金融资产及其估价

股票价格是由现金流量的现值决定的。股票的未来现金流量主要包 括两部分：现金股利和出售股票的价格。因此，普通股估值的一般 公式如下：
（4-7）
在这种情况下，你得到的将是股利流量。因此，股票当前的价格应 等于无限期股利的现值：
（4-8）
1. 固定增长
公司的股利经常会发生变化，但在很多情况下，可以预期股利 以固定的增长率g增长。在这种情况下，式(4-8)可以变为：
4.2 股票及其估价
4.2.1 4.2.2 4.2.3 股票及其相关概念 股票估价 股票投资的预期收益率
4.2.4
优先股
4.2.1 股票及其相关概念
1.股票价格 2.股票价值 3.股利
1.股票价格
股票价格是指公司发行股票时或将股票出售给 投资者时所采用的价格，也是投资者认购股票 时所必须支付的价格。
2.股票价值
对于持股人来说，股票的预期收入主要包括两 部分：①发行公司发放的股利收入；②买卖股 票的价差收入，即资本利得。
3.股利
股利是股息和红利的总称。股利是公司从其税 后利润中分配给股东的，是对股东投资的一种 主要报酬。
4.2.2 股票估价
1. 固定增长 2. 零增长 3.阶段性增长
4.2.2 股票估价
（4-9）
1. 固定增长
• 【例4-3】 预期A公司在今年末将支付每股2美元， 未来期望股利将按照每年4％稳定增长，股票要求 的收益率k=12％。该公司股票每股的价值为多少？
2. 零增长
零增长股利的预期股利增长率g＝0，它是固定增长率的一个特 例。即假定股利将永远保持在当前的水平上，在这种情况下， 式(4-9)可简化为：
（4-14）
（4-11）
3.阶段性增长
• 【例4-5】 A公司正处于高速发展的时期。预计在未来的 3年里，其股利增长率为20％，之后股利会按照5％的速度 稳定增长。本公司最近支付过的股利为每股1.4美元，股票 的必要报酬率是10％。则该公司的股票价格是多少？ • 计算高速增长阶段预期股利现值，如表4-1所示。
3.阶段性增长
表4-1 高速增长阶段预期股利现值
3.阶段性增长
1计算第3年年底的股票价值：
2则股票目前的内在价值：
4.2.3 股票投资的预期收益率
• 与债券估值模型一样，股票估值模型提供了估计 预期(必要)收益率的最好方法。如果已知股票市场 价格、预期股利及股利增长率，根据式(4-9)即可 计算出股票预期收益率。
（4-12）
4.2.4 优先股
1.优先股的价值 2.优先股收益率
1.优先股的价值
持有优先股的股东可以按期获得固定的股利收益，而且优先股不 规定到期日，这些性质与永久债券很相似。因此，可以用永久债 券的估价方法来评估优先股的价值。即优先股的现值是：
（4-13）
2.优先股收益率
在优先股估价公式(4-13)中，用市场价格(P0)代替内在价值(V)， 可以解出其收益率：
理解了到期收益率后，我们可以根据债券的发行价格，推断出到期 收益率与票面利率间的关系。 (1) 如果债券价格等于债券面值(即平价发行)，则到期收益率等于票 面利率。 (2)如果债券价格大于债券面值(即溢价发行)，则到期收益率小于票 面利率。 (3)如果债券价格小于债券面值(即折价发行)，则到期收益率大于票 面利率。
4的债券具有固定利率，每年计算并支付利息， 到期归还本金。根据这种债券的现金流模式，其价 值的计算公式如下：
（4-1）
1.债券基本价值模型
当债券的每期利息固定为I时，上述计算公式可表示为：
1.债券基本价值模型
• 【例4-1】 A公司债券面值为1 000美元， 票面利率为8％，期限为6年，每年年末付 息一次，当前市场利率为10％，请估算该 债券的价值。
（4-10）
2. 零增长
• 【例4-4】 A公司董事会决定向其投资者发 放每年定额支付每股4美元的股利，此时市 场利率为8％，则该公司股票的价格是：
3.阶段性增长
如果预期股利不是按照固定的速度增长，而是阶段性增长，则需 要通过改写式(4-9)来计算股票的价值。很多估值模型都建立在这 样的假设上：公司的股利在预期一段有限时间内超常增长，其后 是以固定速度永续增长。这时，我们可以把股利增长分为两部分， 开始时n期内高速增长阶段和其后的固定股利增长阶段。据此， 我们可算出：
（4-5）
4.1.3 债券的到期收益率
债券的到期收益率也称为内部收益率(IRR)，是指按照 当期市场价格购买债券并持有至到期日，债券所产生 的期望收益率。具体来说，到期收益率是使债券所有 预期的利息支付和到期的本金(面值)支付的现值等于债 券现行市场价值的贴现率。其计算公式是：
（4-6）
4.1.3 债券的到期收益率
g10byzw
主编
第4章 金融资产及其估价
4.1 4.2 债券及其估价 股票及其估价
4.1 债券及其估价
4.1.1 4.1.2 4.1.3 债券及其基本内容 债券估价 债券的到期收益率
4.1.1 债券及其基本内容
1. 票面价值 2.票面利率 3. 到期日
1. 票面价值
票面价值是债券上设定的票面金额。它代表发 行公司借入并且承诺于未来某一特定日期偿付 给债券持有人的金额。大部分债券都是以票面 价值为基础计算利息的。
2.半年付息债券
尽管有些债券每年支付一次利息，但绝大多数的债券 还是每半年支付一次利息。为计算每半年支付一次利 息的债券的价值，我们必须调整债券价值评估的公式。 即：将到期时的年数n乘以2，得出每半年为一期的期 数；将每年支付的利息i除以2，得出每6个月支付的利 息数额；将名义利率除以2得出半年利率。于是，半 年付息债券的估价公式为：
2.票面利率
票面利率是指债券每年应付给债券持有人的利 息金额和债券面值相比的百分比。票面利率不 同于实际利率，它是债券上规定的利率。
3. 到期日
债券的到期日是指偿付本金的日期。公司在到 期日有义务向债券持有人支付债券面值。
4.1.2 债券估价
1.债券基本价值模型 2.半年付息债券 3.零息债券
（4-3）
3.零息债券
零息债券是在到期日前不支付利息，只是低于票面价值 折价发行或出售，从而以资本增值的形式给予持有者补 偿的债券。该债券的价值为：
（4-4）
4.永久债券
永久债券没有到期日，它的现值等于无限期的利息流的资 本化价值。如果一种债券需要无限期地每年支付固定的款 项I，则在投资者预期报酬率为i时债券的现值V为