对欧式期权，下述关系在任何时候都成立： 方案A的价值=方案B的价值
股票价值S+看跌期权价值P =看涨期权价值C+执行价格现值PE
C • E
0
E=15 执行 价格
•
S：股票 市价
S
买入看涨期权
出售看涨期权
2.看跌期权 看跌期权在到期日的价值： P=Max{E-S，0} 例如：看跌期权执行价格为15元，当到期日股票市价20 元时，买方会放弃履约，期权价值为0；股票市价10元 时，买方会执行期权，期权价值为5元。 P：看跌期权的价值 P E 0 S：股票 S
由于在股票价格上涨时，看跌期权不起作用；股票价 格下跌时，看涨期权不起作用，所以上式可改写为： S-C=PE 即：无风险资产价值=股票价值-看涨期权价值 当股票价格上涨时，手中的股票升值，但由于出 售了看涨期权，期权买方要求按履约价格购买你手 中的股票，结果你的资产价值保持不变。 当股票价格下跌时，手中的股票贬值，但由于出 售了看涨期权，取得了权利金，也会使你的资产价 值保持不变，但用权利金代替看跌期权，式 SC=PE 中的看涨期权就可能不止一份了。
三、期权交易
1.交易市场： 包括交易所(exchange)与场外市场（OTC， over-the-counter market)。 期权交易所交易的一般是标准化的期权和约。 而场外市场交易的期权要素可以按交易双方的 需要确定。利率期权和货币期权的场外交易非 常活跃。 2.期权的买方与卖方： –期权的买方常称为期权的持有人。 –期权的卖方有时也称为写约人(writer)，他 只有义务，而没有权利。

普通股股票期权的价值是有上下限的，上 限是标的股票的价格，下限是股票价格与 执行价格之差。如图所示：
上限=股价 下限=股价-执行价格
看涨期权在到期 日前的价值 看涨期 权价值 不会这 样高
看跌期权价值 不会这样低 普通股股票在到 期日前的价值 图21-5 看涨期权价值的上限和下限
看涨期权价值取决于五个因素 1. 执行价格 到期日看涨 看涨期权的 期权的价值 最大价值 2. 到期日 3. 股票价格 4. 标的资产的变异性 看涨期 权价值 5. 利率 如右图所示
2、欠债权人800美元利息和本金 2.债权人相持股人出售看跌期权
3. 拥有800美元执行价格的公司看跌期权
公司看涨期权的价值=公司价值+ 公司看跌期权 的价值-无违约债券的价值
公司价值-公司看涨期权的价值= 无违约债券价值-公司看跌期权价值
二、看涨期权的价值界限
前面讨论了期权在到期日的理论价值（内在价值）。 实际上，只要距到期日还有一定时间，期权的市 价就会大于其理论价值，这正是期权和约的性质。 假如股票市价等于执行价格，理论上，期权价值 为0，但在到期日之前，只要股票价格有超过执行 价格的可能性，期权的市价就会大于0。同时，看 涨期权的价格不可能超过作为其基础资产的股票 的价格。因此，看涨期权价值： 上限：不高于股票的市场价格。即：C∠S 下限：不低于其理论价值。 即C >max{S-执行价格现值，0} 事实上，按连续复利计算，执行价格的现值= E.e-rt， 其中，e为自然对数之底≈2.71828；r为无风险利 率，t为距到期日的时间
应当指出：期权交易是一种零和博弈，买方所得就是卖方所失； 买方所失就是卖方所得。
不考虑资金时间价值和交易成本，看涨 期权的买方和卖方的利得或损失如下图所 示：
买方利得或损失 + 0 -
执行价格 E
E+O
股票价格
支付的权利金O
卖方利得或损失
支付的权利金O 0
股票价格
E E+O
第二节
影响期权价值的因素
3.期权价格(option
price)：期权价格有时也称为期权费或权 利金，指期权的买方为获得期权而向卖方支付的价格。这个 价格是由市场决定的。通常以每股金额表示而不是以每份和 约表示，如一份买权费2元，则一份含100股股票的期权和约 的价格为200元。 4.期权的履约：期权交易的履约有三种方式： -对冲（如到期前通过卖出相关期权与持有的期权对冲）； -执行期权； -自动失效。 5.期权交易的保证金：在期权交易中，期权的买方不需要 保证金。期权交易的卖方由于没有权利、只有义务，所以 为了保证其不违约，必须交纳保证金。 交易所有权根据市场价格变化调整交纳保证金的标准。
1. 权利义务不对称——在支付了期权费以后，买方 有权履行和约，也有权放弃和约；而卖方只有履约 的义务，没有放弃的权利。 2. 风险收益不对称——买方最大的风险就是损失权利 金，即买方的风险是已知的，但潜在的收益理论上 是无限的；而卖方的收益是已知的，仅限于收到的 权利金，但风险理论上是无限的。
3. 获利的概率不对称——由于卖方承受的风险很大， 为取得平衡，设计期权时，通常会使卖方的获利可 能性大于买方。不论买方是否履约，期权的卖方都 能获得固定的权利金收益。
二、期权和约的基本要素
期权合约包括以下一些基本的要素： 1. 基础资产(underlying asset)，也称为标的资产， 是指期权合约规定的持有人有权购买或卖出的资 产。常见的基础资产包括：股票、货币、股票指 数、债券、期货等。 2.执行价格(exercise price, or striking price)： 是指期权合约规定的持有人据以购买或卖出基础 资产的价格。也称履约价格、敲定价格。执行价 格一经确定，在和约期限内不容改变。
3.期权的有效期限t：
期权的有效期限越长，看涨期权的价格越高。即： 如果t1<t2，则C(t1)<C(t2) 注意，这种关系对美式期权成立，但对欧式期权则不一 定。
4.股票价格的波动性σ：
看涨期权的持有人在股票价格上涨到超过执 行价格时会获利，而当股票价格下降到低于执行 价格时，最大的损失是支付的期权价格。因此， 股票价格的波动性越大，看涨期权的价格越高。
方案A在到期日的价值用图形表示如下： 购买股票 + 购买看跌期权 = 期权组合
股票价值 期权价值 组合价值
S
E
S
E
S
再考虑B方案在到期日的价值： B方案在到期日的价值由两部分组成，一是看涨期权在到期日 的价值C，C=max{S-E，0}；二是无风险投资在到期日的价 值，它等于执行价格E，于是，B方案在到期日的价值为： VB=C+E= max{S-E，0}+E= max{S，E}=VA
期权交易是一种高风险的投资活动。 例如，2002年6月25日ABC公司股票每股市价100元，股票的看涨 期权市价为每股4元，执行价格为每股110元，期权到期日为12 月25日，每份期权和约含100股。李先生支付400元，购得一份 期权和约。 如果12月25日股票市价升至每股116元，李先生当然要执行期权， 收入为（116-110）×100=600元。即投资400元，半年得到600 元，回报率为50%； 如果12月25日股票市价升至每股112元，李先生执行期权仅获得 200元收益，半年赔了一半，回报率-50%； 最糟的是，如果12月25日股票市价低于110元，李先生会伤心地 放弃执行，眼看着400元投资全泡汤。
债权人
获得公司所有权 <800 >800
持股人
注销债务；
放弃债权
收回本息800
出售公司给债权人
保留公司所有权；还 债务本息800美元